中国中冶投资价值分析报告

1、中国中冶（601618）投资价值研究报告一、公司简介中国冶金科工集团有限公司（中文简称中冶集团，英文简称MCC）是以产业化为核心竞争力及其以技术创新为主要技术开发，以强大的冶金建设能力为依托，以工程承包、资源开发、装备制造及房地产开发为主业的多专业、跨行业、跨国经营的特大型企业集团。全球最大的工程承包公司之一，也是中国经营历史最久、专业设计和建设能力最强的冶金工程承包商。中冶集团作为主要承建方，曾参与了宝钢、鞍钢、武钢、攀钢等几乎所有中国大中型钢铁联合企业主要生产设施的规划、勘察、设计和建设，是中国冶金工业建设的主导力量。在中国有色金属冶金工程领域也处于领先地位，拥有中国最大的有色金属冶金设计

2、院之一-中国有色工程有限公司，曾为中国许多大中型有色金属资源类企业提供规划、设计、建设及其它服务。此外，凭借在冶金工程领域的多年经验，中冶集团积累了贯穿冶金工程各个环节的核心技术优势与强大的设计施工能力，同时还应积极拓展房屋建筑、交通基础设施及其它非冶金工程承包业务，来充实公司的核心竞争优势。二、宏观经济与产业分析（一）行业发展环境公司所处的冶金工程和有色制造业是国家重点扶持的装备制造业之一，具有广阔的发展前景。国内外经济形势，为公司持续发展创造了良好的外部环境。从国外环境看，是资源开发的大型中国企业之一，作为跨国经营的特大型企业集团，自上世纪八十年代初以来即积极拓展海外业务。尤其是中国200

3、1年加入世贸组织之后，更是加快了拓展海外工程承包业务和资源开发业务的速度。迄今为止，已在全球许多国家和地区经营这些业务。中冶集团在海外各地开辟了广阔市场，足迹遍及全球，承建了一批具有重要影响和良好经济效益的项目，受到了项目所在国的好评和欢迎。境外的矿产资源主要有：希拉格兰德铁矿矿产位于阿根廷黑河省，由中冶阿根廷矿业有限公司经营，占公司持有的70%的股份。目前阿根廷矿区主要分为南、北和东三个矿区：南矿区保有资源量为1.994亿吨；南矿区矿石可开采量为0.313亿吨，赤铁平均品位54.8，含磷1.43，磁铁平均品位57.3。北矿区推测资源量为0.113亿吨，另有勘探目标资源量0.2亿吨；东矿区约有

4、0.30.4亿吨的勘探目标资源量。杜达铅锌矿杜达铅锌矿位于巴基斯坦俾路支省，卡拉齐西北偏北约135公里处。由中冶杜达矿业开发有限公司拥有该矿80的权益并负责经营，中冶集团铜锌有限公司持有中冶杜达矿业开发有限公司51的股份。该矿资源量总共约1,448万吨，锌平均品位9.9，铅平均品位3.4。山达克铜金矿山达克铜金矿位于巴基斯坦俾路支省。公司在2001年初以租赁经营的方式取得了该矿的经营权。该矿位主要由由东、南、北三个矿体组成。以铜分割品位大于0.25计算，该矿矿产保有资源量为5,090万吨，铜平均品位0.47，金平均品位0.46克/吨。可开采矿石储量4,970万吨，铜平均品位0.45，金平均品位

5、0.47克/吨。瑞木镍红土矿瑞木镍红土矿位于巴布亚新几内亚，占地约249平方公里，该矿由中冶金吉矿业开发有限公司的全资子公司中冶瑞木镍钴有限公司负责资金投入，持有中冶金吉61的股权。矿山红土镍矿总资源量达1.432亿吨，镍平均品位1.01，钴平均品位0.10。艾娜克铜矿阿富汗艾娜克铜矿区位于阿富汗中东部卢格尔省的北端。矿区面积约5平方公里，该矿由中冶江铜艾娜克铜矿业有限公司经营，本公司的全资子公司中冶集团铜锌有限公司持有该公司75的股份。艾娜克铜矿采矿权区内的艾娜克铜矿床是目前世界上已探明、但尚未开发的大规模、高品位铜矿床之一。兰伯特角铁矿兰伯特角铁矿位于西澳的皮尔巴拉地区，矿体主要分为北矿区

6、，中矿区及南矿区三部分。本公司通过全资子公司中冶西澳矿业有限公司持有该矿100的权益。该矿的西部地块磁铁矿资源量为19.15亿吨，品位为30.7，其中包括控制资源量14.34亿吨，推测资源4.81亿吨。西澳铁矿项目西澳铁矿项目位于西澳洲皮尔巴拉（Pilbara）区邻近Fortescue河河口地区。该项目由西澳赛诺铁矿控股公司间接持有100权益，中信泰富有限公司通过两家全资子公司前持有该公司100的股份。从国内环境看，中国大型冶金设备制造企业之一，拥有许多资源开发项目的采矿权益，开发铁矿石、铜、镍、钴、铅、锌和其他金属矿产资源，并具备锌、铅、铜的冶炼加工能力。此外，中冶集团还从事多晶硅生产。能够

7、生产具有自主知识产权的核心冶金设备并进行设备成套，是中国最大的钢结构制造商，在钢结构的研发、设计、制造和安装方面处于中国领先地位，相当数量的制造和安装技术已经达到国际水平。境内矿产资源主要有：朝阳金昌铁矿朝阳金昌铁矿石矿场位于中国辽宁省朝阳市建平县，占地约0.938平方公里。该项目由朝阳金昌矿业集团有限公司经营，本公司控股子公司中冶北方工程技术有限公司（本公司拥有中冶北方工程技术有限公司85.1的股权）持有该公司100的股份。金昌铁矿总原位矿量（中国准则）约为66.9万吨，全铁品位31.69，该矿包含三个分矿区：坟铁矿、勿台沟铁矿及宋仗子铁矿。宁城宏大铁矿宏大铁矿石矿场位于内蒙古自治区宁城县，

8、占地约1.31平方公里。该矿由宁城县宏大矿业有限公司经营，本公司控股子公司中冶京唐建设有限公司（本公司持有中冶京唐建设有限公司90的股权）持有该公司54的股权。该矿总资源量（中国准则）约为7,345.5万吨，全铁平均品位为12.64，磁铁品位约为5.11。农戈山铅锌矿农戈山铅锌矿位于中国四川省甘孜州，占地面积0.42平方公里，该矿由四川农戈山多金属矿业有限责任公司经营，本公司控股子公司中冶集团华冶资源开发有限责任公司（本公司持有中冶集团华冶资源开发有限责任公司97.87的股权）持有该公司51的的股权。该矿原位矿量（中国准则）为2,041.6万吨，铅平均品位为1.8，锌平均品位为1.4。该项目目

9、前仍处于发展阶段，未来主要产品为锌精矿及铅精矿。泸溪含钒炭质页岩矿（石煤）泸溪含钒炭质页岩矿位于中国湖南省泸溪县，占地面积2.94平方公里。该矿由本公司的控股子公司中冶湘西矿业有限公司经营，本公司持有该公司80的股权。该矿炭质页岩的原位矿量（中国准则）为7,111.4万吨，钒的原位矿量。该项目正处于设计阶段，未来主要产品为五氧化二钒，副产品（钒矿废物所产生的热量）可用于发电。冶金工程行业受益颇多钢铁行业逐渐复苏。2008年下半年钢材市场价格大幅跌入低谷正是在经济衰退的大形势下发生的。钢材市场价格深跌触底反弹。由于供求市场的影响，价格幅度经常性调整，给冶金工程造成高风险和降价的亏损，这些压力导致

10、经销商陷入刚才市场的低迷期。钢材市场主要受控与供需的影响。钢材价格逐渐从底部回升全球粗钢产量在5月份出现回升,欧盟粗钢产量重新达到1049.8万吨；美国粗钢产量5月份到达431万吨；日本粗钢产量大幅达到648.8万吨，中国粗钢产量达到4646万吨，和去年同期相比增加44.7万吨。中国的粗钢产业仍占很大比重。粗钢产重单月粗钢和钢材的产量情况an0呼呼50%40%30%2D%-10-50%12001000BOO600钢筋产里（单月）匚二I中板产里（单月）钢筋产聾比增中板育400200钢筋和中板的产量情况钢铁行业所占比重较多促进我国钢铁行业的投资和发展，2013年我国黑色金属冶炼总额保持快速增长趋势

11、，以及固定资产投资额加大，这对钢铁冶金工程的建设带来了机遇和挑战。同时黑色金属采矿也占有很大比重。546%钢如工，1277718849.的总舘色金属矿采6/89412,2&.564574284,尸1/,9CW4:B誓乙142D535,2013年冶金固定资产投资方向非冶金工程建设市场前景广阔。铁路固定资产建设如期增长，在2013年前后出现下降趋势但在未来几年内铁路投资有上涨趋势。t司定建产罠蚩増遽aid11181TIfAMJJASOKBJFKAMJJan-ebar-pr一un.-u.1ug-ep-ctrnv亡匚一an-ebarpxa-un-ulDBD8DO-ra阳旳C&师08DBDD&M09W冈

12、D号D0D号2DD.DM.15D.ora1DD.DM5D.DMD.DD%-50.DDKL铁路投资高速增长soonaxwTWOG&OO500040003000交通固走资产黒廿投资（忆划SCP/c20%1(Ft交通固定资产投资（忆元:交通固走资产投资囊汁贈速-10isniiHn.J3000交通固定资产投资5202.79亿元，其中公路资产占主要部分，比去年上涨0.37个百分点。01000200M.00%TO.Mfti城甫念戦廷山固室瓷产拴更:化元）_*亠率速3O.Mf2i城市公共交通业投资增速房地产市场逐步成上市趋势。全国完成房地产开发投资17720亿元，同比增长11.6%，增幅比1-6月提高1.7

13、个百分点，全国商品房销售面积41755万平方米，同比增长37.1%。其中，商品住宅销售面积增长38.8%；办公楼销售面积增长13.3%；商业营业用房销售面积增长21.7%。随着房地产行业的大幅度提升，房地产销售逐渐回暖，房价也逐渐出现大幅度上涨。房价的上涨可能会对供需产生影响，但随着房地产行业开发投资的回升，从而能缓解市场的供求状况，有利于房价的稳定增长。305nilfl03500025000200M150001CDOO=1畀抱产幵我侵爱（亿元十丙出堆畏伽）房地产行业开发投资持续增长00007000D6DD0D5DM0OMO30MO2DM01000D加30201010並3Dsi?品辰常售应说（

14、:万平米）T-同土壇畏商品房销售量2&120,0-DD.OQ1040.0080,000006000000400000020,0-DD.OO品实新开工匪函T-同土壇丧房地产行业销售量回升（二）行业竞争状况在建筑行业，中国中冶在国内的主要竞争对手为中国中铁，中国铁建，中国建筑，中交建。中国中钛中国扶建中国建筑中交建中国中冶2010年豈产値t亿元）4731.224701.5937C4.132727.342067.9Z20KJ年建筑扳块产值5元】4117.1642631.693162342129.62154i9Z按总衣值215&2010年ENK排宕按每外产值53252213312011年世畀500强萍

15、名951051斗了210M62011全茸上市公司2OT0强排名311333328295464五家公司排名建筑业具有区域性特点，2010年，五大央企共创造17932亿元，实现利润564亿元。近年来，我国建筑业规模迅速扩大，每年保持20%以上的增长。得益于“十一五”近两万亿的铁路基础建设投资，两大铁路寡头增长飞速，中铁建2009年的产值增长近60%，中交建的增长情况与大盘相差无几；中国中冶的产值增长情况变化较大，2008年增长率高达39.5%，2009年又下滑至7.6%，2010年回归至25.1%；值得侧目的是中国建筑近三年营业收入增长率呈稳步增长趋势，2010年达到了42.3%。2010年五大央

16、企建筑业板块的产值合计达到了15220亿元，占全国建筑业总产值的16%。害地产幵蚩与捉育中泾绛蚌殆叠二JG卑也全力M切房楚.艇楚硅境铁F.対衣転里于哉走国卷，苦冃拒*筍冋.主:丁克M.总毎活炼琵土乏一我艺且垂玮净佥就备制生矗土乏一.我良査土耳幻灶也靱吐土楚也朮胡.虔巫駛快申冶丑土巴辄E紐挨2嘰善550抒平古来.坯步味：S2.Bfe利瀏:S眾：51.5ft峪最：&1K利瀏守跟：-2.7%以心瑕：7j0利洶寿瑕：11.8JfcAfe：2.7%.和旳吏袋：2.5麻心匡就大酒一扎包宵曲蛊吏蕊为具紅模斯才佥*站*営*訣才店卷爭余克S;i羊战大*逻害制圣密心IS誓工如灶甬勺粧总钊建社一土地吏輕命靈R秋丑土

17、宵一袞品於土亀誌香1JTO厅手岩Q才阮；SS3%利臼吉城；車石*心阮；n.e.宅问言氓;n.a祝人誉虬；2.3M利润肯塢；11石陥蹴AcJ壮；1F*和独f联;-83%中泾最丸紳鬼包密痕去出耳卓包竟之一應/避/起建运彌土务慈新.*&号矿土或疥少査鞫*協反鸟戦輕；占孟战比馬土圣条萍冰蔓麻创锂主.遇王解虑生左且込一土晅吏帝弘农庄范严主参削刘刼雯土矩嘰卷1,300方平老环弐蚊:50.556利:羽老城：B5.7%n.a.利羽吉&.：n.E.辰入童阮：Z.1%利洵童虬：5.DKn.a.闻渦重ft：n.a.中国理負舞就丸対思急戏求肯1科務浓盍更.4珂一述吏昌NAN.A罩.太秦矩产舍主花即&海电产品，减勞三矩

18、寿善3B37方乎疤ETF.7%利沖卑味:4S3%吆兀才城：n.a.剧沏穴城：n.B.4t入童鋭：n.a.剧洵童孟：n.B.心厲总：93%利词童氐：-4B.0%.资源开发的对比纵观全球经济发展，国外竞争对手主要有印度和巴西。全球钢铁行业逐渐进入发展期，从区域分布中可以看出，巴西和印度等发展中国家钢铁产业明显落后于其自身的经济发展，但与此同时有望成为全球钢铁行业新型增长点。印度属于东亚地球，其钢铁产业的发展直指第二大钢铁产业，根据印度有关部门的统计，2014年钢铁产量将达到1.24亿吨，2020年将达到2.93亿吨，届时有望超过日本成为全球第二大产钢铁的国家。巴西未来几年可能进入迅速增长期，根据巴

19、西有关部门的统计，2014年巴西的钢铁产量将达到7800万吨。三、公司分析（一）公司战略中冶集团的经营理念是“以金属矿产品为主，以国内稀有资源为主，以境外资源开发为主”的业务定位，并积极的在全球范围内寻找优质的矿产资源，从而使公司扩大矿产资源的发展。二）核心竞争力中国中冶的竞争力主要体现在以技术和施工贯穿始终的综合一体化优势突出，具体表现在：全球最大的冶金工程承包商，并以此为依托向综合性建筑企业转型：我们认为，尽管中国钢铁产能未来增长有限，但考虑到更新改造、节能减排带来的持续性需求，中国中冶钢铁冶金工程未来仍有望保持稳定增长。加之公司已成功进入房屋建筑、城市轨道交通、市政建设等领域，已成为全球

20、最具竞争力的综合性建筑企业之一。国家海外“工程+资源”战略的最大受益者：国际工程承包市场发展潜力巨大，国家“走出去”政策支持下，同时拥有海外工程承包及矿产资源开发业务的中国中冶将成为这一过程的最大受益者；最具技术产业化实力的工程建设集团：中国中冶拥有国际领先的技术研发能力和雄厚的专业技术实力，在矿山勘探、矿山设计、冶炼技术、冶金设备制造、钢结构制造、环境保护、节能减排等领域技术优势突出，技术产业化发展空间广阔；最具发展潜力的城市基础设施综合开发商之一：城市化是中国未来二十年经济发展最大的驱动因素，中国中冶拥有一级土地开发、房屋建筑、房地产开发、公路、城市轨道交通等多元化业务，协同效应突出，是我

21、国最具发展潜力的城市基础设施综合开发商之一。专业设计能力最强中国中冶拥有3家地质勘察院，9家冶金工程设计院，13家冶金工程施工建设企业，专业设计能力最强。以中冶京诚、中冶赛迪为代表的冶金工程设计院位居全国勘察设计企业排名前列，而华冶矿山建设公司是国内最大、技术最好的矿山建设公司。公司还拥有国内最大的有色金属冶金设计院之一中国有色工程有限公司，曾为我国许多家大中型有色金属企业提供了规划、设计及建设等服务，技术实力雄厚。（三）经营风险宏观经济周期波动风险。中冶集团主营业务和所属的建筑业、矿产业、制造业、房地产业的经济运行密切相关。受经济周期影响较大，国民经济增长速度变缓，宏观经济出现周期性波动，对

22、公司的收入速度逐渐放缓有所影响。钢铁行业转型的市场风险。国家产业政策，国内国际经济形势可能导致钢铁行业的投资速度变缓，使得对冶金工程和制造业的发展造成影响。国际市场风险。公司项目涉及全球多个地区和国家，对于不同国家的政治局势的变动，经济政策的变化，受自然灾害的影响，都有可能对公司的项目开展和合作造成影响，从而使得公司的海外业绩有所下滑。政府宏观调控风险。国家宏观政策对经营业绩来说是高度敏感的，尤其建筑业是国家重点的调控对象，这可能会对公司的未来业绩的发展造成影响。财务风险。资产负债率相对较高，容易存在偿还债务的风险。公司在开展施工项目时，大多数按照工程进度支付款项，在项目实施的过程中，由于业主

23、的拖延支付时间，或者意外事件的发生导致没有按时支付等情况，都可能会造成回收工程款或应收账款发生坏账损失。四、财务分析（一）偿债能力偿债能力：利息保障倍数相对较高，偿债能力较强建筑行业的特点决定了建筑企业资产负债率普遍较高，资金压力较大；从利息保障倍数角度衡量，公司06、07、08年计算的利息保障倍数分别为4.1、7.0和2.6，与中国中铁，中国铁建06，07年未上市时比较，偿债能力较强。（二）盈利能力收入稳步增长：预计公司09、10、11年收入水平有望实现1,690、2,010、2,371亿元，同比增长7.0%、19.0%、18.0%，08-11年收入复合增长率达到14.5%。盈利大幅提升：预

24、计公司09、10、11年净利润有望达到49.4、63.1、78.6亿元，同比增长54.4%、27.8%、24.4%，08-11年净利润复合增长率达到34.9%。各业务板块盈利预测各业务板块收入稳步增长：公司工程施工业务增速放缓，预计08-11年收入年均复合增长率实现12.7%；房地产业务实现快速增长，预计08-11年收入年均复合增长率达到60%以上；各业务板块毛利率有所提高：公司通过改善业务流程、加强集中管理将逐步提高各业务板块毛利率水平。建筑业务贡献率逐步下降，其他业务板块稳步提升：建筑业务仍将是公司利润的主要来源，但对公司整体贡献率逐步下降，预计2010年，工程施工、资源开发、装备制造、房

25、地产等业务对公司盈利贡献分别为70.0%、6.2%、8.4%及13.9%盈利能力：综合盈利能力较强公司所处建筑行业由于市场竞争激烈，与其它行业相比，利润率相对较低。但是，近年来公司通过改善业务流程、加强内部集中管理等方式有效提高了公司整体运营的盈利水平；同时，公司冶金工程建设盈利水平普遍高于房屋建筑和基础设施建设。公司毛利率高于中国中铁，中国铁建，略低于中交建。毛利率2006、2007、2008年分别达到10.5%、10.4%和7.8%。净利率2006、2007、2008年分别达到2.1%、3.1%和2.0%。资产回报率2006、2007、2008年分别达到2.1%、2.7%和1.9%。2V0

26、BA9V9E201OE2D11E75.1-88ST,ft56128,D411-59,SD161,05015.3%14.4%9.11413.M89,53B7,58911,B1720,5ffi46.3%-2B.5%-20.4%53.1%77.3%5.3-748.M115,84&11S2413.7B715,63668.7%B3.4%-2-4.4%16.6%14.9%m19102121620a1T444+31.9%B.D%4B.8%14.8%1.K92.3-172.4M2,3&22.47D2.W339.7%3.6%-2.0%S.OTt5.0%三）发展能力1、盈利预测及说明根据目前行业发展状况及公司的基本情况，我们做如下预测。盈利预测关键假设：1、公司募集资金按计划投入使用，预计2009-2011年公司主营业务收入增长率分别达到18.11%、13.88%和12.56%；2、预计2008-2010年公司综合毛利率为12.00%、12.01%和12.07%；（四）投