家电行业2022年中期多重利好叠加

1、主要内容板块回顾：需求低迷趋势研判：基本面筑底，盈利修复在望板块推荐：新消费景气依旧，细分赛道成长性凸显金股推荐风险提示31.1 白电板块：空调出货端小幅增长，内外销表现分化内销：出货端环比改善，市场需求有所回暖根据产业在线数据，2022年1-5月空调实现出货量7071万台，同比+1.20%。其中，2022年 Q1内销出货量1771万台，同比-0.94%；2022年4-5月内销出货量1714万台，同比+4.67%， 较2022年Q1有所回暖，内销环比持续改善。外销：高基数影响下，4-5月外销有所下滑2022年Q1外销出货量2196万台，同比+5.44%；在去年同期高基数影响下，2022年4-5

2、月外 销实现出货量1389万台，同比-6.02%，但绝对值仍高于2019-2020年同期水平；1-5月空调 外销总量同比基本持平。2022年5月空调内销同比增长6.74%（万台/%）2022年5月空调外销同比小幅下滑11.98%（万台/%）-100%-50%0%50%100%150%14001200100080060040020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20192020202120222020yoy2021yoy2022yoy70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%9008007006005004003

3、0020010001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月201920207月 8月 9月 10月 11月 12月202120222020yoy2021yoy2022yoy资料来源：产业在线，申万宏源研究资料来源：产业在线，申万宏源研究41.1 白电板块：空调龙头表现稳定，渠道库存仍处低位空调龙头格局稳定，格力海尔份额同比提升根据产业在线数据，2022年5月空调市场出货端CR3达70.72%，同比/环比分别+1.15/+3.16 个pcts，市场份额加速向头部集中；其中，格力和海尔市占率分别为27.71%和9.41%，同比 分别+1.84/+0.97个pcts；美的市占率为33.60%，

4、同比-1.66个pcts。渠道库存位于较低水平，整体风险相对可控截至2022年4月底，空调累计库存4607万台，其中工业库存2138万台，渠道库存2407万台，渠道库存同比-5.02%，环比+7.73%，仍低于15年至今的平均水平（2820万台）。2022年4月空调渠道库存仍处于较低水平（万台）2022年5月空调总销量CR3为70.72%5000450040003500300025002000150010005000Jan-15May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19

5、May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21 Jan-22渠道库存工业库存100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%格力美的海尔其他资料来源：产业在线，申万宏源研究资料来源：产业在线，申万宏源研究51.1 白电板块：空调终端销售低迷，二季度有所回暖空调：双线销售景气低迷，内需整体偏弱受局部疫情反复等因素影响，2022年上半年，传统家电内需整体偏弱。2022Q1，空调终端 销售双线均有所下滑，线上零售量/额同比分别-10.4%/-2.0%，线下零售量/额同比分别- 26.7%/-17.6%。但随着疫情逐渐缓

6、解、多地出台促消费政策、618等大促提振，2022年4-5 月线上市场有所回暖，5月线上零售量/额分别同比-8.3%/-1.1%，降幅有所收窄。均价方面，空调市场均价仍延续2021年以来的提升趋势。2022年5月，空调线上/线下均价分 别同比+7.9%/+10.2%，保持连续19个月的上涨势头。资料来源：奥维云网，申万宏源研究140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%900800700600500400300200100021.0121.0221.0321.0421.0521.0621.0721.0821.0921.1021.1121.1222.0122.02

7、22.0322.0422.05线上零售量线上零售量同比线下零售量线下零售量同比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%05010015020025021.0121.0221.0321.0421.0521.0621.0721.0821.0921.1021.1121.1222.0122.0222.0322.0422.05线上零售额线上零售额同比线下零售额同比 线下零售额同比30%25%20%15%10%5%0%45004000350030002500200015001000500021.0121.0221.0321.0421.0521.0621.0721.082

8、1.0921.1021.1121.1222.0122.0222.0322.0422.05线上零售均价 线上均价同比线下零售均价 线下均价同比6资料来源：奥维云网，申万宏源研究资料来源：奥维云网，申万宏源研究2021年以来空调整体零售低迷（万台/%）2022年1-5月空调零售额同比下滑（亿元/%）2021年以来空调均价仍保持上升趋势（元/%）1.1 白电板块：冰洗行业展现韧性，静候业绩修复洗衣机面临高基数压力，内外销出货端遇冷根据产业在线数据，2022年Q1洗衣机总出货量1700万台，同比-8.21%，其中内/外销分别 出货988万台/712万台，同比分别-5.93%/-11.20%；2022年

9、4月总出货量484万台，同比- 21.75%，其中内/外销分别出货277万台/208万台，同比分别-21.18%/-22.50%。冰箱出货端疲软，疫情封控或催生冰箱冰柜需求2022年Q1冰箱总出货量1990万台，同比-5.97%，其中内/外销分别出货1038万台/952万台， 同比分别-1.33%/-10.55%；2022年4月总出货量613万台，同比-14.42%，其中内/外销分别 出货269万台/345万台，同比分别-18.39%/-11.04%。资料来源：产业在线，申万宏源研究2022年4月冰箱内外销出货端疲软（万台/%）2022年4月洗衣机内外销出货端大幅下滑（万台/%）资料来源：产业

10、在线，申万宏源研究-100%-50%0%50%100%150%200%500450400350300250200150100500Jan-19Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22内销量外销量内销yoy外销yoy140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%450400350300250200150100500Jan-19Mar-19May-

11、19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22内销量外销量内销yoy外销yoy7200%150%100%50%0%-50%121086420线上零售额线上零售额同比线下零售额同比线下零售额同比81.2 厨电板块：线上线下市场分化，均价延续上涨趋势油烟机：线上线下市场有所分化，线上销额双位数提升2022年以来油烟机双线市场有所分化，Q1线上零售量/额同比分别+0.4%/+13.3%，线下零 售量/额同比

12、分别-25.7%-19.3%，4-5月线上市场持续回暖，线下市场降幅扩大，双线均价仍 持续提升。洗碗机：4-5月线上市场回弹，双线均价持续提升2022Q1 洗碗机线上零售量/ 额同比分别-3.1%/+6.9% ， 线下零售量/ 额同比分别+12.6%/+24.3% 。 4-5 月线上市场同比回正并实现高增， 5 月零售量/ 额同比分别+53.3%/+60.9%；均价始终保持增长趋势，5月线上/线下零售均价同比分别+4.9%/+8.1%。资料来源：奥维云网，申万宏源研究-50%0%50%100%150%070605040302010线上零售量 线上同比线下零售量 线下同比150%100%50%0

13、%-50%1086420线上零售额 线上零售额同比线下零售额同比 线下零售额同比30%25%20%15%10%5%0%400030002000100005000线上零售均价 线上均价同比线下零售均价 线下均价同比150%100%50%0%-50%5.000.0030.0025.0020.0015.0010.00线上零售量 线上同比线下零售量 线下同比30%20%10%0%-10%800070006000500040003000200010000线上零售均价 线上均价同比线下零售均价 线下均价同比油烟机线上零售量回暖（万台/%）油烟机线下零售额降幅扩大（亿元/%）油烟机均价同比持续提升（元/%）

14、洗碗机双线零售量分化（万台/%）洗碗机线上零售额回正（亿元/%）洗碗机均价延续上涨（元/%）主要内容板块回顾：需求低迷趋势研判：基本面筑底，盈利修复在望板块推荐：新消费景气依旧，细分赛道成长性凸显金股推荐风险提示9102.1 疫情下消费市场繁荣度下滑，家电市场影响显著需求端受疫情影响显著，社零增速下滑，消费景气度低迷2022年3月以来社零增速同比保持下滑态势。2022年3-4月，社会零售商品总额同比分别下 滑3.53%和11.10%；5月社会零售商品总额达33547亿元，同比-6.7%，降幅环比4月收窄 4.40个pcts。人均可支配收入增速放缓，或影响消费者可选消费品购买意愿2021年疫情恢

15、复后，城镇居民人均可支配收入增速冲高回落。截至2022年Q1，城镇居民人 均可支配收入累计值为13832元，同比增长5.43%，单季度增速相较于去年Q1-Q3有所放缓， 环比2021Q4略有回升。，申万宏源研究5月社会零售商品总额降幅有所收窄（亿元/%）人均可支配收入增速回落（元/%），申万宏源研究40%30%20%10%0%-10%-20%-30%4500040000350003000025000200001500010000500002014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-0420

16、18-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01社会消费品零售总额:当月值社会消费品零售总额:当月同比14%12%10%8%6%4%2%0%50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03

17、2021-072021-112022-03城镇居民人均可支配收入:累计值城镇居民人均可支配收入同比112.2 地产增速下行，新房二手房销售均遇冷。住宅开工竣工量持续下行，降幅扩大2022年年初至今住宅开工、竣工量持续走低，4-5月 开工量分别同比-44.88%/-41.33%，竣工量分别同 比-12.19%/-28.26%，环比22年Q1降幅进一步扩大新房二手房销售景气度低迷，申万宏源研究140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0500010000150002000025000商品房销售面积:现房商品房销售面积:现房yoy商品房销售面积:期房商品房销售面积:

18、期房yoy80%60%40%20%0%-20%-40%-60%05000100001500020000250002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05房屋新开工面积:住宅房屋竣工面积:住宅房屋新开工面积:住宅yoy房屋竣工面积:住宅yoy900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%0501001502002502020-012020-022020-032020-042020

19、-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05深圳:二手房成交面积:住宅深圳yoy北京:二手房成交面积:住宅北京yoy广州:二手房成交面积:住宅广州yoy，申万宏源研究，申万宏源研究2022年1-5月住宅开工竣工量景气度低迷（万平方米/%2022年4月商品房销售面积住宅现房/期房分别同比- 15.30%

20、/-45.09%。一线城市中，2022年5月深圳、北京二手房成交量分 别同比-19.37%/-52.14%，4月广州二手房成交量同 比-55.29%。一线城市二手房成交量持续走低（万平方米/%）2022年1-4月商品房销售遇冷（万平方米/%）03000025000200002019-012019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-072021-092021-112022-012022-032022-05长江有色市场:平均

21、价:铝:A00经销价:不锈钢板:冷轧304/2B:1.0*1219*24389000080000700006000050000400003000020000100000元/吨长江有色市场:平均价:铜:1#棚改+家电地产后周期全球货币政策宽松+低库存2.3 原材料价格维持高位，成本压力向下游传导不畅上游原材料价格高位运行，家电产品迎新一轮涨价潮2020年5月以来，全球流动性宽松叠加库存低位影响，新冠疫情初期大跌的大宗商品价格强势反弹，铜、铝、不锈钢、塑料等原材料供应紧张、价格持续走高。2019年至今，1500010000铜/铝/不锈钢价格累计分别上涨48.70%/51.65%/21.96%， 5

22、000达到历史高位。原材料价格持续高位，家电企业通过多轮提价将成本压力 向下游转嫁，终端售价上涨一定程度上抑制了终端需求。资料来源:Wind，申万宏源研究资料来源:奥维云网，申万宏源研究白电、厨电等均价均于2020年步入上升通道（%）铝、不锈钢价格持续攀升（元/吨）元/吨2020年3月以来铜价持续走高（元/吨）资料来源:Wind，申万宏源研究40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%Jan-20Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22 M

23、ay-22油烟机均价同比空调均价同比 洗碗机均价同比122.4 海外需求：通胀压力叠加加息影响，终端零售增速放缓家电行业外销承压主要受海外通胀压力影响2021年以来美国、欧盟地区CPI持续走高，2022年4月分别达到289.11/117.32，同比增长 8.3%/8.1%，达到历史高位；为遏制通胀，2022年以来美联储多次加息缩表，联邦基金利率 已由3月的0.08%提至6月的0.83%。2022年上半年在海外通胀的大背景下，消费需求受到遏制，外销整体有所回落。而美联储3月 以来的多次加息，有望开启下半年外销修复通道。10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%美国、欧盟CPI同比走高（%）美

24、国:CPI:当月同比欧盟:HICP(调和CPI):当月同比资料来源:Wind，申万宏源研究0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06美国:联邦基金利率(日)13美联储持续加息（%）资料来源:Wind，申万宏源研究14海外零售、家电企业均受累于需求低迷以塔吉特、沃尔玛为代表的海外零售企业；及以惠而浦、 SEB集

25、团为代表的全球家电企业均受 到通胀影响，终端消费景气低迷，盈利有所下滑。2022Q1沃尔玛/塔吉尔净利润同比分别下滑51.88%/24.76%；惠而浦净利润同比下滑27.71%。80%60%40%20%0%-20%-40%-60%02000400060008000亿元营业收入营收同比净利润净利润同比-50%0%50%100%150%010000200003000040000亿元营业收入营收同比净利润净利润同比资料来源:各公司公告，申万宏源研究；注：汇率采用当年年报截止日汇率塔吉特营收及净利润（亿元/%）800%600%400%200%0%-200%2000150010005000-500亿元营

26、业收入 营收同比净利润净利润同比40%30%20%10%0%-10%-20%7006005004003002001000亿元营业收入 营收同比净利润净利润同比沃尔玛营收及净利润（亿元/%）惠而浦营收及净利润（亿元/%）SEB营收及净利润（亿元/%）2.4 海外需求：通胀压力叠加加息影响，终端零售增速放缓资料来源：海关总署，申万宏源研究开年来家电出口下滑，多品类表现低迷根据海关总署数据，2022年1-4月，家 电出口量/额同比均为负增长，4月单月 增速环比3月略有收窄。2021年空冰洗三大白电出口额同比分别 提升9.3%/15.1%/9.0%，出口景气度较 高。2022年1-4月，空调出口起初仍

27、维 持较高增速，3-4月增速转负；冰洗连续 4月维持出口额同比负增长势头。2022年开年以来三大白电出口增速转负高基数压力下吸尘器21H2出口开启下行趋势2.4 海外需求：高基数压力下，家电出口增速下行40%30%20%10%0%-10%-20%-30%80070060050040030020010002019Feb-22Mar-22Apr-2220202021Jan-22金额：空调（亿元） 金额：洗衣机（亿元） 同比：冰箱（%）金额：冰箱（亿元） 同比：空调（%） 同比：洗衣机（%）300%250%200%150%100%50%0%-50%7006005004003002001000Jan-

28、21Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 数量（百万台） 金额（亿元）同比：数量（%）同比：金额（%）资料来源：海关总署，申万宏源研究2022年1-4月家电单月出口量额同比下滑资料来源：海关总署，申万宏源研究400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000Jan-21Feb-21 Mar-21 Apr-21 Ma

29、y-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22数量（万台）同比：数量（%）金额（百万元） 同比：金额（%）152.5 趋势研判：原材料价格Q1后进入下行通道，博弈盈利 修复弹性，申万宏源研究注：当日无更新数据则沿用前一日价格，申万宏源研究注：当日无更新数据则沿用前一日价格短期原材料价格回调，带来盈利修复博弈弹性2022年开年以来，铜、铝等家电上游原材料价格先经历一波上涨后呈现下滑趋势。根据 数据，2022年3月4日，LME铜和LME铝达到2022年年初至今最高值，分别为10600

30、美元/吨和3840.5美元/吨；2022年3月7日，LME钢达950.0美元/公吨，3月9日DCE塑料为 9693元/吨，均为2022年年初至今最高值。3月上旬达到峰值后，原材料价格开启下行通道。截至2022年6月24日，LME铜、LME铝和 LME钢分别为8322美元/吨、2450美元/吨和656美元/公吨，相较年内峰值回落21.5%、 36.2%和30.9%， DCE塑料为8330元/吨，较最高值下跌14.1%。铜及塑料价格3月后持续走低钢铝原材料价格3月后大幅下滑11,00010,50010,0009,5009,0008,5008,000LME铜（美元/吨）DCE塑料（人民币元/吨）50

31、06007008009001,0002,0002,5003,0003,5004,000LME铝（美元/吨）LME钢-右轴（美元/公吨）162.5 趋势研判：人民币年内快速贬值，家电企业汇兑收益 增厚利润17人民币年内快速贬值，多数家电企业汇兑收益增厚利润截至2022年6月27日，美元兑人民币中间价为6.6850，较年初上涨4.79%，人民币大幅贬值 带来家电企业账面美元相关资产汇兑损益波动，美元相关净资产总额较高企业利润增厚显著。人民币快速贬值带来多数家电企业利润增厚代码名称净资产总额(万 美元)美元兑人民币汇率净资产总额(万元)人民币差额(万元) 汇兑损益变动对22年归母净利润影响比例202

32、2/1/42022/6/202022/1/42022/6/20603355莱克电气38,594.076.386.69246,206.99258,001.3411,794.3512.4%002705新宝股份33,311.846.386.69212,509.53222,689.6210,180.109.1%002614奥佳华10,234.946.386.6965,292.7668,420.563,127.806.0%000651格力电器503,218.906.386.693,210,234.683,364,018.38153,783.705.9%002242九阳股份12,805.316.386.6

33、981,690.1885,603.493,913.304.4%000921海信家电15,549.406.386.6999,195.85103,947.744,751.902.9%002050三花智控19,897.686.386.69126,935.23133,015.966,080.732.6%002011盾安环境3,141.636.386.6920,041.6821,001.76960.082.0%688007光峰科技1,524.736.386.699,726.8610,192.82465.961.8%603486科沃斯13,954.906.386.6989,023.9093,288.514

34、,264.621.6%688793倍轻松421.176.386.692,686.802,815.51128.711.1%002032苏泊尔7,601.926.386.6948,495.6950,818.832,323.151.0%603515欧普照明2,993.856.386.6919,098.9520,013.87914.920.9%600060海信视像3,623.816.386.6923,117.7524,225.191,107.440.8%688169石头科技1,502.486.386.699,584.9010,044.06459.160.2%002508老板电器1,041.736.38

35、6.696,645.646,963.99318.350.1%603868飞科电器362.056.386.692,309.662,420.30110.640.1%300911亿田智能38.486.386.69245.49257.2511.760.0%000333美的集团132.056.386.69842.38882.7340.350.0%688696极米科技(3,024.09)6.386.69(19,291.90)(20,216.06)(924.16)-1.3%600690海尔智家(80,982.39)6.386.69(516,619.06)(541,367.28)(24,748.22)-1.6

36、%资料来源：公司公告，申万宏源研究 注：此处净资产总额=公司2021年年报外币货币性项目中（货币资金+应收账款）-（短期借款+应付账款）2.5 趋势研判：地产+消费政策持续刺激，家电终端需求 有望回暖 资料来源：国务院、发改委、工信部等及各相关地方政府，申万宏源研究18地产+消费政策双重刺激，家电终端需求景气度或将拐点向上2022年开年以来，各地地产政策逐步放松，消费政策持续加码，在地产及消费政策双重刺激 下，家电终端销售有望进一步回暖。2022年初至今国家及地方政府家电相关促消费政策频发政策类型时间文件名发文单位主要内容2022.3.6政府工作报告人大支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能

37、家电下乡和以旧换新。中央政府2022.4.25国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促 进消费持续恢复的意见国务院大力发展绿色家装，鼓励消费者更换或新购绿色节能家电、环保家具等家居产品。加快构建废旧物资循环利用体系，推动汽车、家电、家具、电池、电子产品等回收 利用。3. 以汽车、家电为重点，引导企业面向农村开展促销，鼓励有条件的地区开展 新能源汽车和绿色智能家电下乡，推进充电桩(站)等配套设施建设。4. 鼓励有条件的 地区对绿色智能家电、绿色建材、节能产品等消费予以适当补贴或贷款贴息。2022.5.26关于做好2022年家电生产企业回收目标 责任制行动有关工作的通知发改委等部门确定海尔、格力、TC

38、L、长虹、美的、海信6家家电生产企业开展2022年回收目标责 任制行动，申报的目标回收量为1696万台，回收量分别为600/512/441/85/40/18万 台。2022.5.31扎实稳住经济的一揽子政策措施国务院稳定增加汽车、家电等大宗消费。鼓励家电生产企业开展回收目标责任制行动，引导 金融机构提升金融服务能力，更好满足消费升级需求。2022.6.17推动轻工业高质量发展指导意见工信部等5部门将促进节能空调、冰箱、热水器、高效照明产品、可降解的材料制品等绿色节能轻工 产品消费，鼓励有条件的地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新等相关活动。地方政府2022.4.12关于实施促进绿色节能消费政策的

39、通知北京商务局北京市自2022年4月18日至9月30日期间，面向在京消费者发放超过3亿元绿色节能消费券，鼓励消费者购买使用绿色节能商品，绿色节能消费券适用商品共计20类。2022.4.27广东省进一步促进消费若干措施广东商务局1. 鼓励各地市组织家电生产、销售企业推出惠让利促消费活动，重点鼓励加大对绿色 智能家电的让利力度，推动我省家电升级换代。2. 各地应采取企业让利一点、政府支 持一点的激励政策，制定具体考核办法和评价机制，加大对家电生产、销售企业的支 持力度。2022.5.24关于加快消费恢复提振若干措施的通知湖北人民政府办公厅下半年将针对居民消费支出占比交稿的汽车、住房、家电、家具等重

40、点领域开展多形式让利。2022.5.29上海市加快经济恢复和重振行动方案上海市政府明确以大宗消费（汽车、家电）为抓手拉动消费。2022.6.4山东省促进家电消费若干措施山东省政府开展家电惠民活动，发放2亿元消费券，鼓励家电以旧换新消费，对采取“以旧换新” 方式购买以上4类商品的个人消费者，增加100元消费券。2022.6.6浙江省促进消费复苏回暖行动方案浙江省政府鼓励加大消费券发放力度，将统筹有序发放汽车家电、电动自行车、家具家装、餐饮 住宿、文旅体育等各类消费券。2.5 趋势研判：地产+消费政策持续刺激，家电终端需求 有望回暖资料来源：国务院、住建部等及各相关地方政府，申万宏源研究19202

41、2年开年来国家及地方政府地产政策逐步放松中央政府住建部2022.2.242022年将坚决有力处置个别房地产企业因债务违约所引发的房地产项目逾期交付风险。以“保交楼、保民生、保稳定” 为首要目标，以法治化、市场化为原则，压实企业主体责任，落实属地政府管理责任，维护社会稳定，维护购房群众合 法权益。国务院2022.3.5探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合 理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。国务院金融委2022.3.16在房地产企业方面，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出

42、向新发展模式转型的配套措施。银保监会2022.4.22持续完善“稳地价、稳房价、稳预期”房地产长效机制，支持改善和刚性住房需求，促进房地产业良性循环和健康发展中共中央局2022.4.29持房子是用来住的，不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策、支持刚性和改善性住房需求，优化 商品房预售资金监管、促进房地产市场平稳健康发展。人民银行、银保监会2022.5.15调整差别化住房信贷政策。对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于 相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。地方政府南通市政府2022

43、.2.25首次购房、首次申请住房贷款的购房人首付比例从之前最低 30%,降至最低 20%。郑州市政府2022.3.1下调住房贷款利率。对拥有一套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房 银行业金融机构执行首套房贷款政策。子女、近亲属在郑工作、生活的，鼓励老年人来郑投亲养老，允许其投靠家庭新购一套住房。推动驻郑各商业银行全面落实首套房贷款利率执行4.25%的下限标准，促进二套房首付比例降至40%。唐山市政府2022.3.4提高贷款最高额度，降低二套房首付比例。职工购买第二套自住住房的，最低首付比例由原来的不低于60%调整为不 低于30%。职工购买第二套自住住房的

44、,最低首付款比例由原来的不低于 60%调整为不低于 30%。哈尔滨市政府2022.3.23经哈尔滨市政府同意，废止哈尔滨市人民政府办公厅关于进一步加强房地产市场调控工作的通知福州市政府2022.3.30外地户籍在福州主城区内购房已无需提供社保或纳税证明或落户，并且已经可以办理过户手续。衢州市政府2022.4.1非衢州市户籍家庭、个体工商户及由自然人投资或控股的企业，视同该市户籍家庭执行相关购房政策。秦皇岛市政府2022.4.2对秦皇岛市人民政府关于加强房地产市场调控的意见和秦皇岛市人民政府关于进一步加强房地产市场调控的通知两文件予以废止。兰州市政府2022.4.5降低个人购买住房门槛。个人通过

45、商业银行和公积金贷款购买首套住房最低首付款比例不低于20%，二套住房最低首 付款比例不低于30%。对拥有一套住房并已结清购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买住房的，金融机构执行首套房贷款政策昆明市政府2022.4.16加大住房公积金对首套房、改善性住房等合理购房需求的支持力度，适度调高住房公积金贷款额度，降低购买二套住房 首付款比例。政策类型发布机构日期政策内容主要内容板块回顾：需求低迷趋势研判：基本面筑底，盈利修复在望板块推荐：新消费景气依旧，细分赛道成长性凸显金股推荐风险提示203.1 新消费：疫情短期扰动，集成灶整体景气度依旧多地疫情反复短期扰动终端销售节奏，集成灶整体依旧保持

46、向上趋势市场规模方面，根据奥维云网数据，2021年集成灶行业实现零售量304万台，同比增长 27.73%，实现零售额256亿元，同比增长40.66%，2016-2021年零售量/额的CAGR分别达 27.3%和33.2%，整体呈现高景气度；截至2022年5月，集成灶线上+线下全渠道实现零售量 94.2万台，同比下滑0.3%，实现零售额85.4亿元，同比增长11.6%，环比Q1略有所放缓，主 要受到3、4月以来多地疫情封控因素影响。均价方面，2021年市场均价同比提升10.12%至8421元/台，2022年1-5月累计均价达9066元/台，产品结构持续优化带动售价持续上探。份额方面，火星人线上份

47、额依然领跑行业，亿田和森歌市占率加速提升。集成灶市场呈现高景气度（万台/亿元/%）头部企业线上份额优势显著（%/元）资料来源：奥维云网，申万宏源研究02,0004,0006,0008,00010,00012,0000%5%10%15%20%25%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%350300250200150100500零售量（万台）同比增速（%）零售额（亿元）同比增速（%）21火星人 亿田 森歌 帅丰 美大 名气 奥田 美的 海尔 美多销额份额销量份额均价（元）-右轴资料来源：奥维云网，申万宏源研究3.2 新消费：清洁电器需求旺盛，618销售表现领跑疫情反复加强清洁

48、电器类刚需属性，线上销售表现亮眼不同于传统的扫地机，洗地机手持式的产品形态和洗拖一体的清洁方式更符合中国人的清洁 习惯，解决了消费者的多种痛点。根据久谦天猫数据，2021年洗地机实现线上销量159.4万 台，实现销额46.1亿元。2022年以来，单月洗地机线上销额同比增速均保持双位数增长，整 体需求依旧旺盛。根据魔镜市场数据，2022年“618”大促预售期开始至6月20日，扫地机及洗地机等清洁电器累计销售额同比分别增长10%和35%，销售增速领跑小家电品类。2022年618预售期至今清洁电器品类销售表现依然领跑（百万元/千台/%）洗地机线上销售维持高双位数增长（百万元/%)资料来源：久谦数据，

49、天猫，申万宏源研究90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1,4001,2001,0008006004002000Jan-21Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22销售额（百万元)同比（%）销额（百万元） 同比（%） 销量（千台） 同比（%） 均价（元） 同比（%）22破壁机286.4-1%476.124%602-20%榨汁机/原汁机79.9-21%411.8-22%1942%空气炸锅344.771%879.

50、1103%392-16%扫地机器人1055.210%357.6-2%295113%洗地机及配件841.535%251.765%3343-18%空气净化器216.4-15%134.0-6%1616-9%电吹风444.226%1159.03%38322%按摩椅/沙发347.3-29%63.1-16%5504-15%按摩器材383.8-15%1517.76%253-20%剃须刀440.021%1798.833%245-9%投影机850.24%300.77%2828-2%品类全程累积（5.26-6.20）资料来源：魔镜市场情报，申万宏源研究233.3 新消费：智能投影市场持续扩张，品牌新品迭代加速智能

51、投影市场快速增长，产品创新节奏加快根据洛图科技数据，2021年中国智能微投市场 销量达480.3 万台， 同比增长29.0% ， 2018- 2021年CAGR达29%，实现销额116.1亿元，同根据奥维云网数据，受益于618大促以及疫挤压 流量往线上迁移，2022年5月家用智能微投电商 实现销量39.8万台，同比增长56%，环比前四 个月呈现进一步加速趋势，销额7.4亿元，同比 增长80%，均价提升15%。2022H1各大品牌智能投影新品频发近年来智能微投销量持续攀升（万台/%）资料来源：洛图科技，申万宏源研究资料来源：峰米京东自营旗舰店，极米官方商城，申万宏源研究50%45%40%35%3

52、0%25%20%15%10%5%0%2001000比增长32.2%，2022年销量预计可达582万台。 300400500700600201820212022E20192020智能微投市场规模（万台）YOY（%）3.4 热管理：新能车渗透率持续提升，打开热管理单车 价值量天花板新能车销量持续增长，热管理零部件需求加速放量近年全球乘用车销量连年下滑，EV市场逆势增长。2020年全 球乘用车销量为5360万辆，同比下滑16.7%。新能源汽车整 体销量持续创新高。根据EV Volumes统计数据，2021年全球 EV（BEV & PHEV)实现销量675万辆，同比大幅增长108.3%。传统燃油车热管

53、理系统单车价值量约2000-3000元；新能源汽 车热管理系统传统燃油车具有的组件外，其压缩机采用了电动 压缩机，同时采用了电子膨胀阀、电子系统甚至热泵系统等部 件，单车价值量超过6000元，相较于传统燃油车大幅提升。传统燃油车和新能源汽车热管理系统单车 价值量差异（单位：元）资料来源：国际汽车制造商协会，申万宏源研究-20%-15%-10%-5%0%5%10%-8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000201520162017201820192020销量：乘用车（万辆）yoy：乘用车（%）0%20%40%60%80%100%120%-8007006005

54、004003002001002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021销量：新能源乘用车（万辆） 24yoy：新能源乘用车（%）车型零部件价格压缩机500蒸发器180冷凝器100水泵100传统燃油车散热器450油冷器300中冷器200其他零部件400电动压缩机1500蒸发器720冷凝器200新能源汽车热泵系统1500电池冷却器600电子系统840电子膨胀阀500其他零部件550合计6410合计2230前瞻产业研究院，申万宏源研究全球乘用车销量近年来同比下滑全球EV销量持续攀升EV Volumes，申万宏源研究 注：此处EV 指代 BEV & PHEV3.5 央空：市场

55、规模持续扩张，龙头优势凸显总量：央空市场增速亮眼，成长性凸显根据暖通空调咨询数据，中央空调市场规模有2009年的335亿元提升至2021年的917亿元，CAGR达8.76%，相较于传统家空市场成长性凸显。重点公司：龙头公司表现优异，海尔整体增速领跑行业根据产业在线数据，2021年格力央空整体销售同比+14%，内外销同比分别+14%/+11%； 美的央空整体销售同比+31%，内外销同比分别+32%/+19%；海尔央空整体销售同比+49%， 内外销同比分别+33%/+163%； 海信日立央空整体销售同比+23%， 内外销同比分别+22%/+38%；奥克斯央空整体销售同比+29%，内外销同比+40%

56、/-5% 。2021年中央空调行业及重点公司销售增速（%）2009-2021年中央空调市场规模及增速（亿元/%）资料来源：暖通空调咨询，申万宏源研究180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%总量格力海信日立奥克斯美的海尔销售内销外销0%-5%-10%-15%5%10%15%20%1,00090080070060050040030020010002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中央空调市场规模YOY25资料来源：产业在线，申万宏源研究主要内容板块回顾：需求低迷趋势研判：基本面筑底，盈利修复在望板块

57、推荐：新消费景气依旧，细分赛道成长性凸显金股推荐风险提示26274.1 海尔智家：家电全球化领头羊，高端品牌引领高端品牌高增长拉动内销利润释放卡萨帝从2019Q2起恢复30%高增长，公司2021年实现营收2276亿，同比增长8.5%，剔除 卡奥斯、物流业务出表影响，同口径下公司营收同比增长15.8%，其中高端品牌卡萨帝持续 保持快速增长，同比增长超40%，卡萨帝重回高增长拉动盈利改善。私有化海尔电器渠道效率提升、外销规模扩大带动盈利改善内销四网合一统仓统配深化渠道变革，品类精简SKU实现效率提升；外销人单合一落地持续推动GEA及其他海外地区收入快速增长，二者拉动净利率持续提升。卡萨帝收入进入快

58、速爆发阶段GEA利润率远低于惠而浦北美区表现wind、Bloomberg18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2015年2016年2017年2018年2019年2020年GEA净利率北美惠而浦营业利润率资料来源：公司年报，申万宏源研究0%10%20%30%40%50%60%08,0006,0004,0002,00010,00012,00014,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021卡萨帝-百万元同比增长率（%）284.1 美的集团：进击的全品类家电航母公司年报、申万宏源研究公司年报、申万宏源研究T+0 订单下达周期T+1 生产

59、备料周期T+2 成品生产周期T+3 物流到货周期员工工厂 生产设备 检测设备产品工艺 物流协作云营销云智造云智慧云数据数字化 服务数字化研发数字化 营销智能 制造数字化 供应链数字化物流物流云产品服务 供应商 客户合作伙伴用户超高端高端中端低端暖通空调：T+3低库存高周转模式带来终端市场快速反应成本变化的优势，年初至今 市场低迷环境下通过以价换量扩大市场份额实现快速增长；消费电器：公司2021年消费电器业务收入同比+16%，根据产业在线数据，2021年冰箱/洗衣机行业销量+2%/+6%，同期美的增速分别为 +2%/+7%，基本与行业持平；库卡业务：库卡机器人业务在中国区高速增长拉动下结束连续三

60、年营收下滑趋势，实 现了26%增速，营收体量达273亿元，创2017年KUKA并表以来新高，毛利率亦逆势 提升1.9pcts 至21.7%，公司对库卡的整合进入改善区。在T+3的基础上实现C2M全价值链拉通美的品牌矩阵初步成型294.1 海信家电：央空龙头，汽车空调热管理加速布局海信+日立+约克构成央空品牌矩阵，市场份额稳居行业第一。海信日立营业收入从 2015年的48.09亿元增长至2021年的184.12亿元，5年CAGR高达23.1%。自2018年 收购约克中国多联机业务以来，公司已形成“海信+日立+约克”三大中央空调品牌矩 阵，三大品牌合计市场份额持续领跑。三电深耕汽车空调领域多年，提