食品饮料行业一季度前瞻与近期行业思考：严冬已过春天即来

1、内容目录 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 1、食品饮料行业核心观点3 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 白酒板块一季报前瞻：增速同比放缓，高端酒相对影响较小5群众品板块前瞻6调味品6 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 啤酒7 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 孚L制品7 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 124休闲卤制品

2、7 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 2、重点个股分析8 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document 高端酒8 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document 次高端9 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 地产酒9 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document 基础调味料9 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document 复合调味料10 HYPERL

3、INK l bookmark32 o Current Document 其他品类调味料10啤酒10 HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 卤制品11 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 速冻食品11风险提示12图表目录图表1：社会消费品零售总额同比增速（）3图表2：飞天茅台价格增速与PPI同比数据 3图表3： 2020年1-2月社会消费品零售总额及明细同比增速4图表4：局部食品饮料子行业龙头一季度营收增速预测 4图表5： /股局部行业净利润同比增速比照（） 4图表6：食品饮料龙头公司市盈率（TTM）比照5

4、图表Z白酒板块一季报前瞻6图表8：群众品板块一季报前瞻8重庆啤酒：公司销售渠道餐饮端占比70%,受疫情冲击明显。春节期间，餐饮终端库存 约为1周左右。疫情期间重庆地区非现饮端销量好于同期，公司增加罐装产品生产保障 供应，同时开展社区啤酒团购，促进高端产品动销。预计2020年一季度销量同比下滑 25%,收入/利润端增速分别约为-21%/-28%。全年来看，公司2020年产品结构上以醇 麦国宾替代老国宾为主，中高档酒销量占比增长，高端化趋势不变。盈利预测：预计公司2020 Q1收入增速约-21%,利润增速约-28%。青岛啤酒：公司销售渠道中现饮、非现饮占比60%、40%,疫情期间现饮渠道消费停滞。

5、 由于一季度销量占全年比重约为15-20%, 1月份春节备货正常，发货情况较好。疫情 期间公司加大非现饮渠道销售活动，针对中高端产品开展社区团购、买赠，预计非现饮 渠道能够挽回小局部销量。预计公司2020年一季度销量同比下滑20%,收入/利润端增 速分别约为-17%/-19%。中长期角度看，公司具备品牌优势，持续推动产品差异化和高 端化战略；此外公司加快渠道改革和终端网络建设,推动落实关厂和产能优化；如假设2020 年6月股权激励计划落地，将为公司抢占高端市场份额释放动能。盈利预测：预计公司2020Q1收入增速17%,利润增速-19%。珠江啤酒：公司销售渠道非现饮类占比70%,但由于家庭聚餐消

6、费场景减少，公司销量 同样受到较大冲击。公司1月份销量约占一季度销量的50%, 1月份公司已经完成春节 前备货，2-3月份销量下滑明显。预计公司2020年一季度销量同比下滑20-25%,收入 /利润端增速分别约为-25%/-80%。利润下滑幅度较大的原因还包括2019年9月公司缴 纳18亿土地出让金导致2020年一季度财务收入大幅减少。全年来看，公司持续推动高 档纯生产品（包括97纯生）旺季放量，提高中高档产品销量占比。盈利预测：预计公司2020 Q1收入增速约-25%,利润增速约-80%。卤制品绝味食品：公司1月份销售正常，开店态势良好。2月中上旬疫情高峰期间公司约有50% 门店正常营业，后

7、续逐步恢复，3月初已经恢复至70-80%左右。从单店销售情况看， 一线城市由于学校、企业没有全部复工，单店销售额较去年同期有所下滑；但是内地省 份销售情况好于往年。同时公司2-3月份疫情期间给予加盟商局部销售折扣，帮加盟商 分担局部损失。我们假设1月份公司出货额同比增长12-15%, 2月份出货额为去年同 期的70%, 3月份较去年同期小幅增长，因此预计2020年一季度收入/利润端增速分别 约为1%/-2%。全年来看，公司2020年依然给予加盟商开店优惠政策，疫情恢复后加 快开店，预计全年收入端保持10%左右增幅。本钱端原材料价格有望下行，且公司继续 推动精益管理、提升运营效率，预计全年业绩增

8、速保持20%左右。盈利预测：预计公司2020 Q1收入增速约1%,利润增速约-2%。煌上煌：公司门店主要布局江西、广东、福建等地，门店运营恢复较快，3月初基本有 90%门店正常运营。公司免除加盟商2月份品牌使用费，以分担加盟商的局部损失。预 计2020年一季度收入/利润端增速分别为3%/2%左右。2020年公司继续加快省外门店 拓展，重点开发江浙沪、云贵川等地，根据公司2019年年报，预计2020年全年新开门 店1200家，净增950家，收入端/业绩端增速分别为23%/27%。盈利预测：预计公司2020Q1收入增速约3%,利润增速约2%。速冻食品安井食品：公司2月受影响较大，3月销售逐步回暖。

9、原材料方面去年四季度淡水鱼采 购了全年一半用量，备货较充足。物流方面，大年初四、初五工厂开始向外发货。分渠 道看，餐饮渠道受疫情影响下滑，但家庭速冻食品需求增长带动商超渠道快速增长，商 超方面出现断货。公司调整产品结构和渠道结构应对疫情，优先生产C端产品，提高面 点和锁鲜装等断货较多产品的产能，渠道方面优先供应商超，局部农贸渠道货品拆开补 充至商超。预计一季度收入维持小两位数增长。长期看公司作为速冻火锅料龙头，受益 家庭端速冻食品需求增长以及餐饮供应链开展，有望在规模效应和强渠道优势下继续收 割企业份额，巩固龙头地位。盈利预测：预计公司2020 Q1收入增速约15%,利润增速约10%o风险提不

10、宏观经济放缓，消费品需求有不及预期风险。海外疫情持续时间待观察，对经济影响广度和持续时间有待观察。1、食品饮料行业核心观点1月底的报告中，我们通过复盘SARS期间消费和食品饮料公司表现，得出了以下几个 结论：疫情对社会消费的短期影响较大，但随着疫情的控制和结束，在较快时间内，消费 数据回归正常。（SARS的影响主要集中在2003年3-5月，三季度基本恢复正常）疫情对经济长周期的影响十分有限，SARS之后PPI和CPI双双上升，开启了中国 白酒开展的黄金十年。疫情对于必选属性的子行业影响有限。疫情会影响短期消费品投资，但阶段性跌幅有限。（SARS期间阶段性跌幅在10%以 内）从2月到3月初的走势

11、来看，食品板块中必选属性较强标的（如：千禾味业、涪陵榨菜、 克明面也等）阶段性涨幅在30%左右，而白酒板块在2月初经历了 10-15%的调整后， 股价走势相对平稳。但是本周3月16日以来板块整体又出现了较大幅度的调整，主要 系海外疫情的扩散，油价等资产的暴跌引发了投资人对于全球经济增速的预期调整，这 是我们在工月初做分析讨论时所未曾预想到的变量。回顾1-2月的经济数据，社会消费品零售总额同比增速为-20.5% （低于SARS时期4.3% 的增速水平），其中食品饮料子行业的增速好于消费整体数据；PPI从0.1% （1月）小 幅下移至-0.4% （2月），与之相关性较强的茅台批价亦从2300元（1

12、月）回落至2100 元附近（2月），并伴随着发货量的增加，目前茅台价格继续回落至2000元附近。站在当下，我们应该如何看待食品饮料行业的投资机会？我们尝试通过分析以下问题， 做一下讨论和思考。假设全球经济增速下修，引发经济危机，白酒会否出现2012年的崩盘？白酒公司的 平安边际在哪里？何时能出现底部反转？图表1：社会消费品零售总额同比增速（）图表2：飞天茅台价格增速与PPI同比数据资料来源：wind,国盛证券研究所资料来源：wind,国盛证券研究所资料来源：wind,国盛证券研究所；注:非典数据为2002/5至2003/6, 新冠疫情数据为2019/2至2020/2图表3： 2020年1-2月

13、社会消费品零售总额及明细同比增速图表4：局部食品饮料子行业龙头一季度营收增速预测%505050501 1 - 112贵州茅台青岛啤酒 海天味业 涪陵榨菜 绝味食品 恒顺醋业 五粮液资料来源：wind,国盛证券研究所资料来源：wind,国盛证券研究所白酒会否出现2012年的崩盘？白酒公司的平安边际在哪里？何时能出现底部反转？ 从历史回溯来看，白酒的景气周期、茅台的价格周期与经济（尤其是PPI指标）有较强 对的相关性，但如果我们横向比照来看，白酒行业对经济变化的敏感性似乎低于其他行 业。我们挑选周期行业（代表行业：采掘、钢铁）、消费行业（代表行业：家电、白酒、 调味品、乳制品）和TMT行业（代表行

14、业：传媒、计算机、电子）进行观测。从这些行 业的A股上市公司净利润同比增速比照情况来看，2007-2008年和2017-2018年，在经 济降速的背景下，白酒的降速幅度较小，且在2008和2018年行业利润仍保持较快增长。同时，近年来行业挤压式增长趋势下，头部集中的效应强化了名酒的量价优势。假设全球 经济增速下修引发经济危机，需求端的下移势必会影响白酒行业整体的景气度，但其调 整强度取决于经济的调整周期，无论是2008年还是2018年，短期调整后由于经济刺激 等政策的出台，经济出现了复苏；从目前国内外的政策面来看，我们暂且假设危机的暂 时性。在此背景下，回顾历史我们可以发现2008和2018年

15、白酒的调整周期都是相对短 期的。图表5： /股局部行业净利润同比增速比照（）资料来源：wind,国盛证券研究所2007 年2008 年2017 年2018 年SW采掘4-5SW采掘72244SW钢铁24-62SW钢铁39833SW家电5184SW家电32-10SW白酒8128SW白酒4433SW调味品-268-4,115SW调味品1524SW乳制品-53-761SW乳品-27SW传媒664-66SW传媒-28-167SW计算机73-5SW计算机-1-55SW电子565-156SW电子10-22由于2008年所处的经济开展周期和白酒的行业格局与目前有所差异，我们选取2018下 半年的白酒调整期作

16、为参照。2018年6月以来，随着经济面的下滑和中美贸易摩擦影响, 白酒的需求在中秋出现疲软的情况，行业经历渠道去库存的同时.，股价亦开始回调。如果我们将2018年10月初的公司估值水平与目前做以类比，可以发现，无论是白酒还是 食品龙头，估值都较为相似。而从基本面来看，10月和3月都是节庆后消费的淡季，渠 道价格回调，库存将经历一轮出清，10月底白酒公司见股价低点，彼时贵州茅台和五粮 液分别跌至509元和46元（10月30日）。此后经历了 2个月的盘整，出现了 2019年 的白酒大行情。在期待海外疫情尽快好转的同时，我们亦相信市场大的学习和反思能力。图表6；食品饮料龙头公司市盈率（77%）比照资

17、料来源：国盛证券研究所贵州茅台五粮液泸州老窖海天味业中炬高新涪陵榨菜伊利股份2018/10/1292223544538262020/3/1831252352463624白酒板块一季报前瞻：增速同比放缓，高端酒相对影响较小受疫情影响，白酒板块一季报预计均同比放缓。一季度是白酒的消费旺季，大约占全年 消费量的35-40%o由于1月25号之前，春节动销已经完成70%左右，所以疫情更多 影响的是一季度的实际开瓶和2,3月以及二季度的回款，占比5%左右。分价格带来看， 受疫情影响程度高端v次高端地产酒。高端酒影响较小，以送礼属性为主，购买基本发 生在节前。厂家一季度基本完成。次高端和群众酒受影响较大，其

18、主要消费场景是春节 期间家宴、婚宴和自饮用酒，购买相对容易，春节期间消费占比拟高，终端库存有一定 压力。整体来看，疫情影响下，中小酒企压力较大，疫情加速企业分化和洗牌，有利于 市场份额向品牌酒企集中。高端酒节前销售占比大，受疫情影响小，一季度基本完成。贵州茅台：节前发货量7500 吨左右，动销良性。今年采取单月打款方式，一定程度上减轻打款压力。由于其超强的 品牌力和渠道议价权，茅台一季度的回款和发货进度基本不受影响。五粮液：春节回款 占全年的比例在35%以上，节前发货同比增长明显。春节期间，公司渠道备货、动销、 库存等主要指标实现预期，完成旺季销售目标。泸州老窖：经销商反应Q1完成全年目 标回

19、款的30%以上。年后公司积极采取措施应对疫情，例如取消2月份的配额，减小终 端资金压力和库存压力；对终端投入费用，拉动终端动销等。目前高端酒社会库存良性， 终端库存1-2个月。预计茅台&五粮液Q1收入同比增长10%,泸州老窖增速8%。茅台 业绩增速12%,五粮液，泸州老窖业绩增速为15%。次高端，地产酒受疫情影响，收入增速小幅正增长。由于次高端，地产酒主要消费场景 是春节期间家宴、婚宴和自饮用酒，购买相对容易，春节期间消费占比拟高，因此受疫 情影响相对较大。长期来看随着高端酒价盘的上移以及消费升级持续，次高端扩容趋势 不改，有望保持良性增长。洋河股份：节前回款占全年的比例30%左右，同比持平微

20、增。 节未执行较为激进的打款发货政策，省内梦6停货，梦6+处于铺市阶段，疫情虽会降 低消费者开瓶率，但对于公司整体影响相比其他酒企而言，相对较小。山西汾酒：发货 超过全年配额的25%。节前青花以树价盘为主，经销商库存同比有所下降，目前受疫情 冲击，渠道开瓶率下降，预计会对青花的价盘和全国化造成一定的压力。今世缘：春节 前回款占比40%左右，四开开展成为大流通单品，节前走货较快，局部渠道国缘1月底 存在断货情况，动销情况较好。古井：春节前回款占比50%左右，动销基本正常，其中 古20节前动销同比翻倍增长；受疫情影响，节后经销商和终端的库存压力加大。2019E2020Q1E2020E2019E20

21、20Q1E2020E2019E2020Q1E2020E2019E2020Q1E2020E贵州茅台884.66247.29983.74405.51125.68461.714.6%10.0%11.2%15.2%12.09/O13.9%五粮液500.59193.49582.93173.9774.46206.525.1%10.0%16.4%30.0%15.0%18.7%泸州老窖160.9545.03189.1547.2617.4259.4323.3%8.0%17.5%35.6%15.0%25.8%山西汾酒119.1441.39137.5420.249.4824.7727.0%20%15.4%38.0%

22、8.0%22.4%洋河股份231.1100.18252.4173.4236.1983.51-4.3%0%9.2%-9.5%-10.0/b13.7%今世缘47.2720.1456.2214.126.7317.1526.4%3.0%18.9%22.7%三。%21.5%古井贡酒104.2137.79119.6722.98.6227.720.0%3.0%14.8%35.1%10.0%21.0%顺鑫农业144.1954.32166.9710.554.6314.0819.4%14.0%15.8%41.7%8.0%33.5%图表7：白酒板块一季报前瞻营业收入（亿元）归母净利润（亿元）收入增速预测利润增速预测

23、资料来源：wind,国盛证券研究所群众品板块前瞻调味品调味品具有必选消费品属性，我们认为疫情短期扰动影响有限，从长期角度来看，疫情 将有望加速行业整合，龙头有望优先受益。在经济增速放缓的大背景下，调味品尤其基 础调味料的高确定性，将使得其具备穿越周期的能力，从而创造估值溢价基础。需求端：调味品终端需求刚性，随消费渠道转移有所损耗，但需求向龙头公司集中。从 终端消费总量上来看，调味品作为生活必需品，其终端需求并不会因疫情而消失，只是 从餐饮渠道向家庭渠道或者工业生产食品转移过程中，由于各渠道用量的差异，而出现 一定损耗，且难以在疫情结束后得到回补。从品牌转移的方向上来看，由于家庭端更加 重视调味

24、品的品牌力及产品力，而餐饮端更加重视产品的性价比，因此餐饮渠道对小型 调味品公司产品使用比例相对更高，在渠道转换过程及总消费量下滑背景下，消费者的 终端需求其实也在同步往龙头公司集中，我们认为这将有利于调味品行业的竞争格局优 化。供应端：2月物流和生产受疫情影响，局部公司周转下降，出现供需影响的短期错配。 原材料供应角度来看，调味品龙头公司在基础原材料采购及储藏方面具有明显优势，因 此基础原材料对生产提供的保障性较高。尽管包材等原材料供应在特定时间略有受阻， 但随物流恢复，其负面影响迅速消散；公司生产环节来看，疫情的影响主要表达在公司 复工时间及复工率上。据调研了解，除安琪湖北工厂1.5万吨产

25、能停产20多天以外，其 余调味品公司多于2月10日陆续复工，其中安琪湖北以外工厂春节期间保持满负荷生 产。另外疫情或将暂缓调味品行业提价步伐，提价周期延长有望加速行业出清。此前，调味 品行业呈现较稳定的2-3年提价周期，向自2017年1月海大发起新一轮提价以来，近 三年来并未出现行业性提价。目前调味品行业本钱端价格稳中略降、渠道库存有待消化， 叠加疫情期间的价格管控，我们预计调味品作为基础民生用品短期提价可能性较低。龙 头渠道议价能力及抵御风险能力较强，提价周期的延长将在一定程度上对小型调味品公 司的盈利空间产生冲击，从而加速行业出清。行业龙头保有提价能力的同时: 有望实现 市场份额收割及盈利

26、空间增厚的双重红利。啤酒短期受疫情影响明显，长期高端化趋势不变。疫情期间餐饮门店暂停营业、家庭聚餐也 大幅减少，啤酒主要消费渠道和场景受到抑制，相较于调味品等必选属性较强的板块， 板块受到的冲击较为明显，根据统计局数据，2020年1-2月中国规模以上啤酒企业产量 3159万千升，同比下降40.0%；我们预计一季度啤酒消费量同比减少20-30%。全年 来看，局部啤酒企业计划在疫情恢复后开展促销活动处理临期库存，推迟提价计划，预 计暂不会影响啤酒旺季消费。中长期角度看，我国啤酒行业高端化趋势并未受到影响， 通过提价、优化产品结构以改善盈利能力仍是主流趋势。疫情期间头部企业推进高端产 品社区团购，积

27、极拓展新渠道，提升高端市场份额。同时疫情期间中小规模地方啤酒企 业承压，退出市场，促进行业集中度提升。乳制品短期：疫情对乳制品价盘形成冲击，动销正逐步恢复。2、3月礼赠端需求受影响大导致 库存囤积，商超客流大幅下滑，但线上渠道增长亮眼。2020年2月乳制品线上销售额达 到90亿元，同比提升136%,疫情或推动企业销售渠道革新，推进电商渠道布局。3月 企业复产及终端门店开业后，乳企加大促销费用投放消化春节库存，根据3月草根调研， 目前伊利蒙牛等龙头品牌动销逐渐恢复正常，但促销力度略大于去年同期。因疫情运输 受阻且原奶供应收紧，龙头企业供应链优势凸显，小企业加速出局，有助于收割份额。 预计下半年从

28、疫情解除后消费复苏，乳制品健康属性维系消费需求，常温保质期长可囤 积，低温即饮性强库存量少。龙头业绩短期承压但全年影响不大。中长期：行业格局加速集中，双龙头规模效应和品牌护城河迫使小企业出清，龙头持续 收割份额，加强产业链协同。液态奶仍旧保持稳健开展，细分品类市场是增长突破新亮 点。休闲卤制品短期疫情影响恢复较快，2020年加快开店叠加本钱端改善，预计业绩保持较快增长。 休闲卤制品行业采用品牌连锁门店的方式经营，门店多位于人流量较多的地方。2月份 疫情高峰期时，局部交通枢纽、社区门店暂停营业；2月下旬至3月初除湖北地区外已 经逐步恢复营业。由于连锁卤味品牌为当日配送，终端门店库存1-2天，加盟

29、商资金周 转较快，疫情影响可控。随着疫情逐步好转，连锁卤味品牌门店逐步恢复营业，并且增 加线上销售占比，经营恢复情况好于传统餐饮。全年来看，休闲卤制品主要品牌绝味、 煌上煌均有加快开店目标，抢占一二线城市优势位貉；同时2020年上游鸭副产品价格 下行，主要上市公司盈利能力改善。2019E2020Q1E2020E2019E2020Q1E2020E2019E2020Q1E2020E2019E2020Q1E2020E海天味业197.6249.41229.5453.0913.2963.7716.0%-10.0%16.2%21.6%-10.0%20.1%中炬高新46.7511.0853.356.91.7

30、47.9812.2%-10.09/614.1%13.6%-8.0%15.7%天味食品17.273.4321.912.970.813.9122.2%120%26.9%11.4%10.0%31.6%日辰股份3.06NA3.770.87NA1.1128.8%三。%23.2%24.6%3.0%27.6%安琪酵母76.8617.2988.599.242.4910.6115.0%-5.0%15.3%7.9%三0%14.8%涪陵榨菜19.95.1122.166.051.557.004.0%11.4%-8.6%0.0%15.7%重庆啤酒36.246.5640.246.450.625.914.5%2L3%11.

31、0%59.7%276%-8.4%青岛啤酒279.2466.15290.07176.5520.675.1%768%3.9%19.5%18.9%21.6%珠江啤酒42.445.6343.934.960.065.425.1%25.0%3.5%35.2%81.4%9.4%绝味食品51.0311.6057.497.941.789.3216.8%05%12.7%23.9%-L8%17.4%煌上煌21.175.1524.652.20.652.9411.6%3.1/o16.4%27.5%L8%33.4%安井食品52.6712.6164.963.720.714.0723.7%15.0%23.3%37.6%10.

32、0%9.4%克明面业30.348.4836.412.090.862.66.2%8.0%20.0%12.4%40.6%24.4%图表8：群众品板块一季报前瞻 营业收入（亿元）归母净利润（亿元）收入增速预测利润增速预测资料来源：wind,国盛证券研究所2、重点个股分析2高端酒茅台：作为高端白酒绝对龙头，抗风险能力强，受疫情影响较小，Q1回款发货基本不受 影响。3月份茅台加大投放量，一方面在直营电商等渠道投放1499普飞，另一方面经销 渠道逐步投放4-5月配额。目前茅台率先开始4-5月配额的打款发货，全年双十的收入 业绩目标完成可期。供需关系作用下，近期茅台批价回落至2000元左右（环比节前回 落3

33、00元），但我们认为下行空间有限，这是短期供需不匹配下的自然现象，不必过分 恐慌；随着消费复苏，供需会恢复平衡，茅台价格稳中有升的趋势不变。价盘理性回归 可以挤压前期价格上涨带来的泡沫，有利于净化渠道库存。盈利预测：预计公司2020 Q1收入增速约10%,利润增速约12%o五粮液：春节期间公司渠道、动销、库存等指标基本实现预期目标，经销商反应春节回 款占全年比例35%以上。受疫情冲击，一季度受影响不大。生产车间于2月10日陆续 复工，生产端仍按原定计划生产。目前经销商库存1-1.5个月，局部经销商已开始小幅 进货。电商渠道相比去年实现显著增长。节前销售量增约10%,为全年增长提供平安垫。 目前

34、批价保持平稳，维持现阶段量价平衡，防止出现批价倒挂情况。全年营收目标两位 数增长可期。盈利预测：预计公司2020 Q1收入增速约10%,利润增速约15%o泸州老窖：年前回款情况良好，经销商反应完成全年目标回款占30%以上。目前终端库 存在L5个月的合理水平。国窖暂停2月配额，局部地区批价小幅提升。特曲价盘保持 在250-300元水平，无需过度担忧。同时，随着品牌张力日盛，报表端国窖出厂均价上 移和销售费用率下移是大趋势，目前估值低于板块均值，市场有较大预期差。面对疫情冲击，预计2020Q1业绩增速领跑行业。未来有望凭借强有力的渠道控制和品牌优势, 加速开拓全国市场，开展前景可期。盈利预测：预计

35、公司2020 Q1收入增速约8%,利润增速约15%o次高端山西汾酒：实施抓两头带中间战略效果显著，产品结构不断优化。近三年青花20, 30 增长快速，2019年收入增速30%左右，2020年仍作为公司主要增长点，提升空间大， 有望持续放量。玻汾持续培育清香型消费群体。渠道方面，公司省内渠道下沉，加强渠 道管理和掌控力，省外市场开拓，收入占比持续提升。省内渠道不断下沉至县乡级，省 外市场不断深耕，稳步推进长江以南市场布局。节前打款完成全年目标的35%左右， 发货超过全年配额的25%。节前渠道走访情况来看，青花以树价盘为主，经销商库存 同比有所下降，目前受疫情冲击，渠道开瓶率下降，预计会对青花的价

36、盘和全国化造成 一定的压力。盈利预测：预计公司2020Q1收入增速约2%,利润增速约8%。洋河股份：节前打款良性，梦6+省内接受度较高。受疫情影响1月24号后动销同比下 滑，目前库存水平25-28%,相较12月环比提升1个月左右。公司立足长远，始终以价 格恢复和稳定持续作为主要抓手。疫情一定程度上影响改革节奏。梦6+提前启动全国化， 开启省外招商。改革效果预计下半年会逐步显现。公司稳固占据江苏省内龙头地位，以 梦6+寻求省外新的增长点，凭借公司强大的渠道力和辐射全国的品牌力有望快速放量。 盈利预测：预计公司2020 Q1收入增速约-8%,利润增速约-10%。地产酒今世缘：公司以中度白酒进行差异

37、化定位，产品持续升级，国缘四开寸开增速亮眼， V系列上市延续了国缘的品牌基因并将其拔高；公司团购渠道优势显著，流通渠道利润 较厚。省内公司进一步增强终端掌控力，1-2年内持续享受渠道利润和品牌力带来的红 利，南京，苏南，徐州等地表现亮眼，示范效应有望带动全省消费；省外聚焦“1+2+4” 战略，加大渠道建设、品牌推广和消费者培育。盈利预测：预计公司2020 Q1收入增速约3%,利润增速约5%。古井贡酒：春节前回款占比50%左右，动销基本正常，其中古20节前动销同比翻倍增 长；受疫情影响，节后经销商和终端的库存压力加大，对二季度的回款和发货形成一定 的压力。短期看，终端库存要加快出清，省内竞争可能加剧；长期看古井作为徽酒龙头， 强品牌力支撑下，在渠道的管控和疏导下，我们认为短期的压力和影响不改公司的长期 开展。盈利预测：预计公司2020Q1收入增速约3%,利润增速约10%。基础调味料基础调味料必选属性最强，渠道布局是决定影响程度的首要因素，同时各公司的防控措 施将对疫情负面影响产生一定对冲，我们认为短期疫情扰动不改龙头长期向上趋势。从 渠道布局上来看，海天味业餐饮渠道占比最高（约60-70%）,因此受到疫情冲击相对最大，但海天味业作为调味品行业的绝对龙头，在C端拥有33万个终端网点，地级以上 城市的覆盖率高达100%,其强大渠道网络布局远超竞争对手，同时海天强品牌力垫定 了C端渠道