A股策略聚焦：五大预期底已过积极调仓配置

1、目录 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 预期底已过1 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 流动性预期底已过1 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 中美贸易谈判的预期底已过2 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 实体经济预期底已过4 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 市场预期底已过6 HYPERLINK l bookmark16 o

2、Current Document 政策预期底已过7 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 坚持核心资产底仓，调仓关注四条主线7 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 风险因素10证券研究报告金融依然具有底仓配置的价值:1）银行股估值相对于股息率十分廉价，具有底仓配置价值。仅从A+H的银行股来看， 局部上市公司在A股PB低至0.6倍，在H股PB低至0.4倍，股息率还超过6% 甚至7%,当前时点具有极高的底仓配置价值。表2：局部A+H银行股PB很低但股息率高达6%-7%A股H股公司间林收盘价（元）PBPE-T

3、TM股息率（%）收盘价（港元）PBPE-TTM股息率（%）建设银行7.090.96.94.35.730.64.86.1农业银行3.420.75.85.13.020.54.56.6工商银行5.500.86.54.64.960.65.15.7民生银行5.770.64.96.05.050.43.77.8交通银行5.450.65.45.55.270.54.76.6招商银行35.161.710.32.736.551.59.72.9中国银行3.570.75.85.22.990.44.37.1光大银行3.770.75.84.33.230.44.45.7郑州银行4.700.98.83.22.610.45.46

4、.5青岛银行5.631.212.33.66.541.216.23.5资料来源：Wind,注：收盘价截至2019年8月16日，PB基于最近季度的财务数据，股息率基于2018年年报2）保险股当前进入很好的战略配置期。在国内政策保持定力的前提下，短端利率下 降空间有限，本周十年期国债收益率一度跌破3%,期限利差已经处于较低水平， 因此长端利率继续下行空间有限，保险资产端压力将明显缓解，再次迎来战略配 置期。国债收益率：10年期-1年期图13：期限利差收窄，长端利率下行空间有限2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%资料来源：Wind,从短期资金性质来看，国内投资者对科创和资本市场改

5、革的期望很高，并愿意为不确 定性支付溢价，这与国外投资者愿意为确定性支付溢价是完全不同的。我们依然建议关注 以下4条主线：华为产业链、消费电子、新能源汽车产业链和住宅竣工复苏带来的配置机会。1）建议逐步增配科技类公司，尤其关注消费电子。我们认为2019年下半年消费电子行业景气度有望好转，尤其在2020年5G手机换代预期下，消费电子和相关产 业链的国产替代浪潮将逐步开启。2) 7月份房屋竣工面积如期回暖。7月份房屋竣工累计同比增速降幅收窄1.4 pets 至但单月同比降幅大幅收窄13.3pcts,表达出明显的企稳迹象，继续建 议关注住宅竣工复苏带来的装修建材、物业等行业的机会，推荐三棵树、伟星新

6、 材、中航善达。图14： 7月份房屋竣工面积企稳回升房屋竣工面积:累计同比 房屋竣工面积:当月同比房屋竣工面积:累计同比 房屋竣工面积:当月同比60。 3607CO96E。 eLoooe on 80000。 9988N 寸ocoEe NLsooe 二号Ee 60:Ee zooe gooe cooEe ev9Ee0T9EQ 801907 999OZ 寸。，907CM4)95e资料来源：Wind,结合市场短期的情况，以及分析师的最新推荐，具体标的和推荐逻辑如下表所示。表3：消费和金融蓝筹底仓配置组合EPS （元）址分间林仃业2018 A2019E2020ET双规风五粮液食品饮料3.474.315.

7、152019H1普五放量，八代及收藏版上市拉动均价提升。2019年改革持 续验证成功，期待渠道利润改善释放公司增长潜力。安井食品食品饮料1.251.401.742019H1行业本钱压力高企，而公司各品类收入均有不俗表现，费用管 控出众，业绩整体表现符合预期。长期看，公司有望充分发挥生产/渠道/ 冷链配送优势，攫取餐饮产业链开展红利、翻开公司开展空间。牧原股份农林牧渔0.171.646.19考虑到周期反转或带动猪价显者上涨、公司出栏量有望持续图增长，公 司的养殖本钱提升幅度低于大多同类上市公司，本钱优势仍然显著。 结合中报业绩预告，公司在2019Q2的盈利已转正、预计单季度盈利4 亿-4.20亿

8、元。中国国旅餐饮旅游1.592.412.37吸引消费回流背景下的政策弹性，中免作为中国免税龙头，预计将显 著受益。而公司目前的盈利预测中尚没有包含国人市内免税政策放开 带动，海口店收购、国内市场进一步整合等预期催化因素，因此公司 估值看上去虽不低，但实际隐含的价值仍未完全释放。乐普医疗医药0.680.971.28目前公司可降解支架已开始业绩贡献，有望提供重要催化和业绩弹性， 后续AIECG、胰岛素、肿瘤免疫治疗等布局料将翻开长期成长空间。复星医药医药1.061.251.49公司研发工作多点开花，biosimilar陆续上市，PD-1临床进展迅速， 小分子、BD工程持续推进，药品研发已经步入收获

9、期。利妥昔单抗及 达芬奇手术机器人有望引领2019年公司业绩逐季加速，估值有望向上 修复。恒瑞医药医药0.921.191.50公司在研产品线布局全面，公司PD-1成功获批上市，空间巨大，哦咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等产品逐步放量，业绩有望维持高增长。中国太保非银行金融37.1043.0049.00公司利润高增长高比例分红，大股东上海国资委及申能集团大额连续 增持，在概率和赔率上均有较好的持股优势，适合中长期投资者布局。华泰证券非银行金融0.550.941.18拓展国际业务，公司继续推进财富管理和机构业务双轮驱动战略。招商银行银行3.133.584.13公司始终着眼长期，坚守稳健，拥有零售银行

10、的赛道优势和资产质量 的稳定优势。市场风格是否变化或将成为影响公司短期股价表现的重 要因素，投资者亦可继续坚守中长期投资思路。资料来源：Wind,预测表4：四条主线推荐公司股票池注：中国太保盈利数据为EVPSEPS （元）重组顺利，招商局平台是公司未来开展的坚强后盾。址芬间林仃业2018 A2019E2020ET版观总圣邦股份电子元器件1.311.501.89圣邦股份是国内稀缺的模拟芯片设计公司，在高性能信号链类模拟芯 片和高效低功耗电源管理类模拟芯片两大领域已拥有了一批核心技 术。预计圣邦凭借模拟芯片高壁垒、新产品的放量以及下游需求的逐 渐回暖，在国产替代的大趋势下将迎来快速增长期。深南电路

11、电子元器件2.062.993.89公司是设备PCB行业龙头，受益5G需求爆发式增长和基板国产替 代，上半年预告业绩略超预期。高速板和IC载板产能有节奏释放， 奠定业绩增长基础。汇顶科技电子元器件1.652.973.55公司立足传统电容、触控芯片，加速屏下指纹光学方案应用，同时前 瞻布局3Dsensing和NB-loT,成长路径清晰。2019年屏下指纹加速 渗透，乐观预计搭载屏下指纹芯片手机的出货量达1.5亿部，公司作 为龙头1商有望深度受益，预计收入、利润均将持续边际改善。璞泰来电子元器件1.371.762.37公司技术和产品具备全球竞争力，国内供应ATL、CATL等，海外供 应三星SDI、L

12、GC化学等电池龙头，是全球锂电供应链的优质企业。 公司订单需求旺盛，下半年开始，预计出货将受益产能释放，且产业 链纵向整合将筑高本钱壁垒，有望拉动公司业绩持续增长。寒锐钻业有色金属3.690.681.32业绩拐点叠加价格拐点，钻板块或开启反弹行情，公司业绩存在改善 预期。比亚迪汽车0.931.161.53虽然公司新能源汽车销量受行业影响，短期略有压力，但预计下半年 迎来改善。中长期看，公司具备“爆款新能源汽车”能力，有望享受 新能源汽车增长红利。此外，电池业务配套外资车企落地，供应链开 放加速拓展，中性化战略预期提升。三棵树基础化工1.672.743.97公司具有优秀的品牌力、渠道力，随着新产

13、能投放以及大禹防漏并表， 2019全年业绩可期。伟星新材建材0.750.860.99公司2019Hl收入增速虽有放缓，但通过业务结构调整，毛利率净利 率皆有提升。PPR业务在华东区域增速有放缓压力，但在东北、西部 等区域依然有较大增长空间。此外，PVC、防水业务有望继续保持高 增长。中航善达房地产1.280.930.83央企在物业管理行业，尤其是局部非住宅物业具备比拟优势，假设资产资料来源：Wind,预测 注：寒锐钻业采用万得一致预测EPSI风险因素人民币贬值幅度超预期，中报业绩显著低于预期。相关研究2019年A股投资策略：复兴新起点A股策略聚焦：跨年回顾与展望：风险的变与不变A股策略聚焦：科

14、创板会带来哪些潜在变化？A股策略聚焦：“稳就业”带来的机会在哪里？A股策略聚焦：科创板的A股映射A股策略聚焦：外资流入的逻辑：海外路演反应与体会A股策略聚焦：红二月：反弹延续A股策略聚焦：反弹的节奏和主线A股策略聚焦：反弹下半场的投资者心态和行为A股策略聚焦：3000点后的市场分化A股策略聚焦：当前市场“温度”有多高？A股策略聚焦：寻找价值支撑点A股策略聚焦：科创板开板后的图景猜测A股策略聚焦：4月将出现第二轮上涨的最正确买点A股策略聚焦：第二轮上涨的“漏网之鱼”A股策略聚焦：内热外冷，静待月末买点A股策略聚焦：今年到底还有多少增量资金A股策略聚焦：买点渐近，拥抱价值2019年下半年A股投资策

15、略：复兴在路上A股策略聚焦：底线思维下的市场底线A股策略聚焦：转机在六月A股策略聚焦：转机信号逐渐明确A股策略聚焦：拐点将至，积极配置A股策略聚焦：今年第二轮上涨的时间和空间A股策略聚焦：下半年最正确投资窗口翻开A股策略聚焦：调仓叠加增配驱动市场行稳致远A股策略聚焦：变化的节奏，不变的趋势A股策略聚焦：科创板初期特征和交易策略展望A股策略聚焦：三大预期改善，翻开上行空间A股策略聚焦：市场有底线，慢涨需耐心A股策略聚焦：预期底夯实市场底插图目录 TOC o 1-5 h z 图1： DR007自2018年开始中枢缓慢下移，但LPR自2016年后未作调整1图2：美国期限利率倒挂后基本面预期走弱，加大

16、了降息预期2图3：新兴市场债券没有出现大规模资金流出情况2图4：陆股通成交额企稳（20日滚动计算）2图5： 3000亿加征10%关税影响下的A股盈利预测（调整减值因素影响）3图6：上证综指8月14日和16日日内走势图3图7：暂缓加税清单中进口前10的商品额占整个暂缓清单进口额的72%4图8：剔除汽车后限额以上企业商品零售总额维持稳定水平5图9：设备投资累计同比企稳5图10：高技术制造业增长较快5图11：目前股权质押市值针对指数不同点位，对应疑似平仓风险市值（亿元）6图12：各类主体投入的纾困资金合计约5000亿元7图13：期限利差收窄，长端利率下行空间有限8图14： 7月份房屋竣工面积企稳回升

17、9表格目录表1：主要宏观经济指标与预测5表2：局部A+H银行股PB很低但股息率高达6%-7%8表3：消费和金融蓝筹底仓配置组合9表4：四条主线推荐公司股票池10证券研究报告预期底已过流动性预期底已过完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制印证了国内流动性预期底已过。8月16日 国常会提出运用市场化改革方法推动实际利率水平明显降低和解决“融资难”问题，其中 一项即为“改革完善贷款市场报价利率形成机制”，带动贷款实际利率水平进一步降低；当 日发改委在宏观经济运行情况新闻发布会上表示，今后一段时间，我国物价将继续保持总 体平稳运行态势，在通胀预期不会明显上升的情况下，推动实际利率的下行就意味着长端 名

18、义利率的下行。尽管2018年以来短端利率DR007在松紧适度的货币政策环境中趋势性 缓慢下行，但贷款市场报价利率(LPR)并没有做过调整，因此8月17日央行决定放开 LPR形成机制，由18家银行在基准利率基础上进行调整，那么长端利率有一定可能受过去 一年DR007的调整而出现小幅下行。由于7月底的政治局会议表达出较强的定力，强调 抓长放短，市场对于货币的政策调整预期很低，因此LPR改革意味着国内流动性预期底 已过。图1： DR007自2018年开始中枢缓慢下移，但LPR自2016年后未作调整4%3%24%3%2DR007贷款基础利率(LPR): 1年(右轴)4%3%2%8?6* 906L0CS

19、I 寸。a 004 玲6京C0CM OLaoe 8985Z 978SZ 寸。a ON zoaoz ZVZLON OEOZ8g ON 9goz 寸goz zgoz zaoz oaoz 80.9SN999SN 寸0.9L0N zoaoz zsoe osoe 80-ssN90USSN 寸。USSN资料来源：Wind,美债收益率倒挂反映市场对经济衰退的担忧，全球流动性宽松预期将继续改善。美联储 7月议息会议决定下调联邦基金利率目标区间25bps至2.00%-2.25%,符合市场预期，尽管 鲍威尔认为本次降息是经济周期的中期调整、两位票委投出反对票表达出偏鹰的信号，但是 2年期和10年期美债收益率倒挂反

20、映出市场对于未来经济增长乏力、甚至出现衰退 的担忧，加大了美联储和欧央行在9月的降息预期，全球流动性宽松预期将继续改善。截 至8月16日，联邦基金期货隐含的年内降息概率为100%,其中9月降息25个BP概率 为5.5%,降息50个BP的概率为34.5%,下周Jackson Hole会议美联储主席发言将会 成为预判降息幅度的重要参考，值得投资者关注。资料来源：Wind,美债收益率倒挂反映市场对经济衰退的担忧，全球流动性宽松预期将继续改善。美联储 7月议息会议决定下调联邦基金利率目标区间25bps至2.00%-2.25%,符合市场预期，尽管 鲍威尔认为本次降息是经济周期的中期调整、两位票委投出反对

21、票表达出偏鹰的信号，但是 2年期和10年期美债收益率倒挂反映出市场对于未来经济增长乏力、甚至出现衰退 的担忧，加大了美联储和欧央行在9月的降息预期，全球流动性宽松预期将继续改善。截 至8月16日，联邦基金期货隐含的年内降息概率为100%,其中9月降息25个BP概率 为5.5%,降息50个BP的概率为34.5%,下周Jackson Hole会议美联储主席发言将会 成为预判降息幅度的重要参考，值得投资者关注。图2：美国期限利率倒挂后基本面预期走弱，加大了降息预期资料来源：NBER, Datastream,新兴市场的流动性预期比兴旺市场更加宽松。在经济衰退预期的情况下，资金对于新 兴市场、尤其中国的

22、资产配置并没有明显扰动：新兴市场国家债券非常稳定。iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF 主要投资于新兴市场，近期NAV数据十分稳定，并没有因为经济衰退预期而出现大幅流 出的情况。对于A股市场，贸易摩擦发酵等因素导致二季度市场出现回调，但不管从陆股通成交 净买入还是纯卖出的成交金额（20日滚动）来看，三季度以来北上资金流出情况逐步稳定， 预计8月底的MSCI扩容将至少带来约400亿元的被动型配置资金，跟随MSCI的主动型 资金也可能在下周开始提前布局。图3：新兴市场债券没有出现大规模资金流出情况图4：陆股通成交额企稳（20日滚动计算）

23、i Shares120110100908070605040美元J. P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF (NAV)一卖出成交金额成交净买入.6京 005e 卜5CM .957 w .寸oe coEe Noe 二。CM &8CMOO06 Loe m gosoz 寸。&5Z oooSLOe 二76SZ资料来源：Wind,资料来源：Bloomberg,中美贸易谈判的预期底已过我们在策略聚焦市场有底线，慢涨需耐心（2019/8/4）中提出，原本预期的7-9月 贸易谈判缓和窗口因特朗普声称对剩下3000亿商品加征10%的关税而提前结束，但贸易 谈判的反复并未超

24、出市场预期，与前几次谈判窗口期不同，3000亿加税几乎是美方对中国经济造成冲击的最后底牌，假设打出底牌那么双方将进入最后博弈阶段，考虑到市场已经充 分吸收了贸易谈判的风险情绪，未来的不确定性在这次加税后并未上升，反而在下降，这 一判断在本周得到持续验证。市场走势充分反映了对贸易摩擦最悲观的预期已过。从企业盈利的角度，贸易摩擦对 盈利增速的负面影响是持续存在的，考虑3000亿加征10%关税和贸易谈判的影响，预计 全部A股2019/2020年净利润增速仅为5.1%/10.2%0从股价表现来看，美国总统特朗普 8月1日表示拟对进口自中国的3000亿美元的商品加征10%的关税，次日上证综指低开 后企稳

25、，跌幅1.41%；但本周不管是局部商品加征关税的延迟还是中方宣布反制，市场在 次日均没有明显的反映，可见贸易摩擦对市场的影响是持续钝化的。北京时间8月13日 晚USTR宣布延迟对3000亿商品清单中的局部商品加税时间至12月中旬，当天海外市 场反映激烈，标普500大涨1.48%,但是次日（8月14日）上证综指高开低走，全天仅 上涨0.42%；而8月15日国务院国务院关税税那么委员会有关负责人发表讲话，称针对3000 亿加征关税，中方将不得不采取必要的反制措施，次日（8月16日）上证综指低开后企稳、， 全天依然上涨0.28%,可见市场已经充分消化了贸易摩擦的不确定因素。图5： 3000亿加征10

26、%关税影响下的A股盈利预测（调整减值因素影响）2019E -2020E23.4%-11 5%资料来源：Wind,预测注：3000亿落地情形下，假设政策对冲会导致社融增速在2019Q3-2020Q4分别比当时2000亿关税落地时高出0.5/1/3/3/3/4个百分点至9%/16%/13%/15%/13%/12%, 但未考虑反制措施、产业政策、商品转出口等其他措施。图6：上证综指8月14日和16日日内走势图8月14日日内走势（相对前一天收盘价涨跌幅）8月14日日内走势（相对前一天收盘价涨跌幅）资料来源:Wind,注：横坐标周为交易时间。9寸L 寻寸L 9CO) L 6C/L 固寸L 80寸L LO

27、寸 L 寸省 ZVCOL 。寸OL cocoriL 93COL 6LBL CMI/8L gooL 图二 LCM二L 寸丁二 Z。二 L 。2 二 CO90L 9H0L 60L 70L geoL贸易谈判是特朗普大选的基本盘，当前美方比中方更加急迫于达成协议。民主党于6 月底举行党内初选首场电视辩论，初选将持续至年底。2020年美国大选前，中美贸易摩 擦对美国股市、经济造成任何负面影响都可能成为特朗普被攻击的口实，因此当前时点特 朗普客观上需要与中国在贸易谈判上达成协议，以争取自己在红州的选票。从暂缓加征关 税的品类中也能看出这一点，USTR公告声明，美国主要考虑对局部产品加征关税将会对 国家平安

28、、居民健康等产生负面影响，因此考虑暂缓加税，但是从美国官方宣布对华3000亿 暂缓加征关税的商品品类来看，主要为中国市场依赖度较高的手机、笔记本电脑、视频 游 戏机、局部玩具、电脑显示器以及鞋类等产品，占整个暂缓加税清单进口额的72%o据宏 观组测算，手机/笔记本电脑/玩具这三项美国对中国进口依赖度分别为82%/94%/84%, 这局部产品短期难以找到替代品，所以美方实际的诉求是不希望贸易摩擦过度影响圣诞季 消费，可见3000亿底牌打出后，特朗普应对中美贸易摩擦的掣肘越来越多。相比之下, 政治局会议以来，中国政策始终保持定力，坚持抓长放短，强调“办好自己的事”，对达成 协议的紧迫性远低于美国。

29、图7：暂缓加税清单中进口前10的商品额占整个暂缓清单进口额的72%资料来源：USTR, Wind,实体经济预期底已过从7月数据来看，剔除汽车后的限额以上零售企业零售额累计同比增速6.0%,消费中枢 依然稳健。制造业设备投资增速筑底，但高技术产业有亮点，其中高技术制造业和高技术 服务 业投资7月累计同比分别增长11.1%和11.9%o据宏观组预测，8月份工业、消费、投 资数据环比均有改善，三季度就是全年经济的低点。此外，3000亿局部暂缓加征关税也 缓和了市场对2019年经济下行的预期。在工业数据走弱的情况下，消费增长中枢仍然平稳。7月份社零累计同比维持稳定， 累计增速8.3%环比下滑0.1 p

30、ct,剔除汽车后的限额以上零售企业零售额累计同比增速 6.0%,环比下滑0.2pct但维持二季度以来6.1%的中枢水平，相对稳健。图8：剔除汽车后限额以上企业商品零售总额维持稳定水平资料来源：USTR, Wind,制造业投资出现企稳迹象。设备投资累计同比自2018年底开始持续下滑，2019年3 月转负，7月累计同比-2.1%但有企稳迹象；分结构看，高技术产业投资较快增长，据国家 统计局最新发布，高技术制造业和高技术服务业投资7月累计同比分别增长11.1%和 11.9%,增速分别快于全国固定资产投资(不含农户)5.4和6.2pcts,同时高技术制造业 增加值7月累计同比增长8.7%,比规模以上工

31、业快2.9 pets,从另一方面显示出消费电子 国产化周期有加速迹象。图9：设备投资累计同比企稳图10：高技术制造业增长较快资料来源：Wind,工业增加值:累计同比工业增加值:高技术产业:累计同比资料来源：Wind,今年三季度是全年经济的低点。根据宏观组观点，7月数据显示，实体经济目前仍 在底部，工业、消费数据如期回落，但预计8月份工业、消费、投资数据环比均有改善， 整体来看三季度就是全年经济的低点。表1:主要宏观经济指标与预测资料来源：Wind,宏观组预测unpo；工业增加值()固定资产投资(%)社会消费品 零售总额()货物进口总额 (%)货物出口总额 (%)2019.72.84.85.77

32、.6-5.63.32019.8预测2.45.76.08.5-11-32019Q3预测2.45.76.28.7-8.0-1.02019全年预测2.45.96.08.7-4.01.2市场预期底已过对于股权质押风险，预计上证综指2800点是预警线，上周末两融政策及时托底，市 场再次守住关键闸口，进一步强化了 27002800点就是市场底部的预期。市场降温，对股权质押风险担忧提升。经过贸易谈判带来的市场回调，上证综指再次 跌破2800点预警线，加大了市场对股票质押风险的担忧。从股权质押的数据来看，去年 10月上证综指跌破2700点后股权质押问题集中发酵，当时市场或有平仓风险市值接近万 亿。截至8月16日，或有平仓风险市值约为7985亿元，整体而言，预计指数平均每下跌 100点将增加约700亿。假设跌破2700点，或有平仓风险市值将再次接近去年10月股权质 押问题集中爆发时水平，可能会触发受迫性卖出的负反应机制。图11：目前股权质押市值针对指数不同点位，对应疑似平仓风险市值（亿元）资料来源：Wind,测算注：假设融资人不追加任何担保品，质押比率40%,平仓线为履约担保比例130%。预计实际情况比测算的会好。上证综指跌破2700点后，假设股权质押风险集中爆发，援驰本钱