03-习题考点一现金流量折现模型

1、题部分【考点一】现金流量折现模型【例题 1计算题】C 公司是 2013 年 1 月 1 日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理,该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：（1）C 公司 2013 年的销售收入为 1000 万元。根据目前市场行情,其 2014 年、2015年的增长率分别为 l0%、8%；2016 年及以后年度进入永续增长阶段,增长率为 5%。（2）C 公司 2013 年的经营性营运资本周转率为 4,净经营性长期资产周转率为 2,净经营资产净利率为 20%,净负债/股东权益=1/1。公司税后净负债成本为 6%,股权资本成本为 12%。评估时假

2、设以后年度上述指标均保持不变。（3）公司未来不打算增发或回购配股利。要求：。为保持当前资本结构,公司采用剩余股利政策分计算 C 公司 2014 年至 2016 年的股权现金流量。计算 C 公司 2013 年 12 月 31 日的股权价值。【（1）】（2）计算 C 公司 2013 年 12 月 31 日的股权价值方法 1:项目2013 年2014 年2015 年2016 年股权现金流量102.75118.47136.76复利现值系数0.89290.79720.7118期股权现金流量现值186.1991.7594.44项目2013 年2014 年2015 年2016 年销售收入100010001.

3、1=110011001.08=118811881.05=1247.4经营营运资本1000/4=250净经营性长期资产1000/2=500净经营资产250+500=750=7501.1=825税后经营净利润75020%=150=1501.1=1651651.08=178.2178.21.05=187.11股东权益7501/2=375=3751.1=412.5412.51.08=445.5445.51.05=467.78净负债375412.5445.5467.78税后利息=净负债税后利息率3756%=22.5412.56%=24.75445.56%=26.73467.7756%=28.07净利润=

4、 税后经营净利润-税后利息127.5140.25151.47159.04股东权益的增加=412.5-375=37.5=445.5-412.5=33=467.78-445.5=22.28股权现金流=净利润-股东权益的增加102.75118.47136.76方法 2：【例题 2综合题】请你对 H 公司的股权价值进行评估。有关资料如下：（1）以 2013 年为基期,该年经修正的利润表和资产负债表如下：万元（2）以 2014 年和 2015 年为详细期,2014 年的预计销售增长率为 10%,2015 年的预计销售增长率为 5%,以后各年的预计销售增长率稳定在 5%的水平。（3）假设 H 公司未来的“

5、税后经营净利润/营业收入”、“经营营运资本净额/营业收入”、“经营固定资产净值/营业收入”可以维持基期的水平。（4）假设 H 公司未来将维持基期的资本结构（净金融负债/净经营资产）,并持续采用剩余股利政策。公司不足时,优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时,将选择增发筹资。（5）假设 H 公司未来的“净金融负债平均利息率（税后）”为 5%,各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。年份2013利润表项目（年度）：营业收入10000税后经营净利润1500减：税后利息费用275税后利润1225减：应付股利725本期利润留存500加：年初未分配利润4000年末未分配利

6、润4500年份2013资产负债表项目（年末）：经营营运资本净额1000经营固定资产净值10000净经营资产总计11000净金融负债5500股本1000年末未分配利润4500股东权益合计5500净金融负债及股东权益总计11000项目2013 年2014 年2015 年2016 年股权现金流量102.7500118.4700136.7600复利现值系数0.89290.79720.7118期股权现金流量现值283.535591.745594.444397.3458后续期股权现金流量价值1460.1865136.76（1+5%）/（12%-5%）=2051.4000股权价值合计1743.7220后续期

7、股权现金流量价值1557.5136.76/（12%-5%）=1953.71股权价值合计1743.69（6）假设 H 公司未来的要求：平均资本成本为 10%,股权资本成本为 12%。编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（结果填入表中,不必列出计算过程）。计算 2014 年和 2015 年的“实体现金流量”、“股权现金流量”。编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表（结果填入表中,不必列出计算过程）。【（1）】表 1：预计利润表和资产负债表：万元2014 年各项目的计算过程：营业收入=基期营业收入（1+增长率）=10000（1+10%）=11000（万元）经营营运资本=本期营业收入经

8、营营运资本百分比=1100010%=1100（万元）经营固定资产净值=本期营业收入经营固定资产净值百分比=11000100%=11000（万元）净经营资产总计=1100=12100（万元）净负债=净经营资产总计资产负债率=1210050%=6050（万元）税后经营净利润=营业收入税后经营净利润百分比=1100015%=1650（万元）税后有息负债利息=年初有息负债利息率=55005%=275（万元）税后利润=1650-275=1375（万元）本期利润留存=净经营资产增加（1-资产负债率）=（12100-11000）50%=550（万元）应付股利=税后净利润-本期利润留存=1375-550=82

9、5（万元）年末未分配利润=年初未分配利润+本期利润留存=4500+550=5050（万元）2015 年的计算过程与 2014 年类似。年份201320142015利润表项目（年度）：营业收入100001100011550税后经营净利润150016501732.5减：税后利息费用275275302.5税后利润122513751430减：应付股利7258251127.5本期利润留存500550302.5加：年初未分配利润400045005050年末未分配利润450050505352.5年份201320142015资产负债表项目（年末）：经营营运资本净额100011001155经营固定资产净值100

10、001100011550净经营资产总计110001210012705净金融负债550060506352.5股本100010001000年末未分配利润450050505352.5股东权益合计550060506352.5净金融负债及股东权益总计110001210012705实体现金流量和股权现金流量2014 年实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=1650-1100=550（万元）2015 年实体现金流量=1732.5-605=1127.5（万元）2014 年股权现金流量=825 万元2015 年股权现金流量=1127.5 万元。股权价值评估表表 2：实体现金流量法股权价值评估表：万元期现

11、值=5500.9091.50.8264=1431.78（万元）（或精确值：1431.82 万元）后续期价值=1127.5（1+5%）/（10%-5%）=23677.50（万元）后续期价值现值=23677.50.8264=19567.09（万元）（或精确值：19568.18 万元）实体价值=1431.78.09=20998.87（万元）（或精确值：21000 万元）股权价值=20998.87-5500=15498.87（万元）（或精确值：15500 万元）每股价值=15498.87/1000=15.50（元）。表 3：股权现金流量法股权价值评估表：万元期现值=8250.8929.50.7972=

12、1635.48（万元）（或精确值：1635.44 万元）后续期价值=1127.5（1+5%）/（12%-5%）=16912.50（万元）后续期价值现值=16912.500.7972=13482.65（万元）股权价值=1635.48.65=15118.13（万元）每股价值=15118.13/1000=15.12（元）。【考点二】相对价值法【例题 3计算题】甲公司 2013 年的股利支付率为 25%,销售净利率为 10%,预计 2014 年的销售收入、净利润和股利的增长率均为 6%。该公司的为 1.5,国库券利率为 3%,市场平均风险的收益率为 7%。年份201320142015股权现金流量825

13、.001127.50股权成本12.00%12.00%现值系数0.89290.7972期股权现金流量现值1635.48后续期股权现金流量现值13482.6516912.50股权价值15118.13每股价值（元）15.12年份201320142015实体现金流量5501127.5资本成本10.00%10.00%折现系数0.90910.8264期现值1431.78500.01931.77后续期现值19567.0923677.50实体价值合计20998.87债务价值5500.00股权价值15498.87股数1000.00每股价值（元）15.50要求：甲公司的本期市销率和内在市销率分别为多少（保留三位小

14、数）？若乙公司与甲公司是一家类似的企业,预期销售净利率一致,若 2013 年的每股销售收入为 5 元,要求计算乙公司的每股价值为多少。【】（1）本期市销率=销售净利率 0股利支付率（1增长率）/（股权成本-增长率）内在市盈率=销售净利率 1股利支付率/（股权成本-增长率）股利支付率=0.25,销售净利率=10%股权成本=3%1.5（7%-3%）=9%,则有：本期市销率=10%0.25（16%）/（9%-6%）=0.8833内在市销率=10%0.25/（9%-6%）=0.8333（2）乙公司（元/股）或：乙公司的每股价值=乙公司本期每股销售收入本期市销率=50.8833=4.42的每股价值=乙公

15、司预期每股销售收入内在市销率=5（16%）0.8333=4.42（元/股）。【例题 4计算题】 ABC 公司上年度财务报表的主要数据如下：该公司 2013 年 12 月 31 日的市价为 20 元。ABC 公司属于拥有大量资产、净资产为正值的上市公司,与该公司所在行业相同的代表性公司有 3 家公司,有关资料如下表:要求：（1）假设 ABC 公司未来不盈率、内在市净率和内在市销率；,保持财务政策资本结构不变,计算 2013 年末内在市（2）要求分别用修正的平均市价比率法和股价平均法评估 ABC 公司的价值。【】（1）2013 年权利率=300/2000=15%2013 年留存收益率=（300-1

16、50）/300=50%2013 年可持续增长率=（15%50%）/（1-15%50%）=8.11%若该公司处于稳定状态,其股利增长率等于可持续增长率,即 8.11%。目前的每股股利=150400=0.375（元）权益资本成本=0.375（18.11%）/208.11%=10.14%股利支付率=50%销售净利率=300/3000=10%内在市盈率=50%/（10.14%-8.11%）=24.63内在市净率=15%50%/（10.14%-8.11%）=3.69内在市销率=10%50%/（10.14%-8.11%）=2.46销售净利率权利率增长率每价每股净资产甲公司12%18%10%20 元5 元乙公司9%13%7%12 元4 元丙公司15%20%12%246项目金额（万元）销售收入3000税后利润300股利150年末股东权益（400 万股,每股面值 1 元）2000（2）ABC 公司 2013 年的权利率=300/2000100%