三个维度透视江苏区县

1、市场在寻求城投下沉时，会有几个大方向：一是市本级范畴内寻求次平台或者并表发债子公司；二是一般预算收入 20-30 亿元以上的国家级园区平台；三则是将目光聚焦在强区县平台上，毕竟在推进县域新型城镇化政策背景下有边际利好。继四个维度再审视城投区域研究与分析系列，我们开启新的篇章：聚焦区县。本文从市场最为关注的江苏区县扬帆起航，从市场表现、基本面、批文通过情况等三个维度，再审视。经济财政实力雄厚的江苏省在发展过程中积累的债务绝对规模很高，对应的债务相对水平也不低，而且广泛分布到了各区县中，给予了市场机构挖掘区县城投债很大的空间。但通常而言，机会与风险并存，放眼全国，江苏省内区县经济实力虽靠前，但高砌

2、的债务水平也让市场有所担忧，且各区县间存在较明显分化。如何寻求其间的均衡？维度一：江苏省区县城投债1市场表现如何？省内区县当前有哪些存量城投债？首先我们来看区域资产供给结构：截至 2022 年 6 月末，江苏省区县的存量城投债余额共计 15778 亿元，涉及 90 个区县、409 家城投平台，有着足够丰富的资产供给，全国来看也是首屈一指。其中 AA+（48%）、AA（47%）主体都有着相当存量，AAA（4%）主体存量占比较少。 图1：江苏区县存量城投债分布：分评级（亿元，%） 图2：江苏区县存量城投债分布：分区域（亿元） 112 , 1%581 , 4%20000区县存量全部存量7413 ,

3、47%7672 , 48%AAA AA+ AAAA以下1500016499671058833511992423421000050000苏南苏中苏北资料来源：wind，资料来源：wind，具体来看：对应地市经济、财政实力，苏南（苏州、南京、无锡、常州、镇江）、苏中（南通、扬州、泰州）、苏北（徐州、盐城、淮安、连云港、宿迁）的区县存量城投债规模依次递减；其中苏南地区的区县存量城投债为 9924 亿元，显著高于苏中和苏北。此外，规模占比上，苏南、苏中区县存量债规模占所在地区所有存量1 文中统计的区县城投除行政层级为区县级的平台外，也包括了部分区县内的省级/国家级园区平台和股权上挂市本级的区县内平台；

4、区县系概称，指地级市下属区、县及县级市。债的比例均超 50%，而苏北仅为 35%。存量公募债估值方面，江苏省内不同区县不同主体评级平均公募估值水平差异较大，主要受所属地市经济财政债务水平影响，如泰州、盐城、镇江、淮安、连云港等债务水平偏高地市的区县整体估值水平会高一些，总体呈现出南低北高。具体到省内各地区的区县来看：1、苏南地区（苏州、南京、无锡、常州、镇江）存量城投债规模在 500 亿元以上的区县有 7 个，由高到低分别为江宁区（南京）、武进区（常州）、吴中区（苏州）、浦口区（南京）、溧水区（南京）、昆山市（苏州）、张家港市（苏州）；其中，溧水区 AA+主体的估值略高于其他 6个区县。存量城

5、投债规模在 100-500 亿元的区县有 19 个，前 5 分别为江阴市（无锡）、吴江区（苏州）、惠山区（无锡）、相城区（苏州）、宜兴市（无锡）；其中，句容市（镇江）、丹阳市（镇江）、金坛区（常州）的估值水平相对较高。 图3：苏南各区县存量城投债规模及估值（亿元，%）地级市区县苏州市吴中区昆山市 张家港市吴江区 相城区 常熟市 太仓市南京市江宁区浦口区 溧水区 高淳区 六合区 建邺区 栖霞区 玄武区 雨花台区秦淮区无锡市 江阴市惠山区宜兴市锡山区滨湖区梁溪区新吴区常州市 武进区金坛区新北区溧阳市天宁区钟楼区镇江市 丹阳市句容市扬中市丹徒区京口区全部存量684614523410367337263

6、9716326313122181198281193456378345199176120486853132971441018311810359186主体评级AAAAA+AAAA以下-57395175550752-9935965-35554-223145-319135-18083-22941031219-3892367-328303-312-68150-119-284410-4140-19-3-39759-1252494-25293-102934-92795-4377-48-524161-158155-197-100-111285-8120-83-4474-5548-59-18-6-公募估值（20

7、22）AAAAA+AA- 2.28 2.342.232.202.34-2.262.36-2.24-2.312.46-2.38-2.252.372.722.222.51-2.282.55-2.573.08-2.90-2.74-2.63-2.22-2.242.54-2.45-2.18-2.24-2.903.07-2.322.58-2.21-3.19-2.444.05-2.763.162.47-3.22-2.303.55-2.37-2.68-3.033.00-5.37-公募估值（2023）AAAAA+AA-2.592.772.242.85-2.602.88-2.593.08-2.512.72-2.8

8、7-2.552.652.842.683.01-2.872.83-2.933.04-2.72-2.723.93-2.57-2.812.83-2.702.79-2.50-2.692.97-2.912.71-3.263.29-2.58-2.45-2.724.31-3.483.532.78-3.19-2.543.24-2.743.64-3.18-3.744.33-4.154.92-4.46-5.39公募估值（2024）AAAAA+AA-2.933.302.963.17-2.863.223.07-3.193.09-2.91-3.30-3.113.132.973.033.39-3.103.10-3.103

9、.71-3.23-3.093.30-3.09-3.06-3.33-2.892.95-3.26-3.513.38-2.993.37-3.34-3.65-3.303.62-3.944.223.13-4.55-2.99-3.65-3.82-3.72-5.20-3.50-3.02-资料来源：wind，注：2022、2023、2024 指对应 2022、2023、2024 年到期的均值。存量城投债规模在 100 亿元以下的区县有 9 个，其中 50+亿元的有栖霞区（南京）、玄武区（南京）、钟楼区（常州）、扬中市（镇江）；其中，扬中市（镇江）、京口区（镇江）的公募债估值水平较高。2、苏中地区（南通、扬州、

10、泰州）存量债规模在 300 亿元以上的区县共 4 个，由高到低依次为靖江市（泰州）、海门市（南通）、如皋市（南通）、海安市（南通）；其中，靖江市（泰州）的整体估值水平偏高。存量债规模在 100-300 亿元的区县有 11 个，前 5 分别为如东县（南通）、启东市（南通）、崇川区（南通）、泰兴市（泰州）、海陵区（泰州）；其中，泰州区县的估值水平整体高于南通和扬州。存量债规模在 100 亿元以下的有 4 个，由高到低依次为邗江区、仪征市、广陵区、宝应县，均为扬州市下辖区县，侧面反映出扬州整体债务水平较低；其中，广陵区公募债估值水平较高。 图4：苏中各区县存量城投债规模及估值（亿元，%）地级市区县全

11、部存量主体评级AAAAA+AAAA以下公募估值（2022）AA+AA2.402.622.50-2.673.10-2.48AAA公募估值（2023）AAAAA+AA公募估值（2024）AAAAA+南通市 海门市如皋市海安市如东县启东市崇川区通州区扬州市 江都区高邮市374352310296279185130136115-100124184267-228-54-95-210165-1072-172-185-51-71-2395-15-100-2.712.823.33-2.91-2.813.邗江区仪征市广陵区宝应县泰州市 靖江市泰兴市海陵区姜堰86806534382179-64-22-80资料来源：

12、wind，注：2022、2023、2024 指对应 2022、2023、2024 年到期的均值。3、苏北地区（徐州、盐城、淮安、连云港、宿迁）存量债规模在 150 亿元以上的有 4 个，由高到低分别为新沂市（徐州）、邳州市（徐州）、大丰区（盐城）、沛县（徐州）；其中新沂市、大丰区公募估值水平偏高。存量债规模在 50-150 亿元的有 13 个区县，主要集中在徐州和盐城。相较于徐州，盐城区县的公募债估值水平略高（建湖县、射阳县公募债的平均估值均高于 6%）。存量债规模在 50 亿元以下的有 18 个区县，主要集中于盐城、淮安、连云港和宿迁 4 个地市。地级市区县全部存量主体评级公募估值（2022

13、）公募估值（2023）公募估值（20AAAAA+徐州市盐城市新沂市邳州市沛县 睢宁县铜山区贾汪区丰县 鼓楼区大丰区东台市建湖县亭湖区射阳县盐都区阜宁县响水县滨海县清江浦区淮安区淮阴区涟水县金湖县盱眙县洪泽区海州区连云区灌云县赣榆区灌南县东海县宿城区泗洪县沭阳县泗阳县宿豫区23320216910576655810174146132119624941373289704237272312675134291615753852-AAAA以下-233-202-1646-105-3145-65-58-10-45129-9255-1293-119-62-49-41-37-32-2663-70-42-37-27

14、-23-12-67-51-304-29-16-15-75-38-5-2-AAA-AA+AA-4.09-3.84-4.17-2.35- 4.66 4.22淮安市连云港市宿迁市-5.98- 4.02- 6.43- 4.123.822.38- 3.41- 2.75-AAAAA+AAAAAAA+-5.92-3.94-3.88-2.81-5.12-7.35-6.85-5.01-5.87-3.064.96-3.93-7.62-5.60-6.36-6.51-3.31-5.24-5.88-7.83-4.54-6.03-4.29-4.81-5.30-4.60-5.93-6.43-4.49-6.55-5.12-8

15、.14-5.03-4.03-2.65- 图5：苏北各区县存量城投债规模及估值（亿元，%）24）AA4.934.043.706.13资料来源：wind，注：2022、2023、2024 指对应 2022、2023、2024 年到期的均值。具体到主体来看：溧水经开存量债规模为 245 亿元，居于全省区县平台首位；溧水城建、武进经发、吴中经发、昆山国投等 9 家平台规模均超 150 亿元，多集中于南京、常州、苏州等地市，主体评级以 AA+为主，亦有部分 AAA 主体。发行人行政层级地市区县主体评级总资产带息债务存量债规模南京溧水经济技术开发集团有限公司区县级南京市溧水区AA+800432245南京溧

16、水城市建设集团有限公司区县级南京市溧水区AA+883415242江苏武进经济发展集团有限公司国家级园区常州市武进区AA+1247691232江苏省吴中经济技术发展集团有限公司国家级园区苏州市吴中区AA+740415230昆山国创投资集团有限公司区县级苏州市昆山市AA+972554220常高新集团有限公司国家级园区常州市新北区AAA993473190南京江宁经济技术开发集团有限公司国家级园区南京市江宁区AAA1089655189江阴市公有资产经营有限公司区县级无锡市江阴市AA+403196189苏州市吴江城市投资发展集团有限公司区县级苏州市吴江区AA+897338179南京浦口经济开发有限公司省

17、级园区南京市浦口区AA+888548164表1：江苏省区县存量信用债余额前 10 的平台分布（亿元）资料来源：wind，注：溧水经开主体评级：AA+（东方金诚）、AA（上海新世纪）。省内区县城投债一级发行有何变化？2015 年以来，江苏省区县城投债发行及净融资规模变动趋势基本与全省的节奏基本保持一致（月度发行量占全省比重中枢在 43%，占到了全省发行量的超四成比重）。这一方面体现了区域强大的经济财政实力和优越的区位优势，另一方面也得益于区域金融资源和市场认可的动态加持。2020 年下半年以来整体政策监管趋严，尤其是发行场所分档划分约束债券发行，这对整体债务较多且分散的江苏区县而言，自发约束性会

18、比较强。对应可以看到江苏省城投债净融资规模有所波动，规模增量有所放缓，尤其是 2022 年以来，区县城投债发行有进一步下探趋势。 图6：江苏区县城投债月度发行走势（亿元，%） 图7：江苏区县城投债月度净融资走势（亿元）120010008006004002000发行规模占江苏比重（右）60%50%40%30%20%10%2015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-020%800700600500

19、4003002001000-100净融资：江苏区县净融资：江苏（右）1700140011008005002002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02-100资料来源：wind，资料来源：wind，进一步具体细分来看：1、苏南地区（苏州、南京、无锡、常州、镇江）区域内 35 个发债区县 2021 年的净融资总规模较 2020 年略有上升，增幅为15%；其中苏州、常州、镇江区县平台 20

20、21 年净融资总规模增量为正；南京、无锡两市区县的净融资总规模较 2020 年都略有下降，这与 2021 年加强精细化管理的监管环境也有关。重点发债区县中，昆山市（苏州）、吴中区（苏州）、溧水区（南京）、江阴市（无锡）、武进区（常州）、金坛区（常州）净融资规模较 2020 年有很大改善，但同为重点发债区县的江宁区（南京）、浦口区（南京）、句容市（镇江）2021 年净融资规模较 2020 年有明显下降。2、苏中地区（南通、扬州、泰州）区域内 19 个发债区县 2021 年的净融资总规模较 2020 年有明显上升，增幅为 31%；其中债务水平相对偏高的泰州，2021 年净融资增量有大幅上升，同比增

21、幅高达 68%。重点发债区县中，除了江都区（扬州）2021 年京融资规模增量为负以外，其余区县均较 2020 年有较大改善。但 2022 年上半年净融资规模较往年同期有显著下滑，其中如皋市（南通）、如东县（南通）的净融资分别为-37 亿元、-31 亿元。净融资走势地市苏州市区县吴中区2020Q1222020Q2422020Q3232020Q4312021Q1412021Q2382021Q3362021Q4572022Q1332022Q237昆山市2349642283246486120张家港市22152513348281814(16)吴江区(0)158(11)34(16)2152619相城区23

22、18121216121291617常熟市(0)818330522(2)28(6)太仓市18919(15)11(0)261122(3)南京市江宁区8156355985302154775浦口区6577131256431512(15)溧水区464636437659394733高淳区2224(4)124819727六合区6315173512121建邺区1317(2)810(3)(2)栖霞区5770009玄武区12(5)26(1)90雨花台区(2)000(2)(5) 秦淮区(3)000(3)0无锡市江阴市159(8)2163惠山区272924(16)33宜兴市3119130锡山区1936(11)1滨湖区

23、241017(6梁溪区01125 新吴区2(5)4常州市武进区4436金坛区4916新北区21溧阳市9天宁区3图8：苏南各区县城投债净融资走势变化（亿元） 钟楼区 镇江市丹阳市句资料来源：wind，地市区县2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2净融资走势南通市海门市4012625204334193(4)如皋市839(26)19596293(30)(7)海安市5343(12)(15)591015(12)11(15)如东县(4)1739211716(5)26(34)3启东市191515254216(21)131311

24、崇川区298(283)通州区101518913213104(12)扬州市江都区27951019(5)23(2)(5)0高邮市07(0)5525317295邗江区230150413610(5)仪征市710(3)13213(1)(2)40广陵区017(3)043(8)155宝应县(3)0(1)(1)(1)95(1)11(7)泰州市靖江市379072716273634(25)泰兴市42423262315131317海陵区919210616(2)314(12)姜堰区0(0)6561827303(1)兴化市2617129(13)13131111(14)高港区0211101511

25、2214(10)(0)图9：苏中各区县城投债净融资走势变化（亿元）资料来源：wind，3、苏北地区（徐州、盐城、淮安、连云港、宿迁）：区域内 35 个发债区县 2021 年的净融资情况显著优于 2020 年，规模同比增长 166%；其中淮安和连云港由于 2020 年净融资规模得基数较小，增幅位列全省前二。重点发债区县中，新沂市（徐州）、建湖县（盐城）2021 年净融资增量为负。盐城和淮安作为全省债务压力较大的两个地市，2020 年下半年以来受信用环境影响，整体净融资情况不佳，直至 2021Q4 后才逐渐恢复至此前水平。净融资走势 图10：苏北各区县城投债净融资走势变化（亿元）地市徐州市地市新沂

26、市2020Q1(15)2020Q232020Q3292020Q4172021Q1(3)2021Q2(1)2021Q3122021Q4(14)2022Q1132022Q2(7)邳州市9480231411(6)9(4)沛县0121131133101026(4)睢宁县2(0)4(5)819216(4)10铜山区00(5)(1)152918000贾汪区(3)10150(3)1178(5)(1)丰县73(4)810(0)9(11)(7)(6)鼓楼区00001000000盐城市大丰区0916(4)163243718东台市(1)(2)09292215(2)17建湖县1233168(2)9(4)亭湖区71(3

27、)17512510射阳县0054448盐都区(1)5012700阜宁县(2)0(8)5(2)8(响水县205(20)13 滨海县000070淮安市 清江浦区10(1)(3)620淮安区03537淮阴区050(5)涟水县0(4)(11)(6)金湖县05(4)0盱眙县06(0) 洪泽区00(4)连云港市 海州区47连云区90灌云县0赣榆区9灌南县0 东海县 宿迁市宿城区泗资料来源：wind，省内区县各隐含评级主体发行偏离情况如何？苏南各区县中，从历年发行利率估值偏离的变化来看：受政策监管大环境影响，2018 年估值偏离均值明显抬升后，区域内各地市的估值偏离水平有所分化：苏州、南京、无锡区县的估值偏

28、离水平在 2018 年以后持续下降，2021 年整体偏离水平更是处于 2015 年以来的历史低位；常州、镇江区县的估值偏离水平则进一步走阔，镇江区县的估值偏离水平近两年显著高于其他区县。从具体区县来看，常州和镇江区县的整体发行利率估值偏离水平相对较高，其中丹徒区（镇江）2015 年以来的平均偏离均值高达 139BP。 图11：苏南各区县隐含评级主体发行偏离加权均值变化（BP）苏州市吴中区昆山市 张家港市吴江区 相城区 常熟市 太仓市 江宁区 浦口区 溧水区 高淳区 六合区 建邺区 栖霞区 玄武区 雨花台区秦淮区 江阴市 惠山区 宜兴市 锡山区 滨湖区 梁溪区 新吴区 武进区 金坛区 新北区 溧

29、阳市 天宁区 钟楼区 丹阳市 句容市 扬中市 丹徒区 京口区60.478.5- 50.0-9.5-29.0- 44.1- 119.1- 55.6137.317.154.5- 13.83.776.443.9-1.9-45.4-58.027.619.254.033.525.048.7-3.028.738.253.228.726.634.930.874.826.430.2- 51.685.3- 31.569.832.55.344.7-25.7- 38.521.537.19.6138.756.160.924.4-29.9-27.8-75.638.143.067.061.471.453.430.883.

30、051.687.2115.179.0-4.031.479.823.319.610.99.75.113.13.948.351.224.692.995.461.713.038.4108.7- 91.779.935.4-7.017.8-11.622.886.7213.848.3239.562.461.542.074.2117.9-21.7-16.1-18.2-22.311.7-24.0-17.923.214.044.229.348.3-1.2-17.6-16.790.8- 32.642.621.55.417.233.544.89.9104.66.389.0-17.261.9-3.3150.3106.

31、2192.1-18.8-28.0-18.6-6.6-27.5南京市-23.9-24.243.435.920.8-63.872.031.0-62.075.829.811.218.059.9-17.3-35.5-26.6-3.12.513.533.39.3-31.9-25.1-25.313.4-无锡市113.350.989.69.627.1-常州市镇江市104.084.021.123.940.0-2.7-14.8-71.0124.4-9.465.9132.466.869.2192.0215.7115.0-35.50.8-21.3-13.0-17.1-5.01.019.8113.60.8-8.9-4

32、5.980.7140.6130.439.1251.7-45.7-18.3-29.7-6.60.214.717.130.5-3.3-73.98.86.3-0.5- 13.8-28.8-53.5-25.2-28.810.7-68.220.474.014.9-29.9-42.471.369.3120.256.3-8.6-2.8-7.2-10.420222021202020192018201720162015隐含评级主体发行偏离加权均值区县地级市资料来源：wind，注：发行偏离=发行利率-发行日中债中短期票据到期收益率曲线对应期限及隐含评级的收益率；AA(2)级利率曲线使用中债城投债到期收益率曲线；下

33、同。苏中各区县中，从历年发行利率估值偏离的变化来看，与第一梯队走势相似， 2018-2019 年，估值偏离均值有明显抬升；2020 年以来，估值偏离情况有所改善，2022 年上半年部分区县恢复至 2015、2016 年水平。从具体区县来看，靖江市（泰州）的发行利率估值偏离水平较高，2015 以来的平均偏离均值在 100BP 以上。苏北各区县中，从历年发行利率估值偏离的变化来看，2017-2018 年，估值偏离均值较此前有所上升，2019 年后偏离均值进一步走阔，2022 年上半年偏离情况有所改善。从具体区县来看，盐城的大丰区、东台市、阜宁县，以及淮阴区（淮安）等 4 个区县的整体估值偏离水平相

34、对偏高。南通市海门市如皋市海安市如东县启东市崇川区通州区江都区高邮市邗江区仪征市广陵区宝应县靖江市泰兴市海陵区姜堰区兴化市高港区-158.3-65.773.515.2-9.7-2.6扬州市泰州市104.9-12.050.8-3.4127.337.040.624.325.850.8-103.4-49.912.041.647.8-21.7150.4-57.9-45.3136.483.8100.948.1130.468.5190.0-68.7-17.2-118.7-58.1113.7128.1125.5135.591.783.522.8-34.9-36.161.88.4-193.8-3.51.7-1

35、4.4133.4103.9112.0160.2-23.4-94.851.3-32.233.1-26.5107.4-6.3148.119.8-72.7-31.617.2-32.6-44.4-38.0-118.656.655.2151.822.3-83.4-4.8-7.59.8-49.369.8-47.16.68.631.36.880.323.36.948.124.7-81.339.916.6-16.638.99.015.5-6.532.8-25.8-33.9-37.3-5.3117.161.8110.1107.9110.586.1115.6111.1128.558.555.766.262.154

36、.480.120222021202020192018201720162015隐含评级主体发行偏离加权均值区县地级市 图12：苏中各区县隐含评级主体发行偏离加权均值变化（BP）资料来源：wind，徐州市新沂市邳州市沛县 睢宁县铜山区贾汪区丰县 鼓楼区大丰区东台市建湖县亭湖区射阳县盐都区阜宁县响水县滨海县清江浦区淮安区淮阴区涟水县金湖县盱眙县洪泽区海州区连云区灌云县赣榆区灌南县东海县宿城区泗洪县沭阳县泗阳县宿豫区45.87.4-159.735.416.752.327.772.5101.9144.5107.9152.6113.7145.7135.6104.5盐城市-淮安市-连云港市53.9-44.6

37、宿迁市59.7-118.6-203.5-87.5-40.9-41.7-67.062.812.6117.815.8-82.069.5119.657.076.1-65.7-48.4-119.7-23.6-62.951.547.566.5-31.8-29.6109.92.7117.994.1-150.5-115.352.5134.4186.2102.757.7135.4191.282.7-11.1109.4-93.1-33.2-61.3-36.9-2.317.5-9.4-42.232.8-106.368.8220.9-53.9-28.4143.027.3-9.198.284.4-107.8-44.0

38、56.410.2217.7-122.5164.9147.1155.2111.7110.693.457.6-21.5143.8152.452.986.353.143.2-43.1-36.394.145.4158.1-15.7-54.067.0-114.0-109.2119.2185.386.7-70.666.07.855.093.3-38.2-64.2-164.6132.8-29.821.994.0-36.2109.880.0132.5-146.4123.5102.3146.7-66.875.13.23.1-2.0237.1174.7-97.8107.8138.7145.0125.6125.11

39、42.8101.433.860.0-54.1-28.0-168.0116.2101.242.3-5.0-86.9-49.966.168.712.387.2-64.1-11.284.4104.7-124.6-59.68.085.387.2123.370.7-89.2-97.075.6110.1141.7145.720.449.444.946.1-26.720222021202020192018201720162015隐含评级主体发行偏离加权均值区县地级市 图13：苏北各区县隐含评级主体发行偏离加权均值变化（BP）资料来源：wind，维度二：江苏省区县经济财政债务基本面如何？对城投的研究最终还是要

40、回到区域经济财政债务基本面去分析和筛选。省内各区县 2021 年表现及历史发展情况苏南各区县 2021 年表现及历史发展情况如何？1、苏南各区县 2021 年表现如何？经济方面，2021 年 GDP 总量在 4000 亿元以上的有昆山市（苏州）、江阴市（无锡），两者的综合经济、财政实力稳居全省第一、第二；GDP 总量在 2000-4000 亿元的区县有 7 个；在 1000-2000 亿元的区县有 16 个；在 1000 亿元以下的有 10 个。在苏南的 35 个发债区县中，2021 年 GDP 平均增速为 8.9%，其中新吴区（无锡）、丹阳市（镇江）、扬中市（镇江）的 GDP 增速高达 11

41、%以上，表现亮眼。各区县三次产业结构整体布局偏重第二、第三产业，第一产业平均占比仅为2.6%，第三产业占比高达 55.2%。财政方面，2021 年一般公共预算收入 200 亿元以上的 9 个区县中，昆山市（苏州）一般公共预算收入为 467 亿元，建邺区（南京）、吴中区（苏州）、栖霞区（南京）一般公共预算收入较 2020 年明显改善。2021 年税收占一般预算收入比重超过 90%的 5 个区县中，建邺区（南京）税收占比较 2020 年提升了 4 个百分点；此外，雨花台区（南京）的税收占比由 82%提升至 88%，有较大改善。债务方面，2021 年地方政府债务和城投有息债务增速整体有所放缓，主要由

42、于 2020 年受疫情影响，多数区县债务增量较大。债务规模上，江宁区（南京）债务水平整体较高，2021 年城投有息债务规模为 2282 亿元；相比之下昆山市（苏州）、江阴市（无锡）虽然经济财政总量居前，但整体债务规模控制较好。融资结构方面，2021 年平均直融占比为 33%，较 2020 年提升了 3%；其中债券占比在 50%以上的有锡山区（无锡）、高淳区（南京）、张家港市（苏州）、宜兴市（无锡）等 4 个区县。 图14：苏南各区县 2021 年主要经济、财政、债务指标数据比较（亿元，元，%）地市区县GDPGDP增速人口人均GDP 一产占比 二产占比 三产占比一般公共预算收入税收占比 财政自给

43、率地方政府债务余额城投有息债务债券占比年份 2021202120202021202020202020苏州市 昆山市47487.8209-0.750.3 49.0张家港市 30308.01432108001.150.6 48.3常熟市26729.21681588891.748.5 49.8吴江区22258.0155-1.949.9 48.2太仓市15749.7831885001.948.1 50.0吴中区15199.0139-1.544.6 53.9相城区10588.9891182000.948.7 50.4南京市 江宁区28107.5193-2.853.0 44.2栖霞区17098.099-0

44、.557.5 42.0秦淮区13248.374-6.9 93.1建邺区12158.353-31.3 68.7玄武区12068.854-1.9 98.1雨花台区 10167.161-17.0 83.0溧水区10018.449-5.550.4 44.0六合区5688.695-4.359.3 36.4高淳区5607.643-9.144.8 46.1浦口区4907.0117-3.533.9 62.6无锡市 江阴市45808.11782572000.950.9 48.2新吴区227111.072314500-59.3 40.7宜兴市20828.81291618002.951.0 46.1梁溪区14697

45、.799-0.013.5 86.5惠山区114510.389-1.753.8 44.5锡山区112910.088-1.749.7 48.6滨湖区9839.059-0.437.6 62.0常州市 武进区29529.61701729001.653.5 45.0新北区18209.0882050001.248.9 49.9溧阳市125010.0791554145.049.7 45.3金坛区11019.5591856974.050.8 45.2天宁区8887.3671316521.025.2 73.8钟楼区8378.066-0.329.7 70.0镇江市 丹阳市132411.099-4.451.3 44

46、.3句容市7379.364-7.842.0 50.3扬中市55111.1321745003.451.5 45.1京口区50510.536-0.225.8 74.0丹徒区4619.535-5.249.7 45.0资料来源：wind，20212021202146788.1113.726484.4108.123185.984.425885.673.519086.3113.420890.1102.515788.9118.226584.998.315291.4270.211190.2122.916190.3246.910592.8172.69287.6102.48277.663.35279.759.64

47、382.249.37878.997.427482.8101.924386.2138.714283.675.66488.473.211581.7114.111081.295.410185.3107.121686.0103.414283.5163.58787.179.56082.766.56582.6143.25988.4116.17185.866.15883.967.23880.057.72282.675.52472.962.3202120212021221131833182976502317484018573346158621349313154070813363552282346540015-

48、20231536035-1644610723310178108447164549361534835011916993922189048-1672815662450118275321758904219536354110702242501620351169512929055237125118224653033355348322933453319443025182308193450119615815注：GDP 增速、三产占比单位为%；人均GDP 单位为元；人口单位为万人；其余单位为亿元，下同。2、苏南各区县历史发展情况如何？经济方面，不考虑疫情影响，整体 GDP 增速相对稳定，略有下滑。南京各区县的

49、 GDP 市内排名波动较大。人口上，南京、镇江的多个区县呈人口流出态势，如南京的秦淮区和玄武区、镇江的扬中市和京口区等，区域内其他区县整体人口呈持续性上升或波动上升。财政及债务方面，除了镇江 2016-2017 年一般预算收入变化值多为负，大部分区县的一般预算收入近年一直保持着增量为正。各区县城投有息债务增速基本放缓，除了六合区（南京）呈上升趋势；大多数区县债券占比有所提升。 图15：2015 年以来苏南各区县主要经济、财政、债务指标变化苏州市昆山市张家港市常熟市吴江区太仓市吴中区相城区南京市江宁区栖霞区 秦淮区 建邺区 玄武区 雨花台区溧水区 六合区 高淳区 浦口区无锡市江阴市新吴区宜兴市梁

50、溪区惠山区锡山区滨湖区常州市武进区新北区溧阳市金坛区天宁区钟楼区镇江市丹阳市句容市扬中市京口区丹徒区城投有息债务增速(2016-2021) 债券占比(2015-2021)财政自给率(2015-2021)一般预算收入变化值(2016-2021)税收占比(2015-2021)地市区县GDP市内排名(2015-2021)GDP增速(2015-2021)人口(2015-2020)资料来源：wind，苏中各区县 2021 年表现及历史发展情况如何？1、苏中各区县 2021 年表现如何？经济方面，目前已出数据的 18 个区县中，GDP 总量在 1500 亿元以上的区县共有三个，均隶属南通市，由高到低分别为

51、崇川区、通州区、海门市；在 1000-1500 亿元的区县有 10 个；1000 亿元以下的有 5 个。18 个区县 2021 年 GDP 平均增速为 9.1%，其中高港区（泰州）增速为 13%，显著高于其他区县。三次产业结构整体布局较为合理，二产与三产占比相近，分别为 46%、48%，其中崇川区（南通）三产占比高达 69%。财政方面，通州区（南通）、如东县（南通）、泰兴市（泰州）的一般公共预算收入较 2020 年有所改善。除如东县（南通）外，2021 年全域所有区县的税收占比较 2020 年均有所提升，其中广陵区（扬州）税收占比为 91%，远高于苏中的其他区县；债务方面，如皋市（南通）的整体

52、债务水平偏高；泰兴市（泰州）的地方政府债务水平相对较高，2021 年地方政府债务余额为 275 亿元。融资结构方面，2021 年苏中区县的平均直融占比为 33%，较 2020 年提升了 5 个百分点；其中债券占比在 45%以上的有启东市（南通）、高邮市（扬州）、兴化市（泰州）。南通市扬州市崇川区通州区海门市如皋市启东市海安市如东县江都区邗江区高邮市仪征市宝应县广陵区泰兴市靖江市高港区兴化市姜堰区海陵区1384-130935- 123320-95104951641282595125111泰州市26113-90517-10082107104323416090.957.040.82.21208375

53、88.671643037751.781.080.046.16.96710.6007824721636.978.538.614.99.510213098.876.24746414013.011404474062.169.6761720326611421963427578.780.79343.743.846.046.547.050.153.551.76.22.72.310010.510.613001932187.190.54259.938.91.25-29.177.546.811.16841262431014367.52.959114844.281.780.940.244.442.149.052.

54、710.877.87.67.59293861.579.061.336.62.1735.211172352551.282.25754394844.548.96.6-938.0118537823194691445978812723298421749.846.87041.543.652.648.6153980879.18.913434755422565.882.082.282.37844.948.26.95.97.91395489710.0138035101927978116201124141038878153791581199915693335218960.458.856.083.482.383.

55、47745.646.046.350.049.247.8126159435750162163.785.312668.731.20.14.34.86.0-1188.99.29.49.0163220212021城投有 债券占息债务比地方政府债务余额2021预算收入202120212021一般公共 税收占比 财政自给率202020202020202120202021年份 2021地市区县GDPGDP增速人口人均GDP 一产占比 二产占比 三产占比 图16：苏中各区县 2021 年主要经济、财政、债务指标数据比较（亿元，元，%）资料来源：wind，南通市崇川区通州区海门市如皋市启东市海安市如东县扬州市江

56、都区邗江区高邮市仪征市宝应县广陵区泰州市泰兴市靖江市高港区兴化市姜堰区海陵区城投有息债务增速(2016-2021) 债券占比(2015-2021)财政自给率(2015-2021)一般预算收入变化值(2016-2021)税收占比(2015-2021)地市区县GDP市内排名(2015-2021)GDP增速(2015-2021)人口(2015-2020) 图17：2015 年以来苏中各区县主要经济指标变化资料来源：wind，2、苏中各区县历史发展情况如何？经济方面，不考虑 2021 年的反弹情况，自 2015 年以来苏中区县整体经济增速呈下滑形势。相比南通和泰州，扬州各区县的 GDP 市内排名波动较

57、大。此外，扬州、泰州多个区县人口持续下滑。财政及债务方面，2018 年以来苏中区县一般预算收入有明显改善，多个区县增量转负为正；区县城投有息债务增速普遍放缓。苏北各区县 2021 年表现及历史发展情况如何？1、苏北各区县 2021 年表现如何？经济方面，目前已出数据的 32 个区县中，2021 年 GDP 总量在 1000亿元以上的有徐州的鼓楼区、铜山区、邳州区和宿迁的沭阳县。已出数据区县 2021 年 GDP 平均增速为 9.2%。三次产业结构中，第二、第三产业的平均占比为 38%、50%。一般公共 税收占比 财政自给率 地方政府城投有 债券占徐州市盐城市鼓楼区铜山区邳州市沛县 新沂市睢宁县

58、丰县 贾汪区东台市大丰区盐都区射阳县阜宁县建湖县亭湖区滨海县响水县淮安市 清江浦区涟水县淮阴区盱眙县洪泽区金湖县淮安区连云港市 海州区赣榆区灌南县灌云县东海县连云区宿迁市 沭阳县泗阳县泗洪县宿城区宿豫区19216.113009.71100-9268.978110.1680-550-4089.59868.97596.66837.76638.16457.2633-6249.25658.44466.065010.065013.26249.050211.239410.038710.1-74010.07088.342811.042511.5-10.0-11628.65969.05848.74649.53

59、839.394124146104971099445896583767961808246598375612929799210061731052916883868559-111000- 110963117561- 87335- 11589378636- 58700- 69279- 6971986000-8.915.914.713.017.719.88.613.914.48.317.511.69.16.514.112.72.213.014.317.312.014.013.53.317.616.820.915.43.510.613.216.96.810.18.148.439.640.938.338.7

60、35.944.235.432.744.335.041.041.634.038.544.922.841.238.235.838.539.741.022.342.344.334.639.645.040.641.936.525.443.3预算收入债务余额 息债务比20212021202120212021202191.917791.7154.6135273642.75684.746.61301673544.54780.237.31505993244.35184.339.71153873348.74484.442.41357373143.64383.141.21372752644.33388.240.2