关注节后春季行情

1、摘要自1月中旬以来，国家稳增长措施逐步发力，经济增长看到一些亮点，财政政策、货币政策偏暖，市 场情绪可能正在修复，市场走势可能会走向稳定，可关注节后春季行情。财政政策上，地方债发行提速并在形成实物工作量，地方投资项目集中启动，传统基建、新基建共 发力，估计稳增长效果会逐步得到体现。货币政策继续保持相对偏宽松，货币供给量、人民币贷款、社 融等数据好于预期。国内经济出现一些向好迹象，基建投资估计会对经济形成一定支撑，消费可能会逐 步好转。美国通胀继续上升，美国估计会在3月份开始加息，市场已经预期加息50个基点，市场已经有一定预期，但实际实施时对市场可能还会有一定干扰。美国隔夜逆回购市场资金仍在接近

2、2万亿美元水平，市 场资金仍然过多。乌克兰局势可能会有所缓和，对原油、权益市场市场影响可能会逐步消减。春节前股票市场下跌速度过快，下跌情绪可能已经得到一定释放，市场可能趋向稳定。仍可关注受 国家政策支持、实际发展较快的光伏、新能源汽车、电子等产业的市场形势可能会好转，同时可关注与 稳增长相关的央企大基建，与人员交流可能会增加相关的大航空公司、免税等相关企业，与政策促进相 关的数字货币等货币政策经济形势国际形势市场趋势CONTENTS目录货币政策数据来源：央行，东海证券研究所数据来源：央行，东海证券研究所降息1月18日，央行2021年金融统计数据新闻发布会：把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量

3、稳定，避免信贷塌方。一是充足发力、二是精 准发力、三是靠前发力。1月18日，央行分别下调逆回购和MLF利率10个BP。央行1月17日开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，均较上期下降10个基点。1月20日，央行公布1月LPR报价，1年期LPR报3.7%，下调10个BP；5年期以上品种报4.6%，下调5个BP。 政策利率 逆回购10,0005,0000-5,000-10,0002021-12-012021-12-082021-12-152021-12-222021-12-292022-01-052022-01-122022-

4、01-192022-01-262022-02-022022-02-092022-02-16货币回笼量:逆回购到期货币投放量:逆回购货币净投放量2016-02-192020-02-032020-03-302019-09-202021-12-200.002.004.006.002016202220172018201920202021中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 逆回购:7日:回购利率贷款市场报价利率(LPR):1年M2同比M2季节性规律数据来源：央行，东海证券研究所货币供给超预期1月M2同比达到9.8% 9.8 15.0014.0013.0012.0011.0010.009.008.00

5、7.006.005.002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-09M2同比 %12.0011.0010.009.008.007.006.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20222021202020192018数据来源：央行，东海证券研究所新增人民币贷款季节性规律新增人民币贷款构成数据来源：央行，东海证券研究所人民币贷款大幅高增新增人民币贷款达3.98万亿元，

6、创历史单月投放新高。45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20222021202020192018数据来源：央行，东海证券研究所50,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00-10,000.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-01住户:短期企(事)业单位:

7、短期贷款企(事)业单位:票据融资住户:中长期企(事)业单位:中长期贷款非银行业金融机构 新增社融季节性规律 新增社融及存量增速数据来源：央行，东海证券研究所社融增速超预期1月新增社融规模6.17万亿元，同样创历史单月新高，其中社融口径下的人民币贷款、企业债券以及政府债券贡献较多。 社融存量增速回升至10.5%，连续3个月上升。70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月20222021202020192018数据来源：央行，东海证券研究所16.0015.

8、0014.0013.0012.0011.0010.009.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01社会融资规模增量 亿元存量同比 % 281.6 272.5 2852802752702652602552502452402016/122017/62017/122018/62018/122019/122020/62020/

9、122021/62021/12019/6宏观杠杆率数据来源：央行，东海证券研究所央行口径宏观杠杆率宏观杠杆率有一定空间四季度货币政策执行报告，货币政策稳健偏宽松的基调延续。 宽信用的关注度明显提升。杠杆率回落表明未来有加杠杆空间。 货币市场利率国债收益率数据来源：CFETS，东海证券研究所数据来源：CFETS，东海证券研究所市场利率相对平稳2.40002.20002.00001.80001.60001.40001.20001.0000DR001DR0074.003.503.002.502.00国债到期收益率:10年经济形势财政支出累计同比增速季节性规律财政支出及同比数据来源：财政部，东海证券研

10、究所财政收支2021年财政支出节奏总体偏慢，相对后置，2022年将会更积极。20.0015.0010.005.000.00-5.00 0.30-10.00201820192020数据来源：财政部，东海证券研究所202135.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.001997199920012003200520072009201120132015201720192021国家一般公共预算支出国家一般公共预算支出:同比今年提前下达了2022年新增专

11、项债务限额17880亿元，其中专项债14600万元，一般债3280万元。1月新增专项债发行4844亿元，低于2020年同期，但要远高于2018、2019及2021年，专项债发力仍然可以期待。专项债提前下达额度2022年专项债发力提前数据来源：财政部，东海证券研究所地方债前置100008100 1460016000140001200010000800060004000200002019年2021年2020年专项债提前下达额度12,00010,0008,0006,0004,0002,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2022年2021年2020年201

12、9年2018年数据来源：财政部，东海证券研究所稳增长发力下，基建投资增速在2022年可能会有明显的反弹，托底经济。1月，建筑业PMI新订单指数为53.3%，较上月提升3.3个百分点。建筑业PMI业务活动预期指数为64.4%，较上月提升4.5个 百分点固定资产投资增速基建投资增速数据来源：国家统计局，东海证券研究所数据来源：国家统计局，东海证券研究所基建投资可能会有明显反弹30.0025.0020.0015.0010.005.000.00固定资产投资完成额:同比30.0025.0020.0015.0010.005.000.000.42015201620172018201920202021固定资产

13、投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):同比房地产开发投资完成额:同比从1月高频数据来看， 30大中城市地产销售面积数据同比降至39% ，主要是受二三线城市的拖累。1月居民中长期贷款弱于2021年，与2019和2020年水平相接近。2月8日，人民银行、银保监会发布关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知30大中城市销售面积及同比居民中长期贷款季节性变化数据来源：央行，东海证券研究所数据来源：同花顺，东海证券研究所房地产投资估计会继续下行150100500-50-1004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002015-012015-072

14、016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-0130大中城市商品房成交面积 万平方米同比 %10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20222021202020192018社会消费品零售总额当月同比 %消费可能会有所好转40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002019-122020-

15、012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12社会消费品零售总额:当月同比数据来源：国家统计局，东海证券研究所制造业PMI六大发电集团日均煤耗量数据来源：同花顺，东海证券研究所数据来源：国家统计局，东海证券研究所经济形势有所好转稳增长层面，中央可能发挥更多的力量 制造业和高技术产业估计会有较快发展100.0090.00

16、80.0070.0060.0050.0040.0030.00煤炭:日均耗煤量:六大发电集团:总计2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-0155.0053.0050.1051.0049.0047.0045.00制造业PMI国际形势据美国劳工部，美国1月同比涨7.5%，为40年来的最高水平，目前来看美国国内通胀压力仍然比较大。美国PCE通胀当月同比美国CPI及核心CPI数据来源：美国经济分析局，东海证券研

17、究所1.美联储货币政策：美国CPI创40年新高10.008.00 7.506.004.002.000.00-2.002010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-01美国:CPI:当月同比美国:CPI:不含食物、能源:当月同比数据来源：美国劳工部，东海证券研究所2010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-

18、072018-042019-012019-102020-072021-042022-016.00 5.84.002.000.00-2.00美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022联邦基金目标利率%美债10年期收益率 %数据来源：美联储，东海证券研究所加息周期与美债的关系联邦基金目标利率与美债相关性较高，往往在加息前美债收益率率先上行，待步入加息周期后，美债收益率会相对稳定甚至回落，主要还是由所处的经济周期

19、阶段决定。美国联邦基金目标利率与十年期国债收益率20.0015.0010.005.000.00 美国私人非农企业员工平均时薪数据来源：美国劳工部，东海证券研究所数据来源：美国劳工部，东海证券研究所劳动力市场接近充分就业1月失业率小幅回升0.1个百分点至4.0%，季调后的劳动参与率回升至62.2%。虽然月度就业数据有波动，但整体来看，劳 动力市场可能不是制约美联储加息的因素。3.004.005.006.00-2,000.000.002,000.004,000.00美国新增非农就业人数及失业率6,000.007.002015-022015-082016-022016-082017-022017-0

20、82018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-08美国:新增非农就业人数:当月值:季调美国:失业率:16岁及以上:季调:当月值2015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-0910.008.006.004.002.000.00美国:平均时薪:非农就业员工:私营企业:季调:当月同比美国四季度经济增速略有回升，主要受国内私人投资带动。但预计奥密克戎病毒对经济的影响可能在2022年1季度逐步体

21、 现，叠加可能的加息影响，经济增速有回落可能。美国GDP不变价环比折年率美国分项对GDP环比的拉动率数据来源：美国经济分析局，东海证券研究所数据来源：美国经济分析局，东海证券研究所美国经济2015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-1240.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00美国:GDP:2012价:支出法:环比折年率:季调:当季值100%50%0%-50%-100%个人消费国内私人投资净出口

22、政府消费支出和投资 美联储资产负债表、联邦基金利率美联储隔夜逆回购规模虽然1月CPI升至7.5%，但2月临时召开议息会议加息的可能性不大，美联储意一再强调Taper结束后才会加息。但3月加息50个BP的概率在上升。数据来源：美联储，东海证券研究所数据来源：美联储，东海证券研究所3月加息概率大，加息50BP的概率在上升6.005.004.003.002.001.000.00100,00080,00060,00040,00020,00002000-112002-022003-052004-082005-112007-022008-052009-082010-112012-022013-052014

23、-082015-112017-022018-052019-082020-11美联储资产负债表 亿美元联邦基金目标利率 %19,078.9120,00015,00010,0005,000025,000美国:所有联储银行:负债:逆回购协议:当周值196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022联邦基金目标利率%美债10年期收益率 %数据来源：美联储，东海证券研究所加息周期与美债的关系联邦基金目标利率与美债相关性较高，往往在加息前美债收益率率先上行，待步入加息周期后，美债收益率会相

24、对稳定甚至回落，主要还是由所处的经济周期阶段决定。美国联邦基金目标利率与十年期国债收益率20.0015.0010.005.000.002.乌克兰危机出现一些缓和迹象预计爆发大规模战争的可能性相对较小，近期出现一些缓和信号2022年开年以来，美油期货已从75美元/桶上升至95美元/桶左右，昨日晚间最高涨至95美元上方，创2014年以来新高。美油期货价格原油产量数据来源：NYMEX，东海证券研究所数据来源：同花顺，东海证券研究所2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-1220

25、21-032021-062021-092021-129070503010期货收盘价(活跃合约):NYMEX轻质原油36,00034,00032,00030,00028,00026,00024,00022,00020,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0002015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-11美国七大页岩油产区石油产量原油产量:欧佩克:当月值全球新冠肺炎周确诊病例及环比美国周新增确诊病例数据来源：WHO，东海证券研究所数据来

26、源：WHO，东海证券研究所3.本轮海外疫情迎来拐点2月11日当周，全球周新增确诊1742万人，较上周少增380.5万人，连续两周减少，环比降至-17.9%，本轮疫情拐点已现。美国周新增人数降至200万以下，英国、法国疫情较上周明显好转，德国确诊人数仍在高位。-2002040608005001,0001,5002,0002,500全球:确诊病例:新冠肺炎:当周新增全球:确诊病例:新冠肺炎:当周新增:环比7,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增:周4.中美关系仍有较大不确定性据

27、美国媒体报道，拜登政府7日将33家中国实体列入商务部的“未经核实名单”（Unverified List）人民币汇率估计会保持相对稳定中美贸易差额（万美元）4,500,000.004,000,000.003,500,000.003,000,000.002,500,000.002,000,000.001,500,000.001,000,000.00500,000.000.002019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032

28、021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12美国:贸易差额:当月值数据来源：海关总署，东海证券研究所市场趋势数据来源：Wind，东海证券研究所市场走势上证指数 主要指数PE 创业板及沪深300指数PE数据来源：Wind，东海证券研究所数据来源：Wind，东海证券研究所估值比较目前回落后估值水平不高，但是风险事件持续发酵，反弹空间可能相对有限。60.0050.0040.0030.0020.0010.000.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00160.00140.00120.00100

29、.0080.0060.0040.0020.000.002010-012011-032012-052013-072014-092015-112017-012018-032019-052020-072021-09创业板指数PE沪深300指数PE申万电子指数申万电子指数估值数据来源： Wind ，东海证券研究所数据来源：Wind，东海证券研究所电子2015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-126,0005,0004,0003,0002,0001,0000申万行业指数:电子8.07.06.05.04.03.02.01.00.01008060402002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06201