布局疫后需求修复机会把握高确定性的食品饮料投资主线

1、1、 把握白酒板块高确定性，布局疫后修复、 食品饮料估值调整，白酒板块估值承压趋势延续2022 年初至今，食品饮料板块呈现一定调整。2022 年年初至 6 月 23 日，食品饮料指数（中信一级分类，下同）跌幅约 11%，在行业指数中排名第 15 位，板块估值水平（PE TTM，剔除负值）较年初下降约 17%，22 年以来仍以估值 调整为主。图 1：2022 年初至今 CS 食品饮料涨跌幅位居第 15图 2：2022 年以来食品饮料板块以估值调整为主资料来源：Wind，注：涨跌幅区间为 2022-1-1 至 2022-6-23资料来源：Wind，注：估值采取 PE TTM(剔除负值)，截至 20

2、22-6-23其中白酒板块估值承压趋势延续，2022 年以来白酒板块跌幅达 8.8%。2022年年初至今（截至 6 月 23 日），中信白酒指数跌幅约 8.8%，表现在食品饮料子板块（中信三级分类）中位居第三，次于肉制品/啤酒。截至 6 月 23 日，中信白酒指数 PE（TTM，剔除负值）为 39.04 倍，较年初下滑 19%，估值调整幅度在各子板块中最为突出。图 3：2019 年年初至今 CS 白酒指数累计涨跌幅图 4：食品饮料子板块（中信指数三级分类）22 年初至今涨跌幅400%300%200%100%0%CS白酒累计涨跌幅资料来源：Wind，注：数据区间为 2019 年年初到 2022-

3、6-23资料来源：Wind，注：涨跌幅统计区间为 2022 年年初至 2022-6-23图 5：2019 年年初至今 CS 白酒指数 PE（TTM，剔除负值）图 6：食品饮料子板块 22 年初至今估值涨跌幅资料来源：Wind，注：数据区间为 2019 年初到 2022-6-23，单位为倍资料来源：Wind，注：涨跌幅统计区间为 2022 年初至 2022-6-23、 白酒板块基本面稳健，结构升级趋势不变结构升级趋势明晰，市场份额向龙头企业集中。白酒主流消费人群明显减少，白酒行业整体产销量呈现稳中有降的态势。对比 2003-2012 年量价齐升时期，产品结构升级为当前白酒产业扩容的主要驱动力。多

4、数酒企着重发力更高价位的产品，且加速提价步伐。尼尔森数据显示，2020 年 600 元以上价格带的白酒消费额占比为 44.2%，同比提升 14.7Pct。结构升级的过程中，白酒行业的市场份额呈现出向名优酒企集中的态势。规模以上酒企数量逐年减少，上市酒企收入占比明显增加，2021 年上市酒企营收占比以达到规模以上白酒企业收入的 50%以上。图 7：白酒结构升级趋势明显，2020 年加速升级图 8：老八大名酒（除董酒外）市场份额占比明显提升资料来源：尼尔森，资料来源：Wind，注：此处统计 1979 年国家评酒会入选名酒（茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、剑南春、洋河、古井贡酒），董酒因缺少数据剔

5、除，剑南春采用销售额数据，由于口径差异，统计结果供参考展望未来，行业基本面稳健，结构升级趋势不变，酒企间或将进一步分化。疫情影响下白酒行业阶段性承压，但疫后恢复良好，2021 年在低基数下顺利实现强劲反弹。虽然部分市场仍存疫情扰动影响，但白酒产业基本面稳健，行业升级扩容趋势不变。中小酒企受疫情影响压力较大，挤出效应下白酒产业市场集中度进一步提升，市场份额向优势品牌和公司集中。白酒行业量增趋势平稳，酒企间竞争或将进一步加剧。头部企业积极推进内部改革，寻求对市场管控能力的增强，预计酒企间分化持续加深。高端白酒增长稳健，需求韧性支撑扩容。2019 年以来，高端白酒表现强劲，市场空间快速扩容。从批价看

6、，飞天茅台批价从 2019 年初的 1700-1800 元提升至 2022 年 4 月末的 2600 元左右，虽然较之前有所下降，但在公司主动调整、短期供需错配下属于正常波动。五粮液进行八代普五的升级换代，批价亦呈现上升趋势，整体维持良性水平。从核心单品看，茅台酒量价齐升，21 年销量/均价同比提升 5.7%/ 4.3%。五粮液主品牌量价平稳抬升，考虑 21 年实际发货受到 20 年未发配额的影响，估计 21 年实际动销表现优于报表数据。老窖中高档酒类21 年恢复较高增长，其中估计国窖 1573 收入同比增长亦在 20%以上。长期来看，高端白酒具备投资增值属性，核心消费人群相对稳定。且在送礼、

7、商务宴请等主要消费场景下人们对价格的敏感度较低。需求端的较强韧性支撑高端白酒稳步扩容。根据里斯咨询预测，800 元以上价格带的高端及超高端白酒增势良好，2020-2025 年营收 CAGR 约为 15%。次高端白酒的消费场景中聚饮、宴席场景较多，主要市场疫情反复对终端动销影响较大。国内河南、江苏、山东、安徽、四川等省份的白酒流通规模较大，从次高端酒企主要市场来看，水井坊八大核心市场中，以江苏、浙江、河南、湖南、广东等规模相对较高，汾酒省外规模较大的市场主要为河南、山东、京津冀等。酒鬼酒以河南、河北、山东、湖南等市场为主，舍得在四川、山东、东北等市场较多。2、 布局疫情趋缓背景下大众品板块的需求

8、恢复机会大众品板块投资主要把握几条线：一是关注疫情受损板块在疫情趋缓后的业绩反弹机会，例如啤酒、卤味食品、烘焙食品等；二是弱经济环境下需求坚挺、具备防守属性的板块，例如乳制品；三是具备成本改善机会的板块，例如调味品、速冻食品。、 大众品板块估值已出现修复趋势2022 年以来大众食品板块的估值有所修复：2022 年以来大众食品板块估值修复趋势出现一定分化。一方面，啤酒板块在股价下跌和收入及利润回升的双重影响下，2022 年 1-3 月估值持续回落，4 月起估值有所反弹，截至 6 月 23 日啤酒（申万）PE（TTM）较年初（2022 年 1 月 4 日为 46.67x）稍有回升，至 47.71x

9、；另一方面，食品加工板块估值表现与啤酒板块接近，截至 6 月 23 日食品加工（申万）PE（TTM）与年初基本持平，估值为 31.84x（2022.1.4 为 31.51x）。图 9：2022 年以来大众食品板块的估值 4 月起有所修复504834463244304240283826362434322230202022年1月2022年2月 2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月PE-SW啤酒(倍,左轴)PE-SW食品加工(倍,右轴)资料来源：Wind，（注：数据日期为 2022.1.1-2022.6.23）食品加工各细分子板块估值表现略有差异，调味品估值接近 2017 年以来

10、的最低水平：食品加工板块整体估值处于 2017 年以来的均值以下，不同细分行业之间的表现也略有差异。截至到 2022 年 6 月 23 日，调味发酵品（申万三级子行业，下同）市盈率估值为 35.14 倍，接近 2017 年以来的历史最低水平；乳品板块的最新市盈率估值为 27.79 倍，略低于 2017 年以来的均值水平；肉制品的最新市盈率估值为 29.39 倍，高于 2017 年以来的均值水平；休闲食品板块的最新市盈率估值为 33.41 倍，低于 2017 年以来的均值水平。图 10：当前调味品整体估值接近 2017 年以来的新低（倍）图 11：当前乳制品整体估值略低于 2017 年以来的均值

11、（倍）90807060504030201002017-012018-012019-012020-012021-012022-0160504030201002017-012018-012019-012020-012021-012022-01SW调味发酵品PE(倍)调味发酵品PE均值(倍)SW乳品PE(倍)乳品PE均值(倍)资料来源：Wind，（注：指数为调味发酵品（申万）指数，数据时间为 2017.1.4-2022.6.23）资料来源：Wind，（注：指数为乳品（申万）指数，数据时间为 2017.1.4-2022.6.23）图 12：当前肉制品整体估值处于 2017 年以来的均值以上图 13：当

12、前休闲食品整体估值处于 2017 年以来的均值以下4540353025 201510502017-012018-012019-012020-012021-012022-01807060504030201002017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01SW肉制品PE(倍)肉制品PE均值(倍)SW休闲食品PE(TTM,右轴)食品综合PE均值资料来源：Wind，（注：指数为肉制品（申万）指数，数据时间为 2017.1.4-2022.6.23）资料来源：Wind，（注：指数为食品综合（申万）指数，数据时间为 2017.1.4-2022.6.23）、 啤

13、酒：高端化趋势坚定，疫情拐点后弹性较大2020 年从 3 月起啤酒产量累计降幅逐渐收窄，并于 2021 年起实现正增长。2021 年疫情逐渐稳定，啤酒产量回升，上升 4.44%至 3562.4 万千升。2022 年随着上海、北京等地疫情蔓延，1-5 月中国啤酒企业累计产量 1426 万千升，同比下降 5.2%。图 14：啤酒产量累计值（万千升）图 15：啤酒产量累计同比产量:啤酒:累计值4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-资料来源：国家统计局，（注：数据截至 2022.05）资料来源：国家统计局，（注：数据截至 2022.05）2020 年以

14、来啤酒板块高端化发展提速，各家积极发力中高端领域，寻求产品结构升级带来吨酒价的提升。随着市场成熟度的增加，企业需要更丰富的产品矩阵吸引消费者。为满足消费需求的多元化，众啤酒厂商积极布局高端品相，丰富自身产品矩阵。公司产品战略分类主要品牌产品表 1：各公司积极丰富产品矩阵青岛啤酒“1+1+N”品牌策略，聚焦主品牌，经典+纯生带动 N 新特产品青岛主品牌：纯生、白啤、1903、百年之旅、琥珀拉格、鸿运当头、奥古特、皮尔森等其他品牌：崂山、山水、汉斯等国际品牌：1664、夏日纷、嘉士伯、乐堡、布鲁克林、格林堡重庆啤酒“6+6”品牌矩阵丰富高端品类华润啤酒布局“4+4”品牌矩阵发力高端燕京啤酒“1+3

15、”品牌战略布局高端百威亚太多元化品牌布局资料来源：各公司官网，国内品牌：乌苏、重庆、西夏、大理、风花雪月、京 A国内品牌：勇闯天涯 superx、马尔斯绿、匠心营造、脸谱、老勇闯、黑狮白啤国际品牌：喜力、苏尔、红爵、虎牌、悠世白啤燕京主品牌：U8、V10 白啤、纯生、白啤、燕京八景等三大副品牌：漓泉、惠泉、雪鹿高端及超高端：百威、科罗娜、福佳、蓝妹、时代、乐飞、鹅岛、拳击猫、范佳乐、开巴等核心及核心+：哈尔滨啤酒、雪津啤酒实惠：双鹿啤酒、金士百啤酒、雁荡山啤酒即饮渠道是啤酒高端化的重要渠道。啤酒渠道可以分为即饮&非即饮两大类，根据 Euromonitor，两种渠道占比各约 50%。不同渠道匹配

16、的产品有所不同，操作方式也有所差异。相较非即饮渠道，即饮渠道中高端及超高端啤酒的量更大、增速更快。即饮包括餐饮和夜场，是高档及以上产品售卖的主要渠道：夜场是打响品牌的兵家必争之地；餐饮渠道贡献了高档产品的主要销量。图 16：我国啤酒即饮与非即饮渠道各占一半左右图 17：渠道划分的中国高端及超高端啤酒消费量100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%9052%52%52%52%52%49%49%49%49%49%49%52%亿升5.3%83.58.2%64.543.50.4%15.53.3%15.818.5201320182023E201320182023E餐饮渠道零售渠道

17、80706050403020100201520162017201820192020非即饮即饮资料来源：Euromonitor，资料来源：Global Data 预测，、 调味品：布局成本向下确定性高个股2021 年起，调味品板块面临着来自渠道变化、需求疲弱、成本压力在内的多重因素冲击，收入和利润端增速均有所放缓。具体来看：1）渠道变化：社区团购等新兴渠道的崛起，对商超渠道的客流形成冲击；2）需求疲弱：疫情反复下，餐饮端恢复缓慢、零售端需求疲软，导致调味品企业面临一定的销售压力； 3）成本端压力：大豆等原材料成本大幅上涨，进一步压缩企业利润。多重压力下龙头海天味业率先于 2021 年 10 月提

18、价，其他品牌陆续跟随。由于原材料价格持续攀升，成本压力仍较大。调味品的主要成本来自原材料和包装材料，二者合计占比超过 50%。以海天味业为例，2012 年大豆/白砂糖/玻璃/PET 的成本占比分别达到 17%/17%/12%/11%。2020 年以来，主要原材料及包材的采购价格上涨明显，调味品企业的成本压力不断攀升，也成为了 2021年提价的重要驱动因素之一。具体来看：生产原料：大豆是酱油产品的主要原材料，美洲国家干旱气候导致海外大豆产量降低，叠加疫情影响下进口受阻，大豆供给减少。同时下游养殖和加工需求扩大进一步刺激大豆需求，致使国内出现供需缺口。2020 年初起大豆价格不断上涨，且已处于历史

19、高位水平。截至 2022 年 6 月 1 日，国内大豆现货价已持续增长至 5808 元/吨，较 20 年年初上涨 66.4%，22 年以来累计增幅达 11.2%。包装材料：调味品的主要包装材料为玻璃和 PET。PET 价格自 2021 年以来持续上涨，玻璃价格自 21 年 8 月以来有所下滑，但仍处于近 4 年来的较高位置。22 年以来，截至 22 年 6 月 23 日，玻璃和 PET 价格分别累计-15.4%/+17.8%。图 18：调味品上市公司成本构成图 19：海天味业成本构成（2012 年）100%原材料占比包材占比大豆白砂糖味精盐小麦粉塑料瓶玻璃瓶水电能源 其他80%60%26.1%

20、17.2%40%20%0%33.5%32.8%53.1%46.6%54.5%海天味业中炬高新千禾味业2.6%11.6%11.4%16.8%7.6%3.0%3.8%资料来源：各公司公告，；注：海天味业是 2012 年成本数据；千禾味业是 2015 年酱油成本数据；中炬高新是 2013 年成本数据，未披露包材占比；其他成本包含人工成本、制造费用等资料来源：海天味业招股说明书，、 乳制品：需求利好驱动景气度延续，成本端压力趋缓疫情催化下健康意识提升，乳品行业景气度延续。受益于后疫情时代消费者健康意识的增强，乳制品行业需求提升，21 年及 22Q1 各乳制品企业收入端均取得不错表现，展望全年，乳制品具

21、备健康属性，疫情催化下行业需求坚挺，保障乳企业绩稳步增长。长期来看，龙头企业加大细分品类投入，推进高端化布局，产品结构升级亦推动乳制品行业规模提升。图 20：乳制品行业规模（亿元）图 21：居民人均奶类消费量（千克）90008000700025%20%15.014.012%10%8%60005000400030002000100002007 2009 2011 2013 2015 2017 2019乳制品行业规模（亿元）2021yoy2023E 2025E15%10%5%0%-5%13.012.011.010.02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2

22、021居民人均奶类消费量（千克）yoy6%4%2%0%-2%-4%-6%资料来源：欧睿预测，资料来源：Wind，供需不均衡带来原奶价格周期性波动，22 年预计压力趋缓。供需不均衡导致原奶价格呈现周期性变动，20H2 以来原奶价格大幅上行，龙头企业通过产品结构升级、部分产品提价及提高费用投放效率等方式应对成本压力。展望 2022年，牧场补栏对短期供给增加贡献有限，预计全年原奶供需两端呈现紧平衡状态，原奶价格维持高位，但呈现稳中略降态势。截至 22 年 6 月 15 日，原奶价格较年初下降约 2.6%。预计全年成本端压力有所减缓。图 22：原奶价格走势4.530%4.020%3.53.010%0%

23、-10%-20%2.02009-072011-072013-072015-072017-072019-072021-07yoy生鲜乳价格（元/公斤）资料来源：Wind，注：数据统计时间截至 2022-06-15-30%竞争格局趋缓，费用投放更为理性。乳制品行业规模增速放缓，市场集中度提至较高水平，市场份额提升带来的边际收益减少。在成本端承压叠加疫情冲击下，乳企间竞争态势趋缓，费用投放更为理性。同时，乳制品企业的利润诉求更为明晰，企业提升利润意愿加强的背景下，预计费用投放效率将进一步提升，再次价格战的可能性降低，企业盈利能力有望增强。3、 细分食品指数投资价值分析目前市场上跟踪消费主题的指数数量

24、较多，我们推荐相比同类指数，专注投资食品饮料细分龙头股、盈利能力更强、估值相对更低、长短期业绩表现均优秀的细分食品指数（000815.CSI）。为了更好地分析细分食品指数的优势，本文将其与跟踪于较宽泛的消费行业、对应指数基金数量较多的中证消费指数（000932.SH）、同样专注于食品饮料板块的 CS 食品饮（930653.CSI）、国证食品指数（399396.SZ）、申万食品饮料（801120.SI）四只指数进行比较分析。表 2：跟踪消费板块的指数（按跟踪基金数量排序）指数代码指数名称指数类型发布日期发布机构成分数量跟踪基金数量000815.CSI细分食品中证主题指数2012/4/11中证指数

25、509000932.SH中证消费中证 800 行业指数2009/7/3中证指数536930653.CSICS 食品饮中证主题指数2015/6/5中证指数1005399396.SZ国证食品巨潮主题指数2012/10/29国证指数503801120.SI申万食品饮料申银万国指数2003/10/16申万指数121-资料来源：Wind, ；时间截至：2022 年 6 月 17 日、 基本信息：精选沪深市场食品饮料产业规模较大、流动性较好的 50 只上市公司中证细分食品饮料产业主题指数（代码：000815.CSI，简称：细分食品）于 2012 年 4 月 11 日正式发布，以 2004 年 12 月 3

26、1 日为基期。细分食品指数以中证全指为样本空间，选取食品制造等行业规模较大、流动性较好的上市公司股票作为成份股，以反映沪深市场细分食品产业相关上市公司的整体表现，为市场提供多样化的投资标的。表 3：中证细分食品饮料产业主题指数基本信息指数全称中证细分食品饮料产业主题指数指数英文名称CSI Food & Beverage Sub-industry Index指数简称细分食品指数代码000815.CSI发布日期2012 年 4 月 11 日基日2004 年 12 月 31 日基点1000成份数量50调样频率指数的样本股每半年调整一次，样本股调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的

27、下一交易日。样本空间中证全指选样方法对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的证券；进行主题证券筛选：食品制造等行业归为细分食品主题；（3）选取各主题类别中过去一年日均总市值最大的 50 只证券作为指数样本，若某主题证券数量少于 50 只，则将其全部纳入相应主题指数。指数计算方法中证细分食品饮料产业主题指数的计算公式为：报告期指数=报告期样本的调整市值/除数*1000其中，调整市值 (证券价格调整股本数权重因子)。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于 0 和 1 之间，单个样本权重不超过 15%。资料来源：中证指数公司，；数据截至

28、：2022 年 6 月 17 日、 行业分布：覆盖食品饮料细分领域龙头股，权重集中于白酒、乳品、调味发酵品、啤酒细分食品指数覆盖食品饮料细分领域龙头股，权重集中于白酒、乳品、调味发酵品、啤酒。截至 2022 年 6 月 17 日，从细分食品指数成分股行业权重占比看，白酒行业占比最高，达 63.71%，乳品、调味发酵品权重占比分别 12.64%、 11.72%，位居第二、第三，啤酒权重占比为 4.59%。从成份股行业数量占比来看，白酒行业占比达 32%，调味发酵品次之，占比 16%。图 23：细分食品指数成份股行业权重占比图 24：细分食品指数成份股行业数量占比资料来源：Wind，；数据截至：2

29、022 年 6 月 17 日；注：行业分类采用申万三级行业，下同资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 6 月 17 日表 4：细分食品指数成份股概况申万三级行业成份股个 成份股总市值(亿数（只）元)自由流通市值(亿元)权重(%)成份股代表白酒1645397.9319627.8363.71贵州茅台、五粮液调味发酵品85559.181992.1611.72海天味业、安琪酵母软饮料41025.48256.761.36养元饮品、东鹏饮料乳品42919.682394.6512.64伊利股份、妙可蓝多啤酒42300.85645.794.59青岛啤酒、重庆啤酒烘焙食品4577.8197.551.14

30、桃李面包、广州酒家其他酒类3600.64239.981.34百润股份、古越龙山保健品2500.22238.591.40金达威其他5712.96309.162.10-合计5059594.7425902.47100-资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 6 月 17 日注：其他包括其他农产品加工、预加工食品、零食、食品及饲料添加剂、综合行业的 5 只个股。相比其他指数，细分食品指数在食品饮料赛道的配置比例较高，专注捕捉食品饮料细分领域的投资机会。截至 2022 年 6 月 17 日，从成份股的行业权重占比来看，细分食品指数在食品饮料行业权重占比达 98.61%，相对 CS 食品饮和国证食品

31、指数而言权重更加集中。另外，中证消费指数在食品饮料行业权重占比为 73.09%，另外有 22.77%的权重配置于农林牧渔行业，细分食品指数相对于较宽泛的消费行业指数而言更加倾向于捕捉食品饮料细分领域带来的投资机会。图 25：细分食品指数与同类指数行业分布对比资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 6 月 17 日注：按照指数成分股所处行业权重统计。、 盈利能力：业绩短期承压导致盈利增速有所下滑，伴随消费回暖，长期向好逻辑不变整体来看，在 2017 年以来不同的市场周期中，消费板块龙头公司利润持续增长，带动指数整体盈利水平不断提升。截至 2022 年第一季度，细分食品指数成分股营收 TTM

32、 和归母净利润 TTM 为 6842.45 亿元和 1572.33 亿元，同比增速分别为 10.27%和 17.43%。2021 年至今虽然细分食品指数业绩短期承压、盈利增速有所下滑，但是长期向好的逻辑不变，随着消费回暖，整体盈利增长仍然具备较大空间。从需求端看，受 2021 年以来经济增速放缓影响，食品饮料细分板块白酒和大众品的需求回落；从供给端看，受全球大宗商品涨价影响，食品饮料板块成本端压力较大，原料、运费、包材等成本价格的上涨导致企业持续承压。在需求和供给两方面的因素作用下，2021 年以来细分食品指数归母净利润 TTM 同比增速有所下滑。另一方面，为缓解原材料成本大幅上涨的压力，20

33、21Q3 以来消费企业也陆续通过提价将成本压力向下传导。图 26：细分食品指数营收 TTM 及其增速图 27：细分食品指数归母净利润 TTM 及其增速资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 3 月 31 日资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 3 月 31 日横向对比来看，2021 年细分食品指数的盈利能力高于同类行业指数和沪深 300。2021 年，细分食品指数净资产收益率为 23.14%，同期申万食品饮料指数和中证消费指数净资产收益率分别为 20.48%和 12.29%。在消费疲软和成本上行的区间内，细分食品指数体现出强于同类指数的盈利能力。图 28：细分食品指数 ROE 与

34、同类指数和沪深 300ROE 对比资料来源：Wind，；数据截至：2021 年 12 月 31 日；ROE 单位：%、 估值水平：处于 2019 年以来的中位水平，较同类指数具备更高的安全边际细分食品指数估值处于 2019 年以来的中位水平，较同类指数具备更高的安全边际。截至 2022 年 6 月 17 日，细分食品指数的估值处于 2019 年以来的中位水平，细分食品指数的市盈率-TTM 为 37.91 倍，处于 2014 年至今历史估值的 78.11%分位数，处于 2019 年以来历史估值的 48.02%分位数。受益于较低的估值水平叠加成份股盈利持续增长的双重驱动，细分食品指数市场收益表现有

35、望稳健上行。图 29：细分食品指数 2014 年以来指数点位和市盈率走势图 30：细分食品指数 2019 年以来指数点位和市盈率走势资料来源：Wind，；数据时间：2014 年 1 月 3 日-2022 年 6 月 17 日； PE 单位：倍资料来源：Wind，；数据时间：2019 年 1 月 3 日-2022 年 6 月 17 日； PE 单位：倍细分食品指数在估值水平上较同类指数更低，具备更高的安全边际。截至 2022 年 6 月 17 日，细分食品指数 PE 为 37.91 倍，中证消费指数 PE 为 57.51倍，CS 食品饮和国证食品指数 PE 分别为 39.33 倍和 38.27

36、倍，申万食品饮料指数作为综合性一级行业指数的 PE 为 36.53 倍。图 31：细分食品指数与部分指数历史 PE 水平对比资料来源：Wind，；数据时间：2017 年 6 月 19 日-2022 年 6 月 17 日；PE 单位：倍、 指数表现：长短期表现优异，相对同类指数和沪深300 均具备超额收益细分食品指数长短期表现优异，相对同类指数和沪深 300 均具备超额收益。通过细分食品指数与同类指数和沪深 300 的历史业绩走势对比研究指数的业绩收益表现。截至 2022 年 6 月 17 日，长期来看，自 2014 年以来细分食品指数累积收益率分别为 422.02%，同期国证食品饮料指数和中证

37、消费指数累积收益率分别为 381.55%和 311.57%，沪深 300 累积收益率为 88.10%。短期来看，自 2019 年以来细分食品指数累积收益率分别为 168.46%，同期国证食品饮料指数和中证消费指数累积收益率分别为 161.16%和 133.89%，沪深 300 累积收益率为 41.94%。图 32：细分食品指数与同类指数和沪深 300 自 2014 年以来的历史业绩走势对比图 33：细分食品指数与同类指数和沪深 300 自 2019 年以来的历史业绩走势对比资料来源：Wind，；数据时间：2014 年 1 月 3 日-2022 年 6 月 17 日资料来源：Wind，；数据时间

38、：2019 年 1 月 4 日-2022 年 6 月 17 日指数区间业绩方面，除近 1 年各指数均遭遇回撤外，细分食品指数在其余各区间内的回报都明显优于沪深 300，并且普遍跑赢国证食品和 CS 食品饮指数，相对中证消费指数而言业绩弹性更大。表 5：细分食品指数和同类指数的区间年化回报指数代码指数简称近 1 年年化回报（%）近 2 年年化回报（%）近 3 年年化回报（%）近 5 年年化回报（%）000815.CSI细分食品-1916.8821.1823.43801120.SI食品饮料(申万)-18.0115.9522.5223.85399396.SZ国证食品-19.3715.0820.812

39、3.02000932.SH中证消费-15.4511.1915.8519.80930653.CSICS 食品饮-19.3214.0419.9519.67000300.SH沪深 300-15.593.725.804.25资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 6 月 17 日、 小结：细分食品指数特征和投资价值分析中证细分食品饮料产业主题指数（代码：000815.CSI，简称：细分食品）于 2012 年 4 月 11 日正式发布，以中证全指为样本空间。细分食品指数精选沪深市场食品饮料产业规模较大、流动性较好的 50 只上市公司，反映沪深市场细分食品产业相关上市公司的整体表现。行业分布方面，细

40、分食品指数覆盖食品饮料细分领域龙头股，权重集中于白酒、乳品、调味发酵品、啤酒。相对 CS 食品饮和国证食品指数而言权重更加集中，相对于较宽泛的消费行业指数而言更加倾向于捕捉食品饮料细分领域带来的投资机会。盈利能力方面，在 2017 年以来不同的市场周期中，消费板块龙头公司利润持续增长，带动指数整体盈利水平不断提升。2021 年至今虽然细分食品指数业绩短期承压、盈利增速有所下滑，但是长期向好的逻辑不变，随着消费回暖，整体盈利增长仍然具备较大空间。横向对比来看，2021 年细分食品指数的盈利能力高于同类行业指数和沪深 300。在消费疲软和成本上行的区间内，细分食品指数体现出强于同类指数的盈利能力。

41、估值水平方面，细分食品指数估值处于 2019 年以来的中位水平，较同类指数具备更高的安全边际。受益于较低的估值水平叠加成份股盈利持续增长的双重驱动，细分食品指数市场收益表现有望稳健上行。同时，细分食品指数在估值水平上较同类指数更低，具备更高的安全边际，投资性价比更高。指数表现方面，细分食品指数长短期表现优异，相对同类指数和沪深 300均具备超额收益。除近 1 年各指数均遭遇回撤外，细分食品指数在其余各区间内的回报都明显优于沪深 300，并且普遍跑赢国证食品和 CS 食品饮指数，相对中证消费指数而言业绩弹性更大。4、 华宝中证细分食品饮料产业主题 ETF市场上目前跟踪细分食品指数的 ETF 产品

42、共三只，我们推荐成立时间较长、业绩相对占优的华宝中证细分食品饮料产业主题 ETF（代码：515710，场内简称：食品 ETF），该 ETF 产品是投资于消费板块和食品饮料赛道的优质指数基金标的，具备较好的投资价值。(亿元)基金成立日 基金规模 2021 年收益 2022 年收益基金名称基金代码表 6：跟踪细分食品指数的 ETF 产品（按基金规模排序）515170.OF华夏中证细分食品饮料产业主题 ETF 2020-12-3041.05-12.06%-11.06%515710.OF华宝中证细分食品饮料产业主题 ETF 2020-12-2411.71-10.15%-10.82%159862.OF银

43、华中证细分食品饮料 ETF 2021-10-260.61-10.70%资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 6 月 17 日、 产品基本信息华宝中证细分食品饮料产业主题 ETF（代码：515710，场内简称：食品 ETF）于 2020 年 12 月 24 日成立，并于 2021 年 1 月 7 日上市。食品 ETF 分别设置 A类和 C 类的联接基金华宝食品 ETF 联接 A（012548.OF）和华宝食品 ETF 联接 C（012549.OF），满足不同投资者的投资需求和风险偏好。截至 2022 年 6 月17 日，基金规模为 11.71 亿元。产品以细分食品指数为跟踪标的，细分食品

44、指数精选沪深市场食品饮料产业规模较大、流动性较好的 50 只上市公司，反映沪深市场细分食品产业相关上市公司的整体表现。基金主要按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金全称华宝中证细分食品饮料产业主题交易型开放式指数证券投资基金基金简称华宝中证细分食品饮料产业主题 ETF跟踪指数中证细分食品饮料产业主题指数收益率基金代码515710基金经理蒋俊阳托管人中国工商银行股份有限公司管理人华宝基金管理有限公司基金类型被动指数型股票基金投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。投资范围本基金主要投资于标的指数成份股和备选成份股。为更好地实现基金的投资目标，本基金可能会少量投资于国内依法发行上市的非成份股（包括中小板、创业板、存托凭证及其他经中国证监会核准上市的股票）、债券（包括国内依法发行的国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短