资本预算的风险分析ppt课件

1、7资本预算的风险分析第七章 资本预算的风险分析7.1 概述7.2 工程总风险的调整7.3 调整工程的系统风险7.4 资本预算中的期权方法 7.1 概述资本预算的相关风险 按资本预算的三种不同层次，投资工程风险可以分为三类:-工程总风险-工程的组合风险-工程的系统风险7.1 概述工程风险的衡量工程的组合风险可用贝他系数来衡量 指工程内部收益率的规范差 是指未包括该工程在内的公司总资产收益率的规范差 P,F是指工程收益与公司其他资产或工程收益之间的相关系数 工程风险的衡量工程的系统风险可用贝他系数,M来衡量 指工程内部收益率的规范差 M是指市场收益率的规范差 P,是指工程收益与市场收益之间的相关系

2、数 7.2 工程总风险的调整敏感性分析(sensitivity analysis) 敏感性分析是经过测定一个或多个不确定要素的变化导致的决策评价目的的变化幅度，了解各种要素的变化对实现预期目的的影响程度。步骤:确定敏感度分析目的 选取需求分析的不确定要素,并设定变动范围 找出敏感要素，综合分析工程的风险情况，采取对策 察看某个不确定要素的变动结果 敏感性分析 例，合力自行车股份方案消费城市用新型电动自行车的投资工程，在确定性条件下资本预算的现金流量表见表。直线折旧法计提折旧，寿命期末残值为0。由于对未来某些要素把握不大，投资额、销售额、变动本钱、固定本钱均有能够在20%的范围内变动。设折现率为

3、8%，公司所得税税率为33%，分别对上述四个不确定要素作敏感性分析。 敏感性分析首先计算该工程的净现值NPV=-I+S-VC-FC1-T+I/12TP/A，8%，12NPV=-54000000+22389000P/A，8%，12=114725743元 敏感性分析 下面用净现值目的分别就投资额、销售额、变动本钱和固定本钱等四个不确定要素作敏感性分析：设投资额变动的百分比为x，投资额变动对工程净现值影响的计算公式为：NPV=-I1+x+S-VC-FC1-T+I1+x/12TP/A，8%，12设销售额变动的百分比为y，销售额变动对工程净现值影响的计算公式为：NPV=-I+S1+y-VC-FC1-T+

4、I/12TP/A，8%，12设变动本钱变动的百分比为z，变动本钱变动对工程净现值影响的计算公式为：NPV=-I+S-VC1+z-FC1-T+I/12TP/A，8%，12设固定本钱变动的百分比为w，固定本钱变动对工程净现值影响的计算公式为：NPV=-I+S-VC-FC1+w1-T+I/12TP/A，8%，12 敏感性分析x,y,z,w取不同的值，可计算出其在不同变动幅度下工程的净现值不确定要素变动幅度%01020-10-2013NPV亿元销售额变动本钱投资额固定本钱 敏感性分析 由表和图可以看出，在同样的变动率下，销售额的变动对工程净现值的影响最大，投资额变动的影响最小。 当NPV=0时，X=2

5、68%，y=-11.96%，z=16.61%，w=103.28%。也就是说当销售额、变动本钱、固定本钱不变，投资额高于预期值268%以上，工程成为不可行。其他依次类推 由此可见，对本工程而言，销售额、变动本钱是敏感要素。 7.2 工程总风险的调整情景分析scenario analysis)情景分析给出在某种特定的情景下对工程收益或本钱的估测。例 合力自行车公司担忧它的竞争对手飞鸟自行车公司也在近期研制出同类电动自行车。由于这将迫使合力自行车公司的销售额下降20%，但变动本钱却只下降了5%。表给出了在销售额降低时的情景，情景分析阐明在竞争情况下新型电动自行车工程将不再可行。 在竞争情况下新型电动

6、自行车投资工程情景分析 单位：元 情景分析下降20%下降5%7.2 工程总风险的调整模拟方法蒙特卡罗方法 用反复进展随机抽样的方法模拟各种随机变量的变化，进而经过计算了解工程财务评价目的的概率分布的一种分析方法。步骤： 给出关键变量的概率分布从概率分布中给出随机数值将得出的随机数代入计算净现值公式反复2、3，得出NPV的概率分布7.2 工程总风险的调整盈亏平衡分析break-even analysis)会计盈亏平衡分析会计盈亏平衡点是指当利润为零时的销售额程度 净现值盈亏平衡分析关注的是使净现值为零时的销售额程度 会计盈亏平衡分析对一新型电动自行车工程进展分析边沿利润率=销售价钱-变动本钱/销

7、售额 =19000万元-80万元/19000万元 =0.28盈亏平衡销售额=(固定本钱+折旧)/边沿利润率 =(2200万元+240万元)/0.28 =94642857元 会计盈亏平衡分析 然而一个仅仅在会计意义上到达盈亏平衡的工程是无法弥补资本的时机本钱，其净现值将小于零。 此时需求净现值盈亏平衡分析 净现值盈亏平衡分析 设电动自行车工程的税率为33%,折现率为8%,投资期为12,销售额为S这一销售额高出会计盈亏平衡点15.01%7.2 工程总风险的调整风险调整折现率方法 是指因未来现金流量不确定而调整收益率的风险工程分析技术. 其中,CFt-第t 年年末的期望现金流量 K-公司边沿资本本钱

8、 t-第t年年末 N-工程寿命期7.2 工程总风险的调整确定等值方法 是指把风险现金流量调整成等值的无风险现金流量从而分析投资工程风险的一种技术. 例:公司财务人员以为，时间越远，现金流量的风险越高。公司要求按确定等值方法计算工程净现值。设无风险利率Rt为7%. 现金流量无风险折现率NPV 确定等值方法7.2 工程总风险的调整决策树倘假设随后的投资决策取决于先前所作的决策时，如今的决策就必需思索今后预备作出什么。这种依次延续决策的问题可以利用一种树型决策网络来表达和求解，称为决策树法。决策点不学习财务课学习财务课两个可供选择的方案形状点“C“A“B“F“D五种能够发生的形状和相应的结果将要不要

9、学习这门课做为例子 决策树7.3 调整工程的系统风险 在资本资产定价模型中 总风险=系统风险+非系统风险 其中，非系统风险又称为可分散的风险，系统风险称为不可分散的风险。 7.3 调整工程的系统风险 股票的系统风险通常是用该股票的贝他系数衡量的。衡量股东对第j种股票所要求收益率Kj的资本资产定价模型如下式所示：Rf是无风险收益率Km是平均普通股或一切普通股票市场组合的 期望收益率Bj是衡量第j种股票系统风险的贝他系数 7.3 调整工程的系统风险例，设东方电器股份全部采用股票筹资，该公司普通股的贝他系数为1.2，市场组合期望收益率Km为14%，无风险利率Rf为8%。普通股股东对公司所要求的收益率

10、KJ为15.2%KJ =8%+1.2(14%-8%)=15.2%。由于东方电器公司的=1.2，阐明该公司系统风险高于市场组合，股东就要求有更高的期望收益率15.2%14%。该公司正在思索投资300万元的新工程，使公司资产的市场价值到达1,300万元。公司还预备完全用公司内部留存利润为新工程融资。新工程的有关情况以及上述对公司现有资产或工程的分析如下表所示：能否应采用这一工程?7.3 调整工程的系统风险东方电器公司目前总资产价值1,000万元，拟建新工程的初始投资为300万元。在接受了新工程后，东方电器公司整体的期望收益率和贝他系数为：在公司采用该工程后,期望收益率将下降,小于对贝他系数为1.2

11、时应有的15.2%,因此,财务人员不应采用新工程. 7.4 资本预算中的期权方法 由于工程投资后仍存在着进一步扩展和收缩工程的能够性,工程决策者在不断地顺应客观变化的情况下,发明了很好的条件和众多时机,这就是投资工程中隐含的实物期权.增长期权-当投资的报答大于预期想象时有价值等待期权-当工程在有效期限内某一时间可以获得最大报答时有价值改动投入产出组合期权-在投资前已规划好多套方案来应付市场的变化时有价值放弃期权 -当投资的报答小于预期想象,放弃工程时有价值7.4 资本预算中的期权方法等待期权的举例 某石油公司正在思索能否购买一处油田，其标价为10万元。钻井的初始投资为500万元，公司预期该油田在今后几十年中每年将能产出10,000桶石油。由于该油田的产油期非常长，公司把开采石油产生的现金流量视为永续性。根据目前每桶油价180元和每桶开采本钱144元，预期每桶石油的净收益是36元。 根据净现值分析，该工程不可行 等待期权的举例 净现值方法忽视了油价有两种变化的能够性，一在未来许多年内将石油价钱提高到每桶315元的长期协议；其二，预测油价将长期维持在45元程度。但是，有关事态开展的结果只需在一年之后才干明朗。当油价为