财务管理培训课件全套归纳.ppt

1、现代财务管理.精品课件.1财务与会计的比较财务会计以价值最大化为目标提供公允的会计信息属于业务管理部门属于基础信息部门以决策、计划和控制为中心环节业绩以收付实现制的现金流为基础以会计核算为中心业绩以权责发生制的利润为基础.精品课件.23目标与战略现代观念财务职能融资投资内容职能目标证券评价营运资金股利分配.精品课件.一、目标与实施战略关于财务目标的争论利润最大化销售最大化市场占有率最大化股东财富最大化价值最大化价值最大化最能符合现代企业要求财务管理是价值管理财务管理的核心是资金管理.精品课件.4实现财务目标的战略思路FCF: 净现金流量i：风险调整贴现率=无风险收益率 + 风险收益率尽可能多的

2、净现金流尽可能低的风险.精品课件.5二、树立现代理财观念1、资金时间价值2、风险报酬均衡3、利益关系协调4、资源合理配置5、注重成本效益6、追求现金流量7、关注代理问题8、减少道德风险.精品课件.61、观念一时间价值观念概念：货币时间价值是指货币经历一定时间的投资所增加的价值。含义：没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。.精品课件.78思考：曼哈顿岛的价值美国曼哈顿岛是世界地产业的黄金地段，包括华尔街、联合国总部。1624年，Peter Minuit 花了US24从印地安人手中购得曼哈顿。你认为这宗交易是否相当便宜？.精品课件.货币时间价值的计算几个基本概念：单利和复利终值（FV）

3、和现值（PV）利息（I）和利息率（i）期数（n）贴现（折现）.精品课件.9（一）单利的计算1、单利的终值FVn=PV0（1+in）2、单利的现值票据贴现非票据贴现.精品课件.10（二）复利的计算1、复利的终值：FVn=PV0(1+i)n2、复利的现值: PV0=FVn(1+i)-n复利终值系数FVIFi,n=(1+i)n （附表一）复利现值系数PVIFi,n=(1+i)-n （附表二）例1：本金1000元，年利率4%，n=5年，则5年末：FV5=10001.2167=1216.7元例2：5年末的1000元，在贴现率为4%条件下，相当于现在多少？PV0=1000 0.8219=821.9元。.精

4、品课件.11例题一若贴现率为4%，在第一年末收到10000元，第二年末收到5000元，第三年末收到1000元，则所有收到款项的现值是多少？.精品课件.12例题一分析PV=10000(1+4%)1+5000(1+4%)2+1000(1+4%)3=100000.9615+50000.9246+10000.8890 =1512701250003100010000.精品课件.13例题二H先生在30年前就有存硬币的嗜好，30年来，硬币装满了5个布袋，共计15000元，平均每年储存价值500元。如果他每年年末都将硬币存入银行，存款的年利率为5%，那么30年后他的存款帐户将有多少钱？这与他放入布袋相比，将多

5、得多少钱？.精品课件.14（三）年金的计算年金的概念：等额、定期的系列收支。年金的分类后付年金（普通年金）先付年金（即付年金）延期年金（递延年金）永续年金.精品课件.151、普通年金的计算（1）普通年金的终值其中：FVIFAi,n为年金终值系数0123AnAAA.精品课件.16（2）普通年金的现值其中：PVIFAi,n为年金现值系数0123AnAAA.精品课件.172、其他年金的计算1、先付年金的计算Vn=AFVIFAi, n(1+ i )V0=APVIFAi, n(1+ i )2、延期年金的计算V0=APVIFAi, m+nPVIFAi, m =APVIFAi,nPVIFi, m3、永续年金

6、的计算V0=A/i0123AnAAAA012mm+nAAm+1.精品课件.18（四）几个特殊问题不等额现金流量（PV0)计算期短于1年的时间价值实际的年利率和名义利率i为实际年利率 m为1年计息次数I为名义年利率.精品课件.19例题二分析30年后的终值FVA=500FVIFA(5%，30)=50066.4388=33219.42利息=33219.4215000=18219.42.精品课件.20212、观念二风险报酬均衡收益率风险程度风险收益率（变现力风险+违约风险+期限风险）无风险收益率（纯粹利率+通货膨胀补贴）0.精品课件.22系统风险和公司特有风险风险市场风险或系统性风险公司特有风险或非系

7、统性风险经营风险财务风险.精品课件.23风险的衡量方法1、总风险的衡量风险价值模型2、资本资产定价模型（CAPM）必要收益率无风险收益率系统风险系数（全部证券总收益率无风险收益率）.精品课件.道德风险现金至尊代理问题关系协调资源配置成本效益其他理财观念.精品课件.24各利益集团的冲突和协调股东经营者社会债权人委托代理委托代理冲突与协调.精品课件.2526股东和经营者的委托代理关系经营者对股东目标的背离表现：道德风险：经营者不尽最大努力去工作逆向选择：浪费资源等措施：激励约束返回.精品课件.27股东、经营者和债权人的委托代理关系表现：选择高风险投资项目进一步增加新负债解决方法：在借款合同中加入限

8、止性条款监控公司财务返回.精品课件.28企业目标和社会责任消费者权益其他公众利益环境保护返回.精品课件.预测提出备选方案挑选最佳方案财务规划，确定发展总规模财务预算纵向，确定财务管理体制横向，合理设置财务机构信息反馈确定差异差异分析采取措施分析描述实际情况评价业绩实施奖惩决策计划组织控制分析与考评三、强化各项财务管理职能.精品课件.29（一）合理的财务管理体制1、集权还是分权财务管理体制模式的选择2、集团公司财务管理工作体系和组织体系3、集团公司的财务管理体制的一般特征4、 各层次财务职责分工.精品课件.30311、财务管理体制的模式选择完全集中集中为主适度分权分散为主适当集中完全分散集中分散

9、现代企业财务管理体制有越来越集中的趋势，原因？.精品课件.322、集团公司财务管理工作体系和组织体系（1）以垂直领导为主、单位负责人领导为辅的双重财务管理工作体系。（2）以财务管理为核心、财务和会计相结合的组织体系 .精品课件.333、集团公司财务管理体制的一般特征统一投资决策权统一资金管理统一固定资产管理统一人事管理分散日常管理.精品课件.34（1）统一投资决策权所有的对外投资权、资产重组和置换的决策权都应集中于集团公司。各成员企业的投资按计划进行。一定金额以上的投资项目均需经集团财务部批准，集团参与投资决策的全过程。投资报酬率应达到集团统一规定的基准报酬率。.精品课件.35（2）统一资金管

10、理集团公司统一对外筹资，统一对成员企业提供贷款；各成员企业实现收支两条线；通过资金调度中心运作资金，适时调剂各单位资金余缺。.精品课件.36（3）统一固定资产管理固定资产的购建、报废、调度等资产变动的经济行为以及折旧的计提方式确定，统一由集团公司财务部办理审批。固定资产使用、日常管理与会计核算由成员企业负责。.精品课件.37（4）统一财务人事管理集团公司设财务总监，全面负责集团的财务管理工作；对各成员企业派遣财务总监，强化纵向财务组织体系；统一委派各成员企业的财务人员；统一进行财务人员的业务考核、工作评价、提职晋级、奖罚等主要工作。.精品课件.38（5）分散日常财务管理各成员企业独立进行财务核

11、算按集团公司的要求，负责日常财务管理活动。主要是收入、成本费用、资产的配置、运转、维护和维修以及利润分配管理。.精品课件.394、职责分工集团：投资决策、资金管理、固定资产变动的管理、集团的财务规划与预算、信息管理和综合管理。成员企业：负责组织本单位的财务核算工作；本单位的财务预算、控制及分析；负责本单位的日常财务管理，重点为收入、成本费用、资产的日常管理和利润管理；承担本单位的资产运营、维护、资金活动的增值任务；编制会计报表，按期上缴集团公司资金及其他费用。.精品课件.40（二）建立全面预算体系全面预算是财务管理向企业管理渗透的最好方式。以效益为出发点，以市场为导向，以成本费用控制为重点，以

12、资金平衡为准绳，紧紧围绕经济效益进行管理。推行全面预算管理，就能使企业管理以经营目标为导向来制定内部计划，还能协调企业内部各部门工作，全面监督和控制企业的经营活动，分析，考核企业内部各部门的工作业绩。全面预算是财务控制的核心和保障。 .精品课件. 对外投资预算固定资产投资预算经营预算 销售收入预算销售成本预算财务费用预算管理费用预算其他业务利润预算投资收益预算营业外收支预算现金收支预算资产负债表预算损益表预算现金流量表预算分产品收入预算财务预算资本支出预算公司发展战略销售费用预算.精品课件.4142预算的考核预算的评价与考核包括：在生产经营过程中的动态评价，主要对有关部门和个人的工作业绩状况监

13、控在期末对于预算完成结果的综合评价，主要考核公司各层次的绩效.精品课件.43预算中应解决好的问题预算目标与企业目标，局部控制目标和全面控制目标；过分繁琐的编制，影响主管人员管理本部门的自由度；费用不按零基预算，预算申请大多超过实际需要数；缺乏必要的灵活性，阻碍资源灵活地配置.精品课件.44（三）高效的财务控制财务控制体系的特征企业全方位和全过程的控制具有自我优化功能，并非被动反映能对环境变化作出敏捷的反映.精品课件.451、财务控制的总体框架和思路制定预算和标准经营计划记录实际数据对比标准与实际差异分析与调查评价与考核激励采取行动预测与决策经济活动 图例： 控制环节 决策与计划环节.精品课件.

14、462、快速的信息反馈体系现代财务控制的要求建立计算机网络信息反馈系统实现财务控制与生产经营控制有机结合实现企业各部门活动的集成统一减少信息不对称，降低代理成本提供管理决策支持。.精品课件.473、现代财务控制的技术信息输入格式化信息处理多维度归集与分配信息输出矩阵式信息反馈多层次.精品课件.484、强化偏差控制激励与约束制定预算和标准经营计划记录实际数据对比标准与实际差异分析与调查评价与考核激励采取行动预测与决策经济活动 图例： 控制环节 决策与计划环节.精品课件.49激励机制的两大任务加强对代理人行为的监控，减少信息不对称，降低代理成本。设计有效的激励约束机制，使代理人的价值取向与委托人一

15、致，降低代理成本。.精品课件.50 强化预算偏差控制（1）偏差控制的组织要求责任中心：将公司内部组织划分为成本中心、收入中心、利润中心和投资中心，分别考核成本费用、收入、收支差额和全部资产的投资报酬率。（2）建立规范的内部报告制度和预算控制协调会制度.精品课件.（四）财务报表的阅读与分析1、财务分析的目的2、客观与真实是财务分析的前提3、三大基本报表4、报表分析的内容5、报表分析案例.精品课件.511、财务报表分析的目的.精品课件.522、严重的社会问题虚假报表调节报表的各种方法（1）1、利用关联交易调节利润销售给控股股东和非控股子公司 在不同控股程度的子公司之间分配订单 溢价采购控股子公司产

16、品及劳务形成固定资产 控股股东溢价收购公司的不良资产（包括应收账款、存货、投资以及固定资产等 ），提高当期收益调节股权投资比率 （成本法和权益法）变通广告费用与商标使用费.精品课件.5354调节报表的各种方法（2）利用利息资本化调节利润利用其他应收款和其他应付款调节利润控制资产减值准备的提取和冲回 .精品课件.553、基本财务报表分析资产负债表损益表现金流量表.精品课件.564、报表分析的内容比率分析偿债能力盈利能力营运能力发展能力综合分析.精品课件.575、财务报表分析案例下面是某上市公司2002年的财务报表。该公司所处的行业为家电业。.精品课件.资产负债表 （单位：亿元）之一.精品课件.5

17、8资产负债表 （单位：亿元）之二.精品课件.59资产负债表结构报表 （%）(1).精品课件.60资产负债表结构报表 （%）(2).精品课件.61利润及利润分配表（单位：亿元）（）.精品课件.62利润及利润分配表（单位：亿元）（）.精品课件.63利润及利润分配表（）（1）.精品课件.64利润及利润分配表（）（2）.精品课件.65现金流量表（1）.精品课件.66现金流量表（2）.精品课件.67现金流量表（3）.精品课件.68现金流量结构分析表（2002年） （1）.精品课件.6970现金流量结构分析表（2002年） （2）.精品课件.71现金流量结构分析表（2002年）（3）.精品课件.72资产减

18、值准备明细表（亿元）（）年初余额本年增加数本年转回数年末余额一、坏账准备合计0.090.050.14其中：应收账款0.020.010.03其他应收款0.070.040.11二、短期投资跌价准备合计0.220.22其中：股票投资0.220.22债券投资三、存货跌价准备合计2.730.052.78其中：库存商品2.730.052.78原材料四、长期投资减值准备合计0.080.08其中：长期股权投资0.080.08长期债券投资.精品课件.73资产减值准备明细表（亿元）（）年初余额本年增加数本年转回数年末余额五、固定资产减值准备合计4.164.16其中：房屋、建筑物0.600.60机器设备3.563.

19、56六、无形资产减值准备其中：专利权商标权七、在建工程减值准备八、委托贷款减值准备.精品课件.财务指标分析汇总偿债能力比率财务比率公式20022001流动比率流动资产/流动负债2.662.92速动比率速动资产/流动负债1.411.70现金比率（货币资金+短期投资）/流动负债0.370.56资产负债比率负债总额/资产总额30.7127.70产权比率负债总额/股东权益0.440.38权益乘数资产总额/股东权益1.441.38利息保障倍数（利润总额+利息）/利息13.94.精品课件.74营运能力比率财务比率公式20022001存货周转天数（平均存货/销货成本）360221273应收账款周款期（平均应

20、收账款/销售收入）36010289营业周期存货周转天数+应收账款周款天数323362应付账款周转期（平均应付账款/存货）360104118现金周转期营业周期平均付款期219244流动资产周转率销售收入平均流动资产0.850.71总资产周转率销售收入平均总资产0.690.56.精品课件.75盈利能力比率财务比率公式20022001资产净利率（净利润/平均总资产）100%0.97%0.50%销售净利率（净利润/主营业务收入）100%1.40%0.93%销售毛利率（销售收入销售成本）/销售收入14.89%12.54%净资产收益率（净利润/平均净资产） 100%1.36%0.69%管理费用率（管理费用

21、/销售收入） 100%2.83%2.58%营业费用率（营业费用/销售收入） 100%11.24%10.86%.精品课件.76发展能力比率财务比率公式20022001主营业务收入增长率（销售收入增长额期初销售收入）100%32.27%-11.14%营业利润增长率（营业利润增长额期初销售收入）100%487.30%-92.96%净利润增长率（利润增长额期初利润）100%99.02%-67.72%股东权益增长率（股东权益增长额期初股东权益）100%1.45%3.29%.精品课件.77市场价值比率财务比率公式20022001每股收益净利润年末普通股股数0.080.04市盈率每股市价每股收益每股净资产净

22、资产普通股股数5.875.89每股经营现金流经营活动现金净流量普通股股数1.370.63市净率每股市价每股净资产.精品课件.78四、优化融资结构（一）各种融资方式（二）降低筹资成本（三）杠杆利益与风险（四）探索最佳资本结构（五）融资策略（六）融资案例.精品课件.79（一）融资方式：内部融资和外部融资内部融资外部融资保留盈余折旧发行股票发行债券银行借贷成本较低成本较高.精品课件.80实践：发达国家的融资经验内部融资占长期融资的50%60%以上；融资优序论：先内部融资，再外部融资；在外部融资中，先债务融资，再发行股票思考：为什么？.精品课件.81821、普通股筹资普通股分类记名股不记名股面值股票无

23、面值股票个人股国家股法人股A股B股H股N股.精品课件.83普通股的权利和义务出席股东大会并表决股利分配请求权公司帐目审查权股份转让权优先认股权权利剩余财产要求权义务遵守公司章程缴纳股款对公司负有限责任不得退股.精品课件.84发行普通股的方式通过中介机构承销范围广，对象多流通性好手续繁、成本高不通过中介机构承销范围小，对象特定流通性差发行成本低公开间接发行不公开直接发行.精品课件.85我国股票发行的条件符合国家产业政策同股同权，同股同利，同次发行的股票，每股金额相等；不能折价发行股票发起人认购不少于股本总额的35%，不少于300万元；社会公众股不少于25%；发起人近三年无重大违纪行为前次发行的股

24、份已募足，并间隔在一年以上；公司近三年内连续盈利，并可向股东支付股利；公司在三年内无虚假会计记载；公司预期利润率可达同期银行存款利率。.精品课件.86股票上市的条件股票已向社会公开发行；股本不少于5000万元；开业三年以上，最近三年连续盈利；持有股票面额1000元以上的股东不少于1000人，公开发行的股份占总数的25%以上（股本4亿元，比例15%）；公司在最近三年无重大违纪行为，财务会计报告无虚假记载。.精品课件.87股票上市的暂停与终止暂停或终止公司股本总额、股权分布等发生变化，不再具备上市条件（限期不消除，则终止上市）公司不按规定公开财务状况，或者对财务报告作虚假记载（严重的，终止上市）；

25、公司有重大违法行为（严重的，终止上市）；公司最近三年连续亏损（限期不消除，则终止上市）公司解散、责令关闭、宣告破产，则终止上市。.精品课件.88股票筹资的优缺点资金成本较高公司控制权易分散稀释每股收益无固定利息负担风险小无到期日，不偿还增加公司信用价值限制条件少优点缺点.精品课件.892、优先股筹资特征：固定的股利率兼有普通股和债券的性质优先分配股利对资产优先要求权.精品课件.90优先股的种类累积优先股当公司无力支付股利时，可累积到以后年度支付可转换优先股与普通股转换参与优先股除了优先股股利外，还有额外的股利股利率可调整的优先股.精品课件.91优先股的优点和缺点资金成本较高限制条件多可能是财务

26、负担保持普通股的控制权风险小无到期日，不偿还股利支付固定，且有弹性优点缺点.精品课件.923、留存收益筹资的优点和缺点受到某些股东限制过多，影响外部融资过多，不利于股价稳定或上升无筹资费用增加公司信用价值股东有税收上的利益优点缺点.精品课件.934、债券筹资（一）发行债券的条件（二）债券的信用评级（三）债券契约（四）债券筹资的优缺点（五）可转换债券.精品课件.94（1）发行债券的条件股份公司净资产不低于3000万，有限责任公司不低于6000万；累计债券总额不超过净资产的40%；最近三年平均可分配利润足以支付公司债一年的利息；资金投向符合国家产业政策；利率水平不超过国务院限定水平.精品课件.95

27、（2）债券的信用评级通过资信评估对发行公司的经营状况、获利能力、偿债能力等评估国际著名的评级机构：穆迪投资服务公司（Moodys Investor Service)标准普尔公司（Standard & Poers Corporation）.精品课件.96（3）债券契约保护性条款赎回条款偿债基金.精品课件.97（4）债券筹资的优缺点固定的到期日固定的利息费用限制性较多节税效应成本低于普通股财务杠杆作用无投票权无控制权优点缺点.精品课件.98（5）可转换债券可转换债券可转成股份的债券.精品课件.99可转换债券的特点优点转换前的利息可以免税相当于提前发行股票。又可以降低筹资费用既保障原有股东对控制权的

28、要求，又保障投资人对稳定收益的要求缺点若可转债在转换时，股价上涨超过了转换的指定股价，则会增加筹资成本；若可转债发行后。股价并未上扬，则会增加筹资困难可转债低成本的好处在转换后消失.精品课件.1005、中长期借款和租赁中长期借款（37年）租赁.精品课件.101租赁（1）租赁的类别（2）租赁的动机（3）租赁与举债的关系债务的取代（4）租赁与购买的选择.精品课件.102（1）租赁的分类（按所有权是否最终转移）经营性租赁（时间短，所有权不转移）对出租人：出租资产，提供服务，如保养、维修和保险对承租人：租入和使用资产，支付租金，不提折旧融资性租赁由承租人提出申请，由出租人融通资金，引进设备，租给承租人

29、使用；租期长，约为寿命的75%以上租赁合同较稳定租约期满后资产的处理：将设备作价转让给承租人、由出租人收回；延长租期由承租人维修、保养和提取折旧.精品课件.103（2）融资性租赁的形式（1）直接租赁：承租人直接向出租人租入财产。出租人为：制造商、金融公司、租赁公司等。（2）售后租回:承租人将资产出售，然后再将其租回。（3）杠杆租赁：出租人所需资金大部分靠借款（以该资产为担保），出租人若不能按时偿还借款，则资产归资金出借者。.精品课件.104（3）租赁筹资的优缺点优点：可以迅速取得所需资产；经营租赁可保存企业的借款能力；租赁筹资限制性条件少；减少设备过时风险，减少不确定性降低交易费用（转让资产比

30、租赁合同交易费用大）缺点：资金成本高，不能享有设备残值.精品课件.（二）资金成本的估计概念：（1）从融资的角度，是企业筹措和使用资金的代价。（2）从资本提供者（股东和债权人）角度：是预期获得的收益率。（3）从投资的角度，是企业投资所要求的最低可接受的报酬率。注意：财务决策应根据加权平均资本成本，而不是单项资本成本。.精品课件.105资本成本的决定因素市场条件经济系统中资金供求状况通货膨胀无风险收益率公司证券流动性经营风险财务风险项目投资所需的融资数额风险溢价资本成本总体经济条件.精品课件.1061、负债成本（Kd）（1）长期借款成本（Kl）Kl=Il（1-T）/L（1-Fl）il（1-T）/（

31、1-Fl）例：某企业取得3年期长期借款200万元，年利率6%，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33%，不计筹资费用，则该项借款的资金成本为：Kl=6%（1-33%）=4.02%.精品课件.107108（2）长期债券成本（Kb）情况一：不考虑时间价值税后债务成本KbIb (1Tc)B(1F) = i b(1Tc)(1F)例：某公司发行面额5000万元、3年期，年利率为3.78%的债券，发行价格为5200元，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33%，筹资费用率为2%，则该债券资金成本为：Kb3.78%*5000*(133%)5200*(12%)=2.48%.精品课件.情况二：债券成本（考虑时

32、间价值）Ib 利息额 P 债券的到期值或面值 B 债券的市场价格 K所得税前的债券成本 Kb所得税后的债券成本例：上例中若考虑时间价值，则债券资金成本为：5200*(1-2%)=3.78%*5000*PVIFAK,3+5000*(1+K)-3设Y3.78%*5000*PVIFAK,3+5000*(1+K)-35200*(1-2%)Y=189*PVIFAK,3+5000*(1+K)-35096当K=3%，Y=14.3；当K=3.3%，Y=-28.5采用线性内插法得，K=3.10% Kb=3.10*(1-33%)=2.08%.精品课件.1092、优先股成本Kp=优先股股利优先股实收金额 =Dp P

33、0（1F） =Rp/(1-F)Rp为股息率.精品课件.1103、普通股（外部权益）成本（Kc）的三种方法（1）资本资产定价模型（CAPM）（2）风险溢价法自己公司债券收益率+风险贴水即自己公司长期债券利率+（3%5%）的风险贴水（3）折现现金流量法根据股利稳定增长模型，普通股资本成本Kc =D1/P0（1-F）+g=股利收益率+股利增长率.精品课件.1114、保留盈余成本（Ks）可以比照保留盈余成本。 .精品课件.1125、加权平均资本成本(Kw)资本结构权重.精品课件.113114加权平均资金成本举例某企业准备筹集长期资金5000万元，筹资方案如下：长期借款500万元，年利率6%；发行长期债

34、券1000万元，年利率7%，筹资费用率2%；发行优先股250万元，年股息率8%，筹资费用率3%，发行普通股3250万元，每股面额1元，发行价为每股5元，共650万股，今年期望的股利为每股0.20元，预计以后每年股息率将增加3%，筹资费用率为3.5%，该企业所得税率为33%。该企业的加权平均资本成本为多少？.精品课件.115加权平均资金成本计算：筹资方式金额比重个别资金成本长期借款50010%6%*(1-33%)=4.02%长期债券100020%7%*(1-33%)/(1-2%)=4.79%优先股2505%8%/(1-3%)=8.25%普通股325065%0.20/5(1-3.5%)+3%=7.

35、15%合计5000100%10%*4.02%+20%*4.79%+5%*8.25%+65%*7.15%=6.82%.精品课件.（三）杠杆利益与风险销售额变动息前税前盈余变动每股收益变动营业杠杆财务杠杆固定成本的作用固定利息的作用联合杠杆.精品课件.116（四）探索最佳资本结构最佳资本结构：加权平均资本成本最低，公司价值达到最大化。债务增加的双重效应：利：税额庇护效应，降低成本，提高公司价值弊：财务困境增加，提高破产成本和代理成本，减少公司价值.精品课件.117最佳资本结构图（权衡理论）.精品课件.118（五）融资策略短期融资政策.精品课件.1191206、融资案例某运输类上市公司（EC公司）具

36、有先进的网络管理技术，近年来发展很快，其业务在全国具有一定的市场占有率。目前市场竞争比较激烈，该公司董事会和决策层一致认为，收购是公司进一步增加收入和利润的关键。该公司在考察了几个备选收购对象后，开始与NC运输公司谈判。NC运输公司经理同意以5000万元的付现价格将公司出售给EC公司。董事会同意了这项收购。收购的最后期限为2002年10月1日。.精品课件.121收购NC公司后，预计每年将给EC公司带来840万元的EBIT（息前税前利润），收购所需资金必须从外部筹集。EC公司管理层一直利用保留盈余满足资金需要，并辅之于1996年发行股票收入和少量的短期债务，避免用长期债务。公司没有任何形式的固定

37、债务。公司多数股票为管理层持有，股权分散，管理层处于支配地位。.精品课件.122.精品课件.123融资案例筹资备选方案1、发行新股。按照公司近年来的股票价格，公司可以以每股17.75元的价格发行新股。扣除手续费和其他费用后，净进款为每股16.75元，需发行300万股普通股。公司发放的每股1.5元的股利将长期稳定。2、长期债务筹资。由于公司未来收益趋于稳定，决定考虑公司采用长期债务融资。公司可发行5 000万元的公司债券。假定债券利率为10%，15年期限。公司需每年提供250万元的偿债基金，到期时还剩1250万元。另假定公司的所得税税率为40%。.精品课件.1243、发行优先股。公司可以出售50

38、万股面值为100元，每股股利为10.50元的优先股。请比较分析各种筹资方案，作出筹资决策。.精品课件.五、投资决策科学正确的投资方向和策略投资何产品或业务，是否多元化，自己建还是收购兼并科学的投资决策程序严格的投资评估体系投资的后评估.精品课件.125（一）资本决策的程序寻找并确定机会估计投资项目的收益、成本和风险选择投资项目制订资本预算计划实施项目投资进行项目监督进行后评估.精品课件.126（二）投资评估方法和指标1、现金流量的估算2、投资决策评价指标3、评价指标比较4、几个特殊问题5、风险调整.精品课件.1271、投资项目的现金流量（Cash-Flow)估计 现金流量包括现金流入量和现金流

39、出量现金净流量（NCF）=现金流入量现金流出量.精品课件.128（1）现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量.精品课件.129初始现金流量开始投资时发生的现金流量固定资产投资（购建成本、运输、安装等成本）营运资金垫资（材料、在产品、产成品、现金等）其他投资费用（有关培训费、谈判费、注册费等）.精品课件.130营业净现金流量（NCF）正常的生产经营年度的现金流量、现金流入：每年营业收入、现金流出每年对固定资产的修理、 维护等付现成本（不包括折旧）每年需增加的付现变动成本所得税.精品课件.131营业现金流量的表达（1）NCF每年营业收入每年付现成本所得税NCF=营业收入付现成本折旧所得

40、税折旧 NCF营业收入营业成本所得税折旧 （2）NCF 税后利润折旧（3）NCF=税前利润（1所得税率）+ 折旧NCF=（营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧NCF= 营业收入（1所得税率）付现成本（1所得税率）折旧所得税率 税后收入税后成本折旧税率.精品课件.132终结现金流量现金流入：固定资产残值收入或变价收入回收原流动资产垫支.精品课件.133134（2）现金流量分析的关注点增量的现金流才是相关现金流，不考虑沉没成本；考虑项目的机会成本；考虑项目带来的替代效应和互补效应；考虑营运资金的投入和收回；不可将利息费用作为增量的现金流量；考虑折旧对现金流量的影响.精品课件.135（3）营业现

41、金流量的计算.精品课件.136现金流量总表.精品课件.1372、投资决策评价指标（1）投资回收期（2）投资的年均报酬率（3）净现值（4）现值指数（5）内部收益率.精品课件.138（1）投资回收期下表给出三个投资项目的现金流量。资金成本为。年份预计现金流量（万元）项目项目项目-8258.精品课件.139概念: 投资回收期是指回收初始投资所需要的时间（）每年NCF相等投资回收期=原投资额/每年营业现金净流量（）每年NCF不相等，计算每年年末未收回的投资额PP1=1+200/500=1.4PP2=2+300/800=2.38PP3= 1000 / 500 =2.精品课件.140 （2）投资的年平均报

42、酬率(ARR)ARR= 年均利润/初始投资额（会计收益率）ARR=平均现金流量/初始投资额ARR1=ARR2=ARR3=500/1000=50%.精品课件.141（3）净现值(Net Present Value, NPV)净现值是投资方案按资本成本或企业要求的报酬率所计算的现金流入量现值之和与现金流量现值之和的差额。净现值法就是根据净现值的大小来判断投资方案是否可行的方法：当0, 方案可行; 当NPV0, 方案不可行在多个方案选择时, 选择净现值最大的方案, 即MAXNPV .精品课件.142净现值的计算公式或.精品课件.143净现值的计算 项目1最好，项目3次之，项目2最差.精品课件.144

43、（4）内部报酬率(IRR)定义：内部报酬率是使投资项目的净现值等于零的贴现率，是投资项目内部可以实现的报酬率。法则：内部报酬率资金成本k，方案可行；否则，不可行计算公式：.精品课件.145内部收益率计算（项目1）贴现率净现值20%195.6330%2.231%-9.0项目1每年NCF不相等，采用逐次测试法.精品课件.146内部收益率计算（项目2）贴现率净现值20%-23.1518%15.19项目2每年NCF不相等，采用逐次测试法.精品课件.147内部收益率计算（项目3）贴现率净现值20%53.2425%-24项目3每年NCF相等，查表线性内插法或逐次测试法（1）查表法1000=500PVIFA

44、PVIFA=2.0，查表：i1=20%, PVIFA1=2.1065i2=24%, PVIFA2=1.9813IRR3=20%+4%（2.1065-2）/（2.1065-1.9813）=23.40%（2）逐次测试法逐次测试法.精品课件.148（5）获利指数（PI）定义：是投资项目现金流入量现值之和与现金流出量现值之和之比法则：PI1，方案可行；PI1，方案不可行公式：.精品课件.1493、资本预算的评价方法比较分析一般情况下，NPV和IRR所得结果一致有时会相互矛盾。初始投资不同现金流入的时间不一致.精品课件.150NPV和IRR结果不一致贴现率净现值IRR1IRR2项目1项目2.精品课件.1

45、514、特殊资本预算及其评价（1）资本限量决策计算并挑出所有获利指数1的项目，并列出每一项目的初始投资；选择预算内最高净现值的一组投资项目，为此，应首先选择获利指数大的项目，直至使用完所有的资本。.精品课件.152（2）不等年限的投资项目投资项目的年限不等时，不能通过比较净现值来决策。可通过假设项目有相同的年限（即重置链假设）来决策。有两种方法：最小公倍寿命法（配合循环法）年均净现值法.精品课件.153最小公倍寿命法先找出投资项目年限的最小公倍数，然后假设每个项目按最小公倍数要求进行循环，最后进行比较。.精品课件.154年均净现值法先计算项目的总净现值，然后计算每年平均净现值（即总净现值/年金

46、现值系数）若比较各项目的年均净现值，选择较高的年均净现值，即约当每年年金(EAA)。若比较各项目的成本，则选择较低的年均成本，即约当年金成本（EAC）；.精品课件.1555、调整资本预算的不确定性资本预算风险的调整方法调整现金流量调整贴现率调整期限.精品课件.156（1）风险调整贴现率项目的贴现率可通过CAPM法计算，然后按通常的方法计算净现值。.精品课件.157（2）肯定当量法定义同等值系数（约当系数）步骤：先确定同等值系数，然后将预计的现金流量转换成确定的现金流量，最后按无风险的报酬率折现这些现金流量。.精品课件.后评估内容：投资的实际结果与在投资计划中的预测结果比较分析；分析投资差异形成

47、的原因；对投资决策和实施过程评估。时间：投资完成后的六个月至一年内进行。后评估机构：组成由审计部牵头的后评估小组大的投资项目可委托外单位的评估机构进行后评估。.精品课件.158159案例：日化公司投资决策2002年4月，D&D日用化工公司董事长召集了投资委员会会议，会议的主题是是否生产一种新的液体洗涤剂Blast。参加会议的有董事长、付董事长、一董事、财务主管、一新来的财务人员。 该公司原生产Lift-Off低泡浓缩洗衣粉和Wave传统洗衣粉，液体洗涤剂Blast具有许多优越性。 .精品课件.160(1)付董事长分析了新产品的成本和现金流，随后解释了这些数据的计算依据。Blast的初始成本包括

48、5万美元的市场测试费用，这项活动已于去年6月结束；初始成本还包括200万美元的专用设备和包装设备购置费。这些设备预计使用寿命15年，无残值。若不考虑新产品对现有产品销售的影响，则Blast项目现金流为：前5年每年28万美元，中间5年每年35万美元，最后5年每年25万美元。若考虑新产品对现有产品销售的影响，则Blast项目现金流为：前5年每年25万美元，中间5年每年31.5万美元，最后5年每年22.5万美元。(2)新来的财务人员认为，在资本预算中应考虑厂房和其他设备成本。该公司的资金机会成本为12%。.精品课件.161(3)付董事长认为，Lift-Off洗衣粉的生产能力只利用了55%，而这些设备

49、也适合Blast的生产，因此，除了前面提到的专用设备和包装设备外，生产Blast不必新建厂房和添置其他设备。据估计，生产Blast只占工厂现有生产能力的10%。(4)财务主管询问，是否考虑了营运资金的增加？付董事长说这个项目需要追加营运资金20万美元，但是这些资金一直会在公司内部流动，因此没有包括在计算中。(5)董事长认为，这个项目利用了公司现有未充分利用的厂房和设备，应付出相应的代价。若出租这些厂房和设备，将获得每年200万美元的收益。但他又承认公司严禁出租设备。他指出，若不考虑对闲置设备收费，则公司可能会接受在通常情况下应拒绝的项目。 .精品课件.162请回答下列问题： 市场测试费是否应包

50、含在现金流量中？ 应如何处置营运资金？ 使用公司现有闲置厂房和设备应交费吗？ 如果采用借债方式为Blast项目融资，新债务的利息支出应包括在现金流中吗？ 通过计算NPV进行投资决策，考虑下列两种情况：若公司不推出Blast，竞争对手也不会推出类似新产品；若公司即使该不推出Blast，竞争对手也会推出类似的新产品，则该公司应接受还是拒绝Blast项目？.精品课件.163实物期权价值实物期权是金融期权理论在实物资产期权上的扩展。实物期权是一种思维方式：可以在看到事情是如何发展之后，再制定决策。.精品课件.164案例：初创企业估价某啤酒厂开始发展时需要400万元启动资金，营销后该厂获得与同类企业相同

51、的利润。两年后成为成熟企业，需要1200万元实施生产和 销售。若用净现值方法，采用风险调整折现率21，在第二年末（进行1200万元投资前），企业的净现值为-8万元。这里应考虑增长型期权：当前的400万元投资为两年后投资1200万元成为成熟企业创造了机会。用布莱克舒尔斯方程（97年诺奖），可以计算出企业价值133万元，再考虑假定每季平均投资50万元，每季均可选择是继续投资还是放弃，则后续投资期权又可使企业价值增加到174万元。.精品课件.165实物期权在决策中的若干应用决策类型传统方法决策期权方法决策等待投资型期权立即扩张分析所有可能的未来销售情况，等待投资，以避免不确定性造成的损失。增长型期权

52、初始投资巨大，成本超过收益，不投资。可为其他产品提供现成销售网络，为后续项目服务。学习型期权每一阶段投资所获信息能更好地为下一阶段决策。.精品课件.166（一）债券评价1、债券价值（即未来现金流入的现值）的计算基本模型I每年利息（按票面利率计算）i贴现率，市场利率或投资人要求的收益率M到期本金.精品课件.1672、债券的到期收益率购进价格=未来现金流入的现值求出贴现率，即到期收益率解法：逐次测试法近似计算法M到期本金P买价I每年利息.精品课件.168到期收益率和票面利率不同若买价与面值不同，则到期收益率和票面利率不同若买价高于面值（溢价发行），则到期收益率小于票面利率；若买价等于面值（平价发行

53、），则到期收益率等于票面利率；若买价低于面值（折价发行），则到期收益率大于票面利率；.精品课件.1693、债券投资的风险违约风险（资信差，风险大）利率风险（期限长，风险大）购买力风险（通货膨胀率高，风险大）变现力风险（流动性小，风险大）再投资风险（期限短，风险大）.精品课件.170债券评价练习1资料某公司于2000年6月30日购买票面额200 000元，票面利率10%的债券，期限为3年，利息分别在每年12月31日和6月30日支付。要求计算市场利率分别为8%、10%和12%时债券的价值。.精品课件.171解答.精品课件.172债券评价练习2某公司拟于2002年4月30日买进市价为118元的债券，

54、该债券于2000年5月1日发行，期限5年，票面利率12%，每张面值100元，市场利率为10%。（1）若该债券为到期一次还本付息，其实际价值为多少？（2）若该债券每年5月2日支付上年利息，到期偿还本金，其实际价值为多少？应否投资。.精品课件.173解答（1）100（1+12%5）PVIF(3,10%)=120.16应投资（2）100 PVIF(3,10%) +10012%PVIFA(4,10%)(1+10%)=116.94 不应投资.精品课件.174（二）股票评价股票的（内在）价值，即未来现金流入的现值。两部分预期收益率预期股利收益率预期资本利得收益率.精品课件.1751、股票评价的基本模型1、

55、零成长模型2、固定成长模型3、非固定成长模型两大因素：（1）股利（2）贴现率历史平均数CAPM债券收益率+4%市场利率.精品课件.176股票评价模型练习某公司准备以24元价格购入S股票（面值1元），预计2年后出售时（第二年分红）价格不会低于29元。S股票上年每股分红2.5元，股利增长率为6%，目前市场平均利率8%。要求：（1）计算S股票的实际价值，评价该股票投资是否可行。（2）若在第二年分红前以每股32元出售，是否可行？.精品课件.177解答故应在分红前出售。.精品课件.1782、股票评价的市盈率模型股票价值=行业平均市盈率股票每股收益.精品课件.1793、股票投资的风险分析风险与收益风险报酬

56、（风险价值、风险溢酬）：投资者由于承担风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。.精品课件.（1）风险的衡量 投资项目的总风险衡量（概率方法）确定投资收益率的概率分布Pi经济情况发生概率A项目预期报酬B项目预期报酬情况1P1KA1KB1情况2P2KA2KB2情况nPnKAnKBn合计1.0.精品课件.180181计算期望的投资报酬率.精品课件.182计算标准差和方差离散程度在正态分布的情况下，预测值的置信区间为：预测值，置信概率为68.26%预测值2，置信概率为95.44%预测值3，置信概率为99.72%.精品课件.183计算变化系数（变异系数）标准差是绝对数，不能衡量不同投入规模的风险

57、程度变化系数q 是以相对数表示的离散程度，可以衡量不同投入规模的风险程度。.精品课件.184计算风险报酬率按照风险与报酬对称的原理，变化系数越大，风险程度越大，期望风险报酬越大。引入转换系数（风险报酬斜率）b，将变化系数转换成风险报酬率，即风险报酬率Rr=bq期望的投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率=Rf+bq.精品课件.185练习假设你是一家公司的财务经理，准备进行对外投资。现有三家公司可供选择。三家公司的年报酬率及概率分布如下表：市场状况发生概率投资报酬率A公司B公司 C公司繁荣0.340%50%60%一般0.520%20%20%衰退0.20-15%-30%.精品课件.186练习（续）假

58、设风险报酬系数分别为A公司8%，B公司9%，C公司10%。要求：作为稳健的投资者，欲投资于期望报酬率较高而风险报酬率较低的公司，请通过计算作出选择。.精品课件.187解答稳健的投资者应投资于A公司.精品课件.2、投资组合定量分析（1）投资组合能分散风险（2）资本资产定价模型.精品课件.188（1）投资组合能分散风险投资组合的收益是加权平均收益.精品课件.189（2）组合的风险（方差和标准差）两个投资项目的方差Var(组合）和标准差（p)为：AB是相关系数，完全正相关时为1，完全负相关时为-1，完全不相关时为0。.精品课件.190有关的结论当两种证券构成投资组合时，只要相关系数小于1，组合的标准

59、差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数，组合的多元化效应就会发生作用。投资组合的收益是加权平均数，与不同投资间的相关程度无关。投资组合能分散风险。.精品课件.191（2）资本资产定价模型（CAPM）贝他系数（）反映个别股票相对于市场平均风险的变动程度的指标。衡量个别股票的系统风险，是它的总风险里与市场相关那部分风险。不是公司特有风险.精品课件.192193资本资产定价模型（CAPM）Ri某种证券的必要报酬率RF无风险报酬率RM所有证券（市场组合）的总报酬率（RMRF）所有证券（市场组合）的风险报酬率.精品课件.证券特征线.精品课件.194195练习1若国库券的报酬率4%，市场证券组合的报酬

60、率为12%要求：市场风险报酬率？当=1.5时，必要报酬率是多少？如果某股票的必要报酬率是11.2%，则=？.精品课件.196练习2你准备投资股票甲和股票乙，根据分析，这两只股票的有关资料如下： 回报率的标准差（）股票甲0.610%股票乙1.620%据分析，无风险报酬率为3%，预期市场回报率为10%，市场回报率的标准差为12%。.精品课件.197练习2（续）（1）假设你打算只用股票甲和股票乙来建立投资组合，而该组合的值希望设定为0.9，请指出该组合中各股票所占的比例。（2）除了（1）部分资料外，你班里有位同学说，“如果把90%投资在市场组合上，10%投资在无风险资产上，此投资组合的值也是等于0.