2022年某公司筹资管理及财务知识分析概述

1、第四章 筹资管理概述本章内容提示 本章主要讲授了企业筹资的动机、类型和环境以及筹资数量的预测方法。 本章重点和难点1.企业筹资的渠道与方式2.资金需要量预测第四章 筹资管理概述第一节 企业筹资的动机与原则第二节 企业筹资的分类第三节 企业资本金制度第四节 资金需要量预测 第一节 企业筹资的动机与原则1.概念。是指企业作为筹资主体根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。2.企业筹资的动机。满足经营运转的资金需要；满足投资发展的资金需要 3.筹资管理的原则。遵循国家法律法规，合法筹措资金；分析生产经营情况，正确预测资金需要

2、量；合理安排筹资时间，适时取得资金；了解各种筹资渠道，选择资金来源；研究各种筹资方式，优化资本结构 4.企业筹资的渠道与方式。渠道：政府财政资本；银行信贷资本；非银行金融机构资本；其他法人资本；民间资本；企业内部资本；国外和我国港澳台资本。方式：投入资本；发行股票（普通股与优先股）；留存收益；银行借款；发行债券；租赁；商业信用；短期融资券第二节 企业筹资的分类1.按企业所取得资金的权益特性不同，企业筹资分为股权筹资、债务筹资及衍生工具筹资三类。2.按其是否以金融机构为媒介，企业筹资分为直接筹资和间接筹资两种类型。3.按资金的来源范围不同，企业筹资分为内部筹资和外部筹资两种类型。4.按所筹集资金

3、的使用期限不同，企业筹资分为长期筹资和短期筹资两种类型。第四节 资金需要量预测 （一）因素分析法 基期资金平均占用额 不合理资金占用额 预测期销售增减变动率 预测期资金周转速度变动率 扣减正向反向因素 资金需要量 = (基期资金平均占用额不合理资金占用额)(1预测期销售增减变动率)(1预测期资金周转速度变动率)【例4-1】 甲企业上年度资金平均占用额为2 200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。则：预测年度资金需要量 = (2 200200)(15%)(1-2%) = 2 058(万元)（二）销售百分比法1.基本原理：将反映生产经营规模的销售因素

4、与反映资金占用的资产因素连接起来，根据销售与资产之间的数量比例关系，预计企业的外部筹资需要量。2.基本步骤1）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目经营性资产项目包括库存现金、应收账款、存货等项目 经营性负债项目包括应付票据、应付账款等项目 2）确定经营性项目与销售额的稳定比例关系 注意：一般思路编制预计利润表编制预计资产负债表利用资产=负债+所有者权益非经营性项目不变且经营性项目比例关系不变3）确定需要增加的筹资数量 （公式法） 确定增加的留存收益确定增加的外部筹资额P=净利润/销售收入【例 4-2】 光华公司2012年12月31日的简要资产负债表如下表所示。假定光华公司2012年销售额为1

5、0 000万元，销售净利率为10%，利润留存率为40%。2013年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。资 产金 额与销售关系负债与权益金额与销售关系货币资金应收账款存 货固定资产500 1 500 3 000 3 000 5 15 30 N 短期借款应付账款预提费用应付债券实收资本留存收益2 500 1 000 500 1 000 2 000 1 000 N 10 5 N N N 合 计8 000 50 合 计8 000 15 外部融资需求量 = （50%-15%）200010%40%10000（1+20%） = 220(万元)（三）资金习性预测法所谓资金习性，是

6、指资金的变动同产销量变动之间的依存关系。按照资金同产销量之间依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。总资金直线方程 yab x 特点是比较科学，精确度高，但是计算繁杂，实用性不强。第五章 权益资本筹资本章内容提示： 本章主要讲授了企业权益性筹资方式的运用，包括吸收直接投资、发行普通股筹资、发行优先股筹资。本章重点和难点：1.吸收直接投资的优缺点2.发行普通股筹资的运用与评价3.发行优先股筹资的特点第五章 权益资本筹资第一节 吸收直接投资第二节 发行普通股股票第三节 发行优先股筹资 第一节 吸收直接投资1.种类:吸收国家投资；吸收法人投资；吸收外商直接投资；吸收社会公众投资2.

7、出资方式:以货币资产出资；以实物资产出资；以土地使用权出资；以工业产权出资3.优缺点优点：能够尽快形成生产能力；容易进行信息沟通；手续相对比较简便，筹资费用较低。缺点：资本成本较高；企业控制权集中，不利于企业治理；不利于产权交易。第二节 发行普通股股票1.股票的特征：永久性 流通性 风险性 参与性2.股东的权利：公司管理权 收益分享权 股份转让权 优先认股权 剩余财产要求权 2.股票的种类按股东权利和义务，分为普通股股票和优先股股票。按票面有无记名，分为记名股票和无记名股票。按票面是否标明金额可分为有面额股票和无面额股票。按发行对象和上市地点，分为A股、B股、H股、N股和S股等。3.股份有限公

8、司的设立设立股份有限公司，应当有2人以上200人以下为发起人，其中须有半数以上的发起人在中国境内有住所。股份有限公司的设立，可以采取发起设立或者募集设立的方式。以发起设立方式设立股份有限公司的，公司全体发起人的首次出资额不得低于注册资本的20%，其余部分由发起人自公司成立之日起2年内缴足(投资公司可以在5年内缴足)。以募集设立方式设立股份有限公司的，发起人认购的股份不得少于公司股份总数的35%；法律、行政法规另有规定的，从其规定。股份有限公司的发起人应当承担下列责任：(1) 公司不能成立时，发起人对设立行为所产生的债务和费用负连带责任；(2) 公司不能成立时，发起人对认股人已缴纳的股款，负返还

9、股款并股款银行同期存款利息的连带责任；(3) 在公司设立过程中，由于发起人的过失致使公司利益受到损害的，应当对公司承担赔偿责任。 4.股票发行价格的确定市盈率法，2000年以前我国新股定价一般采用这种方法；议价法；竞价法5.股票上市目的：便于筹措新资金；促进股权流通和转让；促进股权分散化；便于确定公司价值。不利面：上市成本较高，手续复杂严格；公司将负担较高的信息披露成本；信息公开的要求可能会暴露公司的商业机密；股价有时会歪曲公司的实际情况，影响公司声誉；可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。条件：我国证券法规定，股份有限公司申请股票上市，应当符合一定条件 。6.优缺点优点：股本没有固定的到

10、期日，是公司的永久性资本； 没有固定的股息负担； 利用普通股筹资的风险小； 增强公司的社会声誉； 促进股权流通和转让。缺点：筹资费用较高，手续复杂； 可能会分散公司的控制权； 不易尽快形成生产能力； 公司控制权分散，容易被经理人控制； 流通性强的股票交易，也容易被恶意收购。吸收直接投资与发行普通股共性：优点：永久性资本 财务风险小 增强社会声誉缺点：资本成本高 控制权分散第三节 发行优先股筹资1.优先股的性质：具有股权资金和负债资金的双重性质。 自由资金性质：优先股无需还本。 负债资金性质：优先股股利具有固定性。2.优先股的特征：优先分配固定的股利；优先分配公司剩余财产；优先股股东一般无表决权

11、；优先股可由公司赎回。3.优缺点 优点：优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金；股利的支付既固定又有一定的灵活性；保持普通股股东对公司的控制权；从法律上讲，优先股股本属于股权资本，发行优先股能加强公司的股权资本基础，可适当增强公司的信誉，提高公司的借款举债能力。 缺点：优先股成本较高，优先股成本虽低于普通股成本，但一般高于债券成本；对优先股筹资的制约因素较多；可能形成较重的财务负担。 第六章 借入资金筹资本章内容提示： 本章主要讲授了借入资金的筹资方式，包括银行借款、发行公司债券、融资租赁和衍生工具筹资。 本章重点和难点：1.银行借款筹资的应用与评价2.发行公司债券筹资的应用与评价3.融资租

12、赁筹资的应用与评价第六章 借入资金筹资第一节 银行借款第二节 发行公司债券第三节 融资租赁第四节 衍生工具筹资 第一节 银行借款1.种类按提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。按机构对贷款有无担保要求分类，分为信用贷款和担保贷款按企业取得贷款的用途分类，分为基本建设贷款、专项贷款和流动资金贷款。 2.信用条件（1）授信额度:是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。（2）周转授信协议:是一种经常为大公司使用的正式授信额度。 承诺费用一般按企业未使用的授信额度的一定比率计算。（3）补偿性余额:名义利率与实际利率 例如，如果某企业需借款80000元以

13、清偿到期债务，贷款银行要求维持20的补偿性余额，那么该企业为了获取80000元必须借款100000元。如果名义利率为8，则实际利率为：3.保护性条款(1)例行性保护条款。这类条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现。(2)一般性保护条款。一般性保护条款是对企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应用于大多数借款合同。(3)特殊性保护条款。这类条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效。 4.优缺点优点：筹资速度快； 资本成本较低； 筹资弹性较大； 可发挥财务杠杆作用缺点：筹资风险较高； 限制条款多； 筹资数额有限第二节 发行公司债券1.条件与种

14、类（1）发行债券的条件在我国，根据公司法的规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有公司或者两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行债券的资格。（2）种类按是否记名，分为记名债券和无记名债券；按是否能够转换成公司股权，分可转换债券与不可转换债券；按有无特定财产担保，分为担保债券和信用债券；按是否上市，分为上市债券与非上市债券3.发行价格的确定(1)决定债券发行价格的因素 债券面额 票面利率 市场利率 债券期限(2)确定债券发行价格的方法在实务中，公司债务的发行价格通常有三种情况，即等价、溢价、折价。市场利率大于票面利率 市场利率小于票面利率市场利率等于票面利率折价溢价平价【

15、例6-1】某公司发行面额为l000元、票面利率10、期限10年的债券，每年末付息一次。1市场利率为10，为平价发行。P=1000*10%(P/A,10%,10)+1000(P/F,10%,10)=1000(元)2市场利率为8，为溢价发行。P=1000*10%(P/A,8%,10)+1000(P/F,8%,10)= 1134（元）3市场利率为12，为折价发行。P=1000*10%(P/A,12%,10)+1000(P/F,12%,10)= 886（元）4.债券筹资的优缺点优点：债券成本较低； 可利用财务杠杆； 保障股东控制权； 便于调整资本结构缺点：财务风险较高； 限制条件较多； 筹资数量有限第

16、三节 融资租赁1. 租赁的基本特征：所有权与使用权相分离； 融资与融物相结合； 租金的分期归流。2.租赁的分类：经营租赁是由租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务，又称服务性租赁。融资租赁是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的合同期内提供给承租单位使用的融资信用业务，它是以融通资金为主要目的的租赁。 对比项目融资租赁(Financial lease)经营租赁(Operational lease)业务原理融资融物于一体无融资租赁特征，只是一种融物方式租赁目的融通资金，添置设备暂时性使用，预防无形损耗风险租期较长，相当于设备经济寿命的大部分较短租

17、金包括设备价款只是设备使用费契约法律效力不可撤销合同经双方同意可中途撤销合同租赁标的一般为专用设备，也可为通用设备通用设备居多维修与保养专用设备多为承租人负责，通用设备多为出租人负责全部为出租人负责承租人一般为一个设备经济寿命期内轮流租给多个承租人灵活方便不明显明显3.融资租赁的形式：直接租赁； 售后回租（类似售后回购）； 杠杆租赁。4.融资租赁租金的计算（1）构成：设备原价及预计残值；利息；租赁手续费。（2）支付方式：年付、半年付等；先付和后付；等额付和不等额付，多为后付等额年金。 （3）确定租金的方法：平均分摊法、等额年金法【例6-】 某企业于2011年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值

18、50万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为1.5万元，归租赁公司，年利率按9计算，租赁手续费率为设备价值的2。租金每年末支付一次。该套设备租赁每次支付租金可计算如下： 【例6-3】 某企业于2011年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。年利率10%。租金每年年末支付一次，则：每年租金= 600000-50000(P/F, 10%, 6)/(P/A, 10%, 6) = 131283(元)5.优缺点优点:迅速获得所需资产；租赁筹资限制较少；免遭设备陈旧过时的风险；全部租金通常在整个租期内分期支付，可适当减低不能偿付的危险；租金费用可在所

19、得税前扣除，承租企业能享受税上利益。（可以享受财务杠杆的利益）缺点：成本较高租金总额通常要高于设备价值的30；承租企业在财务困难时期，支付固定的租金也将构成一项沉重的负担；采用租赁筹资方式如不能享有设备残值，也可视为承租企业的一种机会损失。 第四节 衍生工具筹资一、可转换债券1.基本性质：证券期权性；资本转换性；赎回与回售2.可转换债券的基本要素标的股票票面利率转换价格转换比率转换期赎回条款回售条款强制性转换调整条款 3.可转换债券的筹资特点优点：筹资灵活性；资本成本较低；筹资效率高。缺点：存在不转换的财务压力；存在回售的财务压力；股价大幅度上扬风险。二、认股权证1.基本性质：证券期权性；认股

20、权证是一种投资工具2.种类：美式认股证与欧式认股证 长期认股权证与短期认股权证3.筹资特点：认股权证是一种融资促进工具，它能促使公司在规定的期限内完成股票发行计划，顺利实现融资；有助于改善上市公司的治理结构；为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。 第七章 资本成本与资本结构本章内容提示： 本章主要讲授了资本成本、杠杆效应和资本结构等内容。本章重点和难点：1.资本成本的计算和应用2.杠杆效应的计算和应用3.资本结构决策第七章 资本成本与资本结构第一节 资本成本第二节 杠杆效应第三节 资本结构 第一节 资本成本一、资本成本（一）资本成本概念 资本成本是企业为筹集和使用资本而付出的代

21、价。又是让渡资本使用权所带来的投资报酬。 （二）资本成本的内容1.筹资费：筹集时一次性发生，视为筹资数额的一项扣除。2.占用费：企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价。 （三）资本成本的属性（1）价值属性 属利润分配范畴，并不构成产品的生产成本。（2）支付基础 利润（息税前和税后），并非销售收入。（3）计算与应用价值 属预测成本，并非实际发生成本（四）资本成本率的种类个别资本成本率平均资本成本率边际资本成本率(五) 资本成本的作用1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据；平均资本成本率是企业进行资本结构决策的依据；边际资本成本率是比较选择追加筹资

22、方案的依据。2.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准3.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据二、个别资本成本的计算 （一）资本成本计算的基本模式 (1)一般模式。资本成本通常不考虑时间价值的一般通用模型计算 (2)折现模式。对于金额大、时间超过一年的长期资本：筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值 = 0 得：资本成本率 = 所采用的折现率 筹资费占用费+筹资总额-年资金有效筹资额=筹资总额（1-筹资费率）（二）债权资本成本的测算1.银行借款成本的计算（1-所得税率）E(1-T)(E-I)(1-T)=E(1-T)-I+ITKb=年利息借款总额（1-筹资费率）100%=年利率（1-所得税率）1

23、-筹资费率100%=i（1-T）1-f100%【例7-1】 某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的资本成本率为： Kb 100%=8.16%考虑时间价值 :200(1-0.2%) = 20010%(1-20%)(P/A, Kb, 5)200(P/F, Kb, 5)得：Kb = 8.05% =10%（1-20%）1-0.2%2.公司债券资本成本的计算 =年利息（1-所得税率）债券筹资总额（1-筹资费率）100%Kb=I（1-T）L（1-f）100%债券实际发行价【例7-2】 某企业以1 100元的价格，溢

24、价发行面值为1 000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。则：=10007%（1-20%）1100（1-3%）100%Kb=5.25%考虑时间价值：1100(1-3%)=10007%(1-20%)(P/A, Kb , 5)1000(P/F, Kb, 5)得：Kb = 4.09% 3.融资租赁资本成本的计算 其资本成本率只能按贴现模式计算。【例7-3】 某设备价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131 283元，则：600000-50000(P/F,Kb , 6) = 131283(P/A,

25、Kb , 6) 得：Kb = 10% (三)股权资本成本率的测算 1.普通股资本成本的计算(1)股利增长模型法。假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度增长。P=D0(1+g)/(1+K)+D0(1+g)2/(1+K)2+ D0(1+g)n/(1+K)n=D0(1+g)/(K-g)Ks=D0(1+g)P0(1-f)+g=P0(1-f)D1+g【例7-4】 某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。则： Ks=0.6(1+10%)30(1-2%)+10%=12.24%2.优先股资本成本率的测算。Kp=D/P【例7-6】ABC公司准

26、备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。其资本成本率测算如下：KP=0.5/(5-0.2)=10.42%3.留存收益资本成本的计算表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，但不考虑筹资费用。据风险收益对等观，在一般情况下，各筹资方式资本成本由小到大依此为：银行存款、公司债券、优先股、留存收益、普通股三、平均资本成本的计算 Kw=KjWj价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。【例7-7】 万达公司2010年期末的长期资本账面总额为1 000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元，占45%。长

27、期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%。普通股市场价值为1 600万元，债务市场价值等于账面价值。该公司的平均资本成本为：按账面价值计算: KW = 5%40%6%15%9%15% = 6.95% 按市场价值计算: KW =5%*400+6%*150+9%*1600400+150+1600=8.05%四、边际资本成本率的测算 （一）计算原理 新增l元资本所需负担的成本。随筹资额增加而提高的个别或平均资本成本率。 (二)边际资本成本率规划 第一步，确定目标资本结构。第二步，测算各种资本的成本率。第三步，测算筹资总额分界点。=个别资金分界点/个别资本的目标资本结构筹资方式及

28、目标结构资金成本特定筹资方式的筹资范围筹资总额分界点长期债务20%6%7%8%0-1000010000-40000大于4000010000/0.2=5000040000/0.2=200000优先股5%10%12%0-2500大于25002500/0.05=50000普通股75%14%15%16%0-2250022500-75000大于7500022500/0.75=3000075000/0.75=100000 第四步，测算边际资本成本率。可得出下列五组新的筹资范围：（1）0-30000；（2）30000-50000；（3）50000-100000；（4）100000-200000；（5）200

29、000以上。（1）0-30000： 20%6%+5%10%+75%14%=12.2%（2）30000-50000: 20%6%+5%10%+75%15%=12.95%（3）50000-100000：20%7%+5%12%+75%15%=13.25%（4）100000-200000：20%7%+5%12%+75%16%=14%（5）200000以上 ：20%8%+5%12%+75%16%=14.2%习题1.公司拥有长期资本950万元，所得税税率25%，其中发行债券150万元，发行价1500元/张，面值1000元/张，票面利率10%，3年期，每年付息，到期还本，发行费率4%；长期借款100万元，利

30、率8%，补偿性余额20%；普通股100万股，发行价6元/股，发行面值1元/股，当期股利0.5元/股，g=4%，发行费率5%；留存收益100万元要求：计算个别资本成本率与平均资本成本率解：100010%(1-25%)/1500(1-4%)=5.21%1008%(1-25%)/100(1-20%)=7.5%0.5(1+4%)/6(1-5%)+4%=13.12%0.5(1+4%)/6+4%=12.67%KW=5.21%150/950+7.5%100/950+13.12%600/950+12.67%100/950=11.23%作业1.公司拥有长期资本600万元，所得税税率25%，其中发行债券90万元，

31、发行价900元/张，面值1000元/张，票面利率8%，5年期，每年付息，到期还本，发行费率5%；长期借款200万元，利率9%，发行费率2%；普通股10万股，发行价21元/股，发行面值1元/股，预计下一期股利1元/股，g=5%，发行费率6%；优先股10万股，发行价10元/股，股利0.8元/股，发行费率5%要求：计算个别资本成本率与平均资本成本率解：10008%(1-25%)/900(1-5%)=7.02%2009%(1-25%)/200(1-2%)=6.89%1/21(1-6%)+5%=10.07%0.8/10（1-6%）=8.42%KW=7.02%90/600+6.89%200/600+10.

32、07%210/600+8.42%100/600=8.28% 第二节 杠杆效应一、 经营杠杆效应（一） 经营杠杆 是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象。 EBIT = SVF = (PVC)QF = MFQQ（二）经营杠杆系数 DOL= = = 【例7-9】 泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5 000万元时，变动成本3 500万元，固定成本500万元，息税前利润1 000万元；年产销额7 000万元时，变动成本为4 900万元，固定成本仍为500万元，息税前利润为1 600万元。 解：DOL = = =1

33、.5 = =1.5（三）经营杠杆与经营风险经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数的确定对应于一定的基期，产销量变化系数也变。【例7-10】 某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1 000万元，500万元，250万元时，经营杠杆系数分别为： （四）影响经营杠杆利益与风险的主要因素（1）产品供求的变动。产品供求关系的变动，对产品的售价和变动成本都可能

34、发生变动，从而对营业杠杆系数产生影响。（2）产品售价的变动。反比。（3）单位产品变动成本的变动。正比。（4）固定成本总额的变动。正比。 DOL = = = 二、财务杠杆效应 (一)财务杠杆原理 指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益(或每股收益)变动率大于息税前利润变动率的现象。用普通股收益或每股收益表示普通股权益资本报酬，则： TE = (EBITI)(1T) EPS = (EBITI)(1T)/NEBITEBIT（二）财务杠杆系数DFL = = = 【例7-11】 有A、B、C三个公司，资本总额均为1 000万元，所得税税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组

35、成；B公司债务资本300万元(利率10%)，普通股700万元；C公司债务资本500万元(利率10.8%)，普通股500万元。三个公司2010年EBIT均为200万元，2011年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。DFLA=200/(200-0)=1DFLB=200/(200-300*10%)=1.176DFLC=200/(200-500*10.8%)=1.37（三）财务杠杆与财务风险财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起企业财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。当企业的息税前利润下降时，企业仍然需要支付固定的资本成本，导

36、致普通股剩余收益以更快的速度下降。公司DFLEPS降低EBIT降低A1.000100%100%B1.176100%85.03%C1.370100%72.99%（四）影响财务杠杆利益与风险的主要因素1.资本规模的变动。正比2.资本结构的变动。与债务比例正比3.债务利率的变动。正比4.息税前利润的变动。反比 DFL= =1+ 三、总杠杆效应（一） 总杠杆原理 反映两者之间共同作用结果的，即权益资本报酬与产销业务量之间的变动关系。由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。（二）总杠杆系数 DTL = 【例7-14】 某企业有关资料如表7-8所示，可以

37、分别计算其2010年相关系数。项 目2010年2011年变动率销售收入(售价10元)1 0001 200+20%边际贡献(单位4元) 400 480+20%固定成本 200 200息税前利润(EBIT) 200 280+40%利息 50 50利润总额 150 230+53.33%净利润(税率20%) 120 184+53.33%每股收益(200万股，元)0.600.92+53.33%经营杠杆(DOL)2.000财务杠杆(DFL)1.333总杠杆(DTL)2.667400/200200/（200-50）（三）总杠杆与公司风险固定资产比重大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要

38、依靠权益资本，保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，较低程度上使用财务杠杆；企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。习题1.某公司年营业收入500万元，变动成本率40%，DOL=1.5，DFL=2，如固定成本增加50万元，求DTL？解：DOL=(S-V)/(S-V-F)=500(1-40%)/500(1-4

39、0%)-F=1.5F=100DFL=(S-V-F)/(S-V-F-I)=500(1-40%)-100/500(1-40%)-100-I=2I=100DTL=(S-V)/(S-V-I)=500(1-40%)/500(1-40%)-(100+50)-100=6另解：DTL=(S-V)/(S-V-I)=500(1-40%)/500(140%)-F-I=1.52300-F-I=100当F增加50万元时，300-F-I=100-50=50DTL=300/50=62.某公司年销售收入100万元，税后净利9万元，固定资产24万元，DFL=1.6，所得税率25%，预计明年销售收入120万元，计算EPS增幅？解

40、：DFL=EBIT/(EBIT-I)=EBIT/9/（1-25%） =1.6EBIT=19.2万元DTL=(EBIT+F)/(EBIT-I) =（19.2+24）/9/（1-25%）=3.6EPS=（120-100）/1003.6=72%作业1.公司资本总额250万元，负债比45%，负债平均利率14%，销售额320万元，固定成本48万元，变动成本率60%，求DOL、DFL解：DOL=320(1-60%)/320(1-60%)48=1.6DFL=320(1-60%)-48/320(1-60%)-48-25045%14%=1.25第三节 资本结构一、资本结构的含义 资本结构是指企业资本总额中各种资

41、本的构成及其比例关系。广义的包括全部债务与股东权益的构成比率；狭义的指长期负债与股东权益资本构成比率。本书所指仅是狭义的。 最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。 二、影响资本结构的因素1.企业经营状况的稳定性和成长率。2.企业的财务状况和信用等级。3.企业资产结构。4.企业投资人和管理当局的态度。5.行业特征和企业发展周期。6.经济环境的税务政策和货币政策。 三、资本结构的优化方法（一）每股收益分析法 思路：选择每股收益最大的方案 每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税

42、前利润和业务量水平。 【例7-15】 光华公司目前资本结构为：总资本1 000万元，其中债务资本400万元(年利息40万元)；普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。追加筹资后销售额可望达到1 200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20% EBIT= 376(万元) EBIT=1200（1-60%）-200=280376所以选择乙方案EBITEPS股权（乙方案）债权（甲方案）当预期EBIT

43、大于 时，应当选择债权较大的筹资方案；当预期EBIT小于 时，应当选择股权较大的筹资方案。EBITEBIT【例7-16】 光华公司目前资本结构为：总资本1 000万元，其中债务资本400万元(年利息40万元)；普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。甲、乙： 得：EBIT = 260(万元) 得：EBIT = 330(万元)得：EBIT = 300(万元)乙、丙：甲、丙：（二）平均资本成本