建筑材料行业跟踪分析：行业又进入淡季重要时刻

1、录索引 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 1、我们的观点：行业又进入淡季重要时刻52、2019年5月第三周：水泥/熟料、平板玻璃价格环比下跌；光伏玻璃、玻纤价格环比持平6 HYPERLINK l bookmark9 o Current Document 3、2019年5月第三周本钱：原油、煤炭、国废价格下跌；天然气、纯碱、沥青价格持平 7 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 4、市场面：建材行业整体估值（PB）低于历史均值，行业跑赢大盘8 HYPERLINK l book

2、mark15 o Current Document 风险提示8表索引表1：水泥、熟料、平板玻璃、光伏玻璃均价6表2：全国水泥玻璃库存7表3：水泥分区域价格（价格单位：元/吨库存单位：%出货率单位：%） .71、我们的观点：行业又进入淡季重要时刻据数字水泥网，本周水泥价格环比略降，比去年同期高出7元/吨，熟料价格环比持 平，比去年同期高出9元/吨；库存比去年同期略高，水泥出货率比去年同期略高； 综合显示水泥行业仍保持高景气态势。分区域来看，和去年南北明显分化（南方 好、 北方差）不一样，今年各区域核心市场的景气度都不错，华北的京津冀地区价格、 库存、出货率都好于去年同期；西北的陕甘地区价格、库存

3、都好于去年同期，不过 受近期持续降雨影响，出货率低于去年同期；华东的江浙沪皖地区价格好于去年同 期，出货率和去年持平，库存高于全年同期，仍保持高景气态势；华南的两广地区 价格和库存都比去年同期差，和持续雨水天气有关，出货率近期好转，已经好于去 年同期。平板玻璃行业目前价格比去年同期低，产能和库存比去年同期高，整体仍 处于回落态势。背后的逻辑，一是水泥的主要需求来源房地产新开工和施工表现超 预期，而玻璃的需求主要来源房地产竣工目前仍然较差（请见我们深度报告再论本轮房地产周期和对上下游产业链的影响），二是水泥的另一需求基建投 资保持小幅回升态势，而玻璃另一需求汽车产销目前持续低迷，三是水泥行业格局

4、 明显好于玻璃行业。当前时点，行业开始步入淡季，水泥价格开始回落，从过去2 年情况来看，淡季水泥/熟料价格表现都值得重点关注（关注是否淡季不淡），预计 今年仍将呈现低波动态势，目前时点我们看好性价比高的祁连山，公司目前绝对估 值低（从PB和股息收益率角度），甘肃市场景气回升；同时华新水泥、冀东水泥具 备业绩超预期弹性，海螺水泥具备性价比。同时，中线继续重点看好有定价能力或中期成长性好的优质公司：山东药坡：一是玻璃药包材下游需求稳定，受宏观经济周期影响很小，往后看35 年，注射剂新的一致性评价推进将带来中硼硅玻璃产品渗透率提升，而中硼硅玻璃 生产壁垒高，公司将充分受益，成为公司中期增长点；二是药

5、用玻璃模制瓶供给格 局稳定（山东药玻一家独大），同时有进入门槛，公司具备定价能力，2017年底开 始进行结构性提价，财务数据显示效果显著，目前公司模制瓶产品中仍然不少品种 处于亏损状态，提价仍然具备可持续性；三是棕色瓶、丁基胶塞等产品存在持续放 量预期；综合来看，未来3年公司ROE和规模仍将处于扩张态势。三棵树：典型“大行业小公司”格局，公司综合能力较强，品牌和渠道已经建立打 下良好基础，收入将继续保持较快增长，零售业务有望放量；2016年开始公司处于 投入期（表达为高资本开支、人员数量扩张、高费用率），2019年有望出现转折， 规模效应开始显现，带来费用率下降，利润率上升；收入扩张和利润率上

6、升，双轮 驱动，未来三年，盈利增速有望保持高增长态势。北新建材：石膏板行业中长期需求仍有增长空间，行业格局稳定，随着公司的市占 率持续提升（公司一家独大），公司通过调整产品结构（加大高端品牌占比）来加 强定价能力，盈利中枢中长期仍有上行空间；从周期角度来看，经过2018年行业景 气度持续回落，目前基本处于中小企业亏损的底部区域，公司1季度业绩也同比下降 33%,考虑到基数效应，预计1季度将是业绩底部；目前估值明显低于历史平均和国 际同行，具备中期吸引力。伟星新材：公司通过商业模式创新和强大的渠道管理能力在家装管道建立起高端品 牌，护城河宽；公司在家装管领域仍有较大的扩展空间；凭借品牌和渠道优势

7、，公 司开始品类扩张到家装防水市场，复制其在家装管材领域的成功是大概率事件；综合来看，公司业绩增长可持续性强，具备中期空间。光伏玻璃行业：行业中长期需求仍有较大增长空间，行业格局稳定，龙头公司竞争 力突出；目前处于周期低点，2019年光伏装机需求回升和双玻组件渗透率升上将驱 动行业景气周期上行，龙头公司值得重点关注。2、2019年5月第三周：水泥/熟料、平板坡璃价格环比下跌；光伏玻璃、玻纤价格环比持平（1）水泥：据数字水泥网，截至2019年5月24日，全国水泥均价422元/吨，环比 上周下跌0.20%,同比去年上涨7元/吨；价格上涨地区主要有郑州，幅度30元/吨； 回落区域主要是贵阳、重庆等局

8、部地区，幅度10-20元/吨。熟料均价390元/吨，与 上周持平，同比去年上涨9元/吨；水泥库容比57.81,环比上周上涨0.94,同比去年 上涨4.06；水泥出货率83.29,环比上周下跌0.68,同比去年上升0.07。（2）平板玻璃：据玻璃信息网，截至2019年5月24日，全国白玻均价1497元，环 比上周下跌5元，同比去年下跌126元；产能利用率为84.41%,环比上周上涨 0.70%,同比去年下跌1.25%；在产产能94290万重箱，环比上周增加786万重箱， 同比去年增加1926万重箱；库存4462万重箱，环比上周增加39万重箱，同比去年增 加1083万重箱。（3）光伏坡璃：据卓创资

9、讯，截至2019年5月24日，本周光伏镀膜玻璃均价26.25 元/平米，环比上周持平，同比去年降低0.86元/平米；国内光伏玻璃市场整体维持 稳定。（4）坡纤：据卓创资讯，截至2019年5月24日，玻纤纱价格环比上周持平，粗纱 价格同比去年下跌450-550元/吨（巨石成都同比下跌450元/吨，泰玻山东同比下跌 550元/吨），电子纱（泰玻）同比下跌6000元/吨。表1 :水泥、熟料、平板玻璃、光伏坡璃均价数据来源：数字水泥网、玻璃信息网、卓创资讯、全国均价水泥（元/吨）熟料（元/吨）平板玻璃（元/吨）光伏坡璃（元/平米）最新价格422358149726.25去年同期价格41638316232

10、7.00上周价格423390150226.25年初以来均价423380154725.06去年全年均价414387164425.21去年最高价449440169631.50去年最低价382331160420.50注：最新价格指2019年5月24日价格；去年同期指2018年5月25日；上周指2019年5月17日。表2 ：全国水泥坡璃库存数据来源：数字水泥网、玻璃信息网、库存水泥（）平板坡璃（万重箱）最新库存57.814462去年同期（同比）53.753379上周（环比）56.884423去年全年平均53.903230去年最高61.44 (2018.3.2)3468 (2018.3.9)去年最低46

11、.06 (2018.11.30)2992 (2018.8.31)注：最新库存指2019年5月24日数据；去年同期指2018年5月25日；上周指2019年5月17日。表3 ：水泥分区域价格（价格单位：元/吨库存单位：%出货率单位：% ）水泥：分区域华东江浙沪皖京津冀两广陕甘最新价格471482458443406上周价格471479458443406去年同期价格44645440344838420182019 年 高点价格537(2018.12.7)565(2018.12.7)458(2019.5.17)471(2018.12.21)406(2019. 5.17)最新库存55.2150.3350.0

12、064.3857.00上周库存53.9649.3350.8365.6356.00去年同期库存46.2542.0055.0048.7560.00最新出货率93.9195.7782.5085.0075.00上周出货率94.7897.6983.3383.5775.00去年同期出货率95.0095.7780.8383.5782.00数据来源：数字水泥网、注：最新价格、最新库存、最新出货率指2019年5月24日；去年同期指2018年5月25日；上周指2019年5月17日。3、2019年5月第三周本钱：原油、煤炭.国废价格下跌；天然气、纯碱.沥青价格持平（1）原油：据Wind资讯，以WTI现货价格为例，2

13、019年5月24日报价57.91美元/ 桶，环比上周下跌7.89%,同比上年下跌18.10%。（2）煤炭（水泥主要变动本钱）：据Wind资讯，以山西优混为例，2019年5月24 日报价614元/吨，环比上周下跌0.13%,同比上年上涨2.13%。（3 ）天然气（坡璃玻纤主要变动本钱）：据Wind资讯，2019年5月24日华南，业 天然气3.96元/立方米，环比上周持平，同比上年上涨0.25%；华东工业天然气3.57 元/立方米，环比上周持平，同比上年下跌2.46%；华北工业天然气2.97元/立方 米，环比上周持平，同比上年下跌2.94%。（4）纯碱（坡璃主要变动本钱）：据Wind资讯，2019年5月24日全国重质纯碱中 间价1986元/吨，环比上周下跌0.35%,同比上年下跌5.43%。(5)国废(石膏板主要变成本钱)：据百川资讯，以广东黄板纸为例，2019年5月24日报价2151元/吨，环比上周下跌0.65%,同比上年下跌33.47%。(6)沥青等(防水主要变动本钱)：据百川资讯，2019年5月24日华南改性沥青4875元/吨，环比上周持平，同比上年上涨14.71%。4、市场面：建材行业整体估值(PB )低于历史均值,仃业跑赢大盘2019年5月24日建材指数PB估值为1.96, 201