您的决策够理性吗ppt课件

1、您的決策夠理性嗎？淺論財務行為behavioral finance初稿,歡迎評論但請勿援用!顏信輝淡江大學會計學系民國90年12月5日.古典與新古典財務理論許多重要的財務理論如CAPM、MPT、EMH等均假設人類為完美之理性決策者homo oeconomicus會蒐集完全之資訊會理性的制定正確之決策能夠極大化本人的成效但實際之市場運作確實是如此嗎？為何有所謂之泡沫經濟現象？為何對網路股之評價會有急遽之修正？為何會出現許多效率市場之anomalies?.亞洲疾病問題一設美國現正遭遭到某一不尋常之亞洲疾病侵襲，預期將使600人死亡。現有兩個對抗此疾病之不同方案被提出。科學家估計每一方案之能够後果如

2、下：假设採行方案A，將救活200人。假设採行方案B，有1/3之機率會救活600人，有2/3之機率無人會被救活。請問他將偏好那一方案？ .亞洲疾病問題二設美國現正遭遭到某一不尋常之亞洲疾病侵襲，預期將使600人死亡。現有兩個對抗此疾病之不同方案被提出。科學家估計每一方案之能够後果如下：假设採行方案C，將有400人死亡。假设採行方案D，有1/3之機率無人會死亡，有2/3之機率600人會死亡。請問他將偏好那一方案？.亞洲疾病問題三Tversky與Kahneman1981發現，於問題一採利得陳述時，152位受試者中有72%選擇A方案，只需28%受試者選擇B方案，故整體而言，在採利得陳述時受試者係呈風險

3、規避之偏好態度。反之，於問題二採損失陳述時，155位受試者中只需22%選擇C方案，而有78%受試者選擇D方案，故整體而言，在採損失陳述時受試者呈風險追求之偏好態度。 陳述方式會有系統的誘導決策者之風險偏好態度framing effect架構效應.人類只是有限制之理性Simon (1956) suggested that individuals are usually bounded by human cognitive limitations.“生氣是短暫之發瘋 證嚴法師靜思語認知心思學家提出了許多人類決策有系統偏誤bias之現象，我們不由聯想到：市場是由許多參與者共同運作之結果，假设每個人都

4、發生系統性之偏誤，那麼整個市場之表現會“完全理性嗎？整合這些心思學發現至傳統財務理論中，應該有助解釋真實世界之經濟行為。.Neglecting Warnings and “Irrational Exuberance很多所謂金融危機或financial bubbles其實都是一再重複發生：人們沒有智慧由過去經驗記取教訓嗎?Greenspan對高科技股票泡沫化之警語為何市場聽不下去？想想您的學習為何不能記取失敗教訓而越來越胜利？為何聽不進去師長之叮嚀？Obviously, this has to do with psychology. Rational behavior can turn into

5、 “irrational exuberance. (Greenspan 1996) .Heuristic and BiasHeuristic (經驗法則、捷思) ：Use of experience and practical efforts to answer questions or to improve performance.Heursistics mean fast, selective interpretation of information, determined to a high extent by intuition“這人一看就知道是好(壞)人？It can be too

6、 narrow, wrong, or not very sophisticated. (吃了虧後才說： “唉！知人知面不知心).Heuristic 1：Representativeness林小姐28歲未婚，大學時主修財金，成績不錯，很熱心助人及參與社會運動，學生時就是反核遊行之召集人，常參加服務性社團之活動。試判斷林小姐最能够符合以下哪一敘述：林小姐任職於銀行林小姐是圖書館管理員林小姐任職銀行且擔任婦女投票聯盟志工林小姐是圖書館管理員且擔任社區主委.Representativeness人們會以x與y之關聯性來作判斷，因此能够產生對資訊過份重視或過份忽視之偏誤。如conjunction effe

7、ctFor example, a pessimistic economist can overemphasize a negative figure for industrial production if such a negative trend in industry has been reflected earlier in a weakening order inflow or other indicators. 分析師對網路股或對某區域股市表現之看法有無過分樂觀或悲觀之現象？一朝被蛇咬，十年怕井繩。.Heuristic 2：Availability猜一猜“ r “出現在第一個字母如

8、red或第3個字母如word之英文字較多？有十個人，要求每2個或5個或8個人歸為一組，則哪一種分組分式可產生最多之組別種類？那種之組別種類會最少？您認為台灣地區今年冬天平均溫度會比去年冬天高或低？An analyst who has no experience from a crash on the stock exchange or a recession in the economy certainly handles the probability and consequences of such an event differently from an economist or tra

9、der that has. 初生之犢不畏虎？.Heuristic 3：Anchoring請用5秒鐘估計以下算式之答案：87654321請用5秒鐘估計以下算式之答案：12345678以下遊戲，您較偏好那一玩法？由裝有50%紅球與50%白球之袋中抽一次，抽中紅球您就贏。由裝有90%紅球與10%白球之袋中抽7次取後再放回，連續均得紅球您就贏。由裝有10%紅球與90%白球之袋中抽7次取後再放回，有一次得紅球您就贏。.Anchoring & Adjustment心思學家發現人類之調整常是缺乏的。市場上有許多資訊公佈如GDP、失業率、通膨率等，對這些資訊之原期望值就是續後解釋上之anchor。假设實際值有

10、所偏離就產生shock，市場就會有反應。基於調整常缺乏之發現，such market adjustments tend to be too small, that is, estimated early figures usually get too much importance in relation to the final outcome.所以，各政黨選前之自我當選席次之評估能否常是故意战略性的吹噓呢？各公司公佈之財務預測能否也會有此現象呢？.Preference for certain news人類常會作預測，也會根據新的資訊對原始預測作出修正，但認知心思學者發現人類對資訊之選擇與解

11、釋會有系統性之偏好confirmation bias(肯證偏誤) ：對於支持(否认)原始信心之新資訊會給予過高(過低)之決策參考權數想想看人社會對某算命師或某老師之崇敬，能否亦有此現象呢？分析師與基金經理人能否會“死不認錯 ？您對某投資战略能否會“不見棺材不流淚停損點之必要性.Differences in interpretation不同人對一样資訊之解釋不見得會一樣事實上是常不一樣例如，2001年初大家雖都有一样之預期：美國之短期利率會走低，但此走勢對歐元有何影響？歐元會走強：因為美圆利率走低歐元會走弱：因為美國降息會加速美國經濟之復甦，因此對美國股票與美金之需求會添加Behavioral

12、finance works with different interpretations of the same circumstances and how users of an analysis might react to such differences.The psychology of sending messages這兩句話給您的感覺一樣嗎?她雖不夠美麗但很溫柔她雖很溫柔但不夠美麗Order effect (順序效應) ：決策者會因資訊陳述順序之不同，而賦予一样資訊有不同之決策權數：Primacy effect (初始效應)Recency effect (時近效應)想想媒體或公司

13、應如何發布好或壞音讯之新聞？候選人對有殺傷力之對手音讯應何時公布？.Overconfidence and control illusion“People think they know more than they do (Shiller 2000) (人常自認為在某方面是專家)也因此有control illusion之產生People believe that they can control a situation where, in reality, they have little or no impact. (例如，安啦！老師一定會給我們及格!)常堅持一個顯示已經面臨失敗之投資計畫對

14、男(女)朋友要有多少自信心呢?.Disposition effect常見之投資傾向: “of selling winners too early and riding losers too long (Shefrin & Statman 1985)Escalation of commitment(不當堅持): the aversion to recognizing bad deals and cutting losses.“死不認錯 、“不見棺材不流淚.Home biasInvestors prefer domestic markets for not quite rational safet

15、y reasons, despite possible better returns over time from investments abroad.由於金融市場之全球化發展，此一問題或許不假设過去嚴重 。.Following the herdWinners are always observed very closely, particularly when a good performance repeats itself a couple of times. New investors are attracted. (如do之熱潮) (西瓜靠大邊)No one wants to fi

16、ght against the massive power of an increasing majority when all investors are running in the same direction. 有遠見的人總是孤獨的，但最後被記住的還是他們如華倫巴菲特“Worldly wisdom teaches that it is better for reputation to fail conventionally than to succeed unconventionally. (Keynes 1936)“Voluntary vs. “enforced herd behav

17、ior.效率市場假說根據EMH，市場可立刻且充分不偏的反應一切資訊。因此市場所決定之價格乃為許多人根據許多資訊所決定之“共識 ，個人很難勝過市場之績效。所以投資人遭到價格保護，與其傷腦筋決定買何種股票，不如決定是應股票或債券。The efficient market theory had become “thronier than it appeared to be twenty years earlier and the initial tests from that time “were kind of nave. (Fama & French 1996).The Anomalies of

18、 EMH假设投資人可利用現有資訊构成投資战略，並可獲得超額利潤，則此證據顯示目前股價並未能立刻且充分反應資訊，此與效率市場理論不符。如：盈餘宣告後持續效應 (Post-announcement drift)財務比率之市場效率性(Market efficiency with respect to financial ratios)對應計項目之市場反應(Market response to accruals).Post-announcement drift企業於盈餘宣告後，市場因GN或BN所產生之異常報酬可持續達60天。Bernard & Thomas (1989)利用此現象來构成投資战略(買進G

19、N組賣出BN組) ，只需持有60天就可獲得超過市場整體報酬率達18%。所以市場參與者能否能立刻消化一切資訊呢？.Market efficiency with respect to financial ratiosOu and Penman (1989)以16個具預測未來企業盈餘成長機率之財務指標，來构成投資战略：買入機率大於0.6且賣出機率小於0.4者為零本钱之投資在財報公佈60天後才進行投資持有兩年可賺得超過市場整體報酬達14.53%市場似乎無法消化一切資訊，需等到後續盈餘公布後才會反應至股價上。.Market response to accruals企業之淨利係由營業現金流量與應計項目調整

20、兩部分組成。前者較具持續性，後者由於會計上“淨利不滅法則 ，於後續期間會有迴轉現象。Sloan(1996)發現假设買入前者比重高者而賣出後者比重高者，持有1年即可獲得超過市場整體報酬達10.4%。市場參與者似乎無法精確解讀會計資訊？.小結一與傳統之財務理論關注整體市場之角度不同，財務行為著重個人之反應與資訊之蒐集與运用情形。根據財務行為研讨者之發現，個人之表現並不如學校中新古典理論所教導之理性。Behavioral Finance closely combines individual behavior and market phenomena and uses knowledge taken from both the psychological field and financial theory. (Weber 1999).小結二Behavioral finance theory rests on two major foundatio