电力设备与新能源行业2021年及2022Q1总结

1、业绩与行业概览风电设备 2021 年&2022Q1 业绩概览2020 年 9 月 22 日，中国在第七十五届联合国大会上郑重宣布 2030 年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和。2021 年是巴黎协定全面实施之年，根据 NetZero Tracker 的统计，目前宣布碳中和/净零排放的国家和地区已涵盖了全球 85%的人口、90%的 GDP 和 88%的排放。图 1：全球宣布碳中和/净零排放目标的国家或地区NetZero Tracker、研究院在双碳发展战略指导下，大力发展可再生能源是我国推进产业结构调整，促进能源结构转型，践行碳达峰碳中和承诺的基本途径。2021 年 11 月，国家发改委和能

2、源局印发了第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知，涉及 19 省份，规模总计 97.05GW；2022 年 2 月，国家发改委和能源局再次印发了以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案的通知，即第二批大型风电光伏基地建设规划，规模总计 455GW。参考同花顺行业分类中的“电力设备-风电设备”，结合产业链研究，以表内的 28 家企业组成风电设备制造板块，并以其为样本进行数据分析。表 1：风电设备板块标的子行业相关标的风电设备及零部件金风科技、明阳智能、电气风电、运达股份中材科技、时代新材大金重工、天顺风能、泰胜风能、天能重工、海力风电日月股份、

3、吉鑫科技、宏德股份、广大特材、恒润股份、金雷股份、通裕重工、中环海陆、新强联东方电缆、起帆电缆、中际联合、禾望电气、双一科技、振江股份、华伍股份、湘电股份资料来源：同花顺、研究院收入端：2021 年度，风电设备板块实现营业收入总额 2400.6 亿元，同比增长 10.9%；2022年 Q1，风电设备板块实现营业收入总额 459.7 亿元，同比增长 9.7%。根据国家能源局的统计，2021 年全国陆上风机新增装机 30.7GW，相比 2020 年陆上风电抢装潮激增的 68.6GW，下降 55%；2021 年全国海上风电受抢装潮刺激，新增装机 16.9GW，相比 2020年海上风电新增装机 3.1

4、GW，大幅上升 445%。两因素叠加，2021 年板块营业收入与 2020年高基数大体持平。我们认为 2022 年随着风电全面进入无补贴时代，并且存量订单大多已在“抢装潮”中消化，风电设备企业需要在火热抢装短期目标之后喘口气，审视新的市场态势，梳理新的经营策略，把握直至 2025 年乃至 2030 年的长远路线。同比增长率%板块营收合计（亿元）2017201820192020202160%50%40%30%20%10%0%300025002000150010005000同比增长率%板块营收合计（亿元）2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q10%020%2001004

5、0%30060%40080%500图 2：风电设备近年营业收入及同比增速图 3：风电设备近年 Q1 营业收入及同比增速同花顺、研究院同花顺、研究院利润端：2021 年度，风电设备板块实现归母净利润总额 206.3 亿元，同比增长 29.1%；2022年 Q1，风电设备板块实现归母净利润总额 50.0 亿元，同比增长 10.1%。我们认为 2020年及 2021 年的抢装潮刺激了风电设备需求，风电产业链短期目标趋向一致，为风电设备制造企业带来了较为可观的利润增长；当风电全面进入平价时代，市场环境发生变化，各设备制造企业需要一定的自我调整，叠加一季度通常风电开工率较低，2022Q1 盈利同比大体持

6、平。同比增长率%板块归母净利润合计（亿元）20172018201920202021-50%0.000%100.0050.0050%150.00100%200.00150%250.00同比增长率%板块归母净利润合计（亿元）2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1160%140%120%100%80%60%40%20%0%60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00图 4：风电设备近年归母净利润及同比增速图 5：风电设备近年 Q1 归母净利润及同比增速同花顺、研究院同花顺、研究院盈利能力方面，2021 年度风电设备板块算术平均毛利率为 23.8%

7、，较上年同比下降 2.2pct；算术平均净利率为 11.6%，较上年同比下降 0.7pct。2022Q1 风电设备板块算术平均毛利率为 20.8%，算术平均净利率为 10.6%。费用率方面，2021 年度风电设备板块算术平均期间费用率为 11%，较上年同比上升下降 0.3pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 2.7%、6.9%、1.4%，分别较上年同比下降 0.4pct、上升 0.1pct、下降 0.1pct。平均净利率平均毛利率20172018201920202021 2022Q130%25%20%15%10%5%0%管理费用率三费总费用率销售费用率财务费用率2017201820

8、1920202021 2022Q120%15%10%5%0%图 6：风电设备近年算术平均毛利率和净利率图 7：风电设备近年算术平均费用率同花顺、研究院同花顺、研究院现金流方面，2021 年风电设备板块实现经营性现金流量总净额为 197.3 亿元；2022Q1 经营性现金流量总净额为-176 亿元。负债率方面，2021 年风电设备板块算术平均资产负债率为 46.6%，较上年同期下降 4.5pct。 2022Q1 板块内算术平均资产负债率为 46.1%。300200100020172018201920202021 2022Q1-100-20054%52%50%48%46%44%42%40%2017

9、2018201920202021 2022Q1图 8：风电设备近年经营性现金流量总净额（亿元）图 9：风电设备近年算术平均资产负债率同花顺、研究院同花顺、研究院平价时代不改风电景气预期根据国家能源局的统计，截至 2022 年 3 月底，全国风电累计装机 3.37 亿千瓦，其中陆上风电累计装机 3.1 亿千瓦，海上风电累计装机 2665 万千瓦；2022Q1 全国风电新增并网装机 7.9GW，较去年同期 5.3GW 同比增长 49%，其中陆上风电新增 7.5GW，同比增长 88%，海上风电新增 0.4GW，同比下降 67%。总体来看，风电需求依然旺盛。80706050403020100图 10：

10、风电机组年新增装机容量（GW）同花顺、研究院2020 年及 2021 年陆上风电和海上风电抢装潮后，虽然短期年新增装机容量有所回落，但不改风电建设维持长远高景气的预期。以国家能源局关于征求 2021 年可再生能源电力消纳责任权重和 2022-2030 年预期目标建议的函为测算边界，兼顾考虑全社会用电需求增长和碳达峰目标，我们预期“十四五”期间年均风电新增装机并网容量为 55-60GW。据统计，2022Q1 风电整机招标旺盛，达到 24.7GW，较去年同期 14.2GW 同比上升 74%；但整机招投标价格延续了 2021 年全年的下降趋势，2022 年 3 月全市场风电整机投标均价为 1876

11、元/kW，招投标价格的连续下降趋弱了对风机设备板块的盈利预期。706050403020100201720182019202020212022Q135003000250020001500202101 202103 202106 202109 202112 202203图 11：全国风电市场整机公开招标年度容量（GW）图 12：近一年月度公开招标整机平均投标价格（元/kW）金风科技业绩报告演示材料、研究院金风科技业绩报告演示材料、研究院风电设备价值链纵向对比价值链各环节业绩概况风电设备包含：风电整机、风机叶片、风机塔筒、风机铸锻件及其它零部件，上游为原材料，下游为风电运营商。对风电价值链进行纵向对

12、比。表 2：风电价值链相关标的子行业相关标的风电运营商三峡能源、龙源电力、节能风电、中闽能源、江苏新能、嘉泽能源风电整机明阳智能、金风科技、电气风电、运达股份风机零部件风机叶片中材科技、时代新材风机塔筒大金重工、天顺风能、泰胜风能、天能重工、海力风电风机铸锻件日月股份、吉鑫科技、宏德股份、广大特材、通裕重工、恒润股份、金雷股份、中环海陆、新强联风机其它零部件东方电缆、起帆电缆、禾望电气、振江股份、双一科技、湘电股份、中际联合、华伍股份风机叶片相关化工原材料阿科力、晨化股份、上纬新材、正威新材、康达新材资料来源：同花顺、研究院收入端：2021 年度，风力发电运营环节实现营业收入总额 610.4

13、亿元，同比增长 31%；风电整机环节实现营业收入总额 1177.4 亿元，同比增长 6.2%；风电零部件环节（包括叶片、塔筒、铸锻件和其它零部件）实现营业收入总额 1223.2 亿元，同比增长 15.8%；风机叶片化工原材料环节实现营收 79.2 亿元，同比增长 13.3%。2022 年Q1，风力发电运营环节块实现营业收入总额 187.6 亿元，同比增长 18.9%；风电整机环节实现营业收入总额214.6 亿元，同比增长 21.9%；风电零部件环节（包括叶片、塔筒、铸锻件和其它零部件）实现营业收入总额 245.1 亿元，同比增长 0.8%；风机叶片化工原材料环节实现营收 19.3亿元，同比增长

14、 20%。运营商整机叶片塔筒铸锻件其它零部件化工原材料20212020201920182017120010008006004002000图 13：风电价值链各环节近年营收总额情况（亿元）同花顺、研究院运营商整机叶片塔筒铸锻件其它零部件化工原材料2022Q12021Q12020Q12019Q12018Q1250200150100500图 14：风电价值链各环节近年 Q1 营收总额情况（亿元）同花顺、研究院利润端：2021 年度，风力发电运营商环节实现归母净利润 145.3 亿元，同比增长 44.7%；风电整机环节实现归母净利润 75.6 亿元，同比增长 53.3%；风电零部件环节（包括叶片、塔筒

15、、铸锻件和其它零部件）实现归母净利润 130.8 亿元，同比增长 18.3%；风机叶片化工原材料环节实现归母净利润 3.31 亿元，同比减少 40.6%。2022 年Q1，风力发电运营商环节实现归母净利润 58.6 亿元，同比增长 14.3%；风电整机环节实现归母净利润 29.2 亿元，同比增长 107.5%；风电零部件环节（包括叶片、塔筒、铸锻件和其它零部件）实现归母净利润 20.8 亿元，同比下降 33.6%；风机叶片化工原材料环节实现归母净利润 1.04亿元，同比增长 5.1%。运营商整机叶片塔筒铸锻件其它零部件化工原材料202120202019201820171601401201008

16、06040200-20-40图 15：风电价值链各环节近年归母净利润总额情况（亿元）同花顺、研究院运营商整机叶片塔筒铸锻件其它零部件化工原材料-102022Q12021Q12020Q12019Q12018Q16050403020100图 16：风电价值链各环节近年 Q1 归母净利润总额情况（亿元）同花顺、研究院现金流方面：2021 年度风力发电运营环节、风电整机环节、风电零部件环节（包括叶片、塔筒、铸锻件和其它零部件）和化工原材料环节经营性净现金流总额分别为 297.8 亿元、129.2 亿元、68.2 亿元和 5.3 亿元；2022Q1 各环节经营性净现金流总额分别为 52.4 亿元、-11

17、4.9 亿元、-61.1 亿元和-0.6 亿元。负债率方面：2021 年度，风力发电运营环节算术平均资产负债率为 61.2%，同比下降 3pct；风电整机环节算术平均资产负债率为 75.8%，同比下降 2.6pct；风电零部件环节中叶片、塔筒、铸锻件和其它零部件的算术平均资产负债率分别为 63.9%、47.3%、32.8%和 42.7%，叶片企业明显高于其它企业；化工原材料环节算术平均资产负债率为 37.2%，同比上升 2.1pct。运营商整机零部件化工原材料-100-1502022Q120212020201920182017350300250200150100500-50图 17：风电价值链

18、各环节经营现金流量总净额情况（亿元）同花顺、研究院塔筒叶片化工原材料整机其它零部件运营商铸锻件2021202020192018201780%70%60%50%40%30%20%图 18：风电价值链各环节算术平均资产负债率情况同花顺、研究院各环节盈利能力对比风电整机环节、风电零部件环节（包括叶片、塔筒、铸锻件和其它零部件）和化工原材料环节 2021 年营收增长均明显放缓，其中风电整机营收增幅回撤更加显著，表明风电整机及其上游环节受“抢装潮”影响显著，在 2020 年业绩集中释放；而风力发电运营商在装机容量抢装后营收增幅明显增加。化工原材料零部件整机运营商202120202019201820178

19、0%70%60%50%40%30%20%10%0%图 19：各环节营业收入总额年度变化情况同花顺、研究院同样可以看出“抢装潮”积极刺激了风机整机和风机零部件利润的提升，其中风机零部件作为上游且收入确认周期较风电整机更短，利润更早体现，增长更显著；2021 年“抢装潮”退去叠加大宗原材料较快上涨，压制了风电设备利润总额的继续上涨，其中风电零部件受到的影响更为显著；风力发电运营商继续扩大了利润增长的良好势头。化工原材料零部件整机运营商-50%-100%20212020201920182017400%350%300%250%200%150%100%50%0%图 20：各版块归母净利润总额年度变化情况

20、同花顺、研究院钢材等大宗原材料在 2020 年中开启持续上涨行情，虽在 2021 年末有所回落，但至今仍然处于高位，期间给风电设备制造商带来较大压力。图 21：钢材综合价格指数变化情况同花顺、研究院从各环节算术平均毛利率和净利率变化的情况可以更明显看出，风机零部件直接受到大宗原材料快速上涨的影响，期间算术平均毛利率和净利率均有所下降；而风机整机通过单机大型化的设计，可以较好降低单位千瓦成本，期间算术平均毛利率和净利率均有所改善，这也进一步促使年新增风机的平均单机容量越来越大；风力发电运营商环节的算术平均毛利率和净利率水平明显高于风电设备制造环节，随着风机单位千瓦价格的下降，其盈利水平还有继续提

21、升的趋势，这是目前风电整机厂商自行开发并自持风电场的原因之一。化工原材料零部件整机运营商2022Q12021202020192018201710%20%30%40%50%60%图 22：各环节算术平均销售毛利率情况同花顺、研究院化工原材料零部件整机运营商2022Q12021202020192018201745%40%35%30%25%20%15%10%5%0%图 23：各环节算术平均销售净利率情况同花顺、研究院海上风电陆上风电20212020201920182017212.12.12.62.433.13.83.744.254.95.66图 24：年新增风机平均单机容量情况（MW）CWEA 、研

22、究院各企业经营情况概览表 3：风电价值链环节各企业经营情况概览表营业收入（亿元）归母净利润（亿元）销售毛利率 pct销售净利率 pct20212022Q120212022Q120212022Q120212022Q1600163.SH中闽能源15.335.506.562.9065.0%74.0%46.4%56.4%600905.SH三峡能源154.8457.8956.4225.7158.4%67.2%39.3%44.4%601016.SH节能风电35.3911.907.684.2255.2%59.8%22.7%37.2%001289.SZ龙源电力372.08104.2264.0422.5434.

23、9%41.9%19.5%25.9%603693.SH江苏新能18.575.353.071.2849.1%52.0%19.6%29.9%601619.SH嘉泽新能14.232.727.521.9959.5%59.0%52.8%73.2%002202.SZ金风科技505.7163.8334.5712.6522.6%26.5%6.9%20.4%601615.SH明阳智能271.5871.2631.0114.0821.4%26.5%10.9%19.7%688660.SH电气风电239.7245.385.071.3216.4%16.9%2.1%2.9%300772.SZ运达股份160.4134.134.

24、901.1216.8%18.4%3.1%3.3%002080.SZ中材科技202.9546.6233.737.3430.0%29.8%17.1%16.7%600458.SH时代新材140.5138.011.810.7713.7%12.5%1.6%2.2%002487.SZ大金重工44.329.345.770.6223.0%13.5%13.0%6.7%002531.SZ天顺风能81.667.2813.100.3321.6%23.3%16.0%4.3%300129.SZ泰胜风能38.535.572.590.6216.3%15.0%6.6%10.9%300569.SZ天能重工40.814.353.9

25、50.2623.2%24.6%9.7%6.4%301155.SZ海力风电54.581.5311.130.6229.1%6.7%21.6%41.5%603218.SH日月股份47.129.816.670.6020.3%8.7%14.1%6.0%601218.SH吉鑫科技18.593.352.090.2521.9%18.4%11.2%7.5%301163.SZ宏德股份7.561.830.660.1618.4%19.5%8.0%8.2%688186.SH广大特材27.376.621.760.2118.8%14.9%6.2%3.6%300185.SZ通裕重工57.4913.472.850.5217.5%14.0%5.2%4.0%证券代码证券名称603985.SH恒润股份22.933.724.420.1324.3%11.4%19.2%3.4%300443.SZ金雷股份16.512.904.960.4639.2%26.9%30.1%15.9%301040.SZ中环海陆10.692.680.720.1713.8%13.1%6.8%6.4