南网封卷材料4-6评级报告

1、主体概况中国年国家电力公司（以下简称“过程中，根据电力”或“公司”）是在 2002方案成立的两家电网企业之一，由省人民、海南省人民和原国家电网公司（现已更名为“国家电网有限公司”，以下简称“国家电网”）1共同出资设立，初始资本为600.00寿保亿元。2006 年 12 月，省人民将所持有公司的部分股权转让至险（）公司。根据公司出具的 2019 年 3 月 1 日企业产权登记表，公司已办理完毕国有产权登记相关法律手续，股东国家电网已实质变更为国有资产监督管理（以下简称“国资委”），国家电网不再作为公司股东享有权利或承担义务，上述变更事宜正在履行工商变更登记手续。截至出具日，寿保险公司资本和实收资

2、本均为 600.00 亿元，其中省人民、（）公司、国资委和海南省人民持股比例分别为 38.40%、32.00%、26.40%和 3.20%。根据组建方案、章程及其他相关文件，公司由直接管理，国务院国资委代表公司是履行出资人职责，为公司实际控制人。两大电网运营公司之一，主要从事省、广西壮族、云南省、省和海南省（以下简称为“南省（区）”）的电网建设、运营，以及电力工程设计、施工、修造等业务，是国家的南省（区）电网唯一运营商。同时，作为确定的大湄公河次区域电力合作中方执行，公司近年来加强与大湄公河次区域国家、电力市场交易等。地区的电力合作，参与上述地区的能源开发和截至 2017 年末，公司拥有二级子

3、公司共 32 家，主要通过投资设立取得，均已纳入合并财务报表范围。本债券主要条款及募金用途本债券主要条款公司拟公开2019 年公司债券（以下简称“本债券”），金额不超过100 亿元。本债券期限不超过 15 年，票面金额为 100 元，按面值平价，票面利率将根据网下询价簿记结果，由公司与簿记管理人按照国家有关规定协商一致在利率询价区间内确定。本债券按年付息、到期一次还本，利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。本债券无担保。募金用途本债券募金拟用于偿还有息债务和/或补充。12012 年 12 月，根据关于调整国家电网公司所持中国公司部分股权有关事项国有资产监督管理。（国资收益2012111

4、7 号），国家电网持有公司的 26.40%股权被划转至3宏观经济与政策环境宏观经济2019 年全球经济动能放缓，外部风险仍然较大，国内增速或延续 2018 年的小幅下降趋势，但基建将发挥“托底”作用，宏观经济不存在“失速”风险2018 年宏观经济景气下行，增速逐季放缓。据初步核算，2018 年国内生产总值 900309 亿元，实际同比增长 6.6%，增速较上年下滑 0.2 个百分点。其中,四季度增速降至 6.4%，为 2009 年一季度以来最低，但并未脱离“6.5%左右”的增长目标。2018 年工业生产稳中趋缓，2019 年仍将有所回落，企业利润下滑势头值得关注。2018 年规模以上工业增加值

5、增速为 6.2%，较上年下滑 0.4 个百分点，主因国内终端需求走弱，工业中占比近九成的制造业增速较上年下滑 0.7 个百分点。2019年工业品出口需求大概率放缓，国内汽车销量延续负增，工业生产同比增速或将回落至 6.0%左右。2018 年工业企业利润增速下行明显，年底已现同比负增长，2019年全年企业利润有可能出现下滑局面。2018 年基建投资大幅放缓，固定资产投资，2019 年基建补短板提速，投资增速有望反弹。2018 年固定资产投资增速为 5.9%，较上年下滑 1.3 个百分点。其中，主要受严控地方隐性负债影响，基建投资增速较上年大幅下滑 15.2 个百分点至 3.8%，而房地产投资和制

6、造业投资增速均有所加快。2019 年宏观政策转向稳增长，基建补短板需求显著上升，预计基建投资将出现 10%以上的高增长；而房地产投资受市场转冷及棚改规模压缩等影响，增速或将下滑，企业利润走低及出口形势不稳也将对制造业投资产生一定不利影响。综合以上，预计 2019 年投资增速或将反弹至 8.0%左右。2019 年减税等将稳住商品消费增速放缓势头，服务消费有望继续保持较快增长。2018 年，反映商品消费的社会消费品零售总额同比增长 9.0%，增速较上年回落 1.2 个百分点。居民收入，汽车零售额同比下降，是当年社零增速回落的主因。2019 年个税减税将增加居民可支配收入水平，有望带动商品消费增速提

7、高 0.7 个百分点；而消费将继续带动医疗、旅游等服务消费保持快速增长，终端消费对经济增长的“压舱石”作用还会增强。主要受食品价格增速转正影响，2018 年 CPI 同比上涨 2.1%，涨幅较上年扩大 0.5 个百分点。2019 年在价格上行及服务价格走高影响下，CPI 全年增速将小幅升至 2.5%左右。PPI 增速则将延续下行趋势，不排除个别月份出现同比负增长的可能。2019 年净出口将继续成为拖累宏观经济的。2018 年主要受全球经济增长动能转弱影响，全年净出口对经济增长的拉动从上年的 0.6 个百分点转为-0.6个百分点，成为 2018 年经济的主要原因，贸易摩擦的影响并不显著。2019

8、 年伴随此前的“抢出口”效应消退，以及全球经济景气下行，净出口对国内宏观经济的负向拉动将扩大至-0.9 个百分点。总体上看，2019 年全球经济动能放缓，贸易摩擦仍存在很大不确定性，拉动经济的“三驾马车”都将受到一定冲击；叠加劳动力人口规模下降、储蓄率走低，以及金融周期下行，国内经济运行将延续景气回落过程，预计4增速将为 6.3%，较 2018 年小幅放缓 0.3 个百分点。但前期供给侧结构性着力推进去产能、去库存和去杠杆，为 2019 年逆周期调节腾出了一定政策空间，其中基建补短板有望发挥托底作用。总体上看，2019 年经济运行的回旋余地仍然较大，宏观经济不存在失速风险。政策环境2019 年

9、稳增长需求上升，货币政策将继续向偏松方向调整，着力推动“宽货币”向实体经济“宽信用”传导，出现“大水漫灌”的概率较低受金融严及严控地方隐性负债等影响，2018 年金融数据持续下滑。其中年末 M2 余额同比增长 8.1%，处于历史最低位附近；全年新增社融 192600 亿元，较上年少增 31369 亿元。伴随信用环境整体收紧，民营和小微企业融资受到较大冲击。为对冲经济和金融周期的下行，2018 年央行货币政策开始向稳健偏松方向微调，年中性管理目标从“合理稳定”转为“合理充裕”，年内央行通过四次降准等方式，不断向市场问题。性，定向缓解民营及小微企业融资难、融资贵东方预计，2019 年经济下行压力加

10、大，稳增长在货币政策目标排序中的位置靠前。由此，货币政策将继续向宽松方向微调，还将实施 3 至 4 次降准；层将着力推进“三支箭”政策组合，进一步推动“宽货币”向民营、小微企业以及基建补短板项目等实体经济“宽信用”传导。未来一段时期，“控制总量调结构”将是货币政策的操作重点，出现“大水漫灌”的概率较低，M2 和社融数据难现大幅反弹。2019 年更加积极的财政政策将向减税方向倾斜，基建补短板将带动财政支出强度加大，财政收支增速呈“一降一升”格局，地方专项债规模有望显著增加2018 年在减税降费背景下，全年财政收入同比增长 6.2%，低于上年的 7.4%。其中，税收收入增速较上年下滑 2.4 个百

11、分点。2018 年财政支出同比增长 8.7%，高于上年的 7.7%，财政支出强度整体加大。其中，9 月以后基建补短板、稳增长政策开始发力，财政支出增速明显加快。东方预计，2019 年积极财政政策有望继续向减税方向倾斜，支出扩大则主要为基建补短板提供部分支持，以对接基建为主的地方专项债新增规模也将显著增加。总体上看，2019 年宏观政策在转向稳增长的同时，稳杠杆、防风险、促仍将是重要政策目标，政策定力可能超出普遍预期。行业及区域经济环境行业分析电力供应行业具有极强的地域性，市场格局稳定，近年来电资落后于电源投资局面得到有效缓解，预计未来电网相关投资仍将保持较大规模电网是国民经济中最重要的基础设施

12、之一，其安全、稳定运行对经济发展和社会生活。我国按省级行政划分为多个电网区域，除内、广5西壮族和和云南省等地区存在部分地方电网外电网基本集中由国家电网负责建设和运营。由于电网项目投资规模较大、技术性强，电网公司普遍具有极强的地域长期以来，我国电性，有利于其长期稳定地经营发展。资落后于电源投资，电资的相对不足成为制约电力行业发展的重要。受益于国家配电网建设改造行动计划、农村电网改造升级等政策，近年来电资规模和增速逐步超过电源项目投资。2016 年2018 年，电资规模分别为 5431 亿元、5315 亿元和 5373 亿元，较电源项目投资分别高出 2023 亿元、2615 亿元和 2652 亿元

13、。由于基数大幅增加及电网建设重心逐步由主干网架向配网、农网转移，2017 年电资增速有所放缓。2016 年 11 月，国家发改委发布电力发展“十三五”规划（2016-2020 年），提出南省（区）在“十三五”期间形成“八交十一直”的输电通道，送电规模已形成“八交十直”218 条 500 千伏达到 4850 万千瓦。截至 2017 年末，及以上主网架，送电能力超 4750 万千万。未来，南省（区）在配网、农网改造等领域投资需求较大，预计电网相关投资仍将保持较大规模。图 1：2010 年以来我国电力行业投资情况资料来源：公开资料，东方整理电力将改变电网公司传统的模式，同时为响应为实体经济企业“降成

14、本”，电网公司或向用电企业“让利”，水平受到一定影响电力方案于 2002 年正式颁布以来，我国电网公司主要通过“购销模式”赚取价差获利，即负责经营区域内上网电量调度，并按规定的上网电价购入独立发电企业上网电量，同时按规定的销售电价，向直供电力用户和独立配电企业销售电量。在该模式下，电网公司利润规模和水平主要受购销电量规模、价水平和购销电量结构等影响。定2015 年，下发关于进一步深化电力的（中发2具体包括 500 千伏天广交流四回，交流四回；500 千伏天广直流、三广直流、金中直流各一回，溪洛渡送直流两回，直流两回，800 千伏特高压直流、糯扎渡送特高压直流、滇西北送电特高压直流各一回。620

15、159 号），提出按“管住中间、放开两头”方向推进电力市场化，并按照“准许成本加合理收益”模式核定电网环节的独立输配电价（分电压等级、用户类别）。较前几轮电力，此次进程明显较快、力度较大。2017 年 11 月，省发改委发布关于公布我省各价区输配电价，至此仅剩黑龙江省、地区及族的省级输配电价尚未公布。模式转变后，水平或将受到一定影响。电网公司的经营更加趋于稳定，但其近年来不断为实体经济企业降成本，用电成本是其中重要内容之一。2018 年 3 月，2018 年明确要求“降低电网环节和输配电价格，一般工商业电价平均降低 10%”；当月，国家发改委发布关于降低一般工商业电价有关事项，自 2018 年

16、 4 月 1 日起临时性降低输配电价，并全面规范电网企业在输配电价以外的项目。2019 年工作报告，再次提出“深化电力市场化，电价附加，降低制造业用电成本，的深入推进、“降一般工商业平均电价再降低 10%”。总体来看，随着电力成本”相关政策的实施，未来电网公司水平将受到一定影响。区域环境作为两大电网运营公司之一，公司主要从事南省（区）范围内的电网建设和运营等业务。2016 年以来，我国南省（区）用电量增速呈快速回升态势，但（区）经济发展水平、电力供需存在较为明显的不平衡，跨区域输电工程投资需求较大受经济增速持续下滑、用电量基数扩大等影响，“十二五”时期，我国南省（区）全社会用电量年均增速总体呈

17、不断下降趋势，电力消费趋势明显。2016 年以来，随着宏观经济增速企稳，全社会用电量增速明显。2016 年2018年，我国南亿千瓦时，占省（区）用电量分别为 9909 亿千瓦时、10629 亿千瓦时和 11514总用电量分别为 16.74%、16.85%和 16.82%。2018 年，南方五省（区）用电量增速为 8.32%，与平均增速基本持平。7图 2：2010 年以来及南省（区）用电量变化情况资料来源：公开资料，东方整理分省份来看，省是我国经济发达省份，2018 年实现地区生产总值 9.73 万亿元，经济总量连续 30 年居首位；全社会用电量为 6323 亿千瓦时，占南省（区）和分别为 54

18、.92%和 9.24%，为用电量最大省份。截至 2018年末，省装机总容量为 1.18 亿千瓦；2018 年全省完成发电量 4370 亿千瓦时，1953 亿千瓦时的电量缺口主要依赖云南等省份水电输送。云南省、省和广西壮族均为我国水电大省，2018 年末水电装机容量分别为 6666 万千瓦、2212 万千瓦和 1675 万千瓦，分别位列第 2、4 和 5 位。据统计，南省（区）可开发水电资源的 78%和煤炭储量的 95%集中于云南和贵州两省，但上述地区经济发展水平相对落后，电力消纳能力有限，富余电量主要依靠西电东送工程输送至等沿海经济发达省份。2017 年以来，广西新投产了一批电解铝、氧化铝项目

19、，同时工业大网电价降至较低水平，传统行业用电量大幅增长，2018 年用电量增速达到第二位。2009 年，随着 500 千伏福港线与主网联网，海南电网结束孤网运行历史。目前，海南省经济总量偏小，地区电力需求相对较少，全年用电量和发电量基本平衡。2018 年，海南省实现地区生产总值 4832.1 亿元；全社会用电量为 327亿千瓦时，仅高于总体来看，南，居倒数第二位。省（区）在经济发展水平、电力供需等方面存在着较为明显的不平衡，跨区域输电工程投资需求较大。8表 1：2018 年南省（区）经济及电力市场情况（万亿元）9.73-0.48总装机容量（万千瓦）11812451593816039919发电量

20、（亿千瓦时）4370159130071945302机组利用小时数（小时）39783734361734813946资料来源：公开资料，东方整理业务运营经营概况公司业务运营多元化，形成了较为完整的电力行业产业链，营业收入和利润主要来源于相对稳定的电力供应业务，经营风险很小公司为南省（区）电网唯一运营商，主要负责区域内的电力供应，同时还从事电力工程设计、施工、修造等，形成了较为完整的电力行业产业链，经营风险很小。2015 年2017 年，公司营业收入分别为 4680.86 亿元、4721.74 亿元和 4891.18 亿元，其中电力供应收入分别为 4563.72 亿元、4659.83 亿元和 483

21、5.43亿元，在营业收入中占比分别为 97.50%、98.69%和 98.86%。2015 年2017 年，公司毛利润分别为 339.59 亿元、355.10 亿元和 304.45 亿元，基本来源于电力供应业务；综合毛利率分别为 7.25%、7.52%和 6.22%，随着输配电价和“降成本”政策的实施，公司近年来综合毛利率水平有所降低。2018 年 19 月，公司营业收入和毛利润分别为 3974.65 亿元和 239.27 亿元，其中电力供应业务收入和毛利润分别为 3928.95 亿元和 218.21 亿元。电力供应公司是国家的南省（区）电网唯一运营商，电力供应业务具有极强的区域专营性，电力供

22、应能力持续增强公司是国家的南省（区）电网的唯一运营商，肩负着规划电网建设、保证供电安全、培育南方电力市场以及管理电力调度和电力交易等重要职责，从事的电力供应业务具有极强的区域专营性。目前，公司电网覆盖南省（区），并与、地区以及东南亚国家的电网相联，供电面积 100 万平方公里；供电人口 2.54 亿人，供电客户 8741 万户，对保障地区经济发展和社会稳定发挥重要作用。近年来，公司不断加大电网改造力度，电力供应能力不断增强。2016 年2018年，公司分别完成电网建设投资 1022 亿元、1151 亿元和 1218 亿元。截至 2018 年末，公司已形成“八交十直”18 条 500 千伏及以上

23、主网架，输电线路总长度 22.2，送电规模超 5000 万千瓦。2018 年，公司全网统调最高负荷 1.69 亿千瓦，增长 3.4%，电力供应能力很强。9电力盈余（亿千瓦时）-1953-1121328463-25用电量（亿千瓦时）63231703增速（%）6.86.88.99.15.8指标省广西壮族云南省省海南省并网装机方面，公司并网装机容量稳步增长，装机结构不断优化。截至 2018年末，公司并网总装机容量为 3.2 亿千瓦，占总装机容量的 16.85%。从装机结构来看，公司火电、水电并网装机容量分别为 1.6 亿千瓦和 1.2 亿千瓦，此外还包括风电 0.18 亿千瓦、核电 0.17 亿千瓦

24、；非化石能源装机容量占比达到 52.6%。表 2：公司电网建设及供电能力情况：亿千伏安、固定资产投资（亿元）102211511218110 千伏及以上电网变电容量9.29.69.8统调最大负荷（亿千瓦）1.471.631.69资料来源：公司提供，东方整理近年来，公司电网运营状况良好，售电量和西电东送量持续增长，在电力资源优化配置、保障清洁能源优先上网、跨区域电力合作等领域发挥举足轻重作用得益于经营区域用电需求增速回升，公司电网运营状况良好，近年来售电量和西电东送量持续增长。2016 年2018 年，公司分别完成售电量 7822 亿千瓦时、8297亿千瓦时和 9702 亿千瓦时，西电东送量分别为

25、 1891 亿千瓦时、1953 亿千瓦时和2175 亿千瓦时。2017 年经营区域市场化交易电量占全网售电量的 30.1%，降低实体经济用电成本 545 亿元。表 3：公司电网运营指标情况售电量（亿千瓦时）829789029702综合线损率（%）6.386.52-资料来源：公司提供，东方整理在推动清洁能源发展方面，公司 2017 年风电、光伏发电量消纳比例分别达到97.74%和 99.41%，实现风电等新能源基本全额消纳和核电保障性消纳；全年累计多消纳云南富余水电 277 亿千瓦时，云南水能利用率达到 88%。作为确定的大湄公河次区域电力合作中方执行，公司近年来逐步加强与大湄公河次区域国家、家

26、电网相连。2018 年，公司向地区的电力合作，并已与、以及东南亚国和送电量分别占当地总用电量的 25%和 89%。截至 2018 年底，公司累计向越南送电 353 亿千瓦时，向老挝送电 11 亿千瓦时，从进口电量 171 亿千瓦时。公司在建和拟建项目投资规模很大，较大的资本支出压力截至 2017 年末，公司在建项目主要包括抽水蓄能电站、滇西北至特高压直流输电工程等，计划总投资 479.02 亿元，已完成投资 265.74 亿元，尚需投10全口径停电时间（小时）22.3320.08-西电东送量（亿千瓦时）195320282175指标2016 年2017 年2018 年并网装机容量（亿千瓦）3.0

27、3.13.2110 千伏及以上输电线路长度20.822.022.2电网建设投资（亿元）775817-指标2016 年（末）2017 年（末）2018 年（末）资 213.28 亿元。滇西北至特高压直流输电工程，是公司关于治理大气污染防治行动计划的 12 条重点输电通道之一。该项目于 2016 年 2 月正式开工建设，西起云南省大理州剑川县新松换流站，东至省市宝安区东方换流站，全长约1950 公里，额定电压800 千伏，输送容量为 500 万千瓦。项目建成后，每年可向输送清洁电量 200 亿千瓦时，进一步提高澜沧江上游梯级水电站电力外送能力，并缓解珠三角地区日益严重的大气环境污染问题。根据，公司

28、抽水蓄能电站已于 9 月 25 日正式投入商业运营、海南琼中抽水蓄能电站已于 2018 年 7 月 29 日正式投入商业运营。总体来看，公司在建项目投资规模很大，较大的资本支出压力。表 4：截至 2017 年末公司重点在建项目情况：亿元抽水蓄能电站59.7937.902018-1220%海南琼中抽水蓄能电站39.9532.682018-0720%梅州抽水蓄能项目70.5210.702023-0620%220 千伏民田输变电工程7.875.862018-0620%滇西北至特高压直流工程受端4.613.862018-0520%配套交流工程资料来源：公司提供，东方整理外部支持作为两大电网运营公司之一

29、，公司主要负责南省（区）的电网建设和运营，在无偿接收用户工程及资产、专项拨款方面得到了各级的有力支持。2015 年2017 年，公司分别无偿接收用户工程及资产 89.03 亿元、101.04 亿元和 10.48 亿元；专项拨款主要包括农网改造项目资本金、风光送出工程预算等，收到的各类专项拨款分别为 16.93 亿元、19.53 亿元和 56.55 亿元。此外，根据财政部、国家税务等颁布的相关税收政策，公司在企业所得税税率、免征城市建设税和教育费附加等方面享受国家政策。鉴于公司将继续在南省（区）电网建设和运营领域发挥重要作用，预计未来仍将获得在相关方面的有力支持。企业管理截至、出具日，公司资本和

30、实收资本均为 600.00 亿元，省人民寿保险（）公司、国资委和海南省人民持股比例分别11合计479.02265.74-500KV 上稔输变电工程8.814.382018-1220%澜沧江上游水电站送出工程21.678.302018-0620%抽水蓄能项目76.2711.762023-0220%滇西北至特高压直流输电工程189.53150.302018-0620%项目名称计划总投资已完成投资建设周期资本金比例为 38.40%、32.00%、26.40%和 3.20%；国资委为公司实际控制人。公司本部设立了由董事会、监事会和经理层组成的治理结构。根据国有企业监事会暂行条例的有关规定，公司接受监督

31、3。内部组织架构方面，公司本部设立了派出的国有重点大型企业监事会的（办公室、董事会办公室）、全面深化办公室（政策室）、计划发展部、财务部、电力调度控制中心（系统运行部）和工会等 22 个以及 2 家直属机构和 3 家。同时，公司颁布实施了包括人事管理制度、财务管理制度、关联交易制度、投融资管理制度、安全生产管理制度等在内的集体决策和内部控制制度，明确了各管理环节具体流程和标准，有效提高了日常管理效率和质量。综合看来，公司建立了完备的治理架构和内部组织结构，管理制度非常健全。财务分析财务质量公司提供了 2015 年2017 年及 2018 年 19 月合并财务报表。务所（特殊普通合伙）对公司 2

32、015 年合并财务报表进行了审计，安会计师事明会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2016 年2017 年合并财务报表进行了审计，上述审计机构均出具了标准无保留意见的审计。公司 2018 年 19 月合并财务报表审计。公司 2016 年及 2017 年审计告以调整后的财务数据为准。涉及会计政策和会计估计变更等，本报截至 2017 年末，公司纳入合并财务报表范围的直接控股子公司共 32 家。资产与资产质量随着对输变电工程等项目建设的不断投入，公司资产规模持续增加，资产结构以非资产为主2015 年2017 年末及 2018 年 9 月末，公司资产总额分别为 6397.63 亿元、6903.13 亿

33、元、7416.27 亿元和 7889.18 亿元，基本以非资产为主。公司资产主要由货币、拆出和预付款项等，占资产总额很低。2015 年2017 年末及 2018 年 9 月末，公司资产分别为 414.13 亿元、510.23 亿元、564.25 亿元和 696.60 亿元。2017 年末，公司货币、交易性金融资产和其他资产分别为 297.88 亿元、59.72 亿元和 48.87 亿元。近年来，随着对输变电工程等项目建设的不断投入，公司非资产逐年快速增长。2015 年2017 年末及 2018 年 9 月末，公司非资产分别为 5983.50 亿元、6392.90 亿元、6852.02 亿元和

34、7192.58 亿元。其中，固定资产分别为 4778.04 亿元、5219.30 亿元、5584.75 和 5503.56 亿元，主要为已建成的电网工程、土地资产以及房屋建筑物等；在建工程分别为 820.68 亿元、728.88 亿元、757.82 亿元和958.86 亿元。2017 年末，公司在建工程主要为蓄能电站、澜沧江上游水电站送出工程、滇西北至抽水蓄能电站、梅州抽水特高压直流输电工程等。3根据 2018 年 3 月发布的机构方案，不再设立国有重点大型企业监事会，其相关职责划入。12截至 2017 年末，公司受限资产为 60.11 亿元，其中货币为 58.72 亿元，主要为存款准备金。资

35、本结构者权益规模很大，以实收资本和资本公积为主，资本实力雄厚得益于无偿接收用户工程及资产、收到农网改造升级工程资本金等支持以及历年经润的积累，者权益规模很大，资本实力雄厚。2015 年2017 年者权益分别为 2459.00 亿元、2734.73 亿元、2916.53末及 2018 年 9 月末亿元和 3046.73 亿元。从看，者权益以实收资本和资本公积为主，同时盈余公积和未分配利润规模快速增长。2015 年2017 年末及 2018 年 9 月末，公司实收资本均为 600.00 亿元；资本公积分别为 1049.08 亿元、1169.59 亿元、1238.37 亿元和 1262.75亿元，主

36、要由无偿接收用户工程及资产、收到农网改造升级工程资本金等形成；盈余公积分别为 477.73 亿元、513.42 亿元、560.31 亿元和 560.31 亿元；未分配利润分别为 283.31 亿元、398.43 亿元、454.66 亿元和 549.78 亿元。近年来，公司负债总额增长较快，其中以应付账款、其他应付款等为主的流动负债占比总体不断提高近年来，公司负债总额增长较快。2015 年2017 年末及 2018 年 9 月末，公司负债总额分别为 3938.63 亿元、4168.40 亿元、4499.74 亿元和 4842.45 亿元，其中负债占比分别为 44.38%、49.84%、53.70

37、%和 55.69%。公司负要由应付账款、其他应付款、一年内到期的非负债等。2015 年2017 年末及 2018 年 9 月末，公司负债分别为 1748.13 亿元、2077.40亿元、2416.43 亿元和 2696.87 亿元。其中，公司应付账款分别为 539.54 亿元、631.72 亿元、769.07 亿元和 833.26 亿元，主要为尚未结算的购电费、项目工程款等；其他应付款分别为 533.51 亿元、641.35 亿元、678.53 亿元和 668.53 亿元，主要包括尚未支付的国有资本收益金、质保金、小区配套设施费等；一年内到期的非 负债分别为 262.23 亿元、287.56

38、亿元、292.84 亿元和 377.16 亿元。2017 年末，公司其他负债为 175.37 亿元，其中未到期的超短期融资债券175.00 亿元。截至出具日，公司的“18 南电 SCP007”、“18 南电 SCP008”、“18 南电 SCP0010”、“18 南电 SCP0011”和“18 南电 SCP0012”等 11 只超短期融资债券尚未到期，合计余额为 385.00 亿元。2015 年2017 年末及 2018 年 9 月末，公司非2091.00 亿元、2083.32 亿元和 2145.58 亿元。从负债分别为 2190.50 亿元、来看，公司长期借款分别为1639.86 亿元、15

39、32.04 亿元、1517.80 亿元和 1524.69 亿元，基本为信用借款；应付债券分别为 462.23 亿元、478.93 亿元、475.89 亿元和 517.94 亿元，全部为已且尚未到期的企业债和中期票据等。截至出具日，公司已尚未到期的债券主要包括“04 南网债（1）/04南网（2）”、“10 南网债 02”、“14 南网债”、“14 南电 MTN001”、“14 南电MTN002”、“15 南电 MTN002”、“16 南网 01”、“18 南电 MTN001”和“18 南电13MTN001”等，合计余额为 629.00 亿元。公司债务以长期有息债务为主，资本结构较为合理，负债率水

40、平较为稳定2015 年2017 年末及 2018 年 9 月末，公司全部债务分别为 2527.53 亿元、2455.70 亿元、2613.39 亿元和 2896.50 亿元，占负债总额分别为 64.17%、58.91%、58.08%和 59.81%。其中，长期有息债务分别为 2102.09 亿元、2010.97亿元、1993.69 亿元和 2042.63 亿元，主要为长期借款和应付债券。同期末，公司资产负债率分别为 61.56%、60.38%、60.67%和 61.38%；全部债务资本化比率分别为 50.69%、47.31%、47.26%和 48.74%，负债率水平较为稳定。截至 2018 年

41、 9 月末，公司对外担保余额为 1.55 亿元，规模很小。能力受电力所下降和实体经济“降成本”政策影响，公司近三年的能力有得益于经营区域用电需求回升，公司近年来以电力供应为主的营业收入规模保持很高水平。2015 年2017 年，公司分别实现营业收入 4680.86 亿元、4721.74亿元和 4891.18 亿元；营业利润率分别为 6.60%、6.82%和 5.56%，有所下降。近年来，公司严控成本，加强有息债务管理力度，以财务费用为主的期间费用总体保持稳定。2015 年2017 年，公司期间费用分别为 140.07 亿元、119.30 亿元和 121.12 亿元，占营业收入分别为 2.99%

42、、2.53%和 2.48%。受电力和实体经济“降成本”政策影响，公司近三年的能力有所下降，但仍然较强。2015 年2017 年，公司实现利润总额 186.94 亿元、240.90亿元和 181.12 亿元，波动较大；总资本收益率分别为 5.21%、5.35%和 4.19%，净资产收益率分别为 5.67%、6.63%和 4.71%。2018 年 19 月，公司营业收入和利润总额分别为 3974.65 亿元和 136.14 亿元，同比分别增长 9.21%和 0.77%。现金流公司电力供应现金获取能力很强，近年来经营活动现金流状况良好，净流入规模基本可满足电网项目等投资需求2015 年2017 年，

43、公司经营活动现金流入分别为 5991.88 亿元、6261.41 亿元和 6240.96 亿元，主要来自于电力供应业务收入；现金收入比分别为 116.58%、 117.05%和 115.30%，电力供应业务现金获取能力很强。同期，公司经营活动现金流出分别为 5080.88 亿元、5279.52 亿元和 5411.56 亿元，主要为购电形成的现金流出；经营活动产生的现金流量净额分别为 911.00 亿元、981.88 亿元和 829.40亿元，经营活动现金流状况良好。2015 年2017 年，公司投资活动现金流入相对较小；投资活动现金流出分别为 714.30 亿元、1027.53 亿元和 107

44、3.90 亿元，主要由在建电网等项目投资形成；投资活动产生的现金流量净额分别为-651.86 亿元、-756.24 亿元和-871.46 亿元。由于经营性净现金流基本可满足投资活动需求，同时为倡导“降本增效”14理念，公司近年来筹资活动现金流主要表现为净流出状况。2015 年2017 年，公司筹资活动现金流入分别为 572.08 亿元、567.86 亿元和 639.16 亿元，主要为银行借款等形成的现金流入；筹资活动现金流出分别为 811.54 亿元、748.62 亿元和599.95 亿元，主要用来偿还债务本金和利息；筹资活动产生的现金流量净额分别为-239.46 亿元、-180.76 亿元和

45、 39.22 亿元。2015 年2017 年，公司期末现金及现金等价物净增加额分别为 20.18 亿元、45.89 亿元和-5.11 亿元。2018 年 19 月，公司经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量净额分别为 738.20 亿元、-858.77 亿元和 158.16 亿元。偿债能力公司所从事的电力供应业务具有极强的地域性，且近年来该业务形成了的经营性现金流入规模很大，对债务保障程度很高，综合偿债能力极强2015 年2017 年末及 2018 年 9 月末，公司比率分别为 23.69%、24.56%、23.35%和 25.83%，速动比率分别为 21.83%、23.28%、22.21

46、%和 24.00%，资产对负债的保障程度较弱。但公司现金获取能力很强，2015 年2017 年经营现金负债比分别为 52.11%、47.27%和 34.32%，对负债的保障程度较高。从长期偿债能力来看，2015 年2017 年末及 2018 年 9 月末，公司长期债务资本化比率为 46.09%、42.37%、40.60%和 40.14%，债务负担有所下降；2015 年2017年，公司全部债务/EBITDA 分别为 2.86 倍、2.63 倍和 3.09 倍，EBITDA 利息倍数分别为 6.72 倍、8.74 倍和 7.95 倍，EBITDA 对全部债务和利息保障程度很高。此外，截至 2018

47、 年 9 月末，公司获得各家商业授信额度约为 5320.00 亿元人民币，未用额度 3454.68 亿元，对偿还到期债务具有很强保障作用。本债券拟募金为不超过 100 亿元，是公司 2017 年末全部债务和负债总额的0.04 倍和0.02 倍,拟用于偿还有息债务和/或补充。若不考虑其他，公司本债券的成功对现有负债规模和结构影响较小。总体来看，公司从事的电力供应业务具有极强的地域性，且近年来该业务形成的经营性现金流入规模很大，对债务保障程度很高，综合偿债能力极强。过往债务履约情况根据公司提供的本部已结清和未结清企业信用，截至 2018 年 11 月 15 日，公司中无关注类或不良（违约）类。截至

48、出具日，公司已的超短期融资债券、中期票据等债券均已按时兑付本金及利息。抗风险能力基于对公司所处的电力供应行业、各级支持以及公司市场地位、自身经营和财务风险的综合判断，公司抗风险能力极强。15结论公司是国家的南省（区）电网唯一运营商，电力供应业务具有极强的区域专营性；公司形成了较为完整的电力行业产业链，业务覆盖电网建设、运营，以及电力工程设计、施工、修造等，并以运营相对稳定的电力供应业务为主，经营风险很小；受益于南省（区）用电量增速的快速回升，公司近三年的营业收入持续增长；公司经营活动净现金流入规模很大，现金流对债务保障程度很高。同时，东方也关注到，受电力及为实体经济“降电价”政策影响，公司未来

49、水平或受到一定影响；公司在建和拟建项目投资规模很大，较大的资本支出压力。综合分析，东方评定公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定，本债券信用等级为 AAA，该级别反映了本债券具备极强的偿还保障，到期不偿还风险极低。16附件一：截至出具日公司股权结构图38.40%26.40%32.00%3.20%中国公司17海南省人民国有资产监督管理寿保险（）公司省人民附件二：截至 2018 年末公司组织架构图18附件三：公司合并资产负债表（：亿元）19项目名称2015 年末2016 年末2017 年末2018 年 9 月末（审计）货币197.77238.99297.88299.49拆出0.0050.000

50、.000.00以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产15.1013.1459.7270.67应收票据28.4426.8829.9434.21应收账款29.8032.4631.4971.63预付款项60.5047.9835.2541.46应收保费0.270.390.340.20应收分保账款0.491.952.882.83应收分保准备金3.613.434.356.05应收利息1.411.491.450.00应收股利0.000.040.030.00其他应收款17.199.6713.9623.05买入返售金融资产27.009.9410.4543.90存货32.5426.5627.6549.41其

51、他资产0.0047.3048.8753.70资产合计414.13510.23564.25696.60可供出售金融资产31.5352.7789.8980.29持有至到期投资6.690.500.500.50长期应收款56.3559.8912.6715.10长期股权投资44.9049.5050.87259.45投资性房地产4.743.523.353.21固定资产4778.055219.305584.755503.56在建工程820.68728.88757.82958.86工程物资8.865.935.820.00固定资产1.081.452.200.00无形资产134.73183.49243.97259

52、.27开发支出10.978.3412.8015.99商誉0.200.200.200.20长期待摊费用0.731.191.411.67递延所得税资产60.8560.8666.5565.68其他非资产23.1317.0719.2428.81非资产合计5983.506392.906852.027192.58资产总计6397.636903.137416.277889.18附件三：公司合并资产负债表（续表）（：亿元）20项目名称2015 年末2016 年末2017 年末2018 年 9 月末（审计）短期借款22.0355.77102.0597.03吸收存款及同业存单25.7136.1536.0534.6

53、6拆入0.0020.000.000.00以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债0.750.760.750.75衍生金融负债0.050.030.000.00应付票据14.3013.2812.6439.46应付账款539.54631.72769.07833.26预收款项114.13127.48135.69152.37卖出回购金融资产款0.0010.000.000.00应付手续费及佣金0.220.350.600.90应付职工薪酬109.10111.79112.91118.93应交税费-8.0252.6358.6044.99应付利息21.1819.9218.630.00应付股利0.070.070

54、.070.00其他应付款533.51641.35678.53668.53应付分保账款0.682.273.443.36保险合同准备金12.2815.0819.2020.66一年内到期的非负债262.23287.56292.84377.16其他负债100.3651.18175.37304.82负债合计1748.132077.402416.432696.87长期借款1639.861532.041517.801524.69应付债券462.23478.93475.89517.94长期应付款3.291.671.9949.19长期应付职工薪酬0.020.020.010.00专项应付款32.0730.1335

55、.190.00预计负债9.503.451.871.43递延收益42.0440.8348.6650.47递延所得税负债1.483.931.901.88非负债合计2190.502091.002083.322145.58负债合计3938.634168.404499.744842.45实收资本（股本）600.00600.00600.00600.00资本公积1049.081169.591238.371262.75其他综合收益4.612.894.556.18专项储备0.840.960.650.5221盈余公积477.73513.42560.31560.31未分配利润283.31398.43454.6654

56、9.78归属于母者权益2415.572685.292858.532979.53少数股东权益43.4349.4457.9967.19所有者权益合计2459.002734.732916.533046.73负债和所有者权益总计6397.636903.137416.277889.18附件四：公司合并利润表（：亿元）22项目名称2015 年2016 年2017 年2018 年 19 月（审计）一、营业总收入4701.214742.974919.413993.14其中：营业收入4680.864721.744891.183974.65利息收入6.815.548.615.35已赚保费12.9815.4019.

57、2012.81手续费及佣金收入0.560.290.410.33二、营业总成本4541.384534.264767.713879.07其中：营业成本4341.274366.634586.733735.39利息支出2.021.652.291.96手续费及佣金支出3.384.525.714.73赔付支出净额5.627.839.4512.22提取保险合同准备金净额0.941.641.500.13分保费用-0.86-1.17-1.46-1.87税金及附加30.5232.9732.3819.77销售费用6.377.279.487.83用13.5414.6216.7813.22财务费用120.1697.41

58、94.8685.50资产减值损失18.400.879.990.17加：公允价值变动收益-0.02-0.050.320.40投资收益22.6010.7111.0512.71汇兑收益0.000.000.000.01资产处置收益0.00-1.24-0.210.00其他收益0.000.008.214.06三、营业利润182.41218.14171.06131.29加：营业外收入16.3028.6215.237.96减：营业外支出11.775.875.173.11四、利润总额（亏损总额为“”）186.94240.90181.12136.14减：所得税费用47.4459.4743.8133.48五、净利润

59、（净亏损为“”）139.50181.43137.31102.66归属于母者的净利润134.60175.95130.9895.12少数股东损益4.905.486.337.54六、其他综合收益的税后净额-4.73-1.431.252.21七、综合收益总额134.77180.01138.57104.87归属于母者的综合收益总额129.83174.23132.6396.75归属于少数股东的综合收益总额4.945.785.938.11附件五：公司合并现金流量表（：亿元）23项目名称2015 年2016 年2017 年2018 年 19 月（审计）一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金54

60、57.065526.585639.604579.57客户存款和同业存放款项净增加额-11.6010.44-0.10-1.39向其他金融机构拆入净增加额0.0020.000.000.00收到原保险合同保费取得的现金15.0716.0624.3918.81收到再保险业务现金净额-0.08-1.01-1.39-1.50处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产净增加额-10.0010.000.00-6.57收取利息、手续费及佣金的现金7.136.7010.385.13回购业务净增加额0.0010.000.000.00收到的税费返还1.646.955.815.39收到的其他与经营活动有关的现金5