本科毕业论文-公司新三板股权融资方案设计

1、目录TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc430953550 摘要 PAGEREF _Toc430953550 h I HYPERLINK l _Toc430953551 Abstract PAGEREF _Toc430953551 h II HYPERLINK l _Toc430953552 第1章绪论 PAGEREF _Toc430953552 h 1 HYPERLINK l _Toc430953553 1.1 选题背景和意义 PAGEREF _Toc430953553 h 1 HYPERLINK l _Toc430953554 1.1.1 选题背景 PAGEREF

2、_Toc430953554 h 1 HYPERLINK l _Toc430953555 1.1.2 研究意义 PAGEREF _Toc430953555 h 2 HYPERLINK l _Toc430953556 1.2 研究内容与研究方法 PAGEREF _Toc430953556 h 2 HYPERLINK l _Toc430953557 1.2.1 研究内容 PAGEREF _Toc430953557 h 2 HYPERLINK l _Toc430953558 1.2.2 研究方法 PAGEREF _Toc430953558 h 3 HYPERLINK l _Toc430953559 1

3、.3 研究思路与研究框架 PAGEREF _Toc430953559 h 3 HYPERLINK l _Toc430953560 1.4 本文创新之处 PAGEREF _Toc430953560 h 4 HYPERLINK l _Toc430953561 第2章融资基础理论与新三板市场概述 PAGEREF _Toc430953561 h 5 HYPERLINK l _Toc430953562 2.1 基础理论 PAGEREF _Toc430953562 h 5 HYPERLINK l _Toc430953563 2.1.1 企业战略理论 PAGEREF _Toc430953563 h 5 HY

4、PERLINK l _Toc430953564 2.1.2 公司治理理论 PAGEREF _Toc430953564 h 6 HYPERLINK l _Toc430953565 2.1.3 非对称信息理论 PAGEREF _Toc430953565 h 6 HYPERLINK l _Toc430953566 2.1.4 融资顺序理论 PAGEREF _Toc430953566 h 7 HYPERLINK l _Toc430953567 2.1.5 企业金融成长周期理论 PAGEREF _Toc430953567 h 7 HYPERLINK l _Toc430953568 2.2 新三板市场概述

5、 PAGEREF _Toc430953568 h 8 HYPERLINK l _Toc430953569 2.2.1 新三板及多层次资本市场体系介绍 PAGEREF _Toc430953569 h 8 HYPERLINK l _Toc430953570 2.2.2 新三板市场历史沿革 PAGEREF _Toc430953570 h 9 HYPERLINK l _Toc430953571 2.2.3 新三板市场的功能 PAGEREF _Toc430953571 h 10 HYPERLINK l _Toc430953572 2.2.4 新三板市场企业挂牌情况 PAGEREF _Toc4309535

6、72 h 11 HYPERLINK l _Toc430953573 第3章 CRX公司现状与融资方案选择 PAGEREF _Toc430953573 h 12 HYPERLINK l _Toc430953574 3.1 CRX公司介绍 PAGEREF _Toc430953574 h 12 HYPERLINK l _Toc430953575 3.1.1 公司概况 PAGEREF _Toc430953575 h 12 HYPERLINK l _Toc430953576 3.1.2 经营状况 PAGEREF _Toc430953576 h 12 HYPERLINK l _Toc430953577 3

7、.1.3 财务状况 PAGEREF _Toc430953577 h 13 HYPERLINK l _Toc430953578 3.2 CRX公司战略与资金需求分析 PAGEREF _Toc430953578 h 17 HYPERLINK l _Toc430953579 3.2.1 公司战略 PAGEREF _Toc430953579 h 17 HYPERLINK l _Toc430953580 3.2.2 资金需求分析 PAGEREF _Toc430953580 h 19 HYPERLINK l _Toc430953581 3.3 CRX公司融资历程 PAGEREF _Toc430953581

8、 h 20 HYPERLINK l _Toc430953582 3.3.1 融资历程 PAGEREF _Toc430953582 h 20 HYPERLINK l _Toc430953583 3.3.2 现行融资方式分析 PAGEREF _Toc430953583 h 21 HYPERLINK l _Toc430953584 3.4 CRX公司融资战略选择 PAGEREF _Toc430953584 h 22 HYPERLINK l _Toc430953585 3.4.1 融资战略目标 PAGEREF _Toc430953585 h 22 HYPERLINK l _Toc430953586 3

9、.4.2 对融资渠道及方式的选择 PAGEREF _Toc430953586 h 22 HYPERLINK l _Toc430953587 3.4.3 融资风险的防范 PAGEREF _Toc430953587 h 23 HYPERLINK l _Toc430953588 3.5 CRX公司新三板市场股权融资方案的可行性分析 PAGEREF _Toc430953588 h 24 HYPERLINK l _Toc430953589 3.5.1 外部条件 PAGEREF _Toc430953589 h 24 HYPERLINK l _Toc430953590 3.5.2 内部条件 PAGEREF

10、_Toc430953590 h 25 HYPERLINK l _Toc430953591 3.5.3 CRX公司与样本公司锦棉种业对比分析 PAGEREF _Toc430953591 h 27 HYPERLINK l _Toc430953592 第4章CRX公司新三板市场挂牌的规范工作与交易方式选择 PAGEREF _Toc430953592 h 31 HYPERLINK l _Toc430953593 4.1 新三板市场挂牌的法律制度要求 PAGEREF _Toc430953593 h 31 HYPERLINK l _Toc430953594 4.1.1 企业新三板市场挂牌项目团队组成和分工

11、 PAGEREF _Toc430953594 h 31 HYPERLINK l _Toc430953595 4.1.2 法规要求的挂牌条件 PAGEREF _Toc430953595 h 31 HYPERLINK l _Toc430953596 4.2 CRX公司挂牌过程中存在的问题及解决方案 PAGEREF _Toc430953596 h 32 HYPERLINK l _Toc430953597 4.2.1 CRX公司挂牌的法律合规问题 PAGEREF _Toc430953597 h 32 HYPERLINK l _Toc430953598 4.2.2 对CRX公司的财务辅导 PAGEREF

12、 _Toc430953598 h 34 HYPERLINK l _Toc430953599 4.2.3 CRX公司治理的规范化 PAGEREF _Toc430953599 h 35 HYPERLINK l _Toc430953600 4.3 新三板市场交易模式 PAGEREF _Toc430953600 h 37 HYPERLINK l _Toc430953601 4.3.1 协议转让 PAGEREF _Toc430953601 h 37 HYPERLINK l _Toc430953602 4.3.2 做市商制度 PAGEREF _Toc430953602 h 37 HYPERLINK l _

13、Toc430953603 4.3.3 CRX公司交易模式的选择 PAGEREF _Toc430953603 h 39 HYPERLINK l _Toc430953604 第5章CRX公司挂牌后的融资方案设计 PAGEREF _Toc430953604 h 40 HYPERLINK l _Toc430953605 5.1 未来三年融资方案：定向增发和获得授信 PAGEREF _Toc430953605 h 40 HYPERLINK l _Toc430953606 5.2 未来五年融资计划：发行中小企业私募债、股权质押或并购 PAGEREF _Toc430953606 h 42 HYPERLINK

14、 l _Toc430953607 5.3 未来十年融资发展趋势转板 PAGEREF _Toc430953607 h 43 HYPERLINK l _Toc430953608 5.4 融资方案评价 PAGEREF _Toc430953608 h 44 HYPERLINK l _Toc430953609 参考文献 PAGEREF _Toc430953609 h 47摘 要中小企业对国民经济发展发挥着极为重要的作用，但中小企业的地位与其获得的融资支持极不对称，“融资难”成为制约中小企业发展的“瓶颈”。积极努力拓宽中小企业的融资渠道，同时建设多层次金融市场并形成层次合理、功能互补的金融市场体系也是国家

15、金融体制改革的方向。全国中小企业股份转让系统（新三板）2013年正式扩容，新三板市场作为全国性的场外市场，是我国多层次资本市场体系的组成部分，其功能是为全国范围内的非上市公众公司的股份公开转让、融资、并购等相关业务提供服务。新三板市场的发展也为中小企业解决资金问题带来了新的契机，中小企业的有效融资渠道之一就是挂牌新三板市场。本文采用规范研究与案例研究相结合、定性分析与定量分析相结合的研究方法，首先介绍融资理论基础和新三板市场概况，再引出本文所选案例CRX公司和中小企业融资难问题，并从理论和实践两个方面展开论述。CRX公司是位于全国面积最大的玉米制种区张掖的一家主要经营玉米制种的科技型中小企业，

16、在企业发展壮大过程中所面临的主要问题也是缺少资金。本文旨在解决CRX公司融资问题，同时为中小企业融资提供一定的借鉴。通过分析调查CRX公司经营和财务状况，发现融资缺口，同时对企业融资历程作一回顾，分析出融资困境产生的主要原因，进而公司根据自身情况从现有融资方案中进行抉择，最终根据CRX公司实际情况对企业挂牌新三板市场进行可行性分析，得出结论为企业最适合于新三板市场挂牌融资，并对企业如何挂牌新三板市场融资设计出合理方案。关键词：新三板市场；中小企业；挂牌；股权融资；AbstractSMEs to economic development plays an extremely important

17、role，however, the status of SMEs and their access to financing to support very asymmetric，Financial difficulties as a constraint to the development of SMEs bottleneck . Active efforts to broaden the financing channels for SMEs, while building a multi-level financial market and form a reasonable leve

18、l, functional complementation of the financial market system is the direction of the countrys financial system reform. National SMEs share transfer system (the three new board) 2013 formal expansion, Three new board market as a national OTC market is part of a multi-level capital market system, its

19、function is to provide services for the nationwide non-listed public companys shares publicly transfer, financing, mergers and acquisitions, and other related business. Development of three new board market has also brought new opportunities for SMEs to solve financial problems, one of the effective

20、 financing channels for SMEs is listed on the new three-panel market.In this paper, normative research and case studies, qualitative and quantitative analysis of combining research methods, first introduced the theoretical basis of the financing and the new three-panel market overview, this paper se

21、lected cases CRX again leads the company and financing SMEs, and expand the discussion from the theoretical and practical aspects. CRX company is located in the largest corn seed region- a major corn seed business SMEs of Zhangye, the main problem in the process of development and growth of enterpri

22、ses are facing is the lack of funds. This paper aims to solve the financing problem CRX company, at the same time provide a reference for SME financing. By analyzing the survey CRX company operations and financial condition, find financing gap, while the corporate finance course for a review, and th

23、en make a choice according to their company from existing financing programs, and ultimately the company in accordance with CRX companies listed on the actual situation on the market three new board to conduct a feasibility analysis, concluded that the most suitable for the enterprise market listing

24、 for the new board financing, and how companies listed on the new three-panel market design a reasonable solution.Keywords: New third board markets; SEMs; Go public; Equity financing;第1章绪论作为经济发展中最具活力的一部分，中小企业应对金融危机的过程中，在经济波动以及促进一个国家的经济的稳定发展的方面，表现出比预期更好的的状态。从目前中国的中小企业的发展状况来看，无论是从数量上，提供工作机会方面还是对中国GDP的

25、贡献度上来说，都可以看出中国中小企业已经成长到了一定的程度，成为了实体经济必不可少的支柱。但中小公司的资金融通问题，这是它们长久以来都摆脱不掉的问题。在中国经济转型的关键阶段，由于中国经济增长模式的转变，使得我们必须继续地加大力度地改善中小企业的融资情况。同时，还需要加强金融市场的全面多元化的建设，建立起多功能，全方位，协调互补合的金融市场体系1。在去年的一月份，北京中关村股份代办转让系统已运行满七年，正式更名为全国中小企业股份转让系统（以下简称新三板），新三板的扩容标志着中国场外市场更进一步完善，其将为中国范围内的尚未上市的公众企业搭建起了一个多功能的股份交换平台。新三板的迅速成长，为中小企

26、业的融资带来了更好的选择，同时也带来了新的机会，如何在新三板市场挂牌，实现利用股权融资的目的成为中小企业必须考虑的一个重要问题2。1.1 选题背景和意义1.1.1 选题背景中小企业受自身规模限制和所处生命周期的影响，普遍具有较高的不确定性和经营风险，所以传统的融资渠道无法为其提供足够的资金支持。在其外部集资严峻的形势下面临许多困难，中小公司更加关注内源资金。根据相关调查，在中国中小企业的日常营运资金，近一半来自内部的融资。外源融资中，国内商业银行全部贷款余额中，中小企业只占到25%，随着国家货币政策的从紧，这一占比还会下降，直接融资途径更是曲折。因此，在企业要达到不断成长壮大的经营战略目标下，

27、积极拓宽内源的资金来源通道就自然而然的显得尤为重要。在中国资本市场体系的不断完善的过程中，中国的资本市场已逐渐成为多数企业融资的重要通道，但由于企业在发展壮大过程中产生的巨大资金缺口，金融市场上流通的现有的资金存量仍不足以去支撑中国经济的高速运行。另一方面，从中小企业自身出发去选择一种或几种较为适合的融资渠道角度来看，我国现有的主板、中小板、创业板市场的容量均有一定的限制，并且IPO对这些申请上市的公司列出非常严苛的诸如公司治理、法律架构、财务比率的相关的硬性指标，这对处于成长期的中小企业来说仍有一段距离，那么中小企业在融资时必然要考虑的新渠道就是场外市场，新三板市场应运而生6。2006 年设

28、立至今，新三板迅速成长壮大，历史性地由原本仅限于在武汉东湖、上海张江等4个国家级高新产业园区迅速扩展到整个中国3。CRX公司成立于2009年，位于全国面积最大的玉米制种区张掖，是一家主要经营玉米制种的科技型中小企业。该公司注册资本为六千万元，2013年收入就达到六千五百万元，拥有玉米田连作障碍调控剂及其制备方法、玉米专用复合肥及其制备方法两项专利技术，以及“正德”、“多成8122437”、“多成8122443”三项商标。该公司自成立以来，一直致力于建设现代化经营管理模式与企业架构层级，但由于企业自身情况、地域限制以及我国金融市场发展等方面因素的影响，公司一直受到融资问题的困扰：直接融资途径困难

29、重重、谋求贷款抵押和担保的机会较少、银行不愿意对中小企业贷款、民间融资如小额贷等成本过高会拖垮企业。目前，CRX公司为将企业做大做强，促进公司产业升级，同时提升企业品牌，扩大生产规模，需要在研发费用上加大投入，因此，融资困难成为亟待解决的问题。1.1.2 研究意义本文以CRX公司经营状况和实际财务情况为研究起点，以公司未来全局战略导向为目标，结合实际研究并最终制定出一套可行度较高的新三板市场挂牌融资方案4。方案首先以解决CRX公司的资金缺口为目标，在宏观层面上来看，也为同类的中小企业提供一定程度的参考和借鉴，具有现实方面的意义：第一，分析CRX公司的实际资金缺口，对国内外相关的文献进行研究，对

30、当前存在的融资问题进行深度挖掘，提供融资问题的解决依据。第二，对CRX公司挂牌新三板市场进行融资提出切实可行的方案并进行可行性分析。本文针对CRX公司目前的财务情况，结合中国目前资本市场的发展现状和公司所处的玉米制种行业背景，对公司新三板市场挂牌进行可行性分析，为其今后股权融资奠定基础。第三，对玉米制种行业及其他中小公司的资金融通的道路选择可以提供相关参考价值。CRX公司属于中小企业的范畴，其发展和所面临的资金融通问题必然具有中小企业的特征，其他同类型企业可以对本文的研究结论进行参考。1.2 研究内容与研究方法1.2.1 研究内容本文以企业实际情况为依据，以CRX公司的融资问题为研究对象，对公

31、司是否能挂牌新三板股权融资进行可行性分析。CRX公司地处甘肃省张掖市，是以玉米制种与杂交生产为主营业务的中小企业，公司的经营范围是玉米杂交与玉米制种技术的应用，产品远销国内外市场，也是西北地区的一家知名的玉米的制种企业。目前，该公司正处于企业生命周期的成长期，是快速壮大发展的阶段，积极引进国内外的先进技术促使产业升级和公司规模的快速扩张是这个阶段的战略任务，但是企业发展离不开资金支持，如何正确选择并且具备合适的融资结构将对公司的未来发展产生深远的影响。1.2.2 研究方法该论文依据有关公司治理的理论、非对称信息的理论、融资顺序的理论、企业金融成长周期的理论以及涉及会计学、金融学、资本运营、统计

32、学等领域的专业知识，根据CRX公司自身的实际情况，通过查阅大量文献和统计数据，并结合国内资本市场的发展现状，借鉴国内外中小企业如何进行融资的方式选择，运用调查、对比、案例等途径深刻阐明CRX公司融资的误区，对其融资问题进行分析，然后针对现有融资问题提出企业挂牌新三板可行的解决方案。论文运用的研究方法主要为：第一，实践与理论结合研究。本文是案例应用型论文，从案例中实际情况出发，结合相关经济学、管理学、金融学科的相关知识，找到CRX公司资金融通过程中存在的问题及其原因，把对企业融资战略的分析作为主线，对CRX公司新三板挂牌融资方案的可行性进行了深度的挖掘和研究。第二，数据分析方法。本文以笔者获取的

33、第一手公司财务及经营资料为依据，对公司财务方面进行全面的分析，计算出企业财务比率，以求在数据分析中大量运用财务分析进行定量研究，以具体数字表达，使文章更直观。第三，比较分析法。该论文对中小公司资金融通的状况进行了深入分析；将CRX近几年财务数据进行对比分析，探索CRX公司的经营现状。同时将CRX公司与已经在新三板市场挂牌企业“锦棉种业”进行财务指标对比研究，为新三板挂牌融资方案设计提供现实依据和指导。第四，图表分析法。在分析企业所处生命周期、新三板挂牌流程，企业具体财务状况等需要详尽数据的内容时，本文以图表表达，文字叙述与图表分析结合，使表达的观点更加清晰明了，并且直观。1.3 研究思路与研究

34、框架本文研究的对象是CRX公司如何在新三板市场挂牌融资，主要分析了CRX公司的融资困境，本论文从介绍CRX企业资金融通问题产生的背景入手，并纵观国内以及国外的中小企业资金融通方式选择的过程，阐述CRX公司融资的现状及问题，提出解决CRX公司融资缺口的方案和具体实施步骤，为其他中小公司在面临相似的窘境时提出一种建议参考。本文共分为六大部分对CRX公司股权融资的方案进行可行性研究和分析。第一章导论。主要描述本文相关背景，介绍论文研究的意义所在，概括大致研究思路和研究中运用的方法。第二章新三板市场概况与CRX公司融资问题研究的理论基础。主要对研究本文所需的有关公司治理的理论、非对称信息的理论、融资顺

35、序的理论、企业金融成长周期的理论以及资本运营等专业知识进行了简要的阐述，并对全方位、多功能的资本市场的形成、新三板市场由来、运行现状和功能作一介绍。第三章CRX企业的资金融通现状、存在的问题及其原因的探究以及与样本公司的比较分析。把CRX公司的经营状况和财务状况进行分析，对融资历程以及现行融资方式进行对比、调查，发现融资缺口，提出融资困境，揭示出融资存在的问题。同时，根据我国目前宏观经济形式，探究其对中小公司资金融通的影响，以及CRX公司自身的资金融通情况与样本公司锦棉种业的比较，更加说明了CRX公司上新三板融资的可操作性和适宜性。第四章CRX公司新三板挂牌方案的构建与优化。本章结合CRX公司

36、的实际情况以及玉米制种行业特点，制定适合公司的新三板市场挂牌融资方案。通过实际挂牌过程中出现的问题，逐一进行解决，使得企业在新三板市场顺利挂牌。最后简单说明了新三板市场现有的主要交易方式协议转让和做市商制度，并认为CRX公司适用于做市商转让方式。第五章CRX公司挂牌后如何进行融资。具体介绍了公司未来10年的融资战略以及与融资战略相匹配的新三板挂牌后融资计划，列举具体企业对新三板挂牌后的直接融资、间接融资和并购重组三种主要融资方式，并对融资方案进行评价。第六章结论。阐述论文的主要研究内容，文章中需要改进以及进一步需要探究的问题。1.4 本文创新之处第一，本文从现实出发，对CRX公司的资金融通现状

37、，以及融资存在的问题及产生原因进行深入分析，CRX公司的情况也是中小企业现下融资方面存在不足的缩影，非常有代表性。第二，将中小型公司资金融通理论与其具体实践紧密结合。本文研究的CRX公司融资问题在我国多层次资本市场建设的改革方向的大背景下，结合了张掖地区玉米制种行业的未来发展规划，文章的可行性和实际应用性较强14。第三，本文对我国中小企业的融资现状进行了具体地分析，根据当前风云诡谲的全球经济形势、我国经济发展状况和多层次资本市场的发展现状，为CRX公司今后战略目标的实现设计了一套相对实用性较强、较为科学的的新三板挂牌融资方案15，同时也为其他类似的中小企业在今后如何融资的选择上提供借鉴和参考。

38、第2章融资基础理论与新三板市场概述2.1 基础理论公司战略是关于企业全盘发展的、整体化的长期战略行为，财务战略是保证企业正常运转并提高整体战略效率的一个方面，企业在融资过程中在把握好公司战略的同时也要注意财务战略的实施7；企业挂牌新三板是为了进行股权融资，在企业挂牌新三板过程中，需要对其进行股改等一系列改革措施，使企业成为真正意义上的非上市公众公司；在融资过程中，企业内部和外部投资方往往存在信息不对称问题；企业产生融资困境，面对众多的融资方案的选择，如何进行排序并确定最终方案是融资过程中一个重要环节；新三板市场主要针对的是具有高科技、高风险、高成长性且处于企业生命周期的初创期和成长期的中小企业

39、。因此，能够支撑本文内容架构的理论有：公司战略论、公司治理论、非对称信息论、融资顺序论和企业金融成长周期论。2.1.1 企业战略理论企业战略规划理论起源于20世纪60年代。20世纪70年代，以战略管理鼻祖安索夫为代表的“计划学派”提出包括公司战略、战略管理、战略规划的系统性的理论体系，同时，将公司战略管理和内、外部环境有效的联系起来。公司战略被认为是聚集公司所有目标的一种机制。为实现公司的战略目标及其整体的一致性，各项活动必然需要协调有序，使各种资源发挥最大的效用，也即公司战略的含义是50：首先，企业的战略从普遍的意义上来说是一个长期的，远期的规划，而不是那种短期的打算10；其次，企业的战略内

40、涵丰富，具备一定的配置资源的功能和其发展理念12；最后，企业的战略是对其资源利用的最大化，效益的合理配置，对其今后发展具有指导性意义。公司策略通常被分为三个层次公司战略层次、业务单元战略层次和职能战略层次：公司战略层次是视企业为一个整体，从全局出发，考虑到企业未来的发展而制定的长远策略13。进一步地，还可以分为成长型、稳定型和收缩型战略三个类别；业务单元战略层次作为第二层次，服从于公司战略，主要制定于面向市场，进行市场细分后面向竞争市场的子战略。主要包括了成本领先、差异化和集中化几个方面；职能战略层次作为战略管理三个层次中的基石，以效率为首，从生产、财务、营销、研发、人力资源管理这五方面进行分

41、条线考虑，并且遵从公司战略和业务单元战略所制定的方案，将公司现有资源进行充分利用以实现效率上的最大化。2.1.2 公司治理理论公司治理是一整套法律、文化制度的安排，这些安排决定了企业的目标与行为，决定了在企业众多的利益相关者（如股东、债权人、经营者、职工、供应商和消费者）中由谁来控制企业、怎样控制企业以及风险和收益如何在不同主体之间分配。它的本质是一个关于企业所有权安排的契约，企业所有权（包括企业控制权和剩余索取权）是公司治理结构的客体，权、责、利的分配是治理的功能，治理的起因是企业所有权与经营权的分离。学术界对公司治理的定义不尽相同，其中有代表性的三个观点：“公司治理是一套控制公司经营的法律

42、、法规和其他因素构成的系统”(Gillan and Starks,1998)；“公司治理是公司资本供给者保证其投资收益的方法”(Shleifer and Vishny,1997)；“公司治理是一个事后分配公司所产生准租金(quasi-rents) 的约束体系”(Zingales,1998)。这三个观点其实是反映了公司治理的三个方面，第一条定义强调了公司治理的内容和形式，Shleifer和Vishny的观点表明公司治理的目的，而最后一条定义则重心在公司治理的机制方面。按照各利益相关者在企业所有权中的地位，把公司治理结构划分为单边治理模式和共同治理模式。单边治理的理论依据是“资本雇佣劳动”、“委托

43、代理理论”，共同治理的理论依据是“利益相关者理论”。同时，也可以将公司治理分为治理的外部机制和内部机制51。外部机制主要是宏观经济体制、国家相关法律法规和金融市场环境，内部机制就是股东监督机制和经理人激励机制35。目前，中小企业在公司治理方面存在一些问题36：首先是公司治理的体系架构不完善，控股股东拥有绝对发言权，对其没有有效的约束机制，这使股东大会流于形式，从而也导致董事会运作上的不规范，监事会无法发挥真正效用。其次，大多数公司报酬结构单一，对经理层乃至员工的激励措施不明确，这就使得高管层、员工不能最大效用的发挥主观能动性，缺少了对企业的归属感。第三，公司治理所需要的法制与人文环境有待提升，

44、任何一个企业都需要以制度来规范，良好的企业文化在企业营运过程中起到了积极地作用。2.1.3 非对称信息理论阿克勒夫(Akerlof)于1970年提出信息非对称论，定义可表述为：市场上买卖双方各自掌握的信息具有差异性，通常卖者拥有较完备的信息而买方拥有不完备的信息，那么，由于市场环境中存在着信息不对称，企业的经营者就必然较投资者更多地掌握企业全部的经营信息。因此在与投资者的博弈中处于优势地位，实际上管理者披露的信息常常带有失真性，这就使得投资者在获得有效信息和获得投资利益时处于不利地位、受到不公正待遇52。美国经济学家罗斯提出将信息不对称理论运用到资本结构理论研究中。该理论认为：企业在融资过程中

45、，内部经营者拥有并掌握企业的预期收益与风险等方面的所有信息，但外部投资者对企业内部信息的了解并不充分。他们只能单一地通过公司披露的财务信息如资产负债率等相关比率，间接的对企业价值进行定位，这种内部管理者和外部投资者之间存在的信息不对称，极大地影响了外部投资者的投资决策，从而使企业的融资活动深受影响。同时，该理论认为：要克服信息不对称问题，可以利用资本结构的表达来将企业的内部信息有效传递给外部投资者，从而对投资者的投资行为产生影响。2.1.4 融资顺序理论梅耶斯和麦基里夫于1984年提出融资顺序理论之前，学术界一致认为负债的杠杆效应会加大企业破产预期可能性，该理论是以研究信息不对称和外部投资者逆

46、向选择引起的交易成本作为出发点的，在信息不对称的前提下，认为公司会遵循：内部积累负债股权的融资顺序，并提出了以下观点53：（1）管理层预知未来投资项目的真实价值而外部投资者不知道。如果企业投资的项目预期收益超过资本成本，即产生正的净现值，管理层会选择债务融资来把超额回报留给老股东，反之，若投资项目的风险大且收益不确定，则引入新的股东来分散风险。（2）由于存在信息不对称，公司在发行股票时，外部投资者会采取逆向选择行为，只要是公司发行新的股票则投资项目价值一定不高，因而新股发行价格被要求压低，股权融资成为企业的次优选择，即债务融资优先于股权融资。它的局限性是：对企业融资行为的解释需要限制前提且具有

47、短期性，不能反映企业成长过程中的长期、动态变化规律。2.1.5 企业金融成长周期理论公司是一个具备一定特性的周期生命，它在发展的不同阶段是会选择差异很大的筹集资金的策略以适应公司不同阶段的资金需求，我们需要不断调整，把握住其周期的规律性，进而使得公司的融资策略与企业发展相适应，使融资结构达到低风险、低成本和高效益43。韦斯顿和布里格姆于1998年提出企业金融成长周期理论，他把其周期整合拆分成四个不同阶段54，包括创立期，成长期，成熟期以及衰退期如表2.1所示。表2.1 企业金融生命周期各阶段融资情况阶段融资战略与方式选择潜在问题创立期创业者自有资金低资本化成长阶段1以上来源+留存利润、商业信贷

48、、银行短期贷款、透支、租赁存货过多、流动性危机成长阶段2以上来源+来自金融机构的长期融资金融缺口成长阶段3以上来源+证券发行市场控制权分散成熟期以上全部来源保守的投资回报衰退期金融资源撤出：企业并购、股票回购、清盘下降的投资回报通过上述内容，我们可以从中看出，由于公司所处的发展状态的不同，随着外部环境、内控制度以及政策环境等内外环境的变迁，公司所选择的筹集资金的方式或方案也有很大的差别。从普遍意义上来说，一般公司处于越接近前期的状态，其受到的外部环境的影响就会越严重。所以总的来说，公司要想加快前进的步伐，首先必须要建立一个多渠道多元化的筹集资金的方式或者渠道，需要外部的多元化金融支持，才能促进

49、其不断地发展壮大55。特别是处于公司早期发展状态，私募和风投对于其发展扮演着举足轻重的地位。一般来说，非公开市场操作比较机动灵活，能很好的满足需求。2.2 新三板市场概述2.2.1 新三板及多层次资本市场体系介绍新三板市场即全国股份转让系统，是经国务院批准，依据证券法设立的全国性证券交易场所，是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后第三家全国性证券交易场所。新三板在场所性质和法律定位上与证券交易所具有同等地位，都是多层次资本市场体系的重要组成部分8。从纵向来看，我国现在的资本市场可以分为三层：第一层是以沪深交易所为核心的主板市场，包括中小板；主板市场是以大型蓝筹企业为主，中小板市场主要是中型稳定

50、发展企业；第二层是创业板市场，虽然创业板市场定位于服务中小企业特别是高新技术企业，但因为附属于深交所，其规则几乎与主板一样，门槛很高；第三层以新三板、各地股权交易中心以及产权交易中心为主，主要包括创新、创业成长型企业。从横向来看，我国的资本市场体系由交易所市场和场外市场构成，交易所市场包括主板市场、中小板市场和创业板市场；场外市场主要包括新三板市场和地方股权交易所市场（图2.1）。图2.1 多层次资本市场体系新三板市场的监管机构是中国证监会，在新三板挂牌的企业必须是公众公司，要求在信息披露方面充分，经营合法合规9；中国证监会是新三板市场的监管机构，其交易方式主要由协商、做市和竞价（未实行）三种

51、；企业在新三板挂牌后业绩良好达到股票上市条件的即可转板，成为主板、中小板和创业板中的一员；同时新三板作为场外市场的特性决定了其融资的私募性和投资者的适当性管理，即单次融资新增股东不超过35名；投资者门槛相对较高，目前个人开户须有证券市场净资产300万元和具备2年投资经验的条件，而机构投资者的开户门槛为注册资本500万元以上。2.2.2 新三板市场历史沿革2006年1月16日，证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法出台，为北京中关村科技园区高科技企业提供股份流通的机会，该股份转让系统被称为“新三板”（代码430XXX），以区别于2001年为解决原STAQ、N

52、ET系统挂牌企业的股份流通问题和主板退市问题而成立的“老三板”。2012年8月，非上市股份公司股份转让试点扩大，由原来的北京中关村发展到将上海张江、天津滨海、武汉东湖等国家级高新区也纳入了股份转让试点园区的范围。2013年1月16日，全国中小企业股份转让系统成立。2月8日，股转系统发布全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）及相关配套文件。6月19日，国务院确定将中小企业股份转让系统试点扩大至全国，这标志着新三板正式成为全国性的场外交易市场。2014年8月，新三板市场做市商制度正式出台，这很大程度上解决了新三板市场企业估值定价和流动性问题，对新三板市场的进一步完善具有里程碑的意义。截至2014

53、年8月29日，挂牌公司共1107家，总股本448.24亿股，流通股本157.14亿股，总市值约为2848亿元31。2.2.3 新三板市场的功能（1）有利于企业融资在全国性的场外交易市场挂牌，对企业的债务融资能力和股权融资能力均有所提高。一方面，通过券商、会计师事务所、律师事务所等中介对公司尽职调查、审计和股改等一系列工作，使得拟挂牌公司的公司治理结构相对规范、运营状况良好，有效地提升了企业信用水平22；例如，可尝试股权质押贷款或者中小企业私募债方式获得资金；另一方面，中小板、创业板市场对大多数处在初创期或者成长期的中小企业来说要求过高，同时上市成本也较大，而PE、VC等机构投资者倾向投资于一些

54、成熟项目，同样不能满足大部分中小企业的资金需求，并且企业通过PE、VC融资需要出让较多股权，市盈率一般较低，但是通过在新三板挂牌，企业可通过定向增发进行融资，且融资市盈率较高20。（2）反映股份价值，增强股份的流动性2014年8月新三板市场正式引入做市商制度，在做市交易系统运行以来，新三板市场对股票价格的发现功能有所提升。做市商平台上线后，多数股票形成了连续的价格曲线，市场整体涨跌幅和振幅逐渐收窄30。从做市商报价的表现来看，平均价差在4%左右，且有更进一步缩小趋势，做市商普遍积极参与做市报价；同时，做市商制度的出台更进一步增强了市场流动性。一方面，市场上成交频率显著增加，自2014年8月25

55、日开始做市至8月29日，成交笔数环比增加338%。做市交易施行后的一周，挂牌公司股票成交了6569笔，占2014年以来总成交笔数的一半。另一方面，做市转让方式使股票换手率大大提升。8月25日至29日，挂牌公司股票整体换手率为0.65%，其中做市转让股票成交5814笔，换手率为1.03%，协议转让股票成交755笔，换手率为0.59%。做市转让股票换手率远高于协议转让方式股票换手率。（3）进一步规范公司治理结构，为资本市场后续运作打好基础通过在新三板市场挂牌，推动挂牌公司建立完善的法人治理结构和合理的信息披露机制，为公司在资本市场的后续融资作好准备。企业要挂牌新三板，必定先要经过股份制改革，在股改

56、过程中通过券商、会计师事务所、律师事务所的上市辅导，使企业在财务、公司治理、运营架构等方面都更加规范化，挂牌使得登上新三板的企业逐渐了解资本运作的监管政策及法律规定，对资本市场的运作规则有所熟悉，不断完善公司的信息披露制度和经营架构方面的规范等；就上市运作而言，挂牌对公司之后进入创业板、中小板上市起到了准备和铺垫的作用，等到企业各方面条件与IPO要求符合后，就可申请转板。（4）提升公司形象，稳定核心员工公司在全国性证券交易场所新三板市场挂牌，拥有独立的股票代码（430XXX），相关信息在交易所行情系统和券商交易软件中均有公布，必然引来更多关注的目光，企业得到更好地宣传，不仅对业务拓展和公司发展

57、有所助益，而且公司知名度的提高也有利于进一步提升员工凝聚力21。同时，企业在新三板市场挂牌后，也能像上市公司那样施行股权激励，通过授予管理层、核心技术人员期权、股权的形式引进人才、留住人才，帮助公司持续发展壮大29。2.2.4 新三板市场企业挂牌情况新三板挂牌企业具有很强的成长性，共涉及采掘业、通信与文化、电力设备与新能源、非金属建筑材料、机械、计算机、工程、建筑业、农林牧渔业、社会服务、食品和饮料行业、信息技术、生物医药和制造业等14个行业。至2014年9月底，全国股转系统挂牌公司达到1134家，总股本461.56亿股，总市值2960.61亿元，市盈率31.37倍。自2013年扩容以来，新三

58、板挂牌公司共完成股票发行154次，发行股数13.11亿股，发行融资金额达到89.77亿元；与此同时，新三板挂牌上市也帮助企业吸引银行资金进入17，截止2014年6月30日，11家合作银行向（拟）挂牌公司实际发放的累计贷款总额99.45亿元，本年度（拟）挂牌公司累计授信额度124.42亿元，实际发放贷款金额71.97亿元，合作银行的授信支持成为挂牌公司的重要资金来源18，也在一定程度上缓解了企业融资困难，有利推动挂牌公司持续健康发展26。第3章 CRX公司现状与融资方案选择3.1 CRX公司介绍3.1.1 公司概况CRX公司成立于2009年11月9日，是甘肃省张掖市的一家集农业科技开发、玉米杂交

59、种繁育、玉米新品种示范推广及农业生产资料营销为一体的民营农业科技型中小企业11。公司主营业务为：玉米杂交种的生产，主要农作物种子经营、非主要农作物种子的销售，化肥、配方肥、复合肥料、农用地膜的销售，杀虫（螨、线虫）剂、杀菌剂、除草剂、杀鼠剂、植物生长调节剂（高毒农药除外）的批发、零售，农作物（不含种子、种苗）新品种的引进、试验示范，农业新技术信息、咨询服务，农产品（不含种子、种苗）的种植、收购、销售，各类农作物、牧草病、虫、草、鼠害的综合防治，病虫害防治机械的经营及维修服务。公司拥有全国一流的种子加工生产线2条，标准化种子实验室1个，现有晒场40000平方米。仓库1400平方米，年加工能力达到

60、2000万公斤。截止2013年7月，公司注册资本达到6000万元。3.1.2 经营状况中国是传统农业大国，自种子法实施以来32，中国种业进入快速发展阶段，市场容量迅速扩张，种业产值由2000年的250亿元增加到2013年的650亿元，年均复合增速约为8%。其中玉米种子贡献的市值为254 亿元27，是国内种业增长的主要推动者16。CRX公司立足于张掖这个中国最大的玉米制种地区，自创立以来飞速发展，在农业科技开发、玉米杂交种培育、玉米新品种示范推广及农业生产资料销售方面起到了模范作用。现已注册正德（3261117）、多成（8122437）、多成（8122443）三项商标，主要用于植物种子（粒）、未