ESG理念与业务深度耦合

1、核心观点证券业ESG信息披露覆盖度较高，但由于证券业的ESG实践与业务结合紧密，企业存在大量具有行业特色且实质性较高的ESG议题，因此需要针对性重构证券行业的ESG评价体系。我们从UBS的社 会责任报告解读入手，将其作为优秀的ESG实践案例，提炼国际标准下ESG在证券业中的含义与实质性议题，并与国内企业的披露进行对比，结合国情特色对评价指标进行优化，最终综合考虑投 资有效性和数据可得性，构造证券业ESG评价指标体系，从而向投资者更准确描述企业ESG维度的投资风险和机遇，也为国内证券企业更深入的ESG治理和更完善的ESG信息披露提供参考。证券业ESG现状分析：企业信息披露良好，评分相对排名存在一

2、致性。按照中信证券二级行业划分的50家证券企业中，截至2022年7月20日，2021年社会责任报告披露比例已 达96 ，仅次于银行业100 。从ESG评分结果来看，标普、路孚特、MSCI、Sustainalytics、富时罗素、商道融绿、嘉实基金、wind10家评价结果中，证券业平均得分均高于 其覆盖标的的平均得分，但行业内绝对分值一致性较差，各体系间相关系数最高仅为0.76，但相对排名具有一定一致性，各评分体系对业内排名头部企业和尾部企业的评分 认知一致性较高。西学东渐：UBS社会责任报告解读，明确的目标与实现路径，国际ESG标准的制定者与推动者。UBS在多个海外权威评价体系中名列前茅，因此

3、我们将其作为证券业中优秀的 ESG治理案例，对其社会责任报告内容进行了综述，提炼其ESG披露和治理的特征，从而更深入地理解国际标准下ESG在证券业中的含义和实质性。从特征来看，1）UBS的披 露具有清晰的前瞻性目标与规划，2）制定了“野心勃勃”的ESG战略，目标是成为国际ESG标准的制定者与推动者，3）在公司战略规划层面，系统性的对气候风险机遇识别、 气候风险管理、气候主题投资策略和自身净零排放规划等一系列气候相关议题进行了详细的披露，将气候议题与公司业务开展进行了深度耦合。A股证券业社会责报告对比分析：规范性良好，社会责任彰显本土化特征。参考国际优秀披露案例和国内披露标准，我们对中信建投、中

4、金公司和华泰证券三家企业的ESG信 息披露进行了对比和分析。主要体现出以下5点特征：1）国内头部证券企业的信息披露规范性普遍较高；2）国内证券业对碳排放和气候议题重视程度仍低于海外；3）对于 证券业的社会责任，国内企业更多的将其与国家发展战略相结合，服务实体经济，并在实际业务中有所体现；4）国内披露的前瞻性相对较差；5）缺乏对于关键负面事件的 披露。从对比结果来看，华泰证券在披露规范性、气候议题、金融科技议题等多个维度披露更详尽。证券业ESG指标实质性分析：与业务紧密结合，风险与机遇并存。证券行业ESG实践体现出与业务紧密结合的特征，因此存在大量行业特色的ESG议题，我们综合了SASB ESG

5、 披露标准、国内企业自主披露的实质性议题识别结果、UBS自主披露的实质性议题识别结果，选取认知一致性较高的议题，形成证券行业的初步实质性议题清单。证券业ESG评价体系构建：投资导向下，本土化改造指标量化方案。对已确定的实质性议题，我们从投资有效的视角进一步筛选，并根据国情特色与数据可得性，本土化改 造指标量化方法。E关注可持续投融资业务:证券业自身的碳足迹和环境影响均较小，短期内不存在碳减排压力，但国内双碳目标和绿色金融建设的背景下，不仅存在因部 分行业受碳政策冲击而带来的市场风险，也存在可持续金融产品的布局机会。S关注员工、金融科技与社会责任：证券行业作为人力密集型、服务型企业，员工、产品与

6、 服务是证券业内重要性较高的议题，对企业经营表现和长期发展均存在一定影响，同时服务实体经济是证券行业特有的社会责任，也是发展机遇。G关注商业道德与合规 管理：证券业面临着较大的监管压力，结合国内监管具体措施和关注要点，商业道德中的反腐败、反洗钱等事项重要性较高，同时证券企业的合规管理也是监管关注重点。2风险因素：社会责任报告缺乏审计，与企业客观情况存在偏差；第三方机构ESG评分更新不及时；国内券商样本数量偏少，结论代表性不够广泛。CONTENTS目录3证券业ESG现状分析：企业信息披露良好，评分相对排名存在一致性UBS社会责任报告解读：明确的目标与实现路径，国际ESG标准的制定者与推动者A股证

7、券业CSR报告分析：与业务实践深度耦合证券业ESG指标实质性分析：与业务紧密结合，风险与机遇并存41.证券业ESG现状分析：企业信息披露良好，评 分相对排名存在一致性证券业ESG信息披露：社会责任报告披露率达96%证券业ESG评价结果：绝对分值普遍高于市场平均，相对排名一致性较高5证券业ESG信息披露状况良好，2021年社会责任报告披露比例已达96%。自2013年以来，证券业CSR报告披露比例逐年 稳定改善，截至2022年7月20日，按照中信行业划分的50家证券企业中，仅哈投股份和国盛金控未披露2021年社会责任 报告，其余48家企业均已发布。从行业间对比来看，非银行业披露比例为89%，仅次于

8、银行业100%。资料来源：秩鼎技术，wind，中信证券研究部单位：家资料来源：秩鼎技术，wind，中信证券研究部单位：家证券业社会责任报告发布情况2021年各行业社会责任报告发布情况1.1证券业ESG信息披露：社会责任报告披露率达96%0.40.440.520.620.680.760.840.90.9600.20.40.60.811.20102030405060201320142015201620172018201920202021企业数量比例0%20%40%60%80%100%140120100806040200银行非银行金融钢铁 交通运输煤炭 石油石化电力及公用事业房地产 传媒食品饮料有色

9、金属 农林牧渔 轻工制造 纺织服装家电医药 电力设备及新能源国防军工建材综合金融 商贸零售 基础化工综合建筑 电子 汽车 计算机 通信消费者服务机械披露社会责任报告企业数量比例61.2 证券业ESG评价结果分析绝对分值普遍高于市场平均资料来源：秩鼎技术，彭博，wind，中信证券研究部绝对评分行业间对比：证券业整体ESG评分表现良好，各评价体系中的平均评分均高于市场平均。绝对评分体系间对比：海外体系显著低于国内体系的评分结果。除Sustainalytics之外，路孚特、标普、MSCI和富时罗素的行业平均ESG得分，均低于国内的评价体系。绝对评分一致性：各体系间评分绝对值相关性较弱。10个评价体系

10、之间，最高相关系数仅为0.76，有7对体系的相关系数 超过了0.7，体系间绝对分值的一致性较差。路孚特标普SustainalyticsMSCI富时罗素秩鼎商道融绿社会价值投资联盟嘉实基金WIND路孚特1.000.460.460.330.440.700.640.480.340.70标普1.000.570.420.590.660.740.460.110.57Sustainalytics1.000.490.450.510.590.390.100.43MSCI1.000.640.300.520.460.190.35富时罗素1.000.610.730.700.210.60秩鼎1.000.760.670.

11、390.67商道融绿1.000.730.250.65社会价值投资联盟1.000.420.47嘉实基金1.000.22WIND1.00证券业ESG评分平均值证券业各体系间评分结果相关性4.62.54.13.46.15.86.56.93.61.96.86.73.52.75.55.46.46.35.06.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0证券业ESG平均分覆盖标的ESG平均分资料来源：秩鼎技术，彭博，wind，中信证券研究部71.2 证券业ESG评价结果分析相对排名头尾部认知一致资料来源：秩鼎技术，彭博，wind，中信证券研究部相对评分一致性：评分体系对头部企业和尾部 企业的评

12、分认知一致性较高，对平均排名处于 处于中位数附近的企业认知一致性较差。我们 认为在当前ESG排名中，企业分位数足够体现 企业ESG特征，例如MSCI将评级分为领先、 平均、落后三个大类，因此我们按照4分位数对 企业ESG得分进行标准化，在去掉最高分和最 低分后，统计企业的平均排名以及排名的极差。 从结果来看，排名最高的为华泰证券和海通证 券，且各体系的评分结果对华泰和海通具有较 高的一致性，去掉极值后所有评价体系的排名 都处在相同的分位数区间内，足以证明当前市场 在证券行业中，对表现最好和最差的企业形 成 了一致性认知。股票代码股票名称路孚特标普SustainalyticsMSCI富时罗素秩鼎

13、商道融绿社会价值投资联盟嘉实基金WIND平均排 名排名极差601990.SH华泰证券211111111110601901.SH海通证券111111114120601788.SH中信建投111112122231601878.SH广发证券121211113131601881.SH东方证券221111113131601555.SH中国银河212121112261601688.SH兴业证券223112111161601696.SH中信证券122221111261601377.SH申万宏源112421112191601211.SH国元证券2222121311101601198.SH招商证券3112221

14、123112601108.SH第一创业1112412431123600958.SH财通证券1333222212132601066.SH国泰君安2233222114142600999.SH国金证券1412432222153600837.SH国信证券2323323213161600918.SH光大证券3232231233161002736.SZ南京证券3323233333181600369.SH浙商证券4332343223192000783.SZ西南证券4233233334202600109.SH山西证券3343433313201002500.SZ东吴证券3444323332222002673.S

15、Z长江证券3442343224222002797.SZ西部证券4422233434222002939.SZ方正证券3332443423222600030.SH中泰证券2343333442222000776.SZ中银证券3223442444272000728.SZ长城证券4433343342281000166.SZ东兴证券434443444329182. UBS社会责任报告：明确的目标与实现路径， 国际ESG标准的制定者与推动者UBS社会责任报告内容综述UBS社会责任特征精炼9公司治理：侧重如何构建合理的治理体系，确保ESG相关目标能够贯彻实施董事会下设企业文化和责任委员会（CCRC）、执行董事

16、会（GEB）、集团可持续发展和影响力组织（GSI）、可持续金融组织（SFC）等多个组织机构，共同负责和推动企业ESG各项目标的落地执行。更详细的董事会数据主要在年报中进行披露。制定了完善的公司管理政策，包括瑞银行为和道德准则、可持 续发展和气候风险管理框架、资管管理部门的管理政策，以及 面向金融犯罪、反腐败和反贿赂、人力资源管理和税务等事项，均有 明确、可查询的政策文件公示。资料来源：2021年UBS 社会责任报告2.1 UBS社会责任报告解读：重点内容概述环境影响：以可持续金融和净零排放为核心，与公司业务深度结合面向客户需求的可持续投融资服务：1、可持续投资：可持续发展 投资与影响力投资策略

17、，ESG整合策略和ESG剔除策略，向客户提 供可出现投资产品和咨询服务。2、可持续融资：在债券发行、咨 询服务、投资研究、投行服务等多条业务线中引入ESG和可持续发 展理念，为寻求融资的客户提供产品和解决方案。气候战略体系：气候战略分为管理气候相关的金融风险和净零排放 的措施，气候相关金融风险聚焦客户和自有资产，构建气候风险识 别模型，进行了自上而下(整个公司)的资产负债表压力测试，以及 针对特定行业的短期、中期和长期风险敞口进行有针对性、自下而 上的分析，管理气候相关的风险和机会；净零排放措施中明确了碳 减排的路径和目标，推动世界减缓和适应气候变化。环境足迹：对公司自身主要环境绩效进行了披露

18、，与2025年目标进 行了对比分析，主要包括碳排放、能源消耗、可再生能源使用、纸 张消耗、废弃物回收、水资源等指标。社会责任：供应商审核：对供应商的ESG表现进行识别、评估和监控捐赠、社区服务：提供了量化的数值与分阶段的目标员工：重点阐述内容，疫情下的灵活办公、领导力和企业文化、重 视员工反馈、完善的员工沟通渠道、重视DE&I、公平有效的员工 绩效与薪酬管制制度、ESG与薪酬绩效挂钩、人才的吸引发展和留 存、员工福利待遇。利益相关者：改进利益相关者意见的搜集流程，更详细的实质性议 题筛选结果与分析社会风险：数据安全、金融犯罪、监管事件102.2 UBS社会责任报告特征精炼：领先的ESG战略布局

19、清晰的前瞻性目标与规划。UBS报告与汇丰等海外龙头金 融企业存在一定相似性，在明确ESG整体目标下，分阶段 拆分了2025年、2030年、2050年的具体目标。并且UBS 的ESG目标设置更加体系化和量化，分别从对自然资源、 员工和合作伙伴几个层面进行架构，并对每个时间节点的 核心量化指标进行了要去，例如对于碳排放议题，2025年 完成自身运营的净零排放，减少15%的能源消耗，2030年 将2350亿美元的投资资产变为净零资产，2050年实现投 资组合的净零排放。充满野心的ESG战略。UBS的ESG战略目标是成为国际 体系的推动者，UBS在多个ESG、低碳、可持续发展相关 的国际组织与公约机构

20、中都是创始人或注册会员，例如 TCFD、IFC影响力管理操作原则、 Banking for Impact Working Group、TNFD等，致力于制定、引领行业标准 与目标，积极举办相关论坛与会议，并与政府监管机构合 作。设立研究院支持整个金融生态体系的可持续发展研究， 从而推动标准发布和金融产品开发。资料来源：2021年UBS社会责任报告112.2 UBS社会责任报告特征精炼：气候风险与机遇识别模型气候风险识别：从类别上，将气候风险分为实体风险和转型风险，从时 间尺度上，分为短期（3年内）、中期（3-10年）、长期（超过10年）， 风险评估会面向所有业务部门的产品和服务，评价其对气候的

21、影响以及 对UBS的风险，并基于风险的严重程度和频率定义其实质性。实体风险主要发生在长期，包括由于极端天气事件对实体资产带来的 风险和由于气候变化对实体资产价值带来的影响转型风险在各个时期均存在，主要分为了4类，分别是碳定价、能源转 型政策等政府监管风险、气候转型下的技术变革风险（储能技术的进 步对电力公用事业部门的影响）、气候相关行为不达标准的声誉风险（洗绿）、市场需求（气候风险相关产品和服务未能满足客户需求）气候机遇识别：对于机会重要性判断，主要参考了整体收入机会、与业 务部门的发展战略相关性、可能对社会产生的潜在影响三个维度，面向 财富管理、个人和公司银行服务、资产管理和投行多个业务，明

22、确定义 了与气候变化相关产品标准，并基于GRI识别了6大类气候相关发展机遇， 分别是气候战略的咨询、提供评估与抵消碳足迹的解决方案、气候主题 的投资产品、气候主题投研服务、促进气候融资机遇（绿色债券、面向 关注气候创新的企业客户的IPO、咨询服务）、气候融资机遇（绿色项 目和基础设施的融资，例如可再生能源、降低房地产碳强度风险的产品）资料来源：2021年UBS社会责任报告122.2 UBS社会责任报告特征精炼：气候风险管理资料来源：2021年UBS社会责任报告气候风险管理流程气候风险识别和度量：UBS自主开发了实体和转型气候风 险的热度图，为气候风险的实质性分析提供基础，同时 UBS参与了监管

23、方、行业协会、内部组织的气候情景模拟， 累计多达12种，采用了13种气候情景设置。气候风险监测和风险偏好：基于TCFD的实施指南，UBS 定期统计各个气候敏感型行业涉及到气候风险的资金数额， 并且在SCR政策中定义了定性的气候风险偏好。例如对于 燃煤电厂，UBS不再提供新建电厂的项目级融资，仅当项 目涉及可再生能源或存在与巴黎协定一致的转型策略时， 才提供融资服务。气候风险管理与控制：通过标准的财务和非财务流程保证 实质性气候风险能够被及时识别、评估、核准和解决。气候风险报告：自动化生产气候过渡风险热度图，用于定 期内部风险报告，并引入了实体风险热度图，作为UBS气 候报告的一部分。132.2

24、 UBS社会责任报告特征精炼：资管业务中的气候主题实践资料来源：2021年UBS社会责任报告，中信证券研究部Climate Aware：开发了Climate Aware气候主题投资框架，协助投资者减少投资组合的碳足迹，投资与低碳发展相关的新 兴领域，并使投资组合与低碳发展气候路径相匹配。目前该策略所涉及的资金规模已达到234亿美元剔除策略：资管业务的所有股票和固定收益策略中都排除了来自动力煤炭开采或油砂开采的收入超过20%的公司。积极股东参与：由资管部门负责定期对企业的气候事项进行沟通和评估，并基于沟通的结果调整对该企业的风险评估。例如 在2021年的气候沟通中，有5家企业因气候转型进展缓慢被

25、剔除了Climate Aware策略。可持续投资资管产品：基于客户需求导向的可持续投资产品开发。Portfolio mitigation降低投资组合碳风险敞口关注监管风险、市场风险、技 术风险、实体风险，平衡投资 汇报与最小化气候风险Portfolio adaptation更多关注有助于推动低碳减排 的投资领域主要涉及碳减排、能源转型和 能源效率Portfolio transition使投资组合匹配投资者的气候 投资需求基于气候情景分析，协助投资 者认知未来低碳情景下的风险 和投资机会，并通过代理投票 等方式推动社会低碳转型UBS Climate Aware 气候投资框架142.2 UBS社会

26、责任报告特征精炼：自身净零排放实现路径资料来源：2021年UBS社会责任报告净零排放实现路劲：结合巴黎协定的要求，UBS的净零排放措施主要分为5个步骤，分别是策略自身碳排放、明确路线图和 关键目标、降低气候影响、资助气候行动并支持客户低碳转型、积极沟通和参与。降低自身经营活动对气候的直接影响：在2025年前实现范围1和2的净零排放，通过降低自由建筑的化石燃料使用量、投资 碳抵消资产等方式，并争取2035年前实现范围3的净零排放。资助气候行动并支持客户低碳转型：选择了信贷和融资排放较多的3个行业，分别是化石燃料、发电和房地产(商业和住宅)， 计算由于其投融资业务导致的碳排放基准，并基于基准制定了

27、2030年各行业的碳减排规划路径。资管业务的净零排放：在2030年前实现2350亿美元资产规模碳减排50%，目前已经完成了2019年所有策略和基金的加权平均碳强度基准的计算，截至2021年12月，5%的资产规模已经低于其碳强度基准的50%。UBS碳排放基准与2030年目标153. A股证券业CSR报告分析：与业务实践深度耦合证券业社会责任报告评价体系证券业社会责任报告评价结果：规范性良好，社会责任彰显本土化特征证券业社会责任报告披露优化路径资料来源：中信证券研究部3.1 基于我国企业披露特征的社会责任报告评价体系国内CSR报告披露率虽在逐年改善，但其质量和可用性一直广受诟病。 我们认为市场关注

28、焦点将逐步从是否发布转向披露质量，且报告的 信息披露质量不仅影响企业ESG评级，也将直接影响企业的公信力。报告可靠性相对较低：由于CSR报告目前尚不存在强制性审核，此 前披露中普遍存在“报喜不报忧”的情况，且存在与年报口径出 现差异的事件，因此如何提高报告公信力是核心问题之一报告的量化可比性较差：体现在各企业使用的参考标准不一致、 指标披露不完全、指标统计口径不一致、缺乏量化指标等多个层 面。例如国内企业的参考标准有ISO、GRI、SASB等国际标准，以 及社科院的中国企业社会责任报告指南、港交所的环境、 社会及管制报告指引、上交所的 编制指引等国内标准，不同指南多达近10种；在证券行业中，

29、参考的披露标准更是增加了中国证券业协会证券公司履行社会 责任专项评价办法、中国人民银行金融机构环境信息披露指 南等行业性标准。构建CSR报告评价体系，更清晰对比和评价企业ESG信息披露质量：参考GRI披露原则评测报告质量：针对报告的平衡性、可靠性、规 范性、量化可比性和内容篇幅等方面，参考国内外龙头企业的披 露范式设计二级评价指标，可直观反映CSR报告的披露质量。关注证券业特色性指标披露情况：对碳排放、绿色金融、金融科 技、信息安全等重要指标的披露情况进行考核，评价企业是否披 露以及是否披露关键性量化指标。16银行业社会责任报告评价体系一级指标二级指标可靠性是否成立ESG管理/可持续发展/社会

30、责任委员会可靠性是否存在独立第三方鉴证规范性是否明确参照披露标准规范性是否提供披露标准的指标索引表规范性是否对实质性议题进行分析规范性是否明确披露范围规范性是否披露利益相关方沟通结果量化可比性是否提供关键指标量化表量化可比性是否提供关键量化指标的计算方法量化可比性是否设定明确中期ESG量化管理目标量化可比性是否提供关键指标的历史量化值证券业特色指标是否披露碳排放量与强度证券业特色指标是否明确披露减排目标与规划证券业特色指标是否对投融资业务的碳排放进行测算证券业特色指标是否对气候风险与机遇进行系统性识别证券业特色指标是否披露绿色金融业务开展情况证券业特色指标是否披露金融科技相关实践结果证券业特色

31、指标是否披露应对数据安全风险办法证券业特色指标是否披露普惠金融业务开展情况资料来源：各企业CSR报告，中信证券研究部3.2 他山之石：从UBS报告透视国内证券业ESG信披优化路径国内头部证券企业的信息披露规范性普遍较高。从关键指标 量化表、披露指标索引、实质性议题分析等报告规范性指标 来看，国内企业披露表现良好，基本能够满足通用性的披露 要求，但普遍缺乏第三方审计或鉴定。国内证券业对碳排放和气候议题重视程度仍低于海外。对比 UBS系统性地将气候和可持续发展纳入核心业务与战略规划， 国内企业普遍还处于案例式的工作形式。其中华泰证券相对 突出，基于系统性的气候风险和机遇识别结果，针对性地提 出了解

32、决方案，例如通过ESG尽职调查体系中纳入“节能减排” 指标，评估、监测客户的气候风险。国内证券业对社会责任的解读更加广泛。对于证券业的社会 责任，国内企业更多地将其与国家发展战略相结合，服务实 体经济，并在实际业务中有所体现。2021年以前普遍关注脱 贫攻坚，2021年以来更多关注乡村振兴、“一带一路”等区 域发展战略、扶持新兴重点行业和支持中小微企业发展等， 例如开展“保险+ 期货”产业扶贫项目，设立国家中小企业 发展基金。国内披露的前瞻性相对较差。UBS对多项ESG指标提出了明确 的中期目标值，尤其在碳排放相关指标更是给出了对应目标 实现路径；对比来看，国内披露重点更多还是对历史及现状 的

33、描述，缺乏对ESG管理目标的讨论，仅华泰证券对各项ESG 指标给出了明确的量化目标与时间节点。缺乏对于关键负面事件的披露。针对证券行业面临的强监管 特征，普遍仅从公司执行角度披露，缺乏了客观的监管机构 对企业处罚事件的披露。17证券业社会责任报告质量评价结果对 比 分 析 与 优 化 路 径一级指标二级指标UBS中金公 司中信建 投华泰证 券可靠性是否成立ESG管理/可持续发展/社会责任委员会是是是是可靠性是否存在独立第三方鉴证是否否是规范性是否明确参照披露标准是是是是规范性是否提供披露标准的指标索引表是是是是规范性是否对实质性议题进行分析是是是是规范性是否明确披露范围是是是是规范性是否披露利

34、益相关方沟通结果是是是是量化可比性是否提供关键指标量化表是是是是量化可比性是否提供关键量化指标的计算方法是是是是量化可比性是否设定明确中期ESG量化管理目标是是否是量化可比性是否提供关键指标的历史量化值是否近三年近三年证券业特色指标是否披露碳排放量与强度是是是是证券业特色指标是否明确披露减排目标与规划是是否是证券业特色指标是否对投融资业务的碳排放进行测算是否否否证券业特色指标是否对气候风险与机遇进行系统性识别是否是是证券业特色指标是否披露绿色金融业务开展情况是是是是证券业特色指标是否披露金融科技相关实践结果是是是是证券业特色指标是否披露应对数据安全风险办法是是是是证券业特色指标是否披露普惠金融

35、业务开展情况否是是是18资料来源：华泰证券CSR报告3.2 国内证券业ESG信披优化路径：金融科技华泰证券金融科技赋能业务在ESG概念下，金融科技在当前阶段能有效提升券商的产品质量与客户服务，在公司业务发展视角下，金融科技也能协助企业构建新的核心竞争优 势。向客户提供金融相关的产品与服务是证券行业中社会责任的核心体现，通过数字化转型，可以加强对客户需求的深度了解与全面开发，提升 客户体验，同时也可以提升客户粘性、降低获客成本，实现流量内循环。对比中金公司、中信建投和华泰证券的金融科技信息披露：在各个业务线中均披露了金融科技的应用策略，体现了企业在公司层面有系统化的对 金融科技发展进行战略布局。

36、中金公司与华泰证券均详细描述了金融科技涉及的核心技术或平台，对本年度落地的更新工作进行了披露与统计。 例如中金展示了其基于整合的数据中台如何向各业务线提供数智化转型支持，并提升客户体验、经营协同、员工管理和企业运营。各企业的战略 布局各有差异，但整体来看华泰证券的披露较为优秀，体现出了更强的量化可比行，例如其披露了信息技术投入总额、财富管理终端累计下载用 户数等具体数值。193.2 国内证券业ESG信披优化路径：金融科技中信建投金融科技赋能业务中金公司金融科技赋能业务资料来源：中金公司CSR报告资料来源：中信建投CSR报告20资料来源：华泰证券CSR报告3.2 国内证券业ESG信披优化路径：气

37、候风险与机遇管理华泰证券气候风险与机遇识别结果在各个海外权威ESG评价体系中，对气候议题均保持极高的关注度，同时国内监管方正在逐步推动绿色金融体系构建，证券业中对气候风险与机遇 的评估、管理的披露是极为重要的议题。对比中金公司、中信建投和华泰证券的气候风险与机遇管理披露：中金公司未披露对气候系统性的识别结果，中信建投与华泰证券披露格式相对 一致，均涉及了气候识别、评估与管理几个核心流程，整体框架均参照了TCFD披露框架，但在风险与机遇识别过程中，华泰证券更细致地描述了 各个风险事项在投资组合、收入、成本等维度的风险暴露情况，但相比UBS仍存在一定差距。21资料来源：华泰证券CSR报告，中信建投

38、CSR报告3.2 国内证券业ESG信披优化路径：气候风险与机遇管理华 泰 证 券 气 候 风 险 与 机 遇中 信 建 投 气 候 风 险 与 机 遇资料来源：华泰证券CSR报告，中信证券研究部3.2 国内证券业ESG信披优化路径：碳排放与碳减排目标华泰证券碳排放与碳减排目标在气候议题中，企业自身碳排放与节能减排目标也是评价体系普遍关注的核心指标。证券行业的范畴1、2的碳排放主要涉及数据中心、办公耗能、 商旅出行等层面，以及范畴3所涉及供应商的碳排放，目前海外普遍更加关注投融资业务所产生的碳排放。对比中金公司、中信建投和华泰证券的碳排放与碳减排目标披露：从碳排放视角，均披露了范畴1-3的碳排放

39、数据，三家企业均给出了统计孔径和 计算法方式说明，但华泰证券更加详细地分别描述了范畴1-3的碳排放计算标准和核心参数引用来源；从碳减排视角，均披露了21年碳减排措施与 案例，仅有华泰证券披露了全公司未来碳减排量化目标，中金公司对办公和出行的碳排放设定了2030年量化目标，中信建投暂未设定相关目标。注1：【统计口径】2021 年数据统计口径华泰证券母公司总部、 华泰期货、华泰联合证券、华泰创新投资、华泰金控（香港）（不包括AssetMark）、华泰资管公司、华泰紫金投资、江苏股权 交易中心、28 家分公司及下辖营业部；2019、2020 年数据统计 口径为华泰证券母公司总部、华泰期货、华泰联合证

40、券、华泰创 新投资、华泰金控（香港）（不包括AssetMark）、华泰资管公司、 华泰紫金投资、江苏股权交易中心和28 家分公司。2021 年，公 司将分公司下辖营业部的耗电量、天然气消耗量、自有车辆汽油 消耗量新纳入统计范围，因此耗电总量、消耗天然气总量、自有 车辆汽油消耗量较2020 年有所增加。注2：【计算方式】范围1 温室气体排放量包括公司天然气消耗、 自有车辆汽油消耗、柴油发电机柴油消耗产生的直接温室气体排 放，计算方法参考如何编备环境、社会及管治报告 附录二：环 境关键绩效指标汇报指引（2021 年5 月）。范围2 温室气体排 放量包括外购电力产生的间接温室气体排放，2019 年、

41、2020 年 计算方法参考香港联交所如何编备环境、社会及管治报告 附录 二：环境关键绩效指标汇报指引（2020年3月），2021 年根据 中国生态环境部企业温室气体排放核算方法与报告指南 发电设 施（2022 年修订版）中全国电网排放因子更新。注3：【计算方式】范围3 温室气体排放量根据Greenhouse Gas Protocol 范围3 计算工具估算，2019年的统计范围包括华泰证券 广场内租户消耗电力、天然气等产生的排放，2020、2021 年的统 计范围包括华泰证券广场内租户消耗电力、天然气等产生的排放 及华泰证券母公司总部员工差旅出行乘坐飞机、居住酒店产生的 排放。22233.2 国

42、内证券业ESG信披优化路径：碳排放与碳减排目标中 金 公 司 碳 排 放 与 减 排中 信 建 投 碳 排 放 与 减 排资料来源：中金公司CSR报告，中信建投CSR报告24资料来源：华泰证券CSR报告，中信证券研究部3.2 国内证券业ESG信披优化路径：可持续/绿色/ESG/责任金融“将环境、社会和治理因素纳入证券公司业务”是SASB的实质性披露指标，也体现了证券行业中ESG理念与业务深度耦合的特征。ESG因素会对券 商在各行业中提供服务或投资的公司、资产和项目产生实质性影响，因此需要在其承销、咨询、投资和保荐等活动中考虑这些因素，同时国内企 业引入了服务实体经济、支持国家战略等理念。目前该

43、指标名称各不相同，我们暂以可持续/绿色/ESG/责任金融指代。华泰证券可持续/绿色/ESG/责任金融：披露上拆分为了ESG风险管理、责任投资和金融创新助力“碳中和”三部分内容，在ESG风险管理中华泰证 券制定了ESG尽调指引，并将其嵌入到融资类业务、股权投资业务及投行类业务的风险管控中；责任投资中发布了华泰证券股份有限公司责 任投资声明，明确要求将 ESG 因素纳入全集团范围的权益投资类业务、固定收益类业务、私募股权投资类业务和另类投资中的股权投资业务的 全流程环节，同时也在提供可持续相关研究及咨询服务方面进行了响应披露；金融创新助力“碳中和”主要指在融资业务中纳入绿色因素，例如 绿色债和绿色

44、ABS的承销和发行、支持节能环保企业上市等工作。整体来有清晰战略布局、业务规章明确、披露数值量化可比，是相对优秀的案例。华泰证券可持续/绿色/ESG/责任金融25资料来源：中金公司CSR报告3.2 国内证券业ESG信披优化路径：可持续/绿色/ESG/责任金融中金公司可持续/绿色/ESG/责任金融中金公司可持续/绿色/ESG/责任金融：披露上拆分为了可持续融资、可持续投资和其他可持续金融产品三部分内容，可持续融资主要包含了绿色 债券承销、支持地方建设/乡村建设/灾后融资、支持中小微企业和民营企业；可持续投资主要包含了设立绿色基金、践行责任投资，确定了“被 动指数、指数增强、主动管理”三管齐下的E

45、SG业务发展规划，建设了ESG投资体系和基础设施；其他可持续金融产品包含了绿色资产支持证券指 数和场外利率衍生品等多元化金融产品、ESG相关研究主题报告、参与绿色金融专业委员会等协会组织、响应国际倡议等。26资料来源：中信建投CSR报告3.2 国内证券业ESG信披优化路径：可持续/绿色/ESG/责任金融中信建投可持续/绿色/ESG/责任金融中信建投可持续/绿色/ESG/责任金融：中信建投在公司层面有更清晰的规划，在企业的各个业务线中均有布局。披露主要拆分为ESG整合、可持续 融资和责任投资三部分。其中ESG整合主要包括了专题研究、风险分析和尽职调查，制定了投资银行类业务尽职调查制度投资银行类项

46、目尽 职调查情况问核制度等规章制度，且要求投资银行业务开展的项目尽职调查中，均按照上述底稿目录要求进行；可持续融资可分为投行业务和 固收业务，分别披露和涉及规模和重点案例；负责人投资可分为资管业务、自有资产投资和ESG产品，主要涉及了ESG主题行业筛选、信用分析及 筛选等ESG投资策略。274. 证券业实质性ESG议题分析证券业SASB披露标准解读国内企业实质性议题披露分析证券业ESG评价体系构建284.1 SASB证券业实质性议题分析资料来源：SASB官网，中信证券研究部SASB证券行业实质性议题员工多样性和包容性主题指标指标重要性识别评估指标指标类型投资银行和经纪公司面临着对熟练员工的高度

47、竞争。同时，该行业的多样性水平很低，特别是在高级职位中。近年来，媒体对涉及该行业上市 公司的性别歧视案件给予了极大关注。随着该行业继续通过引入更复杂的金融产品和计算机算法及高频交易进行快速创新，公司吸引和保留熟运营效率。此外，有证据表明，投资银行和经纪公司的多元化员工群体可能会减少参与风险高的交易活动（如交易）的员工的风险承担，这可 的性别和种族/族裔群体的代表比例 以降低整个公司的风险暴露。加强对员工性别和种族/民族多样性的披露，特别是按员工类别提供，将使股东能够评估这个行业的公司如何管理这些风险和机会。练员工的能力将可能变得越来越重要。通过确保整个组织的性别和种族多样性，公司可能会扩大他们

48、的候选人库，这可以降低招聘成本，提高 (1)执行管理层、(2)非执行管理层、(3)专业人员和(4)所有其他雇员数量型环境、社会和治理（ESG）因素会对投资银行在各行业提供服务或投资的公司、资产和项目产生实质性影响。因此，通过在其承销、咨询、投资 按行业划分，来自(1)承销、(2)咨询和(3)证券化交易等纳入环境、 数量型和贷款活动中考虑这些因素，投资银行可以解决重大的积极和消极的环境和社会外部因素。与环境、社会和治理因素相关的价值创造和损失的 社会和治理（ESG）因素的收入将环境、社会和治理因素纳 潜力表明，投资银行和经纪公司对其股东和客户有责任将这些因素纳入与所有核心产品相关的分析和评估，包

49、括卖方研究、咨询服务、发起、 按行业划分，纳入环境、社会和治理（ESG）因素的投资和贷款的(1) 数量型 入投资银行和经纪活动中承销和委托交易。投资银行和经纪公司如果不能解决这些风险和机会，可能会使自己面临更大的声誉和财务风险。另一方面，对ESG风险进行适 数量和（2）总价值当的定价可以减少投资银行的财务风险暴露，帮助产生额外的收入，和/或打开新的市场机会。为了帮助投资者了解行业内公司围绕这一问题的 说明将环境、社会和治理（ESG）因素纳入投资银行和经纪活动的方 讨论与分析 绩效管理情况，投资银行应披露如何将ESG因素纳入其核心产品和服务。法商业道德将更有能力与客户建立信任，从而增加收入，并通

50、过尽量减少因法律诉讼而产生的损失来保护股东价值。围绕投资银行和经纪公司的监管环境在国内和国际上都在不断发展。公司被要求遵守一套复杂且往往不一致的与业绩和行为有关的规则，并就 因与欺诈、内幕交易、反垄断、反竞争行为、市场操纵、渎职或其他 包括内幕交易、反垄断、价格垄断和市场操纵等问题进行披露。此外，投资银行和经纪公司也要遵守反逃税、反欺诈、反洗钱和反腐败的规则。相关金融业法律或法规有关的法律诉讼而造成的货币损失总额最后，在一些司法管辖区，加强对举报人的奖励可能会导致提交给监管机构的投诉数量增加。能够通过强有力的内部控制确保监管合规的公司数量型举报人政策和程序的说明讨论与分析职业操守负面影响。投资

51、银行和经纪公司不仅可能面临与此类行为有关的法律处罚，而且还会因声誉受损而对收入产生重大负面影响。为了保持职业操有投资相关调查、消费者发起的投诉、私人民事诉讼或其他监管程序数量型 投资银行和经纪公司的商业模式取决于客户信任和忠诚度的发展。为了确保长期、互利的关系，公司需要提供满足行业最高专业标准的服务， 记录的覆盖员工的(1) 数量和(2) 百分比这意味着要采取措施避免利益冲突、虚假陈述和疏忽。职业诚信还涉及到遵循透明度和披露方面的道德准则。这些措施对于加强公司的经营许 按当事方分列的与职业操守（包括应注意的义务）有关的调解和仲裁可以及吸引和保留客户都很重要。不遵守专业标准不仅会损害那些依赖这些

52、公司提供的建议、数据和关键服务的客户，而且还可能对股东产生 案件数量数量型守，投资银行和经纪公司需要确保员工有足够的培训，并了解和遵守适用的金融行业法规。为了遵守行业法律法规，雇主需要确保他们了解参 因与职业操守有关的法律诉讼而造成的货币损失总额（包括应注意的数量型 与沟通和向客户提供建议的员工过去的任何违规记录。因此，对管理层保证职业操守的方法的描述可以帮助投资者了解风险暴露以及任何避免 义务）不当行为的程序。此外，披露公司在法律和监管方面的罚款和和解的金额，可以更清楚地了解金融机构遵守监管规范的程度。描述确保专业诚信的方法（包括应注意的义务）讨论与分析系统风险管理损失，同时增加了账面上的负

53、债额，由于金融系统的相互关联性，导致了市场的严重混乱。金融机构的相互关联性所导致的风险的系统性已成 为联邦和国际监管机构的核心关注点。因此，许多银行被要求接受监管压力测试，以评估该公司是否有资本和流动性来吸收损失，继续经营，2008年的金融危机表明了在投资银行和经纪行业管理资本风险的重要性。具体来说，未能管理这些风险的公司，其金融资产的价值遭受了重大 全球系统重要性银行 (G-SIB) 分数，按类别数量型管理与银行规模、复杂性、相互关联性、可替代性和跨管辖区活动相关的这些风险，投资银行应加强对定量和定性指标的披露，以衡量它们在 司战略和其他业务活动的方法吸收系统性金融和经济压力所产生的冲击方面

54、的能力，并满足更严格的监管要求。并在不利的经济和金融条件下履行义务。如果他们不能满足监管要求，可能会大大增加未来的合规成本，并导致金钱上的惩罚。为了展示如何 说明将强制性和自愿性压力测试的结果纳入资本充足率规划、长期公讨论与分析员工激励与风险承担标和可变薪酬的使用，围绕回扣条款的政策，对交易员对第三级资产定价的监督、控制和验证，将使投资者清楚了解投资银行公司如何保护公 司价值。对重大风险承担者(MRT)的可变总薪酬的百分比投资银行和经纪行业的员工薪酬结构可以激励员工关注公司的短期或长期业绩。过度关注短期业绩的结构可能会鼓励过度的风险承担，并对公数量型司的长期价值产生不利影响。自2008年金融危

55、机以来，对这一问题的关注导致了监管和股东审查的增加。改进对员工薪酬的披露，关注绩效指 重大风险承担(MRT)的可变薪酬中适用恶意或回扣条款的百分比数量型讨论围绕监督、控制和验证交易员对第三级资产和负债定价的政策讨论与分析294.2 证券业ESG实质性议题识别结果：企业自行披露资料来源：秩鼎技术，各企业社会责任报告，中信证券研究部为更全面分析证券业ESG议题的实质性，我们对企业自主披露的实质性结果进行了统计，选取了信息披露较为完善的中 金、中信建投等9家代表性券商，梳理其2021年社会责任报告中议题实质性分析排名，并分别统计对企业自身和对利益相 关方重要性排名最高的议题分布：在公司重要性中，可持

56、续金融、商业道德与合规运营议题出现频率最高。其中商业道德主要包含反贪污、反洗钱、防范金融犯罪等，其次2021年开始数据安全、客户满意度的重要性显著上升。在利益相关方重要性中，更加重点突出了服务国家战略。每年度企业自主披露的对公司实质性最高指标出现频数统计每年度企业自主披露的对利益相关方实质性最高指标出现频数统计111121111322211101234员工雇佣商业道德合规运营可持续金融可持续金融员工健康及安全商业道德合规运营服务国家战略合规运营客户服务与沟通商业道德风险管理数据安全与隐私保护气候变化与双碳目标可持续金融2019202020212111211113211101234客户服务与沟通

57、合规运营员工健康及安全商业道德数据安全与隐私保护产品责任客户服务与沟通投资者教育与保护疫情防控服务国家战略合规运营商业道德ESG管理气候变化与双碳目标201920202021304.2 证券业ESG实质性议题识别结果资料来源：2021年UBS社会责任报告1、UBS的实质性议题分析并未进行明确排名，共总结 出12个实质性议题，分别是公司治理、可持续金融、合 规管理、经营效率、客户体验、数字化、薪酬和绩效管 理、气候行为、环境和人权风险管理、多样性公平性和 包容性、人才管理、企业工作文化和环境。2、从披露篇幅角度，UBS对可持续金融和气候行动重 视度较高。UBS不仅将其定位为自身的社会责任，其更

58、多是源自于客户驱动，是其业务发展的核心方向之一。3、从实质性议题识别流程角度，UBS给出了明确的议 题识别流程和标准，从信息搜集、议题评估、议题内部 打分、外部调查到最后核准，以及明确了议题评估的核 心原则，分别是完整性、准确性和相关性，并将最终输 出的实质性议题与SDGs和GRI披露进行对比，逐条分析 该议题对UBS的重要性，例如对于数字化，UBS认为该 议题既是风险同时也是机遇，一方面数字化服务能够提 高客户的满意度，同时技术的使用也面临着网络攻击的 风险。314.3 证券业ESG评价体系构建资料来源：秩鼎技术，各企业社会责任报告，中信证券研究部我们结合国际ESG披露标准、国内企业自主披露、国际龙头企业自主披露，形成证券行业的初步实质性议题清单，最终 结合国内企业的实际情况，确定投资逻辑上相对有效的评价议题，最终结合数据可得性构建具体指标。从环境视角，证券业自身的碳足迹和环境影响均较小，短 期内不存在碳减排压力，但国内双碳目标和绿色金融建设 的背景下，不仅存在因部分行业受碳政策冲击而带来的市 场风险，也存在可持续金融产品的布局机会。从社会责任视角，证券行业作