贴现分析、项目风险、金融投资、资本成本、资本结构课件

1、第9章 现金流量贴现分析远亲不如近邻。谚语 How Much is Manhattan in New York Valued?第一节 资金时间价值及等值计算一、资金的时间价值 资金在运动过程中随时间推移而产生的增值，不同时间里资金的价值是不同的。例：资金 项目投资 建设、生产、交换 本金报酬（利润） （本金） 存银行 时间 本金报酬（利息）资金增值：数量 时间：投入时间、占用时间1、解决不同时间所发生的资金可比问题2、正确评价由于时间因素所发生的经济效果利息和利率 使用者角度：占用资金所付出的代价 现象上：资金随时间推移而产生的价值增值部分一、概念及计息方式（一）概念1、收益利息：利润2、合同

2、利息：存款者与银行之间或贷款者与借贷者约定的利息。如存款利息、股息、债息3、隐含利息：丧失机会的利息设：P本金 I利息 F（本利和）PI利率： 单位时间里投入单位资金所获得的利息。（二）计息方式1、单利：上期所获利息不再计入本期本金计算本期利息，各期只有本金计息，利息不再计息 IPN N计息期数 FPIP（1N） 2、复利：利滚利一次型支付 F = P（1i)N二、现金流量图及资金等值概念（一）投资机会的图示方式现金流量图 1000元（6） 1262.48元 0 1 2 3 4 年 0 年 1262.48 元 1000元 （复利）借款人现金流量图 贷款人现金流量图 说明：1、时间轴上的时间点表

3、示该期期末 2、收入向上箭头，支出向下箭头 3、投资一般在发生期期初 4、现金流量图与立足点有关 5、标明每笔现金流量的金额 在考虑资金的时间因素的情况下，不同时间发生的数额不等的资金可能具有相等的价值。两方面含意：1、如果两笔现金流量等值，那么在任何时点上相应的值必定相等2、不同时间发生的数额相等的金额价值是不等的三、资金的等值概念四、复利公式及等值计算资金的投入与支付方式：一次支付 分期支付 ： 等额支付 不等额支付 （一） 一次支付P0 n 期数（年数） F1、 一次支付复利公式记（F / P, i, n ) =( 1+ i )n2、 一次支付现值公式1、等额支付系列复利公式 已知A，i

4、，n，求 F0 1 2 n-1 n 期数（年） A A A AF(二)等额分付型例: 某企业拟投资于一项目，每年末向银行贷款400万元，共3年，年复利率为6%，问3年末该企业应向银行还本息多少？解：3年末应还本息为2、等额支付系列存储基金公式 已知F， i ，n ，求 A3、等额支付系列资金现值公式 已知 A 、i、n 求P 1 2 nP A A A0 期数(年）例 : 某投资项目 ，假若在经济寿命12年内每年可收回80万元，已知投资收益率为15%，现在最多投资多少而不会亏本？ 解： P = 80 ( P/A , 15% ,12 )4、等额支付系列资金恢复公式 已知：P、i、n，求A基本复利公

5、式公式之间换算如果知道公式1、4，（F/P,i,n)、（A/F,i,n)则：公式2是公式1的倒数，公式3是公式4的倒数公式6 （A/P,i,n)= （A/F,i,n) （F/P,i,n)（A/P,i,n)=(1+i)n公式5是公式6的倒数(A/P,i,n)/(F/P,i,n)=(A/F,i,n)(A/P,i,n)(P/F,i,n)= (A/F,i,n)所以(A/P,i,n) (P/A,i,n)=1例1 某项贷款金额为1000元，年利率为12%， 按年计息，则一年末的本利和 ： F=1000（1+12%）1 =1120元（二）名义利率和实际利率例2 数据同上，按月计息，则一年末的本利和： F=1

6、000（1+1%）12=1127元名义利率 r ：泛指年利率，它等于每一计息周期的利率与一年中的计息次数（m）的乘积.实际利率 i ： 实际计息周期对应的利率名义利率与实际利率的关系： 式中：i为实际利率（按年、半年、季、月等） r为名义利率（按年计算) m为每年包含的计息次数实际年利率练习题：1、一项工程分两期投资，第一年投10万元，第3年投20万元，年收益率为12，问10年后能收回多少资金？2、10年前投资2万元，现已收回本利和48000元，问此2万元的投资利润率为多少？3、一笔资金在年利率为10的情况下多久才能翻两番？例：年利率为12，每半年计息一次，从现在起，连续三年每半年等额支付10

7、0元，问与其等值的现值为多少？例：假如有人目前借入2000元，在以后二年中分24次偿还，每次偿还100元，复利按月计算，求月有效利率、名义利率、年有效利率？某工程建设期为3年，每年年初投资100万元，第5年起各年底收益均为A，第4年收益2A/3，第3年为A/3，预期使用10年，问A至少应是多少，才能偿还贷款（i=10%)？习题解：现金流量图： A/3 2A/3 A A A A 0 1 2 3 4 5 6 11 12 年 100100取第四年末时刻作为资金收入、支出的等值计算：100（F/A,10%,3)(F/P,10%,2)= A/3(F/P,10%,1)+2A/3+A(P/A,10%,8)即

8、 1003.311.21=1.1A/3+2A/3+5.3349A得： A=62.89万元即该工程项目年收益至少为62.89万元，投资才能收回。例：某项目的现金流如图（年利率为r）： F1 F2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 年 A P已知A、F1、F2，按年计息，求P；已知P、F1、F2，按季计息，求A；已知P、F1、F2，两年计息一次，求A；以第一年开始为基点：P+A(P/A,r,5)(P/F,r,5)=F1(P/F,r,5)+F2(P/F,r,10)A=P(F/P,r,5)+F1+F2(P/F,r,5) (A/P,r,5)某项目投资300万元，建设期3年，每年 A A A

9、A A 0 1 2 3 4 5 6 7 8 年 100 100万元初投入100万元，第4年开始投产，每年末净利润40万元，预计使用寿命15年。若投资全部转化为固定资产，直线折旧，残值为0，问该项目年盈利多少。若投资为贷款，年复利利率6，要求投产5年内还清贷款，每年等额偿还一次，问项目每年净利润至少多少。A=100 (F/A,6%,3) （F/P,6%,1) （A/P,6%,5) =80.11(万元)习题1、某人为女儿上大学筹集资金，从5岁生日开始，每年生日存3000元到15岁生日，年利率为10，问其女儿18岁上大学时4年每年可等额提取多少生活费？2、以20万元价格买进一辆小轿车，第10年末残值

10、10万元，利率10，问每年汽车成本多少？3、设备总投资38.9万元，投资收益率为8，每年净利润7.78万元，求投资回收期。4、某企业根据自己的生产经营特点，在今后10年期间，对租用仓库和自己建仓库之间选择。方案1：租用仓库每年16000元（不付维护保养费）；方案2：先以8万元建一小仓库，再过4年投资5万元扩建，在前4年，仓库每年保养、保险、税收等每年1000元，后6年2000元，10年后仓库值4万元，资金利率6，问选择何方案有利？解1、现金流量图如下： A 5 6 13 14 15 16 17 18 19 20 21 年 300元以17岁时为基准年，则投入：300(F/A,10%,11)（F/

11、P,10%,2)=6726.75（元）每年将支出：A=P(A/P,10%,4)=2122.09(元）解2：现金流量图： A 10万元 0 1 2 3 9 10 年 20万元现金流出为：2010（P/F,10%,10)=16.145(万元）则每年成本A=16.145(A/P,10%,10)= 16.1450.1627=2.627(万元）解3：根据公式：38.9=7.78(P/A,8%,n)得：(P/A,8%,n)5查表（P485)：t=6时，(P/A,8%,6)4.623t=7时，(P/A,6%,7)5.206用插值法计算：解4：方案1现金流量图：P1=16000(P/A,6%,10)=1600

12、07.36=117760(元） 0 1 2 3 8 9 10 年16000元P1方案2现金流量图：P2=8+0.1(P/A,6%,4)+5(P/F,6%,4) +0.2(P/A,6%,6)(P/F,6%,4)-4(P/F,6%,10)10.85（万元）P1P2，所以取方案2。 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 年4万元1000元8万元 5万元 2000元第10章 投资方案经济效果分析我担任过多家公司的董事，我认为不能用“消极”、“苟安”或“大腹便便、装聋作哑、贪图享乐”等词汇来形容与我共事的董事。然而，董事会的批评者拥有充足的证据，我们已经无法回避有太多董事会失职这一事实！ Wal

13、ter J. Salmon,哈佛大学教授，HBR，1993投资方案经济效果分析方法判据：指标投资方案类型： 独立方案：在一系列方案中，某一方案的接受不影响其它方案的接受。 互斥方案：在一系列方案中，接受了某一方案就排斥了其它方案所有方案。投资方案经济分析内容： 评价 单方案 比选 多方案，互斥方案群1 经济效果的静态分析法一、独立方案1、投资收益率（ RE ） 投资效果系数 反映了项目的获利能力。 设 E0基准投资收益率评价标准：若RE E0 方案可行； RE E0 方案不可行。2、投资回收期（T） 投资偿还期 反映项目的清偿能力； “风险”大小。 设 T0基准回收期 若 TT0 方案不可行。

14、二、互斥方案（一）两方案的比较假设：寿命期相等 比较相对经济效果 对于互斥方案 1 2 1、差额投资收益率（ RE ） 投资 K1 K2 年费用 C1 E0 选择高投资方案2、差额投资回收期（T ） 若 T T0 则取高投资方案 折算费用最小法折算总费用 折算总费用： 取折算总费用最小的方案。 折算年费用 同理有 折算年费用： 取折算年费用最小的方案。例题1、某工程项目有两个投资方案，产量相同，费用指标如表，基准投资回收期8年，基准投资收益率12，分别计算差额投资回收期和差额投资收益率，并作方案比较。 方案指标一二投资总额年成本45007505250600解： T (K1- K2)/(C2-C

15、1) =(5250-4500)/(750-600)=5(年) RE（C2C1）/ （K1K2） = (750-600)/ (5250-4500) =20%TE0投资大的方案二优于方案一。2、上题条件，用总折算费用指标进行方案比较。解：方案一的总折算费用：K1 + T0C145008750 =10500(元)方案二的总折算费用：K2 T0 C252508600 =10050(元)方案二的总折算费用最小，所以经济效果更好。3、上题条件，用年折算费用进行方案比较。解：方案一的年折算费用：C1 + E0K1750+12%4500 1290（元）方案二的年折算费用：C2 E0 K2600125250 1

16、230（元）方案二的年折算费用最小，经济效果更优。(二)多方案比较：环比法、费用最小法例：某厂生产线技术改造工程，由于技术装备的先进程度不同，有如下三个方案：（单位：万元）方案 初始投资 年总成本 1 1000 100 2 800 200 3 1500 80 假定该部门规定，标准投资回收期为5年，试选出最优方案2 经济效果的动态分析法实质：等值计算现值法（终值法）、年值法（年成本法）、内部收益率法. 动态回收期法、增额投资内部收益率法一、现值法（终值法）1、评价指标：净现值 i0 基准收益率 N总寿命期（建设期、使用期）2、评价准则：单方案 NPV 0 可行 多方案 max(NPVj) 为最优

17、例：投资 ：1、 第一年20万元，第二年80万元 2、 第一年80万元，第二年20万元投资费用现值（PCj）PC1=20+80（P/F,10%,1)=92.728PC2=80+20 (P/F,10%,1)=98.1822、净现值函数（净现值与i的函数关系）3、基准收益率目标收益率（基准贴现率）i0 max（资本费用率/机会成本/本行业平均收益率）4、NPV指标存在的问题 有利于投资额较大的方案有利于寿命期较长的方案 例：某工程方案如图示： 400万元 i (%) NPV(i) 0 600 0 1 2 3 4 年 10 268 20 35 1000万元 22 0 NPV 30 133 600 4

18、0 260 i 无穷大 1000 0 22%例 设方案1：现值P110万元，N11年，次年终值F116.5万元 方案2：P215万元，N21年，F223.1万元 i=10%NPV1=16.5（P/F,10%,1)105万元NPV26万元例 方案1：P1500 万元 N15年 A1200万元 2：P2500万元 N220年 A2100万元NPV1200（P/A，10%,5）500258.15NPV2100（P/A，10%,20）500351.06净现值指数 NPVINPVINPV /K单方案多方案：适合投资额相差悬殊的方案间的比较二、年值法1、指标：净年值 NAWNPV（A/P,i0,N) NA

19、W=(KLn)(A / P,i0,N) +MLni0M年收益2、评价准则：NAW0 方案可行（单一方案） max(NAWj)若i0 、N一定，（A/P,i0,N)常数NAWNPV常数 NAW 和NPV等效费用现值PC 费用年值 AC（年成本法）AC(KLn)（A/P,i0,N)+C+LniC年经营费用 定义：使净现值为零时对应的利率称为内部收益率。i1i2 NPV1 NPV2IRRNPVi计算：IRR若IRR i0，则项目可行。三、内部收益率（IRR） （一）IRR的经济含义 例：假设某工厂投资1000万元购买一套设备，寿命4年，各年的Ft如下图：（单位：万元）IRR=10% 400 370

20、240 220 0 1 2 3 4 年 0 1 2 3 4 年 400 200 220 700 370 240 1000 1000 400 770 1100表示寿命期中没有恢复的资金在10的利率下能在项目终了时全部恢复。按IRR计算，在项目寿命期内，项目始终处于“偿还”状态，且项目的偿还能力完全取决于项目的内部Ft。 IRR项目对占用资金的一种恢复能力（二）IRR的求解试算法方法说明： NPV（i） 内插法求近似解 NPV1 A i IRR i i2 0 i1 B NPV2试算得 i1 0 ; NPV20 i2 i1 IRR2 不一定推出 IRR（12）i0（二）NPV与企业价值 企业价值创造

21、取决于一系列NPV大于零的投资项目，而正净现值的来源分析过程实际上就是公司的战略分析。进行公司战略分析，以选择投资战略根据NPV法则，对投资项目进行验证并筛选。创造企业价值增加股东财富在既定投资战略下，寻找合适的投资项目 （三）NPV的可加性 企业价值=投资项目价值 =NPV二、具体项目投资参数估计 （一）项目现金流量的估计（NCF）（二）贴现率的估计（i）（三）项目期限的估计（t）（一）项目现金流量的估计1、为什么用现金流量而非会计利润？ 现金流量不受会计政策（人为因素）的影响，更真实客观。2、如何识别项目现金流？ 项目现金流量是一种增量现金流量。也就是说，在评估投资项目时，我们仅仅关心直接

22、与项目有关的现金流量，它表示公司由于接受或拒绝该项目而发生的总现金流量的变化。决定增量现金流的几个问题：（1）沉没成本（sunk cost) “过去的就让它过去吧！”沉没成本不是增量成本，它不能包括在分析中。沉没成本反映已经投入使用或已经发生了因而不受接受或拒绝决策的影响的支出。 例：某牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一部分，公司已经向一家咨询公司支付了100000美圆作为实施市场测试分析的报酬。这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的投资项目决策是否有关呢？（2）机会成本（opportunity costs)机会成本的实质是将企业某项资产投资于某项

23、目而丧失投资其他项目的潜在收益。例：某银行已拥有一片土地，适合作新的分行的地址，在评估未来的分行建设项目时，该土地成本会由于不需要追加资金支出而不加考虑吗？结论：增量现金流量必须要考虑机会成本的因素，只有“所得大于所失”的投资决策才可行。（3）关联效应投资某项目对公司其他原有部门的影响。 例：假设二汽正打算投资20亿元成立分厂（项目）开发一种新A款轿车，未来10年每年销售10万辆，产生净现金流入8亿元，求该项目的净现值并判断项目是否应该进行。（贴现率取15%）如果一些将购买这种新A轿车的顾客，在没有这种新车的情况下将规模该公司爱丽舍轿车，成立新生产线将使爱丽舍销量在未来10年由原来的年产销18

24、万辆减少到13万辆，每辆净现金收入1万元。情况如何？如果由于新H款车型的影响，爱丽舍要维持原销售规模必须每辆降价2500元销售，情况又如何？3、如何估算项目现金流（NCF）？（1）通货膨胀的调整 NCFS实际现金净流量 NCFm名义现金净流量 f 通货膨胀率注意：在实际分析时，在现金流量和贴现率之间应保持一致的必要性，即“名义”现金流量应以“名义”利率来贴现；“实际”现金流量应以“实际”利率来贴现。因此，如果采用实际现金净流量，则必须对贴现率也进行同步调整。（2）税收因素 考虑所得税的情况下，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。（3）利

25、息费用 在投资项目评估中，公司通常在项目中只根据权益融资的假设计算项目的现金流量；对债权融资的任何调整都反映在贴现率中，而不涉及到现金流量。其目的在于避免双重计算利息费用。（二）贴现率的估计1、什么是贴现率？贴现率（i）体现项目风险。贴现率是选择投资项目的重要标准：投资项目的风险越高，用来补偿投资者风险所需要的收益率就越大。2、项目投资分析时，贴现率是公司风险，还是项目风险？若项目和其他资产不相关,则公司风险的高低并不影响该项目的实际风险,因此应选择项目风险作为贴现率；若项目和其他资产相关，则项目会同时具有高（低）的公司风险和项目风险，因此也可用公司风险替代项目风险作为贴现率。3、贴现率如何确

26、定？ 根据CAPM模型，某一特定投资项目的贴现率可按下列公式计算：Kx=Kf+x(Km-Kf)Kx 贴现率Kf 无风险收益率x项目风险系数Km 平均收益率(Km-Kf) 风险补偿收益率贴现率由无风险收益率和风险补偿收益率两部分构成。项目风险程度越高，要求的风险补偿收益率就越高，贴现率也越高。（三） 项目期限的确定经济使用寿命也称经济寿命。指设备在经济上最合理的使用年限。在自然寿命的后期，因设备的陈旧老化，而必须支付较多的使用费才能维持设备的自然寿命，此时就应该计算经济寿命，以确定最佳更新期。设备的经济寿命，通常是根据其年平均总成本最低额来确定的。自然使用寿命投 资 决 策衡量项目风险，用风险收

27、益模型（CAPM等）计算预期收益率，作为投资项目的贴现率收益的计量：未来经营现金流量流入的计量（考虑融资组合以及附带受益、附带成本的影响的增量经营现金流量）计算NPV项目投资价值大于0 可取小于0 放弃项目的寿命年限小 结目 标公司战略投资战略项目投资决策项目投资控制与评价贴现率现金流量NPV法则寿命年限3经济效果的不确定因素分析法一、盈亏平衡分析前提：1、通常是对产量作出分析 2、假设规模不变或者无显著变化（短期分析） 3、产销相等（即按销量组织生产）（一）独立方案的盈亏平衡分析1、线性分析：假设：4、相关关系不变（即单位售价和单位可变成本不因产量的变化而变化）。成本与产量的关系： C=V+

28、F=F+vQVFQDBCaA0线性盈亏平衡点图FQQ00FC=RBEPC=F+vQR=PQ令：R销售收入；Q产量；F总固定成本； V总可变成本； v单位产品可变成本； p 产品单位售价；C总成本 则有：RQp ； CFVFvQ固定成本F：在一定Q下不随Q变化而变化的费用，但单位产量的 固定成本是不定的。可变成本v：指随产量的变动而变动的费用，单位可变成本一定。 盈亏平衡点时有 R=C Qp= FVFvQ QpFvQ由此推出一系列盈亏平衡点产量表示的盈亏平衡点 Q* 平衡点产量 Q*F/(pv)销售收入表示的盈亏平衡点 销售收入：R*=F/(1v/p)生产能力利用率表示的平衡点 f*=Q*/ Q

29、c 100F/ Qc ( p v )销售价格表示的盈亏平衡点 Pmin=v+F/Qmax 例：某方案总产量为Q6000t，产品销售价格为1468元/t，其固定成本为143万元，单位变动成本为930元/t，假定产量成本盈利之间均为线性关系，试计算盈亏平衡点。 解：盈亏平衡点的产量：Q0=F/(p-v)=1430000/(1468-930) =2658(t)盈亏平衡点的销售额：R0P*F/(p-v)= F/(1v/p)=3901933(元）盈亏平衡点的生产能力利用率：f*=Q*/ Qc 100F/ Qc ( p v ) 44.3%销售价格表示的盈亏平衡点：Pmin=v+F/Qmax93014300

30、00/6000 =1198.3(元/t）注：1、若项目生产多种产品，应换算成单一产品或选择其中的主要产品（预计不 确定性较大的产品）进行分析。 2、项目进行企业经济评价作盈亏平衡分析时，应考虑税金 概念通过测定一个或多个不确定性因素的变化所导致的经济效果评价指标的变化幅度，以了解各种因素的变化对项目实现其预期目标的影响程度，从而分析投资项目当外部条件发生不利变化时所能承担风险的能力。影响因素：Q、P、F、N、K、i 、 v、 p敏感性分析 步骤如下： （1）明确问题； （2）并确定对项目进行敏感性分析的经济效果评价指标； （3）设定待分析不确定性因素 （4）计算分析不确定性因素的变动对经济效果

31、评价指标的影响程度； （5）找出敏感因素，对项目的风险情况作出判断。1、单因素敏感性分析例：设有一投资项目，数据见下表，表中数据是根据项目未来最可能的情况预测估算的（其中，净现金流量中包含有所得税）。预计投资额、经营成本和产品价格均有可能在20的范围内变动。 试分别就上述三个不确定性因素作敏感性分析。经济效果评价指标取净现值。 年份 0 1 2 11投资额K 3000销售收入R 4300 4300经营成本C 3050 3050销售税金及附加T 430 430净现金流量Ft-3000 0 820 8200 1 2 3 10 11年3000820 820 820 820下面就净现值指标分别对投资额

32、、产品价格和经营成本三个不确定性因素作敏感性分析：设投资额变动的百分比为x，分析投资额变动对项目净现值影响的计算公式为：设产品价格变动的百分比为y，产品价格的变动将导致销售收入和销售税金的变动，故产品价格变动对项目净现值影响的计算公式为：设经营成本变动的百分比为z，分析经营成本变动对项目净现值影响的计算公式为： -20% -10% 0 10% 20%投资额 2182 1880 1580 1280 980产品价格 -2743 -582 1580 3742 5903经营成本 4986 3284 1580 -124 -1827变动率因素NPV敏感性分析图不确定因素变动幅度-20 -15 -10 -5

33、 0 5 10 15 20投资额产品价格经营成本NPV/亿元123金融投资决策债券管理股票投资债券管理 债券及债券投资概述债券及债券投资的含义债券债券面值债券票面利率债券到期日债券投资债券分类按发行主体分类 分为：政府债券、金融债券和公司债券按期限长短分类 分为：短期债券、中期债券和长期债券按利率是否固定分类 分为：固定利率债券和浮动利率债券按是否记名分类 分为：记名债券和无记名债券按是否上市流通分类 分为：上市债券和非上市债券按已发行的时间分类 分为：新上市的债券和已流通在外的债券债券投资的收益评价 债券价值的计算 式中：V债券价值； I每年利息； M到期本金； i折现率，一般采用当时的市场

34、利率或投资人要求的最低收益率； n债券到期前的年数。例WM公司拟购买一张5年期面值为1000元的债券，其票面利率为5%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于到期日一次还本。同期市场利率为6%，债券的市价为940元，应否购买该债券。V=50（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5） =504.2124+10000.7473 =210.62+747.30 =957.92(元) 由于债券的价值大于市价,如不考虑风险问题,购买此债券是合算的。它可获得大于6%的收益。债券到期收益率的计算计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即：现金流入=现金流出购进价格=每年利息年金现值系数+面值复利现值

35、系数V=I（P/A，i，n）+M（P/F，i，n) 式中：V债券价格； I每年的利息； M面值； n到期年数； i折现率。用简便算法求得到期收益率近似结果： 式中：I每年的利息； M到期归还的本金； P买价； N年数。如：面值1000元，买价1105元，票面利率8，期限5年，则收益率： 5.6%债券投资风险违约风险债券的利率风险购买力风险变现力风险再投资风险股票投资 股票投资的含义股票及股票投资股票投资股票价值股票价格股利股票的预期报酬率 股票价值的计算股票估价的基本模式 式中： Dt第t年的预期股利 Rs折现率即投资者要求的收益率零成长股票的价值固定成长股票的价值 固定成长股的预期收益率为：

36、 非固定成长股票 例某投资者持有H公司的股票，他的投资最低报酬率为7%。预计H公司未来3年股利将高速增长，成长率为10%。在此以后转为正常的增长，增长率为6%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票内在价值： 年份股利（Dt)现值系数（）现值（PVDt)121.1=2.20.9352.05722.2*1.1=2.420.8732.11332.42*1.1=2.6620.8162.172合计6.342首先，计算非高速增长期的股利价值其次，计算第三年底的普通股内在价值。 =282.17(元)PV （P）=282.17(P/F,7%,3)=282.170.816=230.25(元) 最后，计算股

37、票目前的内在价值： P=6.342+230.25236.59（元）市盈率分析用市盈率估计股价高低 股票价格=该股票市盈率该股票每股收益股票价值=行业平均市盈率该股票每股收益 用市盈率估计股票风险 股票投资风险分析证券组合定性分析证券组合定量分析风险分散理论 风险分散理论认为，若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，故投资组合能降低风险。 贝他系数分析贝他系数可用直线回归方程求得： Y=+X+ 式中：Y证券收益率； X市场平均收益率； 与Y轴的交点； 回归线的斜率； 随机因素产生的剩余收益。资本资产定价模式 资本资产定价模型是一种描述

38、风险与期望收益率之间关系的模型。即：RiRf（RmRf） i投资组合的预期报酬率是个别证券的加权平均的报酬率：R=1R1+2R2+xRx式中： Rx个别证券预期报酬率； x个别证券在投资组合中投资价值比重；第11章 企业筹资的成本企业筹资的成本一、概念企业取得资金或资本付出的代价。包括筹资费用和用资成本两部分。筹资成本率筹资费用/筹资净额筹资净额筹资总额筹资费用二、筹资成本计算Fk为各期的现金流量。用插值法计算资金成本，即NPV0的K。内部收益率的求法。债务资本成本其中：P=债券的发行价格，I=债券票面利息， M=债券发行面值， n=债券到期期限， F=每股发行费用， Kd=债务资本成本。 1、贷款由于税前还贷，所以贷款成本低于贷款名义利率。Kd（1+rd/m）m-1(1-Te)不同情况的筹资成本2、债券f指发行债券的费用率。普通股资