国际金融-第五章ppt课件

1、第五章 汇率决议实际汇率决议实际的演化和开展主要的汇率决议实际购买力平价实际国际收支实际利率平价实际资产市场实际1.一、汇率决议实际的演化和开展汇率决议的根底金本位制下汇率决议的根底纸币流通条件下汇率决议的根底汇率决议实际阅历的几个开展阶段2.一金本位制下汇率决议的根底金币本位制流通中的货币：一定分量和成色的金铸币制度特征金币可自在熔铸银行券自在兑换金币黄金和金币可自在输出入结算方式：金币或黄金3.汇率规范：铸币平价两国铸币含金量之比汇率的决议根底：铸币含金量分量和成色现实汇率受市场上外汇供求情况的影响，围绕铸币平价上下动摇汇率动摇的界限：黄金保送点包括黄金输入点和黄金输出点，分别为汇率动摇的

2、上下限黄金保送点与铸币平价之差为黄金运杂费由于黄金运杂费很少，所以汇率波幅也很小4.二信誉货币制度下汇率决议的根底流通中的货币：纸币汇率决议的根底纸币所代表的实践购买力，即物价汇率的动摇由各种要素导致外汇市场供求的变化，从而引起汇率动摇,如国际收支、通货膨胀率、利率、投机活动等。5.三汇率决议实际开展阶段国际借贷实际构成于金本位时期，汇率由流动借贷决议购买力平价实际构成于20世纪初，汇率由两国货币购买力所决议利率平价实际构成于20c20s，汇率由两国利率所决议6.国际收支实际构成于二战后，汇率由外汇市场上流量资金供求所决议资产市场实际构成于20c70s，国际资本市场迅速开展时弹性价钱的货币分析

3、法粘性价钱的货币分析法资产组合平衡实际7.二、购买力平价实际购买力平价Purchasing Power Parity，简称PPP，由瑞典经济学家古斯塔夫卡塞尔G . Cassel 系统提出 The general inflation which has taken place during the war has lowered this purchasing power in all countries, though in a very different degree, and this rates of exchanges should accordingly be expected

4、to deviate from their old parity in proportion to the inflation of each country.8.二、购买力平价实际 为了估计一战后国际贸易中断、商品相对价钱发生宏大变化的情况下各国回复金本位制的平衡汇率。9.购买力平价论的根本方式一：绝对购买力平价前提条件 1、对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。一价定律(Law of one price)是指在自在贸易条件下，假设不思索买卖本钱、关税、运输本钱、配额等条件，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价钱是一致的。假定t期商品I的本币价钱为Pt(i),外币价钱为Pt*(i)

5、，汇率为Rt (直接标价法)。那么一价定律可表示为 Pt(i)= Et Pt*(i) 10.假设一价定律不成立，那么存在套利时机：Pt(i) EtPt*(i)表示本国物价较低，外国物价较高。在固定汇率制下，汇率不可变，那么两国的买卖商会更多地购买本国商品，到外国去卖，使得本国物价上升，外国物价因供应添加而下降；在浮动汇率制下，汇率可变，那么在外国买卖商更多地购买本国商品的过程中，使得本币需求添加而外币需求减少，本币汇率升值。反之亦然。但前提是不存在任何买卖本钱。否那么收益必需可以抵补买卖本钱。11.前提条件 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重一样。根本公式12. 上式是绝对购买力

6、平价的根本公式，它意味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品的价钱之比。 现代经济学分析中，常以为一价定律对不可贸易品也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的普通物价之比。 实践汇率一直为1或者在相对购买力成立时，那么是不随时间变化的常数，名义汇率的调整不会引起实践汇率变动。13. 绝对购买力平价实际的评价贸易品能够不满足一价定律：无贸易壁垒和买卖本钱的假设不合理。不可贸易品一价定律成立的条件能够不满足：要素价钱均等化、一样的消费函数。PPP实际无法运用于普通价钱指数：假设贸易商品在各国物价指数编制中具有一样的权重，与现实不符。没有思索资本流动，所以根据绝对购买力平价计算的汇率只能使商品和效力贸易平衡

7、。14.主要观念 相对购买力平价从动态角度调查汇率的决议与变动，以为汇率的变化与两国物价程度的相对变化成比例。购买力平价论的根本方式二：相对购买力平价15. 根本公式Rt=pt-pt* Rt=pt-pt* R0=p0-p0*其中R、P、P*均表示对数方式16. 对相对购买力的评价优点假设绝对购买力平价成立，那么相对购买力平价也成立；但相对购买力平价成立，绝对购买力平价未必成立。资本流动、运输本钱及其他妨碍国际贸易自在流动的要素会导致绝对购买力平价失效，但是，只需这些要素的变化才会导致相对购买力平价的失效。17. 对相对购买力的评价缺陷短期间能够不成立长期间不成立： 每个国家有不同的消费函数、消

8、费者偏好和要素禀赋，且不同时期的变化趋势有差别，因此不同国家贸易品与非贸易品的相对价钱变化也迥异。Balassa-Samuelson hypothesis； 不同国家进出口收入弹性有差别。Houthakker和Magee,196918. Balassa-Samuelson效应汇率对购买力平价的偏离是系统性的Balassa (1964): “The purchasing power parity doctrine: a reappraisal, the Journal of Political Economy;Samuelson Paul (1964): “Theoretical notes o

9、n trade problems, the Review of Economics and Statistics.19. Balassa-Samuelson效应假设:可贸易部门：穷国消费率低于富国，从而工资程度较低，富国较高；不可贸易部门：消费率国际差别不大；一国内部劳动力可以自在流动，使两部门工资趋于一致，穷国不可贸易部门消费率与富国差别不大，但工资与可贸易部门大体平衡，远远低于国外，价钱也相应低于富国。20. Balassa-Samuelson效应内容:在一个小型的对外开放国家中，假设消费力的增长主要表现为贸易品部门消费力增长，那么贸易品部门工资的上升会引起非贸易品部门的工资上升，进而由于

10、本钱提高使得非贸易品部门的相对价钱上升，从而在名义汇率不变的情况下，使得本币实践汇率升值。21. 对相对购买力的评价相对购买力平价实际的失效：总物价指数的编制不仅包括可贸易品，也包括非贸易品，而后者的价钱无法经过国际贸易均等化，兴隆国家非贸易品价钱普通要高于开展中国家, 因此,按照相对购买力平价实际,现实中兴隆国家货币汇率倾向于被高估,开展中国家的货币汇率倾向于被低估。22.购买力平价的实证检验 在实证研讨中，普通只需在高通胀时期购买力平价才干成立。而对20世纪70年代以来兴隆国家汇率分析得出的普通性结论是： 1在短期内，高于或低于购买力平价的偏向经常发生，并且偏离幅度较大，且实践汇率的短期动

11、摇受汇率制度影响。 2从中期看，没有明显的迹象阐明购买力平价成立。 3汇率变动非常猛烈，远超越相对通胀率。 上述结论阐明购买力平价论并不能得到实证检验的支持。 23.购买力平价实际的实证检验Frankel(1978): “Purchasing power parity: doctrine perspective and evidence from the 1920s, Journal of International Economics; (1981): “The collapse of purchasing power parity in the 1970s, European Econom

12、ic Review; (1986): “International capital mobility and crowding-out in the U.S. Economy: imperfect integration of financial markets or goods markets?; (1990): “Zen and the art of modern macroeconomics: a commentary.24.Kravis & Lipsy(1978): “Price behavior in the light of balance of payments theories

13、, Journal of International Economics;Mckinnon(1979): “Money in international exchange, Oxford University Press;Levich(1985): “Empirical studies of exchange rates: price behaviors, rate determination and market efficiency, Handbook of International Economics;Dornbusch(1987): “Purchasing power of mone

14、y, Stockton Press;25.Lothian & Taylor(1996): “real exchange power parity puzzle, Journal of Economic Literature;Frankel & Rose(1995): “Empirical research on nominal exchange rates, Handbook of International Economics;MacDonald(1999): “Exchange rate behavior: are fundamentals important?, the Economic

15、 Journal;Taylor(2002): “A century of purchasing power parity, Review of Economics and Statistics.26.三、汇率决议的国际收支实际1、早期方式：国际借贷说 国际借贷说Theory of International Indebtedness亦称外汇供求说Theory of Demand and Supply of Foreign Exchange,是由英国学者G.J.Goschen于1861年在一书中正式提出，在一战前的金本位时期很流行。27.主要内容汇率主要取决于外汇资金流量市场的需求与供应而外汇供

16、求主要取决于国际借贷国际借贷不仅由于商品输出入而产生，股票债券的买卖以及资本买卖也会产生国际借贷；国际借贷分为固定借贷和流动借贷两类，前者指尚未进入支付阶段的借贷，后者指进入支付阶段的借贷，只需流动借贷才对外汇供求产生影响。流动债务大于流动债务外汇供小于求外汇升值流动债务大于流动债务外汇供大于求外汇贬值28.国际收支实际的根本模型BP=CA+CFA0CA=X-MX=xY*，P*，P，EM=mY，P，P*，ECFA=CFAi，i*，E， Eef 合并上述各式得到：29.BP=f (Y,Y*,P, P*, i, i*,E, Eef )= 0 Y代表国民收入，P代表价钱, i代表利率,E代表汇率，E

17、ef 表示预期汇率。假设将除汇率外的其他变量均视为已给定的外生变量，那么汇率将在这些要素的共同作用下变化至某一程度，从而起到平衡国际收支的作用，即：Eg (Y,Y*,P, P*,i, i*, Eef )30.即一切影响国际收支变动的要素，从模型中看来有 Y，Y*国民收入 P，P*物价 i，i*利率 Eef预期的未来的即期汇率注：每种要素的分析都假定其他条件不变，实践上这些要素之间也存在复杂关系。影响汇率变动的要素31. 对国际收支说的评价优点指出了外汇供求变化对汇率的影响，尤其适用于短期外汇市场平衡汇率的分析32.局限性把外汇供求作为汇率决议的根本要素，忽视了汇率变动的物质根底即两国货币所代表

18、的价值量；以凯恩斯宏观经济模型为根底，并包括了物价和利率对国际收支的影响，从而也具有了这些国际收支决议实际的缺陷。(如单向因果关系的设定，不能反映各要素之间的相互关系及反向因果关系)33.四、利率平价实际 利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关系。以为，两国间的利率差别会引起资金在两国间的流动套利，以获取利差收益。而资金的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引起汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差别，从而使金融市场处于平衡形状。34. 当把资金转移到国外以获取更高的利息时，由于需求把本币兑换为外币，所以投资者面临着未来外币贬值的潜在风险。假设该外汇风险可以得到抵补，那么为抛补

19、套利，否那么为无抛补套利。 例如，纽约市场利率6%，法兰克福市场利率8%。 美国投资者将美圆兑换为欧元投资法兰克福市场，然后投资到期再把欧元转换为美圆，假设欧元贬值1%、2%，结果怎样？套利活动的分类35. 抛补套利：指即期买入外汇进展投资，同时卖出远期外汇以抵补外汇风险。当投资到期时，投资者可以按照事先商定好的汇率将投资所得外汇兑换为本币，从而免受外汇贬值风险。由于利率较高的货币通常远期贴水，因此投资的净报答率约等于两国利差减去外汇贴水率。该收益的减少可视为外汇风险的保险本钱。抛补套利36.上式中：f 表示远期汇率；e表示即期汇率； i和i*分别表示本国利率和外国利率。.(1)抛补利率平价公

20、式37. 两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利率之差。假设本国利率高于外国利率，那么远期外汇必将升水，即本币远期将贬值。否那么，恰好相反。 公式的经济含义 38.公式的简单推导 假设：A国本国一年期存款利率为 i ； B国外国一年期存款利率为i*； 即期汇率为 e (直接标价法)； 远期汇率为 f 。那么：存款1单位本国货币，1年后可得： 1+i的A国货币， 存款1/e单位外国货币，1年后可得： (1/e +1/e i*)=(1+ i*)/e的B国货币， 即：(1+ i*)/e f的A国货币。 39. 两国存款收益应该一样： 1+i= (1+ i*) f/e， 即：1+i/ (1+ i*

21、) = f / e. 即所求公式上式两边同减1得： i - i*/ (1+ i*) = (f e) / e 即：(f e) / e (1+ i*) = i - i* ( f e) / e +(f-e)/ ei* = i - i*(f-e)/ei*非常小，可略去不计，于是得：40. 抛补套利平价Covered Interest Arbitrage Parity，CIAP：两国的利差等于外汇的贴水率假设外国利率高或升水率假设外国利率低。假设国外利率高于国内利率，且两国利差高于外汇远期贴水率，当资金由国内转移到国外，国内利率趋于上升，国外利率趋于下降，国内外利差减少；即期市场上买入外汇，即期外汇汇率

22、上升，而远期外汇市场上卖出外汇，远期外汇汇率下降，这会添加外汇远期贴水率。套利活动不断进展到CIAP成立。经过抛补套利平价，外汇即期汇率和远期汇率亲密联络起来。抛补套利平价41. 抛补套利利润Covered Interest Arbitrage Margin，CIAM：两国利差与外汇变动率之差额未必为0，即抛补套利平价未必成立,缘由有国外高税率能够会超越CIAM，从而不会有资本流出国外套利；投资者能够担忧国外政府违约或者对外国投资本金和利润的汇回施加外汇限制。开展中国家金融市场的投资信息缺乏。抛补套利利润42. 在不进展远期外汇买卖时，投资者经过对未来汇率的预期来计算投资收益，假设投资者预期一

23、年后的汇率为Eef,那么在B国的投资收益为Eef (1+ i*)/e。假设这一收益与投资本国收益存在差别，那么会出现套利资金流动，因此，在市场处于平衡形状时，有下式成立： (1 + i) = Eef (1+ i*)/e 对之进展与1式一样的推导得：.(2)非抛补利率平价43. 非抛补利率平价公式的经济含义 预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之差。在非抛补利率平价成立时，假设本国利率高于外国利率，那么意味着市场预期本币未来会贬值。44.ExpectedInflationdifferentialActual interestdifferentialExpected rateOf excha

24、nge inSpot rateActual forwardPremium or discountDBCAIRPUFRPPPIFEFEAB: covered interest parity;BC: international fisher effect;AC: forward rate as unbiased predictor;BD: fisher effect;CD: PPP45. 对利率平价实际的评价 1它从资本流动的角度指出了汇率与利率之间的关系，有助于了解外汇市场上汇率的构成机制。 2该实际不是一个独立的汇率决议实际，由于汇率和利率能够遭到更根本的要素如经济根本面情况的影响而同时发生变

25、动，所以经常作为一个根本关系用于其他的汇率决议实际分析中。 3它具有特别的实际价值，比较容易操作：培育货币市场，利用利率调理汇率。 4它以资本自在流动为前提，且忽略了套利的本钱。46. 五、资产市场论 产生背景 资产市场论是20世纪70年代中期以后开展起来的一种重要的汇率决议实际。其产生背景是固定汇率制的解体及国际资本流动的高度开展。47.MacDonald(1988):外汇市场的环境主要受资本工程而不是受经常工程的影响，这一点对国际金融一体化的程度、汇率决议及其动摇性有艰苦意义。Roosa1984：对经常工程和资本工程之间不平衡因果关系的方向和汇率在调理过程中的作用也有深远影响。48.资产市

26、场论 货币分析法资产组合分析法 弹性价钱论 粘性价钱论 主要实际类型49. 1. 弹性价钱货币分析法 该实际主要分析货币供求变动对汇率的影响。 假设前提价钱具有充分弹性稳定的货币需求购买力平价成立无抛补的利率平价成立50. 根本模型 本国货币市场平衡条件是： Ms = Md = k P Yi 取对数调整后可得本国价钱程度表达式： LnP = - Lnk LnY Lni + LnMs 同样方法得外国价钱程度表达式： LnP* = - Lnk LnY * Lni * + LnMs *51. 购买力平价提供了国内外价钱程度之间的联络： P = EP*上式便是弹性价钱分析实际的根本模型。 取对数整理后

27、可得： LnE = LnP LnP*LnE =( LnY * LnY) + (Lni * - Lni)+ (LnMs - LnMs *)将本国和外国价钱程度表达式代入上式得：52.上述要素对汇率程度的影响机制本国货币供应相对添加现有价钱下的超额货币供应公众添加支出以减少货币余额产出不变，支出添加使价钱上升PPP成立，本币汇率与物价同比例贬值53.本国国民收入相对添加现有价钱下的超额货币需求，实践货币余额降低支出减少使价钱下降PPP成立，本币汇率与物价同比例升值货币需求添加而货币供应不变54.本国利率相对上升现有价钱下的超额货币供应，实践货币余额添加支出添加使价钱上升PPP成立，本币汇率与物价同

28、比例贬值货币需求减少而货币供应不变55.通货膨胀预期的上升会立刻带来本国货币贬值；预期汇率变化会导致即期汇率同等变化。i-i*=EA 弹性价钱分析的简单评价56. 弹性价钱货币分析法的主要实际奉献： 1将购买力平价实际运用到了资产市场上，将汇率视为一种资产价钱，对现实生活中市场汇率的频繁变动提供了一种解释。 2在货币模型中引入了货币供应量、国民收入等经济变量，从而比购买力平价实际有更广泛的运用货币非中性。 3是普通平衡分析，包括了商品市场、货币市场和外汇市场的平衡。 4是资产市场说中最简单的一种方式，成为更复杂分析的根底。57. 弹性价钱货币分析法的局限性： 1它具有与购买力平价论同样的缺陷。

29、 2它假定货币需求函数是稳定的、商品价钱具有完全弹性，这在实际中至今仍有争议。实证阐明，物价调整缓慢，短期具有粘性。58. 2.粘性价钱货币分析法汇率超调模型 假设前提条件 1货币需求是稳定的，无抛补套利的利率平价成立这一假设与弹性价钱论的假设一致。 2商品市场价钱具有粘性，购买力平价在短期内不能成立这一假设与弹性价钱论的假设不一致。59. 根本观念 由于商品市场价钱具有粘性，货币市场失衡的调整，完全由资产市场来承当，引起利率和汇率程度的超调，当价钱开场调整时，超调得以纠正，市场到达长期平衡。60. 超调模型的调整机制61. 超调模型的调整机制62.货币当局非预期地添加货币供应10%，利率立刻

30、下降10%。但由于价钱粘性，价钱将缓慢上涨直到长期上升10%。由于假设无抛补套利平价成立，因此本币汇率将预期升值，直到长期间名义利率到达初始程度10%，利率平价满足。因此，本币汇率必需在一开场贬值幅度大于10%，然后逐渐升值，才干保证其长期间贬值幅度在10%。63. 粘性价钱货币分析法的主要实际奉献： 1该实际在货币模型框架内展开分析，但又采用商品价钱粘性这一更切合实践的分析方法。 2调查了汇率的动态调整问题，创建了汇率动态学。 3具有鲜明的政策含义，不能放任资金完全自在流动、汇率完全自在浮动，必需进展适当的干涉和管理。 简单评价64. 粘性价钱货币分析法的局限性： 1它具有与货币模型同样的缺

31、陷如稳定的货币需求函数。 2由于模型的复杂性和现实中冲击的复杂性，实证比较困难。65. 资产组合模型与货币分析法的主要区别 1货币分析法以为本币资产与外币资产具有完全替代性；资产组合分析法那么以为两者不能完全替代。 2货币分析法以为汇率由两国相对货币供求决议；资产组合分析法那么将本国资产总量直接引入了分析模型，以为汇率是在平衡金融资产的需求和供应过程中决议的。 3资产组合分析法以为，由于具有风险收益特征，无抵补套利的利率平价不能成立。 4资产组合分析法可视为货币分析法的延伸，更符合现实。66. 金融资产包括本国货币、本国债券和外国债券，投资者将根据偏好和风险厌恶程度来持有这些资产组合。持有债券

32、是由于可以获得利息收益，但债券也存在违约风险及利率风险； 国内债券和国外债券不是完全替代品，相对于国内债券，外国债券还面临外汇贬值风险，但是持有外国债券有助于投资者分散风险；持有本国货币是无风险的，但没有收益，所以债券收益越高，货币需求量越小。 简单的资产市场模型假设67. 给定财富、外汇的预期值、国内外利率等变量不变，投资者将选择资产组合以最大化成效。任何影响要素变化，如投资者偏好、财富、国内外利率、预期等发生变化，都会促使投资者重新调整其资产组合，直到成效最大化。本国利率上升，将提高对国内债券的需求，减少对货币和外国债券的需求，从而本币升值，外币贬值； 简单的资产市场模型结论68.外国利率

33、上升会提高对外国债券的需求,减少对货币和本国债券的需求,从而外币升值;财富添加会提高对货币、本国债券和外国债券的需求，从而外币升值。 根据资产市场法，每种金融资产的需求等于供应时，市场平衡，汇率就是在一切金融市场达成平衡的过程中决议的。 简单的资产市场模型结论69. 扩展的资产市场模型就是更全面思索影响本国货币、本国债券和外国债券需求的要素，新参与的变量有预期的即期汇率变动率EA，为了补偿国内投资者持有外国债券所承当的额外风险需求的风险溢价RP，真实收入Y，国内价钱程度P。 扩展的资产市场模型70. 扩展的资产市场模型71. 当货币、本国债务、外国债券三个市场供求平衡时，国内外的平衡利率、汇率随之决议。EA 添加，M 和D 减少，F添加，外