工银瑞信锂电池ETF投资价值分析

1、新能源车发展带动动力电池需求，利好我国电池龙头企业政策环境利好，推动新能源车发展新浪潮随着全球能源危机和环境污染问题日益突出，节能、环保有关行业的发展被高度重视，发展新能源汽车已经在全球范围内形成共识。回顾过去 5 年国内新能源车生产情况，可见其产量也在逐年攀升，从 2016 年 3 月的 4.1 万辆提高到 2021 年 12 月的 52.30 万辆，同时新能源车在我国汽车行业的占比也在不断提高，新能源汽车产量占汽车总产量比例由 2016 年 3 月的 1.61%提升至 2021 年 12 月的 17.63%。图 1：中国新能源车生产情况，坚定发展新能源车已成全球政策层及企业层的共识。政策方

2、向明确，企业电动化战略明朗，新能源车在购车、用车环节的消费者接受度持续提升。新能源汽车有望维持长期、确定的高速增长。中国于 2020 年 11 月正式通过了新能源汽车产业发展规划（2021 -2035 年），规划指出了未来 15 年新能源汽车产业的发展方向，从技术创新、制度设计、基础设施等方面支持新能源汽车产业加快发展步伐。规划明确到 2025 年中国新能源汽车新车销量占比达到 20% 左右。根据规划估算，到 2025 年国内新能源汽车销量将超过 600 万辆。2022 年2 月，国内新能源汽车销量由2015 年 1 月的6395 辆提升至33.4 万辆，年复合增速高达 88%；渗透率从 0.

3、28%不到增长至 19.23%。中短期来看，节能减排政策将驱动新能源汽车渗透率快速提升。长期来看，智能化升级将带来汽车产业的颠覆性革命，为新能源汽车行业带来更大的成长空间。图 2：中国新能源车销量情况，动力电池未来供应缺口明显，我国动力电池产业规模不断增长电池系统是新能源车中成本占比最高的部件，其成本占比接近 40%。随着新能源车的普及，动力电池行业规模预计将快速增长。2020 年全球电动汽车电池装机量为 136GWH， SNE Research 预测全球电动汽车电池装机量在 2025 年将达到 1163GWH，2020-2025 年预计年化增速超过 53%。图 3：全球电动汽车电池生产情况（

4、GWh）SNE Research，研究综合考虑电动汽车电池以及储能电池的情况下，根据 SNE Research 预测，从 2023 年起全球电池产量将低于装机需求量。在过去的时间里，部分著名车企如特斯拉，奥迪等已经面临过动力电池供不应求的情景，可以预见未来这一情景将会在各个车企上普遍出现。图 4：全球电池供需情况（电车电池+储能电池，GWh）SNE Research，研究随着我国新能源车产业规模不断提高，我国新能源车动力电池产业亦保持迅猛发展态势，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021 年全年，我国新能源车动力电池装机量总计达到 154.50GWh，是去年同期数据的 2 倍多。图

5、5：中国新能源车动力电池装机量（GWh）中国汽车动力电池产业创新联盟，研究电池行业龙头效应明显，中国企业市占率高动力电池行业具备资金壁垒高、技术迭代快的特点，导致其龙头优势明显。此外，电池对汽车品牌影响深远，一线车企往往首选电池龙头企业，产业呈典型的倒金字塔竞争格局，行业集中度较高，2020 年中国动力电池行业 CR3 为 74%，全球动力电池企业 CR3 为 66%。其中，宁德时代在 2020 年全球市占率达到 25%，连续四年装机量位于全球第一。全球头部动力电池供应商中，中国企业可谓占据半壁江山，市占率达到了近 40%。表 1：电池厂商市场占有率201920202021E排名厂商市场份额厂

6、商市场份额厂商市场份额1宁德时代26%宁德时代25%宁德时代28%2松下21%LGC25%LGC28%3LGC14%松下16%松下13%4比亚迪8%三星 SDI9%三星 SDI9%5三星 SDI8%比亚迪6%比亚迪7%6AESC3%SKI5%SKI5%7国轩高科3%AESC2%AESC2%8SKI2%中航锂电2%中航锂电2%9中航锂电1%国轩高科2%国轩高科1%10其他13%其他8%其他6%SNE Research，研究我国电动汽车电池技术不断进步，具备市场化竞争力经过多年的积累，我国锂离子电池技术不断进步，开始批量应用于新能源汽车领域。随着技术的进步与产业链的日益完善，产品质量、性能快速提升

7、，目前国内主流产品续航里程可达到 200 公里以上。与电池配套量不断上升相对的是，电池价格在不断下降。2019 年全球锂电池平均价格为 156 美元/千瓦时，这个价格与 2018 年相比，下降了约 20。图 6：过去十年中国电动汽车市场电池价格走势（元/kWh）国际能源网，预计 1H22 电池毛利率或降至 20%左右。2020 年动力电池系统价格在 0.9 元/Wh，毛利率 26%。2021-1H22 部分电池材料始终处于较为紧缺的状态，尤其是碳 酸锂价格在 22 年上半年大幅上涨至接近 50 万元，目前价格涨势趋缓但依旧维持高 位；其他环节价格趋于稳定，边际变化影响趋弱。电池企业调价的步伐相

8、对滞后，并 且整体幅度无法完全覆盖成本上涨；预计 22 年上半年动力电池毛利率或将触及 20%，较 20 年下降 6-7pct。20201H22表 2：动力电池成本拆分及影响测算项目单价单位用量单位成本（元/kWh)项目单价单位用量单位成本（元/kWh)正极8万元/吨1.88kg/kWh150.4正极19.5万元/吨1.8kg/kWh351人造石墨4.5万元/吨1kg/kWh45人造石墨5万元/吨1kg/kWh50电解液3.5万元/吨1.3kg/kWh45.5电解液7万元/吨1.3kg/kWh91湿法隔膜2.3元/平米20平米/kWh46湿法涂覆隔膜2.3元/平米20平米/kWh46正极铝箔2

9、2元/kg0.72kg/kWh15.8正极铝箔30元/kg0.72kg/kWh21.6负极铜箔75元/kg0.8kg/kWh60负极铜箔90元/kg0.8kg/kWh72其他材料157.9其他材料110原材料成本合计520.6原材料成本合计741.6直接人工45.4直接人工30制造费用100制造费用80成本合计666成本合计851.6价格900价格1060毛利率26.00%毛利率19.70%资料来源：公司年报、研究除了电池成本的下降外，我国电车电池技术也不断趋于成熟，根据工信部历年发布的免征车辆购置税的新能源汽车车型目录中数据显示，纯电动乘用车的纯电动平均续驶里程和蓄电池组总能量从2014 年

10、第一批车型的159.7km 和29.5kWh 提升至如今第 42 批的 350.67 千米和 47.1kWh，实用性的逐步提高将更好的提升电动汽车在汽车行业的市场份额。国证新能源车电池指数：龙头效应明显，历史表现良好指数编制方法国证新能源车电池指数（CNI NEV Battery Index，指数简称：新能电池，指数代码：980032.CSI）由深圳证券信息有限公司于 2015 年 2 月 17 日推出。国证新能源车电池指数从沪深市场中选取 30 只流动性较好、市值较大的 A 股市场新能源车电池行业上市公司证券作为指数样本，以反映该产业的整体表现。新能电池指数编制方法如下：选取满足下列条件的所

11、有 A 股：非 ST、*ST 股票上市时间超过六个月公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题公司最近一年经营无异常、无重大亏损考察期内股价无异常波动公司业务领域涉及新能源车电池(正极材料、负极材料、电解液、隔膜等)、新能源车电池管理系统及新能源车充电桩等。对入围股票按照最近半年的 A 股日均成交金额从高到低排序，剔除排名后10%的股票；对入围股票按照最近半年的 A 股日均总市值从高到低排序，选取前 30 名股票作为指数样本股；指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。每次样本股调整数量不超过样本总数的 10%。排名在样本数 70%范围之

12、内的非原样本股按顺序入选，排名在样本数 130%范围之内的原样本股按顺序优先保留。为使指数更为均衡，指数编制也设置了权重上限。通过对权重因子的调整，单只样本股在每次定期调整时的权重不超过 15%，且前五大样本合计权重不超过 60%。成分股市值偏大盘，行业分布集中截止至 2022 年 3 月 11 日，新能电池指数成分股共 30 只，平均自由流通市值为 602 亿元，成分股市值偏大盘。从成分股自由流通总市值分布来看，有 1 只成分股自由流通总市值在 5000 亿元以上，为宁德时代；有 2 只成分股自由流通总市值大于 1000 亿元，小于 5000 亿元；有 4 只成分股自由流通总市值处于 500

13、 至 1000 亿元的范围内；另外有 23 只成分股自由流通总市值小于 500 亿元。图 7：新能电池指数成分股自由流通市值分布（亿元）图 8：新能电池指数成分股自由流通市值分布范围统计12423 （只） 50001000-5000500-10000-500，研究，数据截至 2022/3/11，研究，数据截至 2022/3/11新能电池指数前十大成分股权重合计为 69.55%。权重排名前三的股票分别为宁德时代、比亚迪、恩捷股份，权重分别为 14.43%、12.80%、7.69%。前十大权重股所涵盖的行业较为集中，包括电力设备、汽车及有色金属三个行业。表 3：新能电池指数前十权重股代码证券名称权

14、重（%）自由流通市值（亿）申万一级行业300750.SZ宁德时代14.436155.07电力设备002594.SZ比亚迪12.801865.68汽车002812.SZ恩捷股份7.691052.34电力设备002460.SZ赣锋锂业7.33977.11有色金属603799.SH华友钴业7.22881.36有色金属300014.SZ亿纬锂能6.76940.39电力设备300450.SZ先导智能4.05365.30电力设备002709.SZ天赐材料3.68806.29电力设备002074.SZ国轩高科2.83327.76电力设备603659.SH璞泰来2.76393.92电力设备总计 69.55，研

15、究，数据截至 2022/3/11新能电池指数涵盖了 5 个申万一级行业。其中，权重最大的行业为电力设备，占据 64.78%的比例，有色金属和汽车也占据了超过 10%的权重，权重分别为 18.62%及 12.80%。总体来说，新能电池指数行业分布较为集中，具有较强的龙头效应。图 9：新能电池指数行业权重分布，研究，数据截至 2022/3/11新能电池指数从 2015 年起历史表现良好2015/1/5 至 2022/3/11 的投资区间内， 新能电池指数累计收益率达到326.16%，年化收益率达到 23.02%，大幅领先于同期沪深 300、中证 500 及中证全指指数。新能电池指数的年化夏普比率为

16、 0.60，亦大幅领先于同期其他 3 只指数，说明其承担单位风险获得超额收益的能力相比较而言更为出色。图 10：2015 年起各指数收益走势对比，研究，数据截至 2022/3/11表 4：2015 年起各指数风险收益对比新能电池沪深 300中证 500中证全指累计收益326.16%21.87%21.63%24.39%年化收益率23.02%2.87%2.84%3.17%年化波动率38.19%23.30%26.92%24.27%年化夏普比率0.600.120.110.13最大回撤-53.74%-46.70%-65.20%-57.85%，研究，数据截至 2022/3/11新能电池指数归母净利润增长率

17、仍将保持较高水平从 2015 年 2 月 17 日指数发布以来，截止至 2022 年 3 月 11 日，新能电池指数的市盈率为 74.77 倍，位于指数发布以来的 74.55 百分位；指数的市净率则为 8.57倍，位于发布以来的 86.5 百分位。从估值指标来看，指数估值相对历史高位均有所回调。图 11：新能电池指数市盈率及市净率走势，研究，数据截至 2022/3/11新能电池指数归母净利润预计于2021 年达565 亿元，2022 年达960 亿元，2023年达 1325 亿元，保持持续增长态势。从同比增速上来看，2021 年归母净利润增速预计高达 81.46%，2022、2023 年归母净

18、利润同比增速相对减弱，但仍保持高速，分别预计达 69.85%及 38.10%。整体而言，指数盈利能力预计将持续提高。图 12：新能电池指数归母净利润走势，研究，数据截至 2022/3/11工银瑞信锂电池 ETF：成交活跃，规模持续上涨工银瑞信国证新能源车电池 ETF（基金代码：159840，场内简称：锂电池 ETF）是工银瑞信基金旗下的一只 ETF，基金经理为刘伟琳女士。截止至 2022 年 3 月 11日，该 ETF 规模为 6.25 亿元，过去一周日均成交额为 9000 万元。该 ETF 跟踪国证新能源车电池指数（指数代码：980032），追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金于 2021

19、 年 8 月 5 日成立，于 2021 年 8 月 20 日上市。基金管理费率为 0.45%、托管费率为 0.07%。自上市以来，锂电池 ETF 的规模及份额不断上升。表 5：产品基本信息基金全称工银瑞信国证新能源车电池交易型开放式指数证券投资基金基金简称工银瑞信国证新能源车电池 ETF基金代码 159840基金管理公司工银瑞信基金管理有限公司基金托管人证券股份有限公司基金经理刘伟琳业绩比较基准国证新能源车电池指数收益率投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。申购赎回费率申购赎回代理券商可按照不超过 0.5%的标准收取佣金管理费率

20、0.45%托管费率0.07%基金管理人信息基金管理人简介工银瑞信基金管理有限公司是由中国工商银行和瑞士信贷合资设立的基金管理公司，成立于 2005 年 6 月。目前，公司在北京、上海、深圳等地设有分公司，分别在香港和上海设有全资子公司-工银瑞信资产管理(国际)有限公司、工银瑞信投资管理有限公司。经过十多年的发展，工银瑞信(含子公司)已拥有公募基金、私募资产管理计划、社保基金境内外委托投资基本养老保险基金委托投资、保险资金委托投资、企业年金、职业年金、养老金产品等多项产品管理人资格和 QDII、QFII、RQFII 等多项业务资格，成为国内业务资格全面、产品种类丰富、经营业绩优秀、资产管理规模领

21、先、业务发展均衡的基金管理公司之一。截至 2022/3/11，工银瑞信基金旗下共有 20 只股票 ETF，规模合计 143.12 亿元。此外，工银瑞信旗下还有 1 只商品 ETF，规模为 1.08 亿元。表 6：工银瑞信股票 ETF证券代码证券简称基金类型规模（亿元）基金成立日管理费率 %托管费率 %510060.OF上证中央企业 50ETF主题0.802009-08-260.500.10159905.OF深证红利 ETF主题29.462010-11-050.500.10159958.OF工银瑞信创业板 ETF规模2.312017-12-250.500.10510850.OF工银瑞信上证 50

22、ETF规模2.962018-12-070.500.10510350.OF工银瑞信沪深 300ETF规模40.842019-05-200.450.10510530.OF工银瑞信中证 500ETF规模2.622019-10-170.450.07159976.OF工银瑞信粤港澳大湾区创新 100ETF主题1.232019-11-010.250.05159970.OF工银瑞信深证 100ETF规模0.342019-12-190.450.10515830.OF工银瑞信中证 800ETF规模0.152020-06-010.450.07512320.OF工银瑞信 MSCI 中国 A 股 ETF规模0.312020-06-290.500.10588050.OF工银瑞信上证科创板 50 成份 ETF规模39.862020-09-280.500.10516050.OF工银瑞信中证科技龙头 ETF主题6.2