投资估价ppt课件

1、投 资 估 价INVESTMENT VALUATION.对公司价值的评价通常有贴现现金流法、比率估价法及期权估价法三种。 贴现现金流法：计算公司在未来所产生的现金流现值的总和求公司价值。 比率估价法：参考同类可比公司的价值与某一变量，如收益、现金流、帐面价值或收入等的比率，求公司价值 P/E P/Book Value P/Sales 期权估价法：运用期权定价模型对股权或公司进展估价。 股权价值可以看作是以公司为标的资产，公司债券面值为执行价钱的看涨期权。 自然资源类公司的资产具有选择权的特点，可视作期权进展估价。 专利产品具有为公司发明价值的潜力，可作为期权进展估价。. 贴 现 现 金 流 法

2、 比 率 估 价 法期 权 估 价 法.贴现现金流法股票价值估计股权资本自在现金流贴现模型公司自在现金流贴现模型红利贴现模型公司价值估计贴现现金流法的类型和用途.红利贴现模型的根本方式股票每股价值实际根底：持有期末股票的价钱是由股票未来红利所决议的，所以股票当前价值等于无限期红利的现值。变量的选择：预期红利的选择可以根据对红例支付率及未来增长率的假定来确定； 贴现率的高低由预期现金流的风险所决议。可以运用CAPM模型或APT模型求得。.根据对公司未来增长率的不同假设，可以构造不同方式的红利贴现模型一Gordon增长模型股票每股价值DPS1 = 下一年预期红利r = 投资者要求的股权资本报答率g

3、 = 永续红利增长率用于估计处于“稳定形状的公司股票价值，其红利估计在一段很长时间内以某一稳定的速度增长。模型适用范围：公司以一个与名义经济增长率相当或稍低的速度增长；公司已制定好了红利支付政策，并将不断沿用；公司发放的红利必需和稳定性的假设相一致，即支付较丰厚的红利。模型限制条件：当增长率g收敛于贴现率r时，价值会变得无穷大 。因此对增长率g的选择非常重要。处于稳定增长期的公司增长率通常接近宏观经济的增长率。.二两阶段红利贴现模型用于估计具有两个增长阶段的公司股票价值，前n年有继续的超凡增长，之后转入稳定的永续增长。股票每股价值 = 超凡增长阶段红利现值+超凡增长阶段末股票价钱现值r = 超

4、凡增长阶段投资者要求的股权资本报答率g = 前n年超凡增长率g n = n年后永续红利增长率r n= 稳定增长阶段投资者要求的股权资本报答率注：红利支付率必需与预期增长率坚持一致。当稳定增长阶段的增长幅度比教超凡增长阶段有大幅下降时，稳定阶段的红利支付率将有所提高公司可以用更多的盈利支付红利 可以用公式预测新的红利支付率接后页.二两阶段红利贴现模型续模型限制条件：1、如何确定超凡增长阶段长度。 2、模型假设增长率的忽然转变，但增长率通常是随时间的推移而逐渐变化的。 3、Gordon 模型中的稳定增长率在此同样重要。模型适用范围：公司当前处于高增长阶段，并将在今后一段时间内坚持这一增长率；之后，

5、支持高增长的要素消逝，转入稳定增长。如拥有某项能产生高利润的专利权的公司；由于存在行业进入壁垒而处于高增长阶段的公司。= 留存比例 = 1 红利支付率ROA = EBIT1-T/总资产 = EAIT+利息费用1-T/ 总资产D/E=负债 / 权益 帐面值i=利息 / 负债帐面值对上述方程进展变形，可得红利支付率与预期增长率之间的关系：红利支付率 =.三两阶段红利贴现模型的改良H模型模型假设：收益增长率以一个很高的初始程度开场，在整个超凡增长阶段按线性下降假定继续时间为2H，不断降到稳定增长率g n。 另外，假定红利支付率不随时间而发生变化，且不受增长率变化的影响。增长率g ag n超凡增长阶段

6、：2H年永续增长阶段股票每股价值稳定增长超凡增长.三H模型续模型适用范围：公司当前增长率较高，但是当公司的规模越来越大时，预期增长率将随时间逐渐下降。与竞争对手相比，公司现有的竞争优势将逐渐丧失。 红利支付率是常数的假设使此模型不适宜于当前红利率很低或不支付红利的公司。模型限制条件：H模型部分处理了有关增长率从较高程度陡直下降到稳定增长程度的问题。但该模型假设增长率以某一确定的量线性下降，与实践情况能够不相一致。 公司在两个增长阶段的红利支付率不变的假设缺乏实践意义。.四三阶段红利贴现模型模型假设：公司前后将阅历三个阶段坚持高增长率的初始阶段，增长率下降的过渡阶段和永续低增长率的稳定增长阶段。

7、增长率g ag n永续增长阶段过渡阶段高增长阶段低红利支付率红利支付率上升高红利支付率.四三阶段红利贴现模型续股票每股价值=稳定增长超凡增长过渡= 超凡增长阶段红利支付率= 稳定增长阶段红利支付率和都是变化的。模型适用范围：公司当前增长率较高，并将坚持一段时间。但当公司的规模越来越大，并开场失去竞争优势时，预期增长率将随时间逐渐下降，最后到达稳定增长阶段的增长率。 模型限制条件：该模型的人为限制条件较少，但需求输入大量变量，如特定年份的红利支付率、增长率、贴现率等。任何变量的误差都能够引起最后结果的偏向。公司增长率的变化导致风险特征的改动，引起股权要求收益率发生变化.红利贴现模型的灵敏运用和评

8、价对于不支付红利或支付低红利的股票进展估价：根据预期增长率的变化，调整未来红利支付率，仍可得当合理的估价。“未利用资产价值的估计：红利贴现模型中，没有思索“未利用资产价值。但这些资产可以进展独立估价，并将其价值参与红利贴现模型的计算结果中。模型与市场反响的相对独立性：当股市上升的缘由是宏观经济的改善，如更高的预期经济增长率或更低的利率，那么红利贴现模型将呈现与市场一致的结果。当股市的上升不是由宏观经济改善而引起，红利贴现模型求得的价值不会随市场而提高。但此时模型发出的信号可以提示投资者，相对红利与现金流，市场对股价的估计过高了。红利贴现模型倾向于低市盈率、高红利率的股票：模型赋予近期的预期收益

9、和红利较大权重，因此倾向于以为低市盈率、高红利发放率的股票价值被低估。但假设红利所得税率高于资本所得税率，或由于纳税时间的不同对收益产生较大的影响投资者无法选择红利发放时间，却可以选择实现资本收益的时间，高红利股票将产生所得税方面的优势。.股权资本自在现金流贴现模型把股权现金流由红利推行到公司在履行了各种财务上的义务后剩下的一切现金股权自在现金流FCFE的计算FCFE = 净收益 + 折旧 资本性支出 营运资本追加额 债务本金归还 + 新发债务假设公司以目的负债率 为资本净损害和营运资本追加额进展融资，且经过发行新债来归还旧债本金，那么FCFE可以表示为：FCFE = 净收益 (1- )(资本

10、性支出 折旧) (1- )营运资本净增量红利不同于FCFE的缘由：1、为了保证红利稳定性，当FCFE发生变化时，假设预期未来这种变化不一定会延续，那么红利会坚持不变。2、出于未来投资需求，公司将保管部分FCFE作为未来投资的资金来源。3、税收要素。当红利所得税高于资本利得税时，公司会发放较低的红利；当投资者偏爱现金红利或税收政策对支付红利有利时，公司能够经过举债或发行新股来支付比FCFE更高的红利。4、公司常把红利支付额作为未来开展前景的信号，导致红利支付与FCFE产生差别。.一稳定增长的FCFE模型 股票每股价值 FCFE1=下一年度预期的FCFE模型适用范围：公司处于稳定增长阶段，且增长率

11、等于或稍低于名义经济增长率。 相对于红利增长模型，此模型更合理。由于稳定增长的公司其红利支付不一定坚持稳定有时高于FCFE，有时低于FCFE。但假设红利支付与此同时FCFE一直坚持一致，那么两种模型求得的结果是一样的。模型限制条件：模型中运用的稳定增长率必需合理，普通等于或稍低于名义经济增长率。 公司处于稳定形状的假设要求公司必需具备其他维持稳定增长所需的条件。如资本性支出不可远高于折旧额，公司资产应具有市场平均风险。.二两阶段FCFE模型 股票每股价值 = 高速增长阶段FCFE的现值 + 期末价值的现值 g n = 稳定增长阶段的增长率 r n = 稳定增长阶段股权要求收益率模型适用范围：类

12、似于两阶段红利贴现模型模型限制条件：公司在超凡增长阶段内的资本支出能够会远远高于折旧，但在稳定增长阶段，两者的差距应非常小。 鉴于此，可以假设在稳定增长时期，折旧刚好能弥补资本性支出；或设定折旧和资本性支出在超凡增长阶段的增长率，使两者到稳定增长阶段开场时大致相等。.三三阶段FCFE模型E模型增长率g ag n永续增长阶段过渡阶段高增长阶段净资本性支出净资本性支出 = 资本性支出 - 折旧 股票每股价值g n = 稳定增长阶段的增长率.红利贴现模型与FCFE贴现模型的比较 两者计算结果根本相符1、公司红利支付额 = FCFE。2、公司红利支付额 FCFE时，公司不得不经过发行新股或债务来支付红

13、利。导致公司杠杆比率过高，或支付高额发行本钱，或应缺乏足够资本而不得不放弃较好的投资工程，从而降低了公司价值。2、当红利支付额 FCFE，但多余的现金只得到低于市场利率的利息，或投入到了净现值为负的工程中，导致公司价值下降。？ FCFE模型计算结果大于红利贴现模型得当的结果时，两者的差价部分反响了掌握公司控制权的价值对红利政策的控制权。 FCFE模型计算结果小于红利贴现模型得到的结果时，对公司能否在今后顺利支付预期红利应引起留意。 当一家公司被收买或其管理层变动能够性很大时，用FCFE模型求得的结果更准确；当公司控制权的变动很难发生时，用红利贴现模型求得的结果是判别股价能否合理的更好规范。.公

14、司自在现金流贴现模型对公司价值的估计 公司自在现金流是企业一切权益要求者，包括普通股股东、优先股股东和债务人的现金流总和。公司自在现金流FCFF的计算FCFF = 股权现金流+利息费用*1-税率+ 本金归还-发行新债+优先股红利或 FCFF = EBIT*1-税率+ 折旧 资本性支出 追加营运资本贴现率的选择WACC公司自在现金流贴现模型用于对公司价值的估计，因此必需选用公司的加权资本本钱WACC对现金流进展贴现WACC = E /D+E* Ke + D / D+E* Kd *1-T D、E均为市场价值通常公司具有一个最正确加权资本本钱，但是随着公司资本构造的调整，或投资方向的变动引起公司风险

15、的变化，都会导致实践加权资本本钱的改动。此外，资本构造的变化也能够影响公司运营收入当违约风险添加时，公司的运营本钱也会相应提高.公司资本本钱的计算计算公司股权资本本钱Ke= 当前无风险收益率= 给定负债率下的股权资本 值= 股票市场预期收益计算公司股权资本本钱Ke1、制定反映公司特征与公司违约风险之间关系的表。运用普通讯息或公司所在行业的行业信息来描画公司债券等级与其财务比率之间的关系。2、制定反映不同信誉等级下公司债券利率的关系表。3、计算公司市场价值和债券市场价值，确定公司负债率和信誉等级，进而求得公司债务本钱。= 无负债情况下的股权资本 值t = 公司税率= 公司目前的股权资本 值计算公

16、司资本本钱WACCWACC = E /D+E* Ke + D / D+E* Kd *1-T D、E均为市场价值.公司增长率的计算FCFF 是公司偿债前的现金流，所以不受财务杠杆比率的影响。但与EBIT直接相关。而EBIT的增长率FCFE 受财务杠杆比率的影响。FCFE 的增长率 =留存比率 i = 利息支出/债务帐面价值当公司总资产收益率ROA大于其税后债务本钱，添加财务杠杆比率可以添加每股净收益的增长率。从上述公式可以看出，财务杠杆通常使FCFE的增长率大于FCFF。.FCFF稳定增长模型公司价值= FCFF1/WACC-gn)FCFF1= 下一年预期的FCFFgn = FCFF 的永久增长

17、率模型适用范围：公司以一个与名义经济增长率相当或稍低的速度增长；资本支出和折旧的关系必需满足稳定增长的假设资本性支出不应显著大于折旧。模型限制条件：模型运用的WACC通常比股权资本本钱低得多，因此对未来增长率的敏感性很高； 资本性支出和折旧的关系直接影响公司自在现金流的添加或减少，所以也是计算公司价值的重要决议要素。.FCFF模型的普通方式公司价值 =假设公司在n年之后到达稳定增长形状，增长率为gn，那么公司价值 =WACCn = 稳定增长阶段的资本加权平均本钱模型适用范围：公司具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发生变化。此时归还债务引起的动摇性，导致计算股权自在现金流非常困难。 FCF

18、F模型在杠杆收买中能提供最为准确的价值估计。.FCFF与FCFE模型的比较FCFF模型的优点FCFF是归还债务前的现金流，不需求思索与债务相关的现金流。当财务杠杆将随时间发生艰苦变化时，FCFF模型能简化计算。FCFE有时会出现负值，特别是对于具有周期性或杠杆比率较高的公司；而FCFF模型最大程度地防止了这种情况的产生。FCFF模型的缺陷运用FCFF模型需求关于负债率、债务本钱等大量信息，容易产生误差。FCFF模型与FCFE模型的比较当公司债务的市场价值知时，根据FCFF模型可以求得公司股权价值。在满足以下条件的情况下，用FCFF模型和用FCFE模型求得的股权价值相等两种方法对公司未来增长情况

19、的假定要一致。即要求根据财务杠杆比率对收益增长率进展调整。对公司债务的市场价值估计准确。.FCFF模型的变化方式运用的现金流FCFEEBITDANOI * (1- t )EBIT * (1-t)定义FCFF- 利息*(1-t )- 本金归还额 +新发行的债券- 优先股红利FCFF + EBIT * t + 折旧+ 资本性支出+净营运资本添加额FCFF + (资本性支出-折旧+ 非运营费用 * 1- tFCFF+资本性支出 - 折旧限制/假设用于对股东权益的估价用股权资本本钱作为贴现率，并根据杠杆比率调整贴现率用税前资本本钱作为贴现率假设没有资本性支出和添加营运资本用税后资本本钱作为贴现率假设资

20、本性支出与折旧相抵假设非运营性费用不会继续发生用税后资本本钱作为贴现率假设资本性支出与折旧相抵.贴现现金流法在特殊情况下的运用一 周期性公司受宏观经济的影响，周期性公司的收益具有动摇性。运用贴现现金流法进展估价时必需留意：基期收益的周期性；将公司收益动摇性的影响思索进公司价值中方法一：调整预期增长率以反映经济周期 适用于当前收益减少但仍为正值的公司当公司收益减少是由于经济衰退引起时，在调查今后几年的增长情况时应选用稍高的增长率；反之，假设当前经济处于昌盛阶段，那么未来的增长率应调低。可以根据被估价公司的历史数据或类似公司在经济衰退/昌盛时期的阅历来估计公司在“转机性年份中的实践增长速度。缺陷：

21、把对周期性公司估价的准确性与对宏观经济周期预测的准确性紧 密联络在一同。方法二：估计经济转变时期的详细现金流公司收益的周期性比销售收入的周期性大，因此可以从销售收入出发，估计从经济衰退期到稳定期间的转变时期的详细现金流。 1、调整贴现率 周期性公司的风险普通较大，因此应选用较高的贴现率2、调整收益.一周期性公司续方法三：用正常化平均收益作为基期收益 适用于当前收益为负值的公司运用跨越一个经济周期的时间段的平局每股收益作为基期收益，即正常化收益。其前提是公司能随着经济周期的变化迅速实现调整。收益降低纯粹由经济周期引起 选用包括宏观经济整个周期内的实践收益的平均值。但假设选用时段内的公司规模发生较

22、大的变化，估价会有误差。 或者选用公司在一段时期内的股权资本收益率或资产收益率，结合公司当前股权资本或总资产帐面值，可求得公司正常化收益。收益下降包括公司本身缘由和宏观经济的衰退 根据相关行业中可比公司的平均资产收益率或股权资本收益率和被估价公司当前的股权资本或资产帐面值，求正常化收益。公司已被评级 确定该信誉等级的公司的平均收入利息倍数 正常化运营收入EBIT= 公司当前利息费用* 收入利息倍数 正常化净利润= 正常化EBIT- 利息费用* 1- 税率 这种方法虽能将公司收益正常化，但不能将分析中的其它科目如折旧、资本支出等正常化，除非引起它们变化的要素与引起收益变化的要素完全一样。.二处于

23、财务拮据形状的公司处于财务拮据形状的公司普通具有以下特征：1、公司当前的收益和现金流为负值；2、无力归还债务；3、不支付红利；4、负债比率较高1、公司还有一线希望对整个公司而非股权资本进展估价FCFF模型运用正常化或平均收益前提是公司在不久的未来回恢复正常盈利程度预测转变期的详细现金流2、公司无法好转计算清算价值假设资产当前价值大于未归还负债价值 公司清算价值= 公司资产市场价钱 - 买卖及法律程序所需费用 股权价值= 资产清算价值- 未归还负债的价值 当公司资产不易分别，或为了迅速完成清算而无法实现资产公平买卖时，该方法无效。期权定价法.三非上市公司非上市公司估价难点：1、估计贴现率所用的C

24、APM模型、APT模型等，需求利用根据历史价钱或收益率估计出来的参数作为输入变量，对未上市公司这些数据较难获得。2、非上市公司的一切者和管理者通常合一，因此在估计现金流时，很难区别管理者收益及资本家收益。3、缺乏长期收益的历史数据及专业分析人员对公司未来增长率的预测信息。处理方法：1、估计贴现率 运用可比公司的值 可比公司是指业务一样，运营杠杆和财务杠杆比率类似的公司。 运用会计值 根据对公司一定时期的收益非收益率和市场总体收益进展回归分析来获得值。运用根本财务目的求值 先对上市公司的值和根本财务目的进展回归，得出一定的函数关系，并据此估计非上市公司的值。.三非上市公司续2、估计现金流 经过以

25、下措施减少估计的不准确性：检查与管理者工资、津贴相关的费用，确认是对其任务的补偿而非资本收益。调查非上市公司适用的税率以及相对于上市公司而言的一些附加费用。由于历史增长率具有一定争议，所以根据根本财务目的估计出的增长率更有意义。 . 贴 现 现 金 流 法 比 率 估 价 法期 权 估 价 法.比率估价法的类型比率估价法价钱/帐面值 比率估价法价钱/销售收入 比率估价法价钱/收益倍数 市盈率估价法.市盈率估价法的方式一稳定增长公司的市盈率稳定增长增长公司股权资本的价值：由于 DPS1 = EPS0 * 红利支付率 *1+gn 红利支付率是当年支付率所以整理后可得市盈率二高增长公司的市盈率运用两

26、阶段模型计算公司股权资本的价值：g = 前n年的增长率 r =前n年的股权资本要求收益率 Rp =前n年的红利支付率gn =n年后的永续增长率 rn=年后的股权资本要求收益率 Rpn =年后的永续红利支付率.二高增长公司的市盈率续整理后可得市盈率可见市盈率与高速增长和稳定增长阶段的红利支付率正相关； 与风险程度经过贴现率 r 表达负相关； 与预期盈利增长率正相关。对于红利支付额远低于实践支付才干的公司，红利支付率可以用股权自在现金流与盈利额的比率来替代。.市盈率在投资战略方面的运用经过比较市盈率和预期增长率，来确定公司股票价值能否被低估或高估1、比较市盈率和增长率的数值。假设市盈率低于增长率，

27、那么股价被低估；反之，股价被高估。2、求市盈率和增长率的比值。假设比值较小，那么股价被低估；反之，股价被高估。运用这种比较法的前提条件：1、各公司高速增长阶段的期限长度一样；2、各公司具有一样的风险.市盈率估价法的评价优点：将公司的股价和当前盈利情况联络在一同，易于计算和了解，使股票间的比较直观；市盈率可以作为公司其它特征如风险、生长性等的代表。缺陷：当每股收益为负值时，市盈率就没有意义可以经过收益正常化部分处理这一问题；对于周期性的公司，盈利程度将随着整个宏观经济情况的变动而变化，但价钱反映的是投资者对公司未来的预期，因此回产生市盈率在不同时期的大幅动摇。市盈率反映了市场中投资者对公司的看法

28、。但当市场对一切股票的定价出现系统错误时，市盈率法难以提供客观、准确的信息提示。.市盈率的几种变化方式价钱/FCFE比率由于会计利润的计算存在着严重的人为要素，所以思索用FCFE替代会计利润。根据两阶段模型求股票价值的公式，可得：公司价值/公司自在现金流比率根据公司价值与公司自在现金流税后之间的关系，可得：.市盈率的几种变化方式续公司价值/公司税前自在现金流比率进一步可得：公司价值/公司自在现金流税前/税后方法的优点：该方法调查了整个公司的情况，对于一个高杠杆比率的公司，此法比仅调查股权资本只占公司资产的一小部分更有意义。而从整个公司的价值中减去债务的市场价值，就可以得到公司股权资本的价值。对

29、于资本性支出或营运资本追加额较高的公司，EBIT、EBITDA将远高于FCFF，导致求得的比率比较低。但这种“低比率并不阐明价值被低估。.市盈率的几种变化方式续价钱/红利比率运用Gordon 模型可得：所以稳定增长公司的红利收益率：r 作为公司股权资本的要求收益率，应反映宏观经济和公司微观的整体投资收益。因此红利收益率 = = 国债利率+股票风险溢价- 即： 红利收益率- 国债利率 = 股票风险溢价 - 小结：市盈率及其他盈利比率最终决议于现金流贴现模型中决议公司价值的根本财务要素预期增长率、风险和红利支付率等。由于所处的国家、时间和公司根本要素的不同，各公司的这些比率也有所不同。不能单纯依赖

30、于这些比率对公司直接进展比较。.价钱/帐面值比率PBV估计法的方式一稳定增长企业的PBV比率稳定增长公司股权资本的价值：定义净资产收益率ROE为EPS / 权益的帐目价值BV，那么将 代入上式，那么 因此对于一个稳定增长的公司，当净资产收益率高于股权资本的要求收益率，那么股票市场值会高于帐面值；假设净资产收益率低于股权资本的要求收益率，那么那么股票市场值会低于帐面值。.二高增长企业的PBV比率运用两阶段增长模型可得：用BV0 * ROE 交换EPS0，整理后可得：从上式可以看出：PBV与1、红利支付率Rp 和Rpn成正相关关系；2、风险r成负相关关系；3、盈利增长率g 和gn成正相关关系；4、

31、净资产收益率ROE成正相关关系； 由于预期增长率 = 留存比率 * 净资产收益率，因此ROE的下降不仅会直接降 低PBV比率，而且经过降低预期增长率或预期红利支付率间接降低PBV。.PBV比率的评价和运用多项实证阐明：选择低PBV比率的股票能获得较高的超额收益。但是，低PBV比率可以看作对公司风险的度量。这样的公司多半处于姿态，甚至濒临破产，因此投资者必需判别超额收益能否足以抵消投资风险。利用PBV比率和ROE之间的关系，选择PBV比率和ROE不相匹配的公司股票低PBV高ROE价值被低估，或高PBV低ROE价值被高估，可以获得超额收益PBV比率的优点1、帐面价值是一个对价值相对稳定和直观的度量

32、，比贴现现金流更简单；2、PBV比率提供了一种合理的跨企业的比较规范；3、当公司盈利为负值时，无法用PE比率进展估价，但可用PBV比率进展估价。PBV比率的缺陷1、帐面价值和盈利会受折旧方法及其它会计政策的影响，从而减弱了不同企业间的可比性；2、帐面价值对没有很多固定资产的效力行业而言意义不大；3、当公司继续多年盈利为负时，股权帐面值能够为负，从而使PBV变得没有意义。.PBV比率的变化方式托宾Tobin)的Q值针对整个公司的资产而非权益资产托宾的Q值 = 资产的市场价值 / 资产的重置本钱 优点：当通货膨胀导致资产价钱上升或技术提高导致资产价钱下降时，Q值能提供对资产价值的更合理的判别。缺陷

33、：有些资产具有很强的企业独立性，很难估计其重置本钱；该法比PBV比率相比需求更多的信息。通常具有低Q值的企业不是价值被低估，就是管理运营不善，所以很容易被收买。收买的目的是进展资产重组，并提升公司价值。 Estep T 值T = 总收益率g = 估价期间股东权益帐面值的增长率该法将过去的实践收益分为三部分：增长率、现金流收益和价值变动。可以用来预测未来收益和区分价值被低估或高估的股票。.价钱/销售收入比率PS估价法的方式一稳定增长公司的PS比率定义：净利润率Profit Margin, PM= EPS0 / 每股销售收入，那么可见，稳定增长公司的PS比率是公司净利润率PM、红利支付率Rp和增长

34、率gn 的递增函数，是公司风险贴息率 r的递减函数。.二高速增长公司的PS比率以基期销售收入* 净利润率PM 替代EPS0，整理后可得：可见，PS比率的决议要素包括：1、净边沿收益率NPM= 每股净收益 / 每股销售收入，与PM正相关；2、高速增长期和稳定增长期公司的红利支付率，与PM正相关；3、公司的风险用贴现率r表示，与PM负相关；4、高速增长与稳定增长期预期增长率，与PM正相关。.PS比率与净利润率PM的关系及对股价的影响决议PS比率的关键要素是净利润率PM。由于PM的减少不仅会直接降低PS比率，而且将导致较低的增长率，从而降低PS比率。期望增长率 = 留存比率 * ROE = 留存比率

35、 * 税后利润/销售收入* 销售收入/权益帐面价值 = Rp * PM * S/BV可见，当PM下降时，假设销售收入不是成比例的增长，将降低增长率g。又由于股票价钱P = PS * S 所以当企业制定价钱政策的时候，必需思索销售额的变化与利润率的变化。只需当利润率的提高大于销售额的减少，或利润率的降低小于销售额的添加时，公司的股票价钱才干上升。.对PS比率的评价优点:1、PS不会象PE和PBV那样由于能够变为负值而没有意义；2、销售收入不受折旧、存货和非经常性支出所采用的会计政策的影响，难以被人为控制；3、由于销售收入经济情况的变化比利润对这样的变化敏感性低，所以PS比PE稳定，对周期性公司的

36、估价更可靠。缺陷：当公司本钱控制出现问题时，虽然利润和帐面值有显著下降，但销售收入不会大幅下降，引起估价的偏向。.估计品牌价值：一个拥有知名品牌的公司可以以更高的价钱出卖同类产品，从而提高公司的净利润率，并提高PS比率和公司的价值。品牌价值用权益的方式表示：品牌价值 = PSb- PSg* 销售收入 其中： PSb= 拥有知名品牌的公司的PS比率； PSg = 群众品牌的公司的PS比率品牌价值用公司价值的方式表示：品牌价值 =( (V/S) b (V/S) g ) * 销售收入 其中： (V/S) b = 拥有知名品牌公司的价值/销售收入比率 (V/S) g = 群众品牌公司的价值/销售收入比率PS比率的运用投资导向：由于PS与PM的相关性，选择价值被低估的股票PS比率较低，而PM较高或价值被高估的股票PS比率较高，而PM较低可以获得超额利润。.估计公司价值公司的利润率不同于权益资本的利润率PM=EPS/每股销售收入，它可以用税前或税后利润率来表示。假设公司的自在现金流等于EBIT1-税率，且净资本性支出和营运资本追加额为0，那么公司的价值可记作税后运营利润率EBIT*(1-税率)/销售收入的函数：公司价值