第四章筹资管理[1]

1、l从筹资与投资、收益分配的关系来看，筹资为投资提供了基础和前提，没有资金的筹集就无法进行资金的投放。筹资的数量与结构直接影响企业效益的好坏，进而影响企业收益分配。因此，可以说，筹资在财务管理中处于极其重要的地位。l企业的资金可以从多种渠道，用多种方式来筹集。不同渠道的资金，其使用时间的长短、附加条件的限制、财务风险的大小和资金成本的高低各不相同。这就要求企业在筹资时，不仅要从数量上满足生产经营之所需，而且要考虑各种筹资方式给企业带来的资金成本的大小和财务风险的高低，以便选择最佳资本结构，实现企业价值最大化的总体目标。l 筹资是企业理财的起点，筹资管理是企业财务管理的一项最原始最基本的内容，并贯

2、穿于企业财务管理的全过程。本章将主要介绍企业筹资的目的和原则、筹资渠道和方式及资金需要量的预测。第一节 企业筹资管理概述第二节权益资金筹集第三节 负债资金筹集l【学习目标】l本章主要介绍筹资管理的基本方法，要求了解和掌握筹资的基本概念及分类；筹资规模的确定依据和基本方法，自有资金筹集的种类及相关决策管理；负债资金筹集的种类及相关的决策管理。l【重点难点】l1.筹资规模的预测方法；l2.现金折扣成本的计算；l3.债券发行价格的计算；l4.融资租赁的租金的支付。l2002 年初，A石油公司在美国发行上市成功。在祝贺晚宴上，公司董事长B先生举杯致辞：“没有上一次的发行失败，就没有这一次的发行成功！”

3、事情还得从1999年9月说起。当时A公司拟在美国上市，全球石油行业前景很好石油资源有限，而需求越来越大。该公司几乎有着国内近海开采石油的垄断权。只要外国石油公司在该国海上开采石油，A公司就是当然的合作者。这样的公司无疑对国际投资者有很强的吸引力。此外，该公司的资产状况和经营管理水平也比同行业其他公司高出一筹。似乎这些有利条件都为它的首次发行铺平了道路。l1999年9月1日，A公司开始在全球路演。不料，美国股市在加息阴影下一路走软，国际市场油价也开始下跌。到8月底，国际市场油价由高峰期的每桶24美元下降到不足21美元。特别是OPEC对于原油产量迟迟不能达成协议，期货市场上的原油价格呈现跌水状态。

4、投资者对石油行业公司的经营业绩不再看好，偏好发生变化。在一系列不利因素的干扰下，路演过程相当冷清，大机构投资者对公司反应热度下降。尽管A公司在主承销商的建议下，于4日宣布将募集资金的规模由32亿美元缩减为17亿美元，每股招股价从7.5元到8.6元降低为5.8元，仍不能唤起投资者的热情。宣传也好，路演也好，由于市场时机不好，仍不能获得足额认购。A公司第一次海外上市计划宣告失败。失败原因主要有以下三点：一是定价不被市场接受；二是承销商整体能力不够；三是市场定位不够准。l公司首次上市公开发行就一定会成功吗？通过本章的学习，大家将对各种筹资方式有更进一步的了解。一、 企业筹资的概念及分类（一）企业筹资

5、的概念企业筹资是根据生产经营、对外投资及调整资金结构的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获得所需资金的一种活动。（二）企业资金的分类1、按资金使用期限的长短分类，可以将企业的资金分为长期资金和短期资金2、按资金的所有权分类，可以将企业的资金分为所有者权益资金和负债资金l企业的筹资活动需要通过一定的渠道并采用一定的方式来完成。 筹资渠道是指客观存在的筹措资金的来源的方向与通道。，即从哪里取得资金，体现着资金的源泉和供应量。确定筹资渠道是筹资的必要前提。目前，我国企业的筹资渠道主要有以下几种：（一） 国家财政资金（二）银行信贷资金（三）非银行金融机构资金（四）其他企业和单位资金（五）居民个人资

6、金（六）企业自留资金l 筹资方式是指可供企业在筹措资金是选用的具体形式。，即如何取得资金，体现着资金的属性。企业筹资管理的重要内容是如何针对客观存在的筹资渠道，选择合理的筹资方式，有效地进行筹资组合，以降低筹资成本，提高筹资效益。l目前，我国企业可以利用的筹资方式主要有以下几种：l（一）吸收直接投资l（二）发行股票l（三）银行或非银行金融机构贷款l（四）发行债券l（五）融资租赁l（六）商业信用l（七）企业内部积累 筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式解决的是通过什么方式取得资金的问题，二者之间有着密切的联系。同一筹资渠道的资金往往可以采用不同的方式取得，一定的筹资方式既可能只适用于某一特定的

7、筹资渠道，也可能适用于不同的筹资渠道，企业在进行筹资决策时，应认真分析各种筹资渠道和筹资方式的特点及适用性，寻求两者的最佳对应。 一般而言，企业常用筹资渠道与筹资方式的对应关系可用表表示。 表 筹资渠道与筹资方式的对应关系 方式 吸收直 发行 金融机 发行 融资 商业 企业内 渠道 接投资 股票 构贷款 债券 租赁 信用 部积累 国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他法人单位资金 居民个人资金 企业自留资金 境外资金 三、企业筹资的基本原则1、规模适当原则2、筹措及时原则3、来源合理原则4、方式经济原则l（一）、定性预测法l定性预测法主要是利用有关材料，依靠预测者个人的经验和主观

8、分析、判断能力，对企业未来资金的需要量作出预测的方法。这种方法一般在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用的。定性预测法使用简便、灵活，在企业缺乏基本资料的情况下不失为一种有价值的预测方法。但因其不能揭示资金需要量与某些有关因素之间的数量关系，缺乏客观依据，容易受预测人员主观判断的影响，因而预测的准确性较差。l定量预测是指以资金需要量与有关因素的关系为依据，在掌握大量历史资料的基础上，选用一定的数学方法加以计算，并将计算结果作为预测数的一种方法。定量预测法种类很多，下面主要介绍销售百分比法和资金习性预测法。l销售百分比法是在分析报告年度资产负债表有关项目与销售收入关系的基础上，确定资产、负债

9、、所有者权益的有关项目占销售收入的百分比，然后依据计划期销售额的增长和假定不变的百分比关系来预测短期资金需要量的方法。l具体的计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需求；另一种是根据销售的增加额预计资产、负债和所有者权益的增加额，然后确定融资需求。举例说明如下。l例某公司年月日经整理后的资产负债表如表所示。该公司年销售收入为万元，年在不增加固定资产的情况下销售收入预测数为万元。预测融资需求的步骤如下。l、根据销售总额确定融资需求 l第一：区分敏感项目与非敏感项目。l 就本例而言，资产中的现金、应收帐款和存货项目以及负债中的应付帐款、应付费用项目都随销

10、售的变动而变动，并假设成正比例关系；而其他负债项目如短期借款、长期负债以及股东权益项目（表中以表示）则与销售无关。l第二，确定销售百分比。l根据上年有关数据确定销售额与资产负债项目的百分比。l现金销售收入.l应收帐款销售收入.l存货销售收入.l应付帐款销售收入.l应付费用销售收入.l可见，该公司每元销售收入占用现金.元，占用应收账款.元，占用存货.元，形成应付帐款.元，形成应付费用.元。l第三，计算预计销售额下的资产和负债。l资产（负债）预计销售额各项目销售百分比l现金.（万元）l应收帐款.（万元）l存货.（万元）l应付帐款.（万元）l应付费用.（万元）l在此基础上预计总资产和总负债（无关项目

11、按上年计算）：l总资产.（万元）l总负债1001（万元）l总负债为不增加借款情况下的总负债。l第四，预计留存收益增加额。l这部分资金的多少，取决于收益的多少和股利支付率的高低。l留存收益增加额预计销售额销售净利率（股利支付率）l假设公司预计销售净利润为万元，股利支付率为，则：l留存收益增加额（）（万元）l第五，计算外部融资需求。l外部融资需求额预计总资产预计总负债预计所有者权益（万元）l该公司为完成销售收入万元，需要增加资金万元（），负债的自然增长提供万元（），留存收益提供万元，本年应再从外部融资万元（）。 资产负债表表 .单位：万元资 产 金额负债及所有者权益 金额现金（包括银行存款）短期借

12、款应收帐款应付帐款应付费用存货长期借款实收资本固定资产净值资本公积留存收益合计合计 表 融资需求表 单位：万元 资产 上 年实际 销售百分比 本 年 计 划（销售1000 万元） 负债及所有者权益 上年实际 销售百分比 本年计划（ 销 售1000万元） 现金（包括银行存款） 应收账款 存货 固定资产净值 20 30 150 300 2.5% 3.75% 18.75% N 25 37.5 187.5 300 短期借款 应付账款 应付费用 长期借款 负债合计 实收资本 资本公积 留存收益 所有者权益合计 融资需求 10 20 20 100 150 300 20 30 350 N 2.5% 2.5%

13、 N N N N 10 25 25 100 160 300 20 50 370 20 总计 500 550 总计 550 550 l2、根据销售增加量确定融资需求l融资需求=资产增加-负债自然增加-留存收益增加l =（资产销售百分比新增销售额）-（负债销售百分比新增销售额）-计划销售净利润（1-股利支付率）l =（资产销售百分比-负债销售百分比）新增销售额-计划销售净利润（1-股利支付率）l将例1数据代入上述公式，得：l融资需求=（2.5%+3.75%+18.75%-2.5%-2.5%）（1000-800）-100（1-80%）=20（万元）l销售百分比法的优点是能为企业提供短期预计的财务报表

14、，以适应进行外部融资的需要。但是它是以预测年度敏感项目与销售收入的比例及非敏感项目与基年保持不变为前提的，如果有关比例发生了变化，那么据以进行预测就会对企业产生不利的影响。l（二）资金习性预测法l资金习性是指资金的变动同产品产销量变动之间的依存关系。按照资金习性，可以把资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。半变动资金可以通过一定的方法分解为不变资金和变动资金两部分。l资金习性预测法是在进行资金习性分析的基础上，将企业的总资金划分为变动资金和不变资金两部分。根据资金与产销量的数量关系来建立数学模型，再根据历史资料预测资金需要量。预测的基本模型为：ly=a+bxl式中：y资金需要量la- 不变资

15、金lb-单位产销量所需要的变动资金lx产销量l具体预测时又可分为总额法和分项预测法两种。l1、总额法l总额法是按照企业历史上资金占用总额与产销量的关系，把资金划分成不变和变动两部分，然后结合预计的销售量来预测资金需要量。l例某公司产销量和资金变化情况如表所示。年预计销售量为万件时，试计算年的资金需要量。表 年产销量与资金需要量的关系表 年度 销售量 xi（万件） 资金平均占用量 yi（万元） 1995 200 80 1996 160 75 1997 180 80 1998 190 90 1999 210 100 2000 250 120 2001 300 130 l 资金需要量的预测步骤为：l

16、 第一，根据表8-4的资料计算整理出表8-5的资料表8-5 回归直线方程数据计算表 n x y xy x2 1995 200 80 16000 40000 1996 160 75 12000 25600 1997 180 80 14400 32400 1998 190 90 17100 36100 1999 210 100 21000 44100 2000 250 120 30000 62500 2001 300 130 39000 90000 n=7 x=1490 y=675 xy=149500 x2=330700 第二，将表8-5的数据代入下列联立方程 yi=na+bxi xiyi=axi

17、+bxi2 求出a、b值，即 7a+1490b=675 1490a+330700b=149500 解得 a=4.9 b=0.43 l第三，将a=4.9,b=0.43代入ya+bx中，ly=4.9+0.43xl第四，将2002年预计销售量400万件代入上式，求得资金需要量为：ly=4.9+0.43400=176.9（万元）l2、分项预测法l分项预测法是根据各资金占用项目（如现金、应收帐款、存贷等）与产销量（或销售收入）之间的关系，把各项目的资金分成变动资金和不变资金两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。例3某公司历史上现金占用与销售收入之间的关系如表8

18、-6 所示。如果2002 年公司预计的销售收入为700万元，试预测2002年度的流动资金需要量。 表8-6 销售收入与现金占用变化情况表 单位：万元 年 度 销售收入xi（万元） 现金占用yi（万元） 1 400 22 2 480 26 3 520 28 4 560 30 5 600 32 l资金需要量的预测步骤为：l第一，将各项目占用的资金分解成变动资金和不变资金两部分。以现金项目为例，运用高低点法（也可以用回归直线法）计算出a、b的值。l b=（最高现金占用量-最低现金占用量）/（最高销售收入-最低销售收入）l =（32-22）（600-400）=0.05l将b=0.05代入y=a+bx求得la=y-bx=22-0.05400=2(万元)l按照同样方法对应收帐款、存货、流动负债等项目占用的资金分解成变动资金和不变资金两部分。l第二，将分解后的各项目的不变资金和单位变动资金汇