券商大涨后有什么行业轮动规律

1、一直以来，券商板块在市场中都备受关注。那么历史上券商股大涨一般意味着什么？历史上券商行情是在什么背景下启动的？券商大涨后有没有行业轮动的规律？本轮券商缘何上涨，是否具有可持续性？本报告对此展开分析。券商股大涨意味着什么？券商板块的涨跌，是市场资金的重要风向指标。以申万二级证券指数为研究对象，通过与同期上证综合指数对比发现，券商股整体呈现出涨跌趋势的拐点略早于大盘的规律。这种规律一方面体现在证券指数的止跌趋势会相对更早出现，另一方面券商股整体股价也会比大盘更早到达顶点。图表 1：上证指数与证券指数上证综合指数(000001.SH)证券(申万)指数（右轴）600050004000300020001

2、0000iFinD1600014000120001000080006000400020000券商股之所以备受关注，是由于它大涨过后，接下来有可能进入全面或是结构性牛市的阶段。在 2006 年与 2015 年市场行情全面启动之前，券商都起到了“牛市旗手”的带动作用，随后便出现了波澜壮阔的牛市行情。但在 2019 年 2 月和 2020 年 7 月，券商虽然出现了拉升，但是大盘指数整体是处于平稳状态的，券商行情持续时间也不长。我们认为，券商行情启动后，需要持续的成交放量，大盘指数才会真正起来，而随着市场交易量的增加，赚钱效应会吸引更多资金进入，从而证券的佣金收入也会由此增加，形成正向的反馈后，券商

3、的行情才能较长时间持续。券商大涨或补涨在股市中是一个比较强烈的看多信号，利于提振市场信心。一方面，券商股上涨趋势的出现表明了投资者愿意投入资金的信心；另一方面，券商板块的上行也彰显了当前指数继续上攻的欲望，体现了市场整体的上涨预期。图表 2：2007-2022 年券商股与大盘表现16000市场成交量（万股，右轴)证券(申万)指数(801193.S90L0) 000014000120001000080006000400020000上证综合指数(000001.SH)800000070000006000000500000040000003000000200000010000000iFinD券商股和创

4、业板指数走势是正向的。市场有种观点认为，券商股作为大盘股的代表，它在拉升时，会产生一定吸筹效果，从而导致中小市值的股票下跌。但我们根据历史的复盘，发现这一观点是有失偏颇的，创业板指数与证券指数在大部分时间段是呈现同向涨跌趋势的。图表 3：证券指数与创业板指数16000证券(申万)指数(801193.SL)创业板指数(399006.SZ)右轴 450014000120001000080006000400020000iFinD40003500300025002000150010005000券商历史上的大涨行情都是在怎样的背景下？自 2003 年中信证券作为第一家券商上市至今，股票市场中先后共出现过

5、5 轮券商行情。通过复盘这 5 轮券商股大涨的历史经验，我们总结出券商行情出现的共同原因在于权益市场流动性充裕，叠加政策利好催化。图表 4：证券（申万）指数及 5 轮券商行情示意iFinD第一轮券商行情发生在 2006 年 3 月-2007 年 11 月，此轮行情以龙头券商中信证券领头，券商股整体上涨 1762.48，是大盘涨幅(460.28)的 3.83倍。此轮券商行情与宏观环境向好和市场改革紧密相关，金融政策方面，2005年 4 月证监会发布关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，7 月中国人民银行宣布开始实行以市场供求为基础的浮动汇率制度，先后实施的股权分置改革和人民币汇改。增量资金

6、方面，在 2005 到 2007 年期间，在 GDP快速增长的背景下，带来了增量资金进入股市。在此背景下，券商股大幅上涨引领大盘进入牛市。图表 5：第一轮券商行情及股市表现iFinD第二轮券商行情发生在 2008 年 10 月-2009 年 8 月，在此期间大盘处于全球金融危机冲击后的修复中，券商股反弹带动了大盘的回暖。08 年整体经济低迷，为了复苏经济，货币政策方面，自 2008 年 9 月起，央行年内四次下调贷款基准利率，11 月政府推出“四万亿计划”，货币政策的放宽叠加经济复苏形势向好使得资金开始流入股市。金融政策方面，证监会发布上市公司重大资产重组管理办法，09 年创业板正式成立。双重

7、因素催化了此次券商行情。图表 6：第二轮券商行情及股市表现iFinD第三轮发生在 2014 年 7 月-2015 年 4 月，这是中国股市历史上第二次超级大牛市。此轮行情也是证券指数率先出现上升趋势，带动大盘整体上涨，申万证券指数从 3900 点上升至13600 点、涨幅244.4，而大盘整体上涨 110。当时宏观经济相对低迷，经济增速减缓。金融政策方面，14 年 5 月，国务院发布关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见，又称“新国九条”。货币政策方面，11 月央行宣布进一步降息，超预期的降息引爆了大金融行情，券商股也随之大涨，由此引领的向好趋势伴随着成长风格的兴起，推动股市进入了新一轮牛市

8、。图表 7：第三轮券商行情及股市表现iFinD第四轮发生在 2018 年 10 月-2019 年 03 月，此前由于 18 年股市刚刚经历一轮持续下跌，进而引发了投资者对于券商股权质押风险的忧虑，券商股估值一路走低。货币政策方面，18 年底货币政策比较宽松，央行实现了多次降准降息。金融政策方面，18 年 10 月，国务院、银保监会和证监会联合发声，券商股权质押危机得以解除，券商行情开始发酵。同年 11 月，科创板宣布设立，19 年 2 月，政治局会议首次强调金融供给侧结构性改革，3 月，科创板制度文件正式发布，由此引爆了券商股的新一轮上涨，大盘也紧随其后开始逐步上升。在此期间，券商板块整体上涨

9、 52.36，其中的龙头股天风证券和分别上涨 274.03和 184.64。图表 8：第四轮券商行情及股市表现iFinD第五轮发生在 2020 年 6 月-8 月，新冠疫情的爆发导致经济下滑严重，货币政策方面，20 年上半年央行先后 3 次降准降息，共释放资金 17500 亿元。金融政策方面，3 月新证券法正式实施，4 月创业板注册制改革方案通过， 6 月新三板精选层改革加快，市场及行业监管均趋于放松，资本市场改革加速。此次行情以光大证券(601788.SH)为领头羊，行情启动迅速，两周内暴涨 172.7，带动券商板块整体上涨 38.35，市场活跃度和预期快速提升，大盘随之上行一段时间。图表

10、9：第五轮券商行情及股市表现iFinD券商大涨后，有哪些行业轮动规律？以每轮券商行情结束月为基期，以申万行业月涨幅为基准，我们复盘了此后5 个月内A 股市场的行业轮动情况，以探寻券商行情后的行业轮动规律。2007/12/12008/1/12008/2/12008/3/1小家电(申万)16.14化妆品(申万)33.85种植业(申万)21.93光伏设备(申万)36.47航空装备(申万)11.97饰品(申万)30.56农产品加工(申万)7.17饲料(申万)34.32地面兵装(申万)6.49美容护理(申万)30.37农化制品(申万)5.91风电设备(申万)22.08农产品加工(申万)3.52贵金属(申

11、万)29.46厨卫电器(申万)5.65地面兵装(申万)20.00装修装饰(申万)3.17养殖业(申万)29.37教育(申万)2.86环保设备(申万)19.402009/9/12009/10/12009/11/12009/12/1橡胶(申万)27.98城商行(申万)23.06塑料(申万)26.83厨卫电器(申万)49.47医药商业(申万)5.71专业服务(申万)17.87厨卫电器(申万)25.86燃气(申万)45.48化妆品(申万)4.87互联网电商(申万)17.27商用车(申万)25.40饲料(申万)30.14化学制药(申万)-2.68保险(申万)15.69房地产服务(申万)21.90渔业(申

12、万)28.97中药(申万)-3.50乘用车(申万)15.56数字媒体(申万)20.76环保设备(申万)28.342015/5/12015/6/12015/7/12015/8/1轨交设备(申万)66.68动物保健(申万)78.62航空机场(申万)10.81饲料(申万)1.82通信服务(申万)62.24地面兵装(申万)68.06国有大型银行(申万)7.40动物保健(申万)-1.63航运港口(申万)41.39自动化设备(申万)66.72油服工程(申万)4.78影视院线(申万)-2.17基础建设(申万)39.85非金属材料(申万)54.82白酒(申万)2.82军工电子(申万)-3.45航海装备(申万)

13、38.79电子化学品(申万)50.91城商行(申万)2.44工程咨询服务(申万)-3.682019/4/12019/5/12019/6/12019/7/1厨卫电器(申万)34.73饲料(申万)24.08种植业(申万)18.02环保设备(申万)22.85饲料(申万)32.26焦炭(申万)15.47半导体(申万)7.02贵金属(申万)21.99养殖业(申万)30.10商用车(申万)12.88调味发酵品(申万)6.97白酒(申万)17.92航海装备(申万)27.57保险(申万)10.24小金属(申万)5.88食品饮料(申万)15.09黑色家电(申万)25.28白酒(申万)8.81金属新材料(申万)5

14、.02保险(申万)15.002020/9/12020/10/12020/11/12020/12/1调味发酵品(申万)21.20乘用车(申万)17.63乘用车(申万)28.24工业金属(申万)28.53食品加工(申万)16.31光伏设备(申万)12.67玻璃玻纤(申万)14.89能源金属(申万)26.93摩托车及其他(申万)14.26其他电源设备(申万)6.56摩托车及其他(申万)13.77小金属(申万)24.40饲料(申万)13.98风电设备(申万)4.07电池(申万)12.85非金属材料(申万)23.73化学纤维(申万)13.13社会服务(申万)3.14医疗服务(申万)12.59化学纤维(申

15、万)23.68图表 10：券商行情后的板块轮动第一轮券商行情结束后第二轮券商行情结束后第三轮券商行情结束后第四轮券商行情结束后第五轮券商行情结束后Wind回顾第一轮券商行情结束后，行业轮动具体表现为：以小家电、国防和军工行业下的航空装备和地面兵装、农产品加工板块为首率先领涨，随后女性消费相关的化妆品、饰品、美容护理板块和贵金属板块排名上升至前列，接着农林业相关的种植业、农产品加工、农化制品带领着厨卫电器再次领涨，机械设备下的光伏设备、风电设备、环保设备以及饲料和地面兵装也在之后实现了一波涨势。风格表现而言：消费和成长是表现最佳的，无论是从抗风险方面还是盈利方面。图表 11：第一轮券商行情后风格

16、轮动M+1M+2M+3M+4成长-10.4220.06-10.566.50周期-16.5417.49-12.575.04金融-17.273.57-14.94-1.42稳定-11.8718.79-13.943.55消费-10.2322.27-10.305.34Wind在第二轮券商行情开始消散时，行业轮动具体表现为：以小家电、国防和军工行业下的航空装备和地面兵装、农产品加工板块为首率先领涨，随后女性消费相关的化妆品、饰品、美容护理板块和贵金属板块排名上升至前列，接着农林业相关的种植业、农产品加工、农化制品带领着厨卫电器再次领涨，机械设备下的光伏设备、风电设备、环保设备以及饲料和地面兵装也在之后实现

17、了一波涨势。券商行情结束后，市场开始迅速降温，券商以-34.31的涨跌幅排名垫底，而大盘也仅有橡胶、医药和化妆品三个板块实现了正向收益。随后市场回暖，金融板块下的城商行和保险以及乘用车、互联网电商板块开始引领涨幅，之后转为塑料、厨卫电器、商用车、和房地产服务领跑。期间汽车板块和家用电器板块持续走强。风格表现而言：消费和成长是表现最佳的。图表 12：第二轮券商行情后行业轮动M+1M+2M+3M+4成长-17.214.4810.1313.18周期-22.813.3211.2614.46金融-27.429.9310.524.62稳定-18.950.865.4110.25消费-11.745.5710.

18、0218.31Wind与此前不同的是，第三轮券商行情接近尾声时，大盘仍持续了约三个月的普涨趋势。行业轮动具体表现为：基建相关的基础建设、轨交设备板块和地产相关的房地产服务、房屋建设板块、航海相关的航运港口、航海装备领跑大盘，随后动物保健和地面兵装也加入了领跑行列。第三个月市场逐渐降温后，具有防御性质的航空机场、国有大型银行、油服工程、白酒成为为数不多实现正收益的板块。此后市场整体下跌，饲料成为唯一上涨的板块。风格表现而言：周期是表现最佳的。图表 13：第三轮券商行情后行业轮动M+1M+2M+3M+4成长18.4436.08-23.99-11.63周期22.2724.97-16.19-18.04

19、金融13.452.68-8.42-15.06稳定32.288.21-14.03-16.24消费17.0325.88-13.90-13.18Wind第四轮券商行情结束时，家电与农林牧渔相关板块暂时领涨，大盘也维持了约两个月的涨幅趋势，之后市场逐渐冷却，但过程中饲料板块和种植业板块仍然保持强势、轮番领涨。焦炭、商用车、半导体、调味发酵品板块也涨幅榜前列。本次的特点是食品饮料和农林牧渔两大板块领涨持续较久。风格表现而言：消费与成长是表现最佳的。图表 14：第四轮券商行情后行业轮动M+1M+2M+3M+4成长13.21-5.49-5.826.09周期10.65-2.55-7.193.63金融7.250.88-6.858.69稳定7.54-1.79-5.534.62消费15.732.36-5.867.34Wind第五轮券商行情发生前，市场由于受到新冠疫情的冲击，表现较低迷，以光大迅速上攻带来的券商行情结束后，大盘依旧持续了两个月的上涨趋势。行业轮动具体表现为：以调味品、食品加工、摩托车与饲料板块为首率先领涨，随后乘用车与成长板块中的光伏设备、风电设备接过接力棒。另外化工与金属板块也非常强势。风格表现而言：消费、周期是表现最佳的。图表 15：第五轮券商行情后行业轮动M+1M+2M+3M+4成长0.61-