《金融资产定价》第3讲资产收益的典型特征

1、资产定价Asset Pricing朱 波西南财经大学金融学院2009年资产收益的典型特征第三讲主要内容典型事实：一个世纪的收益典型事实：股票、债券和国库券收益和波动率的比较典型事实：股权溢价和股权溢价之谜典型事实：资产收益的可预测性资产定价一般很少关注资产的水平价格，而是关注资产的收益。（投资现实，统计角度）例：CAPM是关于资产收益的相应关系式资产定价模型试图刻画资产收益的典型特征。资产收益有哪些典型特征呢？（金融研究范式（数据，实证）这个问题重要嘛？（理论模型的发展，实证预测）引言例1：CAPM模型的时间序列分析例2：基于“均值-方差”的有效投资组合前沿和基于“均值-CVaR”的有效投资组

2、合前沿例3：基于正态分布的统计推断和计算结果很有可能是错误的，由此进行的风险管理存在模型设定误差0 资产收益的计算算术平均收益与几何平均收益单利、复利、连续复利算术平均收益几何平均收益算术平均收益虽然简单、方便，但有时会对真实收益进行错误估计一个例子只有当收益序列不相关时，算术平均收益才是真实收益的正确度量。均值反转（收益负相关），算术平均收益高估了真实收益动量效应（收益正相关），算术平均收益低估了真实收益。算术平均收益与几何平均收益1 典型事实一个世纪的收益实际指数分散化投资（25只）29年大萧条、2000-2003股灾害、90年代的持续上涨非平稳序列(均值有递增趋势)指数序列I(0)序列异

3、常值肥尾分布、非正态分布、非对称分布平静时期和动荡时期波动率聚集效应ARCH效应收益序列非对称分布非正态分布异常值肥尾左偏与正态分布进行对比收益序列的柱状图GARCH(1,1)结果t统计量显著平均收益波动率聚集和波动率的自回归性质无条件波动率波动持续性短期和长期波动持续性差异GARCH（1，1）所拟合的波动率回顾与总结肥尾非正态分布非对称分布左偏异常值波动聚集效应波动持续性波动率的自回归性质长短期波动持续性的差异2典型事实股票、债券和国库券收益和波动率的比较“世界”算术平均收益与几何平均收益标准差与标准误差为什么算术平均收益大于几何平均收益？最高收益和最低收益单位风险的平均收益夏普比(QDII

4、分析)数据来源实际股票收益的比较政府长期债券的平均收益、波动率、单位风险收益、夏普比都要低一些国库券全世界的典型结果金融第一定律：高风险高收益夏普比最大为0.5，最小为0.1CAPM模型社保基金投资去向问题夏普比指标的好处：对风险进行了调整杠杆率对其无影响3 典型事实股权溢价和股权溢价之谜股权溢价现象存在的普遍性股权溢价之谜的产生股权溢价之谜的解释视角未竟的问题股权溢价问题的重要性：社保基金管理（网页信息：全国社保基金权益8年来首现投资亏损）股权溢价与社保资金的两种管理方式公司权益资产的成本计算问题股权溢价的预测5 资产收益的可预测性资产收益可预测吗？这方面存在哪些典型事实短期收益不可预测长期收益具有一定的可预测性（均值反转）现象：动量策略能获得较为稳定的收益资产收益可预测性的检验方法框架从某种意义上说，这也是对市场有效的检验。典型结果1一个典型的回归方程：Fortune（1991）周末效应一月效应节假日效应投资策略问题：解释程度很低，投资的风险较高如果考虑交易成本，这种策略还可行吗？日历效应与异像：问题短期能击败市场吗？Fama-French回归方程中系数为负典型结果2：长期收益的均值反转特征方差比统计量显著地小