分化的市场割裂的煤炭

1、一、国内动力煤已分化为电煤/非电煤两个市场 二、国内外动力煤市场在保供作用下开始分化 三、海外动力煤与焦煤的分化难回归四、观点汇总保供稳价是对动力煤市场影响深远的关键政策 4数据来源：发改委，招商期货研究所保供稳价相关文件公告日期发文单位文件名主要内容2022-2-24国家发改委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知规定煤炭运行合理价格健全调控机制：建立长协制度、完善产供销体系保供、强化预期管理；加强煤电市场监管 自2022年5月1日起执行。2022-4-30国家发改委关于明确煤炭领域经营 者哄抬价格行为的公告明确了煤炭（国产动力煤）领域经营者哄抬价格行为：捏造涨价信息；散布涨价信息；囤积居

2、奇；无正当理由大幅度或者变相大幅度提高价格：中长期交易销售价格超过国家或者地方有关文件明 确的中长期交易价格合理区间上限；现货交易销售价格超过国家或者地方有关文件明确的中长期交易价格合理区间上限50%的。影响一：各类价格都拥有对应合理区间 5数据来源：汾渭，招商期货研究所各类动力煤对应的合理区间地区及热值山西5500K陕西5500K蒙西5500K蒙东5500K北港5500K中长协合理 价格区间370-570320-520260-460200-300570-770中长协上限570520460300770现货销售上限8557806904501155地区及热值（换算）陕西5800K蒙西5000K蒙西

3、4500K北港5000K防城港3800K中长协上限548418376700566现货销售上限8236275651050833180016001400120010008006004002000秦皇岛港口煤价及合理价格区间图示5000混煤 5000中长协上限 5000市场上限5500混煤 5500中长协下限 5500中长协上限 5500市场上限影响二：国内分化为电、非电两个市场，非电总是支撑，下跌得看电力 6数据来源：Wind，招商期货研究所分地区保供产量目标内蒙 古山西陕西新疆贵州安徽山东河南宁夏黑龙江云南甘肃央企全国日产 量目 标（万 吨）390360190953534302825151212

4、不低于去年 四季度最高 日产量12601-5月日产 量3423692111033732252827181816126921年11-12月日 产量3273212068140312830231719111176保供产量分配及定价方式分配 方式煤炭生产企业要严格按照不低于年度煤炭产量的80%签订中长期合同。中长 协定 价模 式1，买卖双方协商达成一致意见的，按商定意见执行；2，不能达成一致意见的，按“基准价+浮动价”价格机制执行：【675+（全国煤炭市场中心综合价格指数+环渤海动力煤综合价格指数+CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数当月最后一 期价格）/3】*0.5且最终价格不超过确定的合理区间市场

5、 煤1，只能得到20%的理论产量供给-252万吨，在特殊时期甚至达不到；2，非电热需求季节性并不明显，21年5-12月内日消耗314万吨、20年日消耗326万吨、19年306万吨、18年290万吨；3，结合中长协定价模式（市场主导）可以推出，煤价的下跌，需要电热环节的“供给”外溢方可实现（即总量大过剩）， 一旦市场处于非电市场这个结构定价阶段，价格往往是易涨难跌。 7数据来源：Wind，汾渭，招商期货研究所600070008000100009000110001200013000样本电厂库存季节图（万吨）2020202120221500017000190002100023000250002700

6、0290001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月11月 12月 2019 20202021202235000330003100029000270002500023000210001900017000150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2020年动力煤有效供应量（万吨）2021年 2022年2022年-电热预估供给量-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022本轮夏季高峰期，电热行业煤炭“供给外溢”概率高，料价格承压保供下，电热行业面临2.

7、4亿/月的煤炭供给可能，但目前需求仅维持在1.7-1.9亿/月，给足预期也预计仅维持2.3亿吨左右，因此今年 夏天是否能有大量进口并不重要。从而，当7月气温见顶后，保供继续维持，今年夏天的“供给外溢”概率很大。电热行业耗煤季节图电热行业耗煤环比季节图但若想看到下半年国内动力煤价格创新高，则要求总耗煤增速在3%以上保供要求下，以330工作日考虑，月产能贡献2.9亿吨左右供给，若进口维持目前倒挂下的一千万左右，则总供给在3亿吨左右。结合21年下半年月均煤耗3.1亿吨和库存重回区间下沿，则要求需求增速在3%以上。5000100001500020000250003000035000全社会动力煤库存季节

8、图2015-2021区间2020202120221500100050030002500200035004000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 8数据来源：Wind，汾渭，招商期货研究所动力煤进口季节图（万吨）2018201920202021202235000330003100029000270002500023000210001900017000150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2020年动力煤有效供应量（万吨）2021年 2022年2022年-电热预估供给量1

9、500020000250003000035000400001月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月 2019全行业耗煤季节图 202020212022 9数据来源：Wind，汾渭，招商期货研究所结合经济预估，料下半年动力煤价格先跌后涨，难破前高我们依旧给风光装机30%的增速、同时给出风光水核历史上同期最大的利用小时数。结合火电3%增速，可以得出总发电量5.7%的增 速预估。进而取发电弹性系数为过去三年均值，我们认为下半年的GDP增速要在6%以上，这要求其实颇高，较难实现。当然，由于装机是一个渐变量，最终的需求增速或存在略低于8%的可能。但不管怎么说，由于上半年的日耗

10、偏低，若想在下半年看 到煤炭的上行行情，要求更高经济增速是确定的。总的来说，我们认为下半年动力煤价格先跌后涨，难破前高；下跌在夏季，回涨在秋季，冬季触及高点。非火电乐观预估下，6%的火力发电增速对应GDP增速测算万千瓦利用小时亿千瓦时发电弹性系数GDP预估增速风装机（增速30%）42702.4风（同期最大）1020风推算发电3702.3光装机（增速30%）39852.8光（同期最大）534光推算发电1064.1水装机39092水（同期最大）2299水推算发电7639.2核装机5326核（同期最大）3934核推算发电2095.2火装机129678火电推算量30323.9总发电-推算量44824.

11、72021H2发电量42404.82022H2发电增 速-预估5.7%1.136.4%一、国内动力煤已分化为电煤/非电煤两个市场 二、国内外动力煤市场在保供作用下开始分化 三、海外动力煤与焦煤的分化难回归四、观点汇总动力煤内外价差倒挂迟迟无法回归 11数据来源：汾渭，Wind，彭博，招商期货研究所-2500-2000-1500-1000-50005002018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3动力煤内外价差（元/吨）动力煤内外价差：中国-印尼5000K动力煤内外价差：中国-澳洲6000K5001501002002503003504004505002018/

12、1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2海外主流动力煤报价（美元/吨）Coal ARA 6000kcal NAR cif promptCoal Indonesia 6500kcal GAR fob prompt Coal Newcastle 6000kcal NAR fob prompt Coal Richards Bay 6000kcal NAR fob prompt807570656055504540352020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-1120

13、20-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-040%5%10%15%20%25%30%35%5040308070601101009001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 12数据来源：彭博，阿格斯，印度能源局，招商期货研究所2017年2021年2018年2019年2020年PowerTotal2022年21/20（右轴）毛估情况来看，印度二三季度国内供给5000-6000万吨

14、/月，四季度6500万吨/月；但今年因异常天气和经济增长，煤炭需求增幅明显， 长期维持7000万吨/月。故料后续印度带来全球新增进口需求量在500-1000万吨/月左右，这占传统海煤贸易量的5-10%左右。印度主要煤炭厂家产量季节图（Mt）印度电厂&整体月度耗煤量（百万吨）1050010000950090008500800075007000650060002017欧洲用电量（Gwh，MA7）20182019202020212022海外强势主因欧洲能源危机和印度缺煤欧洲煤价引领全球的主因，并非总需求的扩张，而是缺油缺气担忧背景下的全能源快速库存再建的体现。就目前欧洲油气的情况来看， 至少年内很难

15、出现明显的调整。保供是内外分化的核心，冬季需求增速是再连接的关键 13数据来源：汾渭，招商期货研究所保供下电力市场供需测算时期保供下月产量（亿吨）进口量（亿吨）库存变动（亿吨）对应需求（亿吨）21年同期需求（亿吨）对应需求增速（%）22年7-10月2.30.1（维持5月倒挂）02.42.090.2（回归常态）02.51422年11-23年1月2.30.1（维持5月倒挂）02.42.5-40.2（回归常态）02.500.1（维持5月倒挂）-0.52.9160.2（回归常态）-0.532022年夏秋季（7-10月），结合上表的测算，进一步考虑到电厂库存在1.1亿吨左右，有淡季季节性下滑0.5亿吨

16、空间，我们认为此时的电力市场煤炭供需大概率宽松，进口并不会左右供需。即今年夏秋季（7-10月）受保 供影响，国内外动力煤市场分化的概率更大。22年冬季（22年11-23年1月），结合上表测算，一旦需求增速维持零增长以上水平，则不仅要消耗库存，还 对进口提出了要求。同样参考0.5亿吨的库存变动空间，我们粗略认为，只要今年冬季电煤需求增速在10%以 上，则内外市场再度连接的概率将会加大。一、国内动力煤已分化为电煤/非电煤两个市场 二、国内外动力煤市场在保供作用下开始分化 三、海外动力煤与焦煤的分化难回归四、观点汇总钢材需求持续下行导致6月后海外焦煤价格暴跌701702703704705706707

17、701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1澳洲PLV（FOB，美元/吨）价格自6月初持续下行202020212022-200-1000100200300400澳洲焦煤罕见的比动力煤便宜（美元/吨）PLV-Newcastle6000K-505101520澳煤发印度利润（美元/吨）自6月初持续下行 2019 20202021202227002900310033003500370039004100430025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15数据来源：Wind，钢联，招商期货研究所全球（除中国）生铁产量持续负增长（万吨）2017-

18、2021区间202020212022海外焦煤与动力煤的替代使用受限导致价差难以回归 16数据来源：Wind，公开资料，招商期货研究所250200150100500韩国电厂总允许量Posco电厂平均韩国电厂若用焦煤替代动力煤，则大概率超出规定GHG排放量GHG（Mt,CO2e）燃煤锅炉结焦危害性探讨燃煤锅炉结焦危害性1，炉体内结焦，导致排烟损失增大等；2，引起气温偏高，被动降低出力；3，炉膛结焦增加烟气阻力，造成经济性降低；4，水冷壁结焦可能导致爆管事故；5，过热器、再热器结焦可能导致超温爆破；6，结焦严重后，大焦脱落可能造成灭火，甚至砸坏水冷壁管子，造成恶性事故。锅炉结焦原因1，煤质特性（最重

19、要）：煤种硫化铁、氧化亚铁、氧化钾和氧化钠含量大时，灰熔点低，容易 结焦；当氧化硅、氧化铝含量大时，灰熔点高，不容易结焦。2，锅炉设计特性参数（次重要）3，炉内燃烧的空气动力场特性及锅炉的运行管理国内外主流焦煤煤质指标（更容易结焦）1，澳洲峰景北Mad9.7、Ad10.1、Vdaf25.7、St,d0.53、G80、Y19、CSR672，蒙煤(甘其毛都)Mad11 、Ad10.5、Vdaf28、St,d0.7 、G80、Y13、CSR673，俄罗斯K10Mad10 、Ad11、Vdaf18、St,d0.3 、G80、Y13、CSR634，加拿大主焦Mad9、Ad9.5 、Vdaf23、St,d0.4 、G80、Y14、CSR645，柳林4号Mad10 、Ad9、Vdaf21、St,d0.6 、G90、Y14、CSR706，临汾肥煤Mad8、