武汉大学国际金融学 第1章

1、国 际 金 融International Finance白晓燕武汉大学经济与管理学院导导 论论国际金融学概念国际金融学是研究货币资本在国际间周转与流通的规律、渠道和方式的一门理论与实务相结合的学科。 1960s成为独立学科，此前属于国际经济学的一部分。主要内容理论：1货币国际间流通的基本理论（外汇、汇率） 2资本国际间移动（国际资本流动） 3货币、资本国际间运动结果的理论（国际收支、国际储备） 4协调国际金融活动的理论（金融全球化、国际货币制度，国际金融机构）实务：结算、外汇、信贷、融资、证券、市场等与相关课程的衔接与相关课程的衔接 先修课程：西方经济学、货币银行学、会计学 后续课程：金融市场

2、学、国际结算、金融工程、外汇经营管理、国际贸易等。 又称开放宏观经济学Open Macroeconomics、 国际宏观经济学International Macroeconomics教 材 国际金融 武汉大学出版社刘思跃 肖卫国主编2002年版参考资料1、姜波克：国际金融新编第三版，复旦大学出版社2001。2、何璋 : 国际金融第三版，中国金融出版社2006。3、Hallwood and MacDonald: International Money and Finance 3rd edition, Blackwell Publishers.4、Madura, Jeff, Internation

3、al Financial Management, 7th ed, South-Western Publishing, 2003, ISBN: 0-324-16551-X.5、金融研究、 国际金融研究、世界经济、国际经济评论6、金融时报、国际金融报1 国际收支1.1 国际收支和国际收支平衡表 1.2 国际收支分析 1.3 西方国际收支理论1.4 国际收支的调节1.5 我国的国际收支 1 国际收支 1.1 国际收支和国际收支平衡表一、国际收支的概念（Balance of Payments ）广义（IMF的定义）：在一定时期内（通常为一年）一个经济实体的居民同非居民之间所进行的各种经济交易的系统记录

4、和综合。理解： 1流量 2居民与非居民 3经济实体 4经济交易 居民（resident）和非居民（non-resident） 居民和公民不同。公民是法律概念，而居民是经济概念。 自然人居民，指那些在本国居住时间长达一年以上的个人，但官方外交使节、驻外军事人员等一律是所在国的非居民； 法人居民，指在本国从事经济活动的各级政府机构、非盈利团体和企业。国际性机构如联合国、国际货币基金组织等是任何国家的非居民。 经济交易金融资产与商品和劳务之间的交换，即以货币为媒介商品和劳务的买卖；商品和劳务与商品和劳务之间的交换，即物物交换；金融资产和金融资产之间交换；无偿的、单向的商品和劳务转移；无偿的、单向的金

5、融资产转移。二、国际收支平衡表（Balance of Payments Statement）（一）概念 一国根据国际经济交易的内容和范围设置项目和帐户，按照复式簿记原理，系统地记录该国在一定时期内各种对外往来所引起的全部国际经济交易的统计报表。 复式簿记原理: 有借必有贷，借贷必相等 贷：正号 借：负号（二）结构与项目分类（按IMF国际收支手册93年第5版）国际收支账户国际收支账户 经常账户经常账户资本和金融账户资本和金融账户错误与遗漏账户错误与遗漏账户 货货 物物 收收 入入 经常转移经常转移 服服 务务金融账户金融账户资本账户资本账户 经常账户经常账户 货物货物 服务服务 收入收入经常转移

6、经常转移运输、旅游、通讯、运输、旅游、通讯、金融、保险、金融、保险、计算机服务、计算机服务、其它商业服务其它商业服务除了资本转移以外的各种转移除了资本转移以外的各种转移货物出口货物出口货物进口货物进口投资收入投资收入职工报酬职工报酬资本和资本和金融账户金融账户 资本账户资本账户金融账户金融账户固定资产所有权的资产转移固定资产所有权的资产转移与固定资产收买或放弃相联与固定资产收买或放弃相联系或以其为条件的资产转移系或以其为条件的资产转移债务人不索取任何回报而取债务人不索取任何回报而取消的债务消的债务资本转移资本转移非生产、非金融非生产、非金融资产的收买和放弃资产的收买和放弃各种无形资产的交易各种

7、无形资产的交易直接投资直接投资证券投资证券投资其它投资其它投资储备资产储备资产货币性黄金货币性黄金外汇资产和其它债权外汇资产和其它债权在在IMF的储备头寸的储备头寸特别提款权特别提款权错误与遗漏账户错误与遗漏账户解释和说明1 单方面转移：不发生偿还的实物、金融资产所有权在国际间的转移。 包括经常转移和资本转移。 资本转移: A 固定资产所有权的转移 B 同固定资产收买或放弃相联系的或以其为条件的资金转移 C 债权人不索取任何回报而取消的债务。 解释和说明2 直接投资和证券投资的界限 直接投资者必须拥有企业10%或以上的普通股或投票权 资本和金融账户金融账户证券投资 经常账户收入证券投资解释和说

8、明3错误与遗漏（Errors and Omissions） 由于资料来源渠道不同、资料遗漏、资料本身不够准确、逃避管制的投机性短期资本流动等原因造成的数据错误和遗漏。性质：人为的平衡账户根据复式簿记原则，国际收支平衡表的借贷总额应当相等。 in theory， 经常项目差额 + 资本和金融项目差额 （except储备资产） = 储备资产净差额 但实际编制过程中并非如此。 经常项目、资本和金融项目的合计借方总额贷方总额，其差额记入错误与遗漏项目的贷方，反之，记入借方。 in fact ， 经常项目差额 + 资本和金融项目差额 （except储备资产） + 错误与遗漏净额 = 储备资产净差额 金额

9、相等，方向相反三、BOP表的记账方法（教材P22） 借方用-表示，贷方用+表示。（一）编制 1出口（贷），进口（借） 2本国常住者为外国人提供劳务或从外国取得投资及其它收入（贷）；而外国人为本国常住者提供劳务或从本国取得收入（借）。 3本国常住者收到国外单方面转移（贷）；本国常住者对外国单方面转移（借） 4本国常住者获得（指购买）外国资产（借），外国常住者获得本国资产（贷） 5外国人偿还债务（贷），本国居民偿还外债（借） 6官方储备减少（贷），官方储备增加（借） 小 结记入贷方：货物服务的出口、收益收入、接受的货物和资金的无偿援助、金融负债的增加和金融资产的减少； 记入借方：货物和服务的进口、

10、收益支出、对外提供的货物和资金无偿援助、金融资产的增加和金融负债的减少。 （二）原则 凡引起本国从国外获得货币收入的交易记入贷方，凡引起本国对国外货币支出的交易都记入借方，而这笔货币收入支出本身则相应记入借方和贷方 凡引起外汇供给的经济交易都记入贷方，凡引起外汇需求的经济交易都记入借方（相对于本国而言） 交易分两个阶段：一是交易本身，二是回款，方向相反。教材P22例子1、 美国向日本出口价值为50亿美元的商品，日本进口商用等值的日元支票支付。 借方（） 贷方（） 美国对外短期债权增加 50 货物出口 50 2、 英国游客到美国旅游，到达美国机场后，用英镑旅行支票兑换了3亿美元，离开美国时全部花

11、完。 借方（）贷方（） 美国对外短期债权增加 3 旅游服务 3 3、美国居民用美元支票向居住在其它国家的亲属汇款2亿美元。 借方（） 贷方（） 美国对外短期债务增加 2 经常转移 2 4、外国人购买美国政府长期债券6亿美元，购买者用国外银行汇票支付款项。 借方（）贷方（） 美国对外短期债权增加 6 证券投资 6 5、美国财政部向德国银行出售价值为4亿美元的储备黄金，得到该款项后将它存入德国银行里。 借方（） 贷方（） 美国对外短期债权增加 4 美国官方储备减少 4 6、美国进口国外商品价值为80亿美元，用美元支付。 借方（） 贷方（） 美国对外短期债务增加 80 货物进口 80 *年美国国际收

12、支平衡表 *年12月31日 单位：亿美元 借方（） 贷方（+）一、经常帐户 货物进口 80（6） 货物出口 50（1）旅游支出 旅游收入 3（2）经常转移支出 2（3） 经常转移收入总计 82 总计 53二、资本与金融帐户一资本帐户二金融帐户 直接投资 直接投资 证券投资 证券投资 6（4） 其它投资 6（4）+50（1） 其它投资 80（6）+2（3） +3（2）+4（5） 官方储备增加 官方储备减少 4（5） 总计 63 总计 92 借方总计 145 贷方总计 145补 充 练 习1 美国出口100 000美元的货物给英国，美国企业在海外银行存款相应增加。 2 日商以价值1000万美元的设

13、备投入该国，兴办合资企业（视为直接投资）。 3 一个美国游客到欧洲旅行，花掉了他在一家德国银行的存款10 000美元。4 美国向委内瑞拉赠送价值10 000美元的谷物。 5 美国政府动用价值40万美元的外汇库存向外国提供无偿援助。补充练习答案1 借 贷 美国对外短期债权增加 100 000 货物出口 100 0002 借 贷 商品进口 10 000 000 外国对美国的直接投资 10 000 0003 借 贷 旅游服务 10 000 美国对外短期债权减少 10 0004 借 贷 经常转移 10 000 货物出口 10 0005 借 贷 经常转移 400 000 官方储备 400 000四、国际

14、收支的均衡（equilibrium） （一）BP表项目的交易分类 1自主性交易（autonomous transaction） /事前交易（Ex-ante Transaction） 2调节性交易（accommodating or compensatory transaction） /事后交易（expost transaction） （二）国际收支均衡与不均衡、顺差、逆差的基本含义自主性交易收入 .支出，均衡 （equilibrium） 自主性交易收入 .支出，不均衡 （disequilibrium） 收入大于支出，顺差/盈余 （surplus） 小于 逆差/赤字 （deficit）（三）国际收

15、支均衡与不均衡的实际测量尺度1 贸易差额 2 经常项目差额3 资本和金融项目差额4 官方储备交易差额/综合差额 1 国际收支 1.2 国际收支分析 一、意义 判断该国国际收支状况 分析国际收支失衡原因 制定经济政策参考 预测汇率、利率走向 预测该国经济政策、经济发展趋势、资金流向二、方法项目分析综合分析纵向分析横向分析 案 例假定某一时期A国居民与非居民之间发生下列经济交易 1）消费品进口20 2）消费品出口18 3）资本品进口16 4）资本品出口145）向非居民的经常转移支出12 6）收到红利10 7）向非居民支付的利息8 8）居民从国外借款6 9）非居民偿还债务4 10）居民出售股份给非居

16、民2 计算贸易差额、经常账户差额、资本和金融账户差额、 综合差额并进行综合分析答 案 贸易差额 32-36= - 4 经常账户差额 -12+2-4= -14 资本和金融账户差额 +6+4+2=+12 综合差额 -14+12= -2 综合分析： 经常账户差额主要来源于贸易差额和经常转移差额。 资本与金融账户的巨大顺差抵消了部分经常账户的逆差。 国际收支均衡情况尚可，经常转移支出偏高，小额贸易赤字。三、国际收支不均衡对宏观经济的影响逆差逆差（1）形成对国外产品的净需求，本国竞争力下降（2）失业率上升（3）国民收入减少（4）会造成外汇短缺，引起外币升值的压力。如果该国货币当局不愿出现本币贬值，就必然

17、耗费国际储备进行调整和干预。国际储备的下降，削弱了该国的金融实力，会对其在国际上的信誉造成损害。如果该国货币当局任由汇率自由浮动，则本币汇率大幅度下跌会削弱该国货币在国际上的地位，造成金融市场的波动。（5）长期、巨额的国际收支逆差还会造成大量的对外负债，使该国的出口创汇主要用于偿债付息，影响该国必要的生产资料的进口，使国民收入的增长受到抑制。顺差顺差 (1)一般会使本国货币汇率上升，而不利于其出口贸易的发展，从而加重国内的失业问题； (2)如果该国有义务维持固定汇率，那么，顺差将使本国货币供应量增长，从而加重通货膨胀； (3)将加剧国际摩擦，因为一国的国际收支发生顺差，意味着有关国家国际收支发

18、生逆差； (4)国际收支如果是形成于过度出口造成的贸易收支顺差，则意味着国内可供资源的减少，因而不利于本国经济的发展。1 国际收支 1.3 西方国际收支理论 国际收支理论研究对象： 国际收支不均衡的原因及调节方式 主要流派： Price-specie-flow mechanism the Elasticity Approach the Absorption Approach the Monetary Approach 一、国际收支的古典理论一、国际收支的古典理论（一）提出 英 David Hume 1752年 “物价现金流动机制” Price-specie-flow mechanism （二）

19、理论基础 古典货币数量论（三）主要内容 黄金外流 货币量减少 物价下降 出口增加 逆差 顺差 进口增加 物价上升 货币量增加 黄金内流 （四）政策含义 市场机制能自发调节国际收支，政府无须采取调节国际收支的政策措施。 二、弹性分析法（the Elasticity Approach）（一）提出背景 20世纪30年代国际金本位制全面崩溃以后，各国纷纷实行竞争性货币贬值，汇率变动十分频繁。以琼罗宾逊（J.Robinson）为代表的西方经济学家提出。 （二） 假设 1 1、只考虑汇率变动对进出口商品值的影响，其他条件如收入、其他商品价格、偏好等不变。 2、假设所有进出口商品的供给弹性无穷大。 3、没有

20、资本转移，国际收支 = 贸易收支 4、贸易收支最初是平衡的，汇率变化很小。（三） 理论基础 马歇尔的局部均衡理论（四）主要内容 1、 在什么条件下，货币贬值或升值能改善贸易收支。 马歇尔勒纳条件（MarshallLerner Condition） ExEm1， 国际收支改善 1， 恶化 l， 不变 罗宾逊梅茨勒条件(Robinson-Metzler condition) 摒弃进出口供给弹性无穷大这一假设后，本币贬值改善经常项目收支状况的条件变化。 公式见教材2、本币贬值对贸易条件的影响、本币贬值对贸易条件的影响 贸易条件：出口价格指数与进口价格指数之比。 T=Px/Pm SxSmExEm 贸易

21、条件恶化 SxSm= ExEm 贸易条件不变 SxSm ExEm 贸易条件改善（五） J J曲线效应（贬值的时滞效应）曲线效应（贬值的时滞效应） 即使弹性条件符合，货币贬值也不会立即改善贸易收支。在贬值初期，贸易收支的逆差不仅不会缩小，反而有所扩大。 产生产生J J曲线效应的原因曲线效应的原因 （1）货币贬值以前签订的贸易合同较少受货币贬值的影响。 （2）货币贬值后签订的贸易合同要受到时滞的影响。 （3）对贬值的进一步预期可能导致进口商加速订货。认识时滞认识时滞决策时滞决策时滞生产时滞生产时滞三、吸收分析法（ the Absorption Approach）（一）提出 1948年墨西哥国际收支

22、危机 英 詹姆斯米德 德 西德尼亚历山大 20世纪50年代（二）理论基础 凯恩斯的国民收入方程式（三）主要内容宏观国民收入均衡公式 封闭型经济： Y = ACI + G 开放型： Y = CI + G + （X M） A（吸收） B（净出口） B = YA 吸收A：国民总支出即国内资源的总消耗。 均衡：总收入总吸收 顺差：总收入总吸收 逆差：总收入总吸收（四）政策主张 国际收支逆差的改善：（1）收入水平增加而吸收不变；（2）收入水平不变而吸收减少；（3）收入水平增加同时吸收减少；（4）收入水平的增加大于吸收的增加；（5）收入水平的减少小于吸收的减少。 国际收支不平衡的原因是总收入和总支出的不平

23、衡。可以通过吸收政策和转换政策调节。 非充分就业，转换政策/增加收入； 充分就业，吸收政策/减少吸收。 四、货币分析法（ the Monetary Approach）（一）提出背景 70年代兴起，建立在货币主义学说基础上。 蒙代尔（RAMundell） 约翰逊（HGJohnson） 福兰科尔（JAFrenkel）（二）理论基础和分析方法理论基础：货币主义学说 分析方法：一般均衡分析 （三）假设条件 钉住汇率 经济处于长期充分就业均衡 货币需求是收入的稳定函数 货币中性假定：货币供给的变化不影响实际变量 从长期看，一国价格水平和利率水平钉在世界水平上，保持刚性。（四）主要内容 dR - dE =

24、 dP* + dY dD d：百分比变化 dE=0 ，dP*=0， dY=0 dR = dD储备的变动约等于国际收支的变动，逆差 国内货币供给过度，采取紧缩性措施顺差 需求 ， 膨胀国际收支失衡的原因：货币供求失衡 （五）政策主张 所有国际收支不平衡，本质上都是货币的原因，因此，国际收支不平衡可以通过货币政策解决; 膨胀性的货币政策可以减少国际收支顺差，紧缩性的货币政策可以减少国际收支逆差; 为平衡国际收支而采取的货币贬值、进口限额等，只有当它们的作用是提高货币需求，尤其是提高国内价格水平时，才能改善国际收支.1 国际收支 1.4 国际收支的调节 一、国际收支失衡的类型1、周期性不均衡（Cyc

25、lical Disequilibrium)高涨繁荣阶段国内经济快速发展投资增加前景看好进口需求增加国外资金流入逆差趋势逆差趋势顺差趋势顺差趋势危机萧条阶段国内经济生产萎缩投资减少前景黯淡进口需求减少国外资金流出顺差趋势顺差趋势逆差趋势逆差趋势2、 货币性不均衡(Moneytary Disequilibrium)货币发行过多利率下降投资需求增加国外资金流出物价上涨逆差逆差趋势趋势货币发行过少利率上升投资需求减少国外资金流入物价下降顺差顺差趋势趋势3、收入性不均衡(Income Disequilibrium)国民收入增加进口需求增加逆差趋势逆差趋势国民收入减少进口需求减少顺差趋势顺差趋势 4、结构

26、性不均衡(Structural Disequilibrium) 5、偶发性失衡二、国际收支失衡的调节（一）自动调节 金本位下的物价现金流动机制国际收支国际收支逆逆 差差黄金黄金输出输出货币供应货币供应量减少量减少国内物价国内物价下下 降降出口出口增加增加贸易收贸易收支改善支改善 纸币本位制度下 收入效应、利率效应和物价效应收入效应 对外 国民收入 对外国商 M 支付 NI 品需求 X逆差 顺差 M 对外国商 NI 对外 X 品需求 收入利率效应 国内银行持有 银行信用 i 外资 的国外资产 收缩 流入逆差 顺差 资本 i 银行信用 国内银行持有 外流 膨胀 的国外资产物价效应 国内信用 i I

27、、C P XM 紧缩逆差 顺差 XM P I、C i 国内信用 膨胀（二）自觉调节1 外汇缓冲政策 运用官方储备的变动或向外短期借款，对付国际收支短期性失衡。2 调整汇率 指一国官方当局公开宣布的法定升值与贬值，不包括国际金融市场上一般性的汇率变动。 顺差：本币汇率 逆差：本币汇率 竞争性贬值/“以邻为壑” 在世界经济发展过程中，许多国家将其货币贬值到均衡汇率以下（即所谓竞争性贬值），以求国际收支盈余，促进国内收入和就业增加，由于这一政策造成那些同样面临经济衰退的国家国际收支恶化，所以这一政策实际上是出口失业，因此竞争性贬值又称为“以邻为壑”的政策，它理所当然地会引起对方报复，引发货币战。3 直接管制 财政金融管制 财政管制 关税、出口补贴、出口信贷 金融管制 外汇管制 贸易管制 进出口许可证、进口配额4 实行紧缩性或膨胀性的财政金融措施（1）财政政策 财政收入 增税、减税 财政支出 增或减政府开支紧缩性财政政策：增税、减少政府开支D 扩张.：减税、增加政府开支D 国际收支状况 财策 效应 顺差 扩张 XM 逆差 紧缩 PXM（2）货币政策 调整再贴现率 逆差：再贴现率，商行贷款利率，MS， P，X,同时外资流入，逆差减少 顺差：再贴现率 调整法定存款准备金率 逆差：存款准备金率， MS ，X