第六章远期外汇交易

1、远期外汇交易第一节 远期外汇概述第二节 远期外汇的价格计算第三节 择期外汇交易第四节 远期外汇交易的操作第一节 远期外汇概述一、远期外汇交易的含义二、远期外汇交易的动机三、远期外汇交易的分类四、远期外汇的报价五、远期外汇交叉汇率的计算六、远期外汇交易的应用七、新兴市场的远期外汇交易一、远期外汇交易的含义又称期汇交易，是指外汇买卖双方事先签订外汇买卖合约，但是并不实际进行支付，而是到了规定的交割日，才按合约规定的币种、数量、汇率办理货币交割的外汇交易方式。远期合约期限：一般1-12个月，常见的有1、2、3、6、9、12个月二、远期外汇交易的动机1、保值性远期外汇交易(1)外汇债权(未来收汇)的保

2、值若预测收汇货币汇率下跌，则卖出期汇例：2007年12月16日江苏熔盛重工集团某造船企业预计2008年9月中旬将收汇1000万美元。为避免美元汇率下跌风险，公司与银行签订了9个月期限的远期结汇协议，约定以6.8606的远期汇价结汇。2008年9月18日公司收汇1000万美元，而当天美元即期汇率为6.8201。(6.8606-6.8201) 1000万=40.5万通过远期外汇交易，公司减少汇率损失40.5万元人民币。(2)外汇债务(未来付汇)的保值若预测付汇货币汇率将上升，则买入远期外汇。例：2007年9月15日美国某企业与欧洲出口商签订了2500万欧元的全套人造板生产线进口合同，当时汇率为1欧

3、元兑1.0462美元，约定半年后付款。随着欧元兑美元汇率的上升，到2008年3月17日欧元升至1.1217美元。(1.1217-1.0462)2500=188.75导致该公司多付购汇资金188.75万美元。若该公司在签订合同时购买远期外汇，则可以避免汇率波动损失188.75美元 指外汇市场参与者根据对汇率变动的预测，有意保留(或持有)外汇的空头或多头，希望利用汇率变动谋取利润的行为。买多(Buy Long)：当预测某种货币的汇率将上涨时，即在远期市场买进该货币，等到合约期满，再在即期市场卖出该货币。卖空 (Sell Short) ：当预测某种货币的汇率将下跌时，即在远期市场卖出该货币，等到合约

4、期满，再在即期市场买进该货币。2、外汇投机(Exchange Speculation)按远期外汇交易的交割日1、固定交割日远期外汇交易又称为标准交割日的远期交易，即事先具体规定交割日的远期交易。最常见。交割期通常以天数或月份为单位，常见的有1个月期(30天)、2个月期期(60天)、3个月期(90天)、6个月期(180天)等。(1)规则日期：远期期限为标准的整月(2)不规则日期“零星交易”(Odd/Broken Date Transaction)三、远期外汇交易的分类2、选择交割日的远期外汇交易又称非标准交割日的远期交易或择期远期交易，其主要特点是买卖双方在签订远期合约，事先确定交割数量和汇率，

5、但具体交割的日期不固定，只规定一个交割的期限范围，客户可以在交割期限内任何一天进行交割的远期外汇交易。部分择期完全择期 远期外汇交易交割日的确定 大部分国家是按月而不是按天计算的，确定法则是：“日对日、月对月、节假日顺延、不跨月” 日对日：远期外汇的交割日与即期交割日相对。 月对月：月底日与月底日相对。 节假日顺延：同即期交易。 不跨月：遇节假日顺延时不能跨过交割日所在月份。 例1 假如今天交易的即期外汇起息日是2月28日，且此日是该月的最后一个营业日，则今天交易的3个月远期外汇起息日: 据“月对月”，即双底规则，是5月31日。 例2 5月7日(星期二)发生一笔3个月远期外汇交易。 计算方法是

6、：首先算出5月7日发生一笔即期外汇交易的交割日是5月9日；然后在5月9日的基础上加上三个月就是3个月远期外汇交易的交割日，即8月9日。 如果这一天是休假日，向后顺延至第一个合适的日期。而这个交割日如果算到是月底，正好是银行的休假日，那么交割日要向前延到第一个合适的交割日。 远期外汇的报价方式有两种， 完整汇率报价法，又称直接报价法。是直接报出远期外汇的具体数字。 远期差价报价方法，又称点数报价法。只报出远期外汇与即期外汇的点数，即报出远期外汇的升水、贴水、平价。四、远期外汇的报价(1)直接报价法例：纽约外汇市场，某日的USD/CHF外汇牌价是： 期限 USD/CHF 即期 1.87611.87

7、79 1个月 1.85631.8573 2个月 1.84531.8531 3个月 1.83421.8484 6个月 1.77101.7930 12个月 1.70261.7414从上表可见，美元对瑞士法郎的即期汇率是直接给出的，不需要根据即期汇率和升贴水数来折算远期汇率。(2)点数报价法点数报价法是指以即期汇率和升水、贴水的点数报出远期汇率的方法。点数报价法需直接报出远期汇水的点数。远期汇水(forward margin)是指远期汇率与即期汇率的差额。若远期汇率大于即期汇率，那么这一差额称为升水(premium)，表示远期外汇比即期外汇贵。若远期汇率小于即期汇率，那么这一差额称为贴水(disco

8、unt)，表示远期外汇比即期外汇便宜。若远期汇率与即期汇率相等，那么就称为平价(at par)。这种报价方法是银行间外汇报价法，通过即期汇率加减升水、贴水，就可算出远期汇率。点数报价法除了要显示即期汇率之外，还要表明升水或贴水的点数。一般以汇价的万分之一为1点。例如，外汇升水30点只说明其远期汇率比即期汇率高0.0030。点数报价和即期汇率报价一样，要同时报出买入价和卖出价。(3) 升水、贴水的判断在采用点数报价法时，如何判断某一种货币相对于另一种货币是升水还是贴水，这关系到远期外汇交易者能否读懂远期汇率。所以，首先要读懂升水、贴水数。例 某银行某时的远期外汇报价如下表所示 在上表中我们可以看

9、到EUR/USD和USD/JPY的1个月、3个月、6个月的点数都是左小右大排列的，这表示单位货币相对于报价货币升水，报价货币相对于单位货币贴水； 在上表中我们还可以看到USD/HKD的1个月、3个月、6个月的点数是左大右小排列的，这表示单位货币相对于报价货币贴水，报价货币相对于单位货币升水EUR/USDUSD/HKDUSD/JPY即期汇率1.0988/967.8001/22126.42/761个月20/3516/1124/373个月41/6341/3155/866个月87/10962/48121/165远期汇率的表示与计算 例1：已知即期汇率USD/HKD=7.7440/50一个月远期:20/

10、30, 求USD/HKD的远期汇率USD/HKD一个月远期汇率为：(7.7440+0.0020)/(7.7450+ 0.0030)=7.7460/80例2：已知即期汇率GBP1= USD1.6560/80三个月远期:40/30,求GBP/ USD的远期汇率GBP/ USD3个月远期汇率为：( 1.6560 0.0040)/ (1.6580 0.0030)= 1.6520/50 点差左小右大相加，左大右小相减 例 5 、 即 期 汇 率 为 U S 1 SFr1.6917/22，一个月掉期率为23/34。则一个月远期汇率是多少？US1SFr（1.69170.0023）/ （1.69220.003

11、4） SFr1.6940/56 远期汇率掉期率的一般规则 报价币利率被报价币利率时，远期差价为正数，升水，掉期率左小右大。 报价币利率被报价币利率时，远期差价为负数，贴水，掉期率左大右小。汇率报价中，前者为被报价币，后者为报价币。如：USD/CHFUSD为被报价币，CHF为报价币非标准交割日远期汇率报价 内插法1、先确定正确的即期汇率，即报价银行使用的即期汇率买价和卖价2、计算非标准日所处标准交割期间内每一天的换汇点数。非标准交割日所处标准交割期间后一个交割日点数-前一交割日点数，再除以标准交割期的天数。3、根据第2步的结果和非准备交割日所跨远期天数计算非标准交割日的点数总和。4、计算非标准交

12、割日的远期汇率例.某银行客户买入1亿日元，远期起息日2007年7月16日，基本信息：即期汇率 120.30/40交割日 2007年3月1日，星期四即期起息日 2007年3月5日，星期一远期起息日 2007年7月16日，星期一3月掉期率 15/176月掉期率 45/48天数计算3月期 91天(2007年6月4日)天数计算6月期 182天(2007年9月3日)非标准日天数总计133天( 2007年7月16日)1、确定正确的汇率。客户买入日元，美元为报价币，汇率选左边值120.302、非标准交割日在36个月之间，计算36个月间的每天的点数(0.45-0.15)/(182-91)=0.0032967/

13、天3、计算3个月期至7月16日间42天的点数0.0032967 42=0.13846153 0.144、计算7月16日的点数，由于日元兑美元贴水，将点数加到即期汇率上。7月16日远期汇率为120.30+0.15+0.14=120.59客户买入1亿日元需要829256.16美元。例：香港某外汇银行报出的美元对英镑、日元价格为： 即期汇率 1个月远期 2个月远期 GBP1=USD1.5540/50 20/10 35 / 20 GBP1=JPY121.30/40 15/25 20/40 前小后大相加，前大后小相减五、远期外汇交叉汇率的计算即期汇率USD/CHF 1.2500/603个月 152/15

14、5即期汇率USD/JPY 120.20/303个月 15/17求CHF/JPY的远期交叉汇率先算远期汇率CHF远期汇率1.2652/1.2715(1.2500+152/1.2560+0.0015)JPY远期汇率120.35/120.47(120.20+0.15/120.30+0.17)再计算套算汇率CHF/JPY 94.652/95.218六、远期外汇交易的应用 (一)远期外汇业务的经济功能1.为外汇市场提供了风险管理的工具-进出口商、投机者2.为商业银行提供了更大的业务空间-客户服务、套利3.为中央银行提供了新的政策工具(二)远期外汇业务的操作1.进出口商2.投资者、借贷者3.银行为平衡远期

15、外汇持有额的远期外汇交易操作4.投机者 1、进出口商 目的：锁定汇率，固定损失或收益 (1)出口商的远期外汇交易操作 出口商向国外市场销售货物所得到的货款是外币的情况下，出口商在签订贸易合同后，需与银行签订卖出远期外汇的合约。 例1日本公司向美国出口电器，6个月后收到价值1000万美元货款。即期汇率：USD/JPY=125.50，6个月美元贴水50点。 假如6个月后USD/JPY=105，日本公司因美元贬值、日元升值，损失多少日元？ 如果日本公司预期到了6个月后美元会贬值，他会如何利用远期业务保值？ 若可立即收到日元货款，收回日元 125.5 1000=12.55(亿日元) 假如6个月后USD

16、/JPY=105，收回日元 1051000=10.5(亿日元)损失日元12.55-10.5=2.5(亿日元) 若日本公司在签订贸易合同后，就与银行签订卖出6个月远期1000万美元的合约；在到期时可用货款1000万美元履行远期合约，则收回日元 (125.50-0.50)1000万=12.5(亿日元)损失日元12.55-12.5=0.05(亿日元)2.进口商的远期外汇交易操作进口商进口货物的货款需要以外币支付的情况下，在签订贸易合同后，再与银行签订买入远期外汇的合约。 例2某澳大利亚进口商从日本进口一批汽车，日本厂商要求澳方在3个月内支付10亿日元。签订贸易合同时，悉尼外汇市场的即期汇率：AUD/

17、JPY=80.05/60，3个月远期差价升水50/40，一旦日元升值，则购买日元的成本将上升。 假如3个月后AUD/JPY=75，该进口商将因日元升值损失多少？ 他会如何利用远期业务保值？ 若可立即支付日元货款，支付澳元 10 80.05=0.1249(亿澳元) 假如3个月后AUD/JPY=75 ，支付澳元 1075=0.1333(亿澳元)多支付澳元=0.1333-0.1249=0.0084(亿澳元) 若进口商在签订贸易合同后，就与银行签订买进3个月远期10亿日元的合约；在到期时可用货款10亿日元履行远期合约，则支付澳元 1079.55=0.1257(亿澳元)多支付澳元0.1257-0.124

18、9=0.0008(亿澳元) 3、投资者、借贷者的远期外汇交易操作 (1)投资者的远期外汇交易操作 投资者将有一笔外汇收入，所以做法同出口商。 (2)借贷者的远期外汇交易操作 借贷者将有一笔外汇支出，所以做法同进口商。例3 A国的1年期投资市场利率为8.6%，而B国为3.6%，投资者可用B国现汇购入A国现汇，投资于A国1年期国库券、股票等，同时卖出1年期A国外汇远期合约。到期时，本利兑换成B国货币，获得5%的利差收益。 4、银行为平衡远期外汇持有额的远期外汇交易操作 做法：为了避免汇率变动风险，当银行超买(多头)时，就可以出售同期限、同金额远期外汇；当超卖(空头)时，就可以买进同期限、同金额的远

19、期外汇。例法国某银行9个月远期超卖100万英镑，上午没有马上补进，等到下午收市时才成交。该上午的即期汇率GBP1=EUR1.2310，9个月期的英镑升水20点，下午收盘时的即期汇率GBP1=EUR1.2340 ，9个月期的英镑升水60点。该公司因补进超卖的远期英镑迟了半天，损失EUR为(1.2340+0.0060)-(1.2310+0.0020) 1000.7万例伦敦外汇市场美元即期汇率为 1 $ 2.06，伦敦市场利率为10.5%，纽约市场利率为7.5%。若英国银行卖出三个月远期美元20600$，则(1)英国银行应向顾客索要多少英镑？(2)卖出三个月美元的远期汇率是多少？分析：动用英镑资金1

20、0000，按12.06$ 购买即期美元$20600将$20600存放于美国纽约银行，以备3个月到期时办理远期交割英国银行利差损失 = 10.5%-7.5% =3相应的利息损失 = 10000 3%3/1275 所以，英国银行经营此项远期业务而蒙受的损失75应转嫁于购买远期美元的顾客，即顾客必须支付10075才能买到三个月远期美元20600$。01545. 0123%306. 212期限两种利率差升贴水数即期汇率3个月美元远期汇率计算如下：1x $1007520600$x 20600/100752.0446$ 所以，顾客必须支付10075才能买到三个月远期美元20600$，远期汇率为12.044

21、6$，美元升水0.0154。5、投机者的的远期外汇交易操作做法：投机者估计交割期汇率看涨，就预先买进远期外汇，即买空或多头；估计交割期汇率看跌，就预先卖出远期外汇，即卖空或空头。 例7 设东京外汇市场上6个月的远期汇率USD1=JPY104，某投机者预计半年后即期汇率将是USD1=JPY124。该投机者买进6个月的远期美元100万。若该预测准确的话，可获得多少投机利润(不考虑其他费用)？ 例8外 汇 市 场 上 3 个 月 的 远 期 汇 率GBP1=USD1.6000/10，投机者预计3个月后英镑即期汇率将看跌GBP1=USD1.5500/10，该投机者就进行100万英镑的卖空交易：与银行签

22、订远期合约，卖出远期英镑100万。3个月后可获得160万美元的收入。在交割日，投机者在即期市场买进即期英镑100万履行合约，只需付155.1万美元。不考虑其他费用，获利4.9万美元。 例9、 投资者(欧元持有者)买入美元期货合约100张，每张合约面额为15万美元，合约价为11.20 ，保证金比率为合同金额(欧元)的5%，交割日现汇汇率为11.25。不考虑手续费和其他技术要求的情况下，试计算欧元投资收益和投资收益率。 保证金：1500001.21005%=625000 收益： 1500001.25100-1500001.2100 =12000000-12500000=-500000 投资收益率：

23、 -500000625000=-80% 例10、投资者(美元持有者)买入欧元期货合约100张，每张合约金额为10万欧元，合约价为11.20 ，保证金比率为合同金额(美元)的5%，交割日现汇汇率为11.25。不考虑手续费的情况下，试计算美元的投资收益和投资收益率。 保证金：1000001.21005%=600000 收益：100000（1.25-1.2）100=500000 投资收益率： 500000600000=83.33%七、新兴市场的远期外汇交易 1、无本金交割远期NDF NDF是柜台交易的衍生产品。 无本金交割远期外汇交易由银行充当中介机构，供求双方基于对汇率看法(或目的)的不同，签订非

24、交割远期交易合约，该合约确定远期汇率，合约到期时只需将该汇率与实际汇率差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币(一般为美元)，无需对NDF的本金(受限制货币)进行交割。 支付差额=(合约价格即期汇率)名义金额 即期汇率NDF的产生 NDF是专门针对非自由兑换或成交量稀少的货币而专门设计的远期合约。 NDF市场起源于上世纪90年代，它为中国、印度、越南等新兴市场国家的货币提供了套期保值功能，几乎所有的NDF合约都以美元结算。 人民币、越南盾、韩元、印度卢比、菲律宾比索等亚洲新兴市场国家货币都存在NDF市场，与这些国家存在贸易往来或设有分支机构的公司可以通过NDF交易进行套期保值，以此规避汇率风

25、险。 NDF市场的另一功能是可用于分析这些国家汇率的未来走势的预期。NDF与DF的区别 DF(deliverable forward)远期售结汇合约,客户与银行约定未来结汇(企业将外汇卖给银行)或售汇(银行向企业出售外汇)的外汇币种、金额、期限及汇率，到期时按照该协议约定的币种、金额、汇率办理结售汇业务。 DF与NDF的区别 NDF是离岸的无本金交割远期外汇交易，DF是境内需要现汇交割的远期外汇交易。 NDF完全由市场供求关系决定，长期偏离无套利均衡原则。DF市场的价格是根据利率平价理论确定的，远期汇率由即期汇率和两种货币的利率差计算得出。 NDF可以提前平仓。DF要按央行规定到期交割。NDF

26、特点 NDF主要用于实行外汇管制国家的货币。 NDF交易的对象为自由兑换受限制的货币，以兑换受限制的货币为本金。包括不可自由兑换货币、原先可自由兑换后来受管制、部分小国自由兑换货币。 交易形式为离岸交易，集中在香港、新加坡、伦敦等地 NDF的期限一般在数月至数年之间，主要交易品种是一年期和一年以下的品种，超过一年的合约一般交易不够活跃。 NDF是保证金交易。例：NDF 例如2010年9月10日，香港市场1月期人民币NDF汇率为6.7680。某投机者预期人民币升值，向香港银行买入一笔1个月到期、名义金额为100万美元、合约价格为6.7680的人民币NDF。1个月到期时,美元兑人民币即期汇率为6.

27、6700，那么该投机者可获得银行支付的14693美元。 如果1个月到期时，美元/人民币即期汇率超过6.7680，那么该投机者则需要向银行支付差额。我国的远期外汇交易 1997年1月18日中国人民银行公布了远期结售汇暂时管理办法，并于1997年4月在中国银行进行远期结售汇试点。 2003年试点银行扩大到工行、农行、建行。 2004年增加交通银行、中信银行、招商银行。我国的远期外汇交易(续) 2005年8月进一步扩大远期结售汇银行主体，并开始开办银行间远期外汇交易。 2005年8月8日起，在银行间外汇市场推出远期交易，允许符合条件的银行按照双边报价、双边交易、双边清算的原则，进行银行间人民币对外币

28、的远期交易，并放开实需交易原则的限制，允许银行之间自行选择全额交割或差额交割方式。人民币无本金交割远期(CNYNDF) 人民币NDF市场始于1996年6月，新加坡 新加坡和香港人民币NDF市场是亚洲最主要的离岸人民币远期交易市场，该市场的行情反映了国际社会对于人民币汇率变化的预期。 人民币NDF作为亚洲六种主要NDF之一，主要参与者为欧美大银行及投资机构，它们代理的客户主要是跨国公司，也包括一些总部设在香港的中国内地企业。 活跃在市场的也包含有投机性的企业，对冲基金。目前人民币NDF已有1个月、2个月、3个月、6个月和1年期的交易产品。 NDF因为没有外汇的流入流出，不受中国外汇管制的影响。一

29、、目前NDF在结汇方向的应用 海外人民币NDF市场对人民币升值预期较高时，以此定价的NDF远期价格会远远低于国内远期价格，甚至在很多期限出现了国内远期结汇价格高于NDF售汇价格的倒挂情况。如2009年10月20日牌价为例：CURTERMNDF-OFFERFWD-BID倒挂点数倒挂点数USD CNY03M682.30681.36-94USD CNY06M675.00678.16316USD CNY09M667.60673.86626USD CNY12M665.99670.86487目前NDF在结汇方向的应用 利用国内远期结汇和NDF的价格倒挂现象，企业在境内作一个远期结汇，同时在境外(香港)套作

30、一个NDF售汇，在人民币不会大幅升值的情况下，达到最终以到期时人民币汇率中间价加一定点数进行结汇的目的，从中赚取差价。NDF应用原理应用原理NDF在结汇中的应用主要是采用境内远期结汇与NDF买入美元(购汇)的组合:最终实现的结汇价格：到期时央行公布的即期结汇汇率：境外NDF买入美元价格:国内远期结汇价格则=()应用举例应用举例 进出口公司每月有大量的即期结汇需求,拟在银行办理远期结汇+NDF售汇组合产品降低成本。定于10月20日进行交易。 10月20日银行一年期远期结汇报6.7086 境外一年期NDF售汇报6.6599。操作流程：操作流程：10月20日当天在境内银行做一笔1年期的远期结汇，同时

31、在镜外银行做1年期的NDF售汇。 通过2笔交易，结汇价锁定在中间价+487点(6.7086-6.6599 )。1年以后：公司分别与宁波分行和香港分行交割，价格约为中间价+487点，远优于到期做即期结汇。同时企业没有额外风险。方案评价方案评价u进行该产品后，企业到期结汇价为中间价+487点，与未采用该产品相比，可实现收益，即100万美元可实现收益人民币4.87万，收益率近1%,且企业无需承担任何风险u在到期日人民币贬值或保持稳定情况下，即到期时公布的美元兑人民币中间价高于NDF售汇价格6.6599时，该产品效果将远好于远期结汇。方案评价方案评价u只有当到期时人民币大幅升值，公布的美元兑人民币中间

32、价低于NDF售汇价格6.6599时，企业最终结汇价格会低于当时办理远期结汇价格6.7086。u与单纯远期结汇相比，采用NDF锁定，在人民币贬值、保持稳定、甚至小幅升值情况下均优于远期结汇价格。二、二、NDFNDF在售汇方向的应用在售汇方向的应用 利用当前NDF的价格优势，不仅可以用于远期结汇，还可以应用于远期售汇。 CURTERMNDF-OFFERFWD-BID倒挂点数倒挂点数USD CNY03M682.30684.30200USD CNY06M675.00681.70670USD CNY09M667.60677.601000USD CNY12M665.99674.6086120092009年

33、年1010月月2020日报价日报价NDF直接配套即期售汇直接配套即期售汇例：一年期NDF售汇报价6.6599，一年期远期售汇报价6.746。 企业买入100万美元的NDF合约；到期时，客户再办理即期售汇100万美元；那么无论即期价格在什么水平，到期时客户的实际售汇价格都是6.6599，好于国内远期售汇价格6.746。一、远期汇率的决定造成远期汇率升水、贴水的原因很多。例如：货币汇率的法定升值或贬值，市场投机力量的强弱，国际政治、经济局势的变化以及各国采取的财政金融政策等。在正常的市场条件下，远期汇率主要取决于两种汇率的即期汇率两种货币的短期市场利率。一般来说，利率较高的货币远期汇率表现为贴水，

34、利率较低的货币远期表现为升水。远期期限的长短第二节 远期汇率的计算远期汇水即期汇率(报价币利率被报价币利率)天数/360远期汇率即期汇率即期汇率(报价币利率被报价币利率)天数/360升水：报价币利率被报价币利率贴水：报价币利率被报价币利率掉期率，也叫远期点数，指某一时点的远期汇率与即期汇率之间的差额总结:两种货币的利差是决定其远期汇率的基础。即： 利率低的货币,远期汇率升水; 利率高的货币,远期汇率贴水; 若利差为零,则为平价计算公式:远期差价=即期汇率 利差 月数/12例：假设日元利率为0.11%，美元利率为2.46%，即期汇率USD/JPY=120.45/50,假设某银行卖出1个月远期美元

35、后，则须向报价银行买入相同数量的即期美元，以便个月后进行远期美元的交割。因为该行卖出低利率的日元，而买入高利率的美元利息收益为120.50(2.46%-0.11%) 112=0.24日元。因此该银行远期美元报价时，提高美元价格，补偿美元买家。1个月的远期美元卖出价为：120.50+0.24=120.74日元。反之，如果该银行购买1个月的远期美元，为了避免远期美元的汇率风险，则要卖出相同数量的即期美元。该行持有低利率的日元则出现利息上的损失，该行必须把损失转嫁给远期美元的客户。买入1个月的远期美元汇率为：120.45+120.45(2.46%-0.11%) 112=120.69日元。例:假定欧元

36、的3个月存款利率为5%，美元的3个月存款利率为9%，欧元对美元的即期汇率为：EUR/USD1.0988。某投资者拥有100万欧元，他可以存入银行3个月的欧元，也可以把欧元兑换成美元，存入银行3个月的美元。若该投资者选择存3个月的欧元存款，则到期后的本利和为：1 00万 (1+ 5 90 360)101.25万欧元 若该投资者选择把欧元兑换成美元，存3个月的美元存款，则到期后的本利和为： 100万 1.0988 (1+9% 90360) 112.3523万 美元 按照一价定律，欧元3个月的本利和应该与美元3个月的本利和用远期汇率折算的欧元余额相等。 所以，欧元对美元的远期汇率为： EUR/USD

37、= 100万1.0988 (1+9% 90360) / 100万(1+590360) =112.3523/101.25 =1.1097二、远期汇率的计算(一)单纯远期汇率的计算1、合约时间为一年的单纯汇率理论计算根据利率平价的条件：)(*ieeisf11准货币的利率分别为报价是货币和基，为即期汇率为远期合约期间天数，为单纯远期汇率，其中*,iietesf整理得：3603601360tiieeetitiieeessfssf)()(*36013601*titieesf则单纯远期汇率理论计算公式为例：假设3个月USD的利率为3%，3个月的SGD利率为0.5%，即期汇率(SR)USD/SGD1.456

38、0，计算远期汇率(FR)USD/SGD4470136090313609050145601.%./:SGDUSDFR44691360903504560145601.%./:）（计算公式可得根据单纯远期汇率近似SGDUSDFR合约一年以上的单纯远期汇率计算合约一年以上的远期合约，需要考虑复利因素。为年数年以上的远期汇率，为neiieefnnnsfn1)1 ()1 (*5143.1%)101 (%)81 (6000.1/33CHFUSD例：假设瑞士法郎3年期年利率为8%，美元3年期利率为10%，即期汇率USD/CHF1.6000，则三年期USD/CHF的汇率为远期掉期率的计算3603601360ti

39、ietitiieqss)()(* 因为掉期率是远期汇率与即期汇率之间的差额 远期掉期率q为： 例.即期汇率为US1SFr1.6917，三个月期的美元存款利率为18，三个月期的瑞士法郎存款利率为12，试计算三个月远期汇率报价。 假设银行手中持有1000000美元，三个月后1000000（1+18312）1045000US换成瑞士法郎持有，三个月后10000001.6917（112312）1742451SFr即US1SFr17424511045000 SFr1.6674 第三节 择期外汇交易一、含义一、含义 指在做远期外汇交易时，不规定具体的交割日期，只规定交割的期限范围。在规定的交割期限范围内，

40、客户可以按预定的汇率和金额自由选择日期进行交割。即客户对交割日在约定期限内有选择权。1、部分择期确定交割月份但未确定交割日。案例：5月20日，A公司与B银行达成一笔3个月的择期外汇交易，约定8月份进行交割，则A公司可以在8月1日至8月20日的任一个营业日内向B银行提出交割。 2、完全择期客户可以选择双方成交后的第三个营业日到合约到期之前的任何一天为交割日。案例：上例中A公司可以选择从5月23日至8月20日这一段时间的任一个营业日向B银行提出交割。 二、银行的报价原则 根据在选择期间对银行最有利价格(对客户最不利价格)的原理，可以归纳出以下的原则。1、在美元远期呈贴水，其他货币远期呈升水时，银行

41、买入美元(卖出其他货币)，按择期最后一天的远期汇率计算。银行卖出美元(买入其他货币)，如果择期从即期开始，则按即期汇率计算；如果择期从将来的某一天开始，则按择期开始的第一天远期汇率计算。2、在美元远期呈升水，其他货币远期呈贴水时，银行买入美元(卖出其他货币)，如果择期从即期开始，则按即期汇率计算；如果择期从将来某一天开始，则按择期开始的第一天远期汇率计算；银行卖出美元(买入其他货币)，按择期的最后一天的远期汇率计算。如下表：美元贴水其他货币升水美元升水 其他货币贴水从即期开始从将来某一天开始从即期开始从将来某一天开始银行买入美元卖出其他货币最后一天最后一天即期汇价第一天银行卖出美元买入其他货币

42、即期汇价第一天最后一天最后一天三、银行的计算步骤1、首先列出选择行使期限的首天及尾天日期；2、计算该两天的远期汇率(如首天是即期，则采用即期汇率)；3、比较第一天和最后一天的远期汇率，选择一个对银行最有利的汇率作为该期限内的择期汇率。四、实例例1： 已知： USD/HKD 即期汇率 7.8100/10 3个月远期差价 300/290 6个月远期差价 590/580 请问：如果客户要求买6个月的择期港币，银行的报价应该是多少？解： 银行的即期汇率为：USD/HKD7.8100/10， 6个月的远期汇率为：USD/HKD(7.81000.0590)/(7.81100.0580)=7.7510/30

43、 由于银行是卖出港币，买入美元，所以应以低价买入，即期汇率和6个月的远期汇率相比，报价7.7510对银行有利，所以，银行的报价为7.7510。例2： 已知：USD/HKD 即期汇率 7.8100/10 3个月远期差价 300/290 6个月远期差价 590/580(1)银行卖出HKD从即期到3个月的择期汇率报价是 7.7800(2)银行买入HKD从即期到3个月的择期汇率报价是7.8110(3)银行卖出HKD从3个月到6个月的择期汇率报价是7.7510(4)银行买入HKD从3个月到6个月的择期汇率报价是7.7820(5)银行卖出USD从即期到3个月的择期汇率报价是7.8110(6)银行卖出USD

44、从3个月到6个月的择期汇率报价是7.7820 即期汇率 USD/ HKD =7.8100/7.8110 3个月 USD/ HKD =7.7800/7.7820 6个月 USD/ HKD =7.7510/7.7530例3：已知：USD/JPY 即期汇率 83.100/50 3个月远期差价 200/300 6个月远期差价 400/600(1)银行卖出JPY择期从即期到3个月的报价是 83.100(2)银行买入JPY择期从即期到3个月的报价是83.450(3)银行卖出JPY择期从3个月到6个月的报价是83.300 (4)银行买入JPY择期从3个月到6个月的报价是83.750(5)银行卖出USD择期从

45、即期到6个月的报价是83.750 (6)银行买入USD择期从3个月到6个月的报价是83.300 即期汇率 USD/JPY = 83.100/50 3个月的远期汇率： USD/JPY =83.300/83.450 6个月的远期汇率： USD/JPY =83.500/83.750例4： 即期汇率 USD/CHF = 1. 8410/20 3个月远期差价 120/140 6个月远期差价 260/300 客户向银行要求做一笔美元兑瑞士法郎的择期外汇交易，请计算外汇银行报出3个月至6个月的任选交割日的远期汇率。 解：首先，确定择期交割期限内第一天和最后一天的远期汇率。第一天的远期汇率，即3个月交割的远期

46、汇率为：USD/CHF = 1. 8530/1.8560 最后一天的远期汇率，即6个月交割的远期汇率为：USD/CHF=1.8670/1.8720 然后选择对银行有利的报价。 根据以上分析，如果客户要求买入美元卖出瑞士法郎，则银行卖出美元时，可供银行选择的汇率有1.8560和1.8720，此时选择1.8720对银行更有利。如果客户要求卖出美元买入瑞士法郎，则银行买入美元时，可供选择的汇率有1.8530和1.8670，此时选择1.8530对银行更有利。所以，3个月至6个月美元兑瑞士法郎的择期远期交易，最有利于银行的报价为1.8530/1.8720。 例5：2003年4月2日，美国A公司与德国B公

47、司签订一份贸易合同，进口一套设备，金额为180万欧元，货款结算日期预计在1个月后到3个月之间。A公司预测欧元会升值，于是在4月2日与银行签订一份1个月至3个月的择期远期外汇交易合间，用美元买入180万欧元，外汇银行的外汇报价如下：即期汇率 EUR/USD=1.0800/10， 1个月远期差价 20/15 3个月远期差价 40/30 计算A公司在1个月后到3个月的期间履行合同需要支付多少美元。首先确定该外汇银行的择期外汇交易报价。根据外汇报价，1个月远期汇率的欧元卖出价为：1.0810-0.0015=1. 0795 3个月远期汇率的欧元卖出价为：1.08100.0030 = 1.0780 所以1

48、个月到3个月的择期远期外汇交易合同的汇率为：EUR/USD = 1.0795 因而A公司在1个月后到3个月期间执行合同需支付的美元金额为：1801. 079 5 = 194.31万美元第六节 远期外汇交易的操作一、远期外汇交易的了结、展期、提前支取和零星交易(一)了结，是指在现汇市场上卖出或买入现汇以履行其在远期合约中的义务。了结是客户处理其到期的远期合约的方法之一。是否会选择了结，由客户对不同方法的比较来确定。（二）展期客户如果在了结之后，仍打算进行远期交易，需要签订新的合同或对原合约展期。签订新合约：又是一个单独的远期交易展期：银行对客户在了结原合约之后签订的新远期合约给予汇率上的优惠。具体来说：客户卖出时适用的汇率是银行的现汇买入价与银行卖出远期外汇的远期差价之和或之差；客户买入时适用的汇率是银行的现汇卖出价与银行买入远期外汇的远期差价之和(或之差)，这就相当于