第2章 开放经济条件下内外均衡

1、 经济开放条件下的内外均衡冲突性 财政政策和货币政策如何搭配调节 内外均衡冲突的根源：经济的开放性内外均衡冲突的根源：经济的开放性封闭经济条件下，经济目标：经济增长、充分就业、价格稳定开放经济条件下，经济目标：前三目标+国际收支平衡两种经济目标在一定区间内存在冲突性，即内外均衡的冲突。 政府进行经济调控的中心任务：实现经济稳定与发展的政府进行经济调控的中心任务：实现经济稳定与发展的同时，确定合理的开放状态，解决这两者之间可能存在同时，确定合理的开放状态，解决这两者之间可能存在的矛盾。的矛盾。p一、米德冲突的提出一、米德冲突的提出p二、米德冲突的解决：合理搭配原则二、米德冲突的解决：合理搭配原则

2、（一）财政政策和货币政策的搭配（一）财政政策和货币政策的搭配（二）支出转换政策与支出增加政策的搭配（二）支出转换政策与支出增加政策的搭配附：丁伯根原则附：丁伯根原则p三、蒙代尔三、蒙代尔- -弗莱明模型弗莱明模型 英国经济学家米德（英国经济学家米德（J.MeadeJ.Meade）于）于19511951年的国际收支中最早提出了年的国际收支中最早提出了固定汇固定汇率制下的内部平衡和外部平衡率制下的内部平衡和外部平衡相冲突问相冲突问题。题。 内容：内容：在固定汇率下，政府只能主在固定汇率下，政府只能主要运用影响社会总需求的政策来调要运用影响社会总需求的政策来调节内部均衡和外部均衡。这样在开节内部均衡

3、和外部均衡。这样在开放经济运行中，很可能会出现放经济运行中，很可能会出现内部内部均衡均衡和和外部平衡外部平衡难以兼顾的情形。难以兼顾的情形。这种情形被称为这种情形被称为“米德冲米德冲突突”(Meades Conflict)”(Meades Conflict)。James E Meade (1907-1995)对国际贸易理论和国际资本流动作出了开创性研究，而获得1977年诺贝尔经济学奖。 内部不均衡内部不均衡外部不平衡外部不平衡1经济衰退经济衰退/ /失业增加失业增加国际收支逆差国际收支逆差234通货膨胀通货膨胀国际收支顺差国际收支顺差容易实现内部和外部均衡衰退：实际消费与投资需求衰退：实际消费

4、与投资需求 潜在产出能力潜在产出能力逆差：国内需求逆差：国内需求 国内供给国内供给顺差：国内需求顺差：国内需求 0)国际贸易国际贸易逆差逆差国际贸易国际贸易顺差顺差y0*iiwtYce当BP曲线在什么样情形下移动？如果国内总产出Y不变，本币贬值，e上升，显然i下降，BP表现为向下移动。 经济含义：国内产出不变，经济含义：国内产出不变，进口需求不变，而进口需求不变，而e e上升上升（本币贬值）导致出口增（本币贬值）导致出口增加，使得贸易收支失衡；加，使得贸易收支失衡；为维持国际收支平衡，降为维持国际收支平衡，降低本国利率低本国利率i i，导致资本流，导致资本流出，金融账户逆差，这样出，金融账户逆

5、差，这样恢复外部平衡。恢复外部平衡。BPBP整体向整体向下移动。下移动。BPBPi资本不完全流动资本不完全流动(w0)国际贸易国际贸易逆差逆差国际贸易国际贸易顺差顺差yi*wtYceii*iBPBP一国内外均衡的情形 外部均衡：国内均衡（商品市场、货币市场）与外部平衡YiLMBPIS （1 1）资本完全不流动内外均衡调节）资本完全不流动内外均衡调节 A A、固定汇率制下的内外均衡调节、固定汇率制下的内外均衡调节 B B、浮动汇率制下的内外均衡调节、浮动汇率制下的内外均衡调节 （2 2）资本不完全流动内外均衡调节）资本不完全流动内外均衡调节 同上同上 （3 3）资本完全流动内外均衡调节）资本完全

6、流动内外均衡调节 同上同上p 如果某点如果某点A A产出产出Y Y偏高，国际收偏高，国际收支逆差时，市场自动调节过程如支逆差时，市场自动调节过程如下：下： 国际收支逆差国际收支逆差 本币需求减少本币需求减少 央行买入本币央行买入本币 减少货币供给减少货币供给 LMLM曲线左移动曲线左移动 利率上升，产出下降，国际收支利率上升，产出下降，国际收支平衡。平衡。BPiy资本完全不流动资本完全不流动(w=0)贸易贸易逆差逆差贸易贸易顺差顺差ABISLMLM 浮动汇率制下：当局浮动汇率制下：当局不干预外汇市场，不不干预外汇市场，不影响货币供给影响货币供给Ms,Ms,也也自然不导致自然不导致LMLM移动。

7、移动。那么是否会导致曲线那么是否会导致曲线ISIS和和BPBP移动呢？移动呢？iYALMISBPIS0tYcetceY tceY*YY*BPBi0i1 资本完全不流动条件下，国际收支失衡引起的曲线移动资本完全不流动条件下，国际收支失衡引起的曲线移动资本流动状况汇率制度IS曲线LM曲线BP曲线完全不流动固定OO浮动O A、固定汇率制下的内外均衡调节、固定汇率制下的内外均衡调节iYISLMBPABLM资本不完全流动，固定汇率制下内外均衡调节资本不完全流动，固定汇率制下内外均衡调节ii*Y0Y1 同样假定当国内商品市场和货币市场处在均衡时，国际收同样假定当国内商品市场和货币市场处在均衡时，国际收支并

8、没有达到均衡，支并没有达到均衡，BPBP直线在国内均衡点的上方。当国内直线在国内均衡点的上方。当国内均衡时是处在国际收支逆差状况，因此导致本币贬值，外均衡时是处在国际收支逆差状况，因此导致本币贬值，外币升值。为维持汇率不变，央行会向外汇市场供给外币，币升值。为维持汇率不变，央行会向外汇市场供给外币，购买本币，这样就减少了国内货币供应量，由此导致购买本币，这样就减少了国内货币供应量，由此导致LMLM曲曲线向左移动到线向左移动到LMLM。由于汇率维持不变，。由于汇率维持不变，ISIS不发生变动，不发生变动，LMLM左移，货币政策收缩，导致收入下降，利率上升。左移，货币政策收缩，导致收入下降，利率上

9、升。 而根据公式而根据公式 当当e e维持不变时，维持不变时，BPBP曲线也不会发生变化。曲线也不会发生变化。 利率上升，导致资本流出减少，国际收支逆差减弱，直利率上升，导致资本流出减少，国际收支逆差减弱，直到国际收支平衡，国内外均衡在到国际收支平衡，国内外均衡在B B点同时实现。点同时实现。wtYceii*B、浮动汇率制下的内外均衡调节、浮动汇率制下的内外均衡调节iYISLMBPABBP 图图 浮动汇率制下的内外均衡调节浮动汇率制下的内外均衡调节i*iY0Y1 在上述国际收支失衡情形下，这里由于采用的是浮动汇在上述国际收支失衡情形下，这里由于采用的是浮动汇率制度，央行不干预外汇市场上，国内货

10、币供给不变，率制度，央行不干预外汇市场上，国内货币供给不变，LMLM曲线不变化。曲线不变化。 由于国际收支为逆差，在外汇市场上，本币贬值，由此由于国际收支为逆差，在外汇市场上，本币贬值，由此导致自发出口增加，导致自发出口增加，BPBP曲线会向下右移动，同时曲线会向下右移动，同时ISIS也向也向右上移动，此时会出现一个新的国内外均衡点右上移动，此时会出现一个新的国内外均衡点B B。 本币贬值导致出口增加，为维持商品市场和国际收支平本币贬值导致出口增加，为维持商品市场和国际收支平衡，产品衡，产品Y Y也会增加。由于货币政策不变，即货币供给也会增加。由于货币政策不变，即货币供给不变，当不变，当Y Y

11、增加时，导致利率增加时，导致利率i i也会随需求提高而上升。也会随需求提高而上升。 i i上升导致资本流出减少，流入增加，推动国际收支从上升导致资本流出减少，流入增加，推动国际收支从逆差走向平衡。逆差走向平衡。 资本不完全流动条件下，国际收支失衡引起的曲线移动资本不完全流动条件下，国际收支失衡引起的曲线移动资本流动状况汇率制度IS曲线LM曲线BP曲线不完全流动固定OO浮动O A、固定汇率制下的内外均衡调节、固定汇率制下的内外均衡调节IYISLMBPABiLM图图 固定汇率制下资本完全流动时的内外均衡调节固定汇率制下资本完全流动时的内外均衡调节 B、浮动汇率制下的内外均衡调节、浮动汇率制下的内外

12、均衡调节IYISLMBPABiIS图图 浮动汇率制下资本完全流动时的内外均衡调节浮动汇率制下资本完全流动时的内外均衡调节在资本完全流动时，在资本完全流动时，国内利率国内利率国外利率，国外利率，使得逆差出现。使得逆差出现。 在蒙代尔-弗莱明模型中，内外均衡调节的关键在于国际收支不平衡时，不同汇率制度和不同资本流动自由程度下汇率和货币供给的变动汇率和货币供给的变动。 在固定汇率下，汇率在固定汇率下，汇率e e不变，导致不变，导致LSLS曲线不发生变化，曲线不发生变化，而而LMLM因央行干预外汇市场改变货币供给量，使得因央行干预外汇市场改变货币供给量，使得LMLM曲曲线发生变化；在浮动汇率下，央行不

13、必干预外汇市场，线发生变化；在浮动汇率下，央行不必干预外汇市场，货币供给不变，使得货币供给不变，使得LMLM曲线不发生变化；曲线不发生变化； 而而BPBP曲线在资本完全流动时，在调节过程中不会发生曲线在资本完全流动时，在调节过程中不会发生变化，在非资本完全流动时，其变动与变化，在非资本完全流动时，其变动与ISIS变化一致。变化一致。不同汇率制度和不同资本流动情况下曲线移动见下表。不同汇率制度和不同资本流动情况下曲线移动见下表。 不同条件下，国际收支失衡引起的曲线移动不同条件下，国际收支失衡引起的曲线移动资本流动状况汇率制度IS曲线LM曲线BP曲线完全不流动固定OO浮动O不完全流动固定OO浮动O

14、完全流动固定OO浮动OOp蒙代尔蒙代尔-弗莱明模型的基本结论是：弗莱明模型的基本结论是：在完全资本流动的条件下，在完全资本流动的条件下，货币政策货币政策在固定汇率下对刺激经济毫无效果，在在固定汇率下对刺激经济毫无效果，在浮动汇率下则效果显著；浮动汇率下则效果显著； 财政政策财政政策在固定汇率下对刺激的经济效果显著，在固定汇率下对刺激的经济效果显著，在浮动汇率下则效果甚微或毫无效果。在浮动汇率下则效果甚微或毫无效果。内外均衡条件bYtceAi1hMkYis0)(*iiwtYce 商品市场均衡的IS曲线 货币市场均衡的LM曲线 国际收支平衡的BP曲线 在初始均衡下，在初始均衡下，A A为均衡点，国

15、内利率和国际利率重叠即为均衡点，国内利率和国际利率重叠即i=ii=i* *。 如果政府实行扩张性的财政政策，将自发性吸收如果政府实行扩张性的财政政策，将自发性吸收 加大，加大，ISIS曲线右上移到曲线右上移到IS .IS . 扩张性财政政策导致国内需求增加（例如通过政府发放国扩张性财政政策导致国内需求增加（例如通过政府发放国债，所筹资金用于基础设施建设或民生保障），如果货币债，所筹资金用于基础设施建设或民生保障），如果货币供应量不增加，会导致货币流动性短缺，导致货币价格即供应量不增加，会导致货币流动性短缺，导致货币价格即i i上升，超过国际利率上升，超过国际利率i i* *，国内收入或产出，国

16、内收入或产出Y0Y0也会增长到也会增长到Y1Y1。A 由于国内利率高于国际利率，在国际资本完全流动情形由于国内利率高于国际利率，在国际资本完全流动情形下，国外的资本就会流入本国，造成资本账户顺差，在下，国外的资本就会流入本国，造成资本账户顺差，在外汇市场上，形成对本国货币需求，本币有升值压力。外汇市场上，形成对本国货币需求，本币有升值压力。 为了维持固定汇率制度，本国货币当局就在外汇市场卖为了维持固定汇率制度，本国货币当局就在外汇市场卖出本币，买入外币，导致国内货币供应量出本币，买入外币，导致国内货币供应量MsMs增加，增加，LMLM右右移动到移动到LMLM，这样，这样ISIS和和LMLM所决

17、定的国内利率又会回所决定的国内利率又会回到初始水平，与国际利率重叠，而在货币被动扩张过程到初始水平，与国际利率重叠，而在货币被动扩张过程中，产出水平也会比在经济封闭条件下使用财政政策所中，产出水平也会比在经济封闭条件下使用财政政策所能达到的水平更高，国内产出会增加到能达到的水平更高，国内产出会增加到Y2Y2。 小结：在固定汇率制度下，当资本完全流动时，财政政策对实现经济扩张的目标是有效的。 问题：问题：在资本不完全流动或完全不流动时，财政政策扩张在资本不完全流动或完全不流动时，财政政策扩张是如何影响内外均衡目标的？是如何影响内外均衡目标的？图2：固定汇率制度下的货币政策 货币当局采取扩张性的货

18、币政策下，货币当局采取扩张性的货币政策下，LMLM曲线右移动到曲线右移动到LMLM，国内均衡点从点，国内均衡点从点A A移动到移动到B B点，导致国内利率低于点，导致国内利率低于国际利率。国内资本流出，外汇市场上本币有贬值压力。国际利率。国内资本流出，外汇市场上本币有贬值压力。为维持汇率稳定，货币当局抛出外币，购买本币，导致为维持汇率稳定，货币当局抛出外币，购买本币，导致国内货币供应量紧缩，表现为国内货币供应量紧缩，表现为LMLM向左移动，直到恢复向左移动，直到恢复到初始到初始LMLM，使得国内利率重新与国际利率水平相等。，使得国内利率重新与国际利率水平相等。 在过程中，货币供给主动的扩张被维

19、持固定利率而实行在过程中，货币供给主动的扩张被维持固定利率而实行的货币紧缩所抵消，所以在固定汇率制度下，当资本完的货币紧缩所抵消，所以在固定汇率制度下，当资本完全流动时，货币政策对实现经济扩张的目标是无效的。全流动时，货币政策对实现经济扩张的目标是无效的。iYISLMBPi=i*AISY0Y1IB图3：浮动汇率制度下的财政政策 在浮动汇率制度下，政府扩张开支造成在浮动汇率制度下，政府扩张开支造成ISIS曲线向右移曲线向右移动，在国内货币供给量不变情形下，本币利率上升，动，在国内货币供给量不变情形下，本币利率上升，造成本币有升值压力。但货币当局不会为维持汇率干造成本币有升值压力。但货币当局不会为

20、维持汇率干预市场，这样本币升值会随着利率上升导致国外资本预市场，这样本币升值会随着利率上升导致国外资本流入而升值。流入而升值。 升值又导致净出口下降和产出下降。升值又导致净出口下降和产出下降。ISIS曲线往左回曲线往左回移动，重新回到原来移动，重新回到原来ISIS曲线位置，国内利率重新回落曲线位置，国内利率重新回落到国际利率水平，经济回到初始均衡点。到国际利率水平，经济回到初始均衡点。 在此过程中，财政支出带来的扩张效应被本币升值带在此过程中，财政支出带来的扩张效应被本币升值带来的净出口下降所抵消。来的净出口下降所抵消。 所以在浮动汇率制度下，当资本完全流动时，财政政所以在浮动汇率制度下，当资

21、本完全流动时，财政政策对实现经济扩张的目标是无效。策对实现经济扩张的目标是无效。 浮动汇率制度下，货币当局增加货币供给引起浮动汇率制度下，货币当局增加货币供给引起LMLM曲线向右曲线向右移动，本国利率随着下降，本币有对外贬值压力。由于当移动，本国利率随着下降，本币有对外贬值压力。由于当局无维持汇率稳定义务，造成这种贬值实现。局无维持汇率稳定义务，造成这种贬值实现。 本币贬值导致净出口上升，国内产出水平增加，由此使得本币贬值导致净出口上升，国内产出水平增加，由此使得ISIS曲线也会向右移动，带动国内利率水平回升，直到曲线也会向右移动，带动国内利率水平回升，直到ISIS曲曲线达到线达到ISIS位置

22、时，位置时，ISIS曲线和曲线和LMLM曲线决定的国内利率曲线决定的国内利率水平重新回到国际利率水平，经济在水平重新回到国际利率水平，经济在B B点重新回到内外均点重新回到内外均衡。衡。 这一过程中，货币供给增加引发的本币贬值进一步增加了这一过程中，货币供给增加引发的本币贬值进一步增加了商品市场的需求，产出水平比封闭经济下使用的货币政策商品市场的需求，产出水平比封闭经济下使用的货币政策所能达到的产出水平更高。所以在浮动汇率制度下，当资所能达到的产出水平更高。所以在浮动汇率制度下，当资本完全流动时，货币政策对实现经济扩张的目标是有效的。本完全流动时，货币政策对实现经济扩张的目标是有效的。 财政政

23、策扩张，总需求增加，货币供给不变财政政策扩张，总需求增加，货币供给不变时，总产出增加同时，利率也上升；利率上升导时，总产出增加同时，利率也上升；利率上升导致资本流入增加，货币当局结汇增加，国内货币致资本流入增加，货币当局结汇增加，国内货币供给增加，总产出增加，利率也下降至国际利率供给增加，总产出增加，利率也下降至国际利率水平。水平。 而货币政策扩张，产出增加，但利率下降，资而货币政策扩张，产出增加，但利率下降，资本外逃，本币有贬值压力，为维持汇率，吸收本本外逃，本币有贬值压力，为维持汇率，吸收本币，供给外币，导致国内货币供给紧缩，利率回币，供给外币，导致国内货币供给紧缩，利率回升至国际水平，产

24、出也回到原来水平。升至国际水平，产出也回到原来水平。财政政策扩张，总需求增加，货币供给不变时，总财政政策扩张，总需求增加，货币供给不变时，总产出增加同时，利率上升，资本流入增加导致本币产出增加同时，利率上升，资本流入增加导致本币汇率升值，出口减少，总产出也减少。汇率升值，出口减少，总产出也减少。货币政策扩张，导致总产出增加，利率下降，导致货币政策扩张，导致总产出增加，利率下降，导致资本流出增加，本币贬值，出口增长，总产出再次资本流出增加，本币贬值，出口增长，总产出再次增加。利率随出口需求回升至国际水平。增加。利率随出口需求回升至国际水平。 从财政政策、货币政策对产出的影响效果来看，从财政政策、

25、货币政策对产出的影响效果来看，蒙代尔蒙代尔-弗莱明模型的结论是：弗莱明模型的结论是： 在资本完全流动的情形下，在资本完全流动的情形下，固定汇率制度固定汇率制度下下财政政策有效，而货币政策无效（财政政策有效，而货币政策无效（但可以改变但可以改变基础货币的构成基础货币的构成）；）； 浮动汇率制度浮动汇率制度下，货币政策有效，而财政政下，货币政策有效，而财政政策无效（策无效（但可以改变总需求的构成但可以改变总需求的构成） （Mundellian Trilemma） 进一步结论：在维持固定汇率制度、允许资本自由流动和保持货币政策的独立性三个目标间，只能同时实现两个： （1 1）在固定汇率制度下，资本的自由流动，货币政策失）在固定汇率制度下，资本的自由流动，货币政策失去独立性；去独立性； （2 2）要维持货币政策的独立性和资本自由流动，就必须）要维持货币政策的独立性和资本自由流动，就必须允许汇率自动浮动；允许汇率自动浮动； （3 3）如果既要维持固定汇率制度，又要执行独立的货币）如果既要维持固定汇率制度，又要执行独立的货币政策，就要限制由于国内外利率差异而引发的资金流动。政策，就要限制由于国内外利率差异而引发的资金流动。 这一结论就是著名的蒙代尔三元悖论。这一结论就是著名的蒙代尔三元悖论。货币政策独立性货币政策独