企业财务分析-贝因美研究报告

1、 企业财务分析期末作业题目：贝因美财务分析报告科目企业财务分析院系：姓名：扌旨导老师：目录一、公司简介.03二、非财务信息分析03三、盈利能力分析05四、财务风险分析10五、盈利预测12六、股票价值评估及投资建议13图表目录【表1】2011年3月-9月杜邦分析主要财务指标.06TOC o 1-5 h z【表2】2011年三季度利润表比率对比表08【图1】2011年乳制品行业各品牌市场占有率分布图04【图2】2011年乳制品行业各品牌市场占有率柱状图04【图3】杜邦财务分析图06【图4】利润表比率趋势图08【图5】2011年前三季度现金盈余与应计盈余对比图09一、公司简介贝因美于1992年11月

2、成立，目前总部位于杭州，业务方位主要涉及婴儿产品及服务。贝因美的使命是通过持续研发，制造，经营科学安全的孕婴童产品，以及温馨，专业，亲切的母婴服务，以爱的企业精神，帮助中国宝宝和全球儿童健康成长。优质奶源、先进工艺、科学配方是打造奶粉品质的三大关键因素，贝因美三者兼备，建立、实施和不断完善生产管理体系，应用全球领先的生产工艺与专业设备，为中国宝宝提供代表国际先进水平的产品。贝因美于2011年4月12日在深圳证券交易所上市，股票代码002570，首次公开发行后总股本42605万股。二、非财务分析众所周知，中国庞大的奶粉市场一直为国外品牌所垄断，特别是在高端市场，洋品牌占据绝对的优势。同时，国外知

3、名奶粉品牌在发达城市明显领先，占有绝对的领导地位。2008年，由于三聚氰胺事件，使得国产奶粉受到了严峻的考验。“三鹿”婴幼儿奶粉事件发生之后，国家迅速出台了一系列的政策法规，包括奶业整顿和振兴规划纲要、食品安全法、乳品质量安全监管条例、乳制品工业产业政策，对整个行业进行整改，为中国奶业的发展指明了方向。在经历了一次彻底的洗礼之后，2009年，消费者对国产奶粉的信心也慢慢回升，蒙牛、伊利、贝因美等一线品牌回升速度较快，销售量比之前增长了五成左右。而先前没有被查出三聚氰胺的三元、完达山等二线品牌，销量情况一直良好。2010年，在各项政策扶持和规范的影响下，中国乳业回暖复苏，产量、销售量、投资等各项

4、指标不断增长。国产奶粉在整顿与淘汰中重新崛起，飞鹤等一批优秀的国产奶粉企业纷纷推出自主创新的高端奶粉，试图从高端市场打开突破口。2010年全国规模以上乳品企业累计生产奶粉140.3万吨。其中，黑龙江省规模以上企业总产量约45.3万吨，位居全国首位。其次为内蒙古和陕西省，分别为31.1万吨和10.4万吨。ns中国奶粉市场有着巨大的发展空间，我国每年新增婴幼儿1000多万，奶粉产品刚性需求较大，市场规模将会稳健增长。在金融危机的影响下，全球市场对于奶粉产品的需求量均大减，但中国市场对奶粉产品的需求却依然保持稳步发展。未来中国有望成为全球最大的高端婴幼儿奶粉市场o图2贝因美定位于国产中高档奶粉市场，

5、以二三线城市为主销区域。经历2008年三聚氰胺事件考验，市场份额持续增加，成为国产奶粉领军企业，2010年销售收入40亿元。伴随出生人数增加、城市化及消费升级，国内奶粉市场竞争异常激烈，营销费用高企。我们认为行业渐进式整合是大势所趋，国产品牌艰难崛起，分辨长远胜出者和机会主义者是投资关键。三、盈利能力分析2011年1-6月,公司实现营业收入23.82亿元,同比增长18.18%,营业利润2.5亿元,同比下降17.07%,实现归属母公司净利润1.95亿元,同比增长1.49%,实现每股收益0.49元。毛利率回升,婴幼儿奶粉业务逆势而上。报告期内,公司完成了对产品价格的梳理,上调了部分产品的价格,很好

6、的消化了由于生鲜乳、奶基粉和乳清等原材料价格上涨带来的成本压力。从毛利率上看,上半年综合毛利率为62.68%,远超出一季度的58.7%。从业务上来看,公司婴幼儿奶粉销售情况良好,营业收入同比增长22.61%,而据AC尼尔森的数据显示,今年1-5月国内婴幼儿奶粉市场的销售收入同比下降6.5%,公司能够在婴幼儿奶粉市场萎缩的情况下保持较高速的增长,证明公司市场优势明显。期间费用率大幅上升,吞噬公司利润。报告期内,公司在营业收入实现正增长的情况下,营业利润却同比下降17.07%,主要是由于公司期间费用同比大幅增长的缘故。上半年公司期间费用率达到50.92%,同比上升4.52个百分点,其中销售费用率同

7、比上升2.97个百分点,管理费用率同比上升1.47个百分点。2011年,上半年外资品牌市场份额增长明显,公司同样将扩大市场份额作为今年工作的重点,为了保证公司市场份额增长,未来公司销售费用率将继续维持在较高的水平。具体财务指标分析如下1、杜邦财务分析表1：2011年3月-9月杜邦分析主要财务指标月份3月6月9月净资产收益率（%）0.060.020.09资产收益率（）0.050.020.06权益乘数1.41.391.39销售净利率（）0.630.180.46资产周转率（）0.690.240.99全部成本489028006889219150.91229504075图3：2011年9月杜邦分析图净资

8、产收益率8.95%6.4603主营业奔利润率7.9486%权益乘數171-0詔迫二资产总额/股东权益冷3（赞产员侥率）-!/（-负舊总额丿资产总额）xlOO%总资产周转率0.9935%主贅业劳欣几/平均资产总瓠丄主营业劳戕；V脚菲贵产总额+期初资产总额）戊期末：4,181,560,000憩初:乙660.151,12219187?400M其他利问29,002/200lQ2d16:00026,；0;-800117/196,000分析杜邦分析图表可以看到，公司净资产收益率2011年稳中有升，并在年末达到最大值，鉴于权益乘数一年来变化不大，上述现象主要由资产收益率的上升引起；在资产收益率变化的原因中，

9、资产周转率增减平稳，销售净利率增长迅速，考虑到收入的微小变化，我们认为资产收益率的变化源于合理高效的成本费用管理。从公司年报可以看到，公司一直致力于成本费用的有效控制，在销售情况平稳发展的情况下，这一政策措施已经初见成效。2、利润表比率对比分析表2：2011年三季度利润表比率对比表月份3月份6月份9月份销售毛利率0.64-1.080.63净利润率0.080.070.08主营业务成本率0.120.120.13营业费用/收入0.530.570.51图4：利润表比率趋势图贝因美2011年中期收入23.8亿，同比增18.2%，营业利润2.5亿，同比下降17.1%，净利润1.95亿，同比增1.5%，EP

10、S0.46元。奶粉收入增速22.6%：从产品结构看，占收入90%左右的奶粉业务，中期收入增长22.6%，但米粉收入下降8.7%；从区域增速看，华中、华北、浙江地区分别为33%、22%、21%，而浙江外的华东地区增速仅7.2%，主要原因可能在于华东区进口奶粉冲击较大。预测毛利率趋于平稳：成本压力导致一季度毛利率下降4.2个百分点，为此公司对各品类产品进行价格梳理，调整后综合价格提升，奶粉毛利率为65.4%，同比下降0.95个百分点，综合毛利率为62.7%，几乎与去年持平。鉴于原奶价高位维稳的概率大，我们判断毛利率已经趋于平稳。、盈利质量分析图5:2011年前三季度现金盈余与应计盈余对比图注：应计

11、盈余=应收账款+应收票据由上图可见，公司具有很高的现金盈余，并连续远远超过应计盈余的数量。鉴于现金盈余具有不可操作性和相对确定性的特殊性质，我们以较高的现金代表公司较好的盈利持续性，那么该公司的盈余质量已经有所保证。依照稳健性原则，公司对固定资产、长期股权投资、无形资产、商誉等资产都设立了资产减值准备，存货设置了存货跌价准备，对应收账款也设立相应的坏账准备，使得资产负债表倾向于低报净资产；对于利润表中收入及费用的计量，公司采用提前确认坏消息、推迟确认好消息的方法，利润表倾向于低报当期盈余。公司存货成本按照加权平均法计量，对通货膨胀的反应不敏感，存货额主要与存货数量变化有关；而公司的研发支出和广

12、告支出也当年费用化，为公司保留了较高的盈余储备。3、资产管理比率分析存货周转率存货周转率=营业成本/平均存货=1229504075/(461031135.8+525014588.5)*2=4.79每年存货周转4.79次，说明企业存货管理较好，积压较少，这与企业的行业特征相符合。应收账款周转率应收账款周转率=净销售额/平均应收账款=3398616234/(347290912.4+311990563)*2=10.31每季度应收账款周转次数为10.31次，说明企业主要采取现销制，经营状况良好，符合行业的基本特征。总资产周转率总资产周转率=营业收入/平均总资产=0.99这表明企业资产创作收入的能力较高

13、。四、财务风险分析1、流动性风险分析流动比率流动比率=流动资产/流动负债=3.36此结果远高于2.0，由此可以认为公司的短期偿债能力较高，流动性风险较低。另外，公司的现金在流动资产的占比非常高，这也大大提升了流动资产的质量，相对降低了流动性风险度。速动比率速动比率=速动资产/流动负债=2.76速动比率超过标准值1.0，总体可以认为公司具有较高的偿债能力。结合较高的流动比率，公司具有相当高的短期偿债能力。现金比率现金比率=（现金+短期有价证券）/流动负债=2.172010年维维股份的现金比率仅为0.5。企业现金比率较高，直接还款能力很强。2、偿债能力分析资产负债率公司企业资产负债率为28%，维维

14、股份为38.21%，可以认为企业资本结构较为合理，股东收益有所保障，债权人为企业提供资金的安全程度较高，但是发挥财务杠杆作用较小。权益乘数权益乘数=总资产/所有者权益=1.39股东权益的占比较高，企业负债负担小，长期偿债能力较强。利息保障率利息保障率=息税前盈余/利息费用=19.40利息保障倍数较大，可见公司债务负担较小，具有很强的偿债能力。总体而言，从公司的季度报告来看，公司面临的财务风险较小，投资安全性高。五、盈利预测在婴幼儿奶粉行业销量下滑，行业整体销售收入由于价格提升略有增长的情况下，我们看到公司奶粉产品在上半年几乎没有提价因素影响的情况下能够获得20%的销售收入增长，是一件非常值得高

15、兴的事。这体现了公司的品牌实力以及对行业深刻理解下的独到经营成果。然而公司重视“品牌建设，专业化服务营销”模式所耗费的高费用投入也对公司的利润增长产生了一定负面影响。2011年是我国婴幼儿奶粉行业尤其是国内品牌的低谷，是公司继续巩固品牌加深营销渠道的奠基时期。如果公司在今年仍旧能够保证收入增长和市场地位，进一步加强品牌力和渠道网点建设，则在未来行业逐渐恢复增长，市场份额向优势企业和品牌集中的过程中，我们相信公司积累的竞争优势将逐步释放和展现。我们也期待6月份提价以后下半年和全年净利润率有所改善，全年在利润增长上能够有更好的表现。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.14元、1.45

16、元和2.07元，公司8月16日股价为32.90元，对应2011-2013年PE为29倍，23倍和16倍。考虑到公司的行业龙头地位、婴幼儿配方奶粉市场激烈竞争的背景，我们给予公司2012年25倍估值水平，对应合理价格为36元。公司能否成功与外资品牌竞争，进一步扩大市场占有率，重现收入的快速增长，是公司近两年最大的看点。主要风险：产能释放不及预期；原料价格波动风险；食品质量风险；产业政策风险；市场竞争加剧的风险;六、股票价值评估及建议在婴幼儿奶粉行业销量下滑,行业整体销售收入由于价格提升略有增长的情况下,我们看到公司奶粉产品在上半年几乎没有提价因素影响的情况下能够获得20%的销售收入增长,是一件非常值得高兴的事。这体现了公司的品牌实力以及对行业深刻理解下的独到经营成果。然而公司重视“品牌建设专业化服务营销”模式所耗费的高费用投入也对公司的利润增长产生了一定负面影响。今年是我国婴幼儿奶粉行业尤其是国内品牌的低谷,是公司继续巩固品牌加深营销渠道的