资本性投资决策培训课程

1、Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-0Corporate Finance Ross Westerfield JaffeSixth EditionSixth Edition10资本性投资决策Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-1本章概览 项目现金流量：初步考察 增量现金流量 预计财务报表与项目现金流量 项目现金流量的深入讲解 经营现金流量的其他定义 贴现现金流量的一些特殊情况Klein YuanCopyright GU

2、ANGDONG University of Business Studies10-210.1 项目现金流量：初步考察l运用财务与会计信息得出预计现金流量l凡是需要相关的必要报酬率或贴现率，均假定已知l增量现金流量所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动不管项目是否被接受都存在，该现金流量就无关l区分原则重点关注增量现金流量微型公司单纯依据一个项目本身的价值进行评估，完全与其他活动与项目隔离Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-3增量现金流量 沉没成本无关 已经付出的成 本，已经发生、必须偿还的债

3、务 不会因为今天是否接受一个项目而改变 机会成本相关 必须放弃的利益 附带效应相关 引入新产品对现有产品现金流量的负面影响 有益的溢出效应Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-4增量现金流量增量现金流量l净营运资本 除了长期资产，还需要公司投入净营运资本 公司在项目开始时提供营运资本，在项目结束时收回融资成本并不考虑支付的利息或任何其他融资成本不是来自于项目资产的现金流量其他问题只对现金流量感兴趣，实际发生时点税后现金流量，而非会计利润与净利润Klein YuanCopyright GUANGDONG Un

4、iversity of Business Studies10-510.2 预计财务报表与项目现金流量预计财务报表与项目现金流量 经营净现金流量 记住:经营净现金流量 = EBIT 税收 + 折旧 净资本性支出 不要忘记税后残值 净营运资本 不要忘记当项目结束时，我们可以收回部分投入的净营运资本Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-6预计财务报表：起步预计财务报表：起步预计利润表：鲨饵项目销售收入（50,000单位,每单位4美元） 200,000变动成本（每单位2.5美元） 125,000 75,000固定成

5、本 12,000折旧（90,000美元/3） 30,000息税前盈余（EBIT） 33,000税（34） 11,220净利润 21,780 Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-7预计资金需求：鲨饵项目年份0123净营运资本20,00020,00020,00020,000固定资产净值90,00060,00030,0000总投资110,00080,00050,00020,000预计财务报表：起步Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studi

6、es10-8项目现金流量1、预计经营现金流量：鲨饵项目息税前盈余33,000折旧+30000税-11,220经营现金流量51,7802、项目开始时，投资110,000元，其中20,000元于净营运资本，90,000元于固定资产3、项目结束时，20,000元净营运资本可以收回Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-9预计总现金流量和价值年份0123经营现金流量51,780 51,780 51,780净营运资本变动-20,00020,000资本性支出-90,000项目总现金流量-110,000 51,780 51

7、,780 71,780NPV= 10,648Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-1010.3 项目现金流量的深入讲解项目现金流量的深入讲解销售收入500成本310净利润1901、折旧与税均为02、净营运资本中只有应收帐和应付帐款3、没有买入固定资产年初年末变动应收帐款88091030应付帐款55060555净营运资本33030525Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-11深入讲解：净营运资本方法一：没有税收，也没有折

8、旧 总现金流量经营现金流量净营运资本变动净资本性支出 190美元（25美元）0美元 215美元方法二：现金收入与现金成本的角度 现金流量现金流入现金流出 （500美元30美元）（310美元55美元） （510美元-310美元）（30美元55美元） 经营现金流量净营运资本变动 190美元（25美元） 215美元净营运资本变动：可以调整会计销售收入、会计成本与实际现金收入、现金流出之间的差异Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-12深入讲解：折旧深入讲解：折旧l折旧之所以影响现金流量，只是因为它影响到税额lMA

9、CRS折旧l帐面价值与市场价值 市场价值与帐面价值之间的超额“残值”，在卖掉资产时，必须补缴多提折旧而少缴纳的税额年份年初帐面价值折旧年末帐面价值112,000.00 2,400.00 96,000.00 296,000.00 3,840.00 5,760.00 35,760.00 2,304.00 3,456.00 43,456.00 1,382.40 2,073.60 52,073.60 1,382.40 690.20 6690.20 691.20 0.00 Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-13案

10、例：案例：MMCC公司公司 MMCC公司正在研究一种电动绞碎枝叶，并在木屑覆盖在树木根部的新机器。 这种电动覆盖机项目开始时，需要20000美元的净运营资本。此后，每一年年末的总营运资本是该年销售收入的15。单位变动成本是60美元，总固定成本是每年25000美元 开始生产之前先花800000美元购买设备，可归入7年类MACRS财产。8年后，这项设备的实际价值大约是它成本的20 适用的税率为34，必要报酬率为15Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-14预计收益：电动覆盖机项目年份单位价格（美元/套）销售量（

11、套）收入（美元）11203,000 360,000 21205,000 600,000 31206,000 720,000 41106,500 715,000 51106,000 660,000 61105,000 550,000 71104,000 440,000 81103,000 330,000 Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-15MMCC:折旧折旧年折旧：电动覆盖机项目年份年初帐面价值MACRS百分比折旧年末帐面价值1800,000 14.29%114,320 685,680 2685,680

12、 24.49%195,920 489,760 3489,760 17.49%139,920 349,840 4349,840 12.49%99,920 249,920 5249,920 8.93%71,440 178,480 6178,480 8.93%71,440 107,040 7107,040 8.93%71,440 35,600 835,600 4.45%35,600 0 Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-16MMCC：预计利润表年份12345678单位价格（美元/套）1201201201101

13、10110110110销售量（套）3,000 5,000 6,000 6,500 6,000 5,000 4,000 3,000 收入（美元）360,000 600,000 720,000 715,000 660,000 550,000 440,000 330,000 变动成本（美元）180,000 300,000 360,000 390,000 360,000 300,000 240,000 180,000 固定成本（美元）25,00025,00025,00025,00025,00025,00025,00025,000折旧（美元）114,320 195,920 139,920 99,920

14、71,440 71,440 71,440 35,600 息税前盈余(美元）40,680 79,080 195,080 200,080 203,560 153,560 103,560 89,400 税（34）（美元）13,831 26,887 66,327 68,027 69,210 52,210 35,210 30,396 净利润26,849 52,193 128,753 132,053 134,350 101,350 68,350 59,004 Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-17MMCC: 净营运

15、资本变动净营运资本变动净营运资本变动：电动覆盖机项目年份收入净营运资本现金流量00 20,000 -20,000 1360,000 54,000 -34,000 2600,000 90,000 -36,000 3720,000 108,000 -18,000 4715,000 107,250 750 5660,000 99,000 8,250 6550,000 82,500 16,500 7440,000 66,000 16,500 8330,000 49,500 16,500 Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studi

16、es10-18MMCC: 预计总现金流量Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-1910.4 经营净现金流的其他定义 逆推法OCF=净利润折旧 顺推法OCF=销售收入成本税 税盾法OCF=（销售收入成本）（1-T）折旧T备注：在以上的推导过程中，强调没有利息支出Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-20简单案例简单案例 销售收入1500美元 成本700美元 折旧600美元 税率0.34 没有利息支出Klein YuanCo

17、pyright GUANGDONG University of Business Studies10-21简表Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-22进一步考察进一步考察US公司公司200年度利润表年度利润表Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-2310.5 贴现现金流量的一些特殊情况贴现现金流量的一些特殊情况评估降低成本的建议制定竞标价格评估不同经济寿命的设备选项Klein YuanCopyright GUANGDO

18、NG University of Business Studies10-24评估降低成本的建议评估降低成本的建议假定正在考虑把现有生产流程的一部分自动化。购置及安装所需新设备的成本为80000美元，但是，它可以通过降低劳工和材料成本，使每年节约22 000美元（税前）。为了简化起见，假定该设备的年限为5年，并采用直线法折旧完毕。5年后，该设备的实际价值将为20000美元。我们该进行这项自动化吗？税率为34，贴现率为10。Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-25经营现金流量息税前盈余6000+折旧16000

19、税2040经营现金流量19960年份012345经营现金流量1996019960199601996019960资本性支出-8000013200总现金流量-800001996019960199601996019960项目现金流量Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-26制定竞标价格制定竞标价格 假定我们所经营的业务是买入拆卸下来的卡车部件，然后按照顾客的需要将它们后卖出。一位本地的分销商要求我们对在接下来的4年中每年5辆、总计20辆改装车进行报价 假设我们可以以每辆10000美元买入卡车部件，而我们所需的设备可以以每年24 000美元租用；改装每辆卡车需要4000美元的人工和材料成本。 我们需要投资60000美元的新设备，4年折旧完毕；期限结束后改设备大约值5000美元。还需要在原材料存货和其他营运资本项目上投资40000美元。适用的税率为39；必要报酬率为20 分析的目的是确定在有利可图的情况下的最低价格Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-2710.6 贴现现金流量的一些特殊情况经营现金流量OCF=30609美元年份01234经营现金流量OCFOCFOCF