国际金融三章

1、|*外汇|*汇率|*汇率的决定及变化|*汇率决定理论1、外汇定义2、外汇分类3、外汇作用|动态外汇：指国家之间的汇款，即国际汇兑，也就是国际结算 。|静态外汇：外国货币或以外国货币表示的用于国际结算的支付手段 | 外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织和财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差时可使用的债权。| 实际指外汇储备|外币现金；外币现金；|外币存款外币存款；|以外币表示的支付凭证以外币表示的支付凭证.包括：汇票、 本票、支票。|外币有价证券；外币有价证券；|其他外币债权。其他外币债权。 以外币表示的金融资产；以外币表示的金融资产

2、；在国际经济交易中被普遍接受和在国际经济交易中被普遍接受和使用；使用；可以自由兑换。可以自由兑换。| 目前主要外汇有：|美圆（USD），日圆（JP￥）, 欧元（EUR），英镑(GBP),|加拿大圆（CAD），澳大利亚圆（AUD），港圆（HKD），瑞士法郎（）， 丹麦克郎（DKK），挪威克郎（）等。|根据外汇来源：贸易外汇、非贸易外汇 贸易外汇贸易外汇指由商品的进口和出口而发生的支 出和收入外汇； 非贸易外汇非贸易外汇指由非贸易业务往来而支出和收入的外汇。|根据买卖期限：即期外汇、远期外汇 即期外汇即期外汇又称现汇，是在买卖成交后立即交割，或在成交后第一个或第二个营业日内完成交割的外汇。 远期外

3、汇远期外汇又称期汇，是到约定日期按合同规定的汇率进行交割的外汇。|能否自由兑换：自由外汇、记帐外汇 自由外汇自由外汇是无须货币发行国批准，可以无限制兑换成其他货币,或直接向第三者办理支付的外汇。 记帐外汇记帐外汇是签有清算协定的国家之间，由于贸易引起的债权债务，不是用现汇逐笔结算，而通过当事国央行帐户相互冲销所使用的外汇。|可兑换货币可兑换货币，即自由外汇。 可部分兑换货币可部分兑换货币，未经货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币或对第三国进行支付的货币。包括在一定条件的可兑换货币、区域性的可自由兑换货币。 不可兑换货币不可兑换货币货币的可兑换性货币的可兑换性| 对国际收支经常项目下支付对国际

4、收支经常项目下支付不加限制；不加限制；| 不采取歧视性差别汇率；不采取歧视性差别汇率；| 在另一会员国要求下，随时在另一会员国要求下，随时有义务换回对方经常项目往来有义务换回对方经常项目往来积累的本国货币。积累的本国货币。| 转移国际间的购买力并促进国际间货币流通的发展; | 作为国际贸易的计价手段和支付工具，便利了国际结算；| 便于调节国际间资金的供求失衡;| 作为国际储备有平衡国际收支的功能;| 作为储备资产，其多少是衡量一国对外经济活动能力和支付能力的重要标志.|汇率概念|汇率标价方法|汇率种类|外汇汇率（foreign exchange rate)是两国货币的相对比价，即用一国货币表示

5、的另一国货币的价格。|将汇率中所涉及的货币区分为基本货币和标价货币。 基本货币（base currency）在标价中作为常量的货币。（USD1=RMB￥6.8745； USD/ RMB= 6.8745） 标价货币（quoted currency)在标价中作为变量的货币。 （USD1=RMB￥6.8745； USD/ RMB= 6.8745） 根据本币和外币在标价中位置不同，汇率有两种基本标价方法： 直接标价法直接标价法和间接标价法间接标价法|1、直接标价法：| 在标价过程中以外币作为基本货币、以本币作为标价货币的汇率表达方式。即用若干单位本币来表示一定单位外汇价格的标价方法。 特点： 外币数额

6、不变，本币数额变化； 本币数额增加，表明外汇升值、本币贬值； 本币数额下降，表明外汇贬值、本币升值。|2、间接标价法：| 以本币作为基本货币、外币作为标价货币的汇率表示方法。即以若干单位外币表示一定单位本币价值的标价方法。|特点：| 本币数额不变，外币数额变化； 外币数额增加表示外汇贬值本币升值； 外币数额下降表示外汇升值本币贬值。|某日，中国银行报价| USD1=RMB￥6.8745| 一周后报价USD1=RMB￥6.8755|（外汇升值） （直接标价法 ）|同日纽约某银行报价：| USD1=RMB￥6.8745| 一周后报价USD1=RMB￥6.8755|（外汇贬值） （间接标价法）| 基

7、本货币币值与数字大小变化一致，基本货币币值与数字大小变化一致，标价货币币值与数字大小变化相反标价货币币值与数字大小变化相反| 美元标价法| 目前几乎所有外汇市场交易的货币都对美元报价；而且除少数货币（英镑、欧元等）外，其他货币报价都以美元作为基本货币。|按按银行外汇交易银行外汇交易情况划分，分情况划分，分为买入汇率、卖出汇率和中间为买入汇率、卖出汇率和中间汇率、现钞汇率。汇率、现钞汇率。 买入汇率指银行购买某种货币时所使用的汇率，又称买入价。 卖出汇率指银行出售外汇时所使用的汇率，又称卖出价。 买入价一定比卖出价便宜|基本货币的买入价为较小的数额， 卖出价为较大的数额；|标价货币的买入价为较大

8、的数额， 卖出价为较小的数额。|中间汇率指买入价与卖出价的平均数，又称中间价。|现钞汇率指外币现钞的价格，又称钞价。也包括买入价和卖出价，其买入价比非现钞买入价更低，卖出价一样。 |按汇率的按汇率的折算方法折算方法划分，分为划分，分为基础汇率和套算汇率。基础汇率和套算汇率。 我们称本国货币与外汇关键货币之间的汇率为基础汇率基础汇率，而称本国货币与其他外国货币之间的汇率为套算汇率套算汇率。 关键货币是本国使用最多、外汇储备中比重最大的自由外汇。同边相乘，交叉相除(以基本货币为分母），前小后大|按按外汇交易工具外汇交易工具和和收付时间收付时间划划分。分。|电汇汇率是指经营外汇业务的银行以电报方式买

9、卖外汇时所用的汇率。电汇汇率一般较高。|信汇汇率指银行以信函方式买卖外汇时所使用的汇率。信汇汇率低于电汇汇率。|票汇汇率指银行买卖外汇汇票、支票和其他票据所使用的汇率。票汇汇率也较电汇汇率低。且期限越远的票据汇率越低。|按外汇交割期限不同分为即期汇率和远期汇率|即期汇率指成交后的两个营业日以内交割的汇率。即期汇率用于外汇的现货买卖。|远期汇率指成交后的将来某一日期交割的汇率。远期汇率用于外汇的远期买卖。| 一般远期汇率的报价是以即期汇率为基础而报出的，即在即期汇率的基础上再报出远期汇率比即期汇率高或低若干点（一点一般指的是0.0001个单位）来报价，我们称为“掉期率报价”。|三种情况：|远期汇

10、率升值-升水(At premium)|远期汇率贬值-贴水 (At discount)|远期汇率不变-平价(At par)如果掉期率点数大小关系为“小大”，远期汇率计算在即期汇率上加上掉期率；如为“大小”，减去点数。|按按外汇管制外汇管制松严划分，有官方汇率松严划分，有官方汇率和市场汇率。和市场汇率。|官方汇率指一国的货币金融管理机构如中央银行或外汇管理当局规定并予以公布的汇率。|市场汇率指在自由外汇市场上买卖外汇的汇率。|外汇资金的外汇资金的用途和性质用途和性质，分为贸易，分为贸易汇率和金融汇率汇率和金融汇率|贸易汇率指用于进出口贸易货价及其从属费用方面支付结算的汇率。|金融汇率指用于资金往来

11、、旅游等非贸易方面支付结算的汇率。|名义汇率、实际汇名义汇率、实际汇率和有效汇率的区率和有效汇率的区别：别： 名义汇率是政府或媒体公布的汇率； 实际汇率通常指从名义汇率中剔除通货膨胀因素后的汇率；也指剔除掉政府财政补贴和税收减免等因素后的汇率。 *SPRERP=有效汇率:指以劳动力成本、零售物价、贸易比重等因素为权数经加权平均而得出的汇率指数.用以考察某一货币对其它不同货币的综合波动浮动.实际有效汇率:将某一货币对不同货币的名义汇率剔除掉通货膨胀影响因素以后,再按照某种权数加权平均而得到的汇率指数.1iiikiS PREERPa=|汇率的决定|影响汇率变动的因素 |汇率变化的影响汇率 价格 价

12、值汇率是由货币的价值决定的|汇率的决定与货币的形态有关系| 铸币平价是决定汇率的基础；| 汇率受市场供求影响上下波动，但其波动幅度不超过黄金输送点；| 黄金输出点是外汇汇率高限，黄金输入点是汇率波动下限。铸币平价加上黄金运送费构成。黄金输出点，减去黄金运送费为黄金输入点| 例如，当时英镑单位含金量为113.0016格令，单位美圆含金量为23.22格令，英镑与美圆金币平价为 1=$4. 8665。| 当时一英镑黄金在英美间平均运费为$0. 03，英镑对美圆的黄金输出点为1=$4. 8965，黄金输入点为1=$4. 8365，这也是当时英镑兑美圆汇率的高限和低限。 |如果市场对英镑需求过高，使得英

13、镑汇率超过黄金输出点（1=$4. 9000），此时美国进口商|对于1英镑的英国商品：外汇支付进口成本：$4. 9000黄金支付进口成本：113.0016格令黄金（$4. 8665）+运费（$ 0.03）=$4. 8965 英英镑镑汇汇率率下下跌跌| 不同纸币所代表的含金量之比即法定金平价是汇率决定的基础。| 汇率受供求关系影响上下波动，但是波动已经不受黄金输送点的限制。| 货币的价值标准？| | |每种货币所代表的价值量是汇率|决定的基础；货币的实际购买力可以反映货币所代表的价值量；用物价反映的纸币代表的货币购买力不再是确定不变的；汇率受供求关系影响出现较大幅度的波动，主要靠政府干预来维持稳定

14、。 esdq|国际收支状况国际收支状况。(+) 当一国对外收支项目处于顺差时，该国货币的汇率趋于上升；反之，其汇率趋于下降。|通货膨胀率差异通货膨胀率差异。(-) 当两国均出现通货膨胀时，若国内的通货膨胀率高于国外的，则本币汇率趋于下降；反之，本币汇率则趋于上升。 |利率差异利率差异。(+) 一国利率水平提高，可增加资本流入，抑制资本外流，使该国货币的汇率上升；反之贬值。 |经济增长差异经济增长差异。(+) 从长期看，当一国的经济增长率快于另一国家时，该国的汇率趋于上升。反之，则下跌。 |市场预期市场预期。(+) 如果交易者预期某国货币汇率将呈跌势，将纷纷抛售该国货币及其所表示的金融资产，使其

15、汇率下跌。|宏观经济政策宏观经济政策。 各国宏观经济政策对汇率的影响主要反映在财政政策和货币政策的“松”与“紧”的搭配上。紧的政策一般会压缩对外支付需求，使本币汇率不会有贬值压力。 |中央银行市场干预。中央银行市场干预。|投机因素投机因素。|贬值对国际收支的影响贬值对国际收支的影响 从贸易收支来看，贬值有利于一国扩大出口，抑制进口，改善其贸易收支状况。但要受到各种因素的制约：进出口供求弹性和时滞。 贬值对该国单方面转移有可能产生不利影响 对资本流动尤其是短期资本流动的影响取决于预期。 有利于对本国直接投资增加； 增加外债偿还负担。 其一、贬值有可能导致国内物其一、贬值有可能导致国内物价全面上涨

16、价全面上涨. . 成本推动物价上涨：进口价格的上升，导致国内商品价格的上涨。 需求拉上物价上涨：出口需求增加；贸易收支改善使得国民收入增加。其二，贬值有可能增加社会总产其二，贬值有可能增加社会总产量量。 一国货币贬值可以扩大该国出口商品和进口替代商品在国内外市场上的占有份额； 另一方面：加重了外债负担，可能影响国内经济增长。 其三，贬值有可能提高该国的就其三，贬值有可能提高该国的就业水平业水平。 对外贸易的联动效应。 其四，贬值有可能改善该国的产其四，贬值有可能改善该国的产业结构业结构。 一国货币贬值，促进了出口产业的发展，从而推动各种生产要素从非出口产业转向出口产业。同时，进口替代产业也将获

17、得发展。 其五，贬值会起到对国民收入再分其五，贬值会起到对国民收入再分配的作用配的作用 出口和进口替代部门门收入增加；进口依赖部门的收入下降；非赢利性部门收入相对下降。 |其六，贬值从长期可能不利于本国生产力与竞争力的提高。|1、可能给贸易对象国和货币升值国的经济贸易带来不利影响，容易遭到其他国家的报复和反对。|2、储备货币发行国货币贬值可能引起国际金融领域混乱。 |国际借贷说国际借贷说 |购买力平价说购买力平价说 |利率平价说利率平价说 |货币主义的汇率理论货币主义的汇率理论 |一、国际借贷说一、国际借贷说（Theory of International Indebtedness）| 186

18、1年，英国经济学家葛逊（G. L. Goschen）在其外汇理论一书中最早提出了这一学说，系统地阐释了汇率决定与变动的原因。 |其基本观点如下：|1、外汇汇率由外汇汇率由外汇的供给与需外汇的供给与需求求决定决定。外汇的供求表现为一国对他国的债权、债务关系即国际借贷关系国际借贷关系。|2、只有已经进入实际支付阶段只有已经进入实际支付阶段的借贷即的借贷即流动借贷流动借贷才能对外汇才能对外汇供求关系产生实际影响。供求关系产生实际影响。|3、若一国的流动借贷相等，表若一国的流动借贷相等，表明外汇供求平衡，汇率不会变明外汇供求平衡，汇率不会变动；若一国的流动债权大于流动；若一国的流动债权大于流动债务，即

19、表明外汇供大于求，动债务，即表明外汇供大于求，外汇汇率就会下跌；若流动债外汇汇率就会下跌；若流动债务大于流动债权，则外汇供不务大于流动债权，则外汇供不应求，外汇汇率上升。应求，外汇汇率上升。| 葛逊所议及的国际借贷实质上是国际收支。在金本位制盛行的黄金时代，该学说用外汇的供求解释汇率的变动，无疑有其重要意义，与当时的现实也基本吻合。| 但该学说主要说明了短期汇率的变动，而对于汇率决定的基础及影响汇率变动的其他重要因素等，并未加以详尽的讨论和充分的阐释。 | 购买力平价说又称“PPP理论”，是瑞典经济学家卡塞尔在总结前人研究的基础上，于1922年系统提出的。购买力平价学说是当今汇率决定理论中最有

20、影响的一种。| 一价定律（Law of One Price，LOP)| 在没有交易成本的自由竞争市场上，用同一种货币衡量的相同商品在不同国家出售的价格是相等的。*PeP机制：套利活动机制：套利活动| 1 1、绝对购买力平价、绝对购买力平价| 两国货币的汇率由各国货币的购买力决定.而购买力与国内物价水平保持相应的比例关系。绝对购买力平价关系可用公式表示为：| E=P/PE=P/P* * | 任何两国货币间的汇率，等于该两国一般物价指数的比率。标价货币物价/基本货币物价| 2 2、相对购买力平价、相对购买力平价| 在一定的时期内，汇率的在一定的时期内，汇率的变化与同一时期内两国物价水变化与同一时期

21、内两国物价水平的相对变动成比例平的相对变动成比例。相对购买力平价关系可以用公式表示为| E E1 1=E=E0 0(P(P1 1/P/P0 0)/(P)/(P1 1* */P/P0 0* *) ) | 由于一价定律只可能存在于贸易商品中，所以将一国商品分为贸易和非贸易商品，用贸易商品价格水平衡量购买力平价。| 用a表示贸易商品权数，1-a 为非贸易商品权数，PT为贸易商品价格，PN为非贸易商品价格，*表示外国，有|P=aPP=aPT T+(1-a)P+(1-a)PN N P P* *=aP=aPT T* *+(1-a)P+(1-a)PN N* *| 总物价决定的购买力平价为|P/PP/P* *

22、= aP= aPT T+(1-a)P+(1-a)PN N /aP /aPT T* *+(1-a)P+(1-a)PN N* * |扩展的购买力平价为|e=Pe=PT T/ P/ PT T* *|变形为P PT=T= e P e PT T* *|将绝对购买力平价公式右边分子分母分别除以PT 和e PT*，整理得| e=e=P/PP/P* *a+(1-a)Pa+(1-a)PN N* * / / P PT T* * /a+(1-a) P/a+(1-a) PN N/P/PT T 巴拉萨巴拉萨- -萨缪尔森效应萨缪尔森效应： 经济增长较快的国家，实际经济增长较快的国家，实际汇率将出现升值汇率将出现升值|

23、购买力平价学说被认为是解释纸币制度下汇率决定基础的基础理论, 它对汇率变动解释在长期基本得到验证。| 缺陷：其一，一价定律与现实存在较大差异；| 其二，该学说只考虑了国际收支经常项目中的贸易项目，忽略了国际资本流动、贸易条件等，同时也忽略了汇率与物价的相互影响；| 最后，物价指数的计算存在操作上的困难。| | 利率平价说认为，利率差异以及由此引起的套利保值交易，对短期汇率具有影响作用。具体地讲，高利率的货币表现为远期贴水，低利率的货币为远期升水，升水和贴水的幅度等于两种货币利率的差异。| 推导： 假定市场有两种同质金融资产，外币资产，一年期利率为ib；本币资产，利率为iq。已知即期汇率为S，汇

24、率的标价方法直接标价法。| 如果投资者手头有一个单位的如果投资者手头有一个单位的外国货币，会如何进行投资选择？外国货币，会如何进行投资选择？| | 第一种投资方式：购买外国金融资产，一年后的本金加利息为（1+1+i ib b）。| 第二种投资方式：购买本国金融资产，一年后本金和利息S（1+iq） 。| 同时作远期交易将其换回为外国货币，远期交易的汇率为F，一年后可得外币收入| S S（1+i1+iq q）/F/F。| 市场套利的存在，使得两种投资方式的收益必然相等。|用公式表达为：|（1+1+i ib b）=S=S（1+i1+iq q）/F /F F= S（1+iq）/（1+ib）利率平价：由

25、利率和即利率平价：由利率和即期汇率决定的均衡远期汇率决定的均衡远期汇率。期汇率。 利率平价与即期汇率的掉期率为:|F-S=S(iF-S=S(iq q-i-ib b)/ )/ （1+i1+ib b）|近似的有| F-S=S(iF-S=S(iq q-i-ib b) ) | （F-S）/S=(iq-ib)|抵补的利率平价和非抵补的利率抵补的利率平价和非抵补的利率平价平价|1.1.抵补利率平价抵补利率平价|2.2.非抵补的利率平价非抵补的利率平价（F-S）/S=(iq-ib)（Se-S）/S=(iq-ib)F=Se| | 本币资产预期本币资产预期收益率收益率外币资产预外币资产预期收益率期收益率Se0r

26、| 利率平价说主要讲的是短期汇率的决定。它的一个基本条件是，两国的金融市场必须高达发达，资金可以在两个不同的市场之间自由流动，否则，利率平价关系便很难成立。| 影响汇率的因素是多方面的，利率是其中的一个重要方面，显然，汇率的决定还应该考虑其他因素。|主要包括三种模型：|弹性价格货币模型|汇率超调模型粘性价格货币模型 |资产市场理论 |该模型有以下假定：|1、商品和金融资产价格具有完全的弹性；|2、 对货币的需求函数稳定；|3、购买力平价成立。| 本国和外国货币需求函数分别为|M Md d/P=Q/P=Qe e- -r r M M* *d d/P/P* *=Q=Q* *e e- -r r* *长

27、期内有M Md d=M=MS S M M* *d d=M=M* *S S|则两国价格水平分别为|P=Ms QP=Ms Q- -e er r P P* *=Ms=Ms* *Q Q* *- -e er r|根据购买力平价有，两国货币汇率 E=P/P*| E= Ms QE= Ms Q- -e er r /Ms /Ms* *Q Q* *- -e er r* *E=(Ms/Ms*)(Q/Q*) e (r-r*)|该公式表明：| 1、外币币值与本国货币供应量成正比，与外国货币供应量成反比：| 2 2、外币币值与本国国民收入成反比，与外国国民收入成正比：| 3 3、外币币值与本国利率成正比，与外国利率成反比

28、。| 1976年，麻省理工学院教授多恩.布什在预期与汇率动态中首先提出。| 该理论主要观点：|1、 金融市场的价格不论长期短期都是有弹性的，而商品市场的价格却是有粘性的，在短期内几乎固定不变；|2、 商品市场调节速度比金融市场缓慢，这使得金融市场的迅速调整做出过头反映而偏离长期均衡。| |Dornbusch, Rudiger. “ Expectation and Exchange Rate Dynamics”,Journal of Political Economy, 84(6),1161-1176,1976PECBA| 资产市场说也称投资组合说。这种学说侧重从金融市场均衡的角度来考察汇率的决

29、定。| 美国普林斯顿大学的教授布朗森（W. Branson）最早、最系统地阐述了资产市场说。| | 三个重要前提：| 其一是资产市场相当发达，利率和汇率的变动十分敏感。| 其二是资金可在不同市场自由流动。| 其三是各种资产不能完全替代。| | 基本观点：均衡的汇率是由各种金融资产的供给和需求同时实现均衡决定的。| 而非套利均衡决定而非套利均衡决定|1、一国金融市场的资产种类，可分为三大类：货币（M）、本国 货 币 表 示 的 有 收 益 的 资 产（B）、外国货币表示的有收益的资产（F）。|2、一国私人投资者在某一时点上 的 财 富 总 量 （ W ） ， 可 用W=M+B+eF来表示。其中，e为直接标价法表示的外币价格，即汇率。|3、短期汇率的决定：| 短期内，本国货币、本币资产和外币资产的供应量既定，本币资产的利率r和外币资产的汇率e由各自的需求所定。外币资产利率r有世界市场决定，在国内为定值。 | 对 三 资 产 的 需 求 取 决 于r,e,r和W。| 对B和F的需求同该种