第一章期货概论

1、2022-6-251期货交易理论与实务主主 讲讲 人：人： 孙智勇孙智勇通信地址：通信地址：山东理工大学商学院山东理工大学商学院Tel: 2782117 Tel: 2782117 （OO） E-mail : E-mail : 山东理工大学山东理工大学2022-6-252第一章 期货概论主主 讲讲 人：人： 孙智勇孙智勇通信地址：通信地址：山东理工大学山东理工大学商商学院学院Tel: 2782117 Tel: 2782117 （OO） E-mail : E-mail : 2022-6-253n一、贸易方式的演化一、贸易方式的演化n在商品经济发展的过程中，每一种贸易形式在商品经济发展的过程中，每一

2、种贸易形式的产生和发展都有它的必然性。的产生和发展都有它的必然性。n现代期货市场和期货交易是在人类社会商业现代期货市场和期货交易是在人类社会商业实践中，不断发展而逐步形成的，是贸易形实践中，不断发展而逐步形成的，是贸易形式发展的自然结果。式发展的自然结果。 第一节 期货交易的发展过程2022-6-254n从历史的角度看，人类社会有了生产，有从历史的角度看，人类社会有了生产，有了交换，便产生了商品货币交换关系，产了交换，便产生了商品货币交换关系，产生了各种形式的贸易活动。总体上讲，贸生了各种形式的贸易活动。总体上讲，贸易活动大体上可分为易活动大体上可分为现货贸易现货贸易和和期货贸易期货贸易两大类

3、。两大类。n现货交易是一手交钱一手交货的商品货币现货交易是一手交钱一手交货的商品货币交换。现货交易既包括交换。现货交易既包括物物交换物物交换、即期交即期交易易（钱货两清）、还包括（钱货两清）、还包括远期交易远期交易。2022-6-255n一般来讲，现货远期交易要签订现货合同。一般来讲，现货远期交易要签订现货合同。现货合同作为一种协议，明确规定了交易现货合同作为一种协议，明确规定了交易双方的权利与义务，包括双方交易商品的双方的权利与义务，包括双方交易商品的品质、数量、价格和交货日期等。品质、数量、价格和交货日期等。n买卖双方签约后，必须严格执行合同，在买卖双方签约后，必须严格执行合同，在合同期内

4、，如果市场行情朝着不利于交易合同期内，如果市场行情朝着不利于交易的某一方发展，这一方也不能违约。的某一方发展，这一方也不能违约。n另外，如果交易的一方因缺乏资金或发生另外，如果交易的一方因缺乏资金或发生意外事件便有可能出现难以履约的情况。意外事件便有可能出现难以履约的情况。 2022-6-256n期货交易则不然，期货交易则不然，期货交易的对象期货交易的对象不是具不是具体的实物商品，而是一纸统一的体的实物商品，而是一纸统一的“标准合标准合同同”，即期货合约。，即期货合约。n在交易成交后，并没有真正移交商品的所在交易成交后，并没有真正移交商品的所有权。在合同期内，交易的任何一方都可有权。在合同期内

5、，交易的任何一方都可以及时转让合同，不需要征得其他人的同以及时转让合同，不需要征得其他人的同意。履约可以采取意。履约可以采取实物交割实物交割的方式，也可的方式，也可以采取以采取对冲期货合约对冲期货合约的方式。的方式。 2022-6-257n现货贸易和期货贸易最根本的区别就在于现货贸易和期货贸易最根本的区别就在于交交易目的易目的的不同。的不同。n期货交易的最终目的并不是商品所有权的转期货交易的最终目的并不是商品所有权的转移，不同于现货市场的实买实卖。移，不同于现货市场的实买实卖。n买卖期货合约，一部分人想投机获利，另一买卖期货合约，一部分人想投机获利，另一部分人则想回避价格风险。部分人则想回避价

6、格风险。n期货交易对于那些希望从市场价格波动中牟期货交易对于那些希望从市场价格波动中牟利的投资者，或希望未雨稠缪、保障自己不利的投资者，或希望未雨稠缪、保障自己不受价格急剧变化影响的生产经营者来说极具受价格急剧变化影响的生产经营者来说极具吸引力。吸引力。 2022-6-258n二、期货交易的萌芽二、期货交易的萌芽n早在古希腊和古罗马时期，就已经有了中早在古希腊和古罗马时期，就已经有了中央交易场所、易货交易、货币制度。并已央交易场所、易货交易、货币制度。并已形成按固定的时间和场所开展正式交易活形成按固定的时间和场所开展正式交易活动，以及签订远期交货合约的做法。动，以及签订远期交货合约的做法。n在

7、罗马帝国鼎盛时期，罗马议会大厦广场在罗马帝国鼎盛时期，罗马议会大厦广场和雅典的大市场都是中心交易市场场所。和雅典的大市场都是中心交易市场场所。n尽管这些文明古国已经衰败，但建立中央尽管这些文明古国已经衰败，但建立中央交易场所的基本原理却延续下来。交易场所的基本原理却延续下来。2022-6-259n在中世纪的欧洲出现了事先立宣布时间和在中世纪的欧洲出现了事先立宣布时间和地点的地点的集市交易集市交易形式。到形式。到1212世纪，这种中世纪，这种中世纪形式的集市交易在英国和法国，就其世纪形式的集市交易在英国和法国，就其规模和复杂程度而言，已相当可观。规模和复杂程度而言，已相当可观。n到到13 13

8、世纪时，在普遍采用的即期交货的现世纪时，在普遍采用的即期交货的现货合同基础上，已开始出现货合同基础上，已开始出现根据样品的质根据样品的质量而签订远期交货合约量而签订远期交货合约的做法。的做法。n交易所交易所名称正式被确立，应为名称正式被确立，应为15171517年的年的“英国皇家交易所英国皇家交易所”，但其交易形式与现，但其交易形式与现代不同。代不同。2022-6-2510n中世纪集市交易对现代商业所做的突出贡中世纪集市交易对现代商业所做的突出贡献是它的献是它的自我管理原则自我管理原则、仲裁原则仲裁原则等正规等正规的交易方式。当时英国的的交易方式。当时英国的商法商法制定了一系制定了一系列的列的

9、经营准则经营准则（管理标准）。（管理标准）。n这些准则为后来使用合约、抵押证券、运这些准则为后来使用合约、抵押证券、运费收据、栈单、信用证、汇票以及契约转费收据、栈单、信用证、汇票以及契约转让奠定了基础。让奠定了基础。n在交易过程中，不论何人违背了规则，都在交易过程中，不论何人违背了规则，都有可能被有可能被同行（同业、商业公会）同行（同业、商业公会）处罚，处罚，停止其任何交易活动。停止其任何交易活动。2022-6-2511n这种市场自我管理的原则后来传入美国。这种市场自我管理的原则后来传入美国。n大约从大约从17521752年开始，美国发展了一系列商品年开始，美国发展了一系列商品市场，其中包括

10、农产品、纺织品、皮革、金市场，其中包括农产品、纺织品、皮革、金属和木材等。这些市场的大多数交易采用即属和木材等。这些市场的大多数交易采用即期交割方式，因而促进了现货交易的发展，期交割方式，因而促进了现货交易的发展，并为以后的期货交易创造了有利的条件。并为以后的期货交易创造了有利的条件。2022-6-2512n三、现代期货交易所的诞生三、现代期货交易所的诞生n现代意义上的期货交易所的创始地应归于现代意义上的期货交易所的创始地应归于美美国芝加哥国芝加哥。于。于1919世纪首先出现于中西部边境世纪首先出现于中西部边境地区，且与芝加哥的商业发展和中西部地区地区，且与芝加哥的商业发展和中西部地区的小麦交

11、易密不可分。的小麦交易密不可分。n在在1919世纪初，由于交通十分不便，仓库稀缺，世纪初，由于交通十分不便，仓库稀缺，对农场主和加工商来说，农产品的供应与需对农场主和加工商来说，农产品的供应与需求之间出现很大的问题，市场秩序混乱不堪。求之间出现很大的问题，市场秩序混乱不堪。2022-6-2513n在收获季节，谷物供应量远大于有效需求。在收获季节，谷物供应量远大于有效需求。即使把价格压至最低水平，还是有大量粮即使把价格压至最低水平，还是有大量粮食被白白浪费。而当年景不好时，由于供食被白白浪费。而当年景不好时，由于供货奇缺，价格飞涨，城镇居民和企业都缺货奇缺，价格飞涨，城镇居民和企业都缺乏必需的粮

12、食。乏必需的粮食。n尽管农场主手中拥有足够的粮食，但因交尽管农场主手中拥有足够的粮食，但因交通不便，运费昂贵。另一方面，即使粮食通不便，运费昂贵。另一方面，即使粮食运到城市中，买主也将面临仓储设施不足运到城市中，买主也将面临仓储设施不足的问题。的问题。2022-6-2514n受恶劣的交易条件制约，农场主和商人开受恶劣的交易条件制约，农场主和商人开始采用远期交货合约形式进行商品交易。始采用远期交货合约形式进行商品交易。水路运输商从农场主手中购进谷物后，就水路运输商从农场主手中购进谷物后，就前往芝加哥，与那里的加工商签订来年春前往芝加哥，与那里的加工商签订来年春季交货的远期合约，确保谷物的销售和事

13、季交货的远期合约，确保谷物的销售和事先敲定售价。同样，芝加哥的商人面临储先敲定售价。同样，芝加哥的商人面临储存谷物所要承担的价格风险。因此，他们存谷物所要承担的价格风险。因此，他们通过远期合约交易形式，将谷物卖给美国通过远期合约交易形式，将谷物卖给美国东部地区的面粉加工商和出口商。东部地区的面粉加工商和出口商。2022-6-2515n芝加哥商业的发展使得该地迅速成为巨大的芝加哥商业的发展使得该地迅速成为巨大的谷物集散地。谷物集散地。18371837年，芝加哥已经发展成为年，芝加哥已经发展成为全美最大的粮食集散地。全美最大的粮食集散地。n此后美国交通运输状况发生了惊人的变化。此后美国交通运输状况

14、发生了惊人的变化。铁路、公路的迅速发展，大量小运河被开通。铁路、公路的迅速发展，大量小运河被开通。交通的发展促进了市场的扩大，巨大的市场交通的发展促进了市场的扩大，巨大的市场容量又刺激了农业的发展和供给的增加。再容量又刺激了农业的发展和供给的增加。再加上仓储技术和仓库有了巨大的发展。这一加上仓储技术和仓库有了巨大的发展。这一切使芝加哥的现货贸易急剧地增长起来，价切使芝加哥的现货贸易急剧地增长起来，价格风险也随之增加。格风险也随之增加。2022-6-2516n随着谷物交易的不断发展，为了改善芝加哥随着谷物交易的不断发展，为了改善芝加哥地区的贸易状况，地区的贸易状况，18481848年年，由，由8

15、282个商人个商人发起发起并成功地组建了美国第一家中心交易场所并成功地组建了美国第一家中心交易场所芝加哥谷物芝加哥谷物（期货期货）交易所交易所，CBOTCBOT。n创建创建芝加哥期货芝加哥期货交易所的最初目的是为买卖交易所的最初目的是为买卖双方提供相互见面，交换商品的地点。采用双方提供相互见面，交换商品的地点。采用远期合约交易方式。但没有能对商品的质量远期合约交易方式。但没有能对商品的质量和交货期规定有统一的标准。这样在商人和和交货期规定有统一的标准。这样在商人和交易者之间，常发生违约现象。特别是投机交易者之间，常发生违约现象。特别是投机者的介入，使得违约现象更是时常发生。者的介入，使得违约现

16、象更是时常发生。2022-6-2517n四、期货交易规则的确定四、期货交易规则的确定n现代意义上的期货交易产生的里程碑：现代意义上的期货交易产生的里程碑：n1.1.标准化合约的出现（标准化合约的出现（18651865年）；年）；n2.2.保证金制度的实施（保证金制度的实施（18651865年）；年）；n3.3.对冲机制的确立（对冲机制的确立（18651865年）；年）；n4.4.结算体系的建立（结算体系的建立（1883188318911891年）。年）。2022-6-2518n为使期货交易不断趋于正规化，芝加哥期为使期货交易不断趋于正规化，芝加哥期货交易所在货交易所在18651865年年推出了

17、标准化的期货合推出了标准化的期货合约。这是一种在商品质量、数量、交货时约。这是一种在商品质量、数量、交货时间和地点都有统一规定的标准化合约。间和地点都有统一规定的标准化合约。n期货合约是期货合约是由期货交易所统一制订的、规由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的实物商品或金融商品的标准数量和质量的实物商品或金融商品的标准化合约。化合约。n期货合约是期货交易的买卖对象或标的物。期货合约是期货交易的买卖对象或标的物。2022-6-2519nCBOTCBOT又同时推出了又同时推出了保证金制度保证金制度。n按保证金制度的要求，交易双

18、方必须在交按保证金制度的要求，交易双方必须在交易所或其代理机构存入一笔资金以确保合易所或其代理机构存入一笔资金以确保合约的履行。可防止交易双方因不按期履行约的履行。可防止交易双方因不按期履行合约而带来许多问题。合约而带来许多问题。n这些措施的实行，已为现代的期货交易确这些措施的实行，已为现代的期货交易确定了大部分的原则。定了大部分的原则。2022-6-2520n在在1919世纪中期至末期，交易所只能说是一世纪中期至末期，交易所只能说是一个现货市场，买卖双方汇集于交易所，面个现货市场，买卖双方汇集于交易所，面议价格，并安排交收实际商品。但是，随议价格，并安排交收实际商品。但是，随着交易量的增加，

19、交易品种的扩大，买卖着交易量的增加，交易品种的扩大，买卖双方的直接交易已变得不切实际了，因为双方的直接交易已变得不切实际了，因为一张合约可能在实际中对冲或交割前已被一张合约可能在实际中对冲或交割前已被多次买进和转售出去。多次买进和转售出去。2022-6-2521n双向交易和对冲机制：双向交易和对冲机制：n所谓所谓对冲，即先买进期货合约后卖出或先对冲，即先买进期货合约后卖出或先卖出期货合约后买进卖出期货合约后买进（交易者了结手中的（交易者了结手中的合约进行合约进行反向交易反向交易的行为称的行为称“平仓平仓”或或“对冲对冲”）。）。n因为期货合约是标准化的、双向合约，所因为期货合约是标准化的、双向

20、合约，所以，绝大部分交易可通过以，绝大部分交易可通过反向对冲操作反向对冲操作解解除除履约责任履约责任。2022-6-2522n当合约转让交易日益流行，成为经常性的当合约转让交易日益流行，成为经常性的工作之后，安排这种转让成为交易所的责工作之后，安排这种转让成为交易所的责任和业务。一种专门服务于这种合约转让任和业务。一种专门服务于这种合约转让的的环形结算法环形结算法于于18831883年开始发展起来。这年开始发展起来。这是是对冲原则发展的第一阶段对冲原则发展的第一阶段。在每一个环。在每一个环中，可能涉及到许多交易者。中，可能涉及到许多交易者。n由于涉及到的交易者人数比较多，这样的由于涉及到的交易

21、者人数比较多，这样的结算必须通过交易所进行，使得环形结算结算必须通过交易所进行，使得环形结算法不断发展、完善。逐步形成完整的结算法不断发展、完善。逐步形成完整的结算系统。这是系统。这是对冲原则发展的高级阶段对冲原则发展的高级阶段。2022-6-2523n第一个第一个完整的结算系统完整的结算系统于于18911891在在美国的明美国的明尼阿波利斯建立。尼阿波利斯建立。n结算体系的作用：结算体系的作用：n为每笔交易进行结算，征缴和维持交易保为每笔交易进行结算，征缴和维持交易保证金，管理市场帐户和实物交割，报告交证金，管理市场帐户和实物交割，报告交易数据等。易数据等。n结算体系是任何一个买方的卖方，也

22、是任结算体系是任何一个买方的卖方，也是任何一个卖方的买方何一个卖方的买方，通过严密的结算制度，通过严密的结算制度和保证金制度来为所有期货的参与者进行和保证金制度来为所有期货的参与者进行履约担保。履约担保。 2022-6-2524n期货合约买卖双方不为对方负有财务责任，期货合约买卖双方不为对方负有财务责任，而只是通过各自的结算会员公司对交易结而只是通过各自的结算会员公司对交易结算所负责。交易结算公司承担了保证使每算所负责。交易结算公司承担了保证使每笔交易按期履约的全部责任，期货买卖双笔交易按期履约的全部责任，期货买卖双方可以不必考虑对手是否将会履约而随意方可以不必考虑对手是否将会履约而随意买或卖

23、期货合约。买或卖期货合约。n交易结算所为什么能够为所有在交易场内交易结算所为什么能够为所有在交易场内达成的合约交易提供履约保证呢？达成的合约交易提供履约保证呢？2022-6-2525n完善的保证金制度完善的保证金制度n结算公司每天对全部合约进行结算。如果因结算公司每天对全部合约进行结算。如果因价格波动引起帐面损失使保证金减少到某一价格波动引起帐面损失使保证金减少到某一限度，交易所将要求交易者限度，交易所将要求交易者追加变动保证金追加变动保证金。否则交易所将停止其参与交易所活动并有权否则交易所将停止其参与交易所活动并有权出售交易者未平仓合约。出售交易者未平仓合约。n保证金水平的制订是与市场风险相

24、一致的保证金水平的制订是与市场风险相一致的。n保证金数额随着会员每日期货部位的变化而保证金数额随着会员每日期货部位的变化而不断调整。正由于完善的不断调整。正由于完善的保证金制度保证金制度和和每日每日结算制度结算制度的实行，大大降低了违约的风险。的实行，大大降低了违约的风险。 2022-6-2526n1919世纪末对于期货交易的范围和效率是一个世纪末对于期货交易的范围和效率是一个关键性的年代。交易活动逐渐正规化，合约关键性的年代。交易活动逐渐正规化，合约开始规定有统一的标准，交易所经营规则，开始规定有统一的标准，交易所经营规则，交易的清算和结算程序的相继确立极大地扩交易的清算和结算程序的相继确立

25、极大地扩展了商品交易范围。而投机商的介入期货市展了商品交易范围。而投机商的介入期货市场又使得交易活动效率更高、投机商频繁地场又使得交易活动效率更高、投机商频繁地买进和卖出谷物的活动加速了交易合约的转买进和卖出谷物的活动加速了交易合约的转手速度，促进了市场的流通，并有助于把价手速度，促进了市场的流通，并有助于把价格波动幅度降低到最低水平。格波动幅度降低到最低水平。2022-6-2527n五、期货交易的现状五、期货交易的现状n交易所数目已有数百所，但在国际上能发交易所数目已有数百所，但在国际上能发挥作用的只有十几所。挥作用的只有十几所。n上市交易商品中有上市交易商品中有9090以上属于地区性商以上

26、属于地区性商品，对于全球的商品价格没有多大影响。品，对于全球的商品价格没有多大影响。n真正活跃于国际市场的热门商品仍以大宗真正活跃于国际市场的热门商品仍以大宗初级商品为主，其中有农产品的谷物类、初级商品为主，其中有农产品的谷物类、棉花、可可、橡胶以及金属类。棉花、可可、橡胶以及金属类。 2022-6-2528n期货交易的发展变化期货交易的发展变化n自自2020世纪世纪7070年代以来，期货市场上市商品年代以来，期货市场上市商品也在不断变化。也在不断变化。n盛行一百多年的实物商品谷物金属等逐渐盛行一百多年的实物商品谷物金属等逐渐退居次要地位，而黄金、货币、股票证券退居次要地位，而黄金、货币、股票

27、证券等金融期货仅经过短短的等金融期货仅经过短短的1515年时间就发展年时间就发展到超过商品期货的程度。不仅品种繁多，到超过商品期货的程度。不仅品种繁多，而且数量可观。而且数量可观。2022-6-2529第二节第二节 期货交易的特点期货交易的特点n一、期货交易的基本特征一、期货交易的基本特征n1.1.合约标准化合约标准化：期货交易是通过买卖期货：期货交易是通过买卖期货合约进行的，而期货合约除价格外，所有合约进行的，而期货合约除价格外，所有条款都是预先规定好的，是标准化的。条款都是预先规定好的，是标准化的。n2.2.交易集中化交易集中化：期货交易必须在期货交易：期货交易必须在期货交易所内进行。期货

28、交易所实行会员制，只有所内进行。期货交易所实行会员制，只有会员方能进场交易。场外的客户若想参与会员方能进场交易。场外的客户若想参与期货交易，只能委托期货经纪公司代理。期货交易，只能委托期货经纪公司代理。2022-6-2530n3.3.双向交易和对冲机制双向交易和对冲机制：因为期货合约是标：因为期货合约是标准化的，所以，绝大部分交易可通过反向对准化的，所以，绝大部分交易可通过反向对冲操作解除履约责任。冲操作解除履约责任。n4.4.每日无负债结算制度每日无负债结算制度：为有效地控制期货：为有效地控制期货市场的风险，现代期货市场普遍建立了一套市场的风险，现代期货市场普遍建立了一套完整的风险保障体系，

29、其中最重要的就是以完整的风险保障体系，其中最重要的就是以保证金制度为基础的每日无负债结算制度。保证金制度为基础的每日无负债结算制度。n5.5.杠杆机制杠杆机制：期货交易只需缴纳少量的保证：期货交易只需缴纳少量的保证金，一般为成交合约价格的金，一般为成交合约价格的5%5%10%10%，就能，就能完成数倍乃至数十倍的合约交易。完成数倍乃至数十倍的合约交易。2022-6-2531n二、期货交易的特点二、期货交易的特点n1.1.以小博大以小博大：期货交易只需交纳比率很低的：期货交易只需交纳比率很低的履约保证金，通常占交易额的履约保证金，通常占交易额的5-10%5-10%，从而使，从而使交易者可以用少量

30、资金进行大宗买卖，节省交易者可以用少量资金进行大宗买卖，节省大量的流动资金，资金回报率高。大量的流动资金，资金回报率高。n2.2.交易便利交易便利：期货市场中买卖的是标准化的：期货市场中买卖的是标准化的合同，只有价格是可变因素。这种标准合同合同，只有价格是可变因素。这种标准合同既作为既作为“抽象商品抽象商品”代表实物商品，又作为代表实物商品，又作为一种交易单位，商品本身并不进入市场。一种交易单位，商品本身并不进入市场。2022-6-2532n合同的标准化提高了合同的互换性和流通合同的标准化提高了合同的互换性和流通性，使采用对冲方式了结义务十分方便，性，使采用对冲方式了结义务十分方便，因此交易者

31、可以频繁地进行交易，创造了因此交易者可以频繁地进行交易，创造了许多盈利机会。许多盈利机会。n3.3.履约保障履约保障：所有期货交易都通过期货结：所有期货交易都通过期货结算所进行结算，且结算所成为任何一个买算所进行结算，且结算所成为任何一个买者或卖者的交易对方，为每笔交易担保。者或卖者的交易对方，为每笔交易担保。因为结算所会员都是大证券商、大银行和因为结算所会员都是大证券商、大银行和大公司，所以交易者不必担心交易履约问大公司，所以交易者不必担心交易履约问题。题。2022-6-2533n4.4.市场透明市场透明：交易信息完全公开，且交易：交易信息完全公开，且交易采取公开竟价方式进行，使交易者可在平

32、采取公开竟价方式进行，使交易者可在平等的条件下公开竞争。等的条件下公开竞争。n5.5.组织严密，效率高组织严密，效率高：期货交易是一种规：期货交易是一种规范化的交易，有固定的交易程序和规则，范化的交易，有固定的交易程序和规则，一环扣一环，环环高效运作，一笔交易不一环扣一环，环环高效运作，一笔交易不论在交易所当地或异地均可以很快完成。论在交易所当地或异地均可以很快完成。n三、期货交易和现货交易、即期交易、远三、期货交易和现货交易、即期交易、远期交易的主要区别期交易的主要区别2022-6-2534现货交易现货交易即期交易即期交易远期交易远期交易期货交易期货交易交易目的交易目的取得实物取得实物取得实

33、物或转让合同取得实物或转让合同获利获利取得实物或转让合同取得实物或转让合同获利获利转移现货市场价格转移现货市场价格风险或进行风险投风险或进行风险投资资交割时间交割时间即时成交即时成交按合同约定的时间按合同约定的时间按合同约定的时间按合同约定的时间从成交到货物收付从成交到货物收付存在时间差存在时间差交易对象交易对象商品实物商品实物非标准合同非标准合同非标准合同非标准合同标准合同标准合同交易方式交易方式双方讨价还双方讨价还价价拍卖或双方协商拍卖或双方协商拍卖或双方协商拍卖或双方协商期货交易所内公开期货交易所内公开竞价交易竞价交易履约问题履约问题不担心不担心担心担心担心担心不担心不担心转转 让让不可

34、以不可以背书方式，不方便背书方式，不方便背书方式，不方便背书方式，不方便对冲方式十分便利对冲方式十分便利付付 款款交易额的交易额的100%100%押金占交易额的押金占交易额的202030%30%押金占交易额的押金占交易额的202030%30%保证金，占交易额保证金，占交易额5 510%10%交易场地交易场地无限制无限制无限制无限制无限制无限制商品交易所商品交易所实物交割实物交割一手交钱一一手交钱一手交货手交货现在确定价格和交割现在确定价格和交割方式，将来交割方式，将来交割现在确定价格和交割现在确定价格和交割方式，将来交割方式，将来交割实物交割占实物交割占1 12%,2%,有固定的交割方式有固定

35、的交割方式2022-6-2535n四、期货交易和股票交易的区别四、期货交易和股票交易的区别n股票交易所和期货交易所在许多方面有相股票交易所和期货交易所在许多方面有相似之处似之处: :都是为了方便大众投资而成立的会都是为了方便大众投资而成立的会员组织；其作用都是为了向大众提供投资员组织；其作用都是为了向大众提供投资工具，等等。然而由于经营的内容不同，工具，等等。然而由于经营的内容不同，它们之间也存在着许多差异。它们之间也存在着许多差异。2022-6-2536期期 货货 市市 场场 证证 券券 市市 场场标标 的的 物物期货合约期货合约股票及各种有价证券股票及各种有价证券经济职能经济职能规避风险和

36、发现价格规避风险和发现价格资源配置和风险定价资源配置和风险定价交易目的交易目的规避现货市场价格风险或获取规避现货市场价格风险或获取投机利润投机利润让渡证券的所有权让渡证券的所有权产产 权权承诺未来某一日产权交易（目承诺未来某一日产权交易（目前未拥有该商品）前未拥有该商品）立即交割（拥有股权）立即交割（拥有股权）保保 证证 金金只需交纳交易额只需交纳交易额5 510%10%的金的金额，故杠杆作用大，资金回报额，故杠杆作用大，资金回报率高率高需全额交纳保证金，故投资回报率需全额交纳保证金，故投资回报率低低交易立场交易立场可双向操作，看涨看跌均有可可双向操作，看涨看跌均有可能赚钱能赚钱只能单向操作，

37、基本以多头交易为只能单向操作，基本以多头交易为主，空头交易不便主，空头交易不便持有日期持有日期须注意合约到期日须注意合约到期日可长期持有可长期持有产权价值产权价值商品具有固定成本，不会变成商品具有固定成本，不会变成零价值零价值 可能因公司破产变成零价值可能因公司破产变成零价值市场结构市场结构并不区分一级市场和二级市场并不区分一级市场和二级市场分为一级市场和二级市场分为一级市场和二级市场2022-6-2537第三节 期货交易的项目n期货市场的上市商品不断地推陈出新，经期货市场的上市商品不断地推陈出新，经不起市场考验的商品逐渐地沉寂于交易场，不起市场考验的商品逐渐地沉寂于交易场，而目前真正活跃于国

38、际市场的热门商品仍而目前真正活跃于国际市场的热门商品仍然以农产品中的谷物类、初级原料类、金然以农产品中的谷物类、初级原料类、金属类、软性商品（如咖啡、可可、橙汁）、属类、软性商品（如咖啡、可可、橙汁）、金融期货为主。金融期货为主。2022-6-2538n一、对进入期货市场商品品种的要求一、对进入期货市场商品品种的要求n1.1.商品的品质、等级或规格容易划分商品的品质、等级或规格容易划分。这样。这样便于期货合约的制定，为估价提供依据。便于期货合约的制定，为估价提供依据。n2.2.有现货库存可作供应调节有现货库存可作供应调节。因为期货交易。因为期货交易中总会出现现货交割，当然必须有能够供应中总会出

39、现现货交割，当然必须有能够供应的实货存在。的实货存在。n3.3.商品生产和分配具有竞争性的市场机制商品生产和分配具有竞争性的市场机制。n4.4.商品的附加价值越少越好商品的附加价值越少越好。一般是初级产。一般是初级产品、工业消费品、民用消费品而非制成品。品、工业消费品、民用消费品而非制成品。n5.5.要易于储存的耐久性商品要易于储存的耐久性商品。2022-6-2539n为了要吸引大量的交投，达到相当的交易为了要吸引大量的交投，达到相当的交易规模，商品还应具备下列因素：规模，商品还应具备下列因素：n1.1.供求流量大，实际供求者利用该期货交供求流量大，实际供求者利用该期货交易对冲的参与意愿强，同

40、时便于大众的投易对冲的参与意愿强，同时便于大众的投机机。n因为没有实际供求者的参与，市场容易脱因为没有实际供求者的参与，市场容易脱离实际的供求影响。没有大众参与投机、离实际的供求影响。没有大众参与投机、提供风险资金，实际供求者就会失去对冲提供风险资金，实际供求者就会失去对冲的对手，达不到转移价格风险的目的。的对手，达不到转移价格风险的目的。2022-6-2540n2.2.供应和需求的数量不固定供应和需求的数量不固定。n供求关系应该由价格来调节，如果供求关供求关系应该由价格来调节，如果供求关系固定则投机人士必然不肯参与交易。系固定则投机人士必然不肯参与交易。n3.3.商品交易的细则越简明越好商品

41、交易的细则越简明越好。n并非每一个投资者都明了价格形成的许多并非每一个投资者都明了价格形成的许多换算因素，所以简单的价格形式方便大众换算因素，所以简单的价格形式方便大众的参与投资。的参与投资。2022-6-2541n随着美国经济实力的增长和工业化程度的随着美国经济实力的增长和工业化程度的提高，上市交易的期货合约逐步提高，上市交易的期货合约逐步由农产品由农产品扩大到贵金属和金融证券扩大到贵金属和金融证券。到。到2020世纪世纪7070年年代，美国的期货交易中出现了国际货币市代，美国的期货交易中出现了国际货币市场，开始了场，开始了金融期货金融期货交易，其上市品种也交易，其上市品种也开始发生了由农产

42、品为主向贵金属如金、开始发生了由农产品为主向贵金属如金、银、有色金属、石油和金融证券如外汇、银、有色金属、石油和金融证券如外汇、债券、股票指数等为主的转变，后者所占债券、股票指数等为主的转变，后者所占的比重也出现了迅猛上升。的比重也出现了迅猛上升。 2022-6-2542n对于特定地区的某个商品交易所来说，选对于特定地区的某个商品交易所来说，选择哪些商品作为上市品种，除了上述各项择哪些商品作为上市品种，除了上述各项条件外，还需根据自身所处的地理位置及条件外，还需根据自身所处的地理位置及市场的覆盖范围，具体商品的产销状况、市场的覆盖范围，具体商品的产销状况、交通运输条件、交割仓库分布等，作出具交

43、通运输条件、交割仓库分布等，作出具体的选择。体的选择。 2022-6-2543n二、期货交易的分类二、期货交易的分类n期货交易的项目可分成商品和金融期货，期货交易的项目可分成商品和金融期货，以及期权交易。以及期权交易。n1.1.商品期货商品期货n农产品农产品：黄豆、玉米、燕麦、小麦、砂：黄豆、玉米、燕麦、小麦、砂糖、黄豆油、黄豆粉、葵花油、莱油、棕糖、黄豆油、黄豆粉、葵花油、莱油、棕桐油、亚麻仁油、亚麻仁、椰干、咖啡、桐油、亚麻仁油、亚麻仁、椰干、咖啡、可可、木材、棉花、红豆、生丝、橙汁、可可、木材、棉花、红豆、生丝、橙汁、马铃薯等。马铃薯等。2022-6-2544n畜产品畜产品：肥育牛、活牛

44、、活猪和其它家：肥育牛、活牛、活猪和其它家畜。畜。n工业用品工业用品：橡胶、棉纱等：橡胶、棉纱等n贵金属品贵金属品：黄金、白金、银、钯等：黄金、白金、银、钯等n基本金属基本金属：铝、铜、铅、镍等：铝、铜、铅、镍等n能源期货能源期货：热燃油、轻原油、无铅汽油、：热燃油、轻原油、无铅汽油、含铅汽油、重燃料油等。含铅汽油、重燃料油等。2022-6-2545n2.2.金融期货金融期货n外汇期货外汇期货：英镑、加拿大元、澳元、日：英镑、加拿大元、澳元、日元、马克、瑞士法郎、美元等。元、马克、瑞士法郎、美元等。n利率期货利率期货：美国政府公债、欧洲美元、：美国政府公债、欧洲美元、欧洲日元、通货期货等。欧洲

45、日元、通货期货等。n指数期货指数期货：蒲耳氏股票指数和选择权、：蒲耳氏股票指数和选择权、美元指数、综合商品物价指数、日经平均美元指数、综合商品物价指数、日经平均指数、香港恒生指数等。指数、香港恒生指数等。2022-6-2546n3.3.期权交易期权交易n期权交易为购买入能在合约规定的时间内期权交易为购买入能在合约规定的时间内享受买进或卖出特定价格的一定数量的商享受买进或卖出特定价格的一定数量的商品。品。n目前期权的使用范围十分广泛，除银、黄目前期权的使用范围十分广泛，除银、黄金和原油等期权交易外，还有各种股票、金和原油等期权交易外，还有各种股票、债券、美元、马克、日元、加拿大元、英债券、美元、

46、马克、日元、加拿大元、英镑、国库券、可转让定期存单等。镑、国库券、可转让定期存单等。n几乎任何资产和负债都有期权交易存在。几乎任何资产和负债都有期权交易存在。 2022-6-2547n三、期货合约三、期货合约n期货合约是期货交易所为进行期货交易而期货合约是期货交易所为进行期货交易而制订的合同。制订的合同。n买卖双方分别向对方承诺在将来某一确定买卖双方分别向对方承诺在将来某一确定时间购买或出售合约上所记载的商品实物时间购买或出售合约上所记载的商品实物或货币、有价证券。或货币、有价证券。n期货合约的约束力和现货合约相同。只要期货合约的约束力和现货合约相同。只要是在交易所上市并符合交易所的商品管理是

47、在交易所上市并符合交易所的商品管理条例，交易中任何一方的交易地位都获得条例，交易中任何一方的交易地位都获得交易所结算所的保障。交易所结算所的保障。2022-6-2548n期货合约虽然有转为现货交割的事实，但期货合约虽然有转为现货交割的事实，但绝大多数在本质上是买空卖空的交易，故绝大多数在本质上是买空卖空的交易，故当交易者不愿交割时就必须对冲。因此，当交易者不愿交割时就必须对冲。因此，有买空必有抛售；有卖空必要回补。故有买空必有抛售；有卖空必要回补。故期期货合约是双向合约货合约是双向合约。n为便于交易，期货合约都是标准化的。每为便于交易，期货合约都是标准化的。每种商品的期货合约对该商品的等级、数

48、量、种商品的期货合约对该商品的等级、数量、交货期、交货地点，交割程序都有统一的交货期、交货地点，交割程序都有统一的规定。只有商品的价格是买卖双方协定的。规定。只有商品的价格是买卖双方协定的。2022-6-2549n关于期货商品的品质规格，每个交易所都关于期货商品的品质规格，每个交易所都订立有提货时实物等级标准。这个标准是订立有提货时实物等级标准。这个标准是根据商业界一般需求的要求订立的。大部根据商业界一般需求的要求订立的。大部分交易所允许实际商品与它的品质规格稍分交易所允许实际商品与它的品质规格稍有出入，只要按规定作一些价格上的补贴有出入，只要按规定作一些价格上的补贴或扣除便可。或扣除便可。n

49、所有期货合约有数量规格、形状规格，纯所有期货合约有数量规格、形状规格，纯度规格的规定。度规格的规定。n在这种标准合约规定以后，交易就比较简在这种标准合约规定以后，交易就比较简单了。单了。 2022-6-2550交易品种黄大豆交易单位10吨/手报价单位人民币最小变动价位1元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的3%合约交割月份1、3、5、7、9、11交易时间周一至周五 9：00-11：30 、13：30-15：00最后交易日合约月份第十个交易日最后交割日最后交易日后第七日（遇法定节假日顺延）交割等级具体内容见附件交割地点大连商品交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5%交易手续费4元/手交割方式集中

50、交割交易代码S上市交易所大连商品交易所2022-6-2551芝加哥期货交易所（CBOT）小麦期货合约交易单位5000蒲式耳最小变动价位每蒲式耳14美分（每张合约12.50美元）每日价格最大每蒲式耳不高于或不低于上一交易日结算价波动限制20美分（每张合约1000），现货月份无限制合约月份9、12、1、3、5、7、交易时间上午9：30下午1：15（芝加哥时间），到期合约最后交易日交易截止时间为当日中午最后交易日交割月最后营业日倒数第七个营业日交割等级2号软红麦、2号硬红冬麦、2号黑北春麦、2号 北春麦，替代品种价格差距由交易所规定2022-6-2552n可见，期货合同不像现货合同那样复杂，可见，期

51、货合同不像现货合同那样复杂，不需记载合同交货的价值、条件及地点，不需记载合同交货的价值、条件及地点，比现货合同标准化和简单化。比现货合同标准化和简单化。n期货合同也有现货交割的实例，但比例极期货合同也有现货交割的实例，但比例极小，多数为买空卖空交易。小，多数为买空卖空交易。n一般交易商对实物没有兴趣，几乎全部在一般交易商对实物没有兴趣，几乎全部在合同到期前便结算完毕。所以买金银期货合同到期前便结算完毕。所以买金银期货的不一定是金银商；买卖外币或利率期货的不一定是金银商；买卖外币或利率期货者，亦不一定是银行家。者，亦不一定是银行家。 2022-6-2553第四节第四节 期货交易的基本功能期货交易

52、的基本功能n期货交易最基本的经济功能是转移价格风期货交易最基本的经济功能是转移价格风险和价格发现。险和价格发现。n一、转移回避价格风险（套期保值）一、转移回避价格风险（套期保值）n商品价格总是围绕价值上下波动。商品价格总是围绕价值上下波动。n市场价格波动，特别是幅度很大的波动或市场价格波动，特别是幅度很大的波动或很短时间内突然出现的波动，形成了价格很短时间内突然出现的波动，形成了价格风险。风险。2022-6-2554n以金属铝为例，以金属铝为例，198019809090年间，每吨铝锭价年间，每吨铝锭价格曾从格曾从75007500元猛升到元猛升到1.61.6万元，又猛跌至万元，又猛跌至88008

53、800元左右，使生产、流通企业都难以承受。元左右，使生产、流通企业都难以承受。在国际贸易中，如长期停留在有钱就买、有在国际贸易中，如长期停留在有钱就买、有货就卖的传统现货贸易阶段，难免因国际市货就卖的传统现货贸易阶段，难免因国际市场商品价格和汇率的波动而受损。场商品价格和汇率的波动而受损。n套期保值在定义：套期保值在定义：n所谓套期保值是在现货市场买进或卖出实际所谓套期保值是在现货市场买进或卖出实际货物的同时，在期货市场以相反方向卖出或货物的同时，在期货市场以相反方向卖出或买进同一品种同等数量的期货合同。买进同一品种同等数量的期货合同。2022-6-2555n套期保值的经济学原理套期保值的经济

54、学原理n1.1.一般情况下，现货市场和期货市场价格一般情况下，现货市场和期货市场价格走势基本一致。走势基本一致。n在现货市场买入（卖出）现货的同时，在在现货市场买入（卖出）现货的同时，在期货市场卖出（买入）期货，则不论价格期货市场卖出（买入）期货，则不论价格如何变化，一个市场会盈利，而另一个市如何变化，一个市场会盈利，而另一个市场会亏损，盈利和亏损冲销后，价格稳定场会亏损，盈利和亏损冲销后，价格稳定在原水平上，把价格风险减少到最低限度，在原水平上，把价格风险减少到最低限度，达到了保值的目的。达到了保值的目的。2022-6-2556n2.2.随着交割期的临近，同种商品的现货价随着交割期的临近，同

55、种商品的现货价格和期货价格有接近、趋合的趋势。格和期货价格有接近、趋合的趋势。n对于同种商品，其现货价格与期货价格存对于同种商品，其现货价格与期货价格存在两种基本关系。在正常的情况下，期货在两种基本关系。在正常的情况下，期货价格高于现货价格（或者近期月份合约价价格高于现货价格（或者近期月份合约价格低于远期月份合约价格），称为格低于远期月份合约价格），称为正向市正向市场场。在特殊情况下，现货价格高于期货价。在特殊情况下，现货价格高于期货价格（或者近期月份合约价格高于远期合约格（或者近期月份合约价格高于远期合约价格），称为价格），称为反向市场反向市场。n特殊情况：特殊情况：现货价格期货价格现货价格

56、期货价格2022-6-2557n正常市况下，期货价格高于现货价格？正常市况下，期货价格高于现货价格？n名词：持有成本名词：持有成本n为拥有或保留某种商品、有价证券等而支为拥有或保留某种商品、有价证券等而支付的仓储费、保险费和利息、损耗等费用付的仓储费、保险费和利息、损耗等费用的总和。的总和。n正向市场中，期货商品的价格等于现货市正向市场中，期货商品的价格等于现货市场价格加上持仓费，交割期限越远，商品场价格加上持仓费，交割期限越远，商品储存成本越高，则期货价格越高，期货价储存成本越高，则期货价格越高，期货价格与现货价格的差额应该是商品储存者的格与现货价格的差额应该是商品储存者的收益。收益。202

57、2-6-2558n商品期货持有成本所体现的实质上是期货价商品期货持有成本所体现的实质上是期货价格形成的格形成的时间价值时间价值。n即：在不考虑其他影响因素的前提下，商品即：在不考虑其他影响因素的前提下，商品期货价格中的持有成本是期货合约时间长短期货价格中的持有成本是期货合约时间长短的函数的函数，持有期货合约的时间越长，持有成，持有期货合约的时间越长，持有成本就越大，反之，则越小，到了交割月份，本就越大，反之，则越小，到了交割月份，持有期货合约的成本即持仓费降至为零，期持有期货合约的成本即持仓费降至为零，期货价格趋同于现货价格。货价格趋同于现货价格。n现货价格与期货价格的差额称之为基差。现货价格

58、与期货价格的差额称之为基差。2022-6-2559n名名 词：基词：基 差差n基差是某一特定地点某种商品的现货价格基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。价差。n期货交易并不来许多人认为的那样，是一期货交易并不来许多人认为的那样，是一种纯粹买空卖空、用于赌博的工具。而是种纯粹买空卖空、用于赌博的工具。而是能向企业提供额外的控制成本、卖价及固能向企业提供额外的控制成本、卖价及固定最终利润的方式方法。保障了生产者、定最终利润的方式方法。保障了生产者、贸易商的利益。贸易商的利益。2022-6-2560n例如例如: :几个月后要

59、购进一批原糖，而糖价估几个月后要购进一批原糖，而糖价估计要上涨，可在期货市场先购买几个月后计要上涨，可在期货市场先购买几个月后的期货合同，如果到时糖价真的上涨了，的期货合同，如果到时糖价真的上涨了，由于期货和现货价格走势是大致相同的，由于期货和现货价格走势是大致相同的，期货价格也会相应上涨，卖出期货合同就期货价格也会相应上涨，卖出期货合同就可以对冲盈利，以期货的盈利弥补粮价的可以对冲盈利，以期货的盈利弥补粮价的损失，使现货糖价的成本被控制住。另外损失，使现货糖价的成本被控制住。另外可节省预先购糖需要支付的一部分仓储费可节省预先购糖需要支付的一部分仓储费用。用。2022-6-2561n由于期货交

60、易的避险功能可使原料成本、由于期货交易的避险功能可使原料成本、商品利润大致得到保障，进行现货买卖时，商品利润大致得到保障，进行现货买卖时，可以变得更有主动性，可选择最好的时机可以变得更有主动性，可选择最好的时机及顾客进行交易，减少市场波动的影响。及顾客进行交易，减少市场波动的影响。只要双方能利用期货交易，现货交易的谈只要双方能利用期货交易，现货交易的谈判会比较容易进行。判会比较容易进行。n套期保值者要转移价格风险，那末谁来承套期保值者要转移价格风险，那末谁来承担这个风险呢？担这个风险呢？2022-6-2562n期货市场投机者：期货市场投机者：n自认为可以正确预测商品价格未来走势、自认为可以正确