第十四章衍生工具与风险管理(财务管理-东北财大)ppt课件

1、第十四章 衍生工具与风险管理 第一节 金融衍生工具简介 第二节 期货与套期保值 第三节 期权与套期保值 第四节 互换与互换权 第五节 其他衍生工具学习目的 了解金融衍生工具的产生、种类及其特征； 了解其他金融衍生工具的含义； 熟习期货、期权、互换及互换权的含义及分类； 掌握利用期货、期权、互换及互换权进展风险管理的方法和步骤。 第一节 金融衍生工具简介一、金融衍生工具的产生二、金融衍生工具的种类及其特征一、金融衍生工具的产生 金融衍生工具是指以另一或另一些金融工具的存在为前提，以这些金融工具为买卖对象，价钱也由这些金融工具决议的金融工具。 金融衍生工具产生的缘由 躲避风险的迫切要求 国际金融业

2、的开展趋势 新技术及金融实际的推进 二、金融衍生工具的种类及其特征 一金融衍生工具的种类 按照根底工具种类不同利率衍生工具利率互换、利率封顶期权和利率保底期权、利率领子期权和互换权等。货币互换、货币期货、货币期权以及上述买卖的混合买卖。 外汇衍生工具股票衍生工具 股权关联负债票据、股票互换、股票期权以及股票领子期权等。商品衍生工具 商品期货、商品期权、商品互换、场外市场商品期权、商品认购证以及商品关联票据等。 按照本身买卖方法及特点的不同 期 货 买卖双方在有组织的买卖所内以公开竞价的方式达成的，在未来某一特定时间交收规范数量特定金融工具的协议。 主要包括：利率期货、外汇期货和股票指数期货。

3、合约双方按商定价钱，在商定日期内就能否买卖某种金融工具所达成的契约。 主要包括：利率期权、外汇期权、股票期权。 期 权 互换和互换权 互换是两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在商定的时间内，交换一定支付款项的金融买卖，主要有：货币互换和利率互换。 互换权是使其购买者可以作为利率互换买卖中固定利率的支付方或者接受方进展互换的一种权益，主要有：支付方互换权和接受方互换权。二 金融衍生工具的特征 金融衍生工具产生的根底。 金融衍生工具的价值。 运用金融衍生工具进展金融买卖时，易做空头。 可以协助投资者躲避风险和进展保值。 高收益和高风险形影相随。 第二节 期货与套期保值 一、期货买卖简介 二、

4、利用期货进展套期保值一、期货买卖简介 期货是一种远期合约，其持有人有权在未来某特定日期，按照特定的价钱，购买或者出卖特定数量的某种资产。 根本特点：合约的规范化，即每个合约项下资产的数量合约大小、金融工具或者指数、价钱最小变动单位以及合约期限都是规范化的。 期货的实物交割或者清算时间：每年的3月、6月、9月和12月。 保证金是合约买卖双方在清算所暂时储存的、为维持其头寸位置而交纳的抵押资金。每个合约的买卖都要交纳初始保证金，保证金每日随期货头寸的变化而不断调整。 一利率期货 利率期货合约 长期的利率期货合约普通都规定要进展实物交割。 利率期货交割的对象：规范的、有面值的债券 利率期货的价钱：客

5、户情愿在远期市场上购买名义债券的价钱 利率期货的优缺陷 优点：是资产负债表表外工程，流动性好、信誉风险小，而且市场透明度高。 缺陷：保值功能不完善 ；实践操作中的保值者缺乏灵敏性。 短期的利率期货合约在到期时都是经过现金结算的。二外汇期货货币期货 买卖双方在期货买卖所成交后，承诺在未来某一特定日期，以当前所商定的价钱交付某种特定规范数量的货币。 外汇期货合约的买卖完全基于市场参与者对该种货币价钱走势的预测。假设购买一张规范期货契约后，假设货币价钱上升，那么投资者就获利；否那么假设价钱下降，那么损失。 外汇期货的优缺陷 优点：流动性大、透明度高的保值和投机工具。 缺陷：对基差风险和头寸展期的管理

6、，使其不能满足某些用户的要求，这些用户通常转而求助于远期市场。 三股票指数期货 股票指数期货合约允许投资者和投机者买卖某种指数，期货的多头投资者必需按固定的价钱程度购买该指数；而卖方，即空头者必需按此价钱程度出卖该指数。但股票指数期货合约普通很少坚持到期，它们通常是在到期以前经过数量一样的反向买卖予以冲销。 股票指数期货合约都是经过现金进展清算，它本质上是在未来某一特定日期购买或卖出股票指数的现金价值的一种规范化协议。二、利用期货进展套期保值 套期保值是指经过买卖期货合约来防止因市场价钱动摇给本人带来的风险。即经过采取与现货市场上相反的立场买卖期货，以确保如今拥有或未来拥有的财富的保值。 期货

7、套期保值分类 利率期货套期保值 外汇期货套期保值 股票指数期货套期保值买入套期保值卖出套期保值一买入套期保值 保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货外币数量相等、交割日期一样或相近的该外币期货合约，然后再将其卖出，以防止外汇汇率变动对现货市场上的买卖带来风险的一种方法。 【例14-1】中国某公司欲从美国进口一批商品，3个月后付货款100万美圆，目前汇率为1美圆=7.950元人民币。但经分析，预测到美圆价钱在未来时期内将呈上升趋势。为了防备由于美圆价钱上涨所带来的风险，便在北京商品买卖所购买了40张人民币美圆外汇期货合约每张合约25 000美圆，此时期货市场上汇率为1美圆=7.94

8、0元人民币。3个月后，美圆价钱果然上涨，上涨为1美圆=8.250元人民币，而期货市场上汇率也上升为1美圆=8.249元人民币。整个买卖见表14-1。表14-1 买入套期保值买卖表 现 货 市 场期 货 市 场9月5日即期汇率： 1美元=7.950元人民币 买入12月份到期的期货合约40张成交汇率：1美元=7.940元人民币12月5日买入100万美元汇率：1美元=8.250元人民币 卖出12月份到期的期货合约40张成交汇率：1美元=8.249元人民币结果损失：（7.9508.250）1 000 000= -300 000元人民币 盈利：（8.2497.940）1 000 000= +309 00

9、0元人民币假设每张期货合约管理手续费为75元，那么： 现货损失及期货合约手续费：40752=6 000元人民币 企业盈利：9 0006 000=3 000元人民币 企业利用期货进展买入套期保值的结果分析 当期货汇率与现货汇率都上涨，即企业预测正确时，套期保值有三种结果： 当期货汇率与现货汇率上涨幅度一致时，现货买卖亏损完全被期货买卖盈利弥补，但会损失期货合约的手续费费用； 当期货汇率上涨幅度大于现货汇率上涨幅度时，现货买卖亏损除被期货买卖完全弥补外还有盈余； 当期货汇率上涨幅度小于现货汇率上涨幅度时，那么可减少部分现货买卖亏损，其数额为期货买卖盈余扣除手续费数额。二卖出套期保值 公司先在期货市

10、场上卖出与其将在现货市场上卖出的现货外币数量相等，交割日期也一样或相近的该外币期货合约，然后再将其买入，以防止外汇汇率变动对现货市场上的买卖带来风险的一种方法。 【例14-2】承【例14-1】假设该公司是一家出口商，它在3个月后会收到100万美圆的货款。而此时，该公司预测美圆价钱将下跌，它就可以在期货市场上先卖出期货合约。其买卖过程见表142。表142 卖出套期保值买卖 现 货 市 场期 货 市 场9月5日即期汇率： 1美元=7.950元人民币 卖出12月份到期的期货合约40张成交汇率：1美元=7.940元人民币12月5日将收到的100万美元卖出汇率：1美元=7.840元人民币 买入12月份到

11、期的期货合约40张成交汇率：1美元=7.810元人民币结果损失：（7.8407.950）1 000 000 = -110 000元人民币 盈利： （7.9407.810）1 000 000= +130 000元人民币假设每张期货合约管理手续费为75元，那么： 现货损失及期货合约手续费：40752=6 000元人民币 企业盈利：20 0006 000=14 000元人民币 企业利用期货进展卖出套期保值的结果分析 当期货汇率与现货汇率都下跌，亦即企业对汇率的预测正确时，卖出套期保值有三种结果： 当期货与现货汇率下跌幅度一致时，现货买卖亏损完全被期货买卖盈利所弥补，但会损失期货合约的手续费费用； 当

12、期货汇率下跌幅度大于现货汇率下跌幅度时，现货买卖亏损除被期货买卖盈利弥补外还有盈余； 当期货汇率下跌幅度小于现货汇率下跌幅度时，可部分减少现货买卖损失，其数额也等于期货买卖盈余扣除手续费费用。第三节 期权与套期保值一、期权买卖简介 二、利用期权进展套期保值一、期权买卖简介 期权不仅能防止风险、固定本钱，而且还能抑制期货买卖的局限，即能在市场汇率向有利方向动摇时获得无限大的盈利。 一利率期权债券期权 利率期权的主要买卖方式： 期货期权的购买者有权在未来某特定时间按照所规定的价钱购买一定数量的债券期货，即期货期权买卖。 有些利率期权是买卖其项下债券的一种选择权益，即期权的持有者有权根据合约直接购买

13、或者出卖一定数量的债券。 期权买卖要求预先支付全部权益金或采用保证金制度。 与普通的期权相比，采用支付部分权益金方式的期权，其价钱普通会更高。 二外汇期权货币期权 是一种选择契约，其持有人即期权买方享有在契约届期或之前以规定的价钱购买或销售一定数额某种外汇资产的权益。 对买方而言，当行市有利时，他有权买进或卖出该种外汇资产，假设行市不利，他也可不行使期权，放弃买卖该种外汇资产。 对买方而言，他有义务在买方要求履约时卖出或买进期权买方买进或卖出的该种外汇资产三 股票期权股票期权的重要的方式普通股票期权股票指数或者半指数期权 二、利用期权进展套期保值一买入看涨期权购买一份的看涨期权，协定价钱:1美

14、圆=7.85元人民币权益金:0.02元3个月后 美圆即期价钱低于协定价钱，放弃期权，用即期价钱购买100万美圆。损失:1 000 0000.02=20 000(人民币 美圆即期价钱大于协定价钱1美圆=8.25元人民币 ，执行期权，破费人民币： 7.85+0.02 1 000 000=7 870 000人民币 不保值，破费人民币：8.251 000 000=8 250 000人民币少破费380 000元人民币 【例14-3】承【例14-1】假设该公司预测美圆价钱将上涨，那么他也可以利用买入看涨期权来防备风险。二买入看跌期权 购买一份的看跌期权，协定价钱:1美圆=8.15元人民币权益金:0.02元

15、3个月后 即期价钱大于协定价钱，放弃期权。 即期价钱低于协定价钱1美圆=7.84元人民币 ，执行期权，收入人民币： 8.15-0.02 1 000 000=8 150 000人民币 不保值，收入人民币：7.841 000 000=7 840 000人民币少收入290 000元人民币 【例14-4】承【例14-2】假设该公司作为出口商，且预测美圆价钱将下跌的话，那么他可以利用买入看跌期权来避险。 利率期权套期保值 利率期权是买卖双方按预定价钱就未来购买和出卖某种与利率变动有关的金融证券选择权，用于防备利率变动带来的风险。 买入看涨利率期权 买入看跌利率期权 股票期权套期保值 股票期权适用于企业的

16、对外投资活动中，主要用于防备由于股票价钱变化不定而带来的风险。 买入看涨股票期权 买入看跌股票期权 运用期权套期保值与期货套期保值都能起到防备风险的作用，但在对市场价钱走势预测错误的情况下，如价钱波幅相当大时，期货套期保值将面临无限亏损的情况，但期权套期保值那么能把亏损限制在一定范围内，即仅仅是权益金的损失。 【例】承【例14-1】假设该企业作为进口商躲避风险，假设即期汇率与该企业预测恰好相反，即不升反降，那么运用上述两种套期保值方法的结果见表14-3。 为简便，暂不思索期货合约手续费费用及期权权益金，另设期货价钱与现货价钱一致，即期均为7.95元/美圆。表143 期货保值与期权保值损失比较

17、单位：元未来即期价格 期货市场损失期权市场损失 7.9230 00020 0007.9140 00020 0007.9050 00020 0007.8960 00020 0007.8870 00020 000第四节 互换与互换权 一、互换与互换权简介二、利用互换与互换权进展风险防备 一、互换与互换权简介一互换 互换是买卖双方之间的一个协定，他们赞同在商定的几年时间里交换彼此的支付流量。 互换的类型：权益互换商品互换信誉互换互 换货币互换利率互换债务互换资产互换二互换权 随着互换的开展而产生和开展的，保值者多为公司财务管理人员面临两种选择：一是不进展保值；二是固定特定时期内的融资本钱，但是，其利

18、率程度明显高于短期利率程度。因此，他们开场寻求新的替代保值工具。互换权就是应这种需求而产生的。 互换权开展的主要缘由： 运用者业务熟练 客户需求强劲 可用于期权买卖的债券添加 信贷紧缩 技术开展 二、 利用互换与互换权进展风险防备一货币互换 货币互换买卖是从20世纪70年代平行贷款和“背对背贷款中开展起来的。这类贷款主要是指一国的公司把本国货币贷给另一国的公司，同时又从对方获得所需的贷款。企业可以经过这种买卖逃避外汇控制或到达中期和长期套期保值的目的。 企业在详细运用货币互换、躲避风险之前，通常先要寻觅到一个协作同伴，而这个协作同伴对国际金融市场上某一种货币的升贬值预测恰好和本人相反。 互换的

19、过程： A公司以4.85%的利率发行2 667瑞士法郎债券，并在即期交割日以1美圆=1.3335瑞士法郎的汇率将其换成美圆。 互换中的利息交换为：A公司收到银行所支付的利率为4.90%的瑞士法郎利息，并支付LIBOR美圆。在5年互换期末，本金将再次交换，且A公司将运用换回的瑞士法郎在到期时赎回债券。 【例14-5】A公司是一家大型跨国公司，它希望筹集2 000万美圆5年期浮动利率债务。它可以以6个月美圆LIBOR+0.50%来筹集这些资本。B银行的互换小组曾经同该公司讨论了这些筹资要求，并建议其以较低的利率发行瑞士法郎欧洲债券，同时将其互换成浮动利率美圆。本金交换将运用目前的即期汇率1美圆=1

20、.3335瑞士法郎。B银行的5年期固定瑞士法郎互换利率为4.90%5.03%付息利率与收息利率。A公司可以以4.85%的利率发行5年期瑞士法郎债券。解析： 图14-1 货币互换图A公司B银行2 000万美圆2 667万瑞士法郎A公司B银行LIBOR美圆 4.90%固定利率瑞士法郎 A公司B银行2 667万瑞士法郎 2 000万美圆即期价值日交换本金每6个月交换利息 远期价值日换回本金 A公司获利： 1它将从债券的利率4.85%与互换下的收息利率4.90%间的差别中获得瑞士法郎利润。 该利润每年总计：2 6670.05%=13 335瑞士法郎 2它每年将节约美圆借款本钱0.50%。 每年将节约：

21、2 000 0.50%=10万美圆二利率互换 利率互换是一种合约买卖，双方规定在合约载明的期限内，对一系列款项的支付进展交换。 利率互换尤其广泛地运用于将浮动利率负债转化为人为的固定利率负债。 【例14-6】AAA公司拥有一笔100万美圆的银行贷款，利率是LIBOR+1.0%。为了使其成为固定利率，AAA公司进展了一笔名义数量等于贷款额的互换。 图14-2阐明了该公司将这笔浮动利率的负债有效地转化为利率为7%固定利率负债的过程。 图142 利率互换图AAA公司银行贷款100万美圆买卖商固定利率：6%浮动利率LIBOR+1.0%5.75% 名义本金：100万美圆浮动利率LIBOR4.75% 运用

22、利率互换降低投资组合中内在的利率风险 【例14-7】S公司拥有稳定的现金流量，因此它希望将它的债务本钱锁定在一个固定的程度上。F公司的现金流量是随着经济情况的动摇而动摇的，当外部经济情况很好时，其现金流量添加；当外部经济情况不佳时，其现金流量也非常弱。认识到利率也是随着经济情况的动摇而呈增高或降低变动趋势的F公司因此认定，假设它的债务是浮动的将会更好一些。假设这两个公司将其债务进展交换，就构成了一笔利率互换买卖。 a 互换前浮动利率支付S公司：拥有浮动利率负债浮动利率债务人固定利率支付固定利率债务人F公司：拥有固定利率负债图14- 3 S公司与F公司利率互换图固定利率支付固定利率债务人F公司：

23、拥有固定利率负债浮动利率支付浮动利率支付S公司：拥有浮动利率负债浮动利率债务人固定利率支付b 互换后图14- 3 S公司与F公司利率互换图三互换权 互换权是一种权益，而不是一种义务，是使其购买者可以作为利率互换买卖中固定利率的支付方或者接受方进展互换的一种权益。 互换权详细分为支付方互换权和接受方互换权两类。 支付方互换权 在利率互换买卖中，可以选择支付固定利率的权益。 假设利率涨至高于互换权执行价钱，其购买者可以执行期权，从而把利率固定在市场利率以下。而卖方有义务接受固定在执行价钱的利率并且支付浮动利息。 假设利率没有上涨，支付方互换权就没有执行的必要。 接受方互换权 在利率互换买卖中，可以

24、选择接受固定利率的权益。 假设市场利率下跌到互换权执行价钱以下，其购买者可以执行期权，从而把利率固定在市场利率之上。 假设市场利率上升，互换权也没有执行的必要。 互换权可以用来对现存的或者预期的风险进展保值，同时，也可以从利率变动之中获得收益。第五节 其他衍生工具 一、远期利率协定二、利率封顶期权和利率保底期权三、保值货币互换四、交叉货币互换权五、外汇远点协定一、远期利率协定 远期利率协定FRA是普通公司或金融机构用以防止利率风险的一种金融工具，可以协助普通公司或金融机构把未来某特定期限的存款和借款的有效利率事先固定在一定的程度上。假设利率下降，按FRA协定利率存款，可获得更高的利息收入。 假

25、设想把未来的借款本钱固定在一定程度上，可以购买一个FRA 假设想把未来存款的收益固定下来，可以出卖一个FRA假设利率上升，按FRA协定利率进展筹资会降低筹资本钱。 FRA是一种合约，合约双方商定在到期日，双方按当时的市场利率和协定利率之间的差额进展清算。二、利率封顶期权和利率保底期权一封顶利率期权 经过签署合同，规定利率上限的方法来限制浮动利率贷款或其他负债方式本钱的添加。 当公司预测未来利率会上升，计划对利率上升的风险进展套期保值，同时又希望得到利率下降带来的益处，可以选择利率封顶期权买卖。 【例14-8】假设某公司当日以浮动利率筹措到100万美圆的资本，为了防止未来利率上升引起资本本钱添加

26、，思索购买利率封顶期权，其有关的筹资和期权合约条件见表14-4。 表14- 4 封顶利率期权合约条件筹资条件：借入金额：100万美元借入期限： 3年借款利率： 6个月LIBOR+0.5% 利率封顶期权合约：合约本金： 100万美元合约期限： 3年基准利率： 6个月LIBOR上限利率： 10.0%期权费： 年率0.25% 根据6个月LIBOR的逐期变化值计算出该公司美圆借款的实践本钱 见表14-5。 表14- 5 美圆借款本钱 单位：%6个月LIBOR（基准利率）浮动利率（筹资成本）买入封顶期权 实际筹资成本期权费利 差 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 8.5 9.5 1

27、0.5 11.5 12.5 13.5 0.250.250.250.250.25 0.25 0.00.00.01.02.03.0 8.75 9.7510.7510.7510.7510.75 二保底利率期权 不设利率上限而改设利率下限，当基准利率低于商定的下限利率时，期权买方可向卖方收取利率差额。 利率保底期权普通适用于估计未来利率下跌会给公司投资带来风险，在决议采取套期保值的同时又不情愿放弃利率上升所带来的益处时，可进展利率保底期权买卖。 【例14-9】假设某公司预备将一笔闲置资本按浮动利率存入银行，为了防止未来利率下跌带来的风险，公司决议买入利率保底期权合约。 表14-6是存款条件和利率保底期

28、权合约条件，利率变动和实践存款收益率见表14-7。 表14- 6 保底利率期权合约条件存款条件：存款金额： 100万美元存款期限： 3年存款利率：6个月LIBOR-0.5%利率保底期权合约：合约本金： 100万美元合约期限： 3年基准利率： 6个月LIBOR下限利率： 8.0%期权费： 0.25% 表14- 7 美圆存款收益 单位：%6个月LIBOR（基准利率）浮动利率（存款收益率）买入保底期权 实际存款收益率期权费利 差11.010.0 9.0 8.0 7.0 6.0 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 0.250.250.250.250.250.25 0.00.00.00.01.02.0 10.25 9.25 8.25 7.25 7.25 7.25 三两头封期权 同时设上限利率和下限利率，构成一个有限的防备范围。即筹资者或债务人在买进“封顶期权的同时，卖出一个“保底期权，以卖出“保底的期权费收入来部分地抵消“封顶时所付出的代价，从而到达防备风险和降低“封顶本钱的目的。 【例14-10】假设某公司计划借入一笔浮动利率借款，风险管理的目的是尽能够降低筹资本钱。公司选择了封顶保底期权买卖，其筹资条件及期权合约见表14