2022年刘力版公司财务课后习题答案

1、刘力版 公司财务课后习题答案1 公司财务课后习题答案 . 1第二章 资金的时间价值习题答案 . 3第三章 债务及其估值 . 6第四章 股票估值习题答案 . 8第五章 资本投资与决策指标 . 10第六章 资本预算分析习题答案 . 13第七章 风险与收益与证券市场理论 . 15第九章 资本成本 . 18第十章 权益资本筹资习题答案 . 19第十一章 债务与租赁融资 . 20第十二章 资本结构分析习题答案 . 23第十三章 分配政策 . 26第十四章 期权与公司财务习题答案 . 29第十五章 营运资金管理 . 30第十六章 企业的筹资组合与财务计划习题答案 . 32第十七章 企业并购、分立与重组 .

2、 342 第二章 资金的时间价值习题答案计算题：1.解答：FVPV( 1r)nnrnnFV l n ( )PV)（1）FV,5 000( 110 %) 1012 , 970 ( 元)（2）FV8 , 000( 18 %)713 , 712 (元)（3）FV775( 112 %)123019 .4 (元)2.（4）FV21 , 000( 15 %)526 ,796 ( 元)PV( 1r)nFV(1r)解答：FVPVl n ( 1r3.（1）nln(1039 .5)15 年FV PV1500ln(15 %ln(53 . 87)355 年（2）nln(19 % )ln(298 . 6 )1001 2

3、0 %6 年（3）nln(ln(78 .76)20 年（4）n53ln(12 % )解答：FVPV( 1r)nFV(1r)nPV（1）r121948112 %500（2）r7422 .115 %3003 4.（3）r20280 .219 %308 .43 (元)50（4）r5497 .6120 %200解答：PVFV1(1)nr（1）PV800(1110 10 %)（2）PV300(11235 .06 (元)5 5 %)（3）PV1000(11789 .41 (元)8 3 %)（4）PV1000(11232 .57 (元)8 20 %)5. 解答：（1）方法一：FVA (FVIFAr. n)(

4、 1r)方法二：500(FVIFA5%, 10)( 15 %)6603 . 5 (元)11FVA(FVIFAr,n6603 5. ( 元)r)（2）FV100（FVIFA 10%，）1006 . 105610 .(5元)（3）方法一：FVA (FVIFAr. n)( 135(FVIFA 7 %, 7 )(1)17 %)324 . (1 元)1方法二：FVA(FVIFAr,n4 324 . (1 元)(FVIFA2 %,3 )( 12%)（4） 方法一：FV2578 . 03 ( 元)FVIFAr,n1 )1方法二：FVA(78 . 03 ( 元)6. 解答：（1）PVAPVIFAr,n)150

5、8 . 92 (元)（2）2, 500PVIFA7%, 10PV,2 5007 . 02417 , 560 ( 元)APVIFAr,n（3）70PVIFA 3 %, 3198 . 03 ( 元)PV280PVIFA7 %, 72805 . 389（4）PV500PVIFA 10 %, 103072 .5 (元7. 解答：第 1 年：15 , 0001(20 %)218 , 000 (册)第 2 年：15 , 0001(20 %)21 , 600 (册第 3 年：315 , 0001(20 %)25 , 920 (册)8. 解答：644 . 44 ( 元 )9. 解答：APV/PVIFAr,n(

6、500 ,000150,000/)PVIFA8%,2035 ,648 .45 (元)5 10. 解答：（1）=3,979.47 ( 元) （2）= 38,781.72 (元) (年底存入，而非年初存入，因此第一年并未计息) （3） 2 万元现金的终值元(元) 11. 解答：3001003PVIFAr5,PVIFAr,5查表得： r=19.87% 第三章 1. 债务及其估值（）2. 3. （）IRR=9.58% 4. （1）市场利率为 12%时，三种债券的价格等于票面价值，=1000 A 债券：（）B 债券：（）C 债券：（2）市场利率为 20%时，同理：A 债券：（），（）B 债券：，（）C

7、债券：，6 5. ，由上述公式计算可得，当市场利率分别为6%，7%，8%时， A、B 债券的价格如下：债券 A 6% 7% 8% 1294.39 1210.71 1134 债券 B 1037.74 1028.04 1018.5 当债券的票面利率和票面价值相同时，债券的到期期限越长，债券的久期越大，债券面临的利率风险 越大，因而债券的价格变动越大。6. （），IRR 为 15% 830 元。（），IRR 为 6% 由于 830 元对应的内部回报率为15%，高于市场利率 12%，因此愿意支付7. （1）考虑两年之后债券的价格，市场利率降为8%：（2）考虑两年之后的价格，市场利率为12%：（3）在第

8、 3-10 年，债券价格分别为1105.65、1093.85、1081.14、1067.33、1052.40、1036.3、1018.90、1000（不考虑利息），债券的价格逐步接近面值。8. （1）最初按面值出售，则到期回报率等于票面利率5% （2）（），YTM=9% （3）债券的价格会逐步上升并逐渐接近面值，投资者因而会获得资本利得。9. 市场利率为 8%时，四种债券的市场价格分别为：10 年期、票面利率为10%: （）5 年期零息债券：10 年期零息债券：年息 10%的无限期债券：当市场利率升为 9%时，同理可计算四种债券价格：7 10 年期、票面利率为10%: （）5 年期零息债券：1

9、0 年期零息债券：年息 10%的无限期债券：可见，当市场利率上升时，价格变化幅度最大的是无限期债券，其次是票面利率为 10%的 10 年期债券，再次是 10 年期零息债券，最后是5 年期零息债券。但是，价格变化率顺序依次是无限期债券、10 年期零息债券、票面利率为 10%的 10 年期债券、 5 年期零息债券。10. 债券 A 在第 0、1、2、3 年末的价格， 分别对应 T=3,2,1,0 时的价格，分别为 1025.3、1017.59、1009.17、1000。债券 B 在第 0、1、2、3 年末的价格，分别对应第四章 股票估值习题答案计算题：1. 解答：T=3,2,1,0 时的价格，分别

10、为 772.2、841.6、917、1000 （1）PrD 1g17%210%=18.89% 22.5 （2）28.57因为该股票的价格低于投资者的预期价值，所以该投资者会购买2. 解答：（1）3.（2）P=8.5/(17.94%-5%)=65.69 解答：P0=EPS/r=5/16%=31.25 NPV= 5 65%+5 65% 0.2/0.16=0.8125 PVGO=0.8125/(16%-65% 20%)=27.08 P=P0+ PVGO=31.25+27.08=58.33 利用股利增长模型验证：P=5 35%/(16%-65% 20%)=58.33 8 4. 解答： 43=(48+2

11、.84)/(1+r), 推出 r=18.23% 5. 解答：（1） r=3.6/33=10.91% （2） P=3.6/10%=36 （3） 因为该优先股价值被低估了，所以投资者应该购买优先股。6. 解答： 50 （ 1+15%） 6=51.5 7. 解答：（ 1）P1（公司债） =1000 0.27+130 5.216=270+678.08=948.08948.08/1100=86% P2（优先股） =13/15%=86.67 86.67/90=96.3% P3（普通股） =2 (1+7.18%)/(20%-7.18%)=2.1436/12.82%=16.72 其中股利增长率：3（1+g）1

12、0=6 得到 g=7.18% （2）由于三种证券的价值均小于价格，所以均不应该购买（3）P1=10000 0.322+130 5.65=322+734.5=1056.5 16.72/20=83.6% 1056.5/1100=96% P2=13/14%=92.86 92.86/90=103% P3=2 (1+7.18%)/(18%-7.18%)=2.1436/10.82%=19.81 19.81/20=99% 此时只有第二种证券被低估，因此应该购买第二种证券8.解答：得到 r=14% （1）23.5=1.32 (1+8%)/(r-8%) （2）P=1.32 (1+8%)/(10.5%-8%)=5

13、7.02423.5 （3）因为该股票价值被低估了，所以可以购买。9. 解答：（1） P1=EPS/r=6/20%=30 （2） P2=DV1/(r-g)=6 70%/(20%-18% 30%)=28.77 （3） P3=DV1/(r-g)=6 40%/(20%-18% 60%)=26.09 （4） P4=DV1/(r-g)=6 0%/(20%-18% 100%)=0 以上表明如果资本在公司内部的收益率低于股东自己投资的收益率，不如把资本还给股东，表现在股票的价 格上为，留存比越高，该股票的价格越低。10. 解答：DV1=2.5 （ 1+5%）=2.625 DV2=2.625 （ 1+5%）=2

14、.756 DV3=2.756 （ 1+5%）=2.894 DV4=2.894 （ 1+10%）=3.183 DV5=3.183 （ 1+10%）=3.501 11. 解答：=15.5% 一年以后公司股价P=20 （ 1+15.5%） 1.1= 22 (1+10%)2/(1+12%)2+2(1+10%)212.解答：(1+10%)/(1+12%)+2P=29 (1+7%)/(12%-7%)(1+12%)2=45.18 13. 解答： 80=4 (1+g)/(14%-g) 得出 g=8.57% 14. 解答：25=2 (1+g)/(11%-g) 得出 g=2.78% P=2 (1+2.78%)4/

15、(11%-2.78%)=27.15 15. 解答：r1=D/P1=8/60=13.3% r2=D/P2=8/80=10% r3=D/P3=8/100=8% r4=D/P4=8/120=6.67% 16. 解答： P=D (1+g)/(r-g)=5 (1-5%)/(12%+5%)=27.94 17. 解答：第五章1. (1) PA=D (1+g)/(r-g)=1.5 (1+4%)/(10.6%-4%)=23.64 现在 A 的股价被高估资本投资与决策指标净现值： NPV = - 195+45 PVIFA(9%,6) = -195 + 45 4.4859 = 6.87 现值系数： PI=45 PV

16、IFA(9%,6) 195=201.87 195=1.04 内部收益率：由于 NPV(10%,6)=0.975 万元， NPV(11%,6)= -4.625 万元用内差法， (x%/1%)=0.975/(0.957-(-4.625) x/1=(0.975/5.6) x=0.17% 所以 IRR = 10%+0.17% = 10.17% (2)因为 NPV0( 或 PI1,或 IRR9%), 所以该项目可行。2. (1) NPV=18000 PVIFA(10%,10) 100000 = 18000 6.145 - 100000 = 10610( 元) (2) NPV=18000 PVIFA(15

17、%,10) 100000 = 18000 5.019 - 100000 = -9662( 元) (3) 由于NPV(12%,10)=1700 元， NPV(14%,10)= -6112元用内差法， (x%/2%)=1700/(1700-(-6112) x/2=(1700/7812) x=0.44 所以 IRR = 12% + 0.44% = 12.44% 如果用 i=12% 和 i=13% 进行内差， IRR=12.42% 。3. (1) PPA = 50000 15625 = 3.2( 年) PPB = 50000/100000 + 4 = 4.5( 年) (2) NPV A = - 500

18、00 + 15625 PVIFA(10%,5)= 9231.25 10 NPVB = - 50000 + 100000 PVIFB(10%,5)= 12092 (3) PVIFA(IRRA,5)= 3.2 IRRA=16%+2% (3.2743 - 3.2) (3.2743 - 3.1272)=16.99% PVIF(IRRB,5)= 0.5 IRRB=14%+(0.5194 - 0.5) (0.5194 - 0.4972)=14.87% (4) （）（），MIRRA=13.79% ，MIRRB=IRRB=14.87% 4. =174.89 5. (1) NPVA=5100 PVIFA(14%

19、,5) 17100 = 408.71 NPVA=7500 PVIFA(14%,5) 22430 = 3318.11 (2) 5100 PVIFA(IRRA,5) = 17100,IRRA=15% 7500 PVIFA(IRRB,5) =22430,IRRB=20% (3) （）， MIRRA=14.53% ， MIRRB=17.19% NPV,且内部回报率高于资本成本，调整的内部回报率也高于资本成本，因此接受项目。（）（）（）两个项目均具有正的6. NPVS=NPVI=IRRS=13.5%, IRRL=11.8% 考虑 S-L 项目，对应的现金流如下：年度0 1 2 3 4 现金流0 900

20、0 -390 -790 S-L 项目的 NPV 为： NPVSL=因此， L 项目更好，对应的内部回报率为 11.8% 7. 100=（），可得每期的现金流流入为26.38 万元。（，MIRR=9.13% 11 8. 两年后公司开始投产。NPV=（）（）（），IRR=14.68% 假设每年赔偿额为x，最大赔偿额满足：X=12.85 因此每年赔偿额不能超过 12.85 万元。9. 考虑休闲楼减去写字楼后的现金流：休闲中心0 1 2 3 4 5 6 7 -300 -387 -193 -100 600 600 850 -150 写字楼-405 140 140 140 140 140 140 140

21、休闲 - 写字楼105 -527 -333 -240 460 460 710 -290 PV（休闲 -写字楼）105-479.09-275.21-180.32314.19285.62400.78-148.82因此， NPV(写字楼 )=276.58，NPV( 休闲中心 )=298.74， NPV( 休闲 -写字楼 )=22.16 所以在资本成本为 10%时，选择休闲中心。同理，在资本成本为 15%时， NPV( 写字楼 )=177.46 ，NPV( 休闲中心 )=104.23 ，NPV( 休闲 -写字楼 )=-73.22 ，此时应该选择写字楼。10. T=5 ：NPV=-22000+（）（）T

22、=4 ：NPV=-22000+（）T=3 ：NPV=-22000+（）（）T=2 ：NPV=-22000+（）（）T=1 ：NPV=-22000+（）（）因此，应该选择在第四年末卖出。12 第六章 资本预算分析习题答案计算题：1 解答：解法 1: 项目现金流量时间系数现值继续使用旧设备：旧设备变现价值-10000 01 -10000 旧设备变现损失减税(10000-15000) 0.34=-1700 0 1 -1700 每年付现操作成本-20000(1 - 0.34)=-13200 1-5 3.3522 -44249.64 每年折旧抵税30000.34=1020 1-5 3.3522 3419

23、.24 合计-52529.8 更换新设备：设备投资-60000 0 1 -60000 每年付现操作成本-80000.66=-5280 1-5 3.3522 -17699.62 每年折旧抵税12000 0.34=4080 1-5 3.3522 13676.98 合计-64022.64 NPV( 新设备 -旧设备 ) -11492.84 解法 2: 初始投资= 新设备支出- 旧设备变现- 变现损失抵税= 60000 -10000 1700 = 48300 1-5 年各年现金流量：项目 旧设备 新设备 差值 (新-旧) 付现成本-20000 -8000 12000 折 旧-3000 -12000 -

24、9000 税前利润-23000 -20000 3000 所 得 税 7820 6800 -1020 税后利润-15180 -13200 1980 经营现金流量-12180- -1200 10980 NPV = -48300+10980NPVFA(15%,5) = -48300+10980 3.352 = -11495.04 由于更换设备的净现值小于零，故应该继续使用旧设备。2 解答：（1）PPA = 2000012590 = 1.59（年）PPB = 20000 6625 = 3.02（年）（2）NPVA = - 20000 + 12590 PVIFA(10%,3)=11311 （元）NPVB

25、 = - 20000 + 6625 PVIFA(10%,9)=18153 （元）（3）PVIFA(IRRA,3)=1.5886 查表可知 : IRRA = 40% PVIFB(IRRB,9)=3.0189 查表可知 : IRRB = 30% （4）由于两个项目的期限不同 ,因此不能直接比较 . （5）计算等年值 EAA = 11310.071 PVIFA(10%,3) = 4547.86 （元）EAB = 18153.375 PVIFA(10%,9) = 3152.17 （元）因为 EAAEAB, 所以应选择 A 项目。3 解答：初始投资 = 300000 - 60000 - 40000 34

26、% = 226400 （元）每年现金流量：13 项目 旧设备 新设备 差值 (新-旧 ) 税前现金流量 0 9000 9000 折旧-20000 -60000 -40000 税前利润-20000 30000 50000 所得税 6800 -10200 -17000 税后利润-13200 19800 33000 经营现金流量 6800 79800 73000 第五年收回的净残值 =50000 (1 - 0.34)=33000 （元）（1）PP = 226400 73000 = 3.1 （年）（2）NPV = - 226400+73000 PVIFA(15%,5)+33000PVIF(15%,5)

27、=34697 （3）PI = 261118.2 226400 = 1.15 （4）当 r=20% 时,NPV = 5205 当 r=24% 时 ,NPV = -14762 IRR=20%+4% 5176.5 (5176.5+14762)=21% 4 解答：利用等年值方法比较（1）出售新设备，当期可获得税后收入：50000 元 (10.35)，同时要为继续使用旧设备支出维修费20000 元，随后 5 年按照继续使用旧设备发生净现金流量，净现值计算如下：PV50000(10 .35 )20000t513000(10 .35 )5000(10 .35 )731482(.1t 12 )(.15 12

28、)等年值 EA 1 为： PV1EA 1 年金系数（ 5 年）EA1 3.605 EA1PV1 3.6057314.82 3.6052029.08（元）（2）出售旧设备， 当期可获得税后收入：25000 元 (1 0.35)，随后 10 年按照继续使用新设备发生净现金流量20000元，净现值计算如下：PV25000(1.035 )t512000(10 .35 )20000(10 .35 )t103000(1.035 )5000(1.035 )124503( 1 .12 ) t(.112 ) 56(.112 ) t(.112 )10等年值 EA2为： PV2EA2 年金系数（ 10 年）EA2

29、5.65 EA2PV2 5.65 128000 5.65220.36（元）相比之下，出售新设备的净现值等年值更高，故应出售新设备。5 解答：利用线性规划进行资本限量决策项目投资额（百万）PI NPV （百万） =投资额PI A 4 1.18 4.72 B 3 1.08 3.24 C 5 1.33 6.65 D 6 1.31 7.86 E 4 1.19 4.76 F 6 1.20 7.20 G 4 1.18 4.72 Max ：NPV = 4.72XA+3.24XB+6.65XC+7.86XD+4.76XE+7.20XF+4.72XG s.t. 4 XA+3 XB+ 5XC+ 6XD+4 XE+

30、 6XF+4 XG= 12 Xi=0 或 Xi=1 （i=A ，B，C，D，E，F，G）解得应该投资 D 和 F。14 6 解答： .由于 A 和 B 的使用年限不同，在购买决策时，应比较它们的等年值：EAA = - （10000+40000 PVIFA （6%，3）= -24964.46 EAB = - （8000+ 50000 PVIFA （6%，4）= -22429.60 因为 EAA9.8% (c)E(Ri )4 %.1 5(d)E(Ri)4 %.088 %10 . 4 %此投资项目的净现值为负。6. （ e）11 . 2 %4 %8 %0 9.E(Rl)10 %.1020 %10 %

31、20%CAPM 模型假设的是非系统性风险已经被无成本的分散掉，但是对于个股来说，无风险资产不可能被分散掉，因此L 公司的回报率高于20% rf)E(ri)rfE(rm)rf7. rarm而资本资产定价模型为rrf(r m( 1r)fr ma( 1) fr8. 不对。资本资产定价模型为E(r i)rfE(rm)rf当一种证券的beta 为负（由于cov( , r r m)，该证券的标准差肯定为正）时，其期望收益率低于无风险利率。2m17 第九章 资本成本1. （1）1125*(1-5%)=Rd=9.89%,税后债务成本为 9.89%*（1-34%） =6.52% （2）, （）（）（3）2. （

32、1）300*( ,可投资额为 800,000 总资本达到： 525+225+450+800=2000k （2）700*( =1866.67，可投资额为 1866.67k 总资本达到： 525+225+450+1866.67=3066.67k 3. 优先股成本为：4. 945=， Rd=12.84% 税后债务成本为： 12.84%*（1-34%）=8.48% 5. 6. 过去五年的税后利润增速为： （8/5）(1/5)-1=9.86% (1), , （）（）(2) （）7. , （）（）8. (1) 债务的成本： 1035*(1-5%)=18 Rd=8.19%,税后债务成本为 8.19%*（1-

33、34%） =5.4% 优先股成本：（）普通股成本：（不需要发行新的普通股）在保持资本结构不变的情况下， 利用税后利润可筹措到的资金上限为 500000/47%=1063,830,其中优先股的筹资额上限为 500,000*15%/47%=159574, 债务筹资额上限为 500,000*38%/47%=404255 此时对应的 WACC=38%*5.4%+8.33%*15%+13.57 %*47%=9.68% （2）发行新的普通股，则普通股成本：（）此时对应的 WACC=38%*5.4%+8.33%*15%+13.84%*47%=9.81% 9. 普通股成本：10. （1）E R s)6%1.5

34、 (14%-6%)=18%E R s)6%0.9 (14%-6%)=13.2%，（2）如果对应的 beta为 0.9，则期望收益率为：而考虑到公司无负债，项目的收益率 11. 920=15%高于资金的成本 13.2%，因此应该接受。Rd=11% 税后成本为 11%*（1-40%）=6.60% 第十章 权益资本筹资习题答案计算题：1 解答：资产初次融资资产负债表单位：万元权益资本19 现金 200 创业者 300 无形资产 300 A 公司投资 200 总计 500 总计 500 二次融资资产负债表 单位：万元资产 权益资本现金 1000 创业者 600 有形资产 300 A 公司投资 400

35、无形资产 700 B 公司投资 1000 总计 2000 总计 2000 2 解答：折价成本 =首日上市收益率 =17/15-1=13.33% 全部成本 =13.33%+5%=18.33% 3 解答： P 50+30 10=40 （ 50+10） 可以得出 P=42 元 /股4 解答：（ 1）1200/60=20 万股；（ 2）每 10 股配售 2 股，配股价 60 元，需要 10/2 5 个配股权才能购买 1 股新股；（ 3）配股后的股票价格 =（84 100+1200）/(100+20)=80 元 配股权价值 =84-80=4 元5 解答：（ 1）3500/35=100 万股；（ 2）每

36、10 股配售 5 股，配股价 35 元，需要 10/5 2 个配股权才能购买 1 股新股；（ 3）配股后的股票价格 =（50 200+3500）/(200+100)=45 元 配股权价值 =50-45=5 元6 解答：发行价为 40 元时，增发后的股票价格 发行价为 20 元时，增发后的股票价格 发行价为 10 元时，增发后的股票价格=（400000+40 5000）/(10000+5000)=40 元 =（400000+20 5000）/(10000+5000)=33.33 元 =（400000+10 5000）/(10000+5000)=30 元7 解答：（ 1）增发除权后的股票价格 =（

37、 25 10+20 1） /(10+1)=27.55 元（2）公司市场价值 =25 10+20 1=270 万元8 解答：（ 1）每 10 股配 10/3 股，配股后的价格（2）每个配股权价值 =45-36.25=8.75 元（3）股价下跌发生在除权日9 解答：（ 1）股份数 =130000/2=65000 =（45 10+10 10/3）/（10+10/3）=36.25 （2）发行价格 =（195000+130000）/65000=5 元（3）每股净资产 =136500/65000=21 元第十一章 债务与租赁融资20 1、由题意知： i=16% PV=100,000 N=7 年本息支付额A

38、7=100,000/PVIFA16%,7=100,000/4.039=24761.27 本金余额年度利息支出本金支出全部支出0 16,000.00 8,761.27 24,761.27 100,000 1 91,238.73 2 14,598.20 10,163.07 24,761.27 81,075.66 3 12,972.11 11,789.16 24,761.27 69,286.49 4 11,085.84 13,675.43 24,761.27 55,611.06 5 8,897.77 15,863.50 24,761.27 39,747.56 6 6,359.61 18,401.66

39、 24,761.27 21,345.90 7 3,415.34 21,345.90 24,761.24 * 0.00 总计100,000 * 此处因四舍五入造成一定的误差。2. 如果选择贷款方式购买，公司的流动资产不变仍为300 万元，固定资产 700 万元，债务 600 万元，权益 400 万元，公司的账面负债率会上升到 60%。如果公司选择融资租赁方式购买，由于资产不必计入公司的资产账户，公司的债务比例保持不变。3. 由题意知： PV=400,000 N=4 i=14% 1)银行融资14%,4=400,000/2.914=137,282 AT =400,000/PVIFA2)分期付款 A

40、T =140,106 因为 1）0 所以，可以换债。6. 每年等额偿还金额为：选择借款买入：借款买入1 利息支出本金支出全部债借款余额折旧可减税成本节残值税金节约净现金流出净现金流务支出支出省收入出现值2000 4309.4 6309.4 15690.6 4000 6000.0 12000 -3000 9309.4 8866.1 2 1569.1 4740.34 6309.4 10950.3 4000 5569.1 12000 4000 -3215.47 9524.87 8639.3 3 1095.0 5214.374 6309.4 5735.9 4000 5095.0 12000 -3452

41、.49 9761.887 8432.7 4 573.6 5735.89 6309.5 0.0 4000 4573.6 12000 -5713.21 12022.68 9891.1 NPV：35829.2 22 选择租赁设备：租赁0 租金支出现金成本节省经营费用税金节约净现金流出净现金流现值6000 3000 3000 3000 1 6000 12000 1000 -2500 9500 9047.619048 2 6000 12000 1000 -2500 9500 8616.780045 3 6000 12000 1000 -2500 9500 8206.457186 4 12000 1000

42、 -5500 6500 5347.566086 NPV： 34218.42237 显然，选择租赁设备是更合理的。第十二章 资本结构分析习题答案计算题：1. 解答：（1）当 Q=12,000 时， EBIT （ PV）QF （ 180110） 12,000630,000210,000 当 Q=15,000 时， EBIT 420,000 当 Q=20,000 时， EBIT 770,000 （2）当 Q=12,000 时， DOL （ PV ） Q /（PV）QF4 当 Q=15,000 时， DOL=2.5 当 Q=20,000 时， DOL=1.82 2. 解答：（1）DOL （ P V）

43、Q /（ PV ）QF 3,000,000/(3,000,000 2,000,000)3；（2）DFL EBIT/ （EBIT-I ）1,000,000/（1,000,000 200,000）=1.25；（3）DCL DOL DFL 3.75；（4）销售额增加 20%，即 Q=20%Q，同时利息支出与固定成本均不变。A. 利用营业杠杆和复合杠杆计算：DOLEBIT/EBIT，所以：EBITDOLSEBITSS/S23 EBIT = 3 20% 1,000,000 = 600,000 新 EBIT = 1,000,000+600,000=1,600,000 新税前利润新 EBIT I = 1,6

44、00,000 200,0001,400,000 新净利润 1,400,000 （ 150%） 700,000 B. 利用财务报表计算：销售收入 = P(Q+ Q) = P(1.2Q) = 1.2PQ = 1.2 12,000 14,400 变动成本 = V(Q+ Q) =V (1.2Q) = 1.2VQ = 1.2 9,000 10,800 固定成本前收益 3,600 固定成本 2,000 息税前收益 1,600 利息费用 200 税前利润 1,400 所得税 700 净利润 700 3. 解答：（ 1）V u EBIT(1 T)/r 10,000（ 135%）/16.25%=40,000 元

45、（ 2）V u 40,000，所以，借入债务DL 40,000/220,000 元V L40,00020,000 35% 47,000 REL = R EU +D/E(R EURD)（1-T） =16.25%+1 (16.25%-10%)(1-35%)=20.31% 4. 解答：（ 1）Vu =1000/20%=5000 （ 2）V=1000 （130%）/20%=700/20%=3500 （ 3）由题意可以得到：EBIT 1000 I 140 EBT 860 Tax(30%) 258 NI 602 V L602/23.89% 14003920 比 Vu 增加 420 元；与 TD = 30%

46、 1400 = 420 元相同，本题 MM 命题成立。（4）D/（DE） 1400/392035.8% 5. 解答：在第一种资本结构下，WACC=10% (1-35%) (15/100)18% (85/100) =16.275% 在第二种资本结构下，WACC=12% (1-35%) (45/100)23% (55/100) =16.16% 因为后者小于前者， 所以对于同一家企业而言，资本结构二使得公司价值更大，Q 公司将选择第二种资本结构。6.解答：18%（1）keuEBITV1(T)600( 140%)u200024 kelkeuu(D/E)(keuk d)( 1T)18 %1( 18 %1

47、0 %)1(40 %)22 . 8 %（2）WACCkeu18 %WACCl10 %1(40 %)50 %22 8. %50 %14 . 4 %（3）随着负债率的上升，权益资本成本需要一定的风险补偿而上升，同时由于税盾作用，加权平均资本成本随着负债权益比的上升而下降。7. 解答：（1）V uV lEBIT200016 %2667 (万元）keu12 %（2）D=0 时，WACCkeu12 %D=1000 万元时，k el k eu ( D / E ) ( k eu k d ) 12 % ( 1000 / 1667 ) ( 12 % 6 %) 15 . 6 %1000 1667WACC 6 %

48、15 . 6 % 12 %2667 2667（3）V u EBIT 1( T ) 2000 16 % ( 1 40 %) 1600（万元）k eu 12 %V l V u TD 1600 40 % 1000 2000（万元）WACC k eu 12 %k el k eu ( D / E ) ( k eu k d ) ( 1 T ) 12 % ( 1000 / 1000 ) ( 12 % 6 %) ( 1 40 %) 15 . 6 %1000 1000WACC 6 % 1( 40 %) 15 . 6 % 9 6. %2000 20008. 解答：（ 1）可以，投资者可以通过构建下述投资组合增加净

49、收益：投资者自有资金 25 万；按照 6%利率借入 15 万元资金，现金流入 15 万；然后购买价值 40 万元的 U 公司股票，支出 40 万。投资 U 公司收益 10%EBIT=5 万，利息支出 6% 15=0.9 万，投资回报率为（5-0.9）/25=16.4% ，高于 L 公司的投资回报率，可以增加净收益。（ 2）根据 MM 定理， U 公司和 L 公司在无公司所得税的情况下市场价值应相等，目前L 公司的权益资本成本被低估，市场价值被高估，因此L 公司股票价格应下降，权益资本成本应上升。9.解答：（1）15%10%20%16.25%80%（ 2）15%10%40%18.33%60%25

50、 10.（ 3）15%10%60%225.%8 %1150（万元）40%解答：V u20060%1000（万元）12%V lV uTD100040 %3011.解答：V lV uTD60030 %200660（万元）V el660200460（万元）( 16 %10 %)18 %17 . 06 %12.解答：V lV uV eu4000（万元）（ 1）WACC10%100018%300016%40004000（ 2）kelkeu(D/E)(keukd)16 %( 1000/3000 )（ 3）V lV uTD400040 %10004400（万元）( 16 %10 %)( 140%)kelke

51、u(D/E)(keukd)( 1T)16%( 1000/3400)WACC10%1(40%)100017.06%340014.55 %4400440013.解答：(EBITC 1)( 1T)(EBITC2)1(T)S 1S 2(EBIT0)1(40%)(EBIT10010%)1(40%)64EBIT610010%30（万元）14.解答：V uEBITk(1T)80000(135%)208000eu25%V lV uTD20800035 %50000225500第十三章分配政策1. （1）26 年份1 2 3 4 5 现金股利70 万元100 万元90 万元45 万元140 万元（2）（ 140

52、0000+2000000+1800000+900000+2800000 ）*50%/5=890000 （元）（3）年份1 2 3 4 万5 现金股利50 万元50+ （ 200-150 ）50+（180-150）5050+ （ 280-150 ）*50%=75 万元*50%=65 万元元*50%=115 万元2. 设回购价格为P，回购股数为N，PN=500000 550P52500025000N由得， P=52 元， N=9615股（3）高于 52 元，未被回购的股东遭受损失；低于52 元，被回购的股东遭受损失。（4）在市场是完美的情况下，发放现金股利与回购股票是一样的。3. （1）32006

53、00000 /p20600000 /200 P=2.73(元) （2）没有变化。因为分配股票股利市值增加了流通中的股票数量，并没有提升股东权益的价值，每股股票的市值 被稀释，股价的下跌幅度恰好等于股票股利的分配比例。4. （1）方案 1：PV.2 55(PVIF, 17 %, 1 )2 . 55(PVIF, 17 %, 2 )45 . 60(PVIF, 17 %, 3 )32 . 5方案 2：PV.4 35(PVIF, 17 %, 1 )4 . 70(PVIF, 17 %, 2 )40 . 62(PVIF, 17 %, 3 )32 . 5故两种方案无差异。（2）现实中，股利分配往往具有信号传递

54、效应，发放数额是公司盈利能力的重要反映渠道。方案二发放的股利多 并且处于增长中，市场会看好公司，因而股价会更高。5. 年份投资所需资金需从内部获得资金用于重新投资或发放3）可发放股利的资金1 （1）（ 2）=（1）*60% 股利的内部奖金（4）=（3）-（2）360000 216000 225000 9000 2 450000 270000 440000 170000 3 230000 138000 600000 462000 27 4 890000 534000 650000 116000 5 600000 360000 410000 50000 6. （1）无变化。（2）3000028 %

55、98( 145 %)300008 %9823520（元）235209810%N，300008 %7设回购价格为P，回购股数为PN=550000 45P62750006275000N由得， P = 47 元， N=11702 股（3）高于 47 元，未被回购的股东遭受损失；低于8. （1）10000*10%=1000 （2）10000*25%=2500 9. （1）70*3/5=42 （2）70/(1+15%)=60.87 （3）70/(1+42.5%)=49.12 （4）70*7/4=122.5 10. 股票价格变为：20/(1+8%)=18.52 47 元，被回购的股东遭受损失。普通股本 3

56、50,000*(1+8%)=378,000 股本溢价 1650,000+(20-1)*28,000=2,182,000 留存收益 3000,000-(28,000+532,000)=2,440,000 所有者权益总额11. 权益再投资部分为 900-420=480 万元，新增债务资本为：480*0.8=384 万元债务资本和权益资本共增加：480+384=864 万元12. （1）年度剩余全部用来投资，资本性支出最多为：（2）770,000 大于 560,000，因此不会派发股利4*140,000=560,000 元（3）没有股利发放多少取决于公司的投资机会和年度剩余 28 13. （1）下跌

57、 DIV （2）P0-PX=DIV*(1-28%)=0.72DIV （3）P0-PX=DIV*(1-35%)/(1-28%)=0.903DIV 第十四章 期权与公司财务习题答案计算题：1 解答： 转股比率 =100/15=6.67 转股价值 =13.5 6.67=90 2 解答：认股权证回报率=7.5/3-1=150% 股票回报率 =45/40-1=12.5% 3 解答：S 028S H281 .439 2.0S L28.0822 . 4W HS 0( 1rf)S L.05S HS LCH39 . 2309 . 2CLC092.0 .500.54.18110%4 解答：利用 Black-Sch

58、oles 公式：d 1ln(S/K)(rfT2/2 )Tln(32/50 )( 8 %0 . 64/2 )1 40 . 8650 . 64.025d2d1T0.8650.805.1. 265N(0. 86)1 . 15N(d1)N(0. 865)N(0. 86)05.N(0. 85)0.19490.50.19770 .19490.1935N(1 .26)N(d2)N(1.265 )N(1. 26)0.5N(1.25)0.103805.0.10560 .10380. 10290. 250 . 1029CSN ( d1)KerfTN( d2)32.0193550e8 %5 解答：43( 16 %)

59、5201151（元）6 解答：29 （1）转换比率 =1000601000881(PVIF, 14%, 15)16. 75（2） 目前转换价值 =14. 7516. 75（3）100010%PVIFA, 14%, 1510001006. 14210000.140754.27 解答：期权价值 =立即行权价值 +时间价值 =4+5=9 8 解答：股票价值 =15+4=19 NPV=-200,000,000+30,000,000 (PVIFA,13%,20)=10,744,000 政策有利时，一年后的 PV=38,000,000 (PVIFA,13%,20)=266,942,400 政策不利时，一年

60、后的 PV=22,000,000 (PVIFA,13%,20)=154,545,600 此时的 NPV=-200,000,000 +0.5 266,942,400+0.5 154,545,600 /(1+5%) =708,57110,744,000 公司不应该等待一年再投资9 解答：NPV=-3,000,000+400,000 (PVIFA,13%,20)=-190,080 0 他不应该购买这个加油站油价上涨时，一年后的 PV=500,000 (PVIFA,13%,20)=3,512,400 油价下跌时，一年后的 PV=300,000/ 1.13+2,800,000/1.13=2,743,36