战略转型服务实体经济-打造中国版“黑石”(共35页)

1、CHINA SECURITIES RESEARCHPAGE 请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CNtable_stkcode鲁信创投(600783)table_invest600783首次评级买入魏涛weita业证书编号：S1440510120041刘义liuy布日期：2013年7月2日当前股价：13.70 元目标价格6个月：21 元主要数据table_maindata股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月-5.31/7.9616.68/27.47-13.55/-3.2012月最高/最低价

2、（元）18.28/8.3总股本（万股）74435.93流通A股（万股）74435.93总市值（亿元）101.98流通市值（亿元）101.98近3月日均成交量（万）1063.57主要股东山东省鲁信投资控股集团有限公司71.77%股价表现table_stocktrendtable_main公司深度模板证券研究报告上市公司深度非银行金融战略转型服务实体经济打造中国版“黑石”IPO重启和新三板扩容，创投行业焕发春天在5月14的行业深度报告对冲IPO重启风险，看好创投和券商中，我们在市场上首先挖掘和推荐了鲁信创投。在金融创新和金融改革的大逻辑下，创投行业是金融为实体经济服务的重要节点。IPO重启将使行业

3、迎来景气拐点，重新打通创投行业的景气循环。新三板的扩容将拓展创投企业的退出路径，并提高创投企业资产的流动性。鲁信创投，新领导、新气象、新思路新任山东省领导将延续以资本市场推动经济转型和产业升级的思路，鲁信创投将从山东资本市场的大发展中收益。鲁信创投作为两市唯一上市的创投股，成为集团发挥旗下资源协同效应的主要平台。上市公司的新领导层也将在专业化和市场化方面打造鲁信创投的未来。鲁信创投，厚积薄发鲁信创投有着严密的投资逻辑和科学的投资理念，项目投资经验丰富。目前公司的项目储备成梯队，逐渐形成良性循环。鲁信创投的投资能力卓越，以往成功退出的项目的年复合投资回报率在30%。鲁信集团除自由资金投资外，还以

4、基金发起人的身份管理着十多只基金，35亿的资产管理规模，与本部投资形成协同效应。公司战略转型，打造中国版“黑石”未来鲁信创投会加快专业化的转型，同时完善业务形态，成为一个投资覆盖风投、创投、Pre-IPO、上市公司定增、夹层和并购重组等多方面的综合性投资机构，同时投资向外省和海外进一部扩张。盈利预测和估值我们利用为创投行业估值的新方法基于“PBG”或总市值比较的方法,测算出公司的自有资金投资组合的合理价值在136.6亿.公司总市值的合理价值在150.8亿。参照公司目前13.7元的股价，未来应当有60%的上涨空间，目标价格21元！table_predict预测和比率（摊薄后）2012A2013F

5、2014F2015F营业收入（百万）260.94 265.55 284.36 300.73 营业收入增长率5.41%1.77%7.08%5.76%净利润（百万）179.92492.83722.47884.92净利润增长率-72.82%173.92%46.60%22.49%EPS（元）0.24 0.66 0.96 1.18 P/E 31.91 26.93 18.37 13.45 table_page鲁信创投上市公司深度报告请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN目录(ml) TOC o 1-1 t 01_中信建投_标题(biot)一,1,02_中信建投_标题二,

6、2 IPO重启和新三板(snbn)扩容创投行业焕发春天 PAGEREF _Toc360535344 h 1行业受益于金融创新和金融改革的大逻辑 PAGEREF _Toc360535345 h 1IPO重启打通创投的良性循环 PAGEREF _Toc360535346 h 3新三板扩容提供又一退出通道 PAGEREF _Toc360535347 h 4鲁信创投：新领导、新气象、新思路 PAGEREF _Toc360535348 h 6山东大力发展资本市场以推动经济转型的排头兵 PAGEREF _Toc360535349 h 6两市不可多得的唯一创投股 PAGEREF _Toc360535350

7、h 7控股股东雄厚资源和协调能力 PAGEREF _Toc360535351 h 8集团和上市公司的新领导、新气象、新思路 PAGEREF _Toc360535352 h 9鲁信创投：厚积薄发 PAGEREF _Toc360535353 h 10鲁信创投组织架构 PAGEREF _Toc360535354 h 10项目投资经验丰富 PAGEREF _Toc360535355 h 11投资能力卓越 PAGEREF _Toc360535356 h 16项目储备丰富 PAGEREF _Toc360535357 h 17公司战略转型在即，打造中国版“黑石” PAGEREF _Toc360535358

8、h 18鲁信创投的专业化转型 PAGEREF _Toc360535359 h 18完善业务形态：由自有资金拓展到基金管理 PAGEREF _Toc360535360 h 18完善业务线：由创投拓展至私募股权和私募债权等各领域 PAGEREF _Toc360535361 h 19完善区域布局：由山东拓展至全国乃至海外 PAGEREF _Toc360535362 h 20海外私募投资公司分析 PAGEREF _Toc360535363 h 21黑石集团（Blackstone） PAGEREF _Toc360535364 h 21KKR PAGEREF _Toc360535365 h 23凯雷集团（

9、Carlyle Group） PAGEREF _Toc360535366 h 25创投公司如何估值？一个新的估值框架 PAGEREF _Toc360535367 h 27公司自有资金投资的估值基于“PBG”或总市值比较的方法 PAGEREF _Toc360535368 h 27公司管理基金部分投资估值 PAGEREF _Toc360535369 h 29请参阅最后一页的重要声明PAGE 33HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CNIPO重启和新三板扩容(ku rn)创投行业焕发春天行业受益(shuy)于金融创新和金融改革的大逻辑进入(jnr)“十二五”阶段，我国经济发展正在向“转方式

10、、调结构、促发展”迈进。党的十八大继续明确了未来经济转型的目标，未来必然会大力推动产业结构优化升级，加快培育战略性新兴产业，推进实施“以创业带动就业”战略。然而以国有银行为主要的融资体系与这一经济发展目标间存在着一定的不匹配。图1：目前我国融资体系与经济发展目标间的不匹配关系扶持中小企业扶持新兴产业鼓励民间资本规范民间金融“转方式、调结构、促发展”倾向服务低风险产业服务大型国企为主国有金融资本以国有银行为主导的融资体系资料来源：中信建投研究发展部长期以来，以信贷融资为主的间接融资在我国的融资结构中占据着主导地位。国有银行对风险的厌恶、对国有企业融资的经营传统导致我国目前风险较大、较为活跃的新兴

11、产业与中小企业无法获得足够的融资支持。未来随着经济结构的转型，直接融资的比重将会较大幅度地提升。另外，与发达国家相比，我国的直接融资比重也处于一个较低的水平，未来成长空间巨大。图2：美国直接融资比重及股债融资额图3：中国直接融资比重及股债融资额资料来源：wind，中信建投证券研究发展部资料来源：wind, 中信建投证券研究发展部随着对中小企业在税收、政策、经营等方面扶持力度的加大，创业企业将大量增加，提供创投企业巨大的发展空间。创投行业产生伊始便与新兴产业、中小企业、民间资本密不可分，其与国有资本在分工上的协调发展对服务国民经济体系具有重要意义。一项新兴产业或一个中小企业的成长具有很大的风险与

12、不确定性。从出于萌芽阶段到形成产业、从一个创立之初的企业成长为成熟企业，一般要经过种子期、初创期、扩张期、成熟期等连续几个阶段。每一次的转型与调整都伴随着发展方向与经营模式的调整，充满风险，需要资本市场的支持。图4：创业企业不同发展阶段资金来源资料来源：公司公告，中信建投研究发展部在发展前半段，银行等金融机构(jn rn j u)囿于风险无法介入，此时必须由创投企业完成对新兴产业与中小企业的融资支持。同时，创投企业的介入能够给成长中的行业与企业带来先进的管理理念、技术和企业文化。目前我国有大量科技成果亟待向实际生产力转化、有大批量具有活力的中小企业期待做大做强，在发展大环境与政策扶持的背景下，

13、创投行业将迎来新一轮的发展机遇。根据哈佛商学院的研究，过去十年VC对行业(hngy)创新贡献率超过15%，支持企业(qy)提供了5.9%的就业机会与13.1%的GDP，创投行业的发展对我国经济的转型与增长具有重要的意义。表1：创投企业融资与银行贷款创投企业银行资本类型权益资本借贷资本投资目标高风险、高利润低风险、安全保值流动性长期投资、流动性低短期投资、高流动性投资着眼点公司成长性与发展空间公司经营现状盈利模式管理增值，获得利润赚取利差、服务费资料来源：中信建投研究发展部IPO重启打通创投的良性循环分红不是创业投资家经营运作追求的目标，创投企业的唯一目的就是希望通过被投资企业的快速发展，来带动

14、它的投资增值，并在恰当的时候套现退出。在首次公开发行（IPO）、企业兼并与收购（M&A）、企业回购（buy-back）与清算（liquidation）四种退出方式中，IPO通常是投资方与被投资方最为青睐的退出方式，一般当创业企业步入扩张期，经营业绩稳步上升并满足上市条件之时，创投主体都会首先采取IPO退出方式。图5：创投企业盈利模式示意图6：创投退出方式分布创投公司标的企业货币资金、公司管理、咨询私人权益、股权资金投入、指导经营、运作上市公开上市、股权转让、企业回购与清算创投公司标的企业货币资金资料来源：中信建投研究发展部资料来源：清科研究中心，wind，中信建投研究发展部在我国，目前创投企业

15、、私募股权的主要退出方式同样(tngyng)为投资企业的IPO上市(shng sh)，2011年这一退出(tuch)方式占比为74.75%，是第二种主要退出方式并购的逾7倍。可以说中国证券市场的建设与创投企业发展息息相关；IPO能否顺利重启，直接影响创投企业的业绩。图7：创投A股IPO推出平均回报率图8：2013年一季度私募股权退出方式分布资料来源：请科创投，中信建投研究发展部资料来源：清科创投，中信建投研究发展部由于IPO暂停，可以看出在近期并购已经被动地成为退出的主要方式，PE退出后的投资回报率也受到了明显的影响。一季度，IPO市场尚未开闸。期内共发生13笔退出，其中并购成为最主要的退出方

16、式，共占据8笔。此外，股权转让退出和管理层收购退出各发生两笔，回购退出占据一笔。由于退出端的不通畅，PE机构的募集金额和新募集基金数有所下降。募资方面来看，一季度PE市场募资继续骤降，共有30支基金完成募集，其中披露金额的29支基金共计募集26.98亿美元，同比下降59.7%。募资市场整体活跃度已回到2010年左右的水平。同时，在投资端投资金额和投资案例数在IPO暂停后也都有了明显地下降。图9；PE机构募集金额和新募集基金数图10：PE机构投资金额和投资案例数资料来源：中信建投研究发展部资料来源：中信建投研究发展部由此可以看出，在退出(tuch)渠道不通畅的情况下，PE行业的其它环节也会受到明

17、显(mngxin)地影响。随着IPO开闸，创投行业将会迎来景气拐点，成为(chngwi)率先收益的行业。在5月14的行业深度报告对冲IPO重启风险，看好创投和券商中，我们在市场上首先挖掘和推荐了鲁信创投。新三板扩容提供又一退出通道从多层次资本市场的结构来看，美国股票市场中，纽交所有1823家上市公司，纳斯达克2536家，场外电子柜台交易市场（OTCBB）2045家，粉单市场7945家，灰色市场6万多家，大致呈金字塔状，结构相对稳定合理。而我国市场结构像一个倒金字塔：截至2013年6月，主板公司共1435家，中小板701家，创业板355家，中关村代办转让系统200家。而我国股份制公司有10多万家

18、，因此，加快资本市场的建设，支持中小企业和科技创新型企业的发展，推动创新型国家的建设有着重要意义。金融“十二五”规划着重强调了对多层次资本市场体系的构建，完善股票市场则是其中重要的部分。其中，“扩大代办股份转让系统试点”和“完善不同层次市场间的转板机制和市场退出机制”等方面将无疑使创业企业和创投行业受益。新三板能够缓解企业的股权流动性差和融资难的问题，尤其是当制度不断完善和交易变得更加活跃时，扩容对创投公司更是一大利好，创投公司参与新三板的热情高涨。表2：中美两国证券市场现状对比中国A股市场上市企业家数总市值（人民币）年成交额（人民币）美国证券市场上市企业家数总市值（美元）年成交额（美元）主板

19、143522.93万亿33.09万亿纽交所182312.6万亿25.38万亿中小板7013.04万亿6.87万亿纽交所高增长板605517.6万亿50.94万亿创业板3558137亿1.87万亿纳斯达克25364.43万亿12.85万亿新三板200254.81亿5.62亿OTCBB2045474亿198.93亿股权转让市场NANANA其他场外交易市场79451130亿589.15亿资料来源：Bloomberg，wind，中信建投研究发展部目前(mqin)新三板上市公司的平均P/E在20倍左右，P/B为2.9倍，高于目前上证综指的9.5倍P/E和1.3倍的P/B，低于中小板的25.7倍市盈率和3

20、.19倍市净率，也低于创业板46.9倍的P/E和4.13倍的P/B。2013年6月19日，国务院常务会议定调，将加快发展多层次资本(zbn)市场列为金融支持经济结构调整和壮行升级的八项政策措施之一，其中提出将中小企业股份转让系统试点扩大至全国。未来多层次资本市场的建设与完善提高了资产的流动性，利好创投企业(qy)的退出机制。按照美国的经验，我们对新三板扩容后，未来10年可能达到的规模进行了预测。表3：新三板扩容规模预测（目前主板市场规模下，各层次资本市场的发展潜力）中国A股市场上市企业家数预测区间上市企业平均规模预测区间（人民币）总市值预测区间（人民币）主板1405163.20亿22.03万亿

21、中小板4700-660040-50亿23-26万亿创业板3200-540020-30亿9.5-10.5万亿新三板15000-200002-2.5亿3.8-4.2万亿资料来源：中信建投研究发展部新三板扩容与其他场外市场的建设（区域股权交易所设立），将扩展创投企业的退出渠道。资本流动性的提高会丰富创投企业产品种类，吸引增量资金参与创投产业。2009年创业板开板为创投企业推出拓宽了渠道，可以看出这一时期的募投规模与退出规模具有很强的正相关性。盈利方式的大幅拓宽必然带动增量资金进入市场。与创业板相比，新三板挂牌速度远远小于创业板企业上市速度。新三板扩容成为多层次资本市场建设与完善的最热门话题，将为创投

22、企业带来新一轮的发展机会。新三板转创业板、中小板和主板将对创投公司形成重大利好。随着所层次资本市场的建设与完善，未来创投企业可以选择将所投资企业在新三板上市，然后再进入A股市场，可以缩短被投资企业与资本市场对接的周期，从而缩短创投企业的回收周期长度。表4：新三板转板规模预测近期（3年，探索阶段）中期（10年，快速发展阶段）长期（成熟期）中小板上市数量预测400-6002200-27003600-4100创业板上市数量预测250-400900-12001400-1900新三板净转板预测60-100150-200250-300资料来源：中信建投研究发展部。注：新三板转板预测=新三板转创业板企业数-

23、创业板退市转板数鲁信创投：新领导、新气象、新思路山东大力发展资本市场以推动经济转型的排头兵山东人口密集，经济发达，具有良好的地理优势和资源优势。2012年，山东省实现生产总值超过5万亿元，连续多年居全国前三。2009年底，国务院正式批复黄河三角洲高效生态经济区发展规划，这标志着继长三角、珠三角之后，我国最后一个待开发的大河三角洲正式进入国家战略层面予以推进。同时，国务院已正式批复山东半岛蓝色经济区发展规划，规划主体区范围包括山东全部海域和青岛、东营、烟台、潍坊、威海、日照6市及滨州市的无棣、沾化2个沿海县所属陆域，海域面积15.95万平方公里，陆域面积6.4万平方公里。规划期为20112020

24、年，重点是“十二五”时期。这标志着山东半岛蓝色经济区建设正式上升为国家战略，成为国家海洋发展战略和区域协调发展战略的重要组成部分。 现任(xinrn)山东省领导在证监会工作期间，在金融创新与金融改革方面取得了瞩目的成绩。担任山东省领导后，必将延续以资本市场推动经济转型(zhun xn)和产业升级。首先(shuxin)，着力提升资产证券化率。目前，山东的省管资本证券化率仅为35%，相比于山东省管企业规模和运营能力，资本证券化水平有待提高。为提高国有资本证券化率，国资委明确表示，主业产业板块必须明确上市发展目标；具备条件的企业都要通过股份制改造，加快实现上市；控股上市公司的省管企业，要制定计划将主

25、业资产注入上市公司，逐步提高国有持股比例，加快推进企业整体上市，推进科技型企业在中小板和创业板上市。同时，山东省政府积极设立基金并发展产权交易市场，为企业提供更多的融资渠道。截至2013年4月，山东省拥有上市公司133家，拟上市公司82家，省内拟上市企业众多，为鲁信创投提供了良好的资源和发展空间。山东地区经济技术开发区和高新技术开发区共28个，与浙江并列仅次于江苏.这些都为公司提供了充足的后备企业资源和优惠宽松的政策环境。图11：2012年中国GDP前十名省份图12：A股各省市上市公司总市值排名资料来源：wind，中信建投研究发展部资料来源：wind，中信建投研究发展部第二，山东省加强与国内外

26、的金融机构合作。山东省政府与上海交易所签订全面战略合作协议。协议中明确表示，将通过多种形式，为山东拟上市企业提供全方位的专业服务，支持新兴产业，现代服务业，现代农业，文化传媒等领域企业上市。此外，积极向国际金融机构发出邀请，到山东设立分支机构，开展商业银行，投资，证券，保险等多项业务。省政府还支持各类产业投资基金积极参与山东战略性新兴产业培育和企业兼并重组。多家国际级的金融机构都表示了强烈的合作意愿。针对境内IPO发行暂停的情况，山东省政府还积极分流，帮助企业境外上市。图13：山东省上市公司及拟上市公司情况 图14：国家级开发区数量（包括经济技术开发区和高新技术开发区）资料来源：wind，中信

27、建投研究发展部资料来源：wind，中信建投研究发展部第三，山东在多层次的资本市场体系建设也迈出的实质的步伐。山东积极推动齐鲁股权交易中心公司的改造，将其努力打造成具有重要影响的区域性股权交易市场。山东省正在探索建立一个(y )涵盖银行、证券、保险、担保等金融机构以及民间融资渠道的现代金融体系；依托“蓝、黄”国家战略和山东省委省政府确定的西部经济隆起带、省会城市群经济圈等规划，借鉴国内现有的金融改革试验区政策，探索(tn su)建立金融改革实验区。由上可见，山东未来将资本市场(shchng)作为金融支持实体经济发展的着力点，鲁信创投将从山东资本市场的大发展中受益！两市不可多得的唯一创投股鲁信创业

28、投资集团股份有限公司是山东省鲁信投资控股集团有限公司控股的省内最大、国内具有重要影响力的专业创投机构。公司是中国投资协会创投专委会副会长单位、山东省创业投资协会会长单位。鲁信创业投资集团股份有限公司前身是1993年11月成立的山东泰山磨料磨具股份有限公司，1995年7月，公司更名为四砂股份有限公司。1996年12月25日经中国证监会批准，公司股票获准在上海证券交易所挂牌交易。公司通过配股及送股，使得股本规模不断扩大至1998年末的20227.89万股。2005年1月20日，公司更名为山东鲁信高新技术产业股份有限公司。2010年，公司完成重大资产重组，通过借壳上市成为国内首家上市创投公司。山东省

29、鲁信投资控股集团有限公司为公司控股股东。目前公司以创业投资为主业，稳步发展磨料磨具业务。创业投资业务的运作主体是公司的全资子公司山东省高新技术投资有限公司。2010年1月，公司完成资产重组，鲁信创投成为国内资本市场首家上市以创业投资为主业的上市公司。公司能够利用上市公司的融资平台，实现资金来源更多样化。同时依靠自身的规范运作和优良业绩，通过资本市场募集更多资金，不断的投资优秀的创业企业，实现公司融资，投资，管理和退出的良性循环。对于创投企业来说，“募、投、管、退”是运作的四个核心环节。“募”关系着公司是否能够有稳定的投资资金的来源，重点是投资资金能否与投资项目在期限上匹配；“投”在于公司是否能

30、够形成有效的投资准则和投资策略，形成良好的投资依据；“管”在于公司能否为所投资企业提供优质的增值服务，从而带来企业的成长；“退”关系着公司能否顺利地回笼资金、实现投资受益以及为开启新一轮的投资。鲁信创投在“募、投、管、退”各个方面都有其核心优势。“募”创投的资金是比较长期的投资，募集(mj)的资金一定要与投资的期限形成匹配。作为两市唯一的上市创投企业，通过资本市场可以募集长期的低成本的资金，不仅可以进行增发做股权融资，同时可以发行公司债。2012 年发了4 亿元的公司债（第一期），五年期，利率(ll)6.5%，鲁信创投的融资(rn z)成本远低于一般创投企业10-15%的融资成本。同时，公司得

31、到控股股东鲁信集团的支持，目前鲁信创投的可投资能力在30亿元左右。累计投资项目已经达到了100余家，累计投资额达到了50亿元。“投”鲁信创投的核心理念是“与企业共同成长”，通过鲁信创投自有资金和发起设立的管理资金的协同作用，投资于企业发展的各个阶段。鲁信创投的投资有着严格的依据，既关注国家和省内产业政策的方向，又注重在研究的基础上进行行业配置。鲁信创投过往重点投资的行业，在二级市场上也是今年表现卓越的板块。同时，鲁信创投注重专业化团队的建设，公司投资经理团队经验丰富。“管”由于鲁信创投主要投资于成长期的公司，因此在“管”的过程中为企业提供增值服务至关重要，关系到鲁信创投能否顺利退出并获得较高投

32、资回报。鲁信创投为投资企业提供的服务有：提高持续资金支持，引进外部投资者；持续以贷款、担保、投资等方式保障企业发展的资金需求；协助拟定中长期发展规划；帮助企业完善公司治理、加强团队建设；协助企业挖掘新技术，提高核心竞争力；为企业提高管理咨询、共享公共资源；聘请中介机构规范公司财务。“退”对于创投企业来说，能否顺利地“退”决定着是否能够实现收益，以哪种形式“退”决定着实现多大的投资收益。鲁信创投实现退出的途径较多，除辅导企业成功上市外，还有股权回购与转让等方式。在鲁信创投完成的项目中，已有宝莫股份、华东数控、龙力生物、圣阳股份、通裕重工、新北洋等六个投资企业在境内A股上市，这些项目的年投资回报率

33、为32%。 鲁信创投其它方式成功退出的项目，年复合投资回报率为14%。控股股东雄厚资源和协调能力公司的第一大股东鲁信集团是山东省国资100%控股的，经省政府批准的大型国有投资控股公司，是山东省重要骨干企业之一和重要的投融资平台。山东省国资委确认鲁信集团的主业范围为金融、投资和资本运营。历史上，山东省70%以上的上市公司都得到过鲁信集团资金的支持。因此鲁信创投具有强大的背景政策支持，具有良好的发展环境。同时作为集团的主业方向之一，必将获得持续的资源支持。鲁信集团管理资产规模超过2200亿元。鲁信集团旗下除了鲁信创投之外，还有包括山东信托、鲁信实业和鲁信金控在内的诸多优秀企业，集团的平台为鲁信创投

34、提供了诸多优质资源。图15：鲁信组织架构图和主要子公司资料来源：中信建投研究发展部鲁信创投的最终要核心竞争力之一就是鲁信集团的业务协同效应。通过集团控制的各个子公司向鲁信创投输送(sh sn)优质资源，鲁信创投可以为鲁信集团关联公司和客户提供各种金融服务。由于鲁信集团是国内最强、省内一流的控股集团，集团(jtun)在新领导上任后也确定了新的战略目标，而鲁信创投也是集团(jtun)实现这一目标的主要平台。集团和上市公司的新领导、新气象、新思路2013年3月27日,鲁信创投的母公司鲁信集团的领导班子做出了调整, 原董事长兼总经理孟凡利不再担任相应职务,由原国资委副主任汲斌昌担任董事长, 原山东国际

35、信托投资有限公司总经理相开进担任集团总经理. 新一任领导组合对于公司的发展有着新思路: 由于鲁信集团是国内最强、省内一流的控股集团，下一步已经定位为项目融资综合解决方案提供商以及投资理财综合服务提供商。同时,鲁信创投上市公司董事长由前鲁信集团副总经理崔剑波担任, 由在山东高新投从事多年投资和管理工作的王飚担任公司的总经理. 如果说鲁信集团的新任领导组合搭配旨在对集团控股子公司资源进行整合,并发挥集团的下属公司的协同效应,那么上市公司的信任领导组合则旨在将鲁信创投打造成鲁信集团实现这一目标的主要平台,同时让公司的投资管理更具专业化和市场化.鲁信创投的新领导上任后,目前已经开始对公司下一步的发展战

36、略进行部署,包括: 进一步构建公司自有资金、基金管理并重的业务运作模式、努力打造一流的专业化创投机构、不断拓展投资地域空间和充分利用鲁信集团的业务协同等。同时，公司领导不断探索公司管理模式的市场化和投资运作的专业化，努力将公司打造成一流的投资管理人。表5：鲁信集团控股其它企业介绍山东信托 SITIC经营管理资金信托、财产信托、融资租赁、证券投资基金和资产管理等业务，拥有丰富的投资管理和融资服务经验。2007年中国银监会实施信托“新两规”以来，山东信托致力于运用信托平台服务经济社会发展，积极为政府机构、工商企业和重点项目以及广大投资者提供金融支持和理财服务。金融信托鲁信实业集团 LIG结合区域经

37、济和行业发展规划，在电力、铁路、港口、机场、炼油、供热、天然气管网等能源和基础设施重点领域进行投资，通过资产整合注入、增加注册资本等方式将基础设施投资业务培育成为公司重要的利润增长点。基础设施投资鲁信金控公司 LFH重点在金融和类金融领域开展股权投资，对投资担保、小额贷款、典当、融资租赁等机构进行收购和控股经营。积极发挥在中小微型企业融资领域的规模优势和协同效应，为中小微企业提供多品种的一揽子融资服务。金融、类金融服务文化传媒集团 LCMG以文化产业投资、电影院线及广告投资运营为主营业务，受托管理山东省文化产业投资基金，是山东最具实力和成长性的文化传媒投资集团，2012年获评山东“十大国有控股

38、文化企业”，鲁信影城获评“山东十大文化品牌”。文化传媒投资鲁信投资集团 LIG先后完成了鲁信文教大厦、荣成铭仕海岸别墅、淄博鲁信花园等30多个项目，获评“齐鲁房地产品牌企业三十强”、“齐鲁商业地产十强”等荣誉称号。“青岛海底世界”项目保持十年稳健增长，2012年全年游客超过220万人，收入1.55亿元。房地产、旅游投资泰信基金 Taixin Fund旗下管理天天收益、双息双利、先行策略、优质生活、优势增长、蓝筹精选、增强收益等多支基金。为投资者提供多元化的收益选择，创造安全、持续、稳定的投资回报。资产管理资料来源：公司网站、中信建投研究发展部鲁信创投：厚积薄发(hu j b f)鲁信创投组织(

39、zzh)架构鲁信创投作为创投项目平台类公司，通过旗下全资子公司、直投基金、区域性产业(chny)基金和海外投融资平台进行多个项目的投资。公司的主要投资集中在山东省内，但是通过基金发起人的形式参与到深圳、上海和香港等地去的项目。通过参股创投基金的形式，充分利用了地方政府的资源，实现了项目投资的分散化与合理化。同时由于设立基金模式的可复制性，公司可以加快项目扩张的速度。 图16：鲁信创投集团的组织结构图以及对相应基金公司持股比例资料来源：公司公告，中信建投研究发展部表6：鲁信创投对所投资基金(jjn)参股情况名称持股比例投资成本（万元）淄博高新投40%2000黄三角基金32%5000黄三角基金管理

40、35%1400济南科信40%1200济南通泰45%45济宁海达信49%900蓝色基金27%13100鲁创恒富47%2840鲁信海外33%4100创新投资11%240华信嘉诚44%4400华信迅达40%204华信中诚42%1109资料来源(liyun)：公司公告，中信建投研究发展部项目(xingm)投资经验丰富在确定(qudng)投资组合过程中，公司主要以政策和数据来支撑投资组合的构建。第一个是政策的支撑。在山东(shn dn)战略性新兴产业发展“十二五”规划(guhu)中，提到了对新材料产业、新一代信息技术产业、节能环保产业、新能源汽车产业、新能源产业、新医药和生物产业、高端装备制造产业和海洋

41、开发产业等八大产业，而公司过往的投资也都在这些行业里进行配置。资料来源：中信建投研究发展部表7：山东战略性新兴产业发展“十二五”规划重点行业新材料产业高性能纤维、特种高分子材料、特种金属材料、精品钢新型材料、功能陶瓷新一代信息技术产业物联网、云计算、下一代通信信息网络、高性能集成电路、高端计算机、新型显示、高端软件节能环保节能技术及装备、环保技术及装备、循环经济关键技术及装备新能源汽车混合动力汽车、新能源汽车、电动附件新能源产业太阳能、风、能核能、生物质能、页岩气、智能电网新医药和生物产业新医药、生物育种、生物制造高端装备制造行业数控加工行业、轨道交通行业、通用航空装备、石油装备海洋开发产业海

42、洋生物产业、海洋工程装备及高端船舶制造、海洋精细化工产业、海洋可再生能源利用第二个是数据方面的支撑。比如，公司研发部对过往5年，公司重点投资行业的所有上市公司进行了统计分析，并给出了这些公司的净资产收益率和增长率。数据显示公司所选择投资的行业，也都是盈利能力和成长性名列前茅的行业。公司目前培育的一些公司，也基本上属于这些行业。在构建投资组合的过程中，公司严格遵守政策与数据的逻辑，同时结合公司本身对各个行业的成长性与收益率的认识，对公司的投资组合进行配置。图17：鲁信创投对行业收益率与成长性的认识图18：截至2013年一季度末鲁信创投投资组合行业配置资料来源：中信建投研究发展部资料来源：中信建投

43、研究发展部从鲁信创投2013年资产配置的行业来看，基本上都属于国家重要产业政策支持的行业，符合未来产业发展的方向。从公司成功上市退出的项目来看，平均的投资年限在6年左右，从公司成功采用其它方式退出的项目来看，平均投资年限在7年左右。另外，公司的投资经验丰富还体现在公司的投资经理的投资经验年限上。目前公司的投资经理都有10年以上的投资经验，高新投刚刚成立时帮助公司获取优质项目的投资经理团队，目前依然还在公司中担任着重要的投资任务。2012年，鲁信创投通过其全资子公司(n s)高新投及其他联营合营企业，完成了多个投资项目，使公司更快地向创投企业转型。在公司披露的投资项目中，投资已上市公司6家（山东

44、圣阳电源股份有限公司、山东龙力生物科技股份有限公司、山东新北洋信息技术股份有限公司、威海华东数控股份有限公司、通裕重工股份有限公司、山东宝莫生物化工股份有限公司），辅导(fdo)期项目4个（山东双轮股份(gfn)有限公司、山东新煤机械装备股份有限公司、山东中农联合生物科技有限公司、山东凯盛新材料股份有限公司），而东天力干燥股份有限公司处于落实反馈意见阶段。表中统计了鲁信创投近年来通过自有资金完成的投资项目，主要是通过高新投及其子公司这一平台完成。表中各项目均为公司通过子公司进行的自有资金投资，部分项目未披露投资平台。表8：鲁信创投近年来通过自有资金参与完成的投资项目一览（已上市项目除外，总计5

45、2项目）子公司投资平台被投资公司名称投资成本（万元）持股比例归属高新投投资成本状态高新投山东宏艺科技有限公司5004.38%500终止审查高新投民生证券股份有限公司207729.54%20772高新投合力化工有限公司350020%3500高新投潍坊胜达科技股份有限公司243018%2430高新投山东双轮股份有限公司5508.515.09%5508.5辅导备案登记受理高新投临沂福瑞达生物化工有限公司374529.97%3745高新投莱芜金鼎电子材料有限公司25009.42%2500高新投山东方圆有色金属技术服务有限公司180015%1800山东科创（高新投56%持股）山东方圆有色金属技术服务有限

46、公司6005%336 威海联信投资有限公司（高新投49%持股）山东新煤机械装备股份有限公司295010%1446 辅导备案登记受理高新投山东奔速电梯有限公司200020.40%2000山东科创山东奔速电梯有限公司100010.20%560 高新投山东华夏茶联茶业有限公司200010.26%2000高新投山东中农联合生物科技有限公司400012.12%4000辅导备案登记受理山东科创山东中农联合生物科技有限公司5001.52%280 辅导备案登记受理高新投山东浪潮华光光电子股份有限公司19001.67%1900高新投威海华东重型装备有限公司1000010%10000高新投青岛惠城石化科技有限公司

47、15994.63%1599高新投山东彼岸电力科技有限公司200016%2000高新投山东联诚集团有限公司5014.111.20%5014.1高新投山东明仁福瑞达制药有限公司30004.29%3000高新投南京世纪之声传媒股份有限公司15003.46%1500高新投青岛众和恒业蜂窝纸板制品有限公司180022.30%1800高新投莱州明波水产有限公司435615%4356山东科创山东天力干燥股份有限公司20006.33%1120 落实反馈意见中山东科创山东省健牧生物药业有限公司35630.43%199 山东科创山东山大华天软件有限公司1014.615%568 淄博理研泰山涂附磨具有限公司1767

48、.547%1767.5烟台青湖电子股份有限公司4385.135.50%4385.1烟台高盈科技有限公司70042.43%700山东泰华电讯有限责任公司100021.39%1000山东中新消防科技有限公司48048%480中食都庆（山东）生物技术有限公司116034.37%1160山东欧华蛋业有限公司94547.60%945潍坊市仁康药业有限公司115038.37%1150山东中创软件商用中间件股份有限公司105024.82%1050烟台星华氨纶有限公司1136845%11368山东天一化学股份有限公司250025.34%2500山东华芯半导体有限公司1000033.33%10000山东金宝电子

49、股份有限公司4788.317.27%4788.3山东凯盛新材料股份有限公司311025%3110辅导备案登记受理山东东岳氟硅材料有限公司500016.78%5000山东高新润农化学有限公司350016.42%3500济南齐思软件有限公司22031.12%220山东鲁信天一印务有限公司1739.61739.6日照汇丰电子有限公司80033.33%800山东新风光电子科技发展有限公司12169.80%1216山东如意科技集团有限公司25006.25%2500山东省国际信托有限公司80008.18%8000山东横店草业畜牧有限公司270020%2700泰安市农星种业有限公司50040%500山东科汇

50、电力自动化有限公司10009.63%1000山东泓奥电力科技有限公司1109.319.86%1109.3中汇（威海）实业有限公司68725%687总计161721157809 资料(zlio)来源：公司公告，中信建投研究(ynji)发展部除了子公司高新投之外，公司今年来控股的基金管理公司同样是重要(zhngyo)的投资平台。未来随着基金设立和运作模式的成熟，基金管理的规模会逐渐扩大。公司目前共管理15支基金，规模为35亿，2012年公司及公司管理的各基金投资项目20个，投资金额5.9亿元。表9：鲁信创投所管理基金的基本情况公司名称概况济南科信创业投资有限公司由鲁信创投与济南科技风险投资有限公司

51、、济南市能源投资有限责任公司、济南市能源投资公司共同出资组建的。注册地为济南市，注册资本金为1亿元人民币。黄河三角洲产业投资基金管理有限公司/黄河三角洲产业投资基金鲁信创投集团股份有限公司联合黄河三角洲投资管理有限公司和山东乐义赛伯乐投资基金管理有限公司等有关机构共同发起设立“黄河三角洲产业投资基金”，首期规模50亿人民币，基金以黄河三角洲高效生态经济区为重点，对新技术、新能源、重要资源、节能减排、高效生态农业、高端装备制造、金融、文化和现代服务业等进行战略投资。 基金于2011年7月28日挂牌。山东省科技风险投资资金山东省高新技术创业投资有限公司自2006年起受省财政厅、省科技厅委托管理省科

52、技风险投资资金，累计委托管理的资金总计为14752万元。淄博市高新技术创业投资有限公司淄博高新技术投资基金淄博市高新技术创业投资有限公司成立于2007年7月，由山东省高新技术创业投资有限公司投资4000万元相对控股并参与项目投资管理，注册资金为1亿元。山东省省级创业投资引导基金山东省省级创业投资引导基金由山东省政府于2009年底出资设立。基金总规模为10亿元，前两期规模均为2亿元，已出资参股省内10家创投企业。基金委托鲁信集团出资，山东省高新技术创业投资有限公司为受托管理机构。中外合资洛克利鲁信基金洛克利鲁信基金是由鲁信集团和英国Rockley集团合资成立的创业投资公司，成立于2010年9月，

53、注册资本为800万美元。洛克利鲁信基金将根植山东，投资区域以山东省内企业为主，面向全国，以省境内初创期和成长期科技型中小企业为重点投资对象。资料来源：公司网站、中信建投研究发展部公司目前通过旗下基金投资了省内、省外多只项目，目前已经披露了旗下基金的24个投资项目中，鲁信创投所占的权益额为1.35亿元。表10：鲁信创投旗下基金已披露投资中归属鲁信创投的权益统计 持股比例已披露投资项目数 项目投资金额（亿）鲁信权益额（亿）淄博高新投40%20.270.11 蓝色基金*27.27%70.60.16 黄三角基金35%40.480.17 深圳华信60%71.060.64 烟台鲁信70%-0.00 济南科

54、信40%10.10.04 济宁海达信49.18%-0.00 鲁信投资*-100%-0.00 鲁信海外*-32.50%0.00 鲁创恒富40%30.580.23 总计 243.09 1.35 资料(zlio)来源：公司公告、中信建投研究(ynji)发展部投资能力(nngl)卓越项目的退出同样是鲁信创投至关重要的一环，决定着鲁信创投投资收益的实现。在鲁信创投完成的项目中，已有宝莫股份、华东数控、龙力生物、圣阳股份、通裕重工、新北洋等六个投资企业在境内A股上市。鲁信创投也在对上市公司的减持中不断地获得了投资收益。表11：鲁信创投投资净收益情况200820092010201120122013Q1投资净

55、收益（万元）695.81287.8757794.9286399.29280223393资料来源：wind、中信建投研究发展部对已上市公司的股权进行减持是公司实现投资盈利的主要方式。目前公司已经逐步地对新北洋、华东数控、宝莫股份和圣阳股份进行了减持。经过对鲁信创投历次减持的统计，鲁信创投获得的总投资收益为52669.78亿，对应的投资成本为17080.45亿，总收益率为308.36%。表12：公司已减持上市公司股权并获得投资收益统计被减持公司名称回笼资金（万元）投资收益（万元）投资成本（万元）收益率（万元）新北洋29346.7422975.556371.19360.62%华东数控12018.27

56、9607.732410.54398.57%宝莫股份24980.1918380.266599.93278.49%圣阳股份3405.031706.241698.79100.44%总计69750.2352669.7817080.45308.36%资料来源：公司网站、中信建投研究发展部公司未来在继续减持的过程中，会考虑到投资与融资的安排，以及市场环境等因素。对于公司尚未减持的股份，我们按照其持有的股份数和近期的价格，对于持有的上市公司股权尚未减持的部分的价值、投资成本和预期投资收益做出了如下预测：表13：鲁信创投已上市未减持公司预测子公司已上市公司剩余数量（万股）价格市值（万元）预计投资成本（万元）预

57、期投资收益（万元）高新投华东数控5464.957.0738637.20 2417.9436219.26 高新投新北洋4678.389.4144023.56 11275.4232748.14 高新投宝莫股份3479.617.3825679.52 700118678.52 高新投圣阳股份800.4215.1912158.38 5857.186301.20 高新投通裕重工135004.1355755.00 1080044955.00 高新投龙力生物3761.7815.3557743.32 2450.455292.92 总计233996.98 39801.94 194195.04 资料来源：公司公告，

58、中信建投研究发展部对于(duy)没有上市的项目，鲁信创投可以通过其它的退出方式进行获益。鲁信创投子公司高新投及鲁信投资近年来通过其它退出方式获得投资收益总计10525.2万元。表14：鲁信创投子公司2011年以来退出盈利状况退出公司名称认购日期出资额（万元）持股比例退出日期投资收益（万元）山东神思电子技术有限公司2005年5月115023%2010年4月27日23.82501%山东兴亚新材料股份有限公司2005年4月85028.33%2009年12月235.57501.67%山东金佰和精密仪器有限公司2003 年11 月48064%2011年10月28日0青岛金鼎机械有限公司2003 年12

59、月100034.72%2011年12月23日1000山东如意科技集团有限公司2003年9月250020%2012年9月28日 8,936.77山东鲁信药业有限公司2003年8月80057.14%2013年6月13日 329.04资料来源：公司公告，中信建投研究发展部因此，在公司已经完成上市的投资(tu z)项目中，实现了430%的总回报(hubo)和32.2%年复合回报率。对于公司未上市而通过其它途径进行退出的项目，公司获得了153%的总投资回报，投资的年复合回报率是14%。表15：鲁信创投上市项目总投资回报率和年复合回报率总投资成本（万元）总投资收益（万元）投资年限总投资回报率年复合回报率（

60、%）上市项目56882.39246864.81696年430%32.20%未上市项目688010525.27年153%14%资料来源：公司公告，中信建投研究发展部项目储备丰富鲁信创投由于充分利用鲁信集团关联公司和客户的资源，同时公司本身具有较强的发掘具有核心技术的潜在市场领先企业的能力，因此项目来源丰富。公司累计投资过的项目达到了140余家，目前公司拟上市的企业有10余家，这些公司将最先受益于IPO开闸。同时公司注重新老项目的交替，在老项目不断成长和成熟的同时，注重挖掘新的有潜力的项目。表16：鲁信创投目前的项目储备序号 拟上市项目序号13年新项目时间投资额（万元）所占股权比例（%）投资方式1