A股量化风格报告：“股价动量”增强绩优风格显著

1、录索引 TOC o 1-5 h z 一、近期市场风格回顾4 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document （一）宽基指数表现回顾4 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document （二）主流风格表现一览5 HYPERLINK l bookmark34 o Current Document （三）行业内风格比拟7 HYPERLINK l bookmark52 o Current Document 二、量化风格展望9 HYPERLINK l bookmark54 o Current Document （一）日历效应看风格9

2、HYPERLINK l bookmark2 o Current Document （二）分化度看风格11 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （三）资金流向看风格11 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document （四）盈利预测看风格14 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document （五）估值角度看风格15 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document （六）宏观事件看风格16 HYPERLINK l bookmark12 o Curre

3、nt Document 三、风格策略推荐及表现回顾20 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document （-）策略规那么20 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document （二）策略表现20风险提示21（二）分化度看风格推荐采用风格趋势策略，关推荐采用风格趋势策略，关截止7月底指数分化度为3.9% （低于阈值8%）,注A股抱团效应。由于7月盈利、成长风格表现较强，8月份我们在盈利、成长因子 的超配比例将进一步提高，如ROE、EPS增长率等，具体权重如下列图所示。11 ：分化度策略最新推荐比照7月推荐风格权重8月推荐风格权

4、重36.0%30.0%24.0%12.0%O6.ROEEPSM本树数据来源：Wind,（备注：关于A股分化度及风格轮动策略原理，详情见研报从个股分化看风 格轮动一一多因子Alpha系列报告之（三十八）（三）资金流向看风格本周市场大涨，各个板块资金重新流入，其中大中盘指数如沪深300指数流入 比率较高；北上资金流向与近2个月保持一致，相对偏好创业板指数，净流出中大 盘指数如上证50指数及中证500等；融资资金流向结构性分化，其中中证200、上 证50指数流出比率较高，创业板两融资金变化不大。（1）总资金流向风格监测通过观察A股市场净流入资金变化，可以看到：本周市场大涨，各个板块资金 重新流入，其

5、中大中盘指数如沪深300指数流入比率较高。图12:本周宽基指数中的总净流入资金及金额流入比率占比净流入资金(亿元) 金额流入比率(右)-100.00-2.0%创业板50 创业板指 创业板综 中小板指 中证5。0 中证2。0 沪深3。0 上证50数据来源：Wind, ， 20190源 12 至 2019-08-16(2)北上资金流向风格监测其次我们观察本周的北上资金动向，在这里北上资金指的是沪股通和深股通对 A股市场的持股市值合计。由于陆股通的特点及不同指数本身市值占比的差异，可 以看到，当前北上资金占比最高的是中小板指以及沪深300指数。但假设考虑到不同 指数本身增量资金的差异，可以从北上资金

6、在各个宽基指数中的占比观察到：本周 北上资金流向与近2个月保持一致，相对偏好创业板指数，净流出中大盘指数如上 证50指数及中证500等。图13 :本周宽基指数中的北上资金市场存量及增量分布(3)两融资金流向风格监测另一方面，通过观察A股市场融资余额在各个指数市值中的占比，可以看到， 目前融资余额主要集中在中证500中。观察本周融资余额及增量分别占指数市值及 成交额比例：融资资金流向结构性分化，其中中证200、上证50指数流出比率较 高，创业板两融资金变化不大。图14 :本周宽基指数中的融资余额及增量占比数据来源:Wind, , 2019-08-09 至 2019-08-15(4)风格组合资金流

7、向本节构造了8个主流风格股票组合，通过检测风格两端的资金流变化显著程 度，并统计历史样本规律，分析其随后大概率走强的风格。观察资金流在风格指数上的变化情况，近期A股主动净流入资金及融资资金相 对更加偏好股价反转风格较强的个股以及盈利能力较强的个股。图15 ：本周风格组合资金流强弱比照320%160%0%-160%-320%-480%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%数据来源：Wind, , 2019-08-12 至 2019-08-16基于资金流历史风格统计规律，本期推荐如图的风格组合，超配低成交额.高 流动负债比例风格。（四）盈利预测看风格下列图为市场对不同指

8、数2019年度净利润预测变化情况，一季度以来，沪深300 指数、创业板指数和中小板指数的盈利预测均持续走弱。通过对A股2001年以来的历次重大风格切换进行梳理及规律总结，中小创行情 的拐点往往伴随着相对盈利的大幅改善，显然一季度的中小创行情并不具备基本面 支撑，是情绪驱动下的阶段性反弹，二季度建议关注个股基本面，深挖绩优风格。8月各个板块的盈利预测微幅调整，本周各个板块的盈利预测保持不变。备注：指数年度预测净利润指的是指数成分股全部的预测净利润之和。图17 ：不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）2019、。7/26 2。19、。6、28 229053 2019、。4、3。2019、i4 20

9、190338 229O2&1 20一9/01、。4201812&7 20一8/一1、。9 2018、亘 2 2018、。9、。72。18、。8二。2018、i32018、i 5 20180518 201804/2。2018、。3、23 2018、。2、23 2018/01S6 2。17、12、292017M2Q 2017、11、。3 201739/2905 X 5 A中小板指创业板指沪深300（右）数据来源：Wind,（五）估值角度看风格下面我们对各指数自2007年以来的估值数据进行回溯，寻找当前估值水平相对 历史水平所处的位置（其中创业板指数2010年之前的估值数据参考了中小盘指的估 值数据

10、进行同比例回溯）。2019年一季度以来，市场短期继续下行触底后开始反弹，市场进入牛市，整体 估值均获得修复。4月份至5月份市场持续震荡下跌，6月份大盘蓝筹指数估值反弹 幅度较大。8月份估值反复震荡，当前大盘蓝筹指数相对估值处于历史30%分位左右。另一方面，在2017和2018年持续杀跌下，创业板综合指数PE一直处于低位, 基于其高弹性属性，在2019年一季度创业板涨幅居前，估值也获得大幅修复，4、5月市场大跌，创业板估值逐步企稳，6月创业板估值反弹，7月以来估值小幅下降并重新反弹。截至目前PE为历史约21.3%分位，相对估值接近40。介于两者之间的中证200及中证500指数，其估值在一季度修复

11、程度较低，4月 至5月，绝对估值和相对估值均持续下跌，6月份估值小幅修复，7月份在市场震荡 回调后重新修复。其估值已经跌至较低水平，目前PE分别处于历史约6.4%及4.5% 分位，绝对PE分别约为142倍及17.9倍，当前从相对价值及绝对估值角度仍具备 较优配置价值，中长期的配置性价比拟高。表1 :主要宽基指数的PE及其历史分位情况数据来源：Wind,市盈率（倍数）全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指创业板综指第10%分位数11.797.969.0114.9820.2622.2633.39第25%分位数13.349.3510.8917.5824.3425.6542.21第50

12、%分位数17.4410.6012.8721.6731.8531.0955.91第75%分位数20.1913.9915.9129.4839.1035.4770.55第90%分位数29.1225.5726.9638.8948.5746.4996.99最新值14.179.5311.6114.2117.8822.7239.87最新值分位30.7%27.9%35.7%6.4%4.5%11.5%21.3%本周估值分位变化1.17%0.39%1.17%0.78%0.78%1.56%2.73%表2 ：主要宽基指数的PB及其历史分位情况市净率（倍数）全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指创业板综

13、指第10%分位数1.601.161.351.811.963.242.80第25%分位数1.771.231.472.012.303.643.45第50%分位数2.121.561.712.292.794.194.28第75%分位数2.812.292.463.363.575.225.17第90%分位数3.863.963.934.244.186.076.23最新值1.621.191.441.681.733.193.50最新值分位11.9%15.4%20.1%6.1%4.1%8.4%26.4%本周估值分位变化3.13%2.73%2.34%0.78%0.78%1.95%3.52%数据来源:Wind,图18

14、 ：主要指数的市盈率历史分位图PE（倍数） 120.0PE（倍数） 120.040.0%100.080.060.040.020.00.0100.080.060.040.020.00.0全部A股上证50 沪深300 中证200中证500中小板指 创业板综指30.0%20.0%10.0%0.0%第10-25%分位数第75-90%分位数第10-25%分位数第75-90%分位数第25-50%分位数T-最新值（20190816）第50-75%分位数-一最新值的历史分位（右）数据来源：Wind,图19 ：主要指数的市净率历史分位图7.06.05.04.03.02.01.0PB（倍数）30.0%24.0%1

15、8.0%12.0%6.0%0.0 0.0%全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指创业板综指第10-25%分位数第75-90%分位数第10-25%分位数第75-90%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数一最新值（20190816） 最新值的历史分位（右）数据来源:Wind,（六）宏观事件看风格为了有效地利用宏观数据中的信息，我们同样根据宏观因子以及A股市场整体表现相应的指标构建了宏观因子事件库，并每月定期更新数据，检测对各个风格因子具有显著预测能力的有效宏观事件是否触发，假设事件触发，那么相应配置该风格因子。根据模型最新一期（2019年7月31日）的监测结果，有如下宏观

16、事件触发:表3 :局部最新触发宏观事件及8月份推荐风格数据来源:Wind,宏观事件历史触发次数风格因子全样本IC全样本胜率触发IC触发胜率PPI同比预测值 最近12个月低位32销售净利率0.5%53.7%1.8%62.5%GDP同比增速 突破6个月布林带下界33六个月股价反转-3.3%56.6%- 9.0%75.8%PPI同比超越预测值幅度 最近9个月新低21近三个月平均成交量-4.4%65.1%- 8.7%81.0%美元指数最近12个月高位29流动比率0.8%53.1%2.7%75.9%GDP同比增速 突破6个月布林带下界33BP（行业相对）3.0%57.7%6.2%75.8%具体分析触发宏

17、观事件后风格因子的表现，我们将展示ROA、ROA增长率等 作为例如（在以下展示中,红色和绿色柱形图表示对应被触发的时间点风格因子的 IC表现）。其中，【GDP同比增速突破6个月布林带下界】，历史规律显示：该事件触发 随后一个月，BP（行业相对）风格有效的概率为75.8%,平均IC达6.2%。【美元指数最近12个月高位】，历史规律显示：该事件触发随后一个月，流动 比率风格有效性提升，风格有效的概率为75.9%,平均IC达2.7%。综合上述宏观事件结果，我们推荐配置高质量、低估值风格组合。图20:销售净利率因子及触发事件历史表现12.0%6.0%0.0%-6.0%-12.0%12.0%6.0%0.

18、0%-6.0%-12.0%销售净利率风格IC（右）宏观指标：PPI同比预测值（%） 宏观指标：最近12个月新高（）1218.0%风格 C值-18.0%-12数据来源：Wind,图21 :六个月股价反转因子及触发事件历史表现六个月股价反转风格IC(右)宏观指标：布林带上轨六个月股价反转风格IC(右)宏观指标：布林带上轨宏观指标：GDP同比() 宏观指标：布林带下轨60.0%40.0%20.0%40.0%20.0%-40.0%-60.0%数据来源：Wind,数据来源：Wind,图22 ：近三个月平均成交量因子及触发事件历史表现近三个月平均成交量风格IC(右)宏观指标：最近9个月新高1.5宏观指标：

19、PPI同比超越预测值幅度()48.0%32.0%32.0%宏观指标值16.0% 风格0.0% IC -16.0% 值-32.0%-48.0%数据来源：Wind,图23 ：流动比率因子及触发事件历史表现宏观指标:宏观指标:宏观指标：最近12个月新高流动比率风格IC（右）110.0美元指数:月30.0%风格-30.0%数据来源：Wind,图24 : BP （行业相对）因子及触发事件历史表现宏观指标值16.014.012.010.08.06.0宏观指标：GDP同比（） 宏观指标：布林带下轨BP（行业相对）风格IC（右） 宏观指标：布林带上轨48.0%36.0%24.0% r 风格12.0% IC0.

20、0% 值-12.0%-24.0%4.0数据来源：Wind,根据Wind,全球主要市场进入降息周期，宽松政策预期下股票市场投资情绪渐 浓。中报业绩进入密集披露期，或将成为股票表现主要推动力。重申近期观点，市 场分化度仍低于阈值，当前维持风格趋势投资策略，业绩及股市表现双重映射下， 股价动量风格、绩优风格如盈利、成长风格或将维持趋势。综上，下周我们建议关注持续增强的股价动量风格，以及盈利.成长风格。三.风格策略推荐及表现回顾短期风格虽有波动，但长期的策略布局我们依然看好大中蓝筹中的盈利价值风 格，推荐在沪深300成分股中构建的“绩优蓝筹风格趋势策略”。（-）策略规那么选股范围：沪深300指数成分股

21、策略构建：选用市值和盈利因子，以风格近期表现（ICIR）作为当期因子权 重，根据因子打分，选择高分个股构造组合。策略风格：适用继续看好价值蓝筹风格的趋势投资者。（二）策略表现自2017年以来，策略获得12.0%的超额年化收益，信息比0.92,胜率为59。 4%,累积最大回撤为17.37%, 2019年8月份累计超额收益1.35%。表4 :绩优蓝筹风格趋势策略回测结果因子加权ICJR动量加权组合类型平均加权日期区间20161230 20190816月度胜率59.38%年化超额12.02%年化波动12.39%信息比率0.92最大回撤17.37%月换手率28.13%数据来源：Wind,表索引 TOC

22、 o 1-5 h z 图1： 2019年8月不同宽基指数表现4图2：主要股票市场10年期国债利率持续下行4图3： 2019年8月行业指数表现5图3： 2019年8月全市场风格表现回顾5图4： 2019年8月大盘股（沪深300成分股内）风格表现回顾6图6： 2019年8月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾7图7：电子行业2019年8月风格IC与全市场风格IC比照8图8：食品饮料行业2019年8月风格IC与全市场风格IC比照9图9：风格日历效应结论一览10图10：不同季度风格因子IC统计10图11：分化度策略最新推荐比照11图12：本周宽基指数中的总净流入资金及金额流入比率占比12图13：本周宽

23、基指数中的北上资金市场存量及增量分布12图14：本周宽基指数中的融资余额及增量占比13图15：本周风格组合资金流强弱比照13图16：基于资金流推荐风格配置比例14图17：不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）14图18：主要指数的市盈率历史分位图16图19：主要指数的市净率历史分位图16图20：销售净利率因子及触发事件历史表现17图21：六个月股价反转因子及触发事件历史表现18图22：近三个月平均成交量因子及触发事件历史表现18图23：流动比率因子及触发事件历史表现19图24： BP （行业相对）因子及触发事件历史表现19图25：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深300） 21表1：主要宽

24、基指数的PE及其历史分位情况15表2：主要宽基指数的PB及其历史分位情况15表3：局部最新触发宏观事件及8月份推荐风格17表4：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果20图25 :绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深300 ）10.0%10.0%1.801.601.401.201.000.800.600.40沪深300超额收益率（右）策略净值 低配组合超额累计净值7.5%5.0%2.5%0.0%-2.5%-5.0%-7.5%2019081620190628229043。2019022822812282018103120180831201806292018042720180228201712292017

25、1031201708312017063。227042820170228226123。数据来源：Wind,风险提7F上述风格及策略回顾总结均为通过历史数据统计、建模和测算完成，在 市场波动不确定性下可能存在失效风险。近期市场风格（-）宽基指数表现回顾本周中美贸易问题缓和，股市对外部冲击反响有所钝化。宏观数据不达预期， 经济明显回落。根据Wind,本周小盘指数表现优于大盘指数，A股资金及北上资金 流向出现分化，A股资金净流入大盘指数，而北上资金相对偏好中小盘。风格上 看, 股价动量风格表现持续增强，盈利、成长风格仍有效。具体来看，上证50指数下跌 2.5%,创业板50下跌3.2%,中证500下跌4

26、.36%。根据Wind,全球主要市场进入降息周期，宽松政策预期下股票市场投资情绪渐 浓。中报业绩进入密集披露期，或将成为股票表现主要推动力。重申近期观点，市 场分化度仍低于阈值，当前维持风格趋势投资策略，业绩及股市表现双重映射下， 股价动量风格、绩优风格如盈利、成长风格或将维持趋势。综上，关注持续增强的股价动量风格，以及盈利、成长风格如ROA.股东权 益增长率等。图1 : 2019年8月不同宽基指数表现2017年以来涨幅（右）26.0%13.0%0.0%0.0%-13.0%-26.0%-6.0%-39.0%次4.0%2.0%-2.0%-4.0%本周涨幅8月累计涨幅 6.0%2019年以来涨幅（

27、右） 39.0%数据来源：Wind,截止2019-08-162 ：主要股票市场10年期国债利率持续下行0.6%中国10年期国债利率英国10年期国债利率4.0%欧元区10年期国债利率（右）美国10年期国债利率日本10年期国债利率（右）3.0%2.0%1.0%0.3%0.0%-0.3%2019、。8/1。 22907/27 2019、i32019/06/29 201906/15229/11 2019、。5、18 2019、i4 2019、04/2。20190436 2019/03、23 2。19、。3、0920 1 9、。2、23 2019、i9201901/26 2019、i2 2018/12/

28、29数据来源：Wind,截止20190816回顾本周行业指数表现，行业大幅上涨，仅有3个行业下跌。其中电子、食品 饮料涨幅居前，而钢铁、建筑装饰及银行微幅下跌。图3 : 2019年8月行业指数表现本周涨幅9.0% .6.0% .3.0% .0.0% .-3.0% .-6.0%-9.0% .-26.0%8月累计涨幅2018年以来涨幅（右）-39.0% 26.0% 13.0% 0.0%-13.0%综合轻工制造 休闲服务 通信医药生物 计算机食品饮料 电子传媒国防军工房地产 纺织服装 农林牧渔 汽车建筑材料 机械设才备 电气设备 公用事业 商业贸易 化工交通运输有色金属 家用电器 采掘-39.0%钢

29、建银 铁筑行 装饰数据来源：Wind,截止2019-08-16（二）主流风格表现一览（1）全市场风格回顾从2019年一季度看，市场偏好交易活跃个股，小盘股相对受青睐，反转风格 显著，价值、盈利和成长风格均维持失效，其中成长风格失效程度较低。从2019年二季度看，ROE、EPS增长率等盈利、成长风格维持有效，质量、价值风格有效性较弱，股价反转风格表现突出，其中最高点距离风格表现显著。回顾本周全市场风格表现，动量风格持续增强，盈利、成长风格有效，价值风 格依然失效。图4 : 2019年8月全市场风格表现回顾8月份IC（右）01年以来IC12.00% -8.00% -4.00% -0.00% -4.

30、00% -8.00% -8月份IC（右）01年以来IC12.00% -8.00% -4.00% -0.00% -4.00% -8.00% -毛利率 销售净利率汉汉股总净每主一帚东资利股 3帚营产期股动出 权产润净增增业负负负负3n 益增增资长长务债债檄稠匕六一最客流流）增长长产率率收率比比率去长策阜增入窣 善率 长 增额率长率成 交 量个年鬲簟通成通理 股点比市产股市嘀 鳞股价距值 眸价价及离反友良转转转转动 量豫产近半年IC近3个月IC30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%H整周I1 一财物如值总市值 (总然龙本总股本也说讯俗匕例拨)Fp(4对) 鎏占比

31、，率yVE S B C I1*S 行行行-30.00%-12.00%数据来源：Wind,(2)大盘股风格回顾从一季度大盘股表现看，整体上看，由于市场炒作小盘情绪较浓厚，整体上风 格表现并不突出，但高换手及最高点距离风格表现较显著，随着2月份牛市启动后盈 利成长风格有效性下降，动量、反转风格切换，有效性性并不显著，是较大的风险 来源。小盘风格获明显的超额收益，价值风格一季度持续失效。从二季度大盘股表现看，盈利、成长风格表现有效，短期限股价反转风格有效, 长期限股价动量风格显著，质量风格表现出一定有效性而价值风格持续失效。回顾本周大盘股表现，动量风格继续增强，盈利、成长风格有效，其中毛利 率、每股

32、净资产增长率表现较有效，质量风格有效，投资者相对偏好大市值风格, 价值风格持续失效。近3个月IC-27.0%-18.0%-9.0%-0.0%-9.0%-18.0%-27.0%图5 : 2019年8月大盘股(沪深300成分股内)风格表现回顾8月份IC(右)01年以来IC近半年IC15.0% -10.0% -5.0% -0.0% -5.0% -10.0% -15.0%落沏例BPSP mTpCFPBP (邙加曲罟) SP (邙后孟逐) 1EP (的古芬) 0FPMT号孟a zLm渔意普降nr氏S氏唬矣禄H33宣 金单廊海氏宣 知法遂辟秘 曲引向、既可向 晟al潴#/、/ JK# 曲曲云 地酗达百胭

33、,曲湾与河揶、割脚 2K法与对辘 IIIZ后与河芯售3工卡於息厅睡 ，个如B/盼避 厂柒浮加林拗 题拜涉潮充 SSS 什呵后宰音谑木押 ROEM木树 mpstt木拗 -a涔备添避盗本糊 丁处急盗木树 ，处跳飞遍木悯 ROAROE数据来源：Wind,(3 )小盘股风格回顾从2019年一季度小盘股表现看，市场偏好交易活跃个股，但更偏好低换手个 股。与大盘股不同的是，小盘股中股价反转风格显著并相对走强，大市值个股相对 更受青睐，价值风格整体较有效。二季度看，盈利、成长风格持续失效，小盘反转 风格相对表现较突出，局部质量风格如速动比率等仍有效，但价值风格整体失效。回顾本周小盘股表现，动量风格有效性显著

34、，盈利成长风格表现有效，价值风 格失效，市场相对偏好大市值风格图6 : 2019年8月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾8月份IC（右）01年以来IC近半年IC近3个月IC15.00% -10.00% -5.00% -0.00% -5.00% -10.00%B p-15.00%毛利率 销售净利率ROE业长率 EPS噬长率 每股蝴资产增长率 净利湎增长率 劣资刊增长率 股东权益增长率动就贝匕 鬻黠 Z资产负债率 主营负务收入增长率一三个口 一个口 F平均成交量 交金额 期率高匕股价反转 年足叼打反转 ，七反转备督而价反转/动量S80 m CD CD F P P P -T1 * * * n行行行

35、总那么营固速流净资务业定动动利y*lfw股市率例例点对本值比m s p p36.00% 24.00%-12.00%-0.00%- -12.00%-24.00%-36.00%数据来源：Wind,伴随着2019年一季度躁动的春季结束，投资者的投资偏好将趋于理性，小盘股仍然具有一定的炒作空间，但从历史风格表现上看，伴随着年报等基本面数据的披露，二季度市场重归理性，以盈利成长风格等为代表的基本面风格迎来复苏。三季度小盘、价值等风格将重新回归。关于2019年中期策略详细风格观点请参考报告2019年量化中期策略以 时进取。（三）行业内风格比拟本周电子、食品饮料行业涨幅较高，这两个行业的风格有效性差异较小，并且表现均与全市场风格表现相近O电子行业本周上涨，行业内的风格有效性与全市场风格具有明显差异，其中电 子行业内的盈利风格表现相对较强于全市场，并且市场相对偏好大市值风格。图7 :电子行业2019年8月风格IC与全市场风格IC比照估值质量规模 技术流动 杠杆 成长盈利股，糕SP EP CFPBP（行业相对） SP行业户小寸 tP府业外目对干 C