股票投资策略研究(ppt-81页)课件

1、 （第四部分.股票投资策略）第三讲 股票投资1一、股票投资策略类型(一)含义 1(二)两种投资策略不同之处 2(三)积极型投资策略增加投资收益的途径3(四)消极型投资策略获取市场平均收益的途经 4(五)消极投资策略与积极投资策略的结合52（一）含义 消极型投资策略以市场有效理论为基础 认为在市场有效的假设下，证券价格服从随机游走理论，没有人能够准确预测市场，也没有人能比他人更具有优势，投资者不可能战胜市场。 因此，投资者只能通过投资组合、分散投资或通过指数化投资来构造市场组合，在不损害收益的情况下有效降低风险。3（一）含义积极型投资策略是以市场无效理论为基础 认为市场的无效使证券的未来趋势成为

2、可预测的，而且投资者应该充分利用和挖掘这种无效，来获得竞争优势。 在市场无效的假设下，每个投资者都面对不同的有效边界，并努力并发掘市场的无效之处，从而获得竞争的优势，并取得超额收益。混合投资策略 混合管理模式将消极技术与积极决策合并形成的。 4（二）两种投资策略不同之处1、投资组合的构造 消极投资组合是获得市场平均收益，根据一些客观而简单的规则来构建组合。主要是复制指数、跟踪指数； 积极投资组合的目的是为了取得高于指数的收益。一般采用主动的分析判断作为决策的依据，确定有利买卖时机，买入低估或有成长潜力的证券。5（二）两种投资策略不同之处2、证券交易的频繁程度 消极投资策略则一般采用程序化的交易

3、方式； 积极投资策略的证券交易一般较频繁。6（二）两种投资策略不同之处3、投资组合的监测 消极投资需要复制指数，因此必须不断地监测组合的表现，以确定组合的跟踪误差在允许的范围内； 积极投资策略则根据投资对象市场环境变化调整组合，增加超额收益。7（三）积极型投资策略增加投资收益的途径1、市场时机的把握 积极投资策略通过对股票市场大势的预测，把握资金进出股市时机，努力扩大收益。实际上这与资产配置策略接近，因为资金从一类资产转移到了另一类资产； 消极型股票投资策略则一般放弃了时机的把握。8 2、投资风格的选择 积极型投资策略对着重投资的是小盘股还是大盘股，是公用事业股还是科技股，是成长型股还是价值型

4、股等投资类别进行积极主动的选择，从而形成不同的投资风格。（三）积极型投资策略增加投资收益的途径消极型投资策略投资风格单一.93、阶段性集中投资某些行业某类个股 4、侧重个股选择 积极型投资策略则试图通过“高超”的市场预测能力和“高超”的选股能力去超越其他投资者。 （三）积极型投资策略增加投资收益的途径10（四）消极型投资策略稳定保持市场平均收益的途经消极型投资策略不去选股，也不去把握市场时机或市场热点。它是一个股票组合的管理策略，其股票投资组合很分散，最简单的形式是指数基金。11 20世纪80年代以前，投资者普遍相信市场有选股高手和把握时机高手，相信他们能取得超常的投资收益，因此积极投资策略一

5、直是传统上的主流投资策略。 但在80年代后期，消极投资策略越来越受到基金的重视，取得了长足的发展，并由两种基础投资策略派生出混合投资策略。（五）消极股票投资策略与积极股票投资策略的结合12消极策略与积极策略如何更好地结合，应视不同情况而定： -处于效率高的市场，投资者可采用消极策略；处于效率低的市场，投资者可采用积极策略。 -投资者在自己擅长的、可控性强的领域采用积极策略，不擅长的、自己不易有效控制的领域可采用消极策略。 -组合的管理采取消极策略，个股和不同类别资产的管理采取积极策略。 -以积极策略为主的组合管理方式中，不同类别资产采取分散组合的消极管理。（五）消极股票投资策略与积极股票投资策

6、略的结合13二、积极性投资策略的具体体现(二)成长投资策略(四)行为金融学投资策略 (一)价值投资策略 (三)时机选择投资策略 14二、积极性投资策略的具体体现 积极型股票投资策略归纳起来大致包括以下几种： (1)在否定市场是弱式有效的前提下的以技术分析为基础的投资策略； (2)在否定半强式市场的前提下的以基本分析为基础的投资策略； (3)结合对弱式与半强式市场的挑战，人们提出的市场异常策略。 15二、积极性投资策略的具体体现基金常常采用的积极投资策略一般为价值投资策略、成长型投资策略。积极投资策略的分析运用程序是： 首先，对宏观经济环境进行评价，预测经济发展前景，在此基础上决定资金在市场不同

7、部分之间的分配，即进行“大类资产配置”。 其次，对行业进行分析、研究之后，决定资金在不同板块和行业之间的分配。 最后，在每个行业中进行个股选择，决定行业中的股票分布。16（一）价值投资策略 1.安全边际 安全边际是格雷厄姆提出的一个概念：当股票的价格低于它的内在价值时，股票就存在一个正的安全边际。 价格比价值低得越多，安全边际就越大。 安全边际的价值投资策略可简要表述为：谨慎投资，只有在价格远低于价值时才购买股票。 应对安全边际实行动态管理。当由于价值的减少而损害安全边际时，投资者应采取必要的行动，如卖出证券或回补。 当在存在较大的安全边际时，价格既可能全向价值回归，也可能进一步偏离价值，因此

8、，投资者对这种趋势也要做出判断，并采取行动。17（一）价值投资策略 1、价值的分析 对于可能准确估计的价值进行估计，主要通过综合DDM (dividend discount model) 、 FCFF与FCFE折现法、资产清算值、市场价值等各类估测方法。 价值型投资者一般选取市盈率和市净率较低的公司的股票。当一些周期型股票，如能源、汽车、钢铁等在一个经济周期的底部时，也将是价值型投资者重点关注的对象。18（一）价值投资策略 （1）相对估值比率与价值投资策略a、低市盈率PE公司 价值投资者一般关注相对于目前盈利水平，市场定价偏低的股票，从长期趋势来看，低市盈率的股票通常会比高市盈率的股票具有更高

9、的投资回报率。但投资者要认真分析各方面因素才能做出正确的评价。 19（一）价值投资策略 b、低市净率PBV公司 价值投资者注重相对于公司有形资产的账面价值定价偏低的公司，这些公司一般是业务上发生困难、财务杠杆较高、没有当期盈利或红利的公司。投资者购买这种公司的股票是预期在行业复苏或债务重组后使公司业绩大幅提升，从而使股价有较好的表现。20c、低市销率PS公司 销售收入在资产负债表中是最不易被操纵的，因此在同一个行业中公司的其他条件相近时，价值投资者更注重销售收入高的公司。这种指标对利润率相差很大的不同行业的公司进行比较并不适用。 （一）价值投资策略 21（2）现金流量分析与价值投资策略 现金流

10、量是衡量公司现金储备状况的指标，而且现金流量分析是动态的分析过程，往往能比对资产负债表和损益表的分析更为敏感地揭示出企业经营活动中存在的潜在危机。只有现金流充沛的公司才会支付股利、进行研发投入，才能及时扩张捕捉市场机会。因此现金流量分析是价值投资的主要分析方法之一。（一）价值投资策略 22（一）价值投资策略 利用现金流量分析可采用以下两种形式：a、现金流贴现法 对股利、经营现金流及股权现金流等要素进行贴现，以此来测算公司的内在价值。因此在价值型投资策略中最保守的一种是偏好那些现金流稳定并能稳定支付红利的公司。一般这种公司都属于公用事业等防守型行业。23（一）价值投资策略 b、相对估值法 当上市

11、公司的其他条件，如产品特征、市场开发、管理能力、原材料供应等相近时，拥有现金流量更高的上市公司的股票趋于具有更好的表现。因此，价值投资者更倾向于选择低PCF公司。24（一）价值投资策略 （3）价值投资策略中的几种投资对象a、周期型股票 汽车制造业、原材料工业、银行业等。b、防御型股票 防御型股票指在历次经济衰退及股票市场熊市阶段都具有较强抗跌能力的股票。如公用事业类股票，包括供水、供电、供气等公司的股票等。25（二）成长投资策略 成长投资策略自1930年以来，逐渐发展成为最流行的投资策略之一。其中，菲利普费雪(Pillip Fisher)曾作出过突出的贡献，其主要代表作为普通股和不普通的利润（

12、Common Stocks and UncommonProfits）。 成长投资策略的实践者们在多年的实践中发展出一系列方法与准则，但其基本原理是选择收益增长超过平均水平的股票并对之进行投资。26（二）成长投资策略采用成长投资策略的投资者，努力发掘股票收益的增长潜力。 一种情况是，市场对其收益增长还没有做出反映，股票的价格还没有大幅上升，投资者此时介入将充分享受收益增长带来的资本升值。 另一种情况是，市场已经认同某只股票的成长性，其价格也出现了一定程度的上涨，但股票的实际增长可能远远高于市场预期，此时投资者介入则仍可获得股票收益持续增长的好处，但同时也要承受价格风险。 27（二）成长投资策略1

13、、成长性的含义(1)公司处于新兴的、高速成长的行业(2)公司靠自身提高核心竞争力取得竞争优势，获得增长的源泉 对这类公司的评价并不是只通过财务报表分析就能得出的，还需要通过实地调研，认真进行定性分析，全面了解公司的发展状况，才能对公司的收益增长前景作出准确的预测。28三）成长投资策略与价值投资策略比较V.S.成长投资策略注重于公司股票收益的增长潜力价值投资策略注重安全边际(1)29三）成长投资策略与价值投资策略比较V.S.(2)成长投资策略注重于公司股票业绩的增长潜力，因此在分析公司股票时侧重分析公司的特质，着眼于未来价值投资策略注重评价公司的过去和现在30三）成长投资策略与价值投资策略比较成

14、长投资策略主要通过分析公司所处的行业前景、公司的竞争优势地位、公司的经营管理水平、产品开发能力等许多定性而难以量化的方面，来对公司的未来进行主观的判断价值投资策略侧重分析公司的内在价值，通过分析公司的资产价值、负债水平、偿债能力，收益状况等财务指标，进行定量的分析。(3)V.S.31三）成长投资策略与价值投资策略比较V.S.成长投资策略投资者把对公司的分析重点放在其技术创新能力和管理创新能力的研究上价值投资策略把对公司的分析重点放在生产经营能力与资金经营评估上(4)32三）成长投资策略与价值投资策略比较V.S.(5)成长投资策略采用市盈率与增长率的比值PEG来衡量一只股票的成长性价值投资策略采

15、用PE，PCF，PBV等指标只考虑了过去和现在，并考虑未来的成长性33三）成长投资策略与价值投资策略比较成长投资策略主要是投资于那些公司预期前景光明、正开始或已经受投资大众追捧的股票价值投资策略主要投资于那些尚未被市场所认同，甚至几乎被人遗忘的股票。(6)V.S.34三）成长投资策略与价值投资策略比较V.S.成长投资策略一般在股票收益呈现很好的增长潜力时购买股票，并希望在最高点时将股票抛出，不仅可以“买低卖高”，而且可以“买高卖高”价值投资策略价值投资策略则一般在股票收益被低估时购买股票，并希望在最低点买入，只能“买低卖高”(7)35（四）时机选择投资策略 时机选择投资策略是以技术分析理论为基

16、础，以正确的投资短期时机选择为依据的一种投资策略。 直觉化决策的危害是为决策者情绪化决策打开了借口，从而很容易使决策者本人也陷入群体的情绪浪潮进而导致决策失误。 时机选择策略可以实现投资组合的动态调整，但由于它使组合明显偏离长期的投资组合目标，使投资活动直接暴露在风险中。36（四）时机选择投资策略时机选择投资策略的方法： 1.顺势操作法 资产配置的调整以市场行情为进出依据，当预测市场趋跌时，就减少股票的持有比例而增加债券和现金的持有：当预测市场趋涨时，就增加股票的持仓而相应减少债券和现金的比例。 若投资者有30000元现金,不一次全部购入某股票，而是采用分段买高法投资策略。先用5000元买进第

17、一批100股该种股票，等股价上涨到每股52元时，买进第二批，再涨到55元时，买进第三批。在这个过程中，一旦股票价格出现下跌8%，立即停止投入，反手止损.(适合单边上升市)37（四）时机选择投资策略2、相对有利法 相对有利法是指只要一达到投资者预期的获利目标，就立即出手的投资策略。(适合平衡市)3.止赢止损法止损:线路止损,%止损,指标提示止损.(适合顶部构筑阶段)止赢:线路止赢,%止赢,指标提示止赢.(适合下跌反弹走势)4.留强弃弱与留热弃冷法(适合弱市市场)5.下跌趋势中的拔档子法(适合下跌中箱体下突破状态)6.下跌分段买入摊平法(适合平衡市)38（四）时机选择投资策略3、当股价未按预期运动

18、时卖出股票，不管该交易代表盈利还是亏损 2、当股价按预期运动并已有既得利益时卖出 1、购入新股票3217.技术性交易策略39（四）时机选择投资策略在技术图形或指标出现下列情况时，买入（卖出）股票： 从头肩形形态突破； 从对称三角形突破； 从矩形突破； 从楔形形态突破： 竭尽缺口或以巨额成交量为特征的单日反转； -从旗形或三角旗形突破； -对任何支撑或压力的明显穿透； -对基本趋势线的穿透；。40（五）行为金融学投资策略 大量的实证研究表明，金融市场中存在着大量的与有效市场假说相悖的异象。在股票市场上，这些异象包括： 股票长期投资的收益率溢价； 股票价格的异常波动与股价泡沫； 股价对市场信息的过

19、度反应或反应不足等等。 41（四）行为金融学投资策略 1、行为金融学主要论点： (1)羊群行为与相反投资策略 (contrary strategy)(2)反应过度 (overreaction) 、反应不足 (underreaction) 与短期惯性投资策略及长期反转策略2我国证券市场中基于行为金融学的投资策略 (1)对政策的反应与行为投资策略(2)ST现象与行为投资策略42三、消极型投资策略的具体体现消极型投资策略简单买入持有 组合买入持有 套利 分散投资集中投资 43三、消极型投资策略的具体体现消极型股票投资策略就是以传统金融理论为指导及以有效市场假设为基础而建立起的一种投资策略。消极型投资

20、策略可以分为简单型和组合型两类策略。44（一）简单买入持有策略买入持有策略(Buy and Hold)是指在长期的时间区段内不断吸纳并坚持持有所选定上市公司股票的投资策略。采用买入持有策略的投资者按照确定的风险水平选择投资对象，并以获取平均的长期收益率为目标。45（一）简单买入持有策略简单买入持有策略的特征 ：(1)采取买入持有策略的投资者通常忽略市场的短期波动，而着眼于长期投资。(2)简单型买入持有策略的股票选择遵循随机买入的方法，是一个由投资人自由和自愿决定的选择。(3)在简单买入持有策略下，资产组合完全暴露在市场风险之下。46（一）简单买入持有策略简单买入持有策略的方法 1. 固定投入法

21、 股票投资者不要理会股票价格的高低，在一定时期内固定投入一定的资金用于股票购买。因为一定时间内的投资额一固定，就会形成在股票价格较低时，购买的股票股数就多，而股票价格较高时，购买的股票股数就少的情况。所以，在购买的总股数中，低价股票就会占较大的比例，从而使每股的平均成本低于平均数. 不具备股票买卖经验的投资者较为适宜，可使他避免由于股市行情不稳可能给他带来的较大风险，不至于损失过大。47（一）简单买入持有策略 2、恒定混合法 “恒定混合法”是动态管理组合的一种方式，它保持投资组合中各类资产的恒定比例，通过从高估价资产到低估价资产的再配置而相对改变资产价值。 当股票市场价值上涨，股票在投资组合中

22、的比例将上升时，投资者卖出股票并再投资于货币市场；当股票市场下跌，股票在投资组合中所占的比例将变小时，投资者将减少在货币市场的资产，并再投资于股票。48（一）简单买入持有策略 如某投资者有现款10000元，按照固定比例法把其中的5000元投资于股票，另外5000元投资于债券， 股票价格从5000元上升到6000元，那么，在投资组合中风险性部分就要大于保护性部分，破坏了原先各占50%的比例规定，这时就要进行修正，将上升的1000元仍按50%的比例进行分配，即卖出500元股票，并将卖出股票的资金再投资于债券，促使两部分重新恢复到各占50%的固定比例。 反之，假如股票下跌，使他购买的股票从5000元

23、下降到4000元，那么就要卖出500元债券，并将卖出债券的资金再投资于股票。 49（二）组合型买入持有策略指数化投资方式 由于“市场组合”在有效市场中对每单位风险提供了最高的收益率水平，因此指数化投资在构筑投资组合时，往往使组合中股票权重比例完全复制某一基准市场指数，如标准普尔指数、沪深300指数等，以期获得与基准市场指数相同或十分接近的收益。50（二）组合型买入持有策略指数化投资方式 指数化投资的优势在于，它可以最大限度地减少交易，从而几乎完全消除管理费用并降低了基金管理成本。 从理论上讲，指数化投资可以重复指数的业绩，但由于交易成本和管理成本的存在，指数化投资组合的收益率同基准指数的收益率

24、并不完全一致。 51（二）组合型买入持有策略指数化投资方式 1、指数化投资的具体类型 (1)完全复制策略 理论上指数基金的投资策略可以使用最简单的完全复制技术，将指数基金组合中的股票及其投资比例与基准指数保持完全一致。 实际操作中完全复制策略不可能获得与基准指数相同的收益率，而且必然低于基准指数的收益率，收益率差距决定于交易成本的大小。52（二）组合型买入持有策略指数化投资方式 （2）分层抽样策略 分层抽样策略是从基准指数的样本股中选取一定数量的股票，使得抽样选取的样本组合的风险暴露处于与基准指数相同或相近的水平，从而保证抽样组合与基准指数的表现基本一致。 （3)指数优化策略 指数优化策略使用

25、二次规划方法，求解使基金组合跟踪误差最小化的投资方案。这种最优化方法在不考虑交易成本的基础上，最小化指数基金的跟踪误差，达到指数复制的最佳效果.53（二）组合型买入持有策略指数化投资方式 (4)指数增强策略 分为行业增强策略和个股增强策略两种： a、行业增强在指数化投资为轴心的基础上，进行适度的行业权重调整，同时控制因增强型投资而导致的投资组合相对指数标准结构的偏离和交易成本，以便对积极投资行为予以约束。 b、个股增强，调整成分股的投资比例是另外一种指数增强方法，即通过数量分析模型预测股票在未来一段时间内的超额收益率，以此为依据增加预期超额收益率较高股票的权重，降低预期超额收益率较低股票的权重

26、。54（二）组合型买入持有策略指数化投资方式 (5)指数化投资策略比较 完全复制法具有简单直观、成本低廉、投资系统化，投资纪律严明的优点；但是单纯使用完全复制法进行投资，由于交易成本等因素的影响，年收益率水平将低于基准指数。 分层抽样法适用于资金规模较小的情况，但在风险收益水平上不能战胜完全复制法，而且跟踪误差较难控制。55（二）组合型买入持有策略指数化投资方式 指数优化方法是一种决策成本低廉、兼顾跟踪误差的策略，但是优化后个股权重和其在基准指数中的自然权重相差较大，可操作性较差。 指数增强策略是一种能够与完全复制法形成互补的投资策略，但行业增强策略具有个股权重调整范围大、跟踪误差较大、支持性

27、研究成本高的特点， 与行业增强策略相比，个股增强策略具有可操作性强、跟踪误差小的特点。56（三）套利策略 1、相对价值套利策略 相对价值套利策略是在股票市场中利用某种定价标准，找出同一行业中价值被低估和价值被高估的股票。对被低估的股票做多，对被高估的股票做空。 2、中性套利策略这是利用系数进行投资组合的一种套利策略，使得多、空部位的系数相平衡. （如果购买相同金额的多头和空头投资，就实现了投资组合的“金额中性”。如果将多头和空头在相同的部门或产业进行平衡，就形成了“部门中性）57（三）套利策略 3、价值股成长型套利策略 挑选价值型股票与选择那些有成长潜力的股票，我们同样可以采用股票和期权或期货

28、的组合来捕捉各种股票定价的短期非均衡。 4、同行业绩优股与绩差股套利策略5、兼并收购套利策略 这种策略关注由兼并、收购等机会创造出来的套利机会，企业在兼并收购过程中或者包装、资产重组成功之后，其证券价格往往会有很高的涨幅。 58（四）分散化投资与集中投资 与分散化投资直接对立的投资策略是集中投资。集中投资并不回避非系统风险。巴菲特是集中投资的代表人物，他对集中投资的最好解释是：“与其把鸡蛋放在不同的篮子里分散风险，不如放在同一个篮子里，好好保管。”59（四）分散化投资与集中投资 当市场中绝大多数机构投资者进行集中投资时，部分进行指数化投资的机构投资者就占据了优势。这时候，流动性的重要性是首要的

29、。 另一方面，当市场上的机构投资者普遍采用指数化投资的策略时，那些少数集中投资的机构就会获得超额收益。这时候，收益性就变得至关重要了。 因此，在机构博弈的证券市场中，对其他机构投资者投资集中情况的分析，就成为调整交易策略，实现平均收益领先的关键所在。60四. 混合型股票投资策略具体形式（一）混合型股票投资策略几种方式 混合型股票投资策略（二）核心卫星策略61四.混合型股票投资策具体形式1、 多层面结合的管理模式 在对进出股票市场时机、投资风格及个股的选择过程中，每个层面都可以采用积极策略，也可以采用消极策略。2、积极/补充指数基金 “补充指数基金”用消极的模式组建。补充指数基金的倡导者认为，消

30、极投资组合可以按照修正的指数来组建。对一部分资产进行积极管理，去超越指数，剩余部分的资产则由“补充指数基金”来管理。62四. 混合型股票投资策略具体形式3、积极/核心投资组合管理：核心卫星策略 核心投资组合按消极模式来管理，追随整个市场指数，如“标准普尔500，Russel13000 及国内的上证 180 指数等。有了这样一个广泛分散的核心组合锁定市场指数的收益后，再对剩余资产进行积极管理，以追求高收益。 63（二）核心卫星策略 主动性管理个股主动性管理个别长期债券主动性管理股票共同基金主动性管理高收益债券基金指数化管理股票指数基金固定收入指数基金64（二）核心卫星策略投资工具 范畴/市场 投

31、资额（万美元） 占投资组合的比例先锋S&P500指数基金被动型，大股本 2500050 先锋美国国债指数基金被动型，固定收入1000020 Legg Mason价值信托基金 主动型，大股本25005 Liberty Acorn主动型，小股本25005伯克希尔哈撤韦基金 主动型，股票基金 25005 东北投资者信托基金主动型，高收益债券2500 5 美国短期基金现金 500010合计/500000100典型的核心-卫星策略的资产配置 65（二）核心卫星策略 （2）核心卫星资产配置的优势 与单纯的主动投资策略相比，核心卫星资产配置可以为投资者带来更好的风险控制效果、更低的成本、更多的附加价值。 与

32、主动投资相比，核心卫星资产配置可降低交易成本达17左右； 同时，核心一一卫星资产配置还可以给投资组合提供较高的附加价值，66（二）核心卫星策略 （3）核心卫星资产配置的运用 在核心卫星策略中，居于核心、主导地位的资产由指数投资产品构成，根据所跟踪指数的不同风格（流通盘规模、行业特色等）来确定该投资策略的基本性质，实践中通常以投资各种指数基金和交易所交易基金 (ETF)来实现核心指数投资。 从成本和风险的角度讲，核心卫星资产配置为那些对风险控制要求比较高的投资者提供了一种有效的投资策略。67（二）核心卫星策略 （4）核心卫星资产配置在我国证市场的应用状况 适合中国证券市场上机构投资者的投资策略主

33、要表现为：时机选择为主、严格控制仓位、集中与分散结合、加强流动性管理。这样的投资策略在一定程度上控制了投资风险，但是同交易成本较高等等。 在我国，目前基金管理公司推出的部分指数基金产品，如封闭式的基金兴和、普丰、景福以及开放式的华安 180 、天同 180 基金，采用积极投资与指数投资相结合的方式。这些证券投资基金多数采用 5：3：2 的投资比例，即 50的资产用于复制指数，30 用于主动投资，20用于投资国债。68五、基金投资策略的形成及演变特征 1美国基金投资策略的形成及演变 2价值型成长型投资策略在我国的运用 3若干启示 69 战后推出的养老金制度进一步推动了机构投资者队伍壮大，从而改变

34、了股市的资金供需结构。 虽然美国各种证券投资机构具有不同的投资理念与投资策略，但积极的投资策略一直占主流。而奉行积极投资策略的机构投资者则又以价值型投资和成长型投资为两大主导投资策略。 根据不同时期经济发展的特点，伴随着股市牛熊交替、供求关系变化及市场情绪周期循环，两大投资策略在不同阶段作为主导地位而交替出现。（一）美国基金投资策略的形成及演变 70追溯美国股市近五十年投资理念及投资策略演变的历史，其大致是按以下线索展开： -五十年代价值投资策略占优势 -六十年代以投资电子、半导体股、企业并购股的成长型概念型投资策略为主导 -七十年代，绩优蓝筹股受到追捧，价值投资策略再崛起 -八九十年代，生物

35、工程股、网络股受到青睐，成长型概念型投资策略又重来 -本世纪初，投资绩优蓝筹股的价值投资策略与投资电子网络、电脑和通讯成长股的成长型投资策略频繁交替。（一）美国基金投资策略的形成及演变 711、我国基金成立初期的成长型概念型投资策略 1999年以前，我国证券投资基金数量少、单个规模小，当时投资基金并没有自己独特的投资策略。 1999年2001年，我国股市出现一波牛市行情。（二）价值型成长型投资策略在我国的运用 72 该时期，基金经理人之所以采用这一投资策略是当时我国经济环境及股市走向明显相关： （1）上一世纪末，我国仍处在宏观调控周期，受东南亚金融危机的影响，整个经济表现为通货紧缩特征。 （2

36、）当时，我国股市正处于稳步攀升的牛市阶段，尽管大多电子网络等高科技股业绩较差，但市场投资公众情绪高昂及高科技神话的吸引使人们仍乐此不疲地追逐此类股票。（二）价值型成长型投资策略在我国的运用 73 然而事情最终会走向反面，如果说，在初期机构投资者采用的是发现成长型公司的理性投资策略，但一旦发展到 “触网即炒”，炒作之风到处蔓延时，最终就异化为概念股炒作，于是，泡沫破灭股价大幅下跌就离之不远了。2、集中积极投资策略转向分散消极投资策略 2001年中期，按市价减持国有股政策推出，以此为导火线，中国股市遭遇寒冬由此开始步入熊途。 由于市场环境发生变化，基金原有投资策略有效性受到了挑战。（二）价值型成长

37、型投资策略在我国的运用 743分散消极投资策略转到集中的积极的价值投资策略 2006年以后进入大牛市年，基金经理人终于发现，在我国弱有效资本市场，片面地强调分散化消极投资并不是一个很好的策略。分散消极投资策略转到集中的价值投资策略 .而2008年之后大熊市，积极投资策略与集中持股遭遇了极大流动性风险，“集体杀跌”，损失惨重.如何根据变化的情况，采用什么策略一直是基金经理困惑的问题. ？（二）价值型成长型投资策略在我国的运用 75 比较中美两国基金投资理念与投资策略形成演变过程，可得到如下启示： 1、投资策略的选择，离不开社会经济与科技的发展背景。 -科技发展出现重大突破与拓展出新兴行业时，成长

38、型投资策略就会盛行，成长型基金取得了比价值型基金更显著的业绩； -当经济从萧条走向复苏进入新一轮上升周期时，周期性行业受到青睐； -当经济处在平稳发展或衰退期时，因众多行业发展停滞，而使防御性行业（如零售、耐用品、公用事业等）开始崭露头角，投资防御性行业的价值型投资策略更多地被采用。（三）若干启示 76（三）若干启示 -熊市阶段，市场人气低迷情绪颓废，人们对不可预测的未来不再抱有幻想，而更注重公司当前业绩及红利回报。其次，熊市阶段股票交投清淡、流动性差，投资机构被迫采取防守型战略，以获取上市公司红利为主要盈利模式. 由此，价值型投资策略更有效。 2、成长型还是价值型投资策略的选择也与市场环境分

39、不开。 -在牛市阶段，市场人气高涨情绪激昂，人们并不注重当前业绩，而对上市公司未来的成长性有更多的憧憬。其次，牛市阶段股票换手率高、流动性好，也便于投资机构实施进攻型战略，把获取价差作为主要的盈利模式， 无疑，成长型投资策略正好与上述市场氛围相吻合。77 3、市场投资理念投资策略的周期性变化还同个人投资者与机构投资者及机构投资者之间的博弈相联系，（表现为人弃我取,人取我弃的筹码结构的重新调整过程）,也与不同股票的价格及供求关系的反向变化紧密相关。 -经过成长型股票炒作的高峰之后，被低估的价值型公司股票逐步调整到更积极、更坚定的投资者手中； -当价值型公司股票价格远远高于其内在价值，即存在负的安

40、全边际时，理性的投资者就从其它爆跌的股票中挑选出有成长前景的公司. 无论出现上述哪种情况，一旦市场筹码结构的转换调整完成或时机成熟，新一轮的市场热点或周期的形成就为期不远了。 （三）若干启示 78 4、受投资者非理性的情绪波动的影响，理性的投资理念投资策略最终也会发生变异。众多非理性的噪音交易者（包括机构投资者）一旦卷入市场，往往将股价推向极端，于是，成长性投资转为概念性投机，价值型投资异化为价值型投机。最后导致泡沫的形成和破灭。 5、随着各国证券市场国际化程度的加深，加上互联网和通讯技术的进步，证券机构跨国投资已成为潮流，由此导致世界各种投资理念及策略相互传播相互影响，此中，发达国家资本市场

41、的投资理念及投资策略对新兴资本市场示范效应更为明显。79谢谢801. 更重要的是，娜娜从她身上感受到了一种特殊的气质，而这种气息，让她觉得有些熟悉。 不同于蓝轩宇那种无比亲切的熟悉，而是一种物以类聚的熟悉。 娜娜主动走上前去，来到这个小女孩儿面前，问道：“你叫什么名字？” 小女孩儿眨了眨眼睛，看着娜娜似乎有些畏惧，但还是脆生生的道：“老师好，我叫冻千秋。” 毫无疑问，和她娇柔的外表相比，她有一个无比霸气的名字。 “冻千秋？”娜娜眼神微动，“几岁六岁半，快七岁了。”冻千秋回答道。2.娜抬起右手，向她头上摸去。冻千秋却吓了一跳，飞速的向后跳开一步，想要避开娜娜的手掌。可娜娜却如影随形一般，根本没有

42、被她拉开距离 当娜娜的手掌轻巧的落在她头上的那一瞬，冻千秋只觉得一切似乎都变得虚幻了，刹那间，周围的一切都变得不真实起来。 娜娜的手掌在她头上轻轻的摸了摸，点点头，“我明白了。” 说完这句话，她重新走到所有学生们面前，“今天，古武课正式开始。古武教导的，就是上古魂师们的一些战斗方式以及一些战斗技巧。既然是战斗，就是用于实战。所以，我们的古武课程无论是开始还是结束，都是以实战为先。”3. 冻千秋依旧站在队伍之中，可她看着娜娜的眼神，分明有些畏惧。粉嫩的小嘴开合，似乎想要说些什么，但又没有说出。但在畏惧的同时，她的眼底深处也多了一抹好奇。这位这么漂亮的娜娜老师，究竟是明白了什么啊？唐乐，我们接下来

43、要前往天罗星巡演了哦。话说，你真的不打算再唱一首歌吗？我承认，你的念实在是太好听了。可是，就一首也太单调了吧。念的歌词就是你自己写的，你写的那么好，为什么不再写一个呢？”4.模拟舱是什么？蓝轩宇其实是很好奇的。这还是他第一次见到模拟舱。倒不是蓝潇和南澄不舍得，而是因为他年纪太小。 一般来说，模拟舱要十岁以上，有相对自控行为能力的人才可以使用。因为那将完全进入到另一个世界，年纪太小进入，容易迷失自我，与原本世界的认知错乱。 但蓝轩宇还是听说过的，伴随着科技进步，模拟舱已经到了相当高科技的程度，几乎能够百分之百拟真真实世界。 譬如机甲师训练，几乎全都是通过模拟器来完成的，不需要承受伤害，却百分之百

44、模拟出战斗和驾驶时的状态，训练效果绝佳。但一般来说，这种训练还是会加入一些痛觉的，以作为刺激，但都不会增加的太强。 十台银色模拟舱熠熠生辉，每一台的占地面积都在四平方米左右，足以容纳各种身材的人。 在本院老师的指导下，十名学员分别进入到一个模拟舱之中，这模拟舱的座舱非常奇特，并不是专门的座椅，而是看上去如同粘稠液体一般的透明物质 当蓝轩宇迈入其中时，顿时觉得宛如踩入泥塘之中一般，十分的怪 “转身，坐下去。”牧重天亲自指导蓝轩宇，对于这个精神力接近一百的孩子他着实是很感兴趣。 蓝轩宇缓缓坐入其中，顿时感觉到整个身体都陷入了进去，眼看着头部也要陷入那透明胶质时他不由得有些慌张。但就在这时，一个金属

45、面具从上方落下，覆盖在他的面庞上，下一刻，他的身体才被那透明胶质彻底浸泡在内。 整个人完全沉入那透明胶质，粘稠感却随之消失了，他突然感觉到，自己似乎是自由的，而金属面具上传来阵阵酥麻的感觉，引动的他的精神之海不断的轻微震颤着。 们不用惊慌，你们现在感受的一切正常，接下来，你们将进入另一个世界之中。你们要做的，就是在这个世界里面活下来。一旦在其中被杀死，你们的综合考核就结束了。在考核的过程中，那就是生死战场，你们可以无所不用其极。甚至是击败遇到的同学。综合考核，开始。” “嗡” 轻微的嗡鸣声中，蓝轩宇只觉得身上骤然一松，整个人仿佛在向下坠落似的，下一瞬，原本漆黑的眼前突然一亮。 柔和的阳光带来温

46、暖，蓝轩宇的意识也随之变得清晰起来。眨了眨眼睛，他惊讶的发现，自己在一条小河边，河水正从自己面前淙淙流过，空气清新而充向，小河两边都是茂密的森林。 他看看自己的双手，再看看周围的一切，心中充满了震撼。 这？这是模拟的世界吗？可是，和真实的世界真的好像、好像啊！ 他下意识的掐了一下自己的手臂，不怎么疼，只是略有感觉。这才让他找到了一些身在虚拟世界的感受。科技真的是太神奇了啊！这种感觉也实在是太过美妙。 他向前跑了两步，一切如常，和自己平时的行动并没有任何区别。感受了一下体内的魂力，也是如此。 略微做了做舒展运动，蓝轩宇再朝着四下看看。脑海中回忆着先前那位老师的话语。 活下来！这就是这次考核的主题

47、。可这里感觉真的好棒啊！这种身在大森林内部的感觉真的是太美妙了，满眼都是阳光和绿色，还有清新的空气。在现实界中，他从来都没有去过这么美的地方呢。5. 略微思考了一下，蓝轩宇心中一动，脸上顿时露出了笑容。因为他突然发现，自己的运气很好。因为，他出现的这个地方，可是有一条小河的啊！6. 这条小河其实说是小溪也差不多，宽不过两米，深度能有两尺就不错了。7. 可不管怎么说，这也是一条河啊！水元素要比其他地方更加充沛，而拥有水元素掌控的他，无疑在这里能够发挥出更大的实力。8. 老师们上课时早就教导过，魂师的实力，和所处环境呈正相关。譬如，植物系魂师在有植物的地方，就能发挥出更强的实力。火属性魂师在正午发

48、挥出的实力就更强。9. 毫无疑问，此时所处的这个环境对于蓝轩宇来说肯定是最有利的。他的武魂是蓝银草，本身就是植物系，再加上这里还有充沛的水元素，无形之中，就让他的整体实力上升了几分。10. 不就是活下去吗？在这最适合自己武魂的地方，肯定能活的更好吧。想到这里，蓝轩宇已经做好了决定，直接找了块石头坐了下来。看着周围的美景，不亦乐乎。11. 紫萝分院体育馆。12. 牧重天和其他几位本院老师站在一个大屏幕前，屏幕一共有是个分屏，呈现出十名学员在虚拟世界森林中不同位置的表现。13. 被虚拟出的当然不会是一片普通森林，而是一片魂兽森林，至于学生们会在森林中遭遇什么，都是随机的。但他们的表现都会被记录在案

49、，会根据随意遇到的情况和应变来打分。14. 因为蓝轩宇先前惊人的九十九点精神力，所以特别被牧重天所注意，他的分屏显示也被放在了中央。15. 当牧重天看到这孩子在河边找了块石头坐了下来的时候，脸上的表情顿时变得古怪起来。16. “现在的孩子，确实是缺乏一些常识啊！”牧重天有些无奈的说道。17. 旁边另一名老师笑道：“这不是显而易见的吗？他们从小在城市中长大，又何曾去过魂兽森林这种地方。当然也更不知道魂兽的习性了。魂灵的存在，再加上魂兽被隔绝在专门星球生存，让有关于魂兽的知识变得越来越不重要，甚至在高级学院都是选修课。他才八岁吧，又怎么会知道森林中的水源地一定是最容易遇到魂兽的。”18. 牧重天耸

50、了耸肩膀，道：“我们这考核的烈度最强到什么程度？”19. “千年魂兽吧。毕竟这些孩子太小，就算是千年魂兽，秒杀他们的可能性都很强。不过我们做过设定，千年魂兽都是相对来说性格较为温和的。省得给这些孩子们留下心理阴影。”20. 牧重天微笑道：“那就让我们拭目以待吧。”21. 河边。22. 蓝轩宇百无聊赖的四下看看，好像也没什么啊！为什么先前那老师说的好像挺危险似的？23. “呼哧、呼哧、呼哧！”正在这时，蓝轩宇听到了一个有些奇怪的声音。他的反应很快，下意识的从大石头上一跃而下，迅速隐藏在石头侧面。24.-25.第六十六章 初战26. 如果是在万年前，或者是更久远的时代。所有魂师要学习的最重要课程都

51、和魂兽有关。因为在那个时候，只有了解魂兽，才能更好的去选择自己魂环的方向。27. 而最近万年来，魂灵体系的完善，再加上人类与魂兽和平共处，有关于魂兽的课程更多的只有专门研究人员才回去研究了。譬如，蓝潇。28. 蓝轩宇小的时候，蓝潇就经常带他看一些魂兽的图册，给他当故事去讲述一些有关于魂兽的知识。所以，在同龄人之中，他肯定是对魂兽最为了解的。毕竟，他有一个研究古魂兽的父亲。29. 所以，当他隐藏在石块旁，看到那声音传来的主人时，第一反应是松了口气。30. 那是一只身体硕大的魂兽，身长大约在五米开外，高也有一米八左右，全身肥硕，头部巨大，尾巴却很细小。一双眼睛长在头部两侧，摇头晃脑的，缓缓走向河水

52、。31. 吞马！32. 一种体型非常庞大，力量惊人的魂兽。但也是一种性格特别温和的魂兽。就算是一些小型魂兽在它身上玩闹它一般都不会发脾气。而且是食草魂兽。最喜欢水，在水里游动的速度要比在陆地奔跑更快。最爱做的事情就是睡觉33. 因为自身体积硕大、力量惊人，皮肤表面的角质层又特别厚重，所以也没什么天敌。在魂兽中，是典型的老好人。就算是远比它们强大的魂兽，也少有会来找它们麻烦的。吞马身上有很多寄生虫，是食肉动物也不喜欢的，吃了容易肚子疼34. 这只吞马体型如此肥硕，就算没有千年也有八百年修为了吧？蓝轩宇心中暗暗的判断着。35. 而这也是他第一次见到魂兽，虽然是在虚拟的世界之中，但还是让他非常感兴趣

53、。36. 那肥硕的吞马缓缓走到河边，先是张开大嘴喝了几口水，然后再缓缓的向河内走去，把自己硕大的身体全都浸泡在河水之中。37. 它实在是太肥硕了，以至于身体浸泡在河水中后，这条小河都要断流了。但它却乐得享受那被河水冲刷的快乐，嘴里依旧发出着“呼哧、呼哧”的声音。38. 蓝轩宇笑眯眯的蹲在大石头旁边看着吞马，魂兽，真有意思呢。听爸爸说过，好像最高级别的旅游就是去那两颗魂兽星去看魂兽，只是需要花费特别、特别多的联邦币。等自己长大了，赚了钱，一定要去魂兽星看看，一定会特别有趣吧。39. 据说，那两颗星球，一颗叫龙皇星，一颗叫龙王星。不知道会是什么样子呢。那里真的会有巨龙么？40. 一想到这些，蓝轩宇

54、就莫名的有些兴奋起来。41. 就在这时，突然间，他体内没来由的一热，让正心存兴奋的他顿时惊醒。紧接着，一股恶风就从背后袭来。42. 哪怕是在体育馆内观察着学生们表现的老师们，在这一刻都不禁皱起了眉头。这个长得很好看，却站在那里看着吞马傻笑的小家伙，恐怕要被淘汰了啊！43. 可就在这时，身在屏幕内，完全背对危险的蓝轩宇，却做出了令他们吃惊的反应。44. 他整个身体猛然前扑，看上去就像是要摔倒似的。右手在地面上一撑，已经接近失控的身体变成侧转，右脚脚尖点在地面上，完全是利用脚踝的力量一瞪，整个人竟是在间不容发之际完成了一个变向，横着就弹了出去。45. 一道黑影下一刻就扑在了他弹身之前的地方，地面上

55、留下了十道深深的痕迹。46. 蓝轩宇一个鱼跃前滚翻，顺势站起，同时骇然朝身后看去。47. 他刚刚所做的这些完全都是下意识的反应，是当初和娜娜在一起，每天练习追逐、抓人练就的步法。48. 娜娜都说过，他这步法勉强可以算是小成了，想要更好就只能是不断的增加熟练度和提升魂力。49. 娜娜走了这些日子，蓝轩宇一天都没有懈怠过。经历过那几件事之后，现在的他特别知道努力。尤其是他非常想达到二十级去找他的娜娜老师。50. 娜娜留下的魂导通讯号码，南澄查过了，那需要在天斗星才能打通联系上。也就是说，必须要去天斗星才行。51. 南澄已经答应他，等他的魂力快到二十级的时候，就专门带他去天斗星一趟，去找娜娜。52.

56、 蓝轩宇得到了这个承诺和保证之后哪能不努力啊！他巴不得早点去找他的娜娜老师呢。53. 所以，这步法和当初相比，已经练得越发纯熟了。当然，能够避开这一下，也和他体内一热那种感觉有关。他隐约知道，那应该是和自己的金纹蓝银草有关的，金纹蓝银草在守护自身这方面特别擅长。54. 此时他才看清，那突然从背后不声不响袭击自己的，是一头狼。55. 通体呈献为淡淡的墨绿色，但身体周围却有一些扭曲的光芒，让它显得似乎有些虚幻。56. 身长大约在两米左右，体型偏瘦，不算特别庞大。但一双幽绿色的眼睛看上去却十分渗人。尾巴垂在身后，不声不响的，缓步向蓝轩宇这边逼来。57. 这是58. 蓝轩宇顿时想起一种魂兽。59. 幽

57、冥狼！60. 他这时心中除了害怕之外，多少还有些庆幸，庆幸于自己跟爸爸还是学过一些有关于魂兽知识的，有关于幽冥狼的情况，顿时浮现在自己心中。61. 幽冥狼，等等！幽冥狼是群居的啊！62. 他迅速回身看去。63. 果不其然，就在他身边不远处，还有森林边缘，又有两只幽冥狼钻了出来，正不声不响的朝着他这边靠近。64. 幽冥狼本身并不是什么特别强的魂兽，它们速度较快，身上会有一种叫做幽冥之光的天赋能力。幽冥之光除了对它们加速之外，还能降低物理攻击造成的伤害。在魂兽之中是较为普通的。65. 可是，这普通也是相对而言。对于蓝轩宇这么一个实际年龄只有七岁的孩子来说，那可就不普通了啊！66. 怎么办？蓝轩宇心

58、中首先产生的就是这个念头。面对三头幽冥狼，而且从它们身上的幽冥之光就能看出，这三头幽冥狼恐怕都有百年级别了。这绝不是只有十四级魂力的自己所能应对的。恐怕要三十级以上的魂师才能较为从容的去面对它们吧。67. 跑？自己人小腿短的，怎么可能跑得过以速度见长的它们？68. 如果是娜娜老师知道自己面对这样的情况会怎么告诉自己呢？蓝轩宇搜刮着娜娜留下的印象。69. 不要慌，对，娜娜老师一定会先说，遇事不要慌张。然后怎么办？70.-71.第六十七章 优秀72. 蓝轩宇的大脑开始飞速的运转起来。73. 无论是在哪个时代，魂师面对魂兽，其实最重要的一点都是要对魂兽足够了解，然后才能制定相应的策略去面对魂兽，战胜

59、魂兽。74. 蓝轩宇现在脑海中出现的就是有关于幽冥狼的资料。75. 除了它们的特性之外，爸爸好像说过，幽冥狼生性多疑，一般不喜欢正面进攻，而是寻找到破绽之后一击制敌。就像先前偷袭自己。也就是说，它们其实也会有害怕么？76. 想到这里，蓝轩宇心中一动，左手抬起，一根根银纹蓝银草顿时反卷而下，覆盖住了他的手掌。一枚水球也随之出现在他掌心之上，被他托举在头顶上方。77. 果然，当这水球出现的时候，三头正在缓缓靠近的幽冥狼都停下了脚步。幽绿色的眼睛紧紧的盯视着蓝轩宇，然后缓缓向侧方徘徊，围绕着他。78. 狼是一种特别有耐心的魂兽，它们也特别擅长寻找机会。甚至可以和目标不断的消耗，消耗到对方疲倦露出破绽

60、为止。79. 爸爸当初是这么说的，但至少，在看到水球让幽冥狼暂时停下之后，蓝轩宇略微松了口气。80. 他略作思考之后，手中的水球开始出现变化，缓缓的凝结成一枚冰球，散发着淡淡的寒意。81. 幽冥狼的步伐顿时变得更慢了几分，警惕的看着他。82. 蓝轩宇把冰球交到自己的右手之中，然后左手又凝聚出一枚同样大小的冰球。83. 河边水元素充沛，他在操控的时候还是相当容易的。84. 然后他缓缓向前走了一步。85. 三头幽冥狼几乎是同步跟着他走出一步，依旧保持着先前和他同样的距离。86. 蓝轩宇看看周围，突然，他加快了脚步，猛的朝着一个方向跑出三步。87. 三头幽冥狼像是吓了一跳，先是后跃，拉开了一点距离，