计算机行业：19Q2预测暨19Q118Q4季报回顾：Alpha乐观之数据证明

1、投资案件结论和投资建议维持行业看好评级，关注各主线重要公司。十大下游主要基调为alpha,但是 赛道增速也有相对的高低。更新最新产业阶段图：1）高增：高增领域：医疗信息化、云计算（相对高增，但有下行风险）改善：平安（格局变化，加速成长明确金融IT （头部集中，金融市场回暖）、 税务IT （改善领域在头部集中电力IT （行业加速拐点I汽车IT（业绩筑底,下半 年有望回暖）平稳：政务IT （遵循五年规律，新周期技术叠加）差异化：安防（领军较好）5 ）整合：AI （增速好于预期，关注安防AI进展）原因及逻辑收入小复苏，2019 艮已确认。由于2018年人员扩张不多，2019年为收入和 本钱平淡年份,

2、计算机行业依然延续需求冲击-供应适应性调节规律。有别于群众的认识市场认为云计算、医疗IT业绩增速相对其他下游快，因此计算机机会是下游景气 度投资。实际上，高增长的背后是对经营质量的打折。2019年并非比拼赛道，而是企业经营和管理优化。计算机领军公司实际在追求经 营/周转/去杠杆、优化资产负债表、本钱管控；第二名公司往往仍然追求利润表增请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2 ） 2016年三级医院电子病历评级平均为2.11级，截至2017年获得互联互通三级以 上医院仅90家。而电子病历3级至4级中一个较大的差异也表达在全院信息共享上，因此我们认为医院在互联互通、电子病历等信息化建设上仍有极

3、大建设空间。3 ） 18年招投标已大规模开展，19年为高峰建设期。2019年以来，随着电子病历、医保IT以及区域医疗信息化多因素驱动，订单释放持 续加速。2019年进入订单集中释放期。根据在搜标网、政府采招网等公开渠道统计，卫宁健 康、思创医惠、东华软件等医疗信息化公司在2019年f 度新增订单取得较高增速，较去年 同期增长超过两倍，且订单统计中只包含了披露金额的订单，而单一来源采购等订单基本不 披露金额，未计入统计范围。预计全年上市公司订单仍将维持30%以上增速，且景气度将至少维持至2020年。其 后或有新政策进一步促进医疗与医保信息化建设。表4 :医疗信息化上市公司2019Q1新订单持续景

4、气资料来源：政府招采网、搜标网、研究（2019Q1 （万元）01801 （万元）卫宁健康16650.1311749.99医惠科技13724.938041.125东华软件6577.743732.08同时，2019年也将是上市公司互联网+医疗创新业务的验证落地之年。2018年8月互联网诊疗管理方法互联网医院管理方法明确互联网诊疗概念口范 围围。此后互联网+医疗的模式逐渐开始清晰：L医疗机构为提供主体，医疗机构用互 联网信息技术拓例艮务时间空间；2、线上线下一致监管，有实体医疗机构为依托。A股上 市公司由于此前积累了包括政府、医院在内的大量线下医疗资源，有望在这一轮互联网 +医疗建设中占有利地位。表

5、5:现阶段上市公司创新业务产生业绩的方式简述收费方收费形式可能的费率/价格支付入口建设为第二方支付导流第三方支付企业（阿里腾讯为主）支付流水0.1%-0.3%云HIS软件为小型长尾医疗机构提供SaaS化医联体/医共体医疗机构医疗机构正常年维护费HIS软件的 50%-60%商保接入商保公司与医院数据平台对接商保公司接口数2-10万兀/个商保理赔查询理赔阶段查询单据真实性商保公司人数5-20元/人次资料来源：卫健委官网，申万宏源研究表6:未来互联网创新业务可能产生业绩的方式英科米源：上健委吕网，研究收费方收费形式可能的费率/价格院内互动/轻问诊C端消费者按次收取诊疗费,平台抽成问诊5-400元/次

6、，抽成1-10%远程诊疗C端消费者按次收取诊疗费，平台抽成问诊5-1 w元/次，抽成1 -10%处方流转需导流的药房按照总价格的比例抽成3%-5%药房导流需要导流的供应链上有按照总价格的比例抽成3%-5%请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3.2云计算：收入高增，驱动力仍是流量和数据云领域板块剔除紫光股份和航天信息后Q1单季度收入利润分别同比增长36%/48% , 中位数为31%/22%，行业整体保持高增态势，且明显好于计算机板块整体情况，扣三成I润增 速22%,中位数11%。表7:云计算上市公司收入利润增速（%）收入同比QoQ扣非利润同比QoQ利润同比QoQ19Q118Q418Q318

7、Q1I 19Q118Q418Q318Q1 ;19Q118Q418Q318Q1云领域整体法 云领域剔紫光/航28%-18%38%33%I 5%126%86%61% 1 188%-7%51%-5%信36%-23%52%42%22%16%160%186%48%-24%106%110%云领域中位数31%15%33%32%1i 11%113%30%135% i 122%10%27%27%资料来源：Wind ,研究我们认为互联网、AI和传统行业的互联网化是当前产业开展的三个最大机遇，服务器市场核心驱动力仍然是流量和数据。互联网产商纷纷布局公有云，除了 BAT外，预计二线互联网厂商2019年可能有融资 /上

8、市浪潮；AI与云计算结合，赋能全行业；腾讯2018年组织架构调整，工业互联网政 策频出，从产业和政策两个角度佐证传统行业（尤其是工业）的互联网化是大趋势。长期 来看，服务器市场核心驱动力仍然是流量和数据，互联网/移动互联网、工业互联网、万 物互联是拉动流量爆发式增长的主要因素。33平安军工信息化：格局变化加重磅催化，大平安加速成长明确平安军工Q1业绩增速不快，剔除旋极信息后Q1单季度收入利润分别同比增长 15%/12% ,中位数为16%/-38%，扣非利润增速8% ,中位数-23% ,整体较为平淡。表8:平安军工上市公司收入利润增速（%）收入同比QoQ扣非利润同比QoQ利润同比QoQ领域19Q

9、118Q418Q318Q1! 19Q118Q418Q318Q1 ；19Q118Q418Q318Q1平安军工整体法14%-13%35%47%0%-37%197%166% |5%-46%126%132%平安军工剔旋极信息15%-13%36%48%8%1-28%243%214%I12%-39%149%155%平安军工中位数16%11%17%30%! -23%-9%4%27% ;-38%-3%16%48%资料来源：Wind ,研究我们认为平安军工行业虽业绩平淡但格局将迎来巨大变化,1）如绿盟科技拟将局部股权转让至中国网安产业基金，360企业平安分拆，美亚柏科 引入国投智能战略投资；多家平安公司申报上市

10、，投融资后将带动公司加速开展；预计短期 内行业竞争将加速，或是龙头公司强者恒强的机会。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2）多重磅政策催化，如等保2。工业互联网平安等。4月15日工信部发布关于加 强工业互联网平安工作的指导意见（征求意见稿）；公安部网络平安保卫局处长在坛上 表示等级保护2.0标准有望在2019年4月份出台；国务院国资委发布了新版中央企 业负责人经营业绩考核方法，首次将网络平安事传内入企业经营重大事项及奖惩名录。政策 不断细化落地，从法律涉见的大框架具体指弓件襟超预M3.4安防：预计2019业绩增速前低后高安防产业Q1单季度收入利润分别同比增长12%/-9% ,中位数为2

11、0%/18% ,扣非利 润增速-11% ,中位数0。因18H2基数较高，预计2019增速前低后高，实际2019下 注可解交好。表9:安防上市公司收入利润增速（%）资料来源：Wind ,研究收入同比QoQ扣非利润同比QoQ利润同比QoQ领域19Q118Q418Q318Q1| 19Q118Q418Q318Q119Q118Q418Q318Q1安防12%23%23%40%! -11%18%15%21%-9%20%16%21%专防中位数20%22%30%40%! 17% 19%53%14%18%14%36%24%三个趋势促使安防行业持续表现：行业连续增长快，空间大；AI渗透产品线，行业智 能升级及创新业

12、务布局再次加码；平安城市、雪亮工程等大型工程提供持续刚性需求贸易战的影响空间持续可算，解决方案不断抬高行业天花板。以海康为例，预计仅5% 收入比重来自美国，2009-1015是解决方案转型的关键期，客户购买的持续性和依赖度大 超之前。AI是安防升级的新良潮。安防龙头毛利率的不断上浮可视为AI类新产品提高附加值的 逻辑延续，反映AI化和解决方案化的局部成功。3.5金融信息化：市场暖提升IT建设需求金融信息化公司剔除有重大减值的公司证通电子、神州信息、汇金股份、聚龙股份四 家后整体Q1单季度收入利润分别同比增长17%/102% ,中位数为11%/28% ,扣非利润 增速28% ,中位数15%。整体

13、法优于中位数法，说明头部集中。表10 :金融信息化上市公司收入利润增速（% ）收入同比QoQ扣非利润同比QoQ利润同比QoQ领域19Q118Q418Q318Q119Q118Q418Q318Q119Q118Q418Q318Q1金融IT金融n剔除证通电子、神州（g敏 汇13%-10%17%16%28%-14%23%35%99%-9%13%-9%金股份、聚龙股份17%-11%18%13%28%19%24%35%102%25%12%-11%金融IT中位数11%13%22%31%15%-5%24%24%28%-8%23%14%资料来源：Wind ,研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明政务信息化

14、：新周期技术叠加催化行业新成长政务ITQ1单季度收入利润分别同比增长12%/-9% ,中位数为20%/18% ,扣非利润 增速-11% ,中位数17%。表11 ：政务信息化上市公司收入利润增速（% ）QoQ收入同比扣非利润同比利润同比QoQQoQ领域19Q118Q418Q318Q1! 19Q118Q418Q318Q1! 19Q118Q418Q318Q1政务IT32%26%36%29%；-16%-157%16%52%1 -10%-130%6%42%政务IT剔除久其软件、神州信息37%29%38%27%i116% 4%15%46%i 122%-21%10%40%猫集制蹄nd 2隘究20%17%6%

15、| 15%-13%18%58%! 11%-21%14%32%政务IT行业遵循“五年规律，预计1920年延续14-15年50%高增长。下游采购 时，静贼 顺，勺，五第党聿，戚小 ：2011-2012年增 速常位居10%-20% , 2013-2015年飙升至30%-50% , 2011年前宏观相关性明显，安 全行业滞后经济1-2个季度表现；2013年后疆联，采购醐主导。按照五年规津， 17Q3至今行业季度持续加速明显，叠加特殊行业预判19年大幅增长。17Q3-18Q4平安 行业增速分别为10%、23%、22%、28%、32%、25% , 18年加速已验证，推测2019 年延续高增长，与2014年

16、相似概率较大。图4 :按五年规律，预计19-20年延续14-15年50%高增长政务IT厂商整体收入增速（左轴）政务IT厂商整体收入增速（左轴）资料来源：IDC , Wind ,研究受互联网+政务服务、受互联网+政务服务、数字中国驱动，政府IT市场规模稳定增长，软件和服务占比提高，IT成熟度持续提升。传统信息化已不再是政务IT重点，智能化需求驱新技术落地。政务IT的信息化已在过 去几轮采购周期中基本打造形成，而与上轮五年采购周期不同，本轮周期叠加了云计算/人工 智能等技术的快速开展与落地，在不同领域均出现了强应用场景。云是AI的强载体，两项 技术叠加起来为政务IT提供全新可能。请务必仔细阅读正文

17、之后的各项信息披露与声明AI :行业加速，安防AI或成2019焦点AI公司Q1剔除海康威视单季度收入利润分别同比增长32%/42% ,中位数为 32%/29% ,扣非利润增长34% ,中位数28% ,业绩保持较快增长。ill w 收入同比QoQ扣非利润同比QoQ利润同比QoQ领域19Q118Q418Q318Q11 19Q118Q418Q318Q119Q118Q418Q318Q1AI20%28%44%55%i；-13%122%10%22%-8%23%14%18%AI剔除海康32%42%73%82%34% !25%-1%-1%42%26%19%-6%AI中位数32%21%24%48%I 28%21

18、%22%30%29%23%37%16%资料来源：Wind ,研究AI步入下半场，通用平台成为争夺焦点。每一轮科技革命延续基础平台通用平 台应用层的开展路径，17-18年为此轮基础设施投入的高峰，2020年5G的大规模 推广有望带来下一轮的AI SaaS军备竞赛。云边端统一方案成为AI平台趋势。2018下半年华为、微软、阿里纷纷推出AI全栈 解决方案，以期实现任意场景性价比的最优化。行业Know How成为AI场景核心壁垒。各细分行业积累需求缺乏,行业属性强。1) 安防与工业在2017进入导入期后，工业界领军团队进入该领域，预计2019进入成长期。2 ) 金融、医疗、政务等均有各自独特行业属性，

19、龙头普遍行业积累时间长，护城河深。2018年以来，BAT加强布局AI场景入口。算法成熟度成为AI场景爆发的关键。语音识别、虚拟现实与机器识别已从导入期步 入成长期。语义识SU ( NLP )获突破性进展，Google宣布开启NLP新时代，教育与法检 有望开启下一轮AI应用高峰。AI下游场景中,安防与工业市场磁进较快。2015-2016年以学术界从事AI芯片研 究和设计居多。伴随工业界创业团队在2016年前后成立，经过2017-2018年市场的竞 争整合，预计2019-2020年安防AI国产芯片进入快速成长期。汽车信息化：业绩筑底，下半年有望汽车行业Q1业绩继续，剔除索菱股份、四维图新后单季度收

20、入利润分别同比增长 -21%/-60% ,中位数为-21%/-73% ,扣非利润增长-11% ,中位数-89%。A股典型的汽车 信息化公司包括四维图新、德赛西威、中科创达、索菱股份、路畅科技。它们的收入增速、利 润增速、扣非利润增速同比环比都在下降，说明行业整合期还未结束。表13 :汽车信息化上市公司收入利润增速(% )收入同比QoQ扣非利润同比QoQ利润同比QoQ领域19Q118Q418Q318Q1 ; 19Q118Q418Q318Q1 19Q118Q418Q318Q1 MB 1 1 汽车 IT-20%-17%1%0% i -96%-716%-63%189% -83%-79%-36%-5%I

21、请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：Wind ,研究；气车IT剔除索菱股份、四维图新-21%-6%1%-11% -76%-138%-66%637% -60%11%-37%-19%汽车IT中位数-21%-15%9%23% 1 -89% 1-1222%-74%25% ； -73% 1143%-54%36%但我们认为数字座舱/ADAS/车联网均乐观:液晶仪表已全面爆发，以一芯两屏为代表的数字座舱正快速向高中低端各价位车 型普及。根据目前新车装配率预计未来1年内渗透率将从6%提升至15-20% ,自主品牌乘 用车尤为明显。液晶仪表盘2018年底渗透率为6.36% ,由于2019年Q1新

22、车装配率为 23.23%并且在低端、中低端、中高端、高端4个不同价位中均全面普及，因此预计1年之 内经过新车销量爬坡在2019年底液晶仪表渗透率将提升至15-20%水平。整车厂对L1-L2级ADAS系统的装配需求在2018H2已经开始加速。L2级别ADAS 在中箴蕊高端车中新车装碎全面提升，在中幅髀中有3类ADAS条旗升明显，2018年 底各类L1-L2级ADAS系统渗透率约5-12% ,截至2019Q1末新车装配率已经提升至 11-26%。合资车厂对ADAS系统的装配需求目前看强于自主品牌。工信部2020年30% 渗透率的目标大概率可以兑现。车联网正向低端车和中端车普及，自主品牌整车厂需求尤

23、为强劲。截至2018年底车联 网（车与云端的通讯连接，不包括车路协同）渗透率为22.60% ,整体新车装配率提升幅度 已经从2017H1的17.29%上升至2019Q1的39.12% ,因此预计经过销量爬坡过程，车 联网渗透率将从2018年底的22.60%在未来逐步上行至40%水平。车联网在中低端和低 端车中的新车装配率提升幅度尤为明显。截至2019Q1自主品牌新车装配率高于合资品牌 30pct , 2018年底自主品牌渗透率高于合资品牌约14pct ; 2017-2018两年时间内，自主 品牌车联网新车渗透弱是升了 30% ,合资提升约20% ,可见自主品牌需求更为强劲。导航地图新车装配率增

24、长停滞，假设行业后续不出现重大基本面变化，传统导航地图市 场已接近饱和。由于车载信息娱乐系统（中控屏）联网率低，即车联网渗透率仅22.60% , 传统车载导航地图无法做到从云端实时更新下载数据，因而导致传统地图鲜度较低，用户 体验较差，不如手机导航地图。目前新车装配率已经连续两年维持在60%水平，已经遇到 上升瓶颈，如果行业1-2年内无重大基本面变化（例如5G尚未在车端规模化应用），可 预判导航地图渗透率将跟随新车装配率变化趋势进入平稳期，应警惕传统导航地图供应商 收入增长放缓风险。税务信息化：改善领域在头部集中税务信息化公司剔除旋极信息、顺利办后Q1单季度收入利润分别同比增长 -1%/-33

25、7% ,中位数为19%/56% ,扣非利润增长-40% ,中位数-13%。航天信息一家公 司即影响该领域19Q1利润/扣非利润，且旋极信息/顺利办18Q4有减值。归纳起来，即 改善领域在头部集中。表14 :税务信息化上市公司收入利润增速（% ）收入同比QoQ扣三喇润同比QoQ利润同比QoQ领域19Q1 18Q4 18Q3 18Q1 | 19Q1 18Q4 18Q3 18Q1 19Q118Q418Q3 18Q1请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明税务IT2%-39%11%4%| -26%-37%34%54%；129%-52%29%-38%税务IT剔除旋极信息、顺利办-1%- 45%9%1%

26、1 -40% 36%21%17%! 337% 70%-7%-71%税务IT中位数19%6%20%32% -13%-13%28%35% 56%-125%12%13%资料来源：Wind ,研究电力信息化：行业有望加速开展电力信息化Q1单季度收入利润分别同比增长-2%/0% ,中位数为-8%/3% ,扣非利润 增长7%,中位数15%。表15 :电力信息化上市公司收入利润增速（% ）收入同比QoQ扣非利润同比QoQ利润同比QoQ领域19Q118Q418Q318Q1 ! 19Q118Q418Q318Q1 !19Q118Q418Q318Q1电力IT-2%17%14%29%7%28%19%378%0%35%

27、21%33%用力IT中位数-8%17%20%38%15%28%29%501% |3%36%31%32%资料来源：Wind ,研究泛在电力物联网有望开启新一轮电力信息化浪潮。2019年3月，国家电网在泛在电力物联网建设工作部署 会议上提出现在公司最重要 的任务就是加快推进泛在电力物联网建设。泛在电力物联网规划进度分为2019年至 2021年的初步建成阶段和2022年至2024年的全面建成两个阶段，相比于建询长达12 年的坚强智能电网建设提速明显。第一阶段为投入关键时期，电力信息化建设有望迎来加 速拐点。区别于前十年坚强智能电网重心在内网电力系统，泛在电力物联网重心为专网信息系 统，两网融合为打造

28、能源互联网关键。我们认为将有更多电力信息化企业受益与国家电网 的建设。2019比拼未必赛道，而是企业经营下表是最近10个季度明细图，可见基于2017年低收入基数/人力高投入，造成2018 年计算机行业业绩/估值双击。2019年大|蟀行业平稳，比拼的未必是赛道，而是企业经营，即企业管理 周转、战略 和基转营的研发。表6二288Q4r肛9Q1#算机行业先导指标和结果明细17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1A19Q2E19Q3E19Q4E收入增速4%1%2%22%29%26%22%6%18%15%? ? *总本钱增速3%0%1%25%29%27%23%14%19%

29、17%? *?人力增速14%9%5%1%3%6%7%8%8%9%9%10%薪酬增速27%16%10%19%18%18%21%13%19%20%? *? 薪酬增速（含资本化）28%25%11%18%17%17%20%10%20%21%7 ? 薪酬外本钱-3%-4%-2%26%32%30%24%15%18%16%? 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明利润增速 不同口径8%11%23%8%19%2%-56%28%21%? ? *营业利润增速-52%27%20%? *? .扣非利润增速一5%23%16%8%-136%-3%-5%?*? *加回减值后扣非利润增速-13%-5%应收款同比28%19

30、%18%存货同比27%14%9%预收同比21%14%16%21%12%15%商誉累积额同比14%9%8%12%1%1%减值损失同比90%47%46%47%104%-21%减值亿元83922151697注1:以上均为单季度数据，且把该季度同比期间主业变更公司剔除注2 : 2018Q4和2019Q1建议剔除持续经营假设弱或实际计算机行业的公司，例如ST股票、中安消、联络互动、 同方.大智慧注3 :商誉减值剔除后的利润增速见加回减值后扣非利润增速”注4: 2017Q4和2018Q2数据需要修掉ST和退市股票.其中，2018Q1剔除ST股票，长城信息，计入紫光股份，分众 传媒.中国长城.20I8Q2剔

31、除ST股票和同方注5 : 2018Q3开始数据采用了标的扩展，将标的扩充到205个（基数2017Q3也是）注6 : 2017Q1-2018Q2不计算营业利润增速的原因是增值税退税从营业外收入计入其他收益，影响营业利润计算.2017Q4增加扣非利润增速代替原营业利润注7 :员工数量只披露年末额，对年初年末员工数做线性平滑。例如：2017Q1员工数=1/4*2016年末额+3/4*2017 年末额。假设2018年末人员同比增10% ,实际8%增长.预测2019年底10%增长。这样员工i曾速重新调整但更接近于实际资料来源：Wind ,研究领军公司可能在追求经营/周转/去杠杆。18家计算机领军公司在各

32、细分领域代表性较强，分别在优化资产负债表、本钱管控表达了前瞻性。图5：计算机领军的资产负债表优化注1：薪酬用现金流量表数据，未考虑应付职工薪酬.壕色力应不控制，虹色为优化经营质fit都是健康迹象券商后金平安触银行教育等消费ICT标的海康威视恒生电子启明星辰广魁新大陆德宓西威科大讯飞石基信息 深信服18Q4A18Q4A18Q4A18Q4A1皤米i3Q4A18Q4 A18Q4A18Q4A收入13%28%11%18%32%14%28%11%26%薪酬24%19%0%9%15%22%67%65%54%营业利润13%7S%37%-8%0%-83%29%31%-7%资产减值23抬%-70%95%28%15

33、6%-46%28%-3%利河总额J5%100%16%18%1%85%4%41%7%归母净利涌21%57%14%-21%7%47%21%5%-3%扣三尊利海21%571%41%3%2%-55%2%-3%?优化资产负债表存和改收存,的的修相，应笠3资WS-注2：尽管18Q4增速仍有24%,海康威视2012。，6出*寸培职工薪酬增速为41%/38%/71%注3:广联达2018Q1-Q3支付给职工薪耀速为加%/：6%/26%注4:启明星辰2018Q1Q3支”电融工前掰博速为注5:尽管同比不熠长，后明星辰2018Q4资产减觥失数额达|以26亿 注6:尽管同比不增长,但科大讯飞2018Q4资产演值损失数敬

34、到达031亿请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：Wind ,计算机各公司2019年报，研究图6:计算机领军的资产负债表优化（续）物流零售等服务器服务器等篁理方案 管理产品券商2c券商2B2c医疗标的宝信软件新北洋浪潮信息中科曙光汉得信息18Q4A18Q4A18Q4A18Q4A1%抬收入3%42%50%44%叭薪酬10%42%前%45%24%营业利润63%2%77%21%78%资产减值-164%1022%-29%-207%4%利润总额46%；6%80%20%52%归母净利润48%26%62%10%11%扣非净利润46%51%78%29%32%优化资产负债表力如幽岫成,历费* 标的

35、宝信软件新北洋浪潮信息中科曙光汉得信息18Q4A18Q4A18Q4A18Q4A1%抬收入3%42%50%44%叭薪酬10%42%前%45%24%营业利润63%2%77%21%78%资产减值-164%1022%-29%-207%4%利润总额46%；6%80%20%52%归母净利润48%26%62%10%11%扣非净利润46%51%78%29%32%优化资产负债表力如幽岫成,历费* 有如业收，即蹦！取值05%13%0%m88%Z7%8%2380%-40%-10%27%15%-12%24%16%-5%14%255%月瓦忖络东方财富同花顺 卫宁健康UG4A 18Q4A 18Q4A 18Q4A9%24%

36、31%6%3 33%0%冷5 3I,红色为优化经营质制都是健康迹象计算机领军变化梳理：1）启明星辰：特殊行业大概率恢复，城市运营中心驱动长期增长行业格局已经迎来巨大变化，助力平安龙头强者恒强。相关A股平安公司发生较大变 化，如绿盟科技拟将局部股权转让至中国网安产业基金，360企业平安分拆，美亚柏科引 入国投智能战略投资；多家平安公司申报上市，投融资后将带动公司加速开展；预计短期 内行业竞争将加速，成为如启明星辰这类龙头公司强者恒强的机会。新峥开展势头亮眼。公司三大战略新业务一智慧城市平安运营、工业互联网平安、 云平安，2018年业绩初现规模，实现销售约4亿元，确认收入超过2亿元。其中，木臃公

37、司披露，募投四个城市平安运营业务年均9.6亿元销售收入，3.63亿元净利润，将大力推 动收入增长，正式运营后年均净利润率可达40% ,远高于2018年的22%O2 ）恒生电子：成长超额与管理优化，市场回暖提高IT建设需求战略进入第四阶段。按照商业模式和相应披露的组织架构调整，恒生电子上市后的战 提供收益的分水岭。1）第一阶段是2003-2006/07年，商业模式以解决方案为主。2 ）第 二阶段是2007-2012年，商业模费焦为软件产品。3 ）第三阶段是2013-2016年，商略划分为四个阶段，前三个阶段酉略划分为四个阶段，前三个阶段酉得明确成每个阶段都涵盖熊市打磨产品与牛市业模式增加互联网。

38、4 ）第四阶段是2017年后，商业模式注重技术与运营。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明新业务不断加速。我们预计新版块业务将很快进入实际操作阶段。由于交易规那么预计 将与主板发生较大变化，参照新三板，预计将采用与主板独立的交易系统，参考新三板系 统平均200万左右的单价，预计将带来10亿左右的收入空间。3）海康威视：低点确定已过，现金流量表大幅领先利润表利润表低点2019Q1已确定，反算Q2利润增速6%30% ,表达管理层Q2明显优化的经营预测。1）预告1-6月利润亿,反算2019Q2利润为21.9730.26亿 元，对应利润同比增速-6%30%。2）有管理能力的科技公司根据合同额中位

39、数、预计偏差 做收入预测区间，根据薪酬、本钱和摊销做总本钱预测区间。如此得到季度预测，往往其 中位值是最大概率。其上半年利润预计隐含2019Q1利润增速最低、Q2明显改善的经营 预测。这与我们2018年11-12月追踪行业内需恢复、招标19Q1恢复、收入19Q2恢复 目前完全一致。现金流量表反映现金收付制的经营数据，明确乐观，领先利润表。1）销售商品、提供劳务收到的现金同比增长30.4% ,支付的各项税费增长30.6% ,购买商品提供劳务支 付的现金增长2.5% ,都反映：假设按照现金收付口径，季度核心增速回到30%且毛利率提升 2）购买固定资产、无形资产不暝他回月资产支付的现金迩卖两个季度（

40、2018Q4-2019Q1 ）减少， 反映CAPEX等资产的优化。3 ）从间接-直接现金流对照表，可以发现经营性应收账 款增加仅23.6亿元，为五年最低。4）德赛西威：大规模扩产能是业绩反转重要信号，预计新产品明年大规模放量公司产能连续两个季度大规模逆势扩张，预示业绩反转重要信号。德赛西威构 建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金从2018Q4开始，已连续两个季度出 现明显同比高增，2018Q4同比净增加3453万元，2019Q1同比净增加3056万元。固定 资产投资连续两个季度激增，主要系公司两个募投工程汽车电子移动互联网技术产业化项 目和研发中心的建设启动。订单兑现节奏上，预计今年下

41、半年局部新产品开始大批量生产，明年开始大规模放量。公 司IPO的三个募投工程，其中智能工厂2018年底已完成60% ,今年完工；移动互联技 术产业化工程和研发中心工程2018年底开工建设，预计2020年Q1大局部能完工 并且分期转固。智能工厂和移动互联技术产业化工程达产后年均销售额合计73 亿元，刚好能满足2018年新获订单70亿年化销售额的产能要求。募集资金投资工程达产 后，公司将新增400余万台ADAS的产能5）浪潮信息：毛利率与现金流均改善，规模优势表达请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明长或出售局部股权；其它公司往往在主题投资。基本面领军工第二名和其他公司已经出现明显的经营分水岭

42、。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明Q4单季度毛利率回暧，服务器行业格局趋于稳定，18年全年毛利率11.02% ,验证 拐点。2017年号I率受内存涨价影响，叠加互联网收入占比提升（17H2为互联网投入起 点），全年毛利率仅10.58%。2018年整体毛利率11.02% ,预计原因为：1 ） AI服务器 放量（2018H1 ,浪潮AI服务器市占率51.4% ,蝉联中国市场第一）；2 ）内存价格下降； 3）价值链划分与服务器行业格局趋于稳定。销售费用率边际改善0.5pct,规模优势开始表达；研发费用率不降反升，原因为资本 化率降低为2.06%。互联网渠道头部客户集中，公司收入端快速增长，

43、销售费用绝对规模 增速相对较慢，销售费用率边际改善可佐证公司规模优势。研发费用同比118% ,研发费 用率不降反升，原因为：1）加大研发力度，新产品开发数量增多以及研发人员增长带来的 人 员相关费用增加所致；2 ）研发费用资本化率降低为2.06% （17年同期为23.25% ）,影 响利润约3.5亿元。6 ）中科曙光：X86服务器加速自主可控，海光有望加速量产服务器市占率与毛利率齐升，长期逻辑逐步兑现。X86芯片国产化、存储中高端化、 云计算中心的扩张、人工智能算力需求将未来3年持续驱动公司业绩爆发。研发费用资本化率降低，海光有望加速量产。预计芯片研发已过资本研发高投入期， 公司投资收益一季度

44、为599万元，同比变负为正，主要原因亦是海光与中科可控研发投入 高增期逐渐结束，我们预计海光芯片有望加速量产。7）石基信息：逐渐丰富的产品矩阵，重大突破前蓄力新业务产品研发：1公司全面整合了前台管理系统（PMS ）、酒店餐饮信息系统（POS ）、 酒店后台管理系统（BO ）以及其他管理系统（CRS、LPS、CRM、PGS等），使公司的各 类产品融合成为一个功能完整覆盖、技术全面领先的石基数字饭（酒）店整体解决方案 （IP Hotel ）,成为产品矩阵。2 ）公司还在打磨产品矩阵,证据是产品线收购。2018年 实现全资收购移动酒店信息系统提供商StayNTouch.酒店大数据分析服务商Snaps

45、hot. 高尔夫及水疗管理解决方案提供商CONCEPT公司。新业务数据：云平台业务迎来爆发，ARR同比增长69.43%。1）云转型实现突破。 2018年12月，公司SAAS业务实现月度可重复订阅费1705万元人民币，2018年可重复 订阅费（ARR ）为1.85亿元增长69.43%O 2 ）支付也有云化性质。2018年流水实现翻倍， 预计增速进一步加快。公司支付平台流量保持快速增长，2018年公司客户与支付宝和微信 直连的支付业务交易额超过iloo亿元人，畅耳瓶订平台技术步提升，交易;相与上年同 期相匕篌现30%的良性增长。8）广联达：造价云化顺利，静待施工复苏请务必仔细阅读正文之后的各项信息

46、披露与声明整体收入稳定增长，云化转型顺利。公司2019年第一季度实现营业收入4.57亿元， 同M曾长37.42% ,预收账款4.55亿元，同M曾长116.67%。造价业务SaaS转型持续加 速，2019年1季度新签云合同1.31亿元，同比增加72.61%，报告期末云相关预收款 项余额3.85亿元。研发继续高投入，异地研发中心设立降低本钱。公司一季度研发费用为1.23亿元，同 比增长67.63%O管理费用为1.34亿元，同比增长47.04%。公司同时公告，投入7.5亿 元建设西安数字建筑产品研发及产业化基地，建成后将为公司新产品研发提供试验场，力 争成为数字建筑理念的示范工程；同时地处西安，有望

47、降低公司研发本钱。9 ）新大陆：支付服务绝对领军，限制性股票考核明确三年主营利润28.8%增长2018年12月限制性股票首次授予完成，考核目标明确2018年开始主营净利润三年 保持28.8%增长。实际授予的限制性股票数量合计为3336.07万股，实际授予限制性股票 的激励对象共258名，包括在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术 （业务）人员、子公司主要管理人员及核心技术（业务）人员，授予价格7.22元/股。商户运营服务集群聚焦支付服务。2018年开始公司为商户提供综合支付、点餐外卖、 电子发票、会员管理、消费分期、朋友圈广告等多种服务，以赋能者的角色与ERP、ISV、 营销等

48、各类商户SaaS服务商展开深度合作,通过丰富的服务种类降低客本钱、增强商户粘 性,提升用户生命周期价值。同时，公司发挥星POS商户服务平台的数据优势，为商户 提供小微信贷、保理融资等普惠金融服务。2018年5月公司向子公司网商小贷增资 3.125亿元，注册资本增加至5亿元，我们预计2019年公司金融业务将迎来大幅度增长。核心假定的风险一旦商誉、预收款、坏账减值等资产负债表工程趋势变化，可能影响行业。假设薪酬 增速超过20% , 2019利润表压力大。6.盈利预测与投资建议维持计算机行业看好评级。只是不妨更多聚焦在Alpha,而不用只聚焦赛道、透 支上市公司。1） 2019下游景气领域中，似乎标

49、的差异化越来越大了。高增长领域也未必禁得起自由 现金充等详细推敲。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2 ） 2019Q2前瞻：预计2019全年利润增速10% , 2019Q4增速起来。坏账减值高峰在18Q4 ,还原后18Q4/19Q1扣非平淡。3 ）计算机基本面现状与生态。在收缩周期，领军去杠杆及强者恒强；第二名标 的局部卖股权；不少公司没有管理能力只能主题投资。我们聚焦推荐前两者很多。4 ）坚定看好2019年基本面领军公司，尤其在相对景气高的平安可控安防/医疗IT/ 金融IT/云/AI领域中，基本面领军。景气不高领域也不重要，领军可能利用客户粘性创造 需求。表17 : : 算机行业重

50、点公司估值表资料来源：Wind、研究证券代码证券简称投资评级2019-05-14PB 2018 A申万预测EPSPE收盘价（元）总市值（亿元）2018 A2019E2020E2021E2019E2020E2021E300188美亚柏科买入17.081365.30.380.490.650.86352620002368太极股份买入31.351304.60.760.931.141.41342822002180纳思达买入24.702635.10.891.291.892.37191310300253卫宁健康买入12.812086.60.19-600570恒生电子买入83.1566816.21.041.1

51、21.39-7460-300078思创医惠买入9.55773.50.18-一-600588用友网络增持23.605876.90.320.410.560.77584231300170汉得信息买入14.491294.30.440.550.73-2620-002230科大讯飞29.646207.80.26-002415海康威视买入28.022,6196.91.231.351.611.87211715002376新北洋买入12.79852.70.570.761.031.30171210002920德泰西威买入23.001273.20.760.831.262.13281811002439启明星辰买入25

52、.842326.50.630.780.951.20332722300226上海钢联买入69.8811111.60.761.682.64-4227-300377赢时胜买入12.06903.30.240.570.74-2116-300454深信服增持92.5037310.91.501.662.192.76564234300130新国都买入17.48844.00.520.680.79-2622-603019中科曙光买入40.293636.80.670.951.281.63423225300451创业慧康-22.041074.60.44-600271航天信息买入23.504383.90.871.171

53、.68-2014-000977浪潮信息买入24.523163.50.510.731.652.59341510请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark74 o Current Document .改善领域头部集中，预期较低领域也有惊喜6 HYPERLINK l bookmark78 o Current Document .预测2019为收入/本钱平淡年份8 HYPERLINK l bookmark85 o Current Document .十大下游一季度业绩平稳10 HYPERLINK l bookmark87 o Cur

54、rent Document 医疗信息化：利润增速较快，政策明确支持10 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 云计算：收入高增，驱动力仍是流量和数据12平安军工信息化：格局变化加重磅催化，大平安加速成长明确.12 HYPERLINK l bookmark19 o Current Document 安防：预计2019业绩增速前低后高13金融信息化：市场回暖提升IT建设需求13 HYPERLINK l bookmark21 o Current Document 政务信息化：新周期技术叠加催化行业新成长14 HYPERLINK l bookmark26

55、o Current Document AI:行业加速，安防AI或成2019焦点15 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document 汽车信息化：业绩筑底，下半年有望回暖15 HYPERLINK l bookmark35 o Current Document 税务信息化：改善领域在头部集中16 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 电力信息化：行业有望加速开展174. 2019比拼未必赛道，而是企业经营4. 2019比拼未必赛道，而是企业经营17.核心假定的风险22.盈利预测与投资建议22请务必仔细阅读正文之后的各

56、项信息披露与声明表目录图1: 20122019年依然符合需求冲击供应适应性调节规律，2019是收入/本钱都平淡年份8图2 : 2018年人力扩张散点图9图3 : 2019年5月计算机主要下游的产业阶段10 TOC o 1-5 h z 图4 :按五年规律”，预计19-20年延续14-15年50%高增长14 HYPERLINK l bookmark44 o Current Document 图5 :计算机领军的资产负债表优化18图6 :计算机领军的资产负债表优化（续）19表1 : 19Q1计算机主要下游收入利润增速（% ）6 HYPERLINK l bookmark76 o Current Doc

57、ument 表2 :高增领域也要关注经营质量8表3 :医疗信息化上市公司收入利润增速（% ）10表4 :医疗信息化上市公司2019Q1新订单持续景气11表5 :现阶段上市公司创新业务产生业绩的方式11表6 :未来互联网创新业务可能产生业绩的方式11表7:云计算上市公司收入利润增速（% ）12表8 :平安军工上市公司收入利润增速（% ） 12表9 :安防上市公司收入利润增速（% ） 13表10 :金融信息化上市公司收入利润增速（% ）13表11：政务信息化上市公司收入利润增速（% ）14表12 : AI上市公司收入利润增速（% ） 15表13 :汽车信息化上市公司收入利润增速（% ）15表14

58、:税务信息化上市公司收入利润增速（% ）16表15 :电力信息化上市公司收入利润增速（% ）17171723表16 : 2018Q4-2019Q1计算机行业先导指标和结果明细表17 :计算机行业重点公司估值表请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明L改善领域头部集中，预期较低领域也有惊喜2018年12月Q3高增再验，2019聚焦加速领域及企业管理优化-2018Q3财务分 析暨2019前瞻（简称201812深度,下同）有对各个行业景气度的主要判断：1）高增领域：医疗信息化（Q3还原后高增，但要警惕2019创新业务兑现）、云 计算（Q3高增，但关注2019增速）。）改善领域：平安（环比明确改善）

59、、金融IT （触底回复）、税务IT （与金融n 合称金税IT）平稳领域：政务IT、电力ITO）差异化领域：安防（领军较好）。5 ）整合领域：汽车IT（ Q3还在整合期）、AI（AI应用低迷）。实际上，2019Q1中，1）原预测的高增领域：医疗信息化、云计算确实利润表增速相对快。但是云计算扣非 利润增速环比同M匀变弱,医疗IT的整体收入利润增速仅为20%左右。后续还会详述两个 领域自由现金流/CAPEX投入/开发支出资本化问题。归纳起来，即高增长也要对经营质量 打折。2）原预测的改善领域：平安军工的19Q1整体法收入增速确实优于18Q4，但扣非利 润增速/利润增速的中位数小于0。金融IT确实触底

60、回复，但收入/扣非利润/利润增速的整 体法优于中位数，说明头部集中。税务IT的航天信息一家公司即影响该领域19Q1利润/ 扣非利润，且旋极信息/顺利办18Q4有减值。归纳起来,即改善领域在头部集中。3）原预测的平稳领域：确实增速平稳。由于担忧经济降速，不排除平稳增速小幅下台 阶。4）原预测的差异化领域：收入/利润/扣非利润维持在10%-20%之间5 ）原预测的整合领域：汽车IT确实整合，19Q1扣非利润增速好于18Q4O AI领域增 速好于预期，但海康威视一家即占总利润75%以上。表1: 19Q1计算机主要下游收入利润增速（% ）收入同比QoQ扣非利润同比QoQ利润同比QoQ领域19Q118Q