投资银行的证券自营业务课件

1、第九章 投资银行的证券自营业务 第一节 证券自营业务概述 第二节 投资银行债券自营业务分析 第三节 投资银行股票自营业务分析第四节 自营业务的风险管理第一节 证券自营业务概述一、自营业务的基本概念证券自营商的身份 自己名义开设的账户 依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券 二、证券自营业务的种类1.债券的自营业务集中市场交易的自营买卖柜台交易的自营买卖 直接对客户 对其他经纪商 与其他债券自营商2. 股票的自营业务投机业务套利业务 投机业务投机业务操纵市场 投机业务对证券市场的作用投机行为是股票市场的润滑剂有助于实现股票市场的价格发现功能 有利于资本资源在市场上的有效配置 使市场在保持高效

2、运行的同时分散了投资风险 套利业务无风险套利风险套利 与兼并收购、公司股权重组联系例题：假设A公司股票价格为80元，B公司为30元。现在A公司宣布对B公司进行收购，条件是以1股A公司股票换取2股B公司股票。 某投资银行经过分析，认为这场并购成功的机率较大，因此他出价每股35元向B公司的股东购买股票。B公司的股东面临两种选择1. 将股票35元/股卖给投资银行，获益5元/股的确定性收益2. 等待一段时间若并购成功，2股B股票换取1股A股票，获益10元/股若并购不成功，则没有利润而言 进一步假设：B公司选择第一种方案投资银行以35元/股的价格买入B公司的股票，同时以80元/股的价格卖空A公司股票若将

3、来并购成功，则以2股B换取1股A从而获取5元/股的投资收益。投资银行承担了B公司股东并购失败的风险 三、证券自营业务的特征和原则投资银行进行自营交易业务体现出四个特征 必须有较大的资金量以满足自营交易的资金周转需要赚取的是债券的买卖差价不需要交付手续费承担自营买卖所产生的投资风险三、证券自营业务的特征和原则自营业务中遵循的四个原则 客户委托优先原则 维护市场原则 自营与经纪分开的原则 自营业务控制原则 第二节 投资银行债券自营业务 分析一、债券投资策略（一）被动债券投资策略1、购买持有策略 将债券买入后一直持有到债券期满为止的投资策略。2、构建免疫资产 利用利率的价格风险与再投资风险反向变动的

4、特点，构建起能避免利率波动而将未来收益锁定的债券组合。构建免疫资产的步骤选定投资目标和持有期限 选择能使债券的持续期（久期）等于持有期限的债券 对选择的具有免疫能力的债券进行验证3. 对选择的具有免疫能力的债券进行验证假定利率向低变动为5%，向高变动为15%，看6年后的收益变化利率5%利率10%利率15%再投资收益80 (1.05)580 (1.05)480 (1.05)380 (1.05)280 (1.05)80 (1.10)580 (1.10)480 (1.10)380 (1.10)280 (1.10)80 (1.15)580 (1.15)480 (1.15)380 (1.15)280 (

5、1.15)小计544.15617.15700.30六年后债券市场价格1055.78965.29886.21两项合计1599.931582.441568.51构建免疫资产策略的说明前提假设 收益率曲线是水平的、曲线的移动是平行的实践中，需要不断地调整免疫资产组合中的债券品种，使更新后的免疫资产的平均期限与未来的持有期限继续保持一致。免疫效果 调整成本 被动投资策略适合于利率风险较低的情况通货膨胀率较高的时期，利率波动幅度加大，被动投资策略不适用。 (二)主动投资策略1.调整债券期限 预测利率将要下降，应投资较长期债券；反之，应投资较短期的债券。阶梯策略 杠铃策略 2.以利率预测为基础的投资策略

6、3.建立在市场无效基础上的投资策略 二、债券交易的收益分析（一）影响债券交易价格的因素1、一般经济因素社会经济发展状况 财政收支 金融政策货币市场利率水平 物价波动 汇率波动新债券的发行量2、非经济因素政治因素 心理因素 投机因素 二、债券交易的收益分析（二）债券投资的收益票面收益率直接收益率持有期收益率到期收益率赎回收益率 （三）债券定价的原理债券价格上涨，则收益率必然下降；反之亦然。若债券的收益率在整个寿命期内不变，则该债券的折扣或溢价的大小将随到期日的临近而逐渐减小。债券收益率的下降会引起债券价格的上升，且上升的幅度要超过债券收益率以同样的比例上升引起债券价格下降的速度。债券的息票利率越

7、高，则其收益率变化引起的债券价格变化的百分比就越小。三、 债券的回购交易 （一）回购交易的概念 “回购”（Repo） “出售及购回协议”（sales and repurchase agreement） 开始日的证券与现金流融资方融券方现金证券结束日的证券与现金流融资方融券方相同数量的现金+利息相同数量的证券（二）回购交易的风险 回购交易仍存在着信用风险 利率上升，逆回购方承担着信用风险利率下降，正回购方承担着信用风险 回购协议中的保证金通常比率在1%3%之间 （三）回购利率的决定回购利率一般是以年化收益率的形式报出回购利率的影响因素证券的信用等级期限长短交割条件货币市场其他子市场的利率水平 （

8、四）质押式债券回购交易 正回购方在将债券出质给逆回购方融入资金的同时，双方约定在将来某一时期，由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返回资金，逆回购方向正回购方返回原出质债券的行为。以债券作为抵押品拆借资金的信用行为质押式债券回购的历史1993年12月，上海证券交易所1994年10月，深圳证券交易所1997年6月，全国统一同业拆借中心 商业银行不得在场外进行（四）质押式债券回购交易 标准券是指在债券回购交易中，由不同债券品种根据一定的折算率折合相加而成。上海证券交易所的回购品种国债9个：1 、2 、3 、4 、7 、14 、28 、91 和182天企业债3个：1 、3 和7天深圳证券交

9、易所的回购品种国债11个：1 、2 、3 、4 、7 、14 、28 、63 、91 、182 和273天 企业债4个：1、2、3和7天 上海证券交易所质押式国债回购交易过程 融券方（逆回购方） 上海证券交易所 融资方（正回购方） 回购成交日 放弃资金使用权让位于融资方 冻结融资方国债资金使用权付于融资方 获得资金使用权抵押在上交所 回购期内 获国债抵押权 冻结国债 获资金使用权 回购到期日 收回本金相应利息 解冻融资方国债 还本付息收回国债 （五）买断式债券回购交易指债券持有人在将一笔债券卖给债券购买方的同时，交易双方约定在未来某一日期，再由卖方以约定价格从买方购回相等数量同种债券的行为。买

10、断式债券回购中，债券的所有权是随着交易的进行而发生转移的。债券可以进行再回购和买卖等操作。 （五）买断式债券回购交易上海证券交易所所有买断式回购国债品种同时在竞价交易系统和大宗交易系统进行交易“一次成交、两次清算”清算价格的确定初次清算价格=上一交易日对应国债的收盘价（净价）+交易日对应国债的应计利息购回清算价 =购回价（净价）+到期日应计利息回购期限：1、2、3、4、7、14、28、91和182天 全国银行间市场的买断式债券回购实行净价交易，全价结算。第三节 投资银行的股票自营业 务分析一、股票自营业务的投资策略选择有发展前景的公司股票分析股票的市场表现分析股票的收益与风险选择内在价值高的股

11、票进行适当的技术分析选择好股票的买卖时机 买入股票时应考虑的因素股票价格下跌到一定程度后价格趋于平稳，交易量日益萎缩 避开成交高峰期 识别买进时机，市场大势全线下跌 利用200天移动平均线选择买入时机 卖出股票时应考虑的因素选择股价上涨的一定幅度做为出售股票的标记 理论上的最佳卖出时机是在股价指数将要下跌之前，但现实中没有那么直观的机会，投资银行应以上涨后的短期持平作为最佳卖出时机 以成交量大小决定股票的卖出时机 以市场表现判别卖出时机 利用移动平均线选择卖出时机 二、股票自营业务的收益分析 （一）影响股票价格的因素1、每股净资产 2、公司的预期收益 3、市场供求关系 4、经营环境因素 二、股

12、票自营业务的收益分析 （二）股票投资的收益股票收益=股利收益+资本增值 股票价值模型零增长模型 不变增长模型 多元增长模型 股票投资收益率内部收益率 股利收益率 持有期收益率 第四节 自营业务的风险管理一、债券交易的风险分析风险=系统性风险+非系统性风险 系统风险利率风险 购买力风险非系统性风险违约风险 期限风险 流动性风险价格风险债券价格波动的幅度与债券的期限成正比，而边际价格的变动率与期限成反比债券价格波动的幅度与债券的息票利率成反比债券价格的波动幅度与债券的初始收益率成正比再投资风险二、利率风险分析 三、股票交易风险管理股票自营风险的分类 利率风险 购买力风险 信用风险 经营风险 财务杠

13、杆风险经营风险财务杠杆风险四、金融衍生品交易与风险控制1、金融衍生品简介金融衍生品是指从标的资产 (Underlying Assets)派生出来的金融工具，也被称作表外业务。金融衍生品金融期货 金融期权互换 再衍生工具 四、金融衍生品交易与风险控制金融衍生产品的两个基本功能一是以规避投资风险为目的的套期保值二是以追求高额利润为目的的投机交易 四、金融衍生品交易与风险控制 2金融衍生品交易的风险案例1994年10月，中国人民银行提高三年期以上储蓄存款利率、恢复保值贴补 “3.27”国债期货合约：现券品种是1992年发行的三年期国债，票面利率为9.5. 基础价格=票面价值100元+三年合计利息28

14、.5元=128.5元 .四、金融衍生品交易与风险控制 2金融衍生品交易的风险案例1995年2月23日，财政部发布1995年新债发行公告，利多。上海万国证券公司采取透支交易手段，收市前8分钟集中抛出“3.27”国债现券发行总量3倍多的卖单。上海证券交易所宣布当天最后8分钟的交易无效.四、金融衍生品交易与风险控制3.金融衍生品交易的风险控制信用风险的控制尽量采用标准化合约进行交易场外交易市场上要选择信用级别较高的交易对手 运用减少信用风险的策略市场风险管理 中性套期保值法 操作风险的控制本章结束，谢谢！平均期限(久期，Duration) 债券所获现金流量的现值所需要的加权平均时间 式中，D：平均期

15、限，PV(Ct): 第t 年现金流量的现值, n: 债券的剩余到期期限, P0: 债券的当前市价。 平均期限(久期，Duration) 例题：现在有一种期限为8年，息票收益率为8%的债券，当前的市场收益率为10%，久期为 平均期限(久期，Duration) 现金流入时间现金流量贴现系数10%现值现值时间123456788080808080808010800.90910.82640.75130.68300.62090.56450.51320.466572.7366.1260.1054.6449.6745.1641.06503.8272.73132.24180.30218.56248.35270.

16、96287.424030.56893.305441.12返回利率预测-利率期限结构理论预期理论：认为长期利率是同一时期内各期短期利率的几何平均。流动性偏好理论：认为短期债券的流动性大于长期债券，风险小于长期债券，因而其收益率比长期债券低。市场分割理论：认为各种期限的债券收益率之间的相互影响不大，因此不同期限的债券之间是不完全的替代品.返回票面收益率又称名义收益率，是票面利息收入与债券面额之比。计算公式其中，Yn：票面收益率或名义收益率，C：债券年利息, V: 债券面额。返回直接收益率又称本期收益率、当前收益率，是债券的年利息收入与买入债券的实际价格之比率。 计算公式其中，Yd：直接收益率，C：

17、债券年利息, P0: 债券市场价格。返回持有期收益率 指买入债券后持有一段时间，又在到期前将其出售而得到的收益率。计算公式（1）不考虑复利的计算方法其中，Ys：持有期收益率，C：债券年利息, P1: 债券卖出价格， P0: 债券买入价格，N：持有年限。持有期收益率 计算公式（2）考虑复利的计算方法其中，Ys：持有期收益率，Ct：第t期的利息, PB: 债券的期初价格， Pe: 债券的期末价格，n：持有年限。返回到期收益率 计算公式（1）不考虑复利的计算方法其中，Ym：到期收益率，C：债券年利息, V: 债券面额， P0: 债券买入价格，N：到期年限。到期收益率 计算公式（2）考虑复利的计算方法

18、其中，Ym：到期收益率，Ct：第t期的利息, PV: 债券的现值， V: 债券的面额，n：到期的剩余年限。返回赎回收益率 计算公式（1）不考虑复利的计算方法其中，YC：赎回收益率，C：债券年利息, Fc: 赎回溢价， P0: 债券买入价格，N：赎回年限。赎回收益率 计算公式（2）考虑复利的计算方法其中，YC：赎回收益率，Ct：第t期的利息, PV: 债券的现值， Cp : 债券的赎回价格，n：债券购买到赎回期之间的期数。返回股票的理论价值（内在价值）股票的理论价值（内在价值）=股票各年收益进行折现率得到的现值基本模型 其中，Po：股票现值, Dt: 股票每期收益, i: 贴现率, Fn: 期末

19、股票售价, t: 期数（1t n）.零增长模型假设股票每期收益固定不变Do=D1=D2=股票内在价值模型不变增长模型 股票股息在整个时期内按一个固定比例增长股票内在价值模型多元增长模型未来的股息在0，T内逐年预测，T，+以不变增长模型公式 表示。股票内在价值模型返回内部收益率使股票未来收益现值等于零的贴现率。基本模型其中，Dt ：持有期内第t期的预期收益，i*: 股票的内部收益率, P: 股票的当前市价.零增长方式下的内部收益率方程变换后得不变增长方式下的内部收益率方程变换后得多元增长方式下的内部收益率方程该方程由于存在多个解，无法进行恒等变换，只能使用试算逼近法求解。股利收益率公司发放的现金

20、股利与股票现金价格之间的比例关系，表示投资者每单位投资可能获得的每年的现金收入水平。其中，RD：股利收益率，D：公司发放的每股现金股利，P0：该股票买入时的价格。持有期收益率投资者在持有股票期间的股利收入和资本增值与期初投资之间的比例。其中，Rn：持有期收益率，P1：股票卖出价格，P0: 股票买入价格, D: 持有期间的股利, n: 持有的天数.返回第十章 证券经纪业务、做市商业务和融资融券业务第一节 投资银行的证券经纪业务 一、证券经纪业务的基本概念 证券经纪业务的概念证券经纪业务的分类柜台代理买卖（场外交易）证券交易所代理买卖（场内交易）第一节 投资银行的证券经纪业务 一、证券经纪业务的基

21、本概念 证券经纪业务中的要素 （1）委托人 （2）证券经纪人 （3）证券交易所 会员制 公司制 （4） 证券交易对象 股票（A股、B股） 、债券、基金二、证券经纪业务的特征（1）业务对象的广泛性 （2）证券经纪商的中介性 （3）客户指令的权威性 （4）客户资料的保密性 三、 股票经纪业务（一）开设账户 （二）委托买卖 （三）竞价成交（四）清算与交收四、 债券经纪业务债券的报价形式为“每百元面值债券的价格” 债券质押式回购为“每百元资金的到期年收益率”债券买断式回购为“每百元面值债券的到期购回价格” 四、 债券经纪业务债券交易的交易方式全价交易 指以含有应计利息的价格申报并成交的交易。净价交易

22、指以不含有应计利息的价格申报并成交的交易。 全价交易：深圳证券交易所公司债的现货交易净价交易：上海证券交易所公司债的现货交易 所有国债的交易 五、证券经纪业务的风险控制 证券经纪业务的主要风险法律风险管理风险技术风险 五、证券经纪业务的风险控制 投资银行控制这些风险的措施建立健全开设帐户、帐户的挂失与注销等一套完整的程序对投资者进行适当的入市教育健全财务管理制度保证交易系统的安全做好内部监督工作 第二节 做市商业务一、做事商和做市商制度交易制度报价驱动制度(做市商制度) 美国的NASDAQ 市场指令驱动制度(竞价制度) 深沪两个交易所 做市商制度的两个重要特点所有客户订单都必须由做市商用自己的

23、账户买进卖出,客户订单之间不直接进行交易做市商必须在看到订单前报出买卖价格,而投资人在看到报价后才下订单一、做事商和做市商制度投资银行充当做市商的优点 赚取价差 提高形象，增强一级市场业务竞争力 一、做事商和做市商制度做市商制度与竞价制度的区别 价格形成方式不同：前者外部输入；后者内部生成 信息传递的范围与速度不同：前者信息不对称；后者信息同步传递给整个市场 交易量与价格维护机制不同：做市商有义务维护交易量与交易价格 处理大额买卖指令的能力不同：做市商能够有效处理大额买卖指令 做市商制度的利弊分析 做市商报价驱动制度的优点 成交及时性 价格稳定性 矫正买卖指令不均衡现象 抑制股价操纵 做市商制

24、度的利弊分析 做市商报价驱动制度的缺点 缺乏透明度 增加投资者的成本 可能增加监管成本 做市商可能滥用特权 二、 国外做市商业务NASDAQ 市场 每一种股票同时由很多个做市商来负责，故也称为多元做市商制度 做市商可以为自己、自己的客户或其他代理商进行交易 做市商必须双向报价，所报差价须在允许范围内 做市商的报价要和主流市场价格合理相关，否则必须重新报价 做市商对属于NASDAQ全国市场的股票一个月内所报的平均买卖差价不能超过其它所有做市商所报平均差价的150。 二、 国外做市商业务纽约证券交易所 交易所指定一个且只能有一个券商来负责某一股票的交易，券商被称为特许交易商(Specialist)

25、 交易所有将近400个特许交易商，而一个特许交易商一般负责几个或十几个股票客户订单可以不通过特许交易商而在代理商之间直接进行交易 特许交易商有责任保持“市场公平有序” 纽交所特许交易商的职责保持价格连续性保持市场活跃保持价格稳定其他职责,包括大额交易、散股交易、卖空交易及订单保价等。 三、我国银行间债券市场的做市商业务 2001年，中国人民银行关于规范和支持银行间债券市场双边报价业务有关问题的通知，做市商制度被引入银行间债券市场。2007 年，全国银行间债券市场做市商管理规定, 同时废止了2001 年发布的通知 “ 双边报价业务”改用“ 做市商业务” “ 双边报价商” 改为“ 做市商” 三、我

26、国银行间债券市场的做市商业务做市商数量 9家增加至17家 单一的商业银行扩展到投资银行 做市商制度为提高市场流动性和推动银行间市场快速发展起到了重要作用 做市商制度的未来 创业板市场 金融衍生品市场 金融市场交易制度的改革和完善 第三节 融资融券业务一、融资融券概述融资融券的概念融资交易 向客户出借资金供其买入证券融券交易 向客户出借证券供其卖出二、融资融券机制的利弊 融资融券交易具有以下三大作用对金融市场，具有增加流动性、价格发现和稳定市场的重要功能。 对投资者，具有风险管理功能。 对投资银行，拓宽了投资银行业务范围，在一定程度上增加投资银行自有资金和自有证券的运用渠道。 二、融资融券机制的

27、利弊 融资融券交易蕴含的风险对金融市场，可能会助长市场上的投机气氛、给市场带来过度波动 对投资者，融资融券业务的推出使得证券交易更容易被操纵，损害投资者利益 对投资银行，对其管理能力提出了更高的要求 三、我国融资融券业务的探索 2005年，证券法 “证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准” 2006年，中国证监会证券公司融资融券业务试点管理办法，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算公司和中国证券业协会也分别公布了相关实施细则和自律规范文本 三、我国融资融券业务的探索 2008年，证券公司监督管理条例 对证券公司的融资融券业务进行了

28、具体规定，为我国建立融资融券交易制度提供了法律依据。 三、我国融资融券业务的探索 融资融券业务开展的原则“试点先行、逐步推开” 融资融券业务的来源资金来源 证券公司的自有资金证券来源 证券公司的自有证券，而且是“可供出售金融资产”科目下的标的证券 四、 保证金及担保物的管理（一）融资融券业务账户体系的管理 证券公司在证券登记结算机构开立帐户 融券专用证券账户：用于记录证券公司持有的拟向客户融出的证券和客户归还的证券，不得用于证券买卖客户信用交易担保证券账户：用于记录客户委托证券公司持有、担保证券公司因向客户融资融券所生债权的证券信用交易证券交收账户：用于客户融资融券交易的证券结算信用交易资金交

29、收账户：用于客户融资融券交易的资金结算 四、 保证金及担保物的管理（一）融资融券业务账户体系的管理 证券公司在商业银行开立账户融资专用资金账户：用于存放证券公司拟向客户融出的资金及客户归还的资金客户信用交易担保资金账户：用于存放客户交存的、担保证券公司因向客户融资融券所生债权的资金 四、 保证金及担保物的管理（一）融资融券业务账户体系的管理证券公司与客户的约定证券公司与客户约定的融资、融券期限不得超过证券交易所规定的最长期限，且不得展期融资利率不得低于中国人民银行规定的同期金融机构贷款基准利率客户在证券公司开立实名信用证券账户四、 保证金及担保物的管理（一）融资融券业务账户体系的管理客户交易结

30、算资金第三方存管：证券公司、客户及商业银行签订客户信用资金存管协议。融资交易只能使用融资专用资金账户内的资金融券交易只能使用融券专用证券账户内的证券 （二）融资融券保证金比例及其计算 融资保证金比例的计算融券保证金比例的计算我国规定，保证金可以是标的证券以及交易所认可的其他证券 （二）融资融券保证金比例及其计算 在计算保证金金额时，充抵保证金的有价证券应当以证券市值按下列折算率进行折算 上证180指数、深证100指数成份股股票折算率 70%，其他股票折算率 65%交易所开放式指数基金折算率90%国债折算率 95%其他上市基金和债券折算率 80%。 （三）保证金可用余额及计算保证金可用余额 计算

31、公式 保证金可用余额现金+(充抵保证金的证券市值折算率)+(融资买入证券市值融资买入金额)折算率(融券卖出金额融券卖出证券市值)折算率融券卖出金额融资买入证券金额融资保证金比例融券卖出证券市值融券保证金比例利息及费用 （四）客户担保物的监控维持担保比例的计算公式为客户维持担保比例不得低于130%。130%， 2个交易日内追加担保物 300%，可以提取保证金 本章结束，谢谢！（一）开设账户证券账户证券交易结算资金账户 “客户交易结算资金第三方存管”制度投资者、投资银行和存管银行共同签署客户交易结算资金银行存管协议书 “客户交易结算资金第三方存管”制度存管银行为投资者开立两个帐户一般存款账户：供投

32、资者进行资金存取交易结算账户：记录证券交易结算资金的变动情况投资银行为投资者设立一个帐户客户证券资金台帐：供投资银行对投资者的证券买卖交易进行前端控制 “客户交易结算资金第三方存管”制度的主要特点多银行制，券商是会计，银行是出纳分别保有客户资金明细账银行提供另路查询和负责总分核对全封闭银证转账 返回（二）委托买卖委托指令的内容 证券账户号码 证券代码 买卖方向 委托数量 委托价格委托指令的三种基本形式 市价委托限价委托止损委托 （二）委托买卖市价委托：投资者要求证券经纪商按照交易所内的实时市场价格买进或卖出证券。市价委托的特点指令易被执行，成交迅速且成交率高委托价格没有限制，最后的成交价格可能

33、差强人意。 （二）委托买卖限价委托：投资者要求证券经纪商按照限定的价格或者比限定的价格更优的价格买卖股票。限价委托的特点限价成交速度较慢有利于投资者控制成交价格，保证收益（二）委托买卖止损委托：投资者要求证券经纪商在目标证券的市场价格达到一定水平时，立即以市价或以限价按指定的数量买进或卖出目标证券。市价止损委托 限价止损委托 （二）委托买卖上海证券交易所交易规则、深圳证券交易所交易规则都规定，投资者可以采用限价委托或市价委托的方式委托会员买卖证券。市价委托只适用于有价格涨跌幅限制且证券连续竞价期间的交易。委托指令的有效期 当日有效 返回（三） 竞价成交竞价成交的原则价格优先原则时间优先原则 竞

34、价的方式集合竞价方式连续竞价方式上海深证9:15-9:25开盘集合竞价 开盘集合竞价 9:30-11:30、13:00-14:57连续竞价连续竞价14:57-15:00收盘集合竞价 集合竞价 对在规定的一段时间内接受的买卖申报，按照一定的原则，进行一次性集中撮合的竞价方式，集合竞价的所有交易以同一价格成交。 我国证交所集合竞价确定成交价的原则 可实现最大成交量 高于该价格的买入申报、低于该价格的卖出申报全部成交与该价格相同的买方和卖方至少有一方全部成交注意事项深交所采取与前收盘价最近的价格作为成交价上交所采取使未成交量最小的申报价格为成交价，若仍有两个以上申报价格，取其中间价为成交价格 例 ABC股票在集合竞价时买卖申报价格和数量（前收盘价为8.38元 ） 买入数量(手)价 格(元)卖出数量(手)8.801008.703001008.601001008.505002008.401003008.303004008.201005008