江苏经济分析报告

1、2021 年，江苏省经济总量以 11.64 万亿继续占据全国各省份第二，占全国的 10.2%。值得一提的是，江苏省 2021 年 GDP 首次超过韩国（韩国 2021 年名义 GDP 为 2057 万亿韩元，相当于 11.5 万亿人民币）。同时 2021 年人均 GDP 达 13.7 万元，连续 13 年居于各省份第一位，按照平均汇率折算，突破 2 万美元，远超世界银行制定的高收入国家收入标准。今年三月底以来，上海地区受疫情冲击较严重，江苏地区也受到一定波及。统计局数据显示，二季度江苏省 GDP 同比-1.1%，上半年累计同比增长 1.6%，低于全国增速。本文我们不过多局限于疫情对今年江苏省经

2、济的影响，而是从更长的时间维度对江苏省经济情况进行简析，并对其财政以及债务情况进行研究。图 1：近 20 年江苏省 GDP 规模和增速图 2：江苏省与全国 GDP 增速140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000江苏:GDP 年 亿元江苏:GDP:累计同比:年 年 % 16141210864202000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021江苏:GDP:累计同比GDP:不变价:累计同比22171272(3)(8)2012-03 2013-12 2015-09 2017-06 2019-03 2020-12IFIND

3、，研究院IFIND，研究院实体经济根基稳固，高端制造强劲有力经济数据方面，我们主要从生产、需求（投资、消费、出口）以及人口等方面进行梳理。生产端看，实体经济根基较稳固，工业“压舱石”作用明显。2021 年江苏三次产业占比为 4.1：44.5：51.4，相比于全国三次产业比重的 7.3:39.4:53.3，二产占比明显较高。对应的，去年江苏工业增加值占全国比重达到 12.5%，工业对经济的拉动明显。江苏省工业不仅根基稳固，并且维持较高增速。去年江苏规模以上工业增加值增长 12.8%，增速远超全国水平，这其中制造业生产贡献了工业生产的重要部分。江苏省先 进制造业增势良好，产业不断向中高端迈进。江苏

4、统计局数据显示，2021 年高技术产业、装备制造业增加值同比增速分别为 17.1%和 17.0%。高新技术产业产值与战略性新兴产 业产值分别占规上工业比重达到 47.5%和 39.8%。图 3：2010 以来江苏省 GDP 三次产业结构变化图 4：2021 年江苏先进制造业增加值同比增速较高100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%江苏:GDP:第三产业江苏:GDP:第二产业江苏:GDP:第一产业20102012201420162018202025%19.70%17.3%14.7%15.9%12.80%11.0%20%15%10%5%0%电子医药汽车专用设备 数字产品

5、规上工业IFIND，研究院IFIND，研究院江苏省高端制造业发达，坐拥一大批卓越的制造业企业，其中包含多家市值超千亿或收入超百亿的“超级公司”如恒瑞医药、天合光能、亨通光电、徐工机械、威孚高科等，涵盖医药制造、电器机械、计算机通信等多个行业，为江苏高端制造业的高速发展提供动力。证券代码证券名称总市值（亿元）营业总收入（亿元）所属新证监会行业1600276.SH恒瑞医药2,419.56259.06制造业-医药制造业2688599.SH天合光能1,631.98444.80制造业-电气机械和器材制造业3300450.SZ先导智能988.14100.37制造业-专用设备制造业4600522.SH中天科

6、技897.95461.63制造业-电气机械和器材制造业5300751.SZ迈为股份814.8830.95制造业-专用设备制造业6601100.SH恒立液压738.8393.09制造业-专用设备制造业7603185.SH上机数控631.97109.15制造业-专用设备制造业8603486.SH科沃斯578.89130.86制造业-电气机械和器材制造业9300782.SZ卓胜微558.7246.34制造业-计算机、通信和其他电子设备制造业10601799.SH星宇股份519.7979.09制造业-汽车制造业11300390.SZ天华超净498.1833.98制造业-计算机、通信和其他电子设备制造业

7、12600584.SH长电科技446.31305.02制造业-计算机、通信和其他电子设备制造业13688390.SH固德威442.6626.78制造业-电气机械和器材制造业14000425.SZ徐工机械428.50843.28制造业-专用设备制造业15600487.SH亨通光电421.42412.71制造业-电气机械和器材制造业16002384.SZ东山精密385.58317.93制造业-计算机、通信和其他电子设备制造业17002531.SZ天顺风能340.3181.72制造业-电气机械和器材制造业18300373.SZ扬杰科技322.8643.97制造业-计算机、通信和其他电子设备制造业19

8、603707.SH健友股份317.7636.87制造业-医药制造业20688516.SH奥特维310.8120.47制造业-专用设备制造业表 1：江苏高端制造业上市公司（按市值排序取前 20 名，市值截至 7 月 18 日）IFIND,研究院今年前六月，江苏中高端制造业依然延续着相对高速的发展。规上工业增加值累计同比增长 2.1%，6 月单月增长 6.1%。6 月份计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长 12.9%，电气机械和器材制造业同比增长 12%，医药制造业同比增长 16.1%，显示出江苏省高技术制造业的强劲实力。江苏省第三产业占 GDP 比重基本呈现逐年上升趋势，从 2012 年的

9、43.1%升至 2020 年的 52.5%，2021 年第三产业比重小幅回落至 51.4%。批零业、金融业、房地产业占据江苏省第三产业的前三名，其中房地产对江苏经济拉动作用逐渐增强。近 20 年来，江苏房地产增加值占 GDP 比重不断上升，从 2001 年的 3.5%增长至 2020 年的 8.7%，2020 年江苏房地产业增加值增速为 12.9%，比全国高出 7.1 个百分点。2021 年江苏房地产业同比增速放缓至 0%左右，但房地产业增加值占全国比重达 11.5%，依然高于江苏 GDP 占全国比重（10.2%），对全省的经济影响较大。图 5： 2021 年江苏第三产业 GDP 结构图 6：

10、 江苏房地产业占 GDP 比重与全国对比9%金融业批发和零售业房地产业信息传 交通运输、计 输、仓算机服 储和邮务和软 政业件业教育租赁和商务服务业江苏：房地产业占GDP比重全国：房地产业占GDP比重8%7%6%5%4%3%2001200420072010201320162019IFIND，研究院IFIND，研究院江苏省民营经济较为活跃，民营经济占 GDP 比重与全国水平基本相当。江苏统计局指出，2021 年民营经济增加值 6.7 万亿元，占全省 GDP 比重达 57.3%，对经济增长贡献率达 63.1%。 刘鹤在 2021 年中国国际数字经济博览会上提到，民营经济为我国贡献了 60%以上的

11、GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇就业、90%以上的市场主体数量。 2021 年江苏省民营经济占 GDP 比重与全国相去不多，但与浙江省相比仍有较大差距。浙江省统计局数据显示，民营经济创造增加值预计 49200 亿元，占GDP 的 67%左右。需求端看，固定资产投资坚实有力，消费潜力逐步提升，对外贸易强劲。投资角度看，江苏省固定资产投资坚实有力，占 GDP 比重较高。2021 年固定资产投资占 GDP 比重达 54%，高于全国水平。2021 年全省固定资产投资完成额 6.24 万亿，占全国总投资完成额的 11.5%。江苏省投资增速与全国水平基本一致，但更具弹性。2020 年受疫情冲

12、击，江苏省固定资产投资增速降至 0.3%，比全国增速低 2.6 个百分点，2021 年回弹至 5.8 个百分点，高于全国 0.9 个百分点。而今年疫情对江苏省的冲击再次显现，前六个月江苏省固定资产投资同比 3.3%，比全国低 2.8 个百分点。图 7： 江苏固定资产投资占 GDP 比重与全国对比图 8： 江苏省固投资累计同比与全国对比（年）80%70%60%50%40%30%20%10%0%江苏投资占比全国投资占比2017年2018年2019年2020年2021年30江苏:固定资产投资(不含农户):累计同比固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比25201510502011 2012 2013

13、 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021IFIND，研究院IFIND，研究院江苏省投资增速的高弹性可能与其偏重制造业及服务业的投资结构有关。江苏统计局指出，2021 年制造业投资支撑有力，全年制造业投资增长 16.1%，高于全部投资 10.3 个百分点。与江苏高端制造业生产旺盛一致的，江苏省高技术产业投资增速也在高位，2021年同比达 21.6%，高于全部投资 15.8 个百分点，拉动全部投资增长 3.5 个百分点。今年前六月，江苏省投资结构稳中向好，制造业投资累计同比增长 11.4%，高于全部投资 8.1个百分点。其中高技术制造业、高技术服务业投资同比

14、分别增长 14.4%、2.1%。5.8%图 9： 2021 年江苏省分行业投资增速图 10： 江苏省固投资累计同比（分结构）IFIND，研究院0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%60江苏:固定资产投资(不含农户):高新技术产业:累计同比江苏:房地产开发投资:累计同比江苏:固定资产投资(不含农户):累计同比50403020100(10)(20)(30)(40)2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01IFIND，研究院消费方面看，江苏省消费潜力逐步释放，消费结构不断改善。2021 年江苏省城镇居民人均可支配收入从 2012 年的

15、2.97 万元增长到 5.8 万元，比全国平均水平高 1.1 万元。社会消费品零售总额从 2012 年的 1.82 万亿增长到 4.27 万亿元，复合年均增速达到 9.9%，比全国高 1.1 个百分点。江苏省消费升级加快，结构不断改善。江苏省统计局数据显示，2021 年居民人均生活消费支出为 3.15 万元，同比 19.9%，其中教育文化娱乐消费支出和医疗保健消费支出合计占人均生活消费支出的比重为 17.3%，比 2020 年提高 0.8 个百分点，居民消费结构进一步改善。从消费品类型看，升级类消费需求持续释放，体育娱乐用品类、智能家用电器和音像器材、智能手机、金银珠宝类增速均远高于全部消费品

16、零售额增速。今年前六月，经历疫情冲击之后消费市场有序复苏，社会消费品零售总额累计同比下降 3.7%，其中 6 月份单月增速扭正，为 0.6%。升级类商品消费需求回暖，全省限额以上智能家用电器和音像器材、智能手机、可穿戴智能设备类商品零售额同比分别增长 136.7%、100.9%、8.4%。图 11： 江苏省社消费累计同比，2021 年取两年平均图 12： 2021 年江苏省零售额分产品增速江苏:社会消费品零售总额:累计同比 季 %江苏:社会消费品零售总额:累计同比 季 %20151050(5)(10)(15)(20)2012-12 2014-07 2016-02 2017-09 2019-04

17、 2020-11IFIND，研究院IFIND，研究院15.1%0%10%20%30%40%50%房地产销售方面看，江苏省房地产业较为发达，商品房销售面积占全国比重也逐步上升。 2021 年，江苏省商品房销售面积从 2012 年的 9020 万方增长到 16552 万方；江苏省商品 房销售面积占全国的比重也从 2012 年的 8.1%上升至 9.2%。与全国楼市走势较为一致的，今年 6 月份江苏省房地产迎来明显回暖，6 月份单月销售面积达 1506.2 万方，环比升高 170%，同比-26.9%，降幅明显缩窄。图 13： 江苏和全国近十年商品房销售面积增速图 14： 江苏省近五年商品房销售面积逐

18、月情况403020100(10)(20)(30)2,5002,0001,5001,0005000江苏:商品房销售面积:单月值 月 万平方米江苏:商品房销售面积:单月值:同比 月 %120100806040200(20)(40)(60)(80)全国：商品房销售面积:累计同比江苏:商品房销售面积:累计同比(40)2011 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212017/02/012018/07/012019/12/012021/05/01IFIND，研究院IFIND，研究院除了对内消费潜力释放，江苏省对外贸易也十分强劲。江苏是港口大省，据江苏省政府

19、官网介绍，包含连云港港、南京港、镇江港、苏州港、南通港 5 个国家主要港口在内，江苏拥有共 10 个沿江沿海地区港口，17 个一类港口口岸，直接与世界上 100 多个国家和地区港口有贸易往来。2021 年，江苏省出口商品总额由 2012 年的 3342 亿美元增加到 5053 亿美元，占全国出口总额的 15%。今年四、五月份，江苏省出口受冲击严重，4 月累计增速一度跌至 6.8%，低于全国 5.6 个百分点，但前 6 个月江苏省出口累计增速回弹至 12.3%，显示出江苏出口的强大韧性。江苏省出口不仅总量庞大，结构也持续优化。江苏统计局数据显示，2013 年至 2021 年工业制成品出口额占出口

20、总额比重始终保持 98%以上。2021 年江苏出口金额同比增长 18.6%，其中机电、高新技术产品出口额分别增长 17.8%、10.4%。今年以来，江苏省高新技术产品出口增速更是始终维持两位数增长，有力拉动出口增长。图 15： 江苏近五年出口增速与全国对比图 16： 江苏省 2022 年高新技术产品出口增速较高全国：出口总值:累计同比江苏:出口总额:累计同比706050403020100(10)(20)(30)2017-01 2017-12 2018-11 2019-10 2020-09 2021-0850江苏:出口总额:累计同比江苏:出口总额:机电产品:累计同比403020100(10)(2

21、0)(30)2017-02 2018-01 2018-12 2019-11 2020-10 2021-09IFIND，研究院IFIND，研究院人口端看，净流入增加但老龄化加重、自然负增长。江苏省从 2000 年的人均 GDP1.18 万元增长至 2021 年的 13.70 万元，复合年均增速达12.4%，增速高于全国 0.7 个百分点。从 2009 年至今，江苏省人均 GDP 已经连续 13 年居于各省份第一位。优越的“造富能力”使得江苏省对外来人口有较强的吸引力。2021 年江苏常住人口达 8505 万人，占全国总人口的 6%，常住人口增长率为 0.33%，增速高于全国 0.3 个百分点。根

22、据国家统计局近期公布的中国人口普查年鉴-2020，江苏位列跨省流入人口最多的 前四名，仅位于广东、浙江、上海之后。图 17： 江苏人均 GDP 与全国对比图 18： 江苏人口增速与全国对比160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000江苏:人均GDP全国：人均GDP2000 2003 2005 2008 2010 2013 2015 2017 20202.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%江苏常住人口人口增速全国常住人口人口增速江苏迁入人口增速2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019.35%00.

23、30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%-0.05%-0.10%-0.15%IFIND，研究院IFIND，研究院但是第七次人口普查的数据来看，江苏省人口老龄化趋势有所上升。与 2010 年“六普”相比，15-59 岁人口的比重下降 8.05 个百分点，65 岁及以上人口的比重上升 5.32 个百分 点。与其他主要人口流入省份对比，江苏省老龄人口占比也处于高位。2020 年江苏省 65 岁人口占比达到 16.2%，远高于广东的 8.6%和浙江的 13.3%以及全国的 13.5%，2021 年江苏省的这一比重进一步上升至 17.04%。江苏省 2021 年常住人口出生率为

24、 5.65， 人口死亡率为 6.77，人口自然增长率为-1.12。江苏省统计局网站发布的2021 年江 苏常住人口自然增长率首次转负一文指出，这是新中国成立以来，江苏年度人口自然 增长率首次转负。图 19： 江苏 65 岁以上人口占比高于全国（%）图 20： 江苏省常住人口年龄构成（2020 年 11 月 1 日）65岁及以上, 16.2%15-59岁,63.0%60岁及以上, 21.8%0-14岁,15.2%60-64岁,5.6%全国：比重:65岁及以上江苏省：65岁以上比重181716151413121110982012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

25、 2020 2021IFIND，研究院IFIND，研究院资金端看，企业承接人口成为主要吸金来源。2003 年-2009 年，江苏省对资金的吸引与对人口的吸引比较一致，江苏省金融机构人民币存款余额占全国比重从 7.4%快速上升至 8.4%，这同时也是江苏省人口快速增长的一段时期。2010 年-2018 年，江苏人口增速放缓，江苏省存款占全国的比重也有了缓慢下滑趋势。2018 年至今，虽然江苏省人口增速仍处于下降趋势，但江苏存款占全国比重再次上升，截至今年 6 月这一比重上升至 8.4%，我们认为可能是企业融资大幅上升拉动的。图 21： 江苏存款占全国比重与江苏人口增速图 22： 江苏存贷款增速与

26、全国对比江苏:人民币:各项存款余额/金融机构:各项存款余额江苏:年:常度:住平人均口值:环比增加（万人，右轴）江苏:金融机构人民币存款余额:期末值:同比8.6%8.4%8.2%8.0%7.8%7.6%7.4%20032006200920122015201820211801601914017120151008013601140920705江苏:金融机构人民币贷款余额:期末值:同比金融机构:人民币存款余额:同比2017-01 2017-12 2018-11 2019-10 2020-09 2021-08IFIND，研究院IFIND，研究院从贷款端来看，企业融资也为江苏省金融市场注入了活力。2019

27、 年至今，江苏省贷款增速一直维持在 13%以上，始终高于全国增速，在今年二季度全国信贷萎缩、贷款增速下降的情况下，江苏省贷款增速显示出较强的韧性，6 月份快速反弹至 14.9%。拆解贷款结构后，我们发现居民贷款增速自 2021 年 4 月份已开始下滑，但企业贷款增速反而逐渐上升，甚至在今年 2 月份反超居民贷款增速。社融方面的数据也体现出江苏企业端融资的势头。2018 年以来江苏省社融规模占全国比重持续上升，江苏企事业单位贷款势头也较为强劲，占全国比重一路上升。一方面有赖于江苏省制造业发展迅速，企业贷款增速大幅上升；另一方面注册制改革加快，推动企业快速成长，江苏省也抓住机遇，大力发展企业融资。

28、图 23： 江苏居民贷款与企业贷款增速分化图 24： 江苏企业贷款与社融占全国比重江苏:人民币:各项贷款余额:境内贷款:企(事)业单位贷款:同比40江苏:人民币:各项贷款余额:境内贷款:住户贷款:同比353025201510509.9%江苏:企事业贷款:/全国企(事)业单位贷款江苏:社会融资规模:年度:/社会融资规模(右9.7%9.5%9.3%9.1%8.9%8.7%8.5%2015-01 2016-07 2018-01 2019-07 2021-0135%33%31%29%27%25%23%21%19%17%15%2016-01 2017-02 2018-03 2019-04 2020-05

29、 2021-06IFIND，研究院IFIND，研究院江苏的储蓄化倾向弱于全国。2016 年 3 月份以来，江苏的净存款持续下降，净存款占全国比重也明显下降，直至今年 2 月份净存款才开始回升，这虽然表现出一定的储蓄化倾向，但仍弱于全国水平。江苏省金融机构人民币净存款余额从 2016 年的 3 万亿下降至2021 年的 1.15 万亿元，占全国金融机构净存款余额比重从 2016 年最高 8%降至 2021 年的 2.9%。今年 6 月，江苏人民币净存款小幅上升至 1.45 万亿，净存款占全国比重上升至 3.25%。图 25： 江苏存款与净存款占全国比重图 26： 江苏净存款与全国净存款对比8.4

30、%8.3%8.2%8.1%8.0%7.9%7.8%7.7%7.6%江苏存款占全国比江苏净存款占全国比重（右轴）8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%江苏:净存款:期末值全国：净存款(右轴）4.0503.545403.0352.530252.0201.515101.050.502005-12 2009-04 2012-08 2015-12 2019-042005-012008-072012-012015-072019-01IFIND，研究院IFIND，研究院2021 年2020 年2019 年2018 年2017 年指标江苏全国江苏全国江苏全国江

31、苏全国江苏全国GDP（万亿元）11.6114.410.3101.49.998.79.391.98.683.2GDP 增速（%）8.68.13.72.26.16.06.76.77.26.9常住人口（千万人）8.5141.38.5141.28.5141.08.4140.58.4140.0人均 GDP（万元）13.78.112.17.211.77.011.16.610.26.0城镇居民人均可支配收入（万元）5.84.75.34.45.14.24.73.94.43.6商品房销售面积（百万平方米）165.51794.3154.31760.9139.71715.6134.81716.5142.11694.

32、1商品房销售面积累计同比（%）7.31.910.42.63.6-0.1-5.11.31.87.7住宅用土地成交均价（万元/平方米）1.40.71.10.60.90.60.80.50.80.6社会消费品零售总额（万亿元）4.344.13.739.23.540.83.337.83.234.7社零增速（%）15.112.5-1.6-3.96.28.07.99.010.610.2工业增加值（万亿元）4.737.34.131.33.931.23.730.13.527.5表 3：近五年江苏经济主要指标与全国对比工业增加值累计同比（%）12.89.66.12.46.24.84.66.17.56.2固定资产投

33、资完成额（万亿元）6.254.55.951.95.955.15.663.65.363.2固投累计同比（%）5.84.90.32.95.15.45.55.97.57.2进出口总额（万亿美元）0.96.10.74.70.74.60.74.60.64.1人民币存款增速（）9.89.312.910.29.48.76.68.28.39.0人民币贷款增速（）15.211.615.912.815.212.313.813.511.612.7IFIND,研究院江苏财政与偿债能力分析财政实力整体较强，是中央财政重要支撑。江苏省经济实力靠前，财政收入也非常亮眼。一般公共预算收入由 2012 年的 5860.7 亿元

34、增加至 2021 年的 10015.2 亿元，年均增长 6.1%；一般公共预算支出由 7027.7 亿元增加至 14586 亿元，年均增长 8.5%。今年前 6 个月，江苏省实现一般公共预算收入 4639亿元，比去年同期下降 17.9%。以一般公共预算收入占支出比例衡量财政自给率，江苏省财政自给率近 5 年有明显下滑，但仍远高于全国水平，2021 年财政自给率为 68.7%。20122013201420152016201720182019202020210%010%2,00020%4,00030%6,00040%8,00060%50%10,00070%12,00080%14,00090%江苏:

35、一般公共预算支出全国地方财政自给率江苏:一般公共预算收入江苏财政自给率16,000图 27：江苏一般公共预算收支（亿元）与财政自给率IFIND、研究院江苏省财政实力整体较强，是国家财力的重要支撑。2020 与 2021 年，全国仅广东、上海、浙江、江苏、北京、山东、天津、福建 8 个省市净上缴中央税收（上缴中央税收和中央转移支付之间的差额）为正值，实现地方财政对中央财政的正贡献。2021 年，江苏省净贡献 5645.13 亿元，位列第四，排名下滑一位。表 4：各省市净上缴中央税收（亿元）省/市2021 年2020 年广东8901.617308.3上海6797.275483.11浙江5733.2

36、64396.88江苏5645.134604.8北京4572.443600.64山东1809.69863.67天津1176.891033.92福建890.98529.22IFIND,研究院财政土地依赖程度高，债务负担偏重。虽然江苏省财政实力较强，但也存在一些问题，如财政对土地依赖程度较高，债务负担偏重。我们以土地出让收入/一般公共预算收入作为表现土地依赖程度的指标，江苏省土地依赖度自 2015 年以来呈现较快的上升趋势，2021 年江苏省土地依赖度高达 127.7%，远高于全国的 43%。图 28：江苏土地依赖程度远高于全国平均水平图 29： 江苏负债率和债务率低于全国平均水平140%120%1

37、00%80%60%40%20%0%江苏：土地依赖度全国：土地依赖度20122014201620182020江苏：负债率(%)全国：负债率(%)2624222018161412102017年2018年2019年2020年2021年10095908580757065605550IFIND，研究院IFIND，研究院测算从债务角度来看，江苏省全口径债务率较高。我们将地方债务分为政府债与城投债两部分；以地方政府的转移性收入+国有资本经营收入+一般公共预算收入+政府性基金收入作为地方的综合财力；采用三种方式衡量地方债务负担：以地方政府债务余额/GDP 代表负债率，以地方政府债务余额/综合财力代表债务率，以

38、(地方债务余额+城投平台有息债务余额)/综合财力代表宽口径债务率。近五年江苏省经济、财政实力强劲，相比于全国负债率与债务率迅速攀升，江苏省负债 率和债务率均稳定在较低水平，2021 年，江苏省 GDP、一般公共预算收入、综合财力 均位列全国第二，而负债率和债务率分别为 16.3%和 63.9%，远低于全国各省平均水平，表明江苏省政府债务负担并不重。图 30：江苏隐性债务负担较重江苏：债务率(宽口径)(%)全国：债务率(宽口径)(%)4003803603403203002802602402202002017年2018年2019年2020年2021年IFIND、研究院但将城投债余额也纳入债务后，江

39、苏宽口径债务率处于较高水平。据同花顺统计数据， 江苏省城投平台有息债务余额从 2017 年的 5.45 万亿上升至 2021 年的 8.73 万亿，年均增 速达 9.9%，近五年江苏城投债务余额占全国比重在 15%以上。江苏省近五年宽口径债 务率持续在 350%左右，2021 年为 357.9%，高于全国各省平均的 292.8%，在 31 个省、直辖市中排第 12 位，折射出江苏省地方政府隐性债务负担较重。2021 年2020 年2019 年2018 年2017 年指标江苏全国江苏全国江苏全国江苏全国江苏全国地方政府综合财力(万亿)2.9728.582.6928.692.3828.832.17

40、26.491.7122.68地方政府债务余额（万亿）1.9030.471.7225.661.4921.311.3318.391.2016.47地方政府债务余额:一般债务（万亿）0.7213.770.6812.740.6611.870.6711.050.6710.36地方政府债务余额:专项债务（万亿）1.1816.701.0412.920.839.440.667.410.546.15地方政府债务限额（万亿）2.0833.281.9028.811.6524.081.4821.001.3118.82城投平台有息债务余额(万亿)8.7356.877.9952.597.0045.966.0039.905

41、.4535.29负债率(%)16.3023.5916.7724.5215.0821.0014.2519.5614.0019.21债务率(%)63.9093.8964.0186.5362.6071.6061.2867.5170.3370.50债务率(宽口径)(%)357.91292.85360.96269.83357.22231.03338.15218.11388.99226.13接下来我们将对江苏省城投债细项进行简单统计与梳理。表 5：近五年江苏债务主要指标与全国平均水平对比IFIND,研究院3.江苏省城投融资情况分析发行规模与净融资规模大、发展快。2009 年，全国城投债总发行量完成三位数到

42、四位数的跃升，达 2688 亿元，此后城投债蓬勃发展，发行规模快速增长，2021 年全国城投债发行量达 32851.6 亿元，复合年均增速达 30.2%。江苏省城投债的发行速度比全国更快，发行总量从 2009 年的 359 亿元快速上涨至 2021 年的 15177 亿元，年均增速达 36.6%。江苏省城投债发行额占全国比重基本逐年上涨，从 2009 年占比 13.4%发展到 2021 年占比 23.8%。2016 年以来江苏省发行规模占全国比重持续位于 20%以上，位居全国首位。江苏省城投债净融资基本呈上升趋势，但 2017 年江苏及全国净融资出现明显下滑，净融资同比分别下降 51%和 65

43、%，同年江苏省净融资额占全国比重达到巅峰的 34.8%，之后也开始下滑。2021 年，江苏省城投债净融资 5621.6 亿元，同比增长 19%，增速趋缓；江苏净融资占全国净融资额的 22.7%。图 31：江苏城投债总发行额与净融资额图 32： 江苏城投债总发行与净融资占全国比重较高70,01060,01050,01040,01030,01020,01010,010102008 2010 2012 2014 2016 2018 202016,000总发行量全国(亿元)净融资额：全国(亿元，右轴)总发行量：江苏(亿元)净融资额：江苏(亿元，右轴)14,00012,00010,0008,0006,0

44、004,0002,000040%江苏净融资额占全国比重江苏总发行占全国比重35%30%25%20%15%10%20092011201320152017201920IFIND，研究院IFIND，研究院测算今年上半年，江苏省城投债发行量与净融资额双双收缩，总发行量同比下降 18.4%至 6483.4 亿元，占全国比重小幅下滑至 22.3%；净融资额同比下滑 59.4%至 1340.8 亿元，占全国比重下滑至 13.5%。从地区结构来看，江苏省城投债融资规模基本与经济发展格局一致，呈现“南强北弱”的特点。近五年苏州、南京、无锡分别占据江苏省 GDP 的前三甲，而城投债净融资规模来看，南京市对资金的吸引远超江苏其他城市。2021 年2020 年2019 年2018 年2017 年城投债净融资GDP城投债净融资GDP城投债净融资GDP城投债净融资GDP城投债净融资GDP苏南地区苏州745.872.27571.772.02342.351.92383.651.8680.871.73南京992.831.641104.381.48617.961.40727.431.30171.521.17无锡439.651.40327.481.24245.121.19144.181.14116.201.05常州547.410.88384.350.78140.77