基金经理投资价值分析报告

1、基金经理简介张竞，金融学硕士。历任华泰证券股份有限公司研究所研究员，安信证券股份有限公司证券投资部投资经理助理、安信基金筹备组研究部研究员，安信基金管理有限责任公司研究部研究员、特定资产管理部副总经理、特定资产管理部总经理。现任安信基金管理有限责任公司权益投资部总经理。2017 年 12 月起任安信策略精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2018 年 8 月至 2020 年 7 月任安信工业 4.0 主题沪港深精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2019 年 6 月起任安信核心竞争力灵活配置混合型证券投资基金基金经理。 2021 年 1 月起任安信比较优势灵活配置混合型证券投资基金基金

2、经理。2021 年 2 月起任安信平稳合盈一年持有期混合型证券投资基金基金经理。2021 年 4 月起任安信浩盈 6 个月持有期混合型证券投资基金基金经理。2022 年 3 月起任安信远见成长混合型证券投资基金基金经理。目前管理规模 96.41 亿，代表性产品安信灵活配置。综合来看，基金经理比较侧重优质个股挖掘，行业持仓分散且有一定轮动度，投资偏左侧。基金经理投资理念基金经理张竞的投资致力于为持有人实现长期稳健的回报，所以在追求超额收益的同时更加注重风险的控制，追求高夏普比率。在组合中会配置 6-7 个低相关度的行业，实现分散投资的目的，即使比较看好某个行业，也不会做过多的风险暴露，以有效的降

3、低组合波动。自下而上的投资思路在产品上体现出了一定的行业轮动特征，且从轮动表现上来看比较契合市场走势，体现出了较强的轮动能力。在整体仓位上，一般保持一定的仓位不变，只有在市场可能有系统性风险发生或者估值过高时才会主动降低仓位。策略上主要采取自下而上的思路，挑选优质个股时，会比较关注公司的行业前景、竞争优势和商业模式。同时要求增长潜力和估值合理，尤其是行业还处于周期底部，但竞争力和盈利能力都有增长趋势的细分产业龙头。操作上，比较倾向于左侧交易，捕捉阶段性低点的买入机会；卖出时会考虑预先设定收益阈值来执行。管理产品概况历史合计管理产品 11 只，目前在管产品 9 只，当前管理规模合计 96.41

4、亿元。所管理产品任职期间平均年化回报率为 15.07%。管理时间比较久的代表性产品安信灵活配置，经历了牛熊周期，任职期间年化收益率 20.75%，当前规模 45.19 亿。表 1：基金经理管理产品概览基金代码基金名称华宝二级分类开始管理时间管理结束时间任职期年化回报率最新规模（亿元）005587.OF安信比较优势高权益仓位混合型基金2021/1/155.65%￥7.28010707.OF安信平稳合盈一年持有 A低权益仓位混合型基金2021/2/12.40%￥8.78010708.OF安信平稳合盈一年持低权益仓位混合型基金2021/2/12.19%￥0.26007243.OF有 C安信核心竞争力

5、 A中高权益仓位混合型基金2019/6/520.68%￥4.17007244.OF安信核心竞争力 C中高权益仓位混合型基金2019/6/520.37%￥0.13750001.OF安信灵活配置高权益仓位混合型基金2017/12/2920.75%￥45.19013095.OF安信远见成长 A中权益仓位混合型基金2022/3/811.20%￥17.05013096.OF安信远见成长 C中权益仓位混合型基金2022/3/810.72%￥4.77010408.OF安信浩盈 6 个月持有低权益仓位混合型基金2021/4/75.53%￥8.78004521.OF安信工业 4.0 沪港深A高权益仓位混合型基金

6、2018/8/82020/7/2033.21%￥0.03004522.OF安信工业 4.0 沪港深C高权益仓位混合型基金2018/8/82020/7/2033.07%￥0.05资料来源：华宝证券基金投研平台注：数据截止到 2022 年 6 月 17 日注：任职以来计算剔除 3 个月建仓期代表性产品概况产品要素以安信灵活配置（750001.OF）作为基金经理张竞的代表性产品。产品要素如下：表 2：代表性产品基本要素要素内容基金名称750001.OF基金简称基金全称安信灵活配置安信策略精选灵活配置混合型证券投资基金成立日期2012/6/20比较基准沪深 300 指数收益率*60%+中债总指数收益率

7、*40%投资目标投资范围灵活运用多种投资策略，深入挖掘和把握市场投资机会，分享中国经济增长和资 本市场发展的成果，力争为基金份额持有人创造当期收益和长期稳定的投资回报。本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票 (含中小板股票、创业板股票，以及其他经中国证监会核准上市的股票)、权证、债券、可转换债券(含分离交易可转债)、资产支持证券、银行存款、货币市场工具以及法律法规允许或中国证监会批准允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国 证监会相关规定)。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。 本基金股票投资占基金资

8、产的比例为 30 80，权证投资占基金资产净值的比例为 03，债券及其他金融工具投资占基金资产的比例为 2070，其中现金或者到期日在一年以内的政府债券合计比例不低于基金资产净值的 5。管理费率￥1.50托管费率￥0.25基金经理任职时间2017/12/29基金经理卸任时间-资料来源：Wind，产品规模变化基金经理任职期为 2017 年 12 月 29 日至今（下文任职期同样），在 2021 年规模快速抬升，达到 40 亿左右，规模在同类产品中处于较高的水平。截止到 2022 年一季度，该产品规模为 45.19 亿。图 1：代表性产品历史规模变化（亿元）资料来源：华宝证券基金投研平台产品投资者

9、构成该基金经理较受机构投资者青睐，代表性产品安信灵活配置在任职以来机构投资者占比达到 56.07%，位于同类样本的 79.37%分位。最近 1 期，机构投资者占比更是达到 65.14%，同类样本分位为 86.21%。总体上看，该基金经理比较受机构投资者认可。图 2：代表性产品机构投资者占比变化 资料来源：华宝证券基金投研平台代表性产品业绩分析我们选取主动权益型基金作为同类样本进行业绩比较分析。样本选取普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金中权益仓位均值（2018032920220617）大于等于 60%。基金经理任职区间业绩比较分析区间业绩优异，年化收益率为 23.57%，处于同类样

10、本的 90.19%分位；收益风险比上，夏普比率为 1.17，位于同类样本的 97.66%分位；风险控制能力上，最大回撤为-22.65%，位于同类样本的 94.57%分位。该基金经理任职区间，本产品的收益、回撤控制和风险收益比均处于同类的前 20%，整体表现优异。表 3：基金经理任职期（2018032920220617）业绩比较指标名称25%分位50%分位75%分位基金值基金所处分位计算样本年化收益率8.23%13.28%18.40%23.57%90.19%1621年化波动率20.29%22.55%25.15%18.81%14.25%1621最大回撤-40.71%-35.34%-29.93%-2

11、2.65%94.57%1621夏普比率0.320.530.741.1797.66%1621卡玛比率0.230.390.571.0498.46%1621资料来源：华宝证券基金投研平台注：指标分位按照升序排序计算，下同；基金经理任职期指标计算均剔除 3 个月建仓期，下同行情切片业绩比较我们选取几个不同的切片，对业绩做更进一步的分析。该基金经理任职期间，经历了单边下跌的熊市阶段，也经历了震荡上行的阶段。切片来看，第一个阶段从 2018 年 3 月 29 日到 2018 年 12 月 28 日，比较典型的单边下跌行情，在这一阶段中证全指下跌 26.08%，A 股各板块都呈下跌走势；第二阶段为 2019

12、 年 12 月 31 日到 2020 年 12 月 31 日，这一阶段为典型的震荡上涨行情，经历了疫情、货币宽松，流动性充裕，中证全指上涨 24.92%。在第一阶段单边熊市中，代表性基金业绩表现优异，年化收益率-19.99%，处于同类样本 74.36%分位；收益风险比上，夏普比率-1.06，处于同类 80.99%分位；风险控制能力上，最大回撤-22.65%，位于同类 61.19%分为。在单边熊市中，该基金经理业绩和收益风险比均处于同类前 1/3 的水平，同时回撤能保持在同类前 1/2 水平。在第二阶段震荡上行的行情中，代表性基金同样表现出色，年化收益率 70.43%，处于同类样本 73.23%

13、分位；收益风险比上，夏普比率 3.37，处于同类 92.88%分位；风险控制能力上，最大回撤-22.24%，位于同类 91.01%分为。在震荡上行行情中，该基金经理业绩和收益风险比和最大回撤均处于同类前 1/3 的水平。表 4：特定时间区间（2018032920181228）业绩比较指标名称25%分位50%分位75%分位基金值基金所处分位计算样本年化收益率-31.83%-26.04%-19.91%-19.99%74.36%1724年化波动率17.86%20.91%23.70%20.31%43.10%1724最大回撤-28.92%-24.36%-19.94%-22.65%61.19%1724夏普

14、比率-1.57-1.35-1.13-1.0680.99%1715卡玛比率-1.19-1.10-0.96-0.8883.44%1715资料来源：华宝证券基金投研平台表 5：特定时间区间（2019123120201231）业绩比较指标名称25%分位50%分位75%分位基金值基金所处分位计算样本年化收益率38.33%55.06%71.54%70.43%73.23%2148年化波动率21.65%24.43%27.25%20.47%17.09%2148最大回撤-19.17%-16.09%-13.74%-11.24%91.01%2148夏普比率1.642.212.783.3792.88%2093卡玛比率2

15、.463.414.406.2695.99%2093资料来源：华宝证券基金投研平台代表性产品持仓分析大类资产配置分析任职期间平均权益仓位 75.59%，期间最高仓位 80.34%，最低仓位 62.19%，仓位波动率为 5.76%。仓位上极差值与均值的比为 0.24 ，权益资产择时特征不明显。代表性产品为高权益型基金，基金经理比较淡化择时，只在市场整体估值过高或有系统性风险出现时会有减仓操作。总体上看，基金经理很少在仓位上做择时。图 3：任职以来权益仓位变动资料来源：华宝证券基金投研平台行业配置分析历史行业配置变化基于任职期间的重仓股分析，期间平均行业配置比例前三的行业依次为：电子（12.36%）

16、、食品饮料（10.04%）、农林牧渔（9.22%）。图 4：任职以来行业平均配置比例资料来源：华宝证券基金投研平台从最近 1 期财报数据看，前三大重仓行业为房地产（21.88%）、煤炭（18.30%）、有色金属（14.87%）。表 6：基金经理任职期各期前三大重仓行业（基于重仓股计算）重仓行业 1重仓行业 2重仓行业 3行业名称配置比例行业名称配置比例行业名称配置比例2022/3/31房地产21.88%煤炭18.30%有色金属14.87%2021/12/31房地产23.86%电子15.98%有色金属13.65%2021/9/30电子30.56%有色金属18.62%基础化工12.13%2021/

17、6/30电子47.26%机械9.86%食品饮料9.07%2021/3/31电子25.29%银行14.77%食品饮料14.67%2020/12/31电子37.89%食品饮料27.84%有色金属10.59%2020/9/30食品饮料20.75%家电19.66%基础化工11.78%2020/6/30食品饮料31.93%农林牧渔17.31%家电16.86%2020/3/31房地产18.02%家电13.53%农林牧渔12.54%2019/12/31房地产18.84%家电16.50%农林牧渔13.24%2019/9/30石油石化20.01%房地产19.42%家电15.67%2019/6/30家电40.59

18、%食品饮料15.41%房地产9.33%2019/3/31农林牧渔26.78%医药16.74%房地产14.43%2018/12/31农林牧渔35.48%电力及公用事业26.27%交通运输17.86%2018/9/30基础化工32.27%石油石化27.89%农林牧渔11.23%2018/6/30基础化工32.47%通信19.78%石油石化19.38%2018/3/31通信20.44%电子18.28%基础化工12.21%资料来源：华宝证券基金投研平台行业集中度与行业周转率分析我们定义行业集中度为前三大行业占全部权益市值的占比（基于半年报数据，重仓股数据由于仅披露前 10 大个股，会导致行业集中度剧烈

19、变化，故采用全部持仓数据计算）。任职期行业集中度均值为 53.56%，位于同类样本的 48.50%，整体处于同类样本中的中等水平。图 5：任职期行业集中度变化（基于全部持仓，前三大行业）80.00%68.39%68.49%59.71%50.68%42.33%45.04%50.35%43.50%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2018/6/302019/6/302020/6/302021/6/30资料来源：华宝证券基金投研平台我们定义行业周转率为 1-各期前三大行业在下期的留存率，用于衡量基金经理的行业轮动特征（为避免计算出的行业周转

20、率在历史各期变化过于剧烈，采用全部持仓数据计算）。任职期行业周转率均值为 75.00%，位于同类样本的 78.48%，整体处于同类样本中的高位水平。图 6：任职期行业周转率变化（基于全部持仓，前三大行业）120.00%100.00%100.00%100.00%100.00%80.00%66.67%66.67%66.67%60.00% 66.67%40.00%33.33%20.00%0.00%2018/6/302019/6/302020/6/302021/6/30资料来源：华宝证券基金投研平台整体看，该基金经理具有低行业集中度，高行业周转率特征，属于行业轮动型风格。根据我们的调研发现，基金持仓表

21、现出的行业轮动特征，并非源于对景气度的判断，而是基于自下而上挑选性价比高的个股，通过个股的切换表现出来一定的行业变化特征。在行业上，配置会比较比较分散，一般会配置 6-7 个相关性比较低的行业。个股配置分析持股集中度特征基金经理任职期间，重仓股持股集中度均值为 65.14%，位于同类样本的 75.28 分位，整体处于较高水平。任职期间持股集中度标准差为 3.9%，最小值为 58.02%，最大值为 71.10%。图 7：任职期重仓股持股集中度变化80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2018/3/312019/3/312020/

22、3/312021/3/312022/3/31资料来源：华宝证券基金投研平台权益组合换手率基金经理任职期间，权益组合年化换手率（单边计算）均值为 7.29 倍，位于同类样本的 83.69%分位，整体处于较高水平。任职期间年化换手率标准差为 1.86，最小值为 5.32 倍，最大值为 10.44 倍。关于换手率，根据调研反馈的结果，基金经理并未将换手率作为一个指标，组合更多追求收益和波动的控制，一旦认为市场没有过多的闲置资产进来的时候，换手率会下降。图 8：任职期权益组合年化换手率变化12.009.6610.447.736.845.336.175.726.4410.008.006.004.002.

23、000.002018/6/302019/6/302020/6/302021/6/30资料来源：华宝证券基金投研平台持股特征分析估值方面，任职期 PE 估值均值为 24.37 倍，处于同类样本的 36.97%分位；PB 估值均值为 4.13 倍，处于同类样本的 45.68%分位，整体看估值位于同类样本的中等水平。盈利能力方面，ROE 均值为 18.67%，处于同类样本的55.18%分位；ROA 均值为 8.82%，处于同类样本的 45.08%分位，整体看持股盈利能力位于同类样本的中等水平。成长性方面，净利润增速均值为 51.11%，处于同类样本的 54.57%分位；营业收入增速均值为 29.97

24、%，处于同类样本的 52.11%分位，整体看持股成长性位于同类样本的中等水平。市值方面，持股市值均值为 2538.05 亿元，处于同类样本的 52.18%分位，持股市值位于同类样本的中等水平。表 7：任职期权益组合核心特征均值同类分位PE24.3736.97%PB4.1345.68%ROE18.67%55.18%ROA8.82%45.08%净利润增速51.11%54.57%营业收入增速29.97%52.11%股息率1.61%68.13%持股市值2538.0552.18%资料来源：华宝证券基金投研平台从最近1 期重仓持仓数据看，持股PE 为30.04 倍，ROE 为11.62%，净利润增速23.

25、84%，持股市值 1093.74 亿元。表 8：任职期权益组合核心特征PEPBROEROA净利润增营业收入增股息率持股市值速速2018/3/3130.044.5311.62%4.91%23.84%31.66%0.80%1093.742018/6/3021.514.2820.72%10.47%30.64%21.00%1.84%560.782018/9/3017.193.4519.99%9.49%20.43%22.74%1.75%579.482018/12/3119.402.2013.41%7.25%23.35%13.86%2.32%755.682019/3/3124.683.898.91%4.3

26、0%9.08%25.47%1.16%679.562019/6/3016.474.0320.60%8.34%8.45%10.68%2.15%1741.442019/9/3015.292.8220.20%8.22%40.00%20.49%2.51%1220.172019/12/3119.123.8022.80%9.37%44.72%27.67%1.89%1536.472020/3/3116.582.8513.67%5.46%22.05%10.00%2.06%1516.552020/6/3039.458.7520.62%11.32%44.66%28.41%1.14%4102.942020/9/302

27、8.044.0719.52%8.87%1.41%7.29%1.30%4077.852020/12/3146.555.2718.51%9.98%74.35%24.79%0.77%6361.162021/3/3120.182.5116.48%7.06%132.00%65.07%1.39%4439.662021/6/3039.606.7221.75%12.58%130.68%66.29%0.55%3909.062021/9/3032.165.8022.51%10.42%105.71%48.82%0.84%3341.552021/12/3119.523.8824.93%12.53%94.47%48.5

28、2%1.61%4056.512022/3/318.521.3921.19%9.42%62.99%36.67%3.24%3174.30资料来源：华宝证券基金投研平台持股风格分析从任职期的因子暴露变化来看，组合在各因子上的暴露基本都处于同类均衡的水平。整体组合的配置是比较均衡的。具体来看，价值因子、波动性因子、盈利因子和贝塔因子的暴露相比同类略低，而在规模因子上略高，但基本都在同类平均水平变动。表 9：任职期权益组合因子暴露特征均值同类分位价值67.5240.34%动量76.4059.21%成长53.6247.78%杠杆53.1066.25%波动性51.6140.39%流动性51.4942.56%

29、盈利52.7536.15%规模96.3170.13%贝塔56.9040.33%资料来源：华宝证券基金投研平台图 9：任职期权益组合因子暴露变动图 10：任职期权益组合因子暴露变动 2022/3/31 2021/12/31 2021/9/30 2021/6/30价值 2022/3/31 2021/12/31 2021/9/30 2021/6/30流动性90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00波动性动量贝塔盈利杠杆成长规模华宝证券基

30、金投研平台华宝证券基金投研平台重点配置个股走势任职期重仓个股的平均留存率（持有季度数/任职期季度数）为 13.70%，留存率不高，与基金经理高换手的特征一致。平均持仓权重为 9.29%，重仓个股季度的平均收益率（个股时间序列平均后再按横截面平均）1.47%，相较于各行业指数的超额收益率为-1.98%，但任职期持有期数排名前 10 个股的平均超额收益率达到 4.6%，说明基金经理长期持有的个股，获取了不错的 alpha 收益。表 10：任职期持有期数排名前 10 个股交易特征最早重仓时间间比重收益率率002714.SZ牧原股份农林牧渔2018/3/312020/9/3062.50%12.61%2

31、1.75%16.92%000651.SZ格力电器家电2019/6/302021/6/3043.75%12.49%1.01%-4.88%股票代码股票名称所属行业最晚重仓时持有期数占平均权平均季度平均超额收益600519.SH贵州茅台食品饮料2020/6/302022/3/3143.75%11.40%3.22%0.17%600346.SH恒力石化石油石化2018/6/302020/12/3137.50%10.09%7.55%9.45%000338.SZ潍柴动力汽车2018/6/302020/3/3137.50%9.36%1.40%5.58%601899.SH紫金矿业有色金属2020/3/31202

32、2/3/3131.25%12.80%17.38%10.84%600887.SH伊利股份食品饮料2019/3/312020/6/3031.25%9.82%3.00%-6.38%600383.SH金地集团房地产2019/9/302022/3/3125.00%8.92%7.51%5.01%002415.SZ海康威视电子2020/12/312021/12/3125.00%16.54%3.12%-1.76%002648.SZ卫星化学基础化工2019/3/312022/3/3125.00%11.90%7.76%10.99%华宝证券基金投研平台行业配置与选股能力基于Brinson 对权益组合的拟合净值进行分析。从单期归因结果看，任职期行业配置能力平均处于同类样本的 53.40%分位；选股能力处于同类样本的 53.22%分位。从任职期跨期归因结果看，行业配置能力在同类样本中位于 71.85%分位；选股能力在同类样本中位于 60.56%分位。整体看，该基金经理的行业配置与选股能力均好于同类平均，且行业配置能力好于选