科创板专题系列报告之二：科创板打新规则及收益率测算

1、证券研究报告I策略研究深度报告2019年6月4日由 Foxrt PDF Editor 编辑版权所有(c) by Foxrt 公司，2003 - 2010 仅用于评估。33的冏址处科创板打新规那么及收益率测算科创板专题系列报告之二表7：基础假设条件汇总资料来源:影响因素假设条件全年科创板募资规模1000亿元战略配售比例20%公开发行中网下发行占比（考虑回拨）60%有效申购报价比例90%A类2000网下配售对象数目B类500C类900A类65%在网下配售中的占比B类15%C类20%在以上假设条件下，我们分别对A类、B类和C类机构参与科创板网下发行的收益率 关于产品规模和科创板涨幅进行敏感性测算分析

2、。结果显示，A类机构顶格申购参与网下打新，在产品规模为25亿、科创板上市企业涨 幅40%80%的情况下，收益率范围为1.39%6.93%。B类机构顶格申购参与网下打 新，在产品规模为25亿，科创板上市企业涨幅40%80%的情况下1.28%6.4%；考 虑到保险类产品规模相对较高，如果在产品规模为2-10亿，科创板上市企业涨幅 40%80%的情况下，收益率范围那么是0.64%6.4%。C类机构顶格参与网下打新，在 产品规模为25亿、科创板上市企业涨幅40%80%的情况下，收益率范围为 0.95%4.74%。由此来看，不同类型机构打新收益率的差异会受到其产品管理规模的影响，产品规模越高 会相应降低

3、其打新收益率。另外，科创板上市公司的涨幅也会很大程度影响投资者的打新收 益率，而市场化询价定价机制下，新股上市后表现差异会相对明显，所以精选上市公司对投 资者而言至关重要。表8 ：A类投资者科创板打新收益率测算资料来源：A类投资者科创板平均涨幅-20%20%40%80%100%120%150%A类机构产 品规模（亿 元）0.5-6.93%6.93%13.87%27.73%34.67%41.60%52.00%0.6-5.78%5.78%11.56%23.11%28.89%34.67%43.33%0.8-4.33%4.33%8.67%17.33%21.67%26.00%32.50%1-3.47%3

4、.47%6.93%13.87%17.33%20.80%26.00%2-1.73%1.73%3.47%6.93%8.67%10.40%13.00%3-1.16%1.16%2.31%4.62%5.78%6.93%8.67%4-0.87%0.87%1.73%3.47%4.33%5.20%6.50%5-0.69%0.69%1.39%2.77%3.47%4.16%5.20%10-0.35%0.35%0.69%1.39%1.73%2.08%2.60%20-0.17%0.17%0.35%0.69%0.87%1.04%1.30%注：以上测算基于诸多假设条件，与实际情况可能存在差异，测算结果。敬请阅读末页的重要

5、说明表9 :B类投资者科创板打新收益率测算B类投资者科创板平均涨幅-20%20%40%80%100%120%150%B类机构产 品规模（亿 元）1-3.20%3.20%6.40%12.80%16.00%19.20%24.00%2-1.60%1.60%3.20%6.40%8.00%9.60%12.00%4-0.80%0.80%1.60%3.20%4.00%4.80%6.00%6-0.53%0.53%1.07%2.13%2.67%3.20%4.00%8-0.40%0.40%0.80%1.60%2.00%2.40%3.00%10-0.32%0.32%0.64%1.28%1.60%1.92%2.40%

6、12-0.27%0.27%0.53%1.07%1.33%1.60%2.00%14-0.23%0.23%0.46%0.91%1.14%1.37%1.71%15-0.21%0.21%0.43%0.85%1.07%1.28%1.60%20-0.16%0.16%0.32%0.64%0.80%0.96%1.20%资料来源：注：以上测算基于诸多假设条件，与实际情况可能存在差异，测算结果。表10 : C类投资者科创板打新收益率测算C类投资者科创板平均涨幅-20%20%40%80%100%120%150%C类机构产 品规模（亿 元）0.5-4.74%4.74%9.48%18.96%23.70%28.44%35

7、.56%0.6-3.95%3.95%7.90%15.80%19.75%23.70%29.63%0.8-2.96%2.96%5.93%11.85%14.81%17.78%22.22%1-2.37%2.37%4.74%9.48%11.85%14.22%17.78%2-1.19%1.19%2.37%4.74%5.93%7.11%8.89%3-0.79%0.79%1.58%3.16%3.95%4.74%5.93%4-0.59%0.59%1.19%2.37%2.96%3.56%4.44%5-0.47%0.47%0.95%1.90%2.37%2.84%3.56%10-0.24%0.24%0.47%0.95

8、%1.19%1.42%1.78%20-0.12%0.12%0.24%0.47%0.59%0.71%0.89%资料来源：注：以上测算基于诸多假设条件，与实际情况可能存在差异，测算结果。敬请阅读末页的重要说明相关报告.科创板潜在上市标的和A 股受益公司分析一一科创板 专题系列报告之一，2019 年1月.科创类企业该如何估值？ 兼论PER估值方法的适 用性，2019年4月张夏 82900253zhangxial cmschina .cnS1090513080006涂靖清（研究助理） HYPERLINK mailto:tujingqingcmschina .cn tujingqingcmschina

9、.cn科创板打新规那么明显向网下配售和专业机构倾斜，一般法人和个人被排除在外， 私募面临更严格要求。测算显示，在科创板上市企业涨幅40%80%、产品规模25亿 的假设下，A类/C类投资者网下打新收益率分别1.39%6.93%/ 0.95%4.74%； 产品规模为210亿假设下，联投资者打新收益为0.64%6.4%。但市场化询价下， 新股上市后表现会呈现明显差异化，精选上市企业对打新收益至关重要。沪深股票交易所成立以来，A股发行市盈率限制经历了多个阶段的变化，发行 定价的差异会直接影响新股发行上市后的上涨空间，并导致上市新股的差异化 表现。20092012年取消发行市盈率限制的阶段，上市首日的平

10、均涨幅明显回 落，2011年和2012年上市首日破发占比甚至到达27%o 2014年以来，新股 发行仍采用询价定价机制，但存在23倍市盈率的隐形天花板。新股上市后上涨 动力更强，开板平均涨幅达200%, 2015年和2016年高达364%和440%。无限售期、较高收益以及收益的相对确定性等特点吸引各类投资者积极参与打 新，随着科创板推出渐行渐近，各类私募和公募机构积极备战科创板。截至目 前，已经有12只科创板公募基金获批，平均规模10亿元，还有上百只相关产 品等待审核；已经成立运作的科创相关私募证券投资基金达20只。科创板打新制度表达出以下几个特征：第一，提高网下配售比例。剔除战略配售局部后，

11、网下的初始发行比例为的 70%80%,满足一定条件时可将网下发行局部向网上回拨，考虑回拨后，网 下发行占总发行比例不低于42%,较当前A股平均网下配售10%将明显提高。第二，参与网下配售的投资者为各类专业机构投资者，将个人投资者和一般法 人排除在外。A类包括公募基金、社保基金和养老金；B类包括企业年金和保 险资金；C类包括财务公司、信托公司、证券公司、私募基金、QFII等。第三，对于参与网下打新投资者的条件，除私募基金外，其他并未给出明确的定 量要求。明确了参与科创板网下发行的私募基金在投资经验和资产规模等方面 需满足一定要求。目前A股网下配售中，对A类投资者的市值要求为1000 万元，其他投

12、资者的市值门槛以6000万元为主，局部要求为5000万。影响打新收益率的因素主要包括配售比例（即中签率）、新股涨幅和融资规模。中签率受网下发行比例、投资者参与数目、有效报价比例等多个因素影响。新股上市后涨幅：其一，科创板上市企业前5个交易日（含首日）不设涨跌幅 限制，日常交易涨跌幅为20%,相比目前规定均有所放宽，新股更容易在短期 到达市场预期的合理水平；其二，科创板市场化询价定价缩小了发行定价与二 级市场估值的价差空间，但新股上市后的表现容易出现比拟明显的差异化。融资规模：科创板上市企业的平均预计募资规模为8-10亿元，参考创业板开 通后第一年的情况，按照每年上市120家计算，每年融资规模为

13、960-1200亿 元，保守假设为1000亿元。基于一系列判断和假设，我们对各类投资者参与科创板网下打新的收益率进行测 算，结果显示，在科创板上市企业涨幅40%80%、产品规模25亿的假设 下，A类心类投资者网下打新收益率范围分别1.39%6.93%/0.95%4.74% ; 产品规模为2-10亿假设下，B类投资者打新收益为0.64%6.4%。但鉴于个 股表现差异会比拟明显，精选上市企业对打新收益至关重要。风险提示：科创板上市进程及新股上市后涨幅不及预期。一、A股首次发行上市后表现一直以来，打新都备受各类投资者关注，这与市场发行定价制度存在一定关系。沪深股票 交易所成立以来，A股IPO定价制度

14、经历了多个阶段的变化，从最初的固定价格出售制 度，到上网竞价制度，再到2005年开始的询价制，期间对发行市盈率有限制也有放 宽，监管指导定价与市场化定价交错反复。其中，取消发行市盈率限制的阶段为2009 年2012年期间。表1 ：A股发行价格定价相关制度演变时间区间定价方式具体内容1994-1999.6相对固定市盈率新股发行市盈率水平一般在1275倍之间， 由此新股发行价格取决于EPS和市盈率。1999.7-2001.6放宽发行市盈率放宽了发行市盈率的限制，1997年施行的证 券法规定发行公司与承销商共同确定新股发 行价格。之后进一步要求机构投资者也要参与 新股定价。2001.7-2004控制

15、发行市盈率发行市盈率不能超过20倍。2005-2008询价制度，但市盈率 仍然受限2005年开始，询价制度正式实施；2006年9 月证监会发布首次公开发行股票并上市管理 方法以及证券发行与承销管理方法，对 询价制度的参与对象和参与过程等进一步做 出详细规定。期间发行市盈率基本控制在30 倍以下。2009-2012.11市场化询价取消发行市盈率的窗口指导，通过市场化询价 机制确定发行价格。2012.12-2013IPO阶段性暂停翻燧爆至今隐形发行市盈率上限2014年6月IPO重启后，发行价格基本受到23倍的隐性发行市盈率上限限制。定价制度的不同会影响新股上市后的上涨空间，进而影响投资者的打新收益

16、率。在2009 年2012年取消发行市盈率的阶段，新股发行市盈率超过30倍甚至50倍。相应的， 新股上市首日的平均涨幅也较之前出现比拟明显的回落。相比之下，2014年以来，新股发行仍采用询价定价机制，但存在23倍市盈率的隐形天 花板。从实际情况来看，A股IPO的市盈率基本控制在23倍红线以下。另外，由于新 股发行上市首日，有效申报价格有144%的上限，所以2014年以来新股发行上市首日 平均涨幅基本保持在44%左右。但是，隐形天花板下，新股上市后上涨动力更强，从上市到开板，平均涨幅到达180% 及以上，在2015年和2016年甚至平均高达364%和440%,并且打新获得股份是没有 限售期的，退

17、出相对灵活。所以，高收益以及收益的相对确定性成为吸引各类投资者积极 参与打新的主要原因。敬请阅读末页的重要说明图1 :A股新股发行市盈率及发行后涨幅单位:单位:一上市首日涨幅均值 一开板平均涨幅A股新股发行市盈率中位数（右轴）(100)0寸 900。、 寸 980 cM LOZ6666OOOOOlllll 66600000c)0000(100)0寸 900。、 寸 980 cM LOZ6666OOOOOlllll 66600000c)0000资料来源：Wind,注：2013年A股IPO暂停；开板涨幅为开板日收盘价相对发行价的涨幅。另外，在实行隐形发行市盈率限制的阶段，新股上市首日表现较为一致均

18、有较大幅度涨 幅，而在取消发行市盈率的阶段，新股首日涨幅出现明显差异化。2010-2012年期间A 股新股上市首日破发的占比分别到达7.4%、27%和26.8%,跌幅最高的超过20%。科创板实行市场化询价定价，取消发行市盈率限制，这就意味着，科创板上市新股之间的 市场表现可能会出现比拟明显的差异。图2 : 2009-2012年取消发行市盈率阶段A股上市首日涨幅差异化明显敬请阅读末页的重要说明敬请阅读末页的重要说明 -40% -10%0% -40%30% -30%20% -20%10% 0%10% 10%20% 20%30%资料来源：Wind,注：2013年A股IP0暂停。二、科创板新股发行配售

19、制度科创板各项基本制度陆续落地，拟上市企业积极申报审批，随着科创板渐行渐近，打新备 受市场关注，各类机构也在积极备战科创板打新。打新的主要制度如下：第一，科创板新股发行主要包括战略配售、网下发行和网上发行。其中，战略配售的比例 为发行股票总数的20%30%,剔除战略配售的局部，通过网下配售和网上公开发行，并 且战略配售投资者不能再参与打新。网下发行的初始发行比例为其中的70%80%, 满足一定条件时，可以将网下发行局部向网上回拨，考虑回拨后，网下发行占公开发行股 份的比例为60%80%。第二，参与网下发行的投资者为各类专业机构投资者，将个人投资者和一般法人排除在外。 A类包括公募基金、社保基金

20、和养老金；B类包括企业年金基金和保险资金；C类 包括其他类别的机构，即财务公司、信托公司、证券公司、私募基金、QFII等。对于 不满足网上打新条件的散户或者想要参与网下打新的散户，可以借道公募基金参与。第三，从配售股份的分配机制来看，明显向参与网下打新的机构投资者倾斜，并且机构投 资者内部也优先满足A类和B类投资者的申购需求。这样的制度设计就是为了确立机 构投资者的主导地位，并且改变目前C类投资者在打新中占比拟高的格局。第四，对于参与网下打新投资者的条件，目前的文件中并没有给出明确要求。相关文件指 出，发行人和主承销商可以根据上交所和中国证券业协会相关自律规那么的规定，在前述网 下投资者范围内

21、设置其他条件，并在发行公告中披露，也就是说，最低门槛是由发 行人和主承销商共同确定的。按照目前上交所网下配售要求，网下打新的投资者需持有市 值不低于1000万元，不过从实际情况来看，一般对A类投资者的市值要求为1000 万元，而其他类型的投资者网下打新的市值门槛以6000万元为主，局部要求为5000 万。近期证券业协会公布了对私募基金参与科创板打新的详细规定，包括产品存续期和 产品规模等，这就意味着符合科创板网下申购条件的私募基金将较大比例下降。表2:科创板新股发行配售制度主要规定内容具体规定战略配售战略配售比例20%-30%：首次公开发行股票数量在1亿股以上的，战略投资者获得 配售的股票总量

22、原那么上不得超过本次公开发行股票数量的30%,超过的 应在发行方案中充分说明理由。首次公开发行股票数量缺乏1亿股的， 战略投资者获得配售股票总量不得超过本次公开发行股票数量的20%o战略配售投资 者范围（1）与发行人经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或 其下属企业；（2）具有长期投资意愿的大型保险公司或其下属企业、国 家级大型投资基金或其下属企业；（3）以公开募集方式设立，主要投资 策略包括投资战略配售股票，且以封闭方式运作的证券投资基金；（4） 参与跟投的保荐机构相关子公司；（5）发行人的高级管理人员与核心员 工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划。基金参与战略 配售的要求证

23、券投资基金参与战略配售的，应当以基金管理人的名义作为1名战略 投资者参与发行。同一基金管理人仅能以其管理的1只证券投资基金参 与本次战略配售。战略配售股份 限售期一般战略配售投资者以及发行人高管与核心员工设立的参与战略配售的 专项资管计划所持股份限售期均为12个月，保荐机构跟投所持配售股份 限售期为24个月。敬请阅读末页的重要说明网下发行网下配售投资者公募基金、社保基金、养老金、保险公司、企业年金、证券公司、信托公司、财务公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人。（不包括一般法 人和个人投资者）私募基金参与网（1 y私募基金管理人霜具备二的证券投资瓦蛤厂依法设立笄持理经营a于下发行的要求 间到

24、达两年（含）以上，从事证券交易时间到达两年（含）以上；其二， 具有良好的信用记录。最近12个月未受到相关监管部门的行政处分、行政 监管措施或相关自律组织的纪律处分；其三，私募基金管理人管理的在中 国证券投资基金业协会备案的产品总规模最近两个季度均为10亿元 （含）以上，且近三年管理的产品中至少有一只存续期两年（含）以上 的产品；申请注册的私募基金产品规模应为6000万元（含）以上、己在 中国证券投资基金业协会完成备案，且委托第三方托管人独立托管基金 资产。其中，私募基金产品规模是指基金产品资产净值。网下发行比例扣除战略配售的局部后，网下初始发行比例为70%配0%；特定条件下，需要从网下向网上回

25、拨，回拨比例为5%或者10%,且回拨后网下发行 比例不超过80%o所以考虑回拨后，网下配售比例的范围为扣除战略配售 后的60%80%。不同投资者配售G）应当安排不低于本次网下发行股票数量的50%优先向公募产品、比例社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金配售；（2）公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金有效申购缺乏安排数量的，发 行人和主承销商可以向其他符合条件的网下投资者配售剩余局部；（3）对 网下投资者进行分类配售的，同类投资者获得配售的比例应当相同。公募 产品、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金的配售比例应当不低 于其他投资者。飞购报价写定价书价数g参与询价的网下投资者

26、可以为其管理的不同配售对象账户分别填报二个报价，每个报价应当包含配售对象信息、每股价格和该价格对应的拟申 购股数。同一网下投资者全部报价中的不同拟申购价格不超过3个。确定发行价格发行人和主承销商可以通过初步询价确定发行价格，或者在初步询价确定发行价格区间后，通过累计投标询价确定发行价格。有效报价初步询价结束后，发行人和主承销商应当剔除拟申购总量中报价最高的局部，剔除局部不得低于所有网下投资者拟申购总量的10%；当拟剔除 的最高申报价格局部中的最低价格与确定的发行价格（或者发行价格区 间上限）相同时，对该价格的申报可不再剔除，剔除比例可低于10%o 网上发行投资者门槛符合科创板投资者适当性（证券

27、和资金账户不低于50万元，证券交易满24个月）,且持有市值到达10000元以上的投资者方可参与网上申购。申购单位（17 5000元市值可以申购一个申购单位，缺乏5000元的局部不计入申购额度；（2）每个新股申购单位为500股，申购数量应当为500股 或其整数倍，但最高申购数量不得超过当次网上初始发行数量的千分之 一，且不得超过9999.95万股，否那么申购无效。丽来源：上海证券交易所，证监会，证券业而苍三、科创板上市企业及基金申报概况上交所从3月底开始接受科创板企业受理，截至5月30日，已受理企业112家，有92 家企业进入问询状态，4家企业终止审查。其中有49家企业进入二轮或三轮问询。这 1

28、12家企业平均预计募资规模约9.7亿元。敬请阅读末页的重要说明另外，天准科技、安集科技、微芯生物、福光股份、华兴源创和睿创微纳等6家企业 进入待上会状态。科创板上市委将于6月5号召开第1次审议会议，对前三家待上市 企业的发行上市申请进行审核。这6家企业平均募资规模约7亿元。表3:已进入待上会状态的6家科创板企业名单代码证券简称受理日期预计募集资金预计发行股数预计发行后总股本保荐机构（万兀）（万股）（万股）A19055.SH天准科技2019/4/2100000484019360海通证券A19044.SH安集科技2019/3/293140013285311申万宏源A19015.SH微芯生物2019

29、/3/2780350500041000安信证券A19008.SH睿创微纳2019/3/2245000600044500中信证券A19029.SH福光股份2019/3/2865108388015358兴业证券漏懒4飒证出幽3 2019/3/27100892401040100华泰联合在科创板快速推进的同时，各类私募和公募机构也积极进行相关产品的申报。证监会披露 的基金审批表显示，截至5月10日，申报的科创主题基金到达87只，其中，科创 板封闭式基金有32只，主动产品有55只。还有一些老基金申请转型为科创主题基金， 所以目前等待批文的科创基金达100只左右。首批确定发行的7只科创板公募基金发行后市场

30、认购火热。5月27日第二批获批的基 金共5只，分别来自鹏华、广发、富国、华安、万家等5家基金公司。与之前科创主题 类基金不同，这一次获批的均为可以参与科创板战略配售的封闭式基金，且均为3年封闭 运作灵活配置混合型。表4 :两批12只科创板公募基金基金简称基金简称基金名称基金类型基金发行日募集上限富国科技创新 工银科技创新3年 华夏科技创新A 汇添富科技创新A 嘉实科技创新 南方科技创新A 易方达科技创新 富国科创主题3年 鹏华科创主题3年科技创新灵活配置混合型科技创新3年封闭运作混合型科技创新混合型科技创新灵活配置混合型科技创新混合型科技创新混合型科技创新混合型科创主题3年封闭运作灵活配置混合

31、型科创主题3年封闭运作灵活配置混合型灵活配置型基金 偏股混合型基金 偏股混合型基金 灵活配置型基金 偏股混合型基金 偏股混合型基金 偏股混合型基金 灵活配置型基金 灵活配置型基金2019-04-292019-04-292019-04-292019-04-292019-04-292019-04-292019-04-262019-06-052019-06-05101010101010101010广发科创主题3年封闭运作科创主题3年封闭运作灵活配置混合型灵活配置型基金2019-06-0510乙乙乙乙乙乙乙乙乙乙元元元元元元元元元元华安科创主题3年封闭运作 斓窿减创带翱3年A科创主题3年封闭运作灵活配

32、置混合型 科创主题3年封闭运作灵活配置混合型灵活配置型基金灵活配置型基金2019-06-052019-06-051010另外，私募基金也加速布局科创板投资，截至2019年5月30日,已成立20只科创板 相关的私募证券投资基金。表5 ：已备案的科创相关私募证券投资基金私募基金名称基金类型成立时间运作状态私募证券投资基金2019/5/21正在运作私募证券投资基金2019/5/6正在运作私募证券投资基金2019/3/26正在运作私募证券投资基金2019/5/15正在运作诚毅科创11号私募证券投资基金 贵源科创一号私募证券投资基金 合道科创1期私募证券投资基金 弘尚科创增强二期私募证券投资基金敬请阅读

33、末页的重要说明弘尚科创增强三期私募证券投资基金 弘尚科创增强一期私募证券投资基金 弘阳信千石汇金科创一号私募证券投资基金 剑龙科创私募混合基金A九逸科创6号私募证券投资基金欧米茄科创1号私募证券投资基金乾晟科创价值1号证券投资私募基金 乾晟科创价值2号证券投资私募基金 荣德金精益科创私募证券投资基金 数字矩阵爱尔兰科创私募证券投资基金 优美利蠡然科创1号私募投资基金 正心科创私募证券投资基金中金蓝海科创1期私募证券投资基金 中珏科创二号私募证券投资基金 中珏科创一号私募证券投资基金紫潭华朝海科科创私募证券投资基金私募证券投资基金 私募证券投资基金 私募证券投资基金 私募证券投资基金 私募证券投

34、资基金 私募证券投资基金 私募证券投资基金 私募证券投资基金 私募证券投资基金 私募证券投资基金 私募证券投资基金 私募证券投资基金 私募证券投资基金 私募证券投资基金 私募证券投资基金 私募证券投资基金成立时间2019/5/152019/5/152019/3/272018/11/232019/3/282019/3/272019/5/92019/5/62019/4/172019/5/132019/3/132019/4/22019/4/12019/4/92019/4/30 2019/4/18运作状态正在运作 正在运作 正在运作 正在运作 正在运作 正在运作 正在运作 正在运作 正在运作 正在运作

35、 正在运作 正在运作 正在运作 正在运作 正在运作 正在运作资料来源：Wind,敬请阅读末页的重要说明四、科创板打新收益率测算下面我们对参与网下打新的各类投资者的收益率进行测算，以A类投资者为例进行说明。A类投资者打新收益=A类打新收益+ A类打新本钱其中，打新收益=总融资规模XA类获配股票数量/总发行股票数量=总融资规模X （A 类获配股票数量/网下配售股票数量）X （网下配售股票数量/总发行股票数量）=总融资 规模X网下发行占总发行规模的比例义网下配售中A类投资者的获配比例打新本钱=人类参与打新的产品或账户数目XA类参与打新的产品平均规模X有效申购 报价比例由此来看，影响科创板打新收益的因

36、素较多，需要对各因素进行合理假设。（1）网下发行占总发行规模的比例根据前述内容，战略投资者的分配比例为20%30%, “网上 +网下”中网下投资者的获 配比例为60%80%。因此，我们这里假设战略投资者配售占比20%,网下发行最低比 例为60%,那么网下发行占总发行规模的比例那么为48%o（2）网下配售中各类投资者的获配占比近一年以来，A股网下发行中，A类、B类和C类（含一般法人、个人投资者）在网下 配售股份中的占比平均分别为52%、7.5%和40.5%,可以看出，C类投资者所得配售 股份占比拟高与该类投资者数目多有重一定关系，因为目前A股的网下打新C类投资 者中包含了大量的一般法人以及个人投资者。根据前述内容，在科创板的新股网下申购中，一般法人和散户被排除在外，并且在私募基 金打新门槛提高的情况下，C类投资者的获配数量占比将远低于现在的水平，并且当前 的配售制度明显向A类和B类投资者倾斜综合考虑，我们假设网下发行中，A类、B类 和C类投资者的分配比例分别为65%、15%和20%o（3）参与打新的配售对