财务成本管理第五章债券估价ppt课件

1、第五章 债券和股票的估价第一节 债券估价一、几个根本概念1面值：到期还本额2票面利率：利息=面值票面利率3付息方式：时点4到期日：期限第一节 债券估价二、债券收益程度的评价目的一债券估价的根本模型1.债券价值的含义：债券本身的内在价值未来的现金流入的现值第一节 债券估价3不同类型债券价值计算平息债券：是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率能够是一年一次、半年一次或每季度一次等。第一节 债券估价【教材例5-1】ABC公司拟于201年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，那么债券的价

2、值为：债券的价值=80P/A，10%，5+1000P/F，10%，5 =803.791+10000.621=303.28+621=924.28元。第一节 债券估价【教材例5-2】有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。假设必要报酬率为10%。按惯例，报价利率为按年计算的名义利率，每半年计算时按年利率的1/2计算，即按4%计息，每次支付40元。必要报酬率按同样方法处置，每半年期的折现率按5%确定。该债券的价值为：PV =80/2P/A，10%2，52+1000P/F，10%2，52 =407.7217+10000.6=308.868+613.9=922.768元第

3、一节 债券估价当债券折价出卖的时候，债券的付息期越短，价值越低。当债券溢价出卖的时候，债券的付息期越短，价值越高。当债券平价出卖的时候，债券的付息期长短，与价值无关。 第一节 债券估价纯贴现债券纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券。第一节 债券估价【教材例5-3】有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。假设必要报酬率为10%，其价值为： =148.6元第一节 债券估价在到期日一次还本付息债券，实践上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和作单笔支付。【教材例5-4】有一5年期国库券，面

4、值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设必要报酬率为10%复利、按年计息，其价值为：第一节 债券估价永久债券：是指没有到期日，永不停顿定期支付利息的债券。永久债券的价值计算公式如下：PV=利息额/必要报酬率【教材例5-5】有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假设必要报酬率为10%，那么其价值为：PV=40/10%=400元第一节 债券估价流通债券的价值流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。流通债券的特点是：1)到期时间小于债券发行在外的时间。2)估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期问题。第一节 债券估价【教材例5-6】有一面值为1000元

5、的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年4月30日到期。如今是2003年4月1日，假设投资的必要报酬率为10%，问该债券的价值是多少？2003年5月1日价值：80+80P/A，10%，2+1000P/F，10%，2=1045.242003年4月1日价值：80+80P/A，10%，2+1000P/F，10%，2/(1+10%)1/12=1045.24/ /(1+10%)1/12=1037第一节 债券估价二债券价值的影响要素1、面值影响到期本金的流入，还会影响未来利息。面值越大，债券价值越大同向。2、票面利率 i 越大，债券价值越大同向。3、折现率 r 越大，债

6、券价值越小反向。折现率和债券价值有亲密的关系。债券定价的根本原那么是：i=r, 债券价值就是其面值; ri, 债券的价值就低于面值； ri，债券的价值就高于面值。4、到期时间综上所述，当折现率不断坚持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。假设付息期无限小那么债券价值表现为一条直线。第一节 债券估价 该当留意，折现率也有实践利率周期利率和名义利率报价利率之分。凡是利率，都可以分为名义的和实践的。当一年内要复利几次时，给出的年利率是名义利率，名义利率除以年内复利次数得出实践的周期利率。对于这一规那么，票面利率和折现率都需求遵守，否那么就破坏了估价规那么的内在一致性，也就失

7、去了估价的科学性。在计算债券价值时。除非特别指明。折现率与票面利率采用同样的计息规那么，包括计息方式单利还是复利、计息期和利息率性质报价利率还是实践利率。第一节 债券估价2.计算1根本公式债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值其中：折现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进展折现2计算时应留意的问题：在计算债券价值时，除非特别指明，必要报酬率与面利率采用同样的计息规那么，包括计息方式单利还是复利、计息期和利息率性质报价利率还是实践利率。第一节 债券估价3.决策原那么：当债券价值高于购买价钱，可以购买。第一节 债券估价1平息债券：1付息期无限小不思索付息期间变化教材12

8、5页图5-3 溢价：价值逐渐下降平价：价值不变折价：价值逐渐上升最终都向面值接近。第一节 债券估价2流通债券。思索付息间变化流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。第一节 债券估价2零息债券： 价值逐渐上升，向面值回归。3到期一次还本付息： 价值逐渐上升第一节 债券估价5、利息支付频率债券付息期越短价值越低的景象，仅出如今折价出卖的形状。假设债券溢价出卖，那么情况正好相反。第一节 债券估价结论： 对于折价发行的债券，加快付息频率，价值下降； 对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升； 对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。第一节 债券估价1. 某公司发行面值为1000元的五年期债券

9、，债券票面利率为10%，半年付息一次，发行后在二级市场上流通。假设必要报酬率为10%并坚持不变，以下说法中正确的选项是 。A债券溢价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐下降，至到期日债券价值等于债券面值B债券折价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐上升，至到期日债券价值等于面值C债券按面值发行，发行后债券价值不断等于票面价值D债券按面值发行，发行后债券价值在两个付息日之间呈周期性动摇【答案】D【解析】对于分期付息债券来讲，假设债券溢价发行，那么发行后债券价值随到期时间的缩短而从总体上呈逐渐下降趋势，至到期日债券价值等于其面值；假设债券折价发行，那么发行后债券价值随到期时间的缩短而从

10、总体上呈逐渐上升趋势，至到期日债券价值等于其面值；债券按面值发行，那么发行后债券价值并不在任何一个时点总是等于其面值的。债券的价值在两个付息期间会呈现周期性动摇。 第一节 债券估价问题：当必要报酬率低于票面利率，对于平息债券来说，越接近到期日，价值如何变动？ 由于必要报酬率低于票面利率属于溢价发行，平息债券越接近到期日，其价值下降。第一节 债券估价随着到期时间的缩短，折现率变动对债券价值的影响越来越小。这就是说，债券价值对折现率特定变化的反响越来越不灵敏。第一节 债券估价债券A和债券B是两支刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率一样，票面利率均高于必要报酬率，以下说法中，正确的有 。A. 假设

11、两债券的必要报酬率和利息支付率一样，归还期限长的债券价值低B. 假设两债券的必要报酬率和利息支付频率一样，归还期限长的债券价值高C. 假设两债券的归还期限和必要报酬率一样，利息支付频率高的债券价值低D. 假设两债券的归还期限和利息支付频率一样，必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高答案：B D第一节 债券估价三债券的收益率R1.债券到期收益率的含义：到期收益率是指以特定价钱购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价钱的折现率。2.计算方法：与计算内含报酬率的方法一样，“试误法求解含有贴现率的方程。第一节 债券估价【例5-8】ABC公司2001年2月1日用平价购

12、买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。第一节 债券估价1000=80P/A，i，5+1000P/F，i，5解该方程要用“试误法，用i=8%试算：80P/A，8%，5+1000P/F，8%，5=803.9927+10000.6806=1000元可见，平价购买的每年付息一次的债券的到期收益率等于票面利率。第一节 债券估价假设债券的价钱高于面值，那么情况将发生变化。例如，买价是1105元，那么：第一节 债券估价 1105=80P/A，i，5+1000P/F，i，5经过前面试算知，i=8%

13、时，小于1105，可判别收益率低于8%，降低折现率进一步试算：用i=6%试算：80P/A，6%，5+1000P/F，6%，5=804.212+10000.747=1083.96元由于折现结果仍小于1105，还应进一步降低折现率。用i=4%试算：80P/A，4%，5+1000P/F，4%，5=804.452+10000.822=1178.16元第一节 债券估价第一节 债券估价折现结果高于1105，可以判别，收益率高于4%。用插补法计算近似值：从此例可以看出，假设买价和面值不等，那么收益率和票面利率不同。3.结论：1平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率；2溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利

14、率；3折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率。第一节 债券估价备注：教材中说“在计算债券价值时，除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规那么，包括计息方式单利还是复利、计息期和利息率性质报价利率还是实践利率。这里的利息率是指债券票面利率，这里的折现率是指必要报酬率。每一个利息率都有其特定的计息方式、计息期和计息次数。一个完好的利息率，必需同时包括相应的计算规那么计息方式、计息期和计息次数。值得留意的是：除非特别指明，必要报酬率与给出的利率该当具有一样的计算规那么，即它们有一样的计算方式、计息周期和计息期个数。第一节 债券估价【例题2】在复利计息到期一次还本的条件下，票面利率与到期收

15、益率不一致的情况有那些 ?A 债券平价发行，每年付息一次B 债券平价发行，每半年付息一次C 债券溢价发行，每年付息一次D 债券折价发行，每年付息一次【答案】CD【解析】溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率。第一节 债券估价【例题3】2007年7月1日发行的某债券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和12月31日。 假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的实践年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。该债券的实践年利率 该债券全部利息的现值： 4(P/A,4%,6)=45.2421=20.97(元 第一节

16、 债券估价假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7月1日该债券的价值。 2007年7月1日该债券的价值： 4P/A,5%,6)+100(P/F,5%,6)=45.0757+1000.7462=94.92元第一节 债券估价假设等风险证券的市场利率12%，2021年7月1日该债券的市价是85元，试问该债券能否值得购买？2021年7月1日该债券的市价是85元， 该债券的价值为：4P/A,6%,4)+100(P/F,6%,4)=43.4651+1000.7921=93.07元该债券价值高于市价，故值得购买。 第一节 债券估价某投资者2021年7月1日以97元购入，试问该投资者持有该债券至到期

17、日的收益率是多少？ 先用10%试算： 41.8594+1000.9070 = 98.14元 再用12%试算： 41.8334+1000.8900 = 96.33元 用插值法计算：即该债券的到期收益率为11.26%。第一节 债券估价2、简算法 R=某公司1996年1月1日发行面值为1000元，票面利率为10%的5年期债券。假设:(1)1998年1月1日投资者预备购买，市场利率12%，价钱为1180，一次还本付息，单利计息。(2)其他条件同上，分期付息，每年年末付息一次。要求：针对以上两种付息方式，分别思索如何计算1998年1月1日该债券价值。(1)一次还本付息V=1000(1+10%*5)(P/

18、F,12%,3) =1500*0.7118 =1067.71180,不划算第一节 债券估价(2)分期付息，每年年末付息一次。V=1000*10%*(P/A，12%，3+1000(P/F,12%,3) =951.98 P/F，i，2=0.6733查复利现值系数表可知：P/F，24%，2=0.6504P/F，20%，2=0.6944那么i在两者之间，24%-i 24%-20% 得：i=21.92%=0.6504-0.67330.6504-0.6944第一节 债券估价3.结论：1平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率；2溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；3折价发行的债券，其到期收益率高于票

19、面利率。债券是指公司或企业从投资者手中借资，按期支付利息，并最终归还本金的一种融资方式。债券的发行条件债券的分类债券的评价长期债券的发行条件面值票面利率利息支付方式信誉等级可回收条款维护性条款能否上市流通票面利息到期期限信誉或抵押或担保可转换条款偿债基金发行方式凭证式或记帐式长期债券的分类凭证式与记帐式记名债券与不记名债券单利债券与复利债券附息债券零利息债券收益债券可转换债券 可回收债券 带认股权证债券浮动利率债券渣滓债券高收益债券扬基债券 武士债券 龙债券渣滓债券渣滓债券一词译自英文Junkbond。Junk意指旧货、假货、废品、哄骗等，之所以将其作为债券的一项描画词，是由于这种投资利息高普

20、通较国债高4个百分点、风险大，对投资人本金保证较弱。 渣滓债券80年代在美国能风行一时，主要有以下几个缘由：一是80年代初正值美国产业大规模调整与重组时期，由此引发的更新、并购所需资金单靠股市是远远不够的，加上在产业调整时期这些企业风险较大，以盈利为目的的商业银行不能完全满足其资金需求，这是渣滓债券应时而兴的重要背景。二是美国金融控制的放松，反映在证券市场上，就是放松对有价证券发行人的审查和管理，呵斥素质低下的渣滓债券纷纷出笼。三是杠杆收买的广泛运用，即小公司经过高负债方式收买较大的公司。高负债的渠道主要是向商业银行贷款和发行债券，筹到足够资金后，便将不被看好而股价较低的大公司股票大量收买而获

21、得控制权，再进展分割整理，使公司笼统改善、财务报告中反映的运营情况好转，待股价上升至一定程度后全部抛售大捞一把，还清债务后，拂袖而去。其中最著名的例子是1988年底，亨利克莱斯收买雷诺烟草公司，收买价高达250亿美圆，但克莱斯本身动用的资金仅1500万美圆，其他99.94%的资金都是靠米尔根发行渣滓债券筹得的。四是80年代后美国经济步入复苏，经济景气使证券市场更加昌盛。在经济继续旺盛时期，人们对前景抱有愉快憧憬，更多地留意到其高收益而忽略了风险，商业银行、证券承销商及众多投机者都趋之假设鹜，收买者、被收买者、债券持有者和发行人、包销商都有利可获。扬基债券是在美国债券市场上发行的外国债券，即美国

22、以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国国内市场发行的、以美圆为计值货币的债券。扬基一词英文为Yankee，意为 美国佬。由于在美国发行和买卖的外国债券都是同美国佬打交道，故名扬基债券。武士债券是在日本债券市场上发行的外国债券，是日本以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国内市场发行的以日元计值货币的债券。“武士是日本古时的一种很受尊崇的职业，后来人们习惯将一些带有日本特性的事物同“武士一词连用，“武士债券也因此得名。武士债券均为无担保发行，典型期限为3-10年，普通在东京证券买卖所买卖。龙债券是以非日元的亚洲国家或地域货币发行的外国债券。龙债券是东亚经济迅速增长的产物，从199

23、2年起，龙债券得到了迅速开展。龙债券在亚洲地域香港或新加坡挂牌上市，其典型归还期限为38年。龙债券对发行人的资信要求较高，普通为政府及相关机构。龙债券的投资人包括官方机构、中央银行、基金管理人及个人投资者等。第二节股票估价一、几个根本概念股市上的价钱分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资人在进展股票估价时主要运用收盘价。第二节股票估价二、股票的价值一含义：股票本身的内在价值未来的现金流入的现值 第二节股票估价二计算1、有限期持有: 股票价值=未来各期股利收入的现值+未来售价的现值留意：折现时应以资本本钱或投资人要求的必要报酬率为折现率第二节股票估价 2、无限期持有：现金流入只需股利收入1零

24、生长股票V=D/ Rs第二节股票估价2固定生长股第二节股票估价V=D1/1+Rs+D11+g/1+Rs2+D11+g2/1+Rs 3 +D11+gn-1/1+RsLim=D1/1+Rs/11+g/1+Rs =1Rs g第二节股票估价第二节股票估价3非固定生长股：计算方法-分段计算【教材例5-6】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。估计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值。第二节股票估价首先，计算非正常增长期的股利现值：年份股利Dt现值因数15%现值PVDt121.2=

25、2.4 0.8702.08822.41.2=2.88 0.756 2.17732.881.2=3.456 0.658 2.274合计3年股利的现值6.539第二节股票估价其次，计算第三年年底的普通股内在价值：计算其现值：PVP3=129.02P/F，15%，3=129.020.658=84.90 元最后，计算股票目前的内在价值：P0=6.539+84.90=91.439元 第二节股票估价三、股票的收益率假设股票价钱是公平的市场价钱，证券市场处于平衡形状；在任一时点证券价钱都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息，而且证券价钱对新信息能迅速做出反响。在这种假设条件下资本市场完全有效，股票的期望收益率等于其必要的收益率。第二节股票估价第二节股票估价一计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率：1.零生长股票第二节股票估价2.固定生长股票 第二节股票估价【例题1】某种股票当前的市场价钱是40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，那么由市场决议的预期收益率为。A.5%B.5.5%C