融资融券的证券超额收益率影响的研究6300字

1、融资融券的证券超额收益率影响的研究6300字 1.绪论1.1研究背景融资融券业务在西方开展较早，是西方比拟成熟的证券市场的重要组成局部，但在我国证券市场推出较晚，2022年3月31日，融资融券业务在我国正式幵启，这意味着我国证券市场正式辞别了长期以来只能做多不能做空的单边市;格局，正式进入双边交易时代。首批标的证券为90支，多为沪深两市流通市值较大流动性较好的蓝筹股、白马股。随着试点业务的顺利进展，2022年11月，融资融券业务转为常规业务，之后，市场有进展了几次扩容。2022年12月5日，标的证券也增加至278支，2022年1月31日，沪深两市融资融券标的总量扩至500支，标的股市值覆盖率进

2、一步进步。2022年9月6日，两市标的证券到达700支。新选入的股票大多具有流通市值较大、流动性较好、交易比拟活泼等特点，此外创业板和中小板股票也增加较多，其中中小板28只，创业板57只，至此，我国A股市场28%的股票被纳入标的证券范围。融资融券自2022年3月试点以来至今即将满四年，受制于国内投资者买涨的习惯，该业务开展的并不顺利，在一段比拟长的时期内，交易规模一直较小，2022年末两融规模为127.72亿元，2022年末两融余额也仅仅只有382.07亿元。之后随着融资标的的不断扩容以转融通、转融资等业务的开展，以及市场投资者对该业务形式的熟悉，融资融券业务在2022年底开场爆发，2022年

3、是融资融券业务超高速开展的一年，两融规模快速扩张，至2022年2月，沪深两市融资融券余额攀升至3500多亿，较2022年12月31日的895.16亿元增加长了 2倍多。两市A股的两融交易额占A股的总成交额比例在8-10%附近波动，截止2022年1月末两市融资买入额占A股成交额比例为8.476%，最高比例高达10.264%。根据统计，截至2022年底，两市融资融券累计交易额已经到达8.638万亿元，融资买入的主要是大盘蓝筹股，但中小企业和创业板的股票融资也呈上升态势。融资融券业务开展至此，融资融券交易形式根本上已经获得广阔投资者的认可与承受，从某种程度上而言，也到了该检验该交易形式效果的时候了。

4、融资融券交易形式的推出到底对我国的证券市场产生了什么影响呢？尤其对标的证券有什么影响？我们.能否从目前的运行现状中找出某种可以为投资者提供参考价值的规律？这些都需要我们进展研究。1.2研究意义本文拟研究我国融资融券业务对标的证券超额收益率的影响，由于目前的融资融券业务主要是以融资交易为主，融券交易和融资交易相比微乎其微，因此考虑到目前融券规模太小，以融资买入额数据代表融资融券交易，此外为了屏蔽掉个股市值的影响以及出于数据平稳性考虑，本文对融资买入额进展了变通，选择相对融资买入额?的增量作为其中的一个研究变量，研究其与标的证券超额收益率之间的互相影响关系，以期可以发现某种能获取超额收益的规律。此

5、外，由于上海证券交易所和深证证券交易所这两个市场在股票市值、公司构造、公司成长性以及标的证券数量上存在较大差异，因此本文在实证局部对这两个市场进展了分别研究，试图发现相对买入额增量与标的证券超额收益率之间的关系是否在这两个市场上的表现有所不同。本文的数据选取的是上海证券交易所和深证证券交易所融资融券业务爆发之后融资融券交易的实际数据，股票样本几乎涵盖了该时间段内沪深两市所有的标的证券，上海证券交易所184只，深证证券交易所193只，并釆用面板数据建立回归方程，研究相对买入额增量与标的证券超额收益率之间的互相关系。本文研究框架：第一章为绪论，先阐述本文的研究背景及研究意义，然后介绍研究思路、创新

6、点及缺乏。第二章为文献综述，对国内外关于融资融券的研究进展了全面的文献综述及分析。第三章是对融资融券业务进展理论概述，并对我国目前的融资融券业务现状进展了介绍和分析。首先介绍了融资融券的含义、融资融券的特点和功能。然后介绍了我国沪深两市融资融券的交易现状、开展现状。第四章是对本文实证局部所用到的Panal-Data、单位根检验、Hausman检验、似然比检验进展了理论阐述。第五章是实证局部，研究相对融资买入额增量与标的证券超额收益率之间的关系。由于沪深两市的融资融券标的在市值规模、公司构造及成长性方面有着明显的区别，所以本文把两个市场分开研究，即分别对上海证券交易所和深证证券交易所旳融资融券交

7、易进展了实证分析。为了研究融资买入额与标的股票流通市值之间的比率与标的证券超额收益率之间的关系，本文运用Panel-Data进展了回归分析，分两次考察了这两个变量之间的关系。首先通过Hausman检验和似然比检验确定回归模型，然后得出回归方程，并根据方程得出结论。最后，对本文的研究进展了总结，并对以后的研究方向进展了规划和安排。2.文献综述融资融券业务在西方兴旺证券市场开展较早且开展比拟成熟，相关的研究较多。国外学者侧重于对融资融券市场效应进展研究，流动性和波动性是理论界和实务界研究的主要方向。我国融资融券业务自试点推出以来，至今开展时间不算长，尚属创新业务，国内学者前期的研究大多集中在授信形

8、式、风险防范以及监管等方面，以期为我国幵展融资融券业务的形式选择提供建议。他们所研究的证券市场也多项选择取香港、台湾及境外其他证券市场作为研究对象。随着我国融资融券业务的开展和交易规模的放大，近两年国内一些学者也开场把融资融券的研究视角转移到我国的证券市场，研究多集中于融资融券业务对股市流动性、波动性的影响，所得出的结论不一，这和我国融资融券刚起步有关。纵观国内外对融资融券业务对市场效应影响的研究可知，主流的研究结果是融资融券进步了市场流动性，融券交易是否会加剧市场波动，一直是理论界和实务界争论的焦点，可以把这类研究结论归结为三类：一类是融资融券抑制了股市的波动性，目前这是学界的主流观点。这类

9、学者支持开展融资融券交易业务，赞成实行金融改革，实行相对开放和自由的政策；一类是融资融券加剧了股市的波动性，这类学者反对开展融资融券交易业务，他们认为开展融资融券业务不利于市场的稳定：还有一类认为不能简单的断定融资融券对股市的影响是增大还是减小，因为还取决于其他多种影响因素。随着融资融券标的证券数量的不断扩大以及两市融资融券余额的不断放大攀升，我国的A股市场也积累了比拟多的有用数据，因此也逐渐开场有人把研究视角由市场开场转向个股，研究融资融券对标的证券的波动性和流动性的影响。但目前尚未有人从更微观的层面去研究融资买入额与股价之间的关系。2.2国内外对融资融券与股市流动性关系的研究关于融资融券交

10、易与股市流动性的关系，国内外对其研究也较多，相比融资融券对市场波动性影响，融资融券对流动性的研究较少，研究结论也比拟一致，大多数学者认为融资融券交易能增加股市的流动性。Woolridge与Dickinson (1994)实证研究发现，不管市场是上涨行情还是下跌行情，卖空交易可以增加市场的流动性。Charoenrook与Daouk (2022)从兴旺市场和新兴市场选取了 111个国家和地区的股票来研究卖空交易对市场流动性的影响。他所用的分析方法是事件分析法和面板回归，结果发现，那些对卖空交易限制的国家和地区，他们的股票市场流动性较低。Gao等人2022)对香港股票市场的卖空交易和股票市场流动性之

11、间的关系进展了研究。结果发现，卖空交易对股市流动性大有稗益。Cai等人2022)也研究了香港市场的卖空交易对股市流动性的影响，但是他们的研究结论和Gao等人的的研究结论不同，他们认为引入卖空交易使得市场流动性下降，因为引入卖空交易后，会使得噪声投资者变得变得慎重而导致市场交易清淡。路玉鼎与廖士光2022)研究了台湾证券市场上融资交易对股票市场的影响，研究发现：1、融资交易是市场流动性的Granger原因；2、融资保证金的变化也会对市场的流动性产生影响，当保证金比例进步时，会明显降低市场的流动性，当时保证金比例降低时，会增加市场的流动性，即保证金的比例会影响投资者的交易积极性。王星、廖士光与吴淑

12、現2022)从融资交易和融券交易两个方面考察了它们对台湾股票市场的影响。他们认为，融资交易和融券交易对市场流动性的影响是不同的，详细表现为：1、对市场流动性影响方面，融资交易能增加市场的流动性，但融券交易的表现并不显著。2、对市场波动性影响方面，融资交易和融券交易均未表现出显著影响。蔡笑、田奎2022)对台湾市场n年的的融资融券对市场流动性的影响进展了分析。分别用买空交易额和卖空交易额来代表融资交易和融券交易，用换手率来代表市场的流动性。采用的模型是线性回归模型。结论是：融资交易和融券交易均能进步市场的流动性。谷文林与孔祥忠2022)研究了我国证券市场上的融资融券业务对市场流动性的影响，由于我

13、国的融资融券业务开展较晚，真实的交易时间较短，故他仅仅选取了两融业务试点之后的30个交易日的数据进展研究，其所考察的结果也仅仅是短期的一个效果。通过单因素分析对换手率进展了研究，他认为：我国融资融券业务试点之初的这段时间内，融资融券业务对股票市场流动性的影响并不明显。3.融资融券概述.173.1融资融券概念及功能.173.1.1融资融券的根本概念.173.1.2融资融券与普通证券交易区别.183.1.3融资融券交易的根本功能.194.相关统计模型介绍.284.1面板数据.284.1.1面板数据模型的分类.284.2相关检验模型.304.2.1单位根检验.305.融资融券对标的证券收益率影响的实

14、证分析.325.1样本选取.325.融资融券对标的证券收益率影响的实证分析5.1样本选取就我国证券市场融资融券交易对标的股票超额收益率的影响，本文将上海证券交易所和深圳证券交易所进展分开研究，一方面沪深两市在个股的质量和市值上存在较大差异，沪市称为主板市场，在该市场上市的个股根本上所在行业处于成熟周期，盈利稳定，经营风险较小，且个股市值较大，单只个股对大盘的影响较小；而深市的股票多为创业板和中小板股票，中小板股票与主板市场的股票相比在市值和企业规模上都相对小一些，创业板的个股属于成长型股票，在盈利上一般没有主板和中小板稳定，经营风险较大。基于上述原因，本文在融资交易对市场的影响上，没有将两个市

15、场合并起来研究。另一方面，在融资融券业务从试点到转为常规业务，一直到如今，期间标的股票都在不断地更新和扩容，从而在时间上标的股票开展融资融券交易的历史都不太一样，而较早纳入该交易的标的股票一般都属于大盘蓝筹股，具有较好的流动性，而该类股票大局部属于主板市场，即沪市的个股；而且在数量上，每次扩容，纳入标的证券的股票数量沪市总是大于深市，因此沪市标的证券的数量较多，所以，这也是本文将沪市和深市分幵研究的原因。关于研究指标选取方面，由于我国融资融券业务开展较晚，到目前为止，开展尚不成熟，融资融券交易都是以融资为主，融券较少，融券余额不及融资余额的0.5%，因此，本文暂不考虑融券交易对标的证券收益率的

16、影响，而选取融资买入额作为研究融资融券业务对标的证券超额收益率的影响指标，详细而言，由于考虑到前后几批纳入标的证券的股票之间的市值存在较大差异，本文对融资买入额进展了处理，通过其与市值的比率来消除个股规模的影响，此外由于该比率是非平稳数据，但其一阶差分后的数据是平稳数据，故最后本文选取了个股的相对融资买入额的一阶差分作为其中一个研究变量，另外一个研究变量是沪深两市的超额收益率，本文选取上证综指和深证综指分别代表沪市和深圳。关于数据选取方面，由于我国从融资融券交易试点开场，该业务对标的股票进展了 4次扩容。研究了融资融券历史交易额的变化情况，可以看到该业务交易量的爆发时间根本上在2022年12月

17、左右，同时，第三阶段扩容是从2022年1月31日开场，将标的股票从278只扩容到500只，在标的股票的数量上根本上翻了一倍，而第四阶段的扩容是从2022年9月6号，而实际上的交易开场时间是9月16日，考虑到扩容至700之后的数据运行时间较短，所以，本文研究的时间段是从2022年2月1日到2022年9月13日之间一共148个交易日，而选择的研究标的一共477只，沪市284只，深市193只，由于其中有23只股票的数据存在大量欠缺，所以在第三阶段扩容后的500只股票中剔除了数据不完好的23只个股。6.结论与建议6.1本文的主要结论为了研究个股与融资买入额的影响，本文选择标的证券个股超额收益率和相对融

18、资买入额增量两个指标，研究二者的互相影响，同时考虑了自回归效应和解释变量滞后项的影响，分别建立了面板数据的回归方程。在研究范围上，鉴于沪深两市二者个股标的在市值规模、风险程度以及成长性等因素存在较大差异，本文将沪市和深市分开研究，以期从二者在不同的市场上的影响效果和情况得出规律性的关系。6.2结论分析对相对融资买入额增量、个股超额收益率二者之间互相关系在沪市和深市之间比拟，发现存在明显的不同：一是沪市个股超额收益率与相对融资买入额增量之间存在固定的正比例关系，而深市个股超额收益率与相对融资买入额之间不存在对应的正比例关系，相对融资买入额对个股超额收益率的影响是变截距的随机效应。导致两市不同结果的原因可能一方面由于沪深两市的个股融资标的证券在质量、规模上的差异导致这种不同。深市个股由于成长性大，处于行业成长初期阶段，风险性也较大，对将来收益存在较大期望，风险溢价率较高，从而存在一定的投机效应，在融资买入额对个股收益率的影响上，由于这种投机效应的影响，没有比拟理性的投资策略，从而因个股不同存在较大的差异，个股的成长性和风险性不同导致个股异质性在相对融资买入额增量对个股超额收益率的影响的随机效应的表现上。对于沪市来讲，融资买入额