第三章筹资管理

1、第三章筹资管理第三章筹资管理学习目的与要求：学习目的与要求： 主要内容有四部分：主要内容有四部分： 1、对筹资管理的简要介绍；、对筹资管理的简要介绍； 2、资金需要量的预测（、资金需要量的预测（重点重点）；）； 3、权益资金的筹集；、权益资金的筹集； 4、负债资金的筹集。、负债资金的筹集。 第一节概述第一节概述一、企业筹资的含义和分类一、企业筹资的含义和分类 （一）含义（一）含义 （二）分类（二）分类 短期资金和长期资金短期资金和长期资金 权益资金和负债资金权益资金和负债资金 二、筹资原则二、筹资原则 1 1、依法筹资原则、依法筹资原则 2 2、规模适度原则、规模适度原则 3 3、结构合理原则

2、、结构合理原则 4 4、成本节约原则、成本节约原则 5 5、时机得当原则、时机得当原则三、筹资渠道和筹资方式三、筹资渠道和筹资方式 （一）筹资渠道（一）筹资渠道 共七种：见教材共七种：见教材P P184184 （二）筹资方式（二）筹资方式 共七种：见教材共七种：见教材P P184184 （三）筹资渠道和筹资方式的关系（三）筹资渠道和筹资方式的关系 关系密切：见教材关系密切：见教材P P185185 第二节资金需要量的预测第二节资金需要量的预测 一、资金周转速度预测法一、资金周转速度预测法 1. 流动资金周转率（次数）销售收入流动资金周转率（次数）销售收入/平均流动资金占用额平均流动资金占用额

3、2. 流动资金周转期（天数）流动资金周转期（天数）360/流动流动资金周转率资金周转率 二、销售百分比法二、销售百分比法（） 常用来预测企业常用来预测企业追加追加资金需要量资金需要量（一）原理（一）原理 （二）计算步骤（二）计算步骤第一步第一步：分析基期资产负债表中有关项目：分析基期资产负债表中有关项目同变动之间的关系同变动之间的关系 1.资产类：资产类： 2.负债类：负债类： 3.所有者权益类：所有者权益类：n第二步第二步：分别计算基期资产负债表中有：分别计算基期资产负债表中有关项目占基期的百分比。关项目占基期的百分比。n第三步第三步：预测计划期资金需要量。：预测计划期资金需要量。计算公式：

4、计算公式： 外部资金需要量增加的资产增加外部资金需要量增加的资产增加的负债增加的留存收益的负债增加的留存收益其中其中， 增加的资产增量收入增加的资产增量收入基期敏感资产基期敏感资产占基期销售额的百分比占基期销售额的百分比 增加的负债增量收入增加的负债增量收入基期敏感负基期敏感负债占基期销售额的百分比债占基期销售额的百分比 增加的留存收益预计销售收入增加的留存收益预计销售收入销销售净利率售净利率收益留存率收益留存率 即：即： 对外筹资需要量对外筹资需要量A/SA/S0 0S SB/SB/S0 0S SP PE ES S1 1n（三）举例（三）举例 假设某公司假设某公司20102010年年TRTR

5、为为10001000万元，销售万元，销售净利率为净利率为1010，净利润的，净利润的6060分配给投资者。分配给投资者。20102010年年1212月月3131日的资产负债表（简表）如下：日的资产负债表（简表）如下：资产负债表（简表）资产负债表（简表） 20102010年年1212月月3131日日 单位：万元单位：万元资产资产期末余额期末余额负债及所有负债及所有者权益者权益期末余额期末余额货币资金货币资金100100应付账款应付账款4040应收账款应收账款200200应付工资应付工资6060存货存货300300长期借款长期借款300300FAFA净值净值400400实收资本实收资本400400

6、留存收益留存收益200200资产总计资产总计10001000负债及所有负债及所有者权益总计者权益总计10001000n 该公司该公司20112011年计划年计划TRTR比上年增长比上年增长2020。据历年财务数据分析，公司流动资产与流据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减，公司现有生动负债随销售额同比率增减，公司现有生产能力尚未饱和。假定该公司产能力尚未饱和。假定该公司20112011年的销年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。售净利率和利润分配政策与上年保持一致。要求：预测该公司要求：预测该公司20112011年外部融资需要量。年外部融资需要量。n（四）总结（四）

7、总结n1 1、实践中，敏感项目、非敏感及其与销、实践中，敏感项目、非敏感及其与销售额的百分比有可能发生变动，需进行售额的百分比有可能发生变动，需进行相应调整；相应调整；n2 2、该法只适用于、该法只适用于短期短期资金需要量的预测。资金需要量的预测。 三、直线回归法三、直线回归法n 用来预测资金的变动趋势用来预测资金的变动趋势 一元回归直线方程式：一元回归直线方程式：y=a+bx 其中，其中，a=(y-b x)/n b=(n xy- x y)/n x2- ( x)2 方法：先求出方法：先求出a、b，得到，得到y=a+bx 再将再将x的值代入方程中，得出的值代入方程中，得出yn 见教材见教材P P

8、188188190190第三节第三节 主权资金的筹集主权资金的筹集n本节以自学为主，根据教材进行适当讲解本节以自学为主，根据教材进行适当讲解 一、吸收直接投资一、吸收直接投资 1 1、吸收直接投资的形式、吸收直接投资的形式 （1 1）吸收现金投资；）吸收现金投资； （2 2）吸收非现金投资；）吸收非现金投资； 2 2、吸收直接投资应注意的问题、吸收直接投资应注意的问题 （1 1）适用性；）适用性； （2 2）公平作价；）公平作价； （3 3）吸收无形资产作价出资的数额应符合）吸收无形资产作价出资的数额应符合国家有关法律的规定。国家有关法律的规定。 3 3、对吸收直接投资的评价、对吸收直接投资的

9、评价 （1 1）优点优点：有利于提高企业的信誉；有利于：有利于提高企业的信誉；有利于企业尽快形成生产能力；有利于降低财务风险。企业尽快形成生产能力；有利于降低财务风险。 （2 2）缺点缺点：资金成本较高；容易分散企业的：资金成本较高；容易分散企业的控制权控制权n二、发行普通股二、发行普通股 1 1、股票的特征、股票的特征 每股金额相等；权利性；无偿还性；风险性。每股金额相等；权利性；无偿还性；风险性。 2 2、股票的种类、股票的种类 （1 1）普通股和优先股；）普通股和优先股； （2 2）记名股票和无记名股票；）记名股票和无记名股票； （3 3）有面额股票和无面额股票；）有面额股票和无面额股票

10、； （4 4）A A股、股、B B股、股、H H股、股、N N股。股。3 3、普通股股东的权利、普通股股东的权利 （1 1）管理公司的权利；）管理公司的权利； （2 2）出售和转让股票的权利；）出售和转让股票的权利； （3 3）红利分享权；）红利分享权； （4 4）优先购股权；）优先购股权； （5 5）剩余财产要求权。）剩余财产要求权。4 4、股票价值、股票价值 （1 1）面值；（）面值；（2 2）理论价值；（）理论价值；（3 3）账面价值；）账面价值；（4 4）市价；（）市价；（5 5）清算价值。）清算价值。5 5、股票的发行、股票的发行 （1 1）发行目的）发行目的（2 2）发行条件）发行

11、条件 设立、增资、国有企业改组设立设立、增资、国有企业改组设立（3 3）发行程序）发行程序（4 4）发行价格（面值发行、溢价发行、折价发行）发行价格（面值发行、溢价发行、折价发行）6 6、股票上市、股票上市n（1 1）上市的条件）上市的条件n（2 2）上市的程序）上市的程序n（3 3）上市的暂停与终止）上市的暂停与终止7 7、普通股筹资的优缺点、普通股筹资的优缺点n（1 1）优点：没有固定的股利负担和固定到期日；）优点：没有固定的股利负担和固定到期日；有利于增强公司的信誉；筹资风险较小；筹资限有利于增强公司的信誉；筹资风险较小；筹资限制少。制少。 （2 2）缺点：资金成本较高；容易分散公司的控

12、）缺点：资金成本较高；容易分散公司的控股权；可能会导致股价下跌。股权；可能会导致股价下跌。三、发行优先股三、发行优先股 1 1、优先股的特点、优先股的特点（1 1）股息固定；（）股息固定；（2 2）优先分配剩余财产；）优先分配剩余财产；（3 3）一般无表决权；（）一般无表决权；（4 4）公司有权收回优先股。）公司有权收回优先股。 2 2、优先股的种类、优先股的种类 （1 1）累积优先股和非累积优先股；）累积优先股和非累积优先股； （2 2）参与优先股和非参与优先股；）参与优先股和非参与优先股； （3 3）可转换优先股和补可转换优先股；）可转换优先股和补可转换优先股； （4 4）有表决权优先股和

13、无表决权优先股；）有表决权优先股和无表决权优先股； （5 5）可赎回优先股和不可赎回优先股。）可赎回优先股和不可赎回优先股。3 3、优先股的优缺点、优先股的优缺点 （1 1）优点优点：没有固定到期日，不用偿还本金；：没有固定到期日，不用偿还本金；股利支付既固定，又有一定弹性；有利于增强股利支付既固定，又有一定弹性；有利于增强公司信誉。公司信誉。 （2 2）缺点缺点：筹资成本较高；筹资限制多；财：筹资成本较高；筹资限制多；财务负担重。务负担重。 第四节第四节 负债资金的筹集负债资金的筹集n 本节以自学为主，根据教材进行适当讲解本节以自学为主，根据教材进行适当讲解n 一、银行借款一、银行借款 （一

14、）短期借款（一）短期借款 1 1、无担保借款（即信用贷款）、无担保借款（即信用贷款） （1 1）信用额度；）信用额度； （2 2）周转信贷协定；）周转信贷协定； （3 3）补偿性余额（）补偿性余额（10102020）。）。 2 2、有担保借款、有担保借款 主要包括：应收账款担保贷款、商业汇票贴主要包括：应收账款担保贷款、商业汇票贴现贷款、存货担保贷款现贷款、存货担保贷款 。 （二）长期借款（二）长期借款 1 1、种类、种类 （1 1）政策性贷款、商业银行贷款和保险公司贷）政策性贷款、商业银行贷款和保险公司贷款；款； （2 2）抵押贷款和信用贷款）抵押贷款和信用贷款 2 2、合同、合同 基本条款

15、、例行保护条款、特殊保护条款基本条款、例行保护条款、特殊保护条款 3 3、评价、评价 （1 1）优点：筹资迅速、成本低、借款弹性较）优点：筹资迅速、成本低、借款弹性较大、有利于企业保守财务秘密。大、有利于企业保守财务秘密。（2 2）缺点：风险大、限制条件多、筹资数量有限）缺点：风险大、限制条件多、筹资数量有限二、发行债券二、发行债券（一）种类（一）种类（二）（二）债券发行价格的确定债券发行价格的确定 1 1、影响因素、影响因素 债券面额、票面利率、市场利率、债券期限债券面额、票面利率、市场利率、债券期限 2 2、发行价格（三种：等价、溢价、折价）、发行价格（三种：等价、溢价、折价） 按期付息，

16、到期一次还本，且不考虑发行按期付息，到期一次还本，且不考虑发行费用费用 到期一次还本付息（不计复利、计复利）到期一次还本付息（不计复利、计复利）（三）发行债券的条件（三）发行债券的条件（四）发行债券的优缺点（四）发行债券的优缺点 1 1、优点优点：资金成本较低、可以获得财务杠杆：资金成本较低、可以获得财务杠杆利益、不分散股东的控制权、有利于公司调整利益、不分散股东的控制权、有利于公司调整资本结构。资本结构。 2 2、缺点缺点：财务风险较大、限制条件较多、筹：财务风险较大、限制条件较多、筹资数量有限。资数量有限。三、商业信用三、商业信用 （一）应付账款（一）应付账款 例：某企业采购一批商品，价款

17、为例：某企业采购一批商品，价款为1000010000元，供应商给出如下信用条件：（元，供应商给出如下信用条件：（1 1）若立即）若立即付款，价格为付款，价格为96309630元；（元；（2 2）若在）若在3030天内付款，天内付款，价格为价格为97509750元；（元；（3 3）若）若3131天至天至6060天内付款，天内付款，价格为价格为98709870元；（元；（4 4）若）若6161天至天至9090天内付款，天内付款，价格为价格为1000010000元元. .假设银行短期借款利率为假设银行短期借款利率为15%15%，每年按每年按360360天计算。要求：（天计算。要求：（1 1）计算放弃

18、现金）计算放弃现金折扣的成本；（折扣的成本；（2 2）确定对该公司最有利的付）确定对该公司最有利的付款日期和价格。款日期和价格。 （二）应付票据（二）应付票据 （三）预收账款（三）预收账款 （四）商业信用融资的优缺点（四）商业信用融资的优缺点 第五节第五节 租租 赁赁n一、租赁的分类一、租赁的分类n租赁是资产的所有者（出租人）租赁是资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用资产的专授予另一方（承租人）使用资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。用权并获取租金报酬的一种合约。分类标分类标准准租赁类型租赁类型特点特点当事人当事人之间的之间的关系关系直接租赁直接租赁出租方直接向承租人提供租赁资产的

19、租出租方直接向承租人提供租赁资产的租赁形式。涉及出租人和承租人两方。赁形式。涉及出租人和承租人两方。杠杆租赁杠杆租赁该租赁是有贷款者参与的一种租赁形式该租赁是有贷款者参与的一种租赁形式。涉及三方当事人。涉及三方当事人。对承租人而言，与直接租赁没有区别。对承租人而言，与直接租赁没有区别。对出租人而言，其身份有了变化。既是对出租人而言，其身份有了变化。既是资产的出租者，同时又是款项的借入人资产的出租者，同时又是款项的借入人。售后租回售后租回是指承租人先将某资产卖给出租人，再是指承租人先将某资产卖给出租人，再将该资产租回的一种租赁形式。即获得将该资产租回的一种租赁形式。即获得了现金，又满足了对资产的

20、需要。了现金，又满足了对资产的需要。租赁期的租赁期的长短长短长期租赁长期租赁租赁时间接近租赁资产的经济寿命。租赁时间接近租赁资产的经济寿命。短期租赁短期租赁租赁时间明显短于租赁资产的经济寿命。租赁时间明显短于租赁资产的经济寿命。全部租金全部租金是否超过是否超过资产的购资产的购置成本置成本不完全补不完全补偿租赁偿租赁租金不足以补偿租赁资产的全部成本的租赁租金不足以补偿租赁资产的全部成本的租赁完全补偿完全补偿租赁租赁租金超过资产全部成本的租赁。租金超过资产全部成本的租赁。租赁是否租赁是否可以随时可以随时解除解除可撤销租可撤销租赁赁指合同中注明承租人可以随时解除租赁。通指合同中注明承租人可以随时解除

21、租赁。通常，提前终止合同，承租人需要支付一笔赔常，提前终止合同，承租人需要支付一笔赔偿款。偿款。不可撤销不可撤销租赁租赁在合同到期前不可以单方面解除的租赁。如在合同到期前不可以单方面解除的租赁。如果经出租人同意或者承租人支付一笔足够大果经出租人同意或者承租人支付一笔足够大的额外款项，也可以提前终止。的额外款项，也可以提前终止。出租人是出租人是否负责资否负责资产的维修产的维修毛租赁毛租赁是指由出租人负责资产维修的租赁。是指由出租人负责资产维修的租赁。净租赁净租赁是指由承租人负责维修的租赁。是指由承租人负责维修的租赁。会计处理会计处理和税法的和税法的分类分类经营租赁经营租赁短期的、不完全补偿的、可

22、撤销的毛租赁。短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁。融资租赁融资租赁长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁。长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁。n二、租赁费用的报价形式二、租赁费用的报价形式n（一）合同分别约定租金、利息和手续费。（一）合同分别约定租金、利息和手续费。此时，租金仅指租赁资产的购置成本，利息和此时，租金仅指租赁资产的购置成本，利息和手续费用于补偿出租人的营业成本，如果还有手续费用于补偿出租人的营业成本，如果还有剩余则成为利润。剩余则成为利润。（二）合同分别约定租金和手续费。此时，（二）合同分别约定租金和手续费。此时，租金包括租赁资产购置成本以及相关的利息，租金包括租赁资产购置成本

23、以及相关的利息，手续费是出租人的营业成本和取得的利润。手续费是出租人的营业成本和取得的利润。（三）合同只约定一项综合租金，没有分（三）合同只约定一项综合租金，没有分项的价格。此时，租金包括租赁资产的购置成项的价格。此时，租金包括租赁资产的购置成本、相关利息、营业成本及出租人的利润。本、相关利息、营业成本及出租人的利润。三、租赁的决策分析三、租赁的决策分析 n( (一一) )承租人的分析承租人的分析n1 1分析的基本方法分析的基本方法nNPVNPV（承租人）（承租人）= =租赁资产成本租赁资产成本- -租赁期现租赁期现金流量现值金流量现值- -期末资产现值期末资产现值 n该模型的主要参数如下：该

24、模型的主要参数如下：n n(1)(1)租赁资产成本租赁资产成本n(2)(2)租赁期税后现金流量租赁期税后现金流量 n(3)(3)租赁期现金流量折现率租赁期现金流量折现率 n(4)(4)租赁期末资产现金流量租赁期末资产现金流量 n(5(5）期末资产的折现率）期末资产的折现率 n2.2.举例举例n【例【例1 1】A A公司是一个制造企业，拟添置一台设公司是一个制造企业，拟添置一台设备，该设备预计需要使用备，该设备预计需要使用5 5年，正在研究是通过年，正在研究是通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：自行购置还是租赁取得。有关资料如下：（1 1）如果自行购置该设备，预计购置成本）如果自行购置该设备

25、，预计购置成本1 1 260260万元。该项固定资产的税法折旧年限为万元。该项固定资产的税法折旧年限为7 7年，年，法定残值率为购置成本的法定残值率为购置成本的5%5%。预计该资产。预计该资产5 5年后年后变现价值为变现价值为350350万元。万元。（2 2）如果以租赁方式取得该设备，）如果以租赁方式取得该设备，B B租赁公租赁公司要求每年租金司要求每年租金275.0557275.0557万元，租期万元，租期5 5年，租金年，租金在每年末支付，租赁期内不得退租，租赁期满在每年末支付，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转让。设备所有权不转让。（3 3）已知）已知A A公司的所得税税率为公司的

26、所得税税率为40%40%，税前借，税前借款（有担保）利率款（有担保）利率10%10%。项目要求的资本成本为。项目要求的资本成本为12%12%。n 分分 析：析：n 1 1、辨别性质：经营租赁、辨别性质：经营租赁 or or 融资租赁融资租赁 ？n 该项租赁在期满时资产所有权不转让。该项租赁在期满时资产所有权不转让。租赁期比资产使用年限租赁期比资产使用年限=5=57=71%7=71%，低于，低于税法规定的税法规定的75%75%。最低租赁付款额的现值最低租赁付款额的现值=275.0557=275.0557（P/AP/A，10%10%，5 5）=275.0557=275.05573.7908=104

27、2.683.7908=1042.68（元），低于租赁资产的公允价值的（元），低于租赁资产的公允价值的90%126090%126090%=113490%=1134（万元）（万元） 。因此，该租赁属于经营租赁，租金可以直因此，该租赁属于经营租赁，租金可以直接抵税。接抵税。租金抵税租金租金抵税租金所得税税率所得税税率=275.0557=275.055740%=110.0223 40%=110.0223 （万元）（万元）n 即承租人实际支付的税后租金即承租人实际支付的税后租金275.0557275.0557110.0223110.0223165.0334 165.0334 （万元）（万元）n2 2、确

28、定现金流量、确定现金流量n （1 1）初始现金流量）初始现金流量12601260； （即避免资（即避免资产购置支出）产购置支出）n （2 2）营业现金流量）营业现金流量 （年折旧（年折旧126012609595/7/7171171）n 承租人实际支付的税后租金承租人实际支付的税后租金 275.0557275.0557（1 140%40%）=-165.03342=-165.03342n 丧失折旧抵税丧失折旧抵税1711714040=-68.4=-68.4n （3 3）丧失的终结点）丧失的终结点CFCF（35035055554040）372372n注：账面净值注：账面净值1260126017117

29、15 5405405；沉落成；沉落成本（余值变现损失）本（余值变现损失）4054053503505555 表表1 1 租赁相对于自购的净现值租赁相对于自购的净现值 单位：万元单位：万元年份（年末）年份（年末）0123455租金支付租金支付-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557租金抵税租金抵税110.02110.02110.02110.02110.02避免资产购置支出避免资产购置支出1 260失去折旧抵税失去折旧抵税-68.40-68.40-68.40-68.40-68.40失去期末资产余值变现失去期末资产余值变现-350.00（账面余值）（账

30、面余值）405.00（余值变现损益）（余值变现损益）55.00失去余值变现损失减税失去余值变现损失减税-22.00差额现金流量：差额现金流量：1 260-233.43-233.43-233.43-233.43-233.43-372.00折现系数（折现系数（6%，12%）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674避免资产购置支出现值避免资产购置支出现值1 260租赁期现金流量现值租赁期现金流量现值-983.31-220.22-207.75-196.00-184.90-174.44期末资产余值现值期末资产余值现值-211.08-211.08净现值净现值65.61n3

31、 3、确定折现率、确定折现率n租赁期租赁期CFCF的折现率：采用有担保债务的税后的折现率：采用有担保债务的税后成本。成本。n 即税前借款利率即税前借款利率（1 1T T）n 1010（1 14040）6 6n期末资产折现率：项目的必要报酬率期末资产折现率：项目的必要报酬率(12(12) )n 即据全部使用权益筹资时的资本成本确定。即据全部使用权益筹资时的资本成本确定。n4 4、计算承租人的、计算承租人的NPVNPVn NPV NPV（承）（承）12601260275.0557275.0557(1-40%)(1-40%)17117140%40%（P/AP/A，5 5，6 6）372372（P/F

32、P/F，5 5，1212）65.6165.61n 租赁方案优于购置方案。租赁方案优于购置方案。（二）出租人的分析（二）出租人的分析n1 1分析的基本方法分析的基本方法nNPVNPV（出租人）（出租人）= =租赁期现金流量现值租赁期现金流量现值+ +期期末资产现值末资产现值- -租赁资产购置成本租赁资产购置成本n该模型的主要参数如下：该模型的主要参数如下： n(1)(1)租赁期现金流量现值租赁期现金流量现值n租赁期税后现金流量租赁期税后现金流量= =租金收入租金收入（1-1-所得税所得税税率）税率）- -营业付现成本营业付现成本（1-1-所得税税率）所得税税率）+ +折折旧旧所得税税率所得税税率

33、n租赁期税后现金流量的折现率，应采用租赁期税后现金流量的折现率，应采用有担保有担保贷款的税后利息率贷款的税后利息率。银行要求的报酬率就是借。银行要求的报酬率就是借款公司的债务成本：款公司的债务成本：n 公司税前借款成本公司税前借款成本= =银行要求的税后报酬率银行要求的税后报酬率(1-(1-所得税税率所得税税率) )n(2)(2)期末资产现值期末资产现值 n(3)(3)租赁资产的购置成本租赁资产的购置成本n2.2.举例举例n【例【例2 2】续例】续例1 1，并假设出租人，并假设出租人B B公司的租赁公司的租赁资产购置成本、折旧政策、所得税税率、对资产购置成本、折旧政策、所得税税率、对租赁资产期

34、末余值的预期以及有关的资本成租赁资产期末余值的预期以及有关的资本成本，均与承租人相同，并假设没有其他付现本，均与承租人相同，并假设没有其他付现营业成本。出租人的分析计算过程如表营业成本。出租人的分析计算过程如表2 2所所示。示。n分分 析：析：n 1 1、辨别性质：同上，属于经营租赁。、辨别性质：同上，属于经营租赁。n 2 2、确定营业现金流量、确定营业现金流量n （1 1）初始现金流量）初始现金流量12601260； （即投资额）（即投资额）n （2 2）营业现金流量）营业现金流量 （年折旧（年折旧126012609595/7/7171171）n 每年收取的租金每年收取的租金 275.055

35、7275.0557n 每年租金收入纳税每年租金收入纳税275.0557275.05574040110.0223110.0223n 每年折旧抵税每年折旧抵税171171404068.468.4n 每年营业每年营业CFCF275.0557275.0557110.02110.0268.468.4233.4334233.4334n （3 3）终结点）终结点CFCF350350（405-350405-350）4040372372n 3 3、确定折现率；（同上）、确定折现率；（同上）n 4 4、计算承租人的、计算承租人的NPVNPV（略）（略）（NPVNPV-65.61-65.61） 表表2 2 出租人的

36、净现值出租人的净现值 单位：万元单位：万元年份（期末）年份（期末）0123455购置设备现金支出购置设备现金支出-1 260税前租金税前租金275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557租金纳税租金纳税-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223折旧抵税折旧抵税68.4068.4068.4068.4068.40期末资产余值变现期末资产余值变现350.00（期未资产账面余值）（期未资产账面余值）405.00（资产余值变现损失）（资产余值变现损失）55.00余值变现损失减税余值变现损失减税22.00差额现金流量合计差额

37、现金流量合计-1 260233.4334233.4334233.4334233.4334233.4334372.00折现系数（折现系数（6，12）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674现值现值-1 260220.22207.75196.00184.90174.44211.08净现值净现值-65.61n 通过这个例子可以看出，如果市场是无磨通过这个例子可以看出，如果市场是无磨擦的，租赁双方是零和博弈。即使在有税环境擦的，租赁双方是零和博弈。即使在有税环境下，双方的税负完全一致，不能通过租赁减税，下，双方的税负完全一致，不能通过租赁减税，仍然是零和博弈。仍然是零

38、和博弈。n 例例1 1中出租方的现金流入就是承租方的现中出租方的现金流入就是承租方的现金流出，承租人的所得（金流出，承租人的所得（NPVNPV65.6165.61万元）是万元）是出租人的损失（出租人的损失（NPVNPV-65.61-65.61万元）。万元）。n 在这种情况下，租赁将无法存在。在这种情况下，租赁将无法存在。 ( (三三) )税务对租赁的影响税务对租赁的影响n1 1租赁合同的税务性质租赁合同的税务性质n【倒【倒3 3】续】续 例例11，假设合同规定在，假设合同规定在租赁期满，租赁资产归承租人所有，租赁期满，租赁资产归承租人所有，并为此需向出租人支付资产余值价款并为此需向出租人支付资

39、产余值价款350350万元。万元。(1)(1)承租人的分析承租人的分析n 此时，承租人的租赁费不能直接抵此时，承租人的租赁费不能直接抵税，而需要分别按折旧和利息抵税。为税，而需要分别按折旧和利息抵税。为了顺利按税法要求抵税，租赁合同可分了顺利按税法要求抵税，租赁合同可分别写明本金和利息。如果在租赁合同没别写明本金和利息。如果在租赁合同没有明示本金和利息，需要根据有关数据有明示本金和利息，需要根据有关数据按会计方法计算按会计方法计算“内含利息率内含利息率”：n设内含利息率为设内含利息率为i i，则：，则：n12601260275.0557275.0557（P/AP/A，i i，5 5）-350-

40、350（P/FP/F，i i，5 5）0 0n 设设i i1010n 可得，内含利息率可得，内含利息率i i1010n 根据内含利率可以将租金分解为还根据内含利率可以将租金分解为还本金额与付息金额两部分，计算过程如本金额与付息金额两部分，计算过程如下：下：表表3 3 租金区分为还本金额和付息金额租金区分为还本金额和付息金额 单位：万元单位：万元 年份年份（年末）（年末）0 01 12 23 34 45 5支付租金支付租金275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557 275.0557275.0557 275.0557275.0557税前利率税前

41、利率10%10%10%10%10%10%10%10%10%10%支付利息支付利息126.000126.000111.094111.09494.69894.69876.66376.66356.82356.823归还本金归还本金149.056149.056163.961163.961180.357180.357198.393198.393218.232218.232未还本金未还本金126012601110.9441110.944946.983946.983766.626766.626568.232568.232350.000350.000表表4 4 承租人的净现值承租人的净现值 单位：万元单位：万

42、元年份（期末）年份（期末）0123455租金支付租金支付-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557租金抵税租金抵税0.00000.00000.00000.00000.0000折旧抵税折旧抵税0.00000.00000.00000.00000.0000利息抵税利息抵税50.400044.437837.879330.665022.7293避免设备成本支出避免设备成本支出1 260期末资产余值价款期末资产余值价款-350.00期末资产余值变现流期末资产余值变现流入入0.00余值变现损失减税余值变现损失减税0.00租赁期差额现金流量租赁期差额现金流量：-

43、224.6557-230.6179-237.1764-244.3907-252.3264-350.00折现系数（折现系数（6%）0.94340.89000.83960.79210.7473折现系数（折现系数（12%）0.5674租赁期现金流量现值租赁期现金流量现值-998.46-211.94-205.25-199.14-193.58-188.55资产余值现金流量现资产余值现金流量现值值-198.60-198.60净现值净现值62.94n 在租金不能直接抵税的情况下，承租人净现在租金不能直接抵税的情况下，承租人净现值计算过程：值计算过程：n （1 1）初始）初始CFCF12601260（避免资产

44、购置支出）（避免资产购置支出） n （2 2）营业）营业CFCFn 每年支付租金每年支付租金275.0557275.0557n 每年利息抵税：每年利息抵税：1261260.40.4；111.094111.0940.40.4； 94.69894.6980.40.4；76.66376.6630.40.4；56.82356.8230.40.4n 注：因融资租赁与资产购置两个方案都提注：因融资租赁与资产购置两个方案都提折旧，故两个方案折旧抵税效应相同；因两个折旧，故两个方案折旧抵税效应相同；因两个方案均取得资产，期末方案均取得资产，期末CFCF两个方案都有，故不两个方案都有，故不存在余值纳税调整。存在

45、余值纳税调整。n（3 3）支付资产余值款项：）支付资产余值款项：350350n（4 4）NPVNPV（承）（承）12601260275.0557275.0557（P/AP/A，5 5，6 6） 1261260.40.4（P/FP/F，1 1，6 6）111.094111.0940.4 0.4 （P/FP/F，2 2，6 6） 94.69894.6980.4 0.4 （P/FP/F，3 3，6 6） 76.66376.6630.4 0.4 （P/FP/F，4 4，6 6）56.82356.8230.4 0.4 （P/FP/F，5 5，6 6）n 350 350 （P/FP/F，5 5，1212）

46、62.9462.94（万元）（万元）（2 2）出租人的分析）出租人的分析n出租人的现金流量：出租人的现金流量： n 初始初始CFCF12601260；n 营业营业CFCF：n 本金回收：本金回收：149.056149.056；163.961163.961；180.357180.357；198.393198.393；218.232218.232n 税后利息收入：税后利息收入：1261260.60.6；111.094111.0940.60.6；94.69894.6980.60.6；76.66376.6630.60.6；56.82356.8230.60.6n 则每年营业则每年营业CICI分别为：分别

47、为：149.056149.0561261260.60.6； 163.961163.961 111.094111.0940.60.6； 180.357180.357 94.69894.6980.60.6； 198.393198.393 76.66376.6630.60.6；218.232218.23256.82356.8230.60.6n 终结点终结点CFCF350 350 （万元）（万元）n 可求得可求得NPVNPV（出租人）（出租人）62.9462.94（万元）（万元）n 可见：租赁的税务性质将影响租赁双方的可见：租赁的税务性质将影响租赁双方的CFCF和和NPVNPV，但在无摩擦的有税市场中

48、，税负相，但在无摩擦的有税市场中，税负相同时，租赁双方仍然是零和博弈。同时，租赁双方仍然是零和博弈。表表5 5 出租人的净现值出租人的净现值 单位：万元单位：万元年份（期末）年份（期末）0123455购置设备现金支出购置设备现金支出-1 260租金收入租金收入275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557租金纳税租金纳税-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223税后租金税后租金165.0334165.0334165.0334165.0334165.0334本金收回本金收回149.0557163.9613180.3

49、574198.3931218.2325本金减税本金减税59.622365.584572.143079.357387.2930资产余值收回成本资产余值收回成本350.00租赁期差额现金流租赁期差额现金流量量224.6557230.6179237.1764244.3907252.3264350.00折现系数（折现系数（6%）0.94340.89000.83960.79210.7473租赁期现金流量现租赁期现金流量现值值998.46211.94205.25199.14193.58188.55折现系数（折现系数（12%）0.5674期末资产余值现值期末资产余值现值198.60198.60净现值净现值-

50、62.94 2 2、税率的影响、税率的影响n【例【例4 4】续例】续例1 1，假设承租人，假设承租人A A公司的所得税税率公司的所得税税率仍然是仍然是40%40%，出租人，出租人B B公司的所得税率为公司的所得税率为20%20%，每，每年租金提高到年租金提高到295295万元，其他数据与例万元，其他数据与例1 1相同。相同。n在这种情况下，承租人和出租人的净现值在这种情况下，承租人和出租人的净现值都可能成为正值，出现双盈的局面。都可能成为正值，出现双盈的局面。n（1 1）承租方的分析）承租方的分析n 承租人的税率不变（承租人的税率不变（40%40%），由于租金提），由于租金提高了，租赁的净现值

51、由高了，租赁的净现值由65.6165.61万元下降到万元下降到15.2015.20万元，其计算过程只需把例万元，其计算过程只需把例1 1中的中的275.0577275.0577换换成成295295即可。即可。 NPVNPV（承）（承）12601260295295(1-40%)(1-40%)17117140%40%（P/AP/A，5 5，6 6）372372（P/FP/F，5 5，1212）=15.20=15.20（万元）（万元）n（2 2）出租方的分析）出租方的分析n 由于提高了租金并且降低了税率（变为由于提高了租金并且降低了税率（变为20%20%），出租人的净现值变为正值，其计算过），出租人

52、的净现值变为正值，其计算过程只需把例程只需把例2 2中的中的275.0577275.0577换成换成295295，把，把4040换换成成2020即可。（即可。（NPV=23.67NPV=23.67，注意折现率变了），注意折现率变了） 由此可见，租赁减少了总体税负，租赁双由此可见，租赁减少了总体税负，租赁双方通过谈判分享节税的好处。方通过谈判分享节税的好处。n 注意：税率的影响不仅指名义税率，注意：税率的影响不仅指名义税率，还包括企业是否有收益。若企业持续亏还包括企业是否有收益。若企业持续亏损，则不能获得租赁节税的好处。损，则不能获得租赁节税的好处。n 【例【例5 5】续例】续例4 4资料，并假设资料，并假设A A公司预计公司预计未来未来5 5年无须缴纳所得税，也就不能取得年无须缴纳所得税，也就不能取得节税的好处。节税的好处。 NPVNPV（承）（承）1260-2951260-295（P/AP/A，5 5，1010）-350-350（P/FP/F，5 5，1212）- -56.8856.88n 不应采用租赁方案