国际金融学课件：国际金融案例分析 日元汇率变化与日本经济发展

1、国际金融案例分析：日元汇率变化与日本经济发展固定汇率：将一国货币与另一国货币的兑换比率基本固定的汇率，固定汇率并非汇率完全固定不动，而是围绕一个相对固定的平价的上下限范围波动，该范围最高点叫“上限”,最低点叫“下限”。当汇价涨或跌到上限或下限时,政府的中央银行要采取措施,使汇率维持不变。浮动汇率：根据市场供求关系而自由涨跌，货币当局不进行干涉的汇率。就浮动形式而言，如果政府对汇率波动不加干预，完全听任供求关系决定汇率，称为自由浮动。但各国政府为了维持汇率的稳定，或出于某种政治及经济目的，要使汇率上升或下降，都或多或少地对汇率的波动采取干预措施。这种浮动汇率在国际上通称为管理浮动，西方国家普遍实

2、行浮动汇率制。 关键词日元汇率变化与日本经济发展长达22年的固定汇率制为日本经济发展立下汗马功劳1948年10月，美国国家安全保障会议(NSC)决定将日本经济恢复作为美国的主要目标，提出了包括设置固定汇率在内的九项稳定经济原则。自1949年4月25日开始，实行1美元：360日元的固定汇率政策。这个固定汇率一直到 1971年12月才改变。从固定汇率制过渡到浮动汇率制-史密森协议1971年12月，西方十国财长在华盛顿史密森博物馆召开会议，决定将日元汇率升值16.8%，即1美元：308日元，并以此作为标准汇率上下浮动 2.25%。同时，联邦德国政府也同意将马克对美元汇率升13.8%即“史密森协议”日

3、本FAX打遍天下 日本国民生产总值在20世纪60年代末超过欧洲各国，GDP在1966年超过英国，1967年超过法国和当时的西德，跃居资本主义国家第二位；日本的人均GDP在1987年超过美国，居主要发达国家之首。可谓是资本主义国家经济发展优等生的日本，在20世纪80年代犹如MADE IN JAPAN的FAX那样具有打遍天下称霸世界之气势。20世纪80年代，美国经济长期萧条和社会失业率不断增高，而师从美国却一路走好的日本经济登峰造极，以国家主导型的集团主义教育观和划一整齐标准人材培养观为基础，加上独自形成的日本式企业管理、年功序列、终身雇用为特色，怀青出于蓝而胜于蓝之雄心壮志，誓于处在世界经济霸主

4、地位的美国争个高低，大有将要取而代之气势。 日本买下美国洛克菲路财团的大厦 日本经济大有将要取代美国之势日元急速升值-广场协议1985年，美、英、法、日、(联邦)德5国财政部长和中央银行行长在纽约广场饭店举行会议，达成促使日元、德国马克对美元升值的协议，即为“广场协议”。从此之后，日元汇率开始迅速上升，进入了长达10年之久的升值周期1995年，日元曾一度达到80日元：1美元的水平1971年以来日元汇率变化（每年12月成交价/中间价）资料来源：根据国家外汇管理局数据整理绘制1971年以来日元汇率变化（每年12月成交价/中间价）年份 价格 年份 价格 年份 价格 年份 价格 年份 价格 1971

5、315.01 1979240.30 1987121.25 1995103.51 2003115.371972301.66 1980 203.10 1988125.05 1996115.70 2004104.071973280.27 1981219.80 1989143.80 1997130.58 2005118.981974301.02 1982234.70 1990135.75 1998113.60 2006117.811975305.16 1983231.70 1991124.90 1999102.51 2007109.821976293.08 1984251.60 1992124.86

6、2000 114.41 200895.151977239.98 1985200.25 1993111.85 2001131.66 200988.871978194.30 1986158.30 199499.58 2002118.79 资料来源：国家外汇管理局日元升值对日本经济的正面影响促进了日本企业的对外投资20世纪 80年代中期以后的企业海外投资，主要是传统的制造业企业在日元升值的背景下，为降低成本，占领海外市场，而进行的海外投资但是，对日本企业来讲，广场会议之后的海外投资，显得有点仓促和无奈日本买下美国 日本买下美国洛克菲路财团的大厦 日本SONI买了好莱坞的唱片公司 美国媒体把自由女神改

7、为日本女郎 日元升值对日本经济的正面影响日本企业主要的海外并购案例（1985年-1990年）收购企业被收购企业国家金额（亿日元）公布日期松下电器公司MCA公司美国7，80090/11/26索尼公司哥伦比亚影片公司美国6，44089/09/28日本轮胎制造公司费尔斯通橡胶轮胎公司美国3，33788/03/19日本不动产股份公司洲际饭店英国2，88088/09/30索尼公司哥伦比亚唱片公司美国2，89787/11/19第一劝业银行CIT公司美国2，00089/09/12三菱地所洛菲克勒中心美国1，20088/10/31住友商社库克有线电视公司美国1，90089/02/17日本矿业哥尔特公司美国1，

8、48588/08/31帕诺马工业里姆制造业公司美国1，05088/03/25东京银行联合银行美国97588/02/17山之内制药谢克里公司美国95089/04/18富士照相库洛斯胶卷公司 英国52088/07/19日元升值对日本经济的负面影响日元升值对日本经济的负面影响一定程度上抑制了日本出口的贸易 形成“产业空洞化”，破坏了日本经济结构的顺利转轨致使日本经济长期陷入困境即为“失去的十年”日本泡沫经济失去的十年19851990年80年代有一种说法叫“割青麦”，就是公司在学生快毕业的时候就把他订下来，然后以进修的名义送到夏威夷去，因为怕被其它企业抢走。而一进公司的时候，老板就拿出10万日元说“今

9、天不用上班了，你拿着钱去银座买衣服。”市道曾经是如此地景气。 1980年代，日本制造的汽车和电器在全世界通行无阻；东京225指数达到了惊人的38915点； 东京地价达到顶峰；银行开始追着企业放贷； 日本成为美国国债最大持有国；三菱公司以14亿美元购买了美国国家象征洛克菲勒中心 哈佛教授傅高义在惊呼JAPAN IS NO.1 日本人接着高呼日本可以说不由此日本经济陷入：1990年市场交易的第一天为转折点，日经股价落入了地狱,日经平均指数暴跌至28002点。 自那时候开始，日本股票市场陷入长达十多年的熊市之中。著名经济学家林毅夫曾经回忆，他在东京的表哥在泡沫经济前夕，用5亿日元买了一套房子，结果到

10、1990年中期，只值1亿日元。1985宏观政策失误日元升值日本泡沫经济到1985年，日元升值与美元贬值都已无法避免。实际上，1985年2月美元走低日元升值的过程已经开始，1985年9月的“广场协议”只是加快（非启动）这一进程日本宏观政策的失误 第一次失误 1986年，日本出现了短暂的经济衰退，史称“日元升值萧条”。 从1986年1月到1987年2月，日本银行连续5次降低利率，把中央银行贴现率从5降低到25，不仅为日本历史之最低，也为当时世界主要国家之最低。 过度扩张的货币政策，造成了大量过剩资金。在市场缺乏有利投资机会的情况下，过剩资金通过各种渠道流入股票市场和房地产市场，造成资产价格大幅上涨

11、。 第二次失误 1987年秋，世界经济出现了较快增长，为了对付可能出现的通货膨胀，美国、联邦德国等相继提高利率。 1987年10月19日，被称作“黑色星期一”的“纽约股灾”爆发。在西方国家的联合干预下，“黑色星期一”仅表现为一种市场恐慌 美国担心如果日本银行提高利率，资金不能及时向欧美市场回流，可能再次引起国际市场动荡，因此建议日本政府暂缓升息。 日本担心提高利率可能使更多的国际资本流入日本，推动日元升值，引起经济衰退。 日本银行决定继续实行扩张性货币政策，维持贴现率在25的超低水平上不变，一直到1989年5月份日本银行才提高利率，这时距离“黑色星期一”已经19个月，距离日本实施超低利率政策已

12、经27个月。 极度扩张的货币政策造成日本“经济体系内到处充斥着廉价的资金”，长期的超低利率又将这些资金推入股票市场和房地产市场。 第三次失误货币政策的突然转向首先挑破了日本股票市场的泡沫。 日本银行5次上调中央银行贴现率从2.5至6 要求所有金融机构控制不动产贷款，要求所有商业银行大幅削减贷款1991年，日本商业银行实际上已经停止了对不动产业的贷款。日1990年，日本股票价格开始大幅下跌，跌幅达40以上本地价也开始剧烈下跌，跌幅超过46，房地产市场泡沫随之破灭 此重大而深刻的变革集中在如此短的时间内，有可能使宏观政策失去回旋的空间 当内部均衡与外部均衡、国内政策协调与国际政策协调等问题交织在一

13、起时，宏观政策的权衡、选择和调整会变得非常困难，可能会因失去平衡而出现严重失误日元升值，政府动用财政、货币措施扩大国内需求大规模的基础设施与房地产设施高潮金融自由化，宽松的货币政策，流动性过剩股市与房地产价格暴涨日本泡沫经济全景日元升值“日元升值萧条”1985年初的约1美元=258日元 1987年4月末1美元= 140日元 1973年初约为1美元=266日元 1985年9月21日,日元兑换美元为240:1 日元大幅且急速升值，对日本经济产生了巨大的冲击，特别是对美出口比重很高的汽车、家电、机械等制造业。据日本有关机构调查，每升值1日元，丰田、索尼、东芝等企业就要损失100亿150亿日元。 大规

14、模的基础设施与房地产设施高潮 日本政府制定了以国家投资、私人投资和个人消费支出扩张为引擎的内需型增长策略。 1986年和1987年“前川报告”确立了扩大内需的基本思路： 第一，增加政府公共投资，兴建公共工程； 第二，调整产业结构，扩大企业设备投资，扩大对外直接投资； 第三，转变居民消费结构，减少储蓄。 1987年5月出台了“紧急经济对策”，扩大内需政策正式实施。该政策主要内容包括： 补充增加4.3万亿日元资金用于公共建设项目； 减税1万亿日元；增加7000亿日元资金，以期通过住宅金融公库等机构强化住宅金融制度。 1989年又公布了总额达430万亿日元（相当于1985年度中央和地方财政支出总额4

15、.76倍）的“公共投资基本计划”。 日本下津井濑户大桥世界最长的桥11000多亿日元（约84.6亿美元）大规模基础设施与房地产建设的高潮以及土地资源的匮乏直接导致了房地产投机热，投资膨胀进一步推动金融市场的迅猛扩张。 金融自由化，宽松的货币政策，流动性过剩1985年日本开始放开存款利率 从1986年1月到1987年2月，日本银行连续5次降低利率，把中央银行贴现率从5降低到25，不仅为日本历史之最低，也为当时世界主要国家之最低 樱花银行从董事到各支店的员工，都有房贷指标，一个普通员工每个月的放贷指标高达2亿日元。 在东京商业区银座五丁目有16个人以一个警察岗亭当作私产抵押，在银行申请到了共计63

16、0亿日元的贷款。 日本歌手以名字作为担保，向五家银行合计贷款2700亿日元到夏威夷投资酒店 有人对日本最大的商业地产开发商三菱地所的社长开玩笑说：什么时候把纽约的洛克菲勒大楼买下来吧，那可是美国最高的大楼呀。一年后，三菱地所果然宣布花2000亿日元收购了洛克菲勒大楼，并在大楼的最高处插上了日本国旗。” 几个小故事和有趣的数字（1）股价持续猛烈暴涨 1985年末，日经225股价指数收于13083点。 1987年底，日本股票市值竟然占到全球股市总市值的41.7%，并赶超了美国，成为世界第一。 1989年末收于38916点，四年间日经225指数累计上涨197.45%。 1989年底股票总市值继续膨胀至896万亿日元，占当年国民生产总值的60%。 （2）房地产价格持续暴涨 东京都的商业用地价格指数 1980年为100 1985年为1201 1988年为3342 在短短的3年间暴涨了近两倍。东京都中央区的地价上涨了3倍。 到1989年，日本的房地产价格已飙升到十分荒唐的程度。当时，国土面积相当于美国加利福尼亚州的日本，其地价市值总额竟相当于整个美国地价总额的4倍。 到1990年，仅东京都的地价就相当于美