风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险ppt课件

1、第六章买卖员是如何管理风险暴露6.1本章主要内容买卖产品的风险度量目的DeltaGammaVagaThetaRho买卖组合价钱的Taylor展开式 金融机构买卖平台前台：金融机构的直接买卖平台中台：管理银行面临的整体风险、资本充足率以及监管法规的部门。后台：管理银行账目的部门。 金融机构买卖平台的风险在前台控制单一风险额度和中台测算银行面临的整体风险两个层次得以控制。6.1 Delta【案例】设目前黄金价钱是800元/盎司，某买卖员持有买卖组合当前价值为117000元。据测算，假设黄金价钱变为800.10元/盎司，那么买卖组合价值变为116900元。意味着黄金价钱添加0.1元会触发组合损失10

2、0元. 可见：(-100)/0.1=-1000元6.1 Dleta意义：市场变量每改动一个单位，买卖产品价钱的改动量。Dleta中性买卖组合：Dleta=0Dleta中性买卖战略的构造：Dleta0: 卖出与Dleta等值的市场变量对应的产品。 线性函数：P(S)=P(s)(S-s)+P(s)【案例】某公司持有黄金合约长头寸，黄金现价为800元/盎司，该合约此时的Delta为-1000000，那么该银行为对冲风险，需求卖空1000000盎司黄金能够遇到的问题：1.能否租借到1000000盎司的黄金？2.租借资产需求支付租金对冲本钱不可防止，降低风险的同时也降低了利润【案例】某买卖组合对于S&P

3、 500的Delta为-2000。S&P500的当前市价为1000元。请估计当S&P500上涨到1005时买卖组合价钱为多少？假设想防止该损失，应如何对冲？线性产品与非线性产品线性产品：买卖产品价值变化与根底资产的价值变化有某种线性关系。如远期，期货，互换产品。非线性产品：买卖产品价值变化与根底资产的价值变化是非线性关系。如期权和一些构造性衍生品。【资产定价公式见附录】线性产品风险对冲【实例】美国某银行与企业有一个远期买卖，合约商定：银行在一年后以130万美圆卖给企业100万欧元，设欧元和美圆一年期复利率分别为4%和3%，当前1欧元=s美圆该合约的价值？该合约对汇率的Delta是多少？怎样对冲

4、由于汇率动摇对该合约的风险？解 1)欧元现值1000000/1.04=961538; 美圆现值1300000/1.03=1262; 合约价值：P(s)=1262-961538s 合约价值=0 iff s=1.3132)Delta=-9615383Delta0, 立刻购买欧元961538元思索：假设合约规定一年后银行必需买入100万欧元，如何？ 一定要区分短头寸和长头寸方的Delta6.1.2 非线性产品期权和大多数构造性产品当属非线性产品非线性产品对冲难度较大，Delta不为常数值，图6-3【例】某买卖员卖出100000单位的欧式期权。根底资产为某种无股息的股票。市场变量如下：股票当前市价S=

5、49元期权执行价K=50元无风险利率r=5%股价动摇率=20%期权期限T=20周该期权实际价：240000实践卖出价： 300000元 (赚得6万)利用期权定价公式及DerivaGem软件非线性产品Delta对冲战略构造非线性产品的Delta随标的资产价钱的变化而变化。看涨期权对长头寸Delta是正的，对短头寸方为负。当卖出期权同时买入Delta份的标的资产可以使买卖组合到达Delta中性；但当标的资产价钱变化时，期权的Delta又会变化，需求重新调整购买表的资产的份额才干使买卖组合再次到达Delta中性。该看涨期权实际价钱2.4元/单位，Delta是0.522/每单位该买卖员实践卖出10,0

6、000单位，买卖组合实际价值是-24,0000万元，Delta=-52200，实践卖得30,0000万元.赚得60000元卖出期权后为对冲风险锁定盈利，可买入52200股股票使买卖组合的Delta=0.当股价微弱变化时，资产价钱不受影响。例如：股价由49元涨到49.1元，期权价钱添加522000.1=5220元，期权短头寸的这一损失刚好被股票带来收益中和非线性产品需求动态调整对冲策买卖，才干使Delta一直为0，此过程称为再平衡过程非线性函数：P(S)P(s)(S-s)+P(s)1.对冲买卖每周进展一次 2.借入资金需求支付利息 3.期权卖出方战略1.对冲买卖每周进展一次 2.借入资金需求支付

7、利息 3.期权卖出方战略6.1.3 & 6.1.4 对冲买卖费用期权的实际价钱是24万，实践耗费对冲本钱却不是24万并非延续调整对冲战略对冲产生费用的缘由：标的资产的“高买低卖以及利息单一资产对冲费用较大，大宗买卖组合对冲费用较小6.2 Gamma(，曲率)定义：意义：反映Delta的变化速度与再平衡频率线性产品的Gamma为0长头寸方6.2 Gamma()构造Gamma(=0)中性买卖必需参与非线性产品假设Dleta中性的买卖组合的Gamma为，而某期权每单位的Gamma为T，参与WT单元期权的新的组合的Gamma为：WTT+Gamma中性要求期权的权重为WT=-/T参与：买进、卖出。 必需

8、动态调整。Delta与Gamma中性战略Delta中性买卖组合参与买卖期权可变成Gamma中性组合，但Gamma中性化后买卖组合的Delta能够不是零，需求买入或者卖出标的资产线性资产，不影响Gamma才干再一次到达Delta中性买卖组合。【例】知某买卖组合Delta=0,Gamma=-3000, 某买卖所买卖期权的Delta=0.62,Gamma=1.501.在买卖组合中参与3000/1.5=2000份期权会使买卖组合的Gamma=0，Delta=20000.62=12402.卖出1240股根底资产Delta与Gamma中性战略【思索】假定Delta中性买卖组合M的Gamma为g,市场上可买

9、卖期权C的Gamma为q, Delta为d.1)怎样才干构造一个Gamma中性组合？2怎样才干构造一个既是Gamma中性又是Delta中性的买卖组合？【解】1)在买卖组合M中参与(-g/q) 单元期权C可得Gamma中性组合 M+(-g/q) C2在上买卖组合中参与(gd/q)份的根底资产可得既是Gamma中性又是Delta中性的买卖组合：M+(-g/q) C+(gd/q)S6.3 Vega背景：衍生品价钱也受动摇率影响。模型中普通假定动摇率为常数，实践能够与时间有关。定义：买卖资产的价钱变化与根底资产动摇率变化的比率。意义：Vega反映价钱对动摇率的敏感程度现货、远期、期货等价钱与根底资产市

10、场价钱变化率无关，但期货及某特种产品价钱与根底资产动摇率有关，故参与期权可改动买卖组合的Vega【例】知某买卖组合的Vega为V,某期权的Vega为VT。在买卖组合中放入头寸为-V/VT的期权可以使得Vega=0。 要是买卖组合的Gamma和Vega同时变为0，必需同时参与与标的产品相关的两种不同的衍生品期权长头寸方的Vega为正 期权分类实值期权虚值期权虚值额，虚值数量 平值期权 购买期权购买期限小于9个月的看涨或看跌期权时，投资者必需全额付款。由于期权有很高的杠杆效应，以保证金买入期权能够会进一步提高杠杆效应，到达不可接受的程度购买期限长于9个月的期权，初始保证金和维持保证金至少为期权价值

11、的75% 卖出看涨期权保证金 看涨期权卖出方承当潜在债务，故需交纳保证金。初始保证金和维持保证金以下面两数较大者为准(1) 期权价值的100%+股价20% -期权虚值(2) 期权价值的100%+股价10%美国市场上每份期权合约含100股股票【例】某投资者卖出4份看涨期权，期权费期权价值为5美圆每份，期权执行价钱为40美圆，股价当前价钱为38美圆，计算该投资者需求交纳的保证金。(1) 期权价值的100%+股价20% -期权虚值(2) 期权价值的100%+股价10%【解】此虚值期权的虚值数量为40-38=2美圆(1) 400(5+3820%-2)=4240美圆(2) 400(5+3810%)=35

12、20经比较，4240美圆较大，故该投资者需求的初始保证金和维持保证金都至少为4240美圆 卖出看跌期权保证金 看跌期权卖出人承当潜在债务，故需交纳保证金。且初始保证金和维持保证金以下面两数较大者为准(1) 期权价值的100%+股价20%-期权虚值(2) 期权价值的100%+执行价10%【例】某投资者卖出4份看跌期权，期权费期权价值为5美圆每份，期权执行价钱为40美圆，股价当前价钱为43美圆，计算该投资者需求交纳的保证金。(1) 期权价值的100%+股价20% -期权虚值(2) 期权价值的100%+股价10%【解】此虚值期权的虚值数量为43-40=3美圆(1) 400(5+4320%-3)=42

13、40美圆(2) 400(5+4310%)=3720美圆经比较，4240美圆较大，故该投资者需求的初始保证金和维持保证金都至少为4240美圆补充阐明中外保证金制度差别买卖保证金制度是可以调整固定保证金与比例保证金不同资产的买卖保证金不同 比如大豆、黄金、股指期货&单一股票期货以上对维持保证金随股价和虚值数量变动保证金超越初始保证金部分可以提取内容回想内容回想内容回想6.4 Theta ()定义：在其它条件不变的条件下，买卖组合的价钱变化与时间变化的比率。期权长头方的Theta通常为负值：随着期权期限接近，期权价值有所降低6.4 Theta () Theta中性买卖组合，不一定是Dleta, Ga

14、mma中性组合。 Theta与Delta、Gamma、Vega等不同，它在时间走向上没有不定性。经过对冲消除买卖组合对于根底资产的风险非常有意义，但是经过对冲消除买卖组合对于时间的不定性毫无意义但买卖员依然把Theta描画买卖组合的量【思索】某期权的Theta为每天-10意味着什么？参与买卖员以为股价和动摇率未来不会改动，买卖员应怎样处置该期权？6.5 Rho定义：买卖组合价值变化与利率变化的比率期权的Rho外汇期权有两个Rho6.6 买卖组合希腊值的计算欧式期权的和美式期权的希腊值计算附录E和F可以利用软件DerivaGem计算6.6 欧式看涨期权的希腊值计算Delta Gamma Theta(每年) Vega每1% Rho每1% 扫描 92面6.7 泰勒级数展开6.7买卖组合价钱的Taylor展开式扫描例【6-2】及上面部分内容6.8 对冲的现实情况理想