A股22年6月观点及配置建议

1、招商策略：A股2022年6月观点及配置思路建议2022年6月策略观点上行确立，调整不惧上期月报中，我们写道“A股有望逐渐企稳回升，逐渐走向新一轮上行周期起点”；行业配置 层面，重点推荐水泥、工业金属、钢铁、化工等传统基建开工施工受益板块，光伏、风电、 储能等新基建板块，消费活动恢复、各地方推出的消费券活动从量变到质变相关领域，以及 支持刚性和改善性住房需求带来的细分方向。5月的市场明显反弹，上证指数涨4.57%，沪深 300 指数涨1.87% ， 创业板指涨3.71% 。风格方面， 小市值风格明显反弹， 中证1000 涨 10.79%。行业方面，汽车、新能源、国防军工、化工涨幅较大，银行、地产

2、、医药逆势下跌。进入2022年6月，A股将会延续此前的上行趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出的概率进 一步提升。尽管市场很多人担忧会调整，即便发生了，也只是上行周期中正常调整。疫情缓 解后，中国经济正式回到复苏周期。交易复苏以及通胀成为下一阶段核心策略。由于前期经 济下行压力加大，流动性持续投放，当前流动性十分充裕，银行间利率和理财产品利率加速 下行，对A股估值产生正面支撑。后续随着稳增长政策进一步落地，五月开始，新增社融增速 有望震荡走高，在基建和制造业的拉动下经济有望逐步企稳回升。加上去年下半年盈利基数 明显降低，A股盈利增速有望在三季度明显改善，进入上行周期。随着中国经济预期改善，尽 管

3、美联储开启缩表并持续加息，但是人民币有望保持相对强势，吸引外资流入。基本面和流 动性的改善，使得A股将会保持震荡上行趋势。风格方面，在美债收益率阶段性下行、国内流 动性充裕情况下，成长风格由一波明显反弹，但是随着美债收益率反弹，社融增速回升，价 值风格也有望阶段性回升，成长价值风格开始轮番表现。6月我们关注的市场要点如下：1、疫情后经济复苏的强度。目前北京和上海基本走向正常化，在疫情的影响逐步消除后， 经济复苏的强度是市场重点关注的方向，社融回升幅度，政策是否会进一步发力，地产销 量是否会改善，施工增速是否会明显回升，成为决定A股回升幅度的关键变量。2、美联储货币政策再度迎来窗口，6月15日，

4、美联储将会再度召开议息会议，本次会议大 概率加息50BP，但是随着美国经济数据持续回落、通胀回落，是否后续有更加鸽派的表述 值得关注。-2-招商策略：A股2022年6月观点及配置思路建议6月行业配置建议及风险提示6月行业配置核心思路布局经济复苏和半年报高增速板块。在疫情缓解后，经济环比持续 复苏是大概率事件，部分受益板块已经在5月大幅反弹，剩下尚未反弹的板块，又同时满足受 益于施工加速、地产销量边际改善、居民消费边际改善，同时半年报还要有高增速的条件， 就值得重点关注。综合基本面、事件和政策，疫情后经济活动的恢复成为选行业核心思路背景下，我们仍然重 点推荐新开工和施工提速受益板块【工业金属】【

5、化工】【煤炭】【石油石化】等传统基建 开工施工以及【光伏】【风电】【储能】【锂矿】等新基建；消费活动恢复关注各地方推出 的消费券活动从量变到质变以及支持刚性和改善性住房需求带来的【食品】【日用品】【家 居】【消费建材】等方向。思路一：中央支持刚性和改善性住房需求，未来各地方不排除推出一些鼓励刚需和改善的政 策措施，这些措施一方面可能会带来未来地产销量的边际改善。同时各地大规模发放消费券 的模式，可能对于日常消费带来持续的正面影响，【食品】【家居】【消费建材】等方向的 投资机会也值得重点关注思路二：各地疫情缓解后，各种基建和地产有望进入开工高峰期，赶工需求推动大宗需求进 一步改善，同时兼顾半年报

6、业绩可能会超预期的板块【工业金属】【化工】【煤炭】【石油石化】等，这些行业中部分细分领域目前现金流稳定改善，供给投放有限，价格稳步 提高，估值极其便宜，估值中枢存在提升的可能性。思路三：新能源基建是成长性和稳增长双重属性，而从1-4月数据来看，内外需共振带来了光 风储的高增长，成为成长性板块中半年报可能会进一步加速的板块，能够有效抵御业绩公告 期的调整压力。重点关注【光伏】【风电】【储能】【锂矿】风险提示：经济数据低于预期、美元大幅升值、海外风险事件；-3-招商策略：A股22年6月观点及配置思路建议5月复盘：市场普涨，成长、小盘占优大势研判：上行确立，调整不惧行业配置：布局经济复苏和半年报高增

7、速板块货币政策及流动性：政府债发行提速拉动社融，微观流动性逐 渐改善企业盈利：工业企业盈利增速放缓，关注疫情后困境反转和稳 增长板块产业趋势：新能源政策利好频出，板块维持高景气 附录：估值及流动性数据-4-5月复盘：市场普涨，成长、小盘占优5月市场整体呈现指数普涨、小盘、成长风格相对占优的走势，中证1000、小盘成长、 科技龙头、中证500涨幅均超5%，主要原因在于：1）5月开始前期疫情较为严重的部 分区域疫情大幅好转；2）月内LPR调降，流动性宽裕；3）6方面33条稳经济一揽子 政策措施出台、全国稳经济会议召开、中央要求地方稳经济政策应出尽出；4）5月美 联储议息会议纪要显示通胀预期可能见顶

8、，下旬美股明显反弹。大类板块方面，能源、 可选消费、材料板块涨幅领先，地产、银行、金融跌幅居前。图：核心指数涨跌幅（%）图：5月大类行业涨跌幅（%）5月涨幅1-5月涨幅中证100010.79-20.69小盘成长9.08-22.97科技龙头7.31-29.02中证5007.08-18.12小盘价值4.73-9.92上证指数4.57-12.46中小1004.53-20.30创业板指3.71-27.62消费龙头2.63-17.21沪深3001.87-17.18大盘成长1.51-22.40中证1000.54-16.19上证500.28-14.08大盘价值-1.69-7.8310.05.00.0(5.0

9、)(10.0)(15.0)-5-沪深300能源沪深300可选 沪深300材料 沪深300工业 沪深300公用 沪深300运输 沪深300信息 沪深300通信 沪深300消费 沪深300医药 沪深300金融 沪深300银行 沪深300地产大类行业指数表现（%）5月行业复盘：政策驱动稳经济板块涨幅领先从行业涨幅来看，5月仅2个一级行业下跌，涨幅超过10%的一级行业达到7个，汽车、 石油石化、电力设备涨幅领先。从涨跌原因来看，涨幅居前的行业对应的原因分别 为汽车（月内出台汽车购置税优惠的政策）、石油石化（全球原油库存低位、价格 继续上涨，带来资本开支和油气供应商盈利上行预期）、电力设备（国内风光大基

10、 地政策刺激，稳增长需求），跌幅居前的行业主要原因为房地产（市场担忧政策效 果）、银行（LPR调降）。151050-5-10-6-20汽车石油石化 电力设备 国防军工 基础化工 机械设备环保 煤炭公用事业电子 有色金属 纺织服饰 轻工制造 交通运输传媒 通信农林牧渔美容护理综合 社会服务钢铁 商贸零售 计算机 建筑材料 食品饮料 建筑装饰 家用电器 医药生物 非银金融银行 房地产5月行业涨幅图：5月行业涨幅（ ）单位：%招商策略：A股22年6月观点及配置思路建议5月复盘：市场普涨，成长、小盘占优优大势研判：上行确立，调整不惧行业配置：布局经济复苏和半年报高增速板块货币政策及流动性：政府债发行提

11、速拉动社融，微观流动性逐 渐改善企业盈利：工业企业盈利增速放缓，关注疫情后困境反转和稳 增长板块产业趋势：新能源政策利好频出，板块维持高景气 附录：估值及流动性数据-7-Wind流动性充裕和复苏预期是当前市场的重要支撑三月疫情再度反复以来，央行做出了多次重要的宽松动作，包括4月实施一次降准， 央行公布依法向中央财政上缴结存利润，5月10日财政部、税务总局、人民银行联 合举行留抵退税新闻发布会提到，2022年以来已累计上缴结存利润8000亿元，全年 上缴利润将超1.1万亿元。5月20日，实施调降5年期LPR 15BP。总体来看，诸多措 施实施以后，M2增速和超额流动性明显反弹,M2增速反弹至10

12、.5 ，超额流动性增速反 弹至34 ，显示金融机构和居民企业流动性皆充裕。与2009年上半年、2012年上 半 年、2014年上半年、2019年一季度、2020年上半年的情况非常类似。图：M2增速携手超额流动性大幅反弹，金融机构和实体流动性均充裕1501301109070503010-10-30-50150100500-50-1002005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-07

13、2019-042020-012020-102021-072022-04M2增量增速超额流动性单位：%单位：%-8-流动性充裕导致理财产品收益率持续大幅回落654321072016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月:月 中债企业债到期收益率(AA):10年:月银行和居民企业流动性皆充裕，导致银行同业拆借利率和理财产品收益率 大幅下行。图：银行理财收益率创下了2016年以来

14、新低-9-图：银行间同业拆借利率大幅下行6SHIBOR:3个月SHIBOR:1周543210房住不炒，过剩流动性除了实体还去何处2025%1520%1015%510%05%-50%-10-5%-15-10%2530%2008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-122019-102020-082021-062022-04 全国地产销售金额/地产面积同比增速01,0002,0003,0004,0005,0006,000-15-100-551015202008-122

15、009-112010-102011-092012-082013-072014-062015-052016-042017-032018-022019-012019-122020-112021-10M2增速阶段性高于名义GDP增速，会导致阶段性价格通胀，过去房价大概 率上行。而在房住不炒背景下，超额流动性除了进入实体，还会去向何处? 似乎没有第二个答案。-10-图： M2增速高于名义GDP增速，可能会带来股 价反弹M2-GDP增速差WIND全A25 7,000图：M2增速高于名义GDP增速，可能会带来房价反弹M2-GDP增速差实体投资需求继续回升120100 80 60 40 20 0(20) (

16、40) 2012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-07企业中长期贷款增速100大中城市工业供应土地占地面积累计值同比：右轴-11-%5月，百大中城市工业工地面积增速进一步回升，类似2017年下半年和2020年下半年，显示尽管经济面临较大的下行压力，但是在政府支持以及 很多新产业趋势的支持下，制造业投资意愿仍明显回升，将会有力支撑中 长期贷款需求。图：百大城市工业用地面积反弹，制造业投资需求还在改善稳增长项目已经大幅投放图：固定资产新开工项目计划总投资额增速大幅提升2022年一季度，固定资产投资本年新开

17、工项目计划总投资额同比增加54%， 增速为2010年以来新高，疫情逐渐缓解后，国内新开工项目将会逐渐转换 为施工高峰。Wind200-20-40-601201008060402002-042002-122003-082004-042004-122005-082006-042006-122007-082008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-08202

18、2-04固定资产投资本年新开工项目计划总投资额:累计同比固定资产投资本年施工项目计划总投资额:累计同比-12-施工高峰似乎已经到来20151050 -13-253001-0701-1702-1502-2303-0303-1103-1903-2904-0704-1504-2304-3005-1205-2005-2806-0706-1606-2407-0207-1207-2007-2808-0508-1308-2308-3109-0809-1609-2610-0910-1810-2611-0311-1111-1911-2912-0712-1512-2312-31主流贸易商全国建筑钢材成交量（十日平

19、均）2022年2021年2020年2019年在上海疫情明显缓解后，主流钢贸成交量开始明显回升。6月2日全国钢贸 建材成交更是创下了过去7年同期新高。图：主流钢贸商成绩额近期明显反弹施工高峰似乎已经到来7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00008,0002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04南华工业品指数 点南华金属指数 点南华能化指数 点-14-大宗商品在经历一段时间调整后，自上周开始，重新回到上行周期。图：大宗商品价格重回强势5月债券发行提速80%60%40%2

20、0%0%-20%-40%100%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%2013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02新增社融增速:右轴政府债券发行同比增速5月，政府债券发行继续提速，6月年内额度专项债要发

21、完，后续可能有提 前批的专项债额度，政府稳增长力度仍在发力，企业债券发行速度也开始 反弹转正，预示5月社融可能会好于预期。-15-图：5月债券发行提速预示五月社融可能超预期900%Wind图：5月制造业PMI明显反弹5月制造业PMI新订单和进出口订单明显反弹在经历较为惨淡的4月后，5月制造业PMI明显反弹，新订单和新出口订单 均有不同程度回升。PMI:新订单656055504540PMI:新出口订单PMI:在手订单PMI:产成品库存PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格PMI:原材料库存2022-05 2022-04-16-半年报负增长压力较大，但是反而是建仓时机7,0006,0005,0

22、004,0003,0002,0001,00005.04.54.03.53.02.52.05.52005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-12中国十年期国债利率全A-100150100500-50超额流动性上市公司盈利增速“杀盈

23、利”，是我们经常听到的一次词，但是实际上，杀盈利都是在盈利增速下行 至转负过程中，而转负的盈利被充分预期，到披露前或者披露时就意味着杀盈利将 要结束了。因此，在盈利增速转负的季度，往往市场在盈利披露前后将会迎来建仓 机会，因为盈利转负，意味着更多的稳增长政策，更宽松的流动性，流动性和风险 偏好改善将会支撑市场。2005年Q2,2008Q4,2015Q4,2018Q4,2020Q1随着负增长 的盈利披露，A股均迎来建仓良机。只有2012年Q1转负后继续跌。因此，若盈利即将 转负，更高概率应该买股票。图：已知的盈利负增长，反而可能是建仓机会-17-前期股价大涨的板块，提防以业绩差作为减持理由300

24、%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%350%2014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02采矿业制造业公用事业-18-受到疫情冲击，中国制造业上市公

25、司盈利存在明显下行压力，尽管我们已 知业绩下行压力较大，因此，对于A股整体来说，半年报披露时不至于对 A股产生太大冲击，但是部分热度较高短期涨幅较大的板块，提防在业绩 披露前，把“业绩可能会低于预期”作为一个卖出的理由（尽管知道，但 是要有一个减仓的理由）。大类行业而言，上游矿业稳定性更高。图：对于前期反弹较大的制造业相关板块，需要提防以业绩差作为减仓理由若社融加速企稳回升，则更有利于价值社融回升预示投资需求企稳，对于金融、周期、可选消费等板块有着更有利的盈利支撑；除此 之外，若流动性进入实体经济，则金融市场流动性就会趋弱，则不利于成长板块。今年年初以来，随着盈利转弱，社融企稳，价值板块相对抗

26、跌，4月社融低于预期而流动性释放 超预期，有利于成长板块反弹；若后续社融增速超预期，利率开始上行，则有利于价值不利于 成长，再往后，一旦盈利增速大幅回升，反过来又有利于成长。总之，当前市场风格从1-4月价 值单边占优，经历了五月成长反弹后，后面几个月，市场将会围绕着盈利回升预期和社融回升 进行博弈。(100)0(50)2501.53.52.52008-012008-052008-082008-112009-032009-062009-092010-012010-042010-072010-112011-022011-052011-092011-122012-032012-072012-1020

27、13-012013-052013-082013-112014-032014-062014-092014-122015-042015-072015-102016-022016-052016-082016-122017-032017-062017-102018-012018-042018-082018-112019-022019-062019-092019-122020-042020-072020-102021-012021-052021-082021-112022-037.5超额流动性新增社融增速2006.51505.51004.5500.58.50.90.7成长/价值图：5月制造业PMI明显反

28、弹1.1-19-美债十年期国债收益对A股风格有较为精准的确定0.50.60.70.80.911.11.51232.543.54.550.502014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01中债国债到期收益率美国:国债收益率成长/价值尽管机理还在被讨论，但是自2015年开始，美债十年期国债收益率较为精准的确定 了A股的成长价值风格，过去今年大的风格拐点都是伴随着美国十年期国债收益的 拐点，而今年年初以来，美债十年期国债收益率大幅上行，A股成长风格大幅抛售， 5月以来，随着美债收益率阶段性回落，成长风格在五月反弹。但是最

29、近几个交易 日，随着5月非农超预期和美联储开始实施缩表，美债收益率再度回到大幅回升。 为成长风格的持续表现带来了一定隐患。图：美债收益率近期的反弹，可能对成长风格再度压制-20-21-40%60%80%100%120%超额流动性工业企业盈利增速社融增量增速(六个月移动平均)01,0002,0003,0004,0005,0001501301109070503010-10-73,0000-506,0002.02.53.03.54.04.520%5.50%5.02005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-07

30、2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01中国十年期国债利率全AA股已经开启了新一轮上行周期Wind根据前面判断，五月新增社融将会重回上行周期，根据我们3月19日报告 的结论，目前A股大底信号已经满足的四个半（只剩下美债收益率尚且较 高），随着社融企稳回升，盈利将会进入上行周期，A股有望进入

31、新一轮 结构性行情的上行周期。类似20162017年。图：A股再一次站在了新上行周期的起点附近40个月至2012-742个月2005-9至2008-122012-7至2008-122015-940个月2015-9至2019-140个月2019-1至2022-640个月A股长期价值线图：科创板解禁高峰来临科创板解禁高峰来临25002000150010005000-50030002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-0

32、42023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12其他单位：亿元科创板解禁规模分布 首发解禁定增解禁今年七月开始，科创板迎来三年解禁高峰，6月开始至年内解禁规模达到 8444亿，从资本市场支持实体经济的角度来看，此时买入科创板，为科创 企业的重要股东提供资金支持，能够达到支持科创支持实体经济的效果。-22-图：科创50指数细分行业权重分布图：半导体目前逐渐进入产业下行周期科创板50板块分化半导体33%光伏设备11%电池10%医疗器械5%生物制品6%软件开发9%消费电子3%航空装备4%计算机 设备 2%小家电2%美容2%2%备2%医

33、疗服务2%工业金属 医疗制品2%1%轨交设 化学军工电子自动 光学化设 光电备子黑色家电1%11%IT服务1%0%摩托车 化学 及其他 制药0%权重00.20.40.60.811.2(40)0(20)20 4080601201002005-012006-042007-072008-102010-012011-042012-072013-102015-012016-042017-072018-102020-012021-04半导体产量同比 全球半导体销量-23-科创50指数的最大权重是半导体，光伏和锂电池，占比1/3的半导体目前 逐渐进入产业下行周期，科创板景气度出现较大分化。招商策略：A股20

34、22年6月观点及配置思路建议2022年6月策略观点上行确立，调整不惧上期月报中，我们写道“A股有望逐渐企稳回升，逐渐走向新一轮上行周期起点”；行业配置 层面，重点推荐水泥、工业金属、钢铁、化工等传统基建开工施工受益板块，光伏、风电、 储能等新基建板块，消费活动恢复、各地方推出的消费券活动从量变到质变相关领域，以及 支持刚性和改善性住房需求带来的细分方向。5月的市场明显反弹，上证指数涨4.57%，沪深 300 指数涨1.87% ， 创业板指涨3.71% 。风格方面， 小市值风格明显反弹， 中证1000 涨 10.79%。行业方面，汽车、新能源、国防军工、化工涨幅较大，银行、地产、医药逆势下跌。进

35、入2022年6月，A股将会延续此前的上行趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出的概率进 一步提升。尽管市场很多人担忧会调整，即便发生了，也只是上行周期中正常调整。疫情缓 解后，中国经济正式回到复苏周期。交易复苏以及通胀成为下一阶段核心策略。由于前期经 济下行压力加大，流动性持续投放，当前流动性十分充裕，银行间利率和理财产品利率加速 下行，对A股估值产生正面支撑。后续随着稳增长政策进一步落地，五月开始，新增社融增速 有望震荡走高，在基建和制造业的拉动下经济有望逐步企稳回升。加上去年下半年盈利基数 明显降低，A股盈利增速有望在三季度明显改善，进入上行周期。随着中国经济预期改善，尽 管美联储开启缩表并持

36、续加息，但是人民币有望保持相对强势，吸引外资流入。基本面和流 动性的改善，使得A股将会保持震荡上行趋势。风格方面，在美债收益率阶段性下行、国内流 动性充裕情况下，成长风格由一波明显反弹，但是随着美债收益率反弹，社融增速回升，价 值风格也有望阶段性回升，成长价值风格开始轮番表现。6月我们关注的市场要点如下：1、疫情后经济复苏的强度。目前北京和上海基本走向正常化，在疫情的影响逐步消除后， 经济复苏的强度是市场重点关注的方向，社融回升幅度，政策是否会进一步发力，地产销 量是否会改善，施工增速是否会明显回升，成为决定A股回升幅度的关键变量。2、美联储货币政策再度迎来窗口，6月15日，美联储将会再度召开

37、议息会议，本次会议大 概率加息50BP，但是随着美国经济数据持续回落、通胀回落，是否后续有更加鸽派的表述 值得关注。-24-招商策略：A股22年6月观点及配置思路建议5月复盘：市场普涨，成长、小盘占优优大势研判：上行确立，调整不惧行业配置：布局经济复苏和半年报高增速板块货币政策及流动性：政府债发行提速拉动社融，微观流动性逐 渐改善企业盈利：工业企业盈利增速放缓，关注疫情后困境反转和稳 增长板块产业趋势：新能源政策利好频出，板块维持高景气 附录：估值及流动性数据-25-5月开始后的行业布局思路全面加强基础 设施建设发挥消费牵引 带动作用支持刚性和改 善性住房需求传统基建消费券受益板块煤炭石油/工

38、业金属/化工光伏/风电/储能通信设备食品、日用品、小家电家具、家电、消费建材全力扩大总 需求新能源基建数字基建地产后周期消费-26-4月底政治局会议定调扩大总需求，未来行业政策将会围绕，“全面加强 基础设施建设”，“发挥消费牵引带动作用”“支持刚性和改善性住房需 求”三条主线展开。行业配置思路也可以与之对应图：5月之后的一段时间内的行业布局思路数据来源：招商证券策略团队光伏：4月装机同比大幅增长，各环节涨价仍在持续图：1-4月装机16.88GW，同比138.4图：4月组件出口金额同比上涨74.56表：光伏产业链上游涨价仍在持续，PV Info Link，招商证券（数据截止6/1）5040302

39、0100601-2月前3月前4月前5月前6月前7月前8月前9月前10月前11月前12月201820192020202120221401201008060402004540353025201510502021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04组件出口金额（亿美元）同比（右轴）-27-产业链环节指标单位当前值周环比月环比上周值上月值硅料多晶硅 致密料元/KG2590.78%4.02%257249硅片多晶硅片元/片3.0503.39%19.61%2.952.55

40、单晶166硅片元/片5.7300.00%0.53%5.735.70单晶182硅片元/片6.7800.00%-1.02%6.786.85单晶210硅片元/片9.1300.00%0.88%9.139.05电池片多晶电池片元/W0.9330.00%2.19%0.930.91单晶166电池片元/W1.1602.65%4.50%1.131.11单晶182电池片元/W1.1850.42%1.72%1.181.17单晶210电池片元/W1.1600.00%0.00%1.161.16组件单晶166组件元/W1.9100.00%2.14%1.911.87单晶182组件元/W1.9300.00%1.58%1.93

41、1.90单晶210组件元/W1.9300.00%1.58%1.931.90海外组件275-280多晶-印度美元/W0.2600.00%1.96%0.260.26365-375单晶-印度美元/W0.2700.00%0.00%0.270.27365-375单晶-美国美元/W0.3500.00%2.94%0.350.34365-375单晶-欧洲美元/W0.2800.00%1.82%0.280.28365-375单晶-澳洲美元/W0.2750.00%0.00%0.280.28光伏玻璃3.2mm镀膜玻璃元/28.500.00%3.64%28.5027.502.0mm镀膜玻璃元/22.000.00%3.7

42、7%22.0021.20风电：装机量、招标量大幅提升，整机价格继续下滑图：1-3月装机9.58GW，同比45.2图：2021Q1公开招标24.7GW，同比上升73.9图：风机整机招标价格继续下滑，金风科技官网，招商证券-100%-50%0%50%100%150%200%0510152025302011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q3国内季度公开招标量（GW）同比(右轴)807060504030201001-2月前3月前4月前5月前6月前7月前8月前9月前1

43、0月前11月前12月20202018202120192022-28-部分食品、饮料盈利增速将会进一步回升60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-02 食品制造业利润总额同比 酒、饮料和精制茶制造业利润总额同比806040200(20)(40)(60)(80)2005-012006-032007-052008-072009-092010-112012-012013-032014-0

44、52015-072016-092017-112019-012020-032021-05 日常消费相对盈利增速 日常消费增速-29-图：食品制造业工业企业盈利增速几乎没 有受到疫情硬性图：日常消费增速保持相对稳定，二季度日常 消费相对盈利增速有望明显扩大在所有制造业中，食品制造由于其需求刚性，因此消费增速和工业企业利 润增速保持相对稳定，由于2021年同期基数较低，且2021年下半年持续 提价，部分食品、饮料上市公司的半年报增速将明显正增长，且盈利增速 进一步回升建材成交明显反弹，基建复产复工正在提速20151050 -30-253001-0701-1702-1502-2303-0303-110

45、3-1903-2904-0704-1504-2304-3005-1205-2005-2806-0706-1606-2407-0207-1207-2007-2808-0508-1308-2308-3109-0809-1609-2610-0910-1810-2611-0311-1111-1911-2912-0712-1512-2312-31主流贸易商全国建筑钢材成交量（十日平均）2022年2021年2020年2019年图：主流钢贸商成绩额近期明显反弹矿业公司增速仍非常高300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%350%2014-022014-052014-082

46、014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02采矿业制造业公用事业-31-受到疫情冲击，中国制造业上市公司盈利存在明显下行压力，尽管我们已 知业绩下行压力较大，因此，对于A股整体来说，半年报披露时不至于对A 股产生太大冲击，但是

47、部分热度较高短期涨幅较大的板块，提防在业绩披 露前，把“业绩可能会低于预期”作为一个卖出的理由（尽管知道，但是 要有一个减仓的理由）。大类行业而言，上游矿业稳定性更高。图：对于前期反弹较大的制造业相关板块，需要提防以业绩差作为减仓理由图：近期部分资源品同比价格涨幅较大铜锌铝镨钕金属碳酸锂WTI原油焦煤焦炭动力煤2022/6/304.00%18.20%12.80%72.30%432.20%61.10%82.70%44.50%2.10%2022/3/3114.20%17.00%36.60%97.30%466.60%63.20%76.20%20.00%28.40%2021/12/3130.20%14

48、.40%27.10%101.80%377.90%80.00%121.70%55.90%105.60%2021/9/3035.40%17.90%40.30%81.90%174.90%72.50%95.20%75.40%98.80%2021/6/3060.30%33.40%43.00%86.10%102.30%129.70%22.30%45.50%68.90%2021/3/3139.80%25.10%22.20%78.30%52.70%21.70%4.60%40.10%32.90%2020/12/3114.60%11.10%11.80%27.10%-21.10%-25.10%-5.00%19.10

49、%16.40%-32-部分资源品同比价格涨幅较大从目前均价涨幅的情况来看，碳酸锂、焦煤、稀土、原油、焦炭、锌、铝 价格同比去年同期涨幅都超过10%，预计业绩增速可能会保持两位数以上 的增长，而近期，随着经济幅度预期强化，这些品种的价格都出现了不同 程度的反弹。盈利预测调整煤炭、工业金属、光伏、锂电上调图：热门赛道白酒、光伏、锂电池、风电盈利出过去一个月,稳增长板块煤炭盈利预期仍在上调，工业金属小幅上调； 而热门赛道中，光伏、锂电池大幅上调，白酒小幅上调。1,200 1,00080060040020001,400现了明显上调 2022/4/12022/4/122022/4/192022/4/26

50、2022/5/32,5002,0001,5001,00050003,000图：过去两周煤炭盈利预测上调稳增长行业过去五周盈利预测调整2022/5/62022/5/132022/5/202022/5/272022/6/4-33-招商策略：A股2022年6月观点及配置思路建议6月行业配置建议及风险提示6月行业配置核心思路布局经济复苏和半年报高增速板块。在疫情缓解后，经济环比持续 复苏是大概率事件，部分受益板块已经在5月大幅反弹，剩下尚未反弹的板块，又同时满足受 益于施工加速、地产销量边际改善、居民消费边际改善，同时半年报还要有高增速的条件， 就值得重点关注。综合基本面、事件和政策，疫情后经济活动的

51、恢复成为选行业核心思路背景下，我们仍然重 点推荐新开工和施工提速受益板块【工业金属】【化工】【煤炭】【石油石化】等传统基建 开工施工以及【光伏】【风电】【储能】【锂矿】等新基建；消费活动恢复关注各地方推出 的消费券活动从量变到质变以及支持刚性和改善性住房需求带来的【食品】【日用品】【家 居】【消费建材】等方向。思路一：中央支持刚性和改善性住房需求，未来各地方不排除推出一些鼓励刚需和改善的政 策措施，这些措施一方面可能会带来未来地产销量的边际改善。同时各地大规模发放消费券 的模式，可能对于日常消费带来持续的正面影响，【食品】【家居】【消费建材】等方向的 投资机会也值得重点关注思路二：各地疫情缓解

52、后，各种基建和地产有望进入开工高峰期，赶工需求推动大宗需求进 一步改善，同时兼顾半年报业绩可能会超预期的板块【工业金属】【化工】【煤炭】【石油石化】等，这些行业中部分细分领域目前现金流稳定改善，供给投放有限，价格稳步 提高，估值极其便宜，估值中枢存在提升的可能性。思路三：新能源基建是成长性和稳增长双重属性，而从1-4月数据来看，内外需共振带来了光 风储的高增长，成为成长性板块中半年报可能会进一步加速的板块，能够有效抵御业绩公告 期的调整压力。重点关注【光伏】【风电】【储能】【锂矿】风险提示：经济数据低于预期、美元大幅升值、海外风险事件；-34-招商策略：A股22年6月观点及配置思路建议5月复盘

53、：市场普涨，成长、小盘占优优大势研判：上行确立，调整不惧行业配置：布局经济复苏和半年报高增速板块货币政策及流动性：政府债发行提速拉动社融，微观流动性逐 渐改善企业盈利：工业企业盈利增速放缓，关注疫情后困境反转和稳 增长板块产业趋势：新能源政策利好频出，板块维持高景气 附录：估值及流动性数据-35-5月流动性概览5月逆回购小幅净回笼，MLF等额续作，银行体系流动性更显宽松，货币市场 利率利率中枢下移，国债收益率下降。股票市场方面，基金发行规模略降， ETF大幅赎回，陆股通流入规模扩大，融资资金转净流入，股东减持扩大。综 合来看，股票二级市场资金供给仍为负，但供需缺口收窄，微观流动性改善。表：5月

54、流动性变化概览宏观流动性概览2022-05相比前期逆回购净投放(亿元)-100MLF(TMLF)净投放(亿元)0国库现金定存(亿元)-701降准投放(亿元)0DR007(%)1.84-16bpR007(%)1.84-19bp十年期国债收益率( )2.74-10bp微观流动性影响因素(亿元)2022-05相比前期资金供给偏股类公募基金发行96ETF净申购(亿份)-274陆股通净流入169融资净买入112股票回购86资金需求重要股东净减持181IPO融资212限售解禁2733二级市场资金净流入(可跟踪资金估算，亿元)-79-36-5月银行体系流动性更显宽松5月央行公开市场投放与到期接近持平，逆回购

55、小幅净回笼100亿元。货币市 场流动性宽松更进一步，货币市场利率中枢较4月继续下滑。显示财政支出 发力叠加融资需求不足的环境下，资金面整体维持宽松。4.003.503.002.502.001.501.004.502021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05逆回购利率:7天单位：150001000050000-5000-10000200002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-03图：逆回购

56、净回笼+MLF等额续作【逆回购+MLF+降准+国库现金定存】净投放-37-图：货币市场流动性宽松 R007DR007单位：亿元票据贴现数据显示5月信贷需求仍弱5月票据市场大规模贴现，票据贴现交易活跃。票据转贴现利率继续下降，持续低位， 显示市场信贷需求可能仍比较弱，金融机构积极贴入票据，以增加票据融资余额，由 此带动转贴现利率下降。40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%5.002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04新增

57、人民币贷款6个月滚动同比增速4.50单位：4.003.503.002.502.001.501.000.500.001800160014001200100080060040020002021-10-072021-11-072021-12-072022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-07图：5月票据贴现规模明显扩大票据贴现发生额金额:纸电合计图：5月票据转贴现利率显示信贷需求仍弱国股银票转贴现利率曲线:1个月 国股银票转贴现利率曲线:3个月 国股银票转贴现利率曲线:1年票据贴现发生额(20天滚动平均)单位：亿元-38-疫情缓解，叠加政府债券发

58、行加速，有望明显拉动社融今年前5个月新增专项债占全年额度比例超过52 ，根据财政部要求，今年新增专项债 券要在6月底前基本发行完毕，并力争在8月底前基本使用完毕。如果按照6月底前使 用额度80 /90 计算，则6月新增专项债规模将达到1.02万亿/1.38万亿，相比去年同 期的4300多亿都是大幅增长，预计对6月社融将形成明显拉动。另外，疫情过后，各项生产和经营活动陆续恢复正常，加上出台了各类支持性政策和 房地产放松政策，有望提振融资需求。图：1-5月新增专项债额度使用超过52图：新增地方政府专项债投向0%20%40%60%80%100%120%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月

59、12月2020年2021年2022年新增地方政府专项债累计35%30%25%20%15%10%5%0%业 园 区 基链 物 流 基设 乡施 冷市 交 社 保 农 生 能 其 政 通 会 障 林 态 源 他 建 基 事 性 水 环 、础 设础业安利保础 城 及设居设 产施工施程2021年2022年1-4月新增地方政府专项债投向-39-5月股市资金供需缺口进一步收敛，流动性改善5月股票市场资金供给端仍为负，资金供给转正，资金需求下降。二级市场 资金整体仍为净流出，5月净流出规模进一步收窄，供需缺口明显收敛，流 动性有所改善。10000-1000-2000-3000-40002021-052021-

60、062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05资金需求(重要股东净减持+IPO+定增) 资金净流入(不考虑IPO与定增)-40-图：5月股市供需缺口继续收窄资金供给(公募基金+陆股通+融资资金)资金净流入3000单位：亿元20005月陆股通+融资资金均明显改善注：股东净减持、IPO、现金定增等属于资金需求端，用负数表示；基金、融资资金、陆股通、保险、私募基金等为资金供给端，正 数表示净流入，负数表示净流出。保险和私募基金的数据滞后一个月公布。5月陆股通净流入规模扩大至169亿元。融资