第十三章货币政策货币金融学 蒋先玲版

1、主讲人：马春晓 稳定经济的任务，要求我们能够控制住经济，使之不至于偏离持续高就业之路太远。就业率过高将导致通货膨胀，而过低又意味着衰退。灵活审慎的财政政策和货币政策，能够帮助我们在这两条路中间穿过一条“狭窄的通道”。 约翰肯尼迪01020304目录第一节 货币政策目标第二节 货币政策工具第三节 货币政策的传导机制第四节 货币政策的效果及影响因素第一节第一节 货币政策目标货币政策目标一、货币政策：定义与构成要素一、货币政策：定义与构成要素 货币当局或中央银行为货币当局或中央银行为实现实现既定的宏观经济目标，既定的宏观经济目标，运用运用 各种手段调节货币供给量或信用量，进而各种手段调节货币供给量或

2、信用量，进而影响影响宏观经济的方针宏观经济的方针和措施的总和。和措施的总和。货币政策货币政策目标目标货币政货币政策工具策工具货币政策货币政策传导机制传导机制货币政策货币政策效果效果 构成要素构成要素 货币政策要素之间的关系货币政策要素之间的关系 货币政策货币政策 货币政策工具货币政策工具 操作目标操作目标 中间目标中间目标 最终目标最终目标传导机制传导机制制定制定执行执行货币政策工具货币政策工具存款准备金政策存款准备金政策再贴现政策再贴现政策公开市场业务公开市场业务近期中介目标近期中介目标 短期利率短期利率银行准备金银行准备金基础货币基础货币 远期中介目标远期中介目标货币供应量货币供应量 长期

3、利率长期利率汇率汇率 最终目标最终目标稳定物价稳定物价充分就业充分就业经济增长经济增长国际收支平衡国际收支平衡二、货币政策的最终目标二、货币政策的最终目标 目标目标 界定与水平界定与水平备注备注物价稳定物价稳定 币值稳定币值稳定将物价的变动控制在一定幅度，不发生明显的波动 ；控制通胀/通缩；一般物价上涨了控制在5%以下，以2%-3%为宜汇率稳定 首要目标 最早目标充分就业充分就业 高度就业高度就业劳动力与其他生产要素的充分利用；失业率4%为宜，消灭了周期性失业的就业状态即为充分就业 摩擦性失业摩擦性失业：为更好的工作而失业 自愿性失业自愿性失业：教子，旅游，“充电” 并非人人都有工作经济增长经

4、济增长国民经济保持较快的增长，不能停滞甚至负增长，GNP/GDP； 或人均GNP/GDP各国各异国际收支国际收支平衡平衡一国对其他国家/地区的收支基本平衡 静态：1年；动态：一定周期内（3-5年）货币政策目标间的矛盾与统一货币政策目标间的矛盾与统一1.物价稳定与充分就业的矛盾（1958年菲利普斯曲线）2.物价稳定与经济增长的矛盾3.物价稳定与国际收支平衡的矛盾4.经济增长与国际收支平衡的矛盾5.充分就业与国际收支之间的矛盾6.充分就业与经济增长之间的关系三、货币政策目标之间的相互关系三、货币政策目标之间的相互关系（1 1）统一）统一a.币值稳定，可以为充分就业与其他生产要素的充分利用提供一个良

5、好的货币环境；b.充分就业，可为币值稳定提供物质基础。 （2 2）矛盾：菲利普斯曲线）矛盾：菲利普斯曲线a.要实现充分就业实行扩张性的货币政策刺激社会总需求很可能引起物价上涨 b.要降低通货膨胀率紧缩性的货币政策抑制AD、减少MS失业率上升1 1稳定物价与充分就业之间的矛盾与统一稳定物价与充分就业之间的矛盾与统一三、货币政策目标之间的相互关系三、货币政策目标之间的相互关系菲利普斯曲线菲利普斯曲线2 2稳定物价与经济增长之间的关系稳定物价与经济增长之间的关系（1 1）本质上是一致的）本质上是一致的v 物价稳定是经济长期持续增长的必要条件；提高了劳动生产率、降低了生产成本的经济增长，有利于稳定物价

6、 。 （2 2）矛盾）矛盾v 经济增长往往伴随通货膨胀；而治理通货膨胀，又可能造成社会经济衰退 。3 3稳定物价与国际收支之间的关系稳定物价与国际收支之间的关系v国内物价不稳，国际收支便很难平衡；v国内物价稳定时，国际收支却并非一定能平衡。v如：为抑制国内的通货膨胀、稳定物价，需要提高利率，提高利率会导致国际资本的流入导致顺差，使国际收支失衡。 4 4充分就业与经济增长之间的关系充分就业与经济增长之间的关系v通常，就业人数越多，经济增长速度就越快，而经济增长速度越快，为劳动者提供的就业机会也就越多。v但在这种统一的背后，还存在一个平衡劳动生产力的动态问题。 5 5充分就业与国际收支之间的矛盾充

7、分就业与国际收支之间的矛盾w 为了追求充分就业，就需要更多的生产资料和资金，这对平衡国际收支是不利的。6 6经济增长与国际收支之间的关系经济增长与国际收支之间的关系v经济增长 增加对进口商品的需求 、增加本国用来出口的商品进口增长快于出口增长导致国际贸易收支的不平衡。最终目标之间的关系最终目标之间的关系 目标矛盾目标矛盾经济增长与经济增长与币值稳定币值稳定共有六组目标共有六组目标相互间有矛盾相互间有矛盾 经济增长经济增长+失业下降失业下降通货膨胀通货膨胀 经济低迷经济低迷+失业上升失业上升通货紧缩通货紧缩 货币供应货币供应币值稳币值稳定定/汇率稳定汇率稳定失业上升失业上升 思考：如何选思考：如

8、何选择货币政目标择货币政目标？中国货币政策的目标：保持币值的稳定，并以此促进经济增长 货币政策操作策略货币政策操作策略操作目标：货币基础增长操作目标：货币基础增长3%3% 中介目标：中介目标：M2M2增长增长4%4% 最终目标：名义最终目标：名义GDPGDP增长增长5%5%四、货币政策中间目标四、货币政策中间目标 (intermediate target)四、货币政策中间目标四、货币政策中间目标类别类别 构构 成成 说说 明明定义定义为实现货币最终目标而选择的,供以观察、调整的中间金融变量过渡性指标如登月飞船的中途校正 选择选择标准标准1.可测性：可测性：有明确的定义，便于观察分析和监测；能迅

9、速、准确的获取资料 2.可控性：可控性：央行能控制，并进行调节 3.相关性：相关性：对最终目标有可预测的影响选择选择对象对象1.短期货币市场利率（银行同业拆借利率）：公开市场操作或贴现同业拆借利率货币供给量、长期利率 2.银行准备金3.基础货币（通货和银行准备金）近期中间目标1.长期利率2.货币供应量 3.汇率远期中间目标第二节第二节 货币政策工具货币政策工具一、货币政策工具一、货币政策工具n货币政策工具货币政策工具是中央银行为了实现货币政策的终极目标是中央银行为了实现货币政策的终极目标而采取的措施和手段。为了实现货币政策的终极目标，中央而采取的措施和手段。为了实现货币政策的终极目标，中央银行

10、不仅要设置用于观测和跟踪的中介目标，还需要有强有银行不仅要设置用于观测和跟踪的中介目标，还需要有强有力的货币政策工具。力的货币政策工具。 货币政策工具可分为货币政策工具可分为四大类四大类：一般性一般性货币政策工具、选择性货币政策工具、直接信用控制和间接货币政策工具、选择性货币政策工具、直接信用控制和间接信用指导信用指导等。等。一般性工具存款准备率存款准备率再贴现率再贴现率公开市场公开市场业务业务选择性工具证券市场信证券市场信用控制等用控制等消费者信用消费者信用控制控制不动产信用不动产信用控制控制直接控制信用分配信用分配直接干预直接干预流动比率流动比率利率管制利率管制间接控制道义劝告道义劝告窗口

11、指导窗口指导1.1.法定存款准备率法定存款准备率是指以法律形式规定商业银行等金融机构将其吸收存款的一部分上缴中央银行作为准备金的比率。2.2.再贴现政策再贴现政策是指中央银行对商业银行持有未到期票据向中央银行申请再贴现时所作的政策性规定。3.3.公开市场业务公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币量的政策性行为。第二节第二节 货币政策工具货币政策工具（一）一般性货币政策工具（一）一般性货币政策工具（三大法宝）（三大法宝） 法定存款准备金法定存款准备金 超额准备超额准备+ 货币乘数货币乘数传导机制传导机制 优缺点优缺点法定准备金率提高法定准备金率提高/降低降低 超

12、额准备金减少超额准备金减少/增加增加 货币乘数降低货币乘数降低/提高提高 -政政策效果：策效果：1）最猛烈的工具：即）最猛烈的工具：即使变动幅度很小，也会引起使变动幅度很小，也会引起MS巨大巨大变化；变化；2）它很大程度上限制了商）它很大程度上限制了商行体系创造派生存款的能力；行体系创造派生存款的能力；3）法定准备金率的调整会导致起额准法定准备金率的调整会导致起额准备金率的变化。备金率的变化。缺点：缺点：1）效果过于猛烈；）效果过于猛烈；2）有固）有固定化的倾向；定化的倾向；3）对各类银行的影）对各类银行的影响不同响不同1.1.法定存款准备金法定存款准备金法定存款准备金率法定存款准备金率中中

13、央央 银银 行行 存款准备金率存款准备金率商业银行商业银行 超额准备金超额准备金（货币乘数）（货币乘数）社会社会经济经济商业银行商业银行信用量信用量社会货币社会货币 供给量供给量派生派生 存款量存款量市场市场利率利率紧缩扩张我国存款准备金调整图我国存款准备金调整图再贴现政策再贴现政策 传导机制传导机制 优缺点优缺点贴现率贴现率借款成本借款成本贴现数量贴现数量Ms 贴现窗口的行政管理：贷款方式贴现窗口的行政管理：贷款方式 -调节性：短期流动性快速归还 -季节性：度假、农业地区银行 -持续性：严重流动性不快速归还 目的：方式贷款乱用，以谋利 -贴现率一般低于市场利率特惠；特权 商业银行借款成本 -

14、申明申明/告示效应告示效应优点：优点：既可以调节货币总量，既可以调节货币总量，又可以调节信贷结构。又可以调节信贷结构。 缺点：缺点：1 1）与存款准备金率相比，）与存款准备金率相比，显得被动；显得被动；2 2）具有顺周期性；）具有顺周期性；3 3）它要求存在发）它要求存在发达的金融市场达的金融市场基础货币基础货币 2.2.再贴现政策再贴现政策再贴现政策再贴现政策再贴现再贴现率率商业银行借商业银行借款成本款成本商业银行向中央商业银行向中央银行的票据贴现银行的票据贴现商业银行对企业商业银行对企业和个人的贷款和个人的贷款货货 币币 供应量供应量社会社会经济经济紧缩紧缩 扩张扩张中央银行中央银行 再贴

15、现率再贴现率预示着预示着 货币供应量货币供应量社会社会经济经济意味着意味着 市场利率市场利率投资和消费投资和消费 需需 求求企业和个人企业和个人 调整信用量调整信用量紧缩紧缩扩张扩张公开市场政策公开市场政策 基础货币基础货币/R 以及抵消其他影响以及抵消其他影响传导机制传导机制 优缺点优缺点买进买进/卖出卖出 吐出吐出/吞进货币吞进货币 债券价格债券价格利率利率优点：优点：1 1）主动；）主动；2 2）精巧灵活）精巧灵活规模规模控制自主；控制自主；3 3）可逆转：立即纠错）可逆转：立即纠错 4 4）执行迅速，不会行政延误执行迅速，不会行政延误缺点：缺点：1 1）告示效应小；）告示效应小；2 2

16、）商行的行）商行的行动不一定符合央行的意愿；动不一定符合央行的意愿；3 3）必须）必须有大量种类齐全的证券，并且要求有有大量种类齐全的证券，并且要求有发达的金融市场。发达的金融市场。4 4）最初的影响范）最初的影响范围具有局限性围具有局限性3.3.公开市场政策公开市场政策公开市场业务公开市场业务中央银中央银行行在公开市场上在公开市场上有价证有价证券券商业银行的商业银行的 超额准备金超额准备金货币供给量货币供给量买进买进卖出卖出社会社会经济经济紧缩紧缩扩张扩张二、选择性货币政策工具二、选择性货币政策工具 工具工具 构构 成成 说说 明明消费者信消费者信 用控制用控制1.首期付款额；2.最长偿还期

17、限 3.耐用消费品种类限制：提高1； 缩短2；限制3证券市场证券市场 信用控制信用控制规定、调整证券市场的贷款 如：证券交易保证金比率限制/鼓励： 降低/提高该比率不动产不动产 信用控制信用控制1.贷款最高限额；2.最长期限 3.首次付款额 4.分摊还金的最低金额主要针对房地产市场的过度投机优惠利率优惠利率对国家鼓励发展的产业、行业、地区提供差别利率政策的体现预缴进口预缴进口保证金保证金央行要求进口商预缴进口商品总额一定比例的存款目的在于抑制进口的过快增长选择性货币政策工具，是指中央银行针对某些特殊的经选择性货币政策工具，是指中央银行针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具。

18、济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具。三、直接控制信用工具三、直接控制信用工具 工 具说 明最高利率限制最高利率限制防止抬高利率吸存、牟高利发放高风险贷款信用配额信用配额分配信用规模，并限制最高数量信贷规模控制规定商业银行规定商业银行的流动性比率的流动性比率流动资产对存款的比重，与收益率成反比 限制信用扩张的直接管制措施直接干预直接干预直接干预存款业务、放贷范围 辅以：拒绝再贷款/贴现；惩罚性高利率；直接信用控制是以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制四、间接信用指导四、间接信用指导 道义劝告道义劝告 窗口指导窗口指导 央行：地位和威望央行：地位和威望商行等

19、：通告、商行等：通告、指示、面谈指示、面谈 遵守遵守金融政策并采取相金融政策并采取相应措施应措施 央行根据产业、物央行根据产业、物价、金融市场动向价、金融市场动向，规定商业银行每，规定商业银行每季度贷款的增减额季度贷款的增减额，并要求执行，并要求执行中央银行凭借其在金融体系中的特殊地位，通过道义劝告、窗口指导、金融检查等办法来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。第三节第三节 货币政策的传导机制货币政策的传导机制货币政策的传导机制，是货币政策的传导机制，是指货币当局从运用一定的货币政策工具到达到其预期的最终目标所经过的途径或具体的过程、目标。货币政策传导机制的主要理论一凯恩斯学派的传导机制理论

20、（利率渠道）二现代货币学派的传导机制理论（货币供应量渠道）三托宾的Q理论四莫迪利安尼的财富效应理论五汇率渠道理论六信贷渠道传导机制（资产价格渠道）v 现代经济学家对货币政策传导机制的研究是从凯恩斯开始现代经济学家对货币政策传导机制的研究是从凯恩斯开始的。凯恩斯认为，货币政策主要通过两个途径发挥作用：的。凯恩斯认为，货币政策主要通过两个途径发挥作用： 货币与利率之间的关系，即流通性偏好；货币与利率之间的关系，即流通性偏好； 利率与投利率与投资之间的关系，即投资利率弹性的途径。资之间的关系，即投资利率弹性的途径。上述传导机制很可能因以下两个因素而被堵塞：上述传导机制很可能因以下两个因素而被堵塞：“

21、流动性陷阱流动性陷阱”的出现；的出现； 投资的利率弹性非常低。投资的利率弹性非常低。一、一、早期凯恩斯主义的货币政策传导机制理论早期凯恩斯主义的货币政策传导机制理论二、现代货币学派的传导机制理论二、现代货币学派的传导机制理论v 货币学派认为，在传导机制中起重要作用的不是利率；具货币学派认为，在传导机制中起重要作用的不是利率；具有直接效果的是货币供应量。有直接效果的是货币供应量。v 当作为外生变量的货币供给改变，比如增大，由于货币需当作为外生变量的货币供给改变，比如增大，由于货币需求并不会因外生变量的增大而增大，超过愿意持有的货币求并不会因外生变量的增大而增大，超过愿意持有的货币必然使支出增加：

22、或投资于金融资产，或投资于非金融资必然使支出增加：或投资于金融资产，或投资于非金融资产，直至人力资本的投资。支出，导致资产结构调整，并产，直至人力资本的投资。支出，导致资产结构调整，并最终引起最终引起 Y 的变动。的变动。MEIYu两者可用以下模式区别两者可用以下模式区别u凯恩斯学派的一般模式是：凯恩斯学派的一般模式是：u货币学派的一般模式是：货币学派的一般模式是：货币学派的与早期凯恩斯主义的货币政策传导机货币学派的与早期凯恩斯主义的货币政策传导机制理论制理论v 货币学派认为，从短期来看，货币数量的变化是决定名义收入和实货币学派认为，从短期来看，货币数量的变化是决定名义收入和实际收入的主要因素

23、，或者说，货币数量变化是决定经济变动的主要际收入的主要因素，或者说，货币数量变化是决定经济变动的主要因素。而从长期来看，货币增长率的变化只会引起价格水平的变化因素。而从长期来看，货币增长率的变化只会引起价格水平的变化，不会对实际产量产生影响。，不会对实际产量产生影响。三、托宾的三、托宾的q q理论理论v托宾q理论的最大特点，在于把资本市场的价格特别是股票市场的价格纳入货币政策的传导机制。v托宾认为，由利率变化到实际收入变化，其间存在着一个股票市价或者企业市价的变化问题和一个固定资本重置价格变化的问题。v该理论有以下两个假设：该理论有以下两个假设：n第一，整个经济中各个经济主体都将依据一定的经济

24、原则，自助而又灵敏地调整其资产结构，而资产范围包括货币和其他各种金融资产。n第二，金融市场是完善的，在市场上有着各种金融资产供各类投资者选择。v在这两个假设条件下，托宾将q定义为公司的市值与公司的重置成本之比。KPVqk企业重置成本企业市值其中，其中，V Vk k为企业的市场价值，即股票总市值，为企业的市场价值，即股票总市值，P Pk k为每单位实物资本的价格，为每单位实物资本的价格，K K为实物资本数量为实物资本数量v 如果q=1，则说明公司的资本以经济的自然增长速度重置和扩张；v 如果q1，说明公司的市值高于重置成本，于是公司只要发行少量股票即可筹集到较多的资本，并购买较便宜的投资品，从整

25、个经济看，这一行为将使投资支出增加；v 如果q1，说明公司的市值低于重置成本，厂商对新投资的意愿不高。v 托宾的q理论的传导机理是，如果货币供应量（M）增加，则利率（r）下降，人们进行购买股票的资产选择，股票价格（PE）上升，q值上升，投资（I）和产出（Y）也增加。v 这一过程可以表示为：MrPEqIY四、莫迪利安尼的财富效应理论四、莫迪利安尼的财富效应理论v 根据莫迪利安尼的储蓄生命周期理论，在货币政策的传导机制上，引入了货币供给对私人消费的影响。v 他认为，影响人们消费的，不是一时的收入，而是其一生的财富，并且人们常常在一生的各个时期都保持均匀消费。一生的财富包括人力资本、真实资本和金融资

26、产，其中金融财富主要是指股票。v 与凯恩斯的货币政策传导机制是从投资的角度展开分析不同，莫迪利安尼的货币政策传导机制是从消费的角度展开分析的。v 货币供给量的增加，将会使利率降低或者使股票价格（PS）上涨，影响消费者的金融资产（FW）和其一生的财富量（LR），进而影响消费支出（C）和国民收入（Y）。v 莫迪利安尼的货币政策传导过程可以表述为：nMrPSFWLRCY五、汇率渠道理论五、汇率渠道理论v 这是研究开放经济下货币政策的传导机制的理论v 汇率是外汇资产价格，如果中央银行的货币政策引起货币量、利率的变化，影响着国内物价变动和资本的国际流动，进而影响汇率，而汇率的变动则会影响一国的净出口，从

27、而影响国内产出水平。v 这一传导过程的核心是利率对汇率（E）的影响，其机理是在浮动汇率和外汇管制取消以后，大量资本在国际间流动，从而一国利率下降时，引起短期资本大量外流，引起货币贬值。这一机制的作用效果大小，取决于利率变动如何影响汇率，汇率变化又会引起多大的净出口（NX）变化。n汇率渠道理论的货币政策传导过程是：MrENXY六、信用渠道的传导机制理论v 2020世纪世纪7070年代末年代末8080年代初，面对货币主义日益盛行的局面，年代初，面对货币主义日益盛行的局面，新凯恩斯主义经济学家斯蒂格利茨等认为新凯恩斯主义经济学家斯蒂格利茨等认为，利率渠道和资，利率渠道和资产价格渠道以市场机制健全、信

28、息对称为前提。事实上，产价格渠道以市场机制健全、信息对称为前提。事实上，市场是存在缺陷的，信息是不对称的，因此，市场是存在缺陷的，信息是不对称的，因此，存在一般利存在一般利率渠道之外的其他渠道。率渠道之外的其他渠道。 v 为此，斯蒂格利茨等提出了为此，斯蒂格利茨等提出了均衡信贷配额理论均衡信贷配额理论，确立了信，确立了信贷渠道作为货币政策传导机制的基础。在此基础上，逐渐贷渠道作为货币政策传导机制的基础。在此基础上，逐渐形成了两种具体的信贷传导理论：形成了两种具体的信贷传导理论：银行借贷渠道银行借贷渠道和和资产负资产负债表渠道债表渠道。 （一）均衡信贷配给理论（一）均衡信贷配给理论 斯蒂格利茨等

29、人于斯蒂格利茨等人于19811981年提出了年提出了“均衡信贷配额理论均衡信贷配额理论”， 也也被称为被称为“信贷可得性理论信贷可得性理论” ” 该理论认为，以往货币理论家在分析经由利率的货币政策传该理论认为，以往货币理论家在分析经由利率的货币政策传导机制时，往往只认定利率对储蓄和借款者的影响，而忽视了利导机制时，往往只认定利率对储蓄和借款者的影响，而忽视了利率对贷款者的影响。因而，他们在发现借款者对利率的变动并不率对贷款者的影响。因而，他们在发现借款者对利率的变动并不敏感时，就怀疑经由利率传导的货币政策的有效性。然而，事实敏感时，就怀疑经由利率传导的货币政策的有效性。然而，事实上，贷款人对利

30、率的变动是十分敏感的，并且他们的行为会独立上，贷款人对利率的变动是十分敏感的，并且他们的行为会独立地影响社会经济活动。地影响社会经济活动。 1.1.银行贷款利率相对于市场利率具有粘性银行贷款利率相对于市场利率具有粘性 在信贷市场上，即由于存在信息不对称和执行合在信贷市场上，即由于存在信息不对称和执行合约的成本问题，使得利率具有一定的粘性，不会随货币约的成本问题，使得利率具有一定的粘性，不会随货币供给的增减而作相应的变动。贷款利率的粘性的结果是：供给的增减而作相应的变动。贷款利率的粘性的结果是：信贷市场的利率并不是一个使信贷市场供求相等的均衡信贷市场的利率并不是一个使信贷市场供求相等的均衡利率，

31、而是一个比均衡利率更低的利率。利率，而是一个比均衡利率更低的利率。 2. 2.信贷市场存在信贷市场存在“信贷配给信贷配给”现象现象 由于银行贷款利率具有粘性，也就是说，并非只要借款人支付一由于银行贷款利率具有粘性，也就是说，并非只要借款人支付一个足够高的利率，就可以获得所需的贷款，而是在一个特定的利率水个足够高的利率，就可以获得所需的贷款，而是在一个特定的利率水平上，有些企业和个人可以获得贷款，另一些企业和个人即使愿意支平上，有些企业和个人可以获得贷款，另一些企业和个人即使愿意支付更高的利率，银行也不会给予贷款，这就是付更高的利率，银行也不会给予贷款，这就是“信贷配给信贷配给”现象，经现象，经

32、济行为主体从金融机构得到的信贷支持是有规模限制的。所以，企业济行为主体从金融机构得到的信贷支持是有规模限制的。所以，企业或个人的贷款规模是有限的（信贷可得性）。或个人的贷款规模是有限的（信贷可得性）。 对信贷可得性效应的研究标志着对货币传导机制认识的进一步深入。以对信贷可得性效应的研究标志着对货币传导机制认识的进一步深入。以往的研究仅考察货币供给对借款方的影响，而未考察对贷款方的影响，因而往的研究仅考察货币供给对借款方的影响，而未考察对贷款方的影响，因而是不完全的。信贷可得性理论则考察了货币供给是如何通过影响银行的资产是不完全的。信贷可得性理论则考察了货币供给是如何通过影响银行的资产和负债状况

33、来影响银行的贷款规模，因而是理论上的巨大突破。和负债状况来影响银行的贷款规模，因而是理论上的巨大突破。v 3.3.货币传导机制的货币传导机制的“信贷渠道信贷渠道”n信贷传导渠道的核心思想是，货币当局可以通过特定政策的实施来调节银行的金融头寸，改变银行提供贷款的能力，再通过贷款市场利率的升降，最终影响总产出。n其简单传递过程如下：n货币政策（如公开市场业务） 利率 贷款者、借款者、储蓄者信贷可得性变动 投资变动 总产出变动 （二）银行借贷渠道（二）银行借贷渠道在信息不对称环境下，银行贷款与其他金融资产不完全可替代，特定借在信息不对称环境下，银行贷款与其他金融资产不完全可替代，特定借款人的融资需求

34、只能通过银行贷款满足，因此，除了一般的利率传款人的融资需求只能通过银行贷款满足，因此，除了一般的利率传导渠道之外，还存在银行信贷变化影响投资和消费增加，从而推动导渠道之外，还存在银行信贷变化影响投资和消费增加，从而推动经济增长的途径。经济增长的途径。当实行紧缩的货币政策时，银行的存款随之下降，银行的贷款也跟着下当实行紧缩的货币政策时，银行的存款随之下降，银行的贷款也跟着下降，从而影响了投资，最终产出下降：降，从而影响了投资，最终产出下降：v 这种传导过程不必通过利率机制。这种传导过程不必通过利率机制。即使传统的利率传导渠道失效，即使传统的利率传导渠道失效，信贷传导渠道的存在，使得货币政策可以通

35、过信贷供给的变化引起信贷传导渠道的存在，使得货币政策可以通过信贷供给的变化引起投资消费的变化，从而对实体经济发挥作用。投资消费的变化，从而对实体经济发挥作用。v 这种传导机制理论的重要含义在于：这种传导机制理论的重要含义在于：相比于能够通过股票市场和债相比于能够通过股票市场和债券市场融资的大企业而言，小企业更依赖于银行贷款，所以货币政券市场融资的大企业而言，小企业更依赖于银行贷款，所以货币政策对于小企业的投资作用更为明显。策对于小企业的投资作用更为明显。YIMs银行贷款银行存款（三）资产负债表渠道（三）资产负债表渠道个人资产负债表传导渠道。个人资产负债表传导渠道。v 一方面，从耐用消费品角度考

36、虑。货币紧缩造成的银行一方面，从耐用消费品角度考虑。货币紧缩造成的银行贷款的下降造成家庭平衡表的恶化，因为，消费者没有贷款的下降造成家庭平衡表的恶化，因为，消费者没有其他的信用来源。其他的信用来源。v 另一方面，从流动性角度考虑，紧缩性货币政策导致股另一方面，从流动性角度考虑，紧缩性货币政策导致股票价格下降而使消费者的金融资产的价值随之下降，消票价格下降而使消费者的金融资产的价值随之下降，消费者对耐用消费品和住房的消费支出就会下降，因为消费者对耐用消费品和住房的消费支出就会下降，因为消费者具有安全性差的金融地位和更高的遭受金融损失可费者具有安全性差的金融地位和更高的遭受金融损失可能的估计。用图

37、表示：能的估计。用图表示：YPMe房支出耐用消者费品支出和住金融损失可能性金融资产YPMes耐用消费品和住宅支出财务约束金融资产价值货币政策的效果及影响因素货币政策的效果及影响因素4一、货币政策效果的影响因素一、货币政策效果的影响因素突发经济因素，使其难以调整突发经济因素，使其难以调整 政策是一种利益调整，利益集政策是一种利益调整，利益集团形成政治压力团形成政治压力 预期对宏观政策预期对宏观政策的产生抵消作用的产生抵消作用内部时滞内部时滞(认识时滞认识时滞/决策时滞决策时滞/行动时滞）行动时滞）外部时滞外部时滞对对V的估计或预测细小的估计或预测细小失误，将影响失误，将影响/逆转效果逆转效果货币

38、政策货币政策时滞时滞微观经微观经济主体济主体的预期的预期货币流通货币流通速度速度(V)其他经其他经济、政济、政治因素治因素影响影响因素因素1. 1.货币政策传导的时滞效应货币政策传导的时滞效应定义：定义： 货币政策时滞是指从货币政策制定到最终影响各经济变量，实现政策目标所经过的时间。可分为内部时滞和外部时滞。内生时滞内生时滞 指从中央银行采取行动到对金融机构产生影响作指从中央银行采取行动到对金融机构产生影响作用的时间。它取决于商业银行等金融机构以及金融市用的时间。它取决于商业银行等金融机构以及金融市场对政策的敏感程度。场对政策的敏感程度。外生时滞外生时滞 指从金融机构对政策作出反映到对实质经济产生指从金融机构对政策作出反映到对实质经济产生影响的时间，包括决策时间差和生产时间差。由于