DCE·产业行“猪市风云”

1、一、二季度饲料养殖市场展望及期货交易风险控制（李兴彪 中信期货研究所农产品组负责人）生猪观点：当前行业陷水深火热，远期月明需守得云开节后展望生猪后市，延续 2022 年生猪年报观点：人性不变，周期不改，但猪周期难以完全复制。从过往周期看，能繁母猪存栏的去化幅度决定猪价反弹高度，而当前能繁母猪存栏环比虽有下滑，但绝对量仍处高位，再者能繁存栏结构更新提高生产效率.21 年 3 季度行业亏损或扰动二季度中后期供应节奏，但四季度猪价的超预期上涨或致产能去化速度不及预期，22 年 1 季度原料价格大幅上行仍存在部分产能去化现象，或扰动 22 年年末供应情况，当前行业仍处水深火热，关注产能持续去化情况。从

2、猪肉供应方面看，养殖利润下滑驱动出栏均重下降，减少 22 年单体猪肉供应。再者进口恶化致冻品进口在 2022 年大幅下降。但从长期看，官方对于稳定生猪产能的信心强烈，保证生猪产能稳定及猪价平稳运行仍是核心。且从基础设施看及市场环境看，当下猪舍等基础设施充裕，仔猪，母猪等基础供应相对充足，养殖行业不具备长时间获得超额利润的环境。从资金端看，养殖企业确有资金压力，但银行端抽贷断供压力不大，外力驱动的产能去化目前仍未看到。基于以上，我们认为 22 年或将开启新一轮猪周期，猪价重心逐步上移，但新一轮猪周期的猪价振幅较上轮周期或收窄,超额养殖利润预计难持续较长时间。运行节奏方面，从供需预测看，预计 2

3、季度供需宽松情况逐步趋紧，现货价格预计企稳上涨开启新一轮猪周期。投资建议：单边：背靠养殖成本逢低做多年内合约和多配养殖股价差：关注均重变化带来阶段供需错配给出的价差套利机会，1101 合约正套产业：盘面给出合适的养殖利润，远月套保还是存在不错的机会，或者屠宰入库，抛远月空单。风险因素：疫情。玉米观点：供需延续紧平衡，玉米价格或高位运行展望二季度玉米行情，我们仍延续 2022 年报观点即国内玉米供需延续紧平衡，多因素扰动价格或延续高位运行。新作方面，年度玉米产量创近几年新高，参考各类调研及收购数据，维持东北三省一区增产，华北少量减产，西北增产格局，2021/22 年度产量预计同比增 1500 万

4、吨。需求方面，目前看深加工需求总量预减，产品高价抑制需求，叠加政策性管控燃料乙醇，预计工业需求调减 500 万吨。饲料方面，生猪养殖利润恶化严重，出栏均重下降或带动饲用谷物需求下降，但肉禽蛋禽明年产能总体或稳中趋增，总体饲料需求年度同比略有调减，预计饲用减量 1000 万吨，总体需求减量约 1500 万吨。尽管 21/22 年度国内玉米供需格局有所改善，但产需依旧存在较大缺口，按照平衡表测算，产需缺口预计达 5400万吨。涨价或补充玉米或替代谷物解决缺口的选择。替代谷物方面，21/22 年度看，政策层面基本叫停小麦流入饲用企业，小麦饲用用量同比大幅下降，增加稻谷在饲料中用量，预计 21/22

5、年度投放约 3000 万吨稻谷，而进口方面，受俄乌地缘冲突影响 21/22 年度玉米进口节奏或受影响，需关注战争进展情况，综上，我们认为本年度玉米产需缺口仍存，但替代谷物补充供应，国内谷物总体供需依旧平衡，玉米价格不具备持续大幅上涨条件，但替代谷物价格上行带动玉米价格易涨难跌。节奏方面，二季度前期现货市场仍存售粮压力但或被下游低库存缓冲低，种植成本上移及替代谷物价格高位或对玉米价格下方构成较强支撑，关注种植期天气及种植面积情况。操作建议：区间操作为主。 风险因素：非瘟疫情、天气。二、生猪产能去化幅度等市场调研情况介绍及价格展望（郑丽丽涌益咨询总经理）各位好，我们在生猪主要关注三个点：猪周期从

6、19 年发生高猪价以后，我们经历了市场的大变动。现在影响猪周期的两个核心因素已经具备：1. 2020/21 年度一年的引种量已经超过正常两年的引种量，目前国内母猪产能充足。2.国内养殖场栏舍是历史上最高峰。这两个背景下未来的猪周期，因资金、生产效率的不同以及市场预期的分歧导致猪周期涨跌幅度缓和以及猪周期的长度的改变。2022 年市场大逻辑展望市场趋势分歧不会太大，但是幅度会有些变化。短期来看，猪价底部会有支撑：1.猪价已经不足 12 块钱，屠宰场会有囤冻肉的动作，国家也会有收储的动作，都将会利好猪价支撑底部。2.去年下半年能繁母猪去化，不管幅度，导致现在的市场预期北方 4-5 月份以及南方 5

7、-6 月份猪价会有反转，2 季度末猪价会上行。在这种预期的情况下，短期内，养户的出栏节奏会调整至价格回升之后，猪价就不会往下走。3.今年冬天北方有猪病，仔猪腹泻导致中小猪被抛售，5-6 月份的生猪供应量会被影响，江苏以北 4-5 月份以后生猪与育肥猪的供应量就会下降。所以比较确定的是 6 月份全国性的出栏量的下降。虽然大家都认为猪价会涨，但是各自对涨价的幅度预估不同。在一致性预估较好的情形下，经过我们调研，国内大型养殖场在 3 季度末出栏体重有增重的计划。一般情况下，腌腊灌香肠使得国内 3 季度末大体重猪要比标猪的价格要高个 7-8 毛钱。可是最近因地缘冲突，饲料价格上涨，所以我们做了一个测算

8、，压栏或者增重的利润在饲料上涨的情况下到底如何。以 120 公斤生猪为例，成本是 15 块钱一公斤，假设增重 30 公斤，成本仅增加 2-3 毛钱一公斤。以现在的 3800 左右饲料到厂价来测算，料肉比可能达到 4 以上，成本上升没有大家预期那么高，但是养猪户对猪肉的价格上升的预期更大达 2-3 元一公斤。结论是下半年体重增加是一个共识。再来说饲料原料成本的上升对养殖成本的影响。用春节前的养殖成本对比现在饲料价格上涨之后的养殖成本，育肥至 120 公斤的标猪平均养殖成本上升 7-8毛钱一公斤。饲料价格的上涨影响的生猪成本仅会从 1 个半月后开始显现，3-5个月后最为明显，所以现在的饲料价格的上

9、涨不会影响现在的猪价，但会影响 4月份以后的猪价以及可能的产能去化。所以现在关注的是 4-5 月份之后生猪供应量下降，下半年猪价震荡向上，但是往上走的幅度会受到体重上升的压力。前面我们提到了生猪价格波动会比较温和，但是并不代表今年的生猪价格波动会比较温和。能繁母猪的集中去化是去年 8、9、10 月份，对应今年的 6、7、8月的生猪供应量会有明显的下滑，所以不排除短期猪价会有明显的攀升。假设 6、 7、8 月涨一波的话，后续会震荡回落，在四季度消费起来后就会与生猪体重上升博弈，价格不确定性变大。当下 3、4 月份的市场变动短期看，3、4、5 月不具备猪价持续上涨的动力，但是价格再往下走的空间小，

10、在 6 月之前，不看大幅上涨，还是 12 块偏底部的状态。最近短期上涨的原因：1、河南山东以北包括东北地区的散户存栏下降。2、因为预期猪价上涨，散户出栏不积极，导致散户出栏猪较少。3 月份各集团厂出栏完成率高，已接近 80，抢占了散户的份额。出栏完成率高导致有提价的动力，再次使得散户更加不愿出栏。3、疫情原因使得河南山东短期生猪无法出栏。这三个因素导致近期的猪价上涨。近期还是不具备猪价继续上涨的条件，猪价真正上涨还需要等到全国性生猪供给量下降的时候，预计 5-6 月份才会开始。三、生猪市场情况分析及未来价格节奏判断（李明 上海钢联生猪分析师）供给端当下表征：原料上涨推动饲料涨价；集团 3 月供

11、给：增加了 20-22的供给量；市场上有说提前 4 月生猪出栏，结合来看，也有 2 月部分压栏生猪，所以不能太片面的看市场。大型企业出栏量在疫情前疫情后有出栏4 万头每天的峰值差，差了30左右。当下行情通过噪声模型判断，本次涨价的原因主要是情绪作用的发酵。猪价首先是一路阴跌，供给宽松通过价格已经有所体现；其次因为东北疫情影响，出猪受限，企业缩量，带动情绪，屠宰企业又有入冻，加剧猪源消耗。东北猪源出栏运输受阻，一部分供给华东地区； 也导致了西南市场有点吃紧，而且又偏好大猪，标肥差还是处于 7-8 毛的价差，多来自于东北和云南，但是云南猪体型大，还是偏好东北。东北受疫情影响调运，其中主要受阻主要是

12、种猪和仔猪，这两个品类需要出省。如果疫情延续，商品猪可以通过本地消化来解决，只是价格问题，压栏问题不需要特别放大，屠宰企业也会转为白条出省。这次涨价对于散户也有影响，观望的散户有所增加。需求端需求也受到疫情影响，长沙，江苏，南昌，上海闵行等部分白条市场关闭和暂营业，对于基础消费有一定影响，但是农贸市场环节太多，反映不是太精确，看屠宰数据。屠宰 1000 头以上的，采购集团毛猪占比最少在 45以上，现在分割品走货不错，在一定程度上缓解了毛猪压力，但是分割量大，据我们统计，量小的企业在 160 吨/天，有的在每天 300 吨-400 吨左右，大的在每天 2000 吨左右。现在涨价不具备涨价基础，可

13、能很快就回落。未来节奏判断通过能繁母猪和淘汰母猪来看。能繁母猪：官方数据看，去年 7-11 月能繁都是环比下降的，其中 10 月降幅最明显，对应周期是今年 5-9 五个月，供给上环比应该是减少的，但还是在正常保有量之上，总体供应通过体重可以调节。淘汰母猪：结合去年 8 月中到 9 月底去化高峰来看，繁殖周期推算在 6-8 月供给会减少；河南商丘焦作收猪价格高，现在主要反映是淘汰较少，也和前期淘汰高峰有关，但是现在猪价，散户观望增加，而求去化不明显，堰塞湖也在逐渐形成。还有南北两极分化，东北地区散户去化较快，千头以上猪场较少，但是西南市场 50 头以下散户多，而且因为复产快，西南地区大部分屠宰多

14、以散户猪为主。再结合现在高价饲料的使用，现在基本上已经更换成 1.8 元/斤的育肥料。现在二次育肥也稍有动作，主要是判断现货到底，5 月中下旬有涨价基础，不过但是豆粕价格高涨，以河南举例，就算 5 月左右出栏价格在 7-8 元也没什么利润。从去年 2-4 季度，自繁有 5 个月的亏损，其中 2 个月（6 月 8 月）亏 150 左右，一个月（10 月）亏 300，一个月（9 月）亏 420，外购仔猪在亏损周期的两头亏 150 元左右外，6-10 月基本上在 700-1500 之间亏损；而饲料数据显示，去化明显的时候也就是亏损严重的时候，9 月环比降幅 8，10 月 7.6，在去年 6 月也是环

15、比去化 7，结合价格数据来看饲料数据分料数据下降结合养殖强亏损后，次月价格有一定涨幅，大概在 6左右，结合去化数据看也基本吻合。现在根据市场反应和我们监测数据看，5 月价格有历史惯性，但是现在看不具备现货驱动力，只能把情绪因素加到分析模型，掺杂情绪就会增加行情的分析和误判，现在看 3月还是不具备动力，企业完成进度出了两三个较好的，还是勉励出栏压力的。结合去年 8 月中到 9 月底去化高峰来看，繁殖周期推算在 6-7-8 月供给会减少，价格上有利多，但是还要考虑二次育肥积极性，主要和现货不具备做空机制有关，大多数都是多头思路，心理价位到了就抄底，确实价格再探底比较有难度，同样现在入冻风险几乎没有

16、，也会选择相对高价出库，也同样会对中远期价格形成抑制，所以不会过分看好价格。四、2022 年生猪市场介绍及期货走势展望（李文献 杨雪 武汉诸乐田园有限公司总经理 ）我们团队通过以往猪周期的研究发现，猪周期内的需求基本保持恒定，主要问题是供应的增减，所以主导我国生猪价格是供应端的逻辑。导致生猪供应端变化有三大因素：1、市场调节机制下，厂商的决策对供应的影响。2、产业风险如疫病的影响。3、在政策风险如环保政策的影响。现在非洲猪瘟的影响已经较小，国家也没有向减产方向引导的政策，所以现在我们重点通过市场调节机制下厂商的决策行为的逻辑来讨论生猪未来价格走势。一、不同地区的生猪价格波动传导得出的调运指数辅

17、助分析生猪市场价格我国生猪养殖的生产中心和消费中心分离，但供应端的变化影响生产区传导消费区，需求端的变化影响消费区传导生产区，价格的传导有延迟，所以可以从调运价差的特征与价格传导动力两个方面来描述市场波动的不同阶段。一般情况下，生产区的价格是低于消费区的，但是由于供需关系，有时候生产区的价格会与消费区差别不大甚至于低于消费区，这种情况就可以作为异常信号来分析生猪价格。我们从 18 年 1 月至今分五个阶段的划分：低位调整期（18.1-18.7）：全国消费区价格大于生产区较多，价格传导效应存在，全国产消价差维持低位，生猪价格较低。启动期（18.8-19.5）：全国消费区大于生产区为主导，全国产消

18、价差处在高位，生猪价格开始上升。产能减少期（19.6-20.8）：全国生产区等于或大于消费区为主导，平均产消价差处于高位，价格传导效应极弱，生猪价格加速上涨产能恢复期（20.9-21.2）：全国消费区大于生产区的情形逐渐增加，价格传导效应开始恢复，生猪市场价达到高点后回落。产能释放期（21.7-至今）：全国消费区大于生产区为主导，平均产消价差缩小，生猪市场价格加速下跌。以史为鉴，可以从调运指标两个方面来分析未来生猪走势：1. 产消价格倒挂的异常信号。2.低位反转的时候，需要足够大的供需缺口，以及足够的产消价差。二、市场调节机制下，生产链通过冻肉收放、出栏体重增减、母猪存栏增减达到利润最大化对猪

19、肉价格的影响库存冻肉收放：短期直接影响供需，但高位冻品库容率对未来 1 年市场价格具有潜在利空影响，预计对市场供应影响在 5-15之间出栏体重增减：调整出栏节奏可影响 2-3 个月的阶段性猪肉供应，对市场供应影响 10-28之间母猪存栏增减：根据生猪养殖周期，补充二元后备母猪至产能释放生猪出栏需要 10 个月时间，超过 20的供应变化主要依赖母猪存栏调节。在高位行情下，屠企和贸易商释放冻肉，缓解短期不足压力；如价格继续高位，养殖企业会提高生猪出栏重量，减轻中期供应压力；如供应依然不足，则养殖企业补栏母猪，改变长期供应不足情形。在低位行情下，养殖企业提前出栏降低生猪出栏体重，降低亏损，减轻供应过

20、剩压力；如市场维持低位，养殖企业淘汰母猪，改变长期供应过剩情形；市场继续处于低位，屠企和贸易商低价收储冻肉入库，减轻供应过剩压力。仔猪与育肥价格波动联系：生猪市场处于下行趋势下，育肥市场价格跌至完全成本以下，厂商通过提前出栏减少体重降低亏损；育肥市场价格继续降低，厂商基于仔猪成本分析决策是否淘汰母猪，当母猪减产在生猪出栏上兑现时，育肥价格上升；育肥市场价格上升至付现成本以上，厂商逐渐产生压栏动力，阶段性供应后移，促使当下市场价格进一步上升，但对后期价格上涨产生压制。三、 通过对厂商行为决策，讨论下半年生猪价格走势测算 15 公斤仔猪付现成本约 325 元/头，完全成本 360 元/头，自繁自养

21、育肥付现成本 14.17 元/公斤，完全成本 16.58 元/公斤。按照仔猪 300 元/头的外购成本计算专业育肥付现成本为 14.12 元/公斤，完全成本 15.12 元/公斤。目前7 公斤仔猪市场价格 260-300 元一头，存在一定利润，企业淘汰母猪的积极性不高。但利润空间较低、成交量不高，仔猪购买方积极性不高，考虑专业育肥完全成本 15.12/公斤，预计购买方对 9 月生猪市场价格预期在 16 元/公斤。厂商行为决策分析：第一、自 21 年 6 月起，生猪市场价格跌至 15.5 元/公斤，低于育肥完全成本，相应自 7 月起，养殖企业提前出栏，生猪出栏体重持续下降；第二、21 年 9-1

22、0 月，生猪市场价格跌至 10-13 元/公斤，低于育肥付现成本，7 公斤仔猪价格跌至 100-150 元/头，低于仔猪付现成本，养殖企业开始淘汰母猪，根据对河南、焦作、山东临沂淘汰母猪屠宰情况调研，此次母猪淘汰产能约 30-40。第三、21 年 12 月底，7 公斤仔猪价格上涨至 260 元/头高于完全成本，刺激养殖企业补栏。第四、目前生猪市场价格在 11-12 元/公斤波动，持续低于育肥付现成本，出栏体重已经降至 120 公斤以下；7 公斤仔猪市场价格 260-300元/头，15 公斤仔猪市场价格 360-420 元/头，高于完全成本，仔猪市场仍然存在利润，养殖企业再次淘汰母猪的情况较少。

23、近期生猪市场价格趋势：21 年 9-10 月的母猪减产，影响 10 个月后的生猪出栏，育肥市场的供应缺口预计在 22 年 7 月以后出现，虽然出栏体重的减少缓解了部分供应过剩压力，但目前育肥市场仍然延续去年供应过剩的逻辑，市场价格维持在成本线以下波动，反弹时点还没有到来。远期生猪市场价格趋势：22 年 7-9 月生猪价格的上涨空间受到未来库存冻肉释放和压栏情况的影响，其一、屠宰企业去年低价入库的冻品需在今年年底前释放，将打压短期生猪市场价格，但企业库容率自去年 7 月起持续下降，预期利空影响弱于去年；其二、目前养殖企业出栏体重恢复正常，暂时未出现压栏迹象，但需要持续关注，压栏时点影响反弹高点；

24、其三、去年 12 月的补栏，大猪补栏预计今年年底出栏，50 公斤后备母猪补栏预计最迟明年年初 3 月出栏。因此预计 7-9 月的生猪市场价格将迎来好转，反弹时点需要关注企业压栏情况。而去年 12 月母猪补栏将在年底兑现，叠加消费淡季，预期 11 月后价格走低，22 年年底至 23年年初可能重演去年 9-10 月下跌情形，刺激下一次母猪淘汰。四、套保机会和风险2207、2209 合约分析：21 年 9-10 月养殖企业淘汰母猪产生的供应缺口在 22年 7-9 月兑现，远期现货价格存在上涨趋势，但 07 合约盘面预期不高套保机会不大；09 合约盘面与预期基本相当，但受未来冻肉释放和压栏节奏的影响，

25、有一定波动风险，09 合约存在套保机会但风险较大，需持续关注相关信息观望择时。2211、2301 合约分析：21 年 12 月补栏后的产能在 22 年 11 月兑现，目前仔猪利润支撑下养殖企业淘汰母猪情况较少，预期消化去年母猪减产影响后，下半年 11 月下行风险较大，2211 合约和 2301 合约表现较强，套保机会大。五、玉米市场运行逻辑及风险关注点（张琪 北大荒中垦（珠海）贸易有限公司谷物贸易部总经理）这段时间大家对于玉米市场供需的矛盾，包括后期缺口的预期还是比较一致 的，期现价格都出现了上涨。但今年与去年差异点在于，去年期现同涨时，经常 出现现货涨幅大于期货涨幅的情况。但今年是期货价格带

26、动现货价格上涨的节奏，所以今年基差一直处于走弱局面。从期价来看，去年 3 月 21 日，05、07、09 合约价格分别为 2725、2727、2694。今天这三个合约较去年同期高出 100-150 左右。从现货价格来看，去年北港采购价格为 2770-2780 元/吨，平仓价 2845。目前北港采购价在 2750 元/吨，平仓价为 2800 左右。从数据上看，今年整个期限结构与去年相反，今年整体行情结构是现货弱，期货升水的节奏。从替代品价格来看，进口高粱、大麦、玉米报价分别为 2900 元/吨、2780 元/吨、3150 元/吨，去年同期为 2640 元/吨、2320 元/吨、 2300 元/吨

27、。去年整体内贸比进口价格高出 600 元/吨左右，今年内贸比外贸低出250 元/吨左右，整个价差结构存在非常大的变化。从养殖利润来看，去年生猪养殖利润 1000 元/头左右，而今年处于深度亏损。压榨利润上，去年和今年变化差距不大。从目前的玉米的期现价差来看，玉米所有合约持仓量超过去年。我认为无论是玉米跟小麦的价差，玉米的内外价差，包括玉米的期限价差，甚至玉米跟蛋白的一个价差，都体现出玉米现货价格是存在不合理的，就是期货合约价格都在顶部，而玉米的现货价格却在底部。从供需平衡表来看，今年玉米缺口较大，但随着后期玉米及替代谷物进口量的补充，叠加养殖端预计出栏量的调减，2 月份是处于平衡状态的。但如果

28、后期进口量不及预期，国内玉米缺口无法补上，我将坚定看好后期现货市场的表现。但因受地缘冲突影响，风险扰动因素较多，所以我建议在做后期策略的时候，不要单边或者放量去做，谨防突发事件致使行情反转。目前确定性较大一个是期现基差，建议做期现回归的操作策略。第二个是其它题材的基差，比如玉米与小麦的价差，包括内外的价差，我认为都会迎来修复的可能。Q：张总，今年种植成本较去年有较大上涨幅度，请问您对今年东北地区种植成本怎么看？A：通过我们前期调研结果看，东北种植成本涨幅较大，第一个是租地成本，第二个是化肥成本。化肥成本预计上涨幅度达到 40-50。我们认为玉米单吨成本将上升 200-250 元左右。六、玉米市

29、场行情展望与企业投资建议（曾浩 通威能量采购总监）今年因为欧美货币收紧政策和国际地缘冲突致使全球大宗商品价格不断创新高，同样给我们饲料企业经营带来极大的压力。下面，我主要将对后期能量原料市场分享一些我个人看法。从能量原料供应来看，2021 年我国进口玉米、高粱、大麦均创下新高。其中，玉米进口 2836 万吨，大麦进口 1248 万吨，高粱进口 942 万吨。2021 年大量临储小麦加入饲料配方中使用，今年预计数据上会进行修正。玉米方面，受地缘冲突影响，乌克兰玉米出口受到影响。2021 年乌克兰出口我国玉米接近 300 万吨，预计今年我国玉米进口量会调整到 2000-2200 万吨左右，后期主要

30、根据战争形势进行进一步评估。小麦方面，去年小麦、玉米价差出现倒挂局面，导致市场增加低价小麦加入饲料使用量占比。但去年 10 月份之后，小麦、玉米价差逐渐恢复，预计今年小麦在饲料配方中使用占比会减少。去年预估的 3500 万吨饲用量，预计今年会下调到1000-1500 万吨左右。大麦方面，去年全球大麦减产，叠加乌克兰港口受阻，预计今年大麦进口量会下滑。稻谷和玉米方面，预计今年稻谷投放量会大于去年。而玉米在种植面积及单产上并未出现变化，预计跟去年持平或略涨。从能量原料格局方面来看，我认为整体供应量是缩小的，总供应量可能缩小 2000-3000 万吨以上，以玉米为主的能量源价格呈现底部态势。从我国玉

31、米供需平衡表来看，今年消费端预估不会出现明显波动，但供应量在减少，处于近五年低位水平。从内贸玉米来看，新季玉米售粮进度已经超过 90，说明大部分玉米已经流通在市场上。从南北港口库存来看，北方港口玉米库存突破 400 万，南方港口内外贸突破 140 万吨，均处于较高水平。而南方港口大麦、高粱库存一直处于下降态势。说明高粱蛋白处于消耗透支状态，而内贸玉米正在进行类库存，未来贸易商投放量应该不多，玉米炒作留有一定空间。需求端，能繁母猪存栏量从去年 6 月份开始一直下降，但是淘汰力度一般，月均下降区间在 0.5-2.9，叠加大型养殖企业高效生产效率，我认为猪周期并未结束。一方面，通过走访，我发现即使养

32、殖端深度亏损，但是并未出现大面积淘汰能繁母猪现象，主要是大家仍对市场保持乐观。养殖企业具有重资产特征，所以短期亏损造成企业出现极端恶劣事件可能性较低，但具体能维持多久需要继续保持关注。第二方面，目前白羽鸡也处于养殖亏损边缘，价格疲软驱使肉禽端消费会相对平稳。替代端，由于小麦、玉米价差恢复到 300 以上，目前小麦性价比较低，小麦需求降低。大麦、高粱方面，目前现货与期货价格基本持平，大麦、高粱使用价值在降低，性价比远低于玉米。稻谷方面，目前受到各集团厂关注，预计今年会参拍 2300-3300 万吨，从东北 2400-2450 元/吨售价来看，性价比极高。但受到国家政策管控影响，贸易商向南方售粮意

33、愿并不强烈。我认为今年玉米有两方面值得我们去关注，一方面是政策上，从三月份两会报告来看，粮食增产保收是一个重要目标，政府政策导向值得我们关注。第二方面，替代品上市时间节点，2-3 季度糙米可能集中出库，叠加 6-7 月新季小麦上市，9 月后新季玉米上市，谷物集中供应或限制玉米行情。此外，需关注俄乌冲突发展态势对进口合同履约情况的影响。短期来看，进口原料大量被消耗，替代谷物性价比较低，养殖端存量较高，均对玉米价格有一定支撑。中长期看，还是要控制远月合约风险，需关注稻谷拍卖情况和小麦、大麦集中上市带来的供应压力。因为下半年畜禽养殖端需求难以判断，远月合约建议以控制风险为主。七、豆粕市场交易逻辑及未

34、来展望（高艳滨 然厚商贸有限公司总经理）豆粕交易逻辑分两条线来看，一方面是供需是否有缺口，另一方面是贸易是否存在利润。今年粕库存处于低位，根据工厂统计数据，大概是 32 万吨左右，比去年同期下降 44 万吨，较三年同期值下降 26 万吨。美豆即将春播，二月份展望数据给出 8800 万英亩播种面积，单产 51.5 蒲/英亩，但市场认为播种面积将达到 8900 万英亩。值得注意的是，单产 51.5 蒲/英亩是在风调雨顺的前提下的预估，若受天气影响，产量必定下滑。USDA 披露的库销比为 6.7，较往年 7.4库销比有所下滑，目前处于供应偏紧态势。按照粕类正常供需平衡来测算，库销比应为 12-13。此外，美国作物生长期如果出现问题，库销比将降到 6以下，所以今年库存会维持一个偏紧的格局。南美地区，巴西、阿根廷、乌拉圭等国家均出现减产，大约在 2000-3000 万吨左右，从而利好美国大豆出口。截止 3 月初，美国出口销售总量为 5240 万吨，较去年同期减少 13，但压榨利润比 6 年平均值高 9。美国大豆压榨利润非常高，为 4 美元左右，比正常水平高出一倍，因此掩盖掉部分的出口量偏差。目前巴西大豆升水 360 美分，折合 5 月船期大豆成本